中煤能源(601898) 核心观点： 新增产能提升公司利润，带动业绩增长。截至2023年三季度，公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。煤炭方面，共有在产煤矿26座，权益产能1.36亿吨。2020-2023年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建，未来3年煤炭产能增量达2880万吨，其中大海则与依兰煤矿2023年上半年已经投产，累计核增产能1740万吨。公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。 行业政策有利，生产降本增效。受益于长协政策持续性，电力、冶炼等行业扩张趋势，公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。2023年1-9月自产商品煤单位销售成本同比下降3.7%，生产、运输与港杂费用均下降；2022年，公司自产商品煤产量11917吨，同比提升5.70%；产能利用率达到87.70%,达到历史高点。 煤化协同布局，成本优势凸现。公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态，大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品，形成成本优势。截至2022年，公司共有煤化工潜在产能1647万吨，当前产量560万吨，部分产品产能利用率仍有30%以上空间，有巨大增长潜力。2022年，公司煤化工业务营业收入227.01亿元，毛利30.28亿元，较上一年实现较大增长。 盈利预测和投资评级。受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计2023-2025年归母净利润分别为202.54亿元/215.15亿元/225.93亿元，对应EPS分别为1.53元/1.62元/1.70元，按11月17日股价8.66计算，对应PE分别为5.67X/5.34X/5.08X。公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；煤炭价格波动风险；项目投资进度存在不确定性；生产成本大幅上升；项目投资周期长；环境保护政策风险。

     中煤能源(601898) 投资要点 中煤能源于2023年10月25日发布2023年三季度报告： 2023年前三季度实现营业收入1562.09亿元，同比减少10.91%；归母净利润166.88亿元，同比减少13.66%；扣非归母净利润165.69亿元，同比减少13.85%；基本每股收益1.26元，同比减少13.70%；加权平均ROE12.17%，同比减少3.55pct。 2023Q3营业收入468.52亿元，同比减少18.24%，环比减少6.67%；归母净利润为48.53，同比减少18.45%，环比增长3.71%；扣非归母净利润为48.18亿元，同比减少18.60%，环比增长4.32%；每股收益为0.37元，同比减少17.78%，环比增长5.71%。 煤炭业务：产销双增，Q4盈利预期向好。 产销量方面：自产煤产销双增，Q3贸易煤规模下降。2023年前三季度商品煤产量10117万吨，同比增长9.97%，其中动力煤、炼焦煤产量分别为9259、858万吨，同比分别增长10.65%、3.13%；自产煤销量为9967万吨，同比增长8.49%，其中动力煤、炼焦煤分别为9114、853万吨，同比分别增长9.10%、2.40%；贸易煤销量为10940万吨，同比增长5.70%。2023年Q3商品煤产量为3405万吨（同比+3.91%，环比+0.68%），其中动力煤产量为3122万吨（同比+3.82%，环比+1.17%）、炼焦煤产量为283万吨（同比+4.81%，环比-4.39%）；自产煤销量为3482万吨（同比+4.82%，环比+7.87%），其中动力煤销量为3201万吨（同比+4.85%，环比+9.17%）、炼焦煤销量为281万吨（同比+4.46%，环比-5.07%）；贸易煤销量为3320万吨（同比-3.88%，环比-10.00%）。中煤能源2023Q3自产煤继续保持产销双增趋势，增强煤炭业务盈利能力。 价格与成本方面：自产煤价格环比小幅下降，焦煤价格环比上涨。2023年前三季度自产煤价格为603元/吨，同比减少17.40%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为532、1364元/吨，同比分别减少15.15%、22.89%；自产煤成本为295元/吨，同比减少3.72%；自产煤毛利润为308元/吨，同比减少27.28%。2023Q3自产煤价格为564元/吨（同比-18.41%，环比-2.20%），其中动力煤价格为502元/吨（同比-17.82%，环比-3.29%）、炼焦煤价格为1266元/吨（同比-22.24%，环比+10.47%）；自产煤成本为313元/吨（同比+3.65，环比+4.97%），自产煤毛利润为251元/吨（同比-35.51%，环比-9.87%）。 展望未来，“金九银十”化工煤耗高位运行，叠加安检收紧影响，港口煤价冲高，5500大卡京唐港煤价一度突破1000元/吨，11月冬储旺季将临，预期Q4煤价环比上涨，带动公司煤炭业务盈利释放。 煤化工业务：盈利同比大幅改善，甲醇、尿素环比改善显著 聚烯烃方面：2023年前三季度聚烯烃产量为111万吨，同比增长1.65%；销量为111万吨，同比增长2.98%；价格为6914元/吨，同比减少7.99%；单位成本为6071元/吨，同比减少13.10%；单位毛利为843元/吨，同比增长59.66%。2023Q3聚烯烃产量为35万吨（同比+2.34%，环比-8.85%），销量为36万吨（同比+2.89%，环比-7.29%），价格为6937元/吨（同比-2.32%，环比+2.66%），单位成本为6105元/吨（同比-17.83%，环比+4.21%），单位毛利润为832元/吨（同比+354.45%，环比-7.43%）。 尿素方面：2023年前三季度尿素产量为153万吨，同比增长18.58%；销量为170万吨，同比增长20.77%；价格为2408元/吨，同比减少8.96%；单位成本为1591元/吨，同比减少17.26%；单位毛利为817元/吨，同比增长13.16%。2023Q3尿素产量55万吨（同比+89.58%，环比+7.69%），销量为51万吨（同比+87.73%，环比-8.84%），价格为2228元/吨（同比-3.55%，环比+0.72%），单位成本为1361元/吨（同比-54.98%，环比-10.16%），单位毛利润为867元/吨（同比+221.59%，环比+24.36%）。 甲醇方面：2023年前三季度甲醇产量为146万吨，同比增长9.55%；销量为147万吨，同比增长12.69%；价格为1752元/吨，同比减少9.41%；单位成本为1849元/吨，同比减少5.28%；单位毛利为-97元/吨，同比减少438.89%。2023Q3甲醇产量为49万吨（同比+36.67%，环比-11.51%），销量49万吨（同比+25.70%，环比+6.47%），价格为1717元/吨（同比-12.80%，环比+0.84%），单位成本为1605元/吨（同比-32.13%，环比-10.89%），单位毛利润为111元/吨（同比+128.08%，环比+212.25%）。 盈利预测、估值及投资评级：预计2023-2025年营业收入分别为2171.10、2211.96、2265.17亿元，实现归母净利润分别为205.64、218.41、234.74亿元，每股收益分别为1.55、1.65、1.77元，当前股价8.76元，对应PE分别为5.6X/5.3X/4.9X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     中煤能源(601898) 量增致业绩环比改善，关注煤矿和煤化工成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报，2023前三季度公司实现营收1562.1亿元，同比-10.9%，实现归母净利润166.9亿元，同比-13.7%。单Q3来看，公司实现营业收入468.52亿元，同比-18.2%，环比-6.7%；实现归母净利润48.5亿元，同比-18.5%，环比+3.7%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年实现归母净利润分别为220.6/239.4/258.6亿元，同比增长20.9%/8.5%/8.0%，EPS分别为1.66/1.81/1.95元/股，当前股价对应PE分别为5.3/4.9/4.5倍。公司2022年计提资产减值准备后资产质量进一步夯实，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。 落实保供以及市场煤价下行，自产煤量增带动Q3业绩环比改善 公司2023前三季度实现煤炭产/销量分别为10117/21480万吨，同比+10.0%/5.1%。其中自产煤销量9967万吨，同比+8.5%，贸易煤10940万吨，同比+5.7%；单三季度来看，自产煤产/销量为3405/3482万吨，环比提升0.7%/7.9%，是业绩改善的主要原因。价格方面，2023前三季度公司自产煤综合售价603元/吨，同比-17.4%，其中动力煤综合售价532元/吨，同比-15.2%，炼焦煤1364元/吨，同比-22.9%。自产煤综合售价下降一方面由于2023年前三季度市场煤价整体下行且动力煤三季度均价低于二季度，另一方面公司进一步落实国家保供稳价政策，动力煤销量同比提升10.6%至9259万吨，同期炼焦煤销量仅同比提升3.1%。综合来看，2023前三季度公司煤炭业务实现收入1323.7亿元，同比-12.4%，毛利314.6亿元，同比-20.9%。非煤业务方面，2023前三季度聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为110.5/170.4/146.5/41.5万吨，同比+3.0%/20.8%/12.7%/17.9%；综合售价分别为6914/2408/1752/2386元/吨，同比-8.0%/-9.0%/-9.4%/-9.7%。 煤炭业务仍有增长，煤化工成长再加码 煤炭业务产量仍有增长：作为保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿已经整体成功试运转，建设规模已获批调增500万吨至2000万吨。煤化工成长再加码：2023年4月27日公司发布对外投资公告，公司全资子公司中煤陕西榆林能源化工有限公司拟投资238.88亿元建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，其中71.66亿通过公司注入，其余资金将通过银行或其他金融机构贷款等方式融资解决。项目工期30个月，达产后具备220万吨甲醇和90万吨聚烯烃产能，项目预计全投资税前内部收益率为10.60%，资本金税后内部收益率为14.88%。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

     中煤能源(601898) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入1562.09亿，同比-10.9%；归母净利润166.88亿元，同比-13.7%；单季度来看，23Q3公司实现营业收入468.52亿元，环比-6.7%；归母净利润48.53亿，环比+3.7%。 煤炭业务：自产煤销量提升，成本环比下降。1）2023年前三季度，公司商品煤产量/销量为10117/21480万吨，同比+10.0%/+5.1%，自产商品煤销量9967万吨，同比+8.5%；吨煤综合售价616元，同比-16.7%，吨煤毛利146元，同比-24.7%；2）单季度来看，Q3公司商品煤产量/销量为3405/6814万吨，环比+0.7%/-5.2%，自产煤销量3482万吨，环比+7.9%；吨煤综合售价570元，环比-4.2%，吨煤综合成本439元，环比-5.8%，吨煤毛利131元，环比+1.8%。展望未来，2022年产2000万吨的优质动力煤矿大海则于2023年10月通过竣工验收，产能预计将逐步释放，同时，随着年产400万吨里必无烟煤矿及240万吨苇子沟煤矿等项目在2025年建成投产，公司中长期产能仍有增量。 煤化工业务：三季度甲醇&尿素成本大幅改善，国际油价上行或将增厚板块业绩。1）2023年前三季度,公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为110.5/170.4/146.5万吨，同比+3.0%/+20.8%/+12.7%。价格方面，聚烯烃/尿素/甲醇售价为6914/2408/1752元/吨，同比-8.0%/-9.0%/-9.4%,成本为6071/1591/1849元，同比-13.1%/-17.3%/-5.3%；2）单季度来看，Q3公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为35.6/50.5/49.4万吨，环比-7.3%/-8.8%/+6.5%;价格分别为6937/2228/1717元/吨,环比+2.7%/+0.7%/+0.8%，成本分别为6105/1361/1605，环比+4.2%/-10.2%/-10.9%，单位毛利分别为832/867/111元，环比-7.4%/+24.4%/+112.7%。展望未来，随着沙特及俄罗斯延续石油减产，近期国际油价大幅上行，化工品有望跟随油价涨势，四季度公司煤化工业务有望保持增长。 集团增持彰显对公司未来发展信心。2023年10月16日，公司控股股东中煤集团拟计划于公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A股股份，累计增持数量不超过5,000万股，占总股本的0.38%。截至公告披露日，集团已持有公司（A+H）合计58.36%的股份。本次增持计划的发布彰显集团对公司未来发展信心。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2023-2025年合计收入分别为2209/2263/2318亿元，归母净利润分别为203/214/220亿元，EPS分别为1.53/1.61/1.66元，2023-2025年公司PE分别为5.73/5.43/5.27倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

     中煤能源(601898) 公司发布2023年第三季度业绩报告：2023年前三季度公司实现营业收入1562.09亿元，同比下降10.91%；归母净利润166.88亿元，同比下降13.66%；扣非归母净利润165.69亿元，同比下降13.85%。分季度看，据公司公告，2023年第三季度公司实现营业收入468.52亿元，同比下降18.24%，环比下降6.67%；归母净利润48.53亿元，同比下降18.45%，环比增加3.70%；扣非归母净利润48.18亿元，同比下降18.60%，环比增加4.33%。 2023前三季度公司煤炭业务增量降本，价格下跌拖累毛利：据公司公告，2023前三季度公司完成商品煤产量10117万吨（同比+10.0%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为9259万吨（同比+10.6%）/858万吨（同比+3.1%）；公司完成自产商品煤销量9967万吨（同比+8.5%），其中动力煤/炼焦煤销量分别为9114万吨（同比+9.1%）/853万吨（同比+2.4%）。前三季度国内煤炭产量高位维持，叠加进口煤大幅增加，市场供应端相对充裕，煤炭市场价格在二季度末震荡下行，后逐步修复。受市场影响，公司销售价格亦小幅下行，动力煤/炼焦煤销售价格分别为532元/吨（同比-15.2%）/1364元/吨（同比-22.9%）。受露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低、公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降等因素影响，公司自产商品煤吨煤成本为295元/吨（同比-3.7%）。2023年前三季度公司自产商品煤产销规模扩大、单位销售成本同比下降，但受市场影响销售价格同比下跌，煤炭业务实现毛利314.56亿元，比上年同期减少83.02亿元，同比-20.9%。 2023前三季度公司化工品销量大幅增长，价格回落但成本管控良好：据公司公告，2023前三季度公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为57.3/53.2/170.4/146.5/41.5万吨（同比分别为+6.7%/-0.7%/+20.8%/+12.7%/+17.9%）。其中，甲醇分布内自用的销售量提升明显，达到143.1万吨，同比+35.6%，占甲醇总销量的97.7%。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7177/6631/2408/1752/2386元/吨（同比分别为-5.2%/-11.1%/-9.0%/-9.4%/-9.7%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为6076/6066/1591/1849/1619元/吨（同比分别为-13.2%/-13.0%/-17.3%/-5.3%/+71.1%）。 大海则煤矿竣工验收，产能有望释放增量：据公司官网，10月中旬，年产2000万吨优质动力煤的大海则矿井及选煤厂项目顺利通过竣工验收，持续释放增量。此外，400万吨/年的里必煤矿以及240万吨/年的苇子沟煤矿预计于2025年相继投产，煤炭主业成长性犹存。 控股股东增持计划彰显发展信心：据公司公告，基于对公司未来发展前景的信心和对资本市场长期投资价值的认可，为促进公司持续、健康、稳定发展，公司控股股东中煤集团拟计划自2023年10月16日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A股股份，累计增持数量不超过5000万股，本次增持不设定价格区间。截至该公告披露日，中煤集团直接持有公司76.05亿股A股股份，通过全资子公司中煤能源香港有限公司持有公司1.32亿股H股股份，合计约占公司已发行总股本的58.36%。 投资建议：未来在“中特估”体系下，公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2191.76亿元、2230.50亿元、2252.85亿元，增速分别为-0.6%、1.8%、1.0%，归母净利润分别为204.34亿元、210.61亿元、212.16亿元，增速分别为12.0%、3.1%、0.7%。维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价为10.8元。 风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险

     中煤能源(601898) 事件：2023年10月25日，中煤能源发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入1562.09亿元，同比下降10.91%，实现归母净利润166.88亿元，同比下降13.66%；扣非后净利润165.69亿元，同比下降13.8%。经营活动现金流量净额283.55亿元，同比下降25.02%；基本每股收益1.26元/股，同比下降13.70%。资产负债率为47.78%，同比下降3.25pct，较2022年全年下降3.69pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入468.52亿元，同比下降18.24%，环比下降6.67%；单季度归母净利润48.53亿元，同比下降18.45%，环比下降2.00%；单季度扣非后净利润48.18亿元，同比下降18.6%。 点评： 煤炭主业产销量大幅增长，成本控制良好。2023年前三季度公司自产商品煤销量9967万吨，同比增长8.5%。其中动力煤销量9114万吨，同比增长9.1%，炼焦煤销量853万吨，同比增长2.4%。买断贸易煤销量10940万吨，同比增加5.7%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，前三季度动力煤售价532元/吨，同比下降15.2%；炼焦煤售价1364元/吨，同比下降22.9%。公司前三季度成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本294.79元/吨，同比减少11.39元/吨，下降3.7%，主要由于公司露天矿剥离量同比减少，材料成本在自产商品煤产销量增加的同时同比减少8.9%。同时，承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，运输费用及港杂费用同比减少9%。总体看，公司煤炭板块以量补价，煤炭业务实现营业收入1,323.70亿元，同比下降12.4%，实现毛利314.56亿元，毛利率为16.24%，相较去年同期17.34%下降较少。产量增长及良好的成本控制使得公司在市场下行阶段业绩仍然有较强确定性与稳定性。 煤化工产量保持增长，成本下降带来利润增长。2023年前三季度公司聚烯烃实现销量110.5万吨，同比增长3%；尿素实现销量170.4万吨，同比增长20.8%；甲醇实现销量146.5万吨，同比增长12.7%；硝铵实现销量41.5万吨，同比增长17.9%。聚烯烃、尿素、甲醇单位销售成本分别下降13.1%、17.3%、5.3%，公司煤化工产品的成本下降较销售价格下降更明显，公司煤化工板块实现毛利25亿元，同比增长15.81%，利润增长较明显。 集团增持彰显对公司未来发展信心。公司控股股东中煤集团拟计划自2023年10月16日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A股股份，累计增持数量不超过5,000万股。当前，中煤集团持股公司（A+H）合计58.36%。本次增持计划体现集团对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 盈利预测与投资评级：当前，在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰，煤炭市场整体仍有望偏强运行。我们认为长期看未来3-5年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性。我们依旧看好中煤能源高比例长协和内生增长带来的较为稳定的业绩支撑和成长性。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为217.73/257.80/275.59亿元，每股收益分别为1.64/1.94/2.08元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     中煤能源(601898) 事件: 10月26日，中煤能源发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入1562.1亿元，同比减少10.9%；归属于上市公司股东净利润166.9亿元，同比减少13.7%；扣非后归属于上市公司股东净利润165.7亿元，同比减少13.8%。基本每股收益为1.26元，同比减少13.7%。加权平均ROE为12.17%，同比下降3.54个百分点。 分季度看，2023年三季度，公司实现营业收入468.5亿元，环比减少6.7%，同比减少18.2%，营收环比下降主要系煤价下跌及贸易煤销量下滑导致；归属于上市公司股东净利润48.5亿元，环比增长3.7%，同比下降18.5%，业绩环比增长主要系自产煤销量环比提升所致；扣非后归属于上市公司股东净利润48.2亿元，环比增长4.3%，同比减少18.6%。 投资要点: 煤炭业务：三季度销售结构开启优化，自产煤销量提升盈利环比改善。 2023年前三季度，公司实现商品煤产量10,117万吨，同比增加10.0%，销量21,480万吨，同比增加5.1%，整体来看前三季度自产煤和贸易煤的累计销量保持增长，其中自产煤销量9,967万吨，同比增加8.5%，买断贸易煤销量10,940万吨，同比增长5.7%。公司自产商品煤平均售价603元/吨，同比下降127元/吨（-17.4%），吨煤销售成本294.79元/吨，同比下降11.39元/吨（-3.7%），主要系露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低，使吨煤材料成本同比减少（同比减少5.32元/吨，-8.9%），以及承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少导致（同比减少6.12元/吨，-9.0%）。综合影响下，前三季度吨煤毛利实现308元/吨，同比减少27.3%。 分季度看，2023年三季度，公司实现商品煤产量3,405万吨，环比+0.7%，同比+3.9%，商品煤销量6,814万吨，环比-5.2%，同比-3.9%。公司在三季度优化销量结构，具体表现为自产煤销量环比增长，而盈利性较差的贸易煤销量得到压减，煤炭板块盈利整体提升，三季度公司自产煤销量实现3,482万吨，环比+7.9%，同比+4.8%，而贸易煤销量实现3320万吨，环比-10.0%（压减约369万吨），同比-3.9%。售价成本方面，自产煤吨售价实现564元/吨，环比-2.2%，同比-18.4%，自产煤吨成本实现313元/吨，环比+5.0%，同比+3.6%，自产煤吨毛利实现251元/吨，环比-9.9%，同比-35.5%。 煤化工业务：销量提升叠加毛利走阔，盈利同比改善。2023年前三季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为57.3万吨（+6.7%）和53.2万吨（-0.7%），售价分别为7,177元/吨（-5.2%）和6,631元/吨（-11.1%），单位销售成本分别为6,076元/吨（-13.2%）和6,066元/吨（-13.0%），单位毛利分别为1,101元/吨（+91.8%）和565元/吨（+17.0%）；尿素销量为170.4万吨（+20.8%），售价为2,408元/吨（-9.0%），单位销售成本为1,591元/吨（-17.3%），单位毛利为817元/吨（+13.2%）；甲醇销量为146.5万吨（+12.7%），售价为1,752元/吨（-9.4%），单位销售成本为1,849元/吨（-5.3%），单位毛利为-97元/吨。综合来看，前三季度煤化工产品实现毛利34.3亿元，同比增长25.9%，其中第三季度实现毛利11.0亿元，环比下降6.7%，而去年同期亏损3.5亿元。 榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，延伸产业链，业务版图进一步扩张。 控股股东增持公司股份，彰显发展自信。公司于2023年10月16日收到控股股东中国中煤能源集团有限公司（简称“中煤集团”）通知，中煤集团拟自本公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A股股份，累计增持数量不超过5,000万股（不超过总股本0.38%）。 盈利预测与估值：考虑到自产煤销量环比提升，利润改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为210.3/229.4/241.3亿元，同比+15%/+9%/+5%；EPS分别为1.59/1.73/1.82元，对应当前股价PE为5.54/5.08/4.83倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，三季度自产煤销量环比提高，煤炭业务整体盈利提升，未来预计依兰三矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）以及苇子沟煤矿（240万吨/年）投产，煤化工业务陆续放量，成长可期，同时控股股东增持彰显发展自信，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

     中煤能源(601898) 事件：2023年10月25日，中煤能源发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入1562.09亿元，同比下降10.91%，实现归母净利润166.88亿元，同比下降13.66%；扣非后净利润165.69亿元，同比下降13.8%。经营活动现金流量净额283.55亿元，同比下降25.02%；基本每股收益1.26元/股，同比下降13.70%。资产负债率为47.78%，同比下降3.25pct，较2022年全年下降3.69pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入468.52亿元，同比下降18.24%，环比下降6.67%；单季度归母净利润48.53亿元，同比下降18.45%，环比下降2.00%；单季度扣非后净利润48.18亿元，同比下降18.6%。 点评： 煤炭主业产销量大幅增长，成本控制良好。2023年前三季度公司自产商品煤销量9967万吨，同比增长8.5%。其中动力煤销量9114万吨，同比增长9.1%，炼焦煤销量853万吨，同比增长2.4%。买断贸易煤销量10940万吨，同比增加5.7%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，前三季度动力煤售价532元/吨，同比下降15.2%；炼焦煤售价1364元/吨，同比下降22.9%。公司前三季度成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本294.79元/吨，同比减少11.39元/吨，下降3.7%，主要由于公司露天矿剥离量同比减少，材料成本在自产商品煤产销量增加的同时同比减少8.9%。同时，承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，运输费用及港杂费用同比减少9%。总体看，公司煤炭板块以量补价，煤炭业务实现营业收入1,323.70亿元，同比下降12.4%，实现毛利314.56亿元，毛利率为16.24%，相较去年同期17.34%下降较少。产量增长及良好的成本控制使得公司在市场下行阶段业绩仍然有较强确定性与稳定性。 煤化工产量保持增长，成本下降带来利润增长。2023年前三季度公司聚烯烃实现销量110.5万吨，同比增长3%；尿素实现销量170.4万吨，同比增长20.8%；甲醇实现销量146.5万吨，同比增长12.7%；硝铵实现销量41.5万吨，同比增长17.9%。聚烯烃、尿素、甲醇单位销售成本分别下降13.1%、17.3%、5.3%，公司煤化工产品的成本下降较销售价格下降更明显，公司煤化工板块实现毛利25亿元，同比增长15.81%，利润增长较明显。 集团增持彰显对公司未来发展信心。公司控股股东中煤集团拟计划自2023年10月16日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A股股份，累计增持数量不超过5,000万股。当前，中煤集团持股公司（A+H）合计58.36%。本次增持计划体现集团对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 盈利预测与投资评级：当前，在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰，煤炭市场整体仍有望偏强运行。我们认为长期看未来3-5年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性。我们依旧看好中煤能源高比例长协和内生增长带来的较为稳定的业绩支撑和成长性。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为217.73/257.80/275.59亿元，每股收益分别为1.64/1.94/2.08元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     中煤能源(601898) 事件：2023年10月25日，公司发布了2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1562.09亿元，同比下降10.9%；归母净利润166.88亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润165.69亿元，同比下降13.8%。 23Q3营收环比下降，盈利环比提升。2023年第三季度，公司实现营业收入468.52亿元，同比下降18.2%，环比下降6.7%；实现归母净利润48.53亿元，同比下降18.5%，环比增长3.7%；实现扣非归母净利润48.18亿元，同比下降18.6%，环比增长4.3%。 23Q3自产动力煤以量补价，炼焦煤价格环比提升。1）23Q1-3，公司商品煤产销量分别为10117/21480万吨，同比变化+10.0%/+5.1%，其中，自产商品煤销量9967万吨，同比增长8.5%；买断贸易煤销量10940万吨，同比增长5.7%。自产动力煤售价532元/吨，同比下降15.2%；自产炼焦煤售价1364元/吨，同比下降22.9%；自产商品煤单位销售成本为294.79元/吨，较去年同期下降3.7%。2）23Q3，公司商品煤产销量为3405/6814万吨，环比变化+0.7%/-5.2%，其中，自产商品煤销量3482万吨，环比增长7.9%。自产动力煤销量3201万吨，环比增长9.2%，售价502元/吨，环比下降3.3%；自产炼焦煤销量281万吨，环比减少5.1%，售价1266元/吨，环比上涨10.5%。 23Q3煤化工产品价格环比提升。1）23Q1-3，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为110.5/170.4/146.5万吨，同比变化+3.0%/+20.8%/+12.7%。价格方面，聚烯烃售价6914元/吨，同比下降8.0%；尿素售价2408元/吨，同比下降9.0%；甲醇售价1752元/吨，同比下降9.4%。2）23Q3，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇销量为35.6/50.5/49.4万吨，环比变化分别为-7.3%/-8.8%/+6.5%；价格分别为6937/2228/1717元/吨，环比变化分别为+2.7%/+0.7%/+0.8%。 控股股东中煤集团拟增持公司A股不超过5000万股。公司于2023年10月16日公告，收到控股股东中国中煤能源集团有限公司通知，中煤集团拟自公告披露日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式，以自有资金及自筹资金增持本公司A股股份，累计增持数量不超过5000万股。控股股东增持计划充分彰显对公司未来发展前景的信心。 资产负债表持续优化。截至2023年三季度末，公司财务费用22.94亿元，同比下降21.51%，公司带息债务740.95亿元，较2022年末下降101.34亿元，降幅12.03%。公司资产负债率持续下降，23Q3末为47.78%，较2022年末下降3.69个百分点。 投资建议：公司在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为218.64/230.32/241.64亿元，对应EPS分别为1.65/1.74/1.82元/股，对应2023年10月25日A股的PE分别为5/5/5倍。截至2023年10月25日，公司港股市值769亿元，2023-2025年PE仅为3/3/3倍，估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

     中煤能源(601898) 核心观点 事件：公司发布 2023 年半年度业绩报告，2023 年上半年实现营业收入1093.57 亿元，同比下降 7.4%；归属于上市公司股东的净利润 118.35 亿元，同比下降 11.5%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 117.5 亿元，同比减少 11.7%；实现基本每股收益为 0.89 元，同比减少 11.9%。 煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降毛利率维持高位。煤炭业务2023 年上半年实现营业收入 935.2 亿元（-8.2%），其中自产商品煤销售收入 404.7 亿元（-8.2%），营业成本 710.04 亿元（-5.6%），公司煤炭业务实现毛利 225.2 亿元（-15.4%），毛利率为 24.1%；上半年，完成商品煤产销量为 6712/14666 万吨（+13.3%/+9.9%），其中自产商品煤销量6485 万吨（+10.6%）。自产煤方面，销售价格 624.0 元/吨（-17.0%），单位销售成本 285.2 元/吨（-7.6%）。自产煤吨煤毛利 338.8 元/吨，毛利率 54.3%（-4.6pct）。煤炭业务板块销量同比增加而销售价格同比下降导致板块业绩有所下滑，上半年公司自产煤成本管控效果明显，冲抵了部分销售价格下行带来的压力，公司自产煤仍保持较高的毛利率水平。 煤化工板块销量同比小幅增加，产品价格下行毛利率有所下滑。2023年上半年，煤化工业务实现营业收入 112.25 亿元（-9.5%），营业成本93.52 亿元（-5.8%），实现毛利 18.73 亿元（-24.3%），实现毛利率 16.7%（-3.2pct）。上半年公司煤化工主要产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为 74.9/119.9/97.1/29.2 万吨（+3.0%/+5.0%/+7.1%/+33.3%）,销售价格分别为 6903/2484/1770/2414 元/吨（-10.5%/-8.8%/-7.8%/-9.1%）。煤化工板块利润下降主要受化工产品价格整体下行影响，整体毛利率有所降低。 煤炭保供产能持续释放，化工、电力业务新项目持续推进。平朔集团东露天、安家岭 2 处国家重点保供煤矿分别核增产能 500 万吨、共计核增1000 万吨。2021 年保供以来，公司累计有 5 处煤矿产能实现核增，共核增产能 2210 万吨/年。目前公司年产 2000 万吨优质动力煤的大海则煤矿试已经进入试生产，年产 400 万吨/年无烟煤的里必煤矿和苇子沟煤矿改扩建预计 2025 年竣工。煤炭产能的逐步增长凸显成长性。煤化工板块方面，陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和 EPC 招标。此外公司平朔安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目建设稳步推进中。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为201.2/214.8/226.0 亿元，当前股价对应 PE 为 5.7/5.3/5.0 倍。考虑到公司作为动力煤大型龙头企业，长协比例高经营稳健、产能稳步增长，估值较低，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤化工产品价格大幅下滑，煤炭政策不及预期。

     中煤能源(601898) 公司发布2023年半年度业绩报告：2023年上半年公司实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.36%；归母净利润118.35亿元，同比下降11.52%；扣非归母净利润117.51亿元，同比下降11.73%。分季度看，据公司公告，2023年第二季度公司实现营业收入501.98亿元，同比下降10.85%；归母净利润46.80亿元，同比下降28.92%；扣非归母净利润46.18亿元，同比下降29.37%。 2023H1公司煤炭业务量增价降，成本管控良好：据公司公告，2023H1公司完成商品煤产量6712万吨（同比+13.3%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为6137万吨（同比+14.5%）/575万吨（同比+2.3%）；公司完成商品煤销量6485万吨（同比+10.6%），其中动力煤/炼焦煤销量分别为5913万吨（同比+11.5%）/572万吨（同比+1.4%）。上半年煤炭保供维持稳健节奏，产量释放力度不减，叠加进口煤大幅增加，市场持续保持相对宽松局面，煤炭市场价格震荡下行，公司亦同步下行，动力煤/炼焦煤销售价格分别为548元/吨（同比-13.8%）/1412元/吨（同比-23.1%）。受露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低、公司自产商品煤产量增加的摊薄效应使吨煤人工成本/维修支出同比减少、承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降等因素影响，公司自产商品煤吨煤成本为285.17元/吨（同比-7.6%）。 2023H1公司化工品销量小幅增长，价格回落拖累毛利：据公司公告，2023H1公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为38.2/36.7/119.9/97.1/29.2万吨（同比分别为+6.7%/-0.5%/+5.0%/+7.1%/+33.3%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7156/6640/2484/1770/2414元/吨（同比分别为-8.6%/-12.6%/-8.8%/-7.8%/-9.1%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为6040/6070/1688/1973/1390元/吨（同比分别为-11.0%/-10.2%/+1.4%/+11.3%/+47.2%）。2023H1公司煤化工业务实现毛利18.73亿元，同比下降24.3%；毛利率16.7%，同比下降3.2个百分点。 新产能释放带来成长空间：据公司公告，2023年上半年，东露天煤矿批复再核增产能500万吨/年，安家岭煤矿核增500万吨/年，目前正在推进完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续。年产2000万吨优质动力煤的大海则煤矿试生产以来运行良好效益突出，预计9月底完成竣工验收。后续核增矿井有望持续释放增量，为公司带来成长。 投资建议：未来在“中特估”体系下，公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2191.76亿元、2230.50亿元、2252.85亿元，增速分别为-0.6%、1.8%、1.0%，归母净利润分别为204.34亿元、210.61亿元、212.16亿元，增速分别为12.0%、3.1%、0.7%。维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价为10.8元。 风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险

     中煤能源(601898) 事件：2023年8月24日，公司发布了2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.4%；归母净利润为118.35亿元，同比下降11.5%；扣非归母净利润117.51亿元，同比下降11.7%。 23Q2业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入501.98亿元，同比下降10.8%，环比下降15.2%；实现归母净利润46.80亿元，同比下降28.9%，环比下降34.6%；实现扣非归母净利润46.18亿元，同比下降29.4%，环比下降35.3%。 产销量同比高增，价格同环比下降。1）23H1，公司商品煤产销量分别为6712/14666万吨，同比变化+13.3%/+9.9%，其中，自产商品煤销量6485万吨，同比增长10.6%；买断贸易煤销量7620万吨，同比增长10.5%。自产动力煤售价548元/吨，同比下降13.8%；自产炼焦煤售价1412元/吨，同比下降23.1%；自产商品煤单位销售成本为285.17元/吨，较去年同期下降7.6%。2）23Q2，公司商品煤产销量为3382/7189万吨，环比变化+1.6%/-3.9%，其中，自产商品煤销量6485万吨，环比下降0.9%。自产动力煤售价520元/吨，环比下降9.8%；自产炼焦煤售价1146元/吨，环比下降32.5%。 煤化工产品销量稳步提升。1）23H1，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为74.9/119.9/97.1万吨，同比变化+3.0%/+5.0%/+7.1%。价格方面，聚烯烃售价6903元/吨，同比下降10.5%；尿素售价2484元/吨，同比下降8.8%；甲醇售价1770元/吨，同比下降7.8%。成本方面，聚烯烃销售成本6055元/吨，同比下降10.6%；尿素销售成本1688元/吨，同比增长1.4%；甲醇销售成本1973元/吨，同比增长11.3%；硝铵销售成本1390元/吨，同比增长47.2%。2）23Q2，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇销量为38.4/55.4/46.4万吨，环比变化分别为+5.2%/-14.1%/-8.5%；价格分别为6758/2212/1702元/吨，环比变化分别为-4.2%/-18.6%/-7.1%。 公司进入产量增长期，带动公司业绩释放。2023上半年，公司下属平朔集团东露天、安家岭2处国家重点保供煤矿分别核增产能500万吨；年产2000万吨的优质动力煤矿井大海则煤矿试生产以来运行良好效益突出,预计9月底完成竣工验收；年产400万吨无烟煤的里必煤矿顺利推进。 “煤-电-化-新”协同发展。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序；煤电方面，平朔安太堡2×350MW低热值煤发电项目建设顺利推进；新能源方面，平朔矿区100MW光伏+储能项目年内即将建成投产，10万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。 投资建议：公司在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为218.64/230.36/241.65亿元，对应EPS分别为1.65/1.74/1.82元/股，对应2023年8月25日的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

     中煤能源(601898) 投资要点 中煤能源于 2023 年 8 月 24 日发布 2023 年半年度报告： 2023 年上半年营业收入 1093.57 亿元，同比减少 7.36%；归母净利润 118.35 亿元，同比减少 11.52%；扣非归母净利润 117.51 亿元，同比减少 11.74%；基本每股收益 0.89 元，同比减少 11.88%；加权平均 ROE8.63%，同比减少 2.38pct。 2023Q2 营业收入 501.98 亿元，同比减少 10.85%，环比减少 15.15%；归母净利润为 46.80，同比减少 28.92%，环比减少 34.59%；扣非归母净利润为 46.18 亿元，同比减少 29.37%，环比减少 35.26%；每股收益为 0.35 元，同比减少 30.00%，环比减少 35.19%。 煤炭业务：保供稳价提产量，实现产销同比双增。 产销量方面：产销量稳步上涨，焦煤环比增幅较大。2023 年上半年商品煤产量 6712万吨，同比增长 13.32%，其中动力煤、炼焦煤产量分别为 6137、575 万吨，同比分别增长 14.47%、2.31%；自产煤销量为 6485 万吨，同比增长 10.57%，其中动力煤、炼焦煤分别为 5913、572 万吨，同比分别增长 11.54%、1.42%；贸易煤销量为 7620万吨，同比增长 10.50%。2023 年 Q2 商品煤产量为 3382 万吨（同比+17.68%，环比+1.56%），其中动力煤产量为 3086 万吨（同比+16.89%，环比+1.15%）、炼焦煤产量为 296 万吨（同比+26.50%，环比+6.09%）；自产煤销量为 3228 万吨（同比+15.95%，环比-0.89%），其中动力煤销量为 2932 万吨（同比+15.21%，环比-1.64%）、炼焦煤销量为 296 万吨（同比+23.85%，环比+7.25%）；贸易煤销量为 3689 万吨（同比+16.15%，环比-6.16%）。上半年公司维持增产保供节奏，实现产销量同比大幅上涨。二季度动力煤销量环比小幅下滑，炼焦煤环比增长。 价格与成本方面：煤价下行，盈利能力下滑。2023 年上半年自产煤价格为 624 元/吨，同比减少 17.02%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为 548、1412 元/吨，同比分别减少13.84%、23.09%；自产煤成本为 285 元/吨，同比减少 7.63%；自产煤毛利润为 339元/吨，同比减少 23.56%。2023Q2 自产煤价格为 577 元/吨（同比 26.05%，环比-14.07%），其中动力煤价格为 520 元/吨（同比-21.13%，环比-9.80%）、炼焦煤价格为 1146 元/吨（同比-44.00%，环比-32.45%）；自产煤成本为 298 元/吨（同比-1.98%，环比+9.30%），自产煤毛利润为 279 元/吨（同比-41.42%，环比-30.06%）。二季度煤价下行，导致盈利能力下滑。 展望未来，公司上半年实现平朔集团东露天煤矿、安家岭煤矿分别核增产能 500 万吨/年，合计核增产能 1000 万吨/年，下半年公司产量有望继续增长。同时公司通过全力保供稳价，进行深化精益管理，应对煤炭市场下行风险。 煤化工业务：聚烯烃、甲醇盈利 Q2 环比改善，尿素价格下行盈利承压 聚烯烃方面：2023 年上半年聚烯烃产量为 76.2 万吨，同比增长 1.33%；销量为 74.9万吨，同比增长 3.0%；价格为 6903 元/吨，同比减少 10.47%；单位成本为 6055 元/吨，同比减少 10.63%；单位毛利为 848 元/吨，同比减少 9.03%。2023Q2 聚烯烃产量为 38 万吨（同比+0.26%，环比+1.59%），销量为 38 万吨（同比-3.52%，环比+5.21%），价格为 6758 元/吨（同比-12.42%，环比-4.23%），单位成本为 5858 元/吨（同比-14.98%，环比-6.45%），单位毛利润为 899 元/吨（同比+9.00%，环比+13.27%）。 尿素方面：2023 年上半年尿素产量为 99 万吨，同比减少 1.79%；销量为 120 万吨，同比增长 4.99%；价格为 2484 元/吨，同比减少 8.81%；单位成本为 1688 元/吨，同比增长 1.44%；单位毛利为 796 元/吨，同比减少 24.91%。2023Q2 尿素产量为 51 万吨（同比-1.79%，环比-3.80%），销量为 55 万吨（同比+1.84%，环比-14.11%），价格为 2212 元/吨（同比-22.80%，环比-18.63%），单位成本为 1515 元/吨（同比-5.87%，环比-17.55%），单位毛利润为 697 元/吨（同比-44.49%，环比-20.88%）。 甲醇方面：2023 年上半年甲醇产量为 97 万吨，同比减少 0.52%；销量为 97 万吨，同比增长 7.06%；价格为 1770 元/吨，同比减少 7.76%；单位成本为 1973 元/吨，同比增长 11.28%；单位毛利为-203 元/吨，同比减少 239.04%。2023Q2 甲醇产量为 56 万吨（同比+19.57%，环比+35.94%），销量为 46 万吨（同比+12.08%，环比-8.48%），价格为 1702 元/吨（同比-14.53%，环比-7.08%），单位成本为 1801 元/吨（同比+0.19%，环比-15.42%），单位毛利润为-99 元/吨（同比-151.23%，环比+66.71%）。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，下修公司 2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为 2171.10、2211.96、2265.17 亿元，实现归母净利润分别为 205.64、218.41、234.74 亿元(原预测值 242.73、272.89、300.38 亿元)，每股收益分别为 1.55、1.65、1.77 元，当前股价 8.19 元，对应 PE 分别为 5.3X/5.0X/4.6X，维持“买入”评级。? 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     中煤能源(601898) 煤价下行业绩承压，关注煤矿和煤化工成长性。维持“买入”评级 公司发布半年报，2023H1公司实现营收1093.57亿元，同比-7.36%，实现归母净利润118.35亿元，同比-11.52%。单Q2来看，公司实现营业收入501.98亿元，同比-10.85%，环比-15.15%；实现归母净利润46.8亿元，同比-28.92%，环比-34.59%。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，供需改善格局下动力煤难以跌破今年低点，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为220.6/239.4/258.6亿元（前值257.4/277.3/298.2亿元），同比增长20.9%/8.5%/8.0%，EPS分别为1.66/1.81/1.95元/股，当前股价对应PE分别为5.3/4.9/4.5倍。公司2022年计提资产减值准备后资产质量进一步夯实，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。 落实保供以及市场煤价下行，自产煤量升价减 公司2023H1实现煤炭产/销量分别为6712/14666万吨，同比+13.3%/9.9%。其中自产煤销量6485万吨，同比+10.6%，贸易煤7620万吨，同比+10.5%。价格方面，2023H1公司自产煤综合售价624元/吨，同比-17.0%，其中动力煤综合售价548元/吨，同比-13.8%，炼焦煤1412元/吨，同比-23.1%。自产煤综合售价下降一方面由于2023年上半年市场煤价下行，另一方面公司进一步落实国家保供稳价政策，动力煤销量同比提升14.5%至6137万吨，同期炼焦煤销量仅同比提升2.3%。综合来看，2023H1公司煤炭业务实现收入935.23亿元，同比-8.2%，毛利225.19亿元，同比-2.0%。非煤业务方面，2023H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为74.9/119.9/97.1/29.2万吨，同比+3.0%/5.0%/7.1%/33.3%；综合售价分别为6903/2484/1770/2414元/吨，同比-10.5%/-8.8%/-7.8%/-9.1%。 煤炭业务仍有增长，煤化工成长再加码 煤炭业务产量仍有增长：作为保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿已经整体成功试运转，建设规模已获批调增500万吨至2000万吨。煤化工成长再加码：2023年4月27日公司发布对外投资公告，公司全资子公司中煤陕西榆林能源化工有限公司拟投资238.88亿元建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，其中71.66亿通过公司注入，其余资金将通过银行或其他金融机构贷款等方式融资解决。项目工期30个月，达产后具备220万吨甲醇和90万吨聚烯烃产能，项目预计全投资税前内部收益率为10.60%，资本金税后内部收益率为14.88%。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

     中煤能源(601898) 事件: 8月25日，中煤能源发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入1093.6亿元，同比减少7.4%，主要系煤价及煤化工产品价格下跌导致；归属于上市公司股东净利润118.3亿元，同比减少11.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润117.5亿元，同比减少11.7%。基本每股收益为0.89元，同比减少11.9%。加权平均ROE为8.63%，同比下降2.38个百分点。 分季度看，2023年二季度，公司实现营业收入502.0亿元，环比减少15.1%，同比增加12.2%；归属于上市公司股东净利润46.8亿元，环比减少34.6%，同比增加40.7%；扣非后归属于上市公司股东净利润46.2亿元，环比减少35.3%，同比增加41.6%。 煤炭业务：产销提升，价格成本下降。2023年上半年，公司实现商品煤产量6,712万吨，同比增加13.3%，销量14,666万吨，同比增加9.9%，自产煤及贸易煤销量均有增长。自产煤销量6,485万吨，同比增加10.6%，买断贸易煤销量7,620万吨，同比增长10.5%。公司自产商品煤平均售价624元/吨，同比下降128元/吨（-17.0%），吨煤销售成本285.17元/吨，同比下降23.55元/吨（-7.6%），主要系露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低，使吨煤材料成本同比减少（同比减少12.86元/吨，-20.9%），以及承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少导致（同比减少7.35元/吨，-10.8%）。上半年吨煤毛利实现339元/吨，同比减少23.6%。 分季度看，2023年二季度，公司实现商品煤产量3,382万吨，同比增加17.7%，销量7,189万吨，同比增加12.5%，自产煤销量3,228万吨，同比增加15.9%，自产煤吨售价实现576.6元/吨，同比-26.0%，自产煤吨成本实现297.9元/吨，同比-2.0%，自产煤吨毛利实现278.7元/吨，同比-41.4%。 煤化工业务：以量补价，盈利下滑。2023年上半年，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为38.2万吨（+6.7%）和36.7万吨（-0.5%），售价分别为7,156元/吨（-8.6%）和6,640元/吨（-12.6%），单位销售成本分别为6,040元/吨（-11.0%）和6,070元/吨（-10.2%）；尿素销量为119.9万吨（+5.0%），售价为2,484元/吨（-8.8%），单位销售成本为1,688元/吨（+1.4%）；甲醇销量为97.1万吨（+7.1%），售价为1,770元/吨（-7.8%），单位销售成本为1,973元/吨（+11.3%）。受主要煤化工产品价格同比下跌影响，煤化工业务实现毛利18.73亿元，比2022年上半年的24.73亿元减少6.0亿元，下降24.3%；毛利率16.7%，比2022年上半年的19.9%下降3.2个百分点，煤化工业务整体盈利能力有所下滑。 榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，延伸产业链，业务版图进一步扩张。 盈利预测与估值：考虑到公司煤炭及煤矿工产品价格回调，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为201.4/224.1/233.4亿元，同比+10%/+11%/+4%；EPS分别为1.52/1.69/1.76元，对应当前股价PE为5.39/4.85/4.65倍。考虑到煤价上半年有所回调，但公司长协比例高，彰显业绩稳定性，未来煤炭、煤化工业务陆续投产放量，成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

     中煤能源(601898) 事件：2023年8月24日，中煤能源发布半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润118.35亿元，同比下降11.5%；扣非后净利润117.51亿元，同比下降11.7%。经营活动现金流量净额170.35亿元，同比下降15.3%；基本每股收益0.89元/股，同比下降11.9%。资产负债率为49.9%，比上年度末下降1.6pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入501.98亿元，同比下降10.85%，环比一季度下降15.15%；单季度归母净利润46.8亿元，同比下降28.92%，环比一季度下降34.6%；单季度扣非后净利润46.18亿元，同比下降29.37%，环比一季度下降35.26%。 点评： 煤炭主业产量大幅增长缓解煤价波动对业绩影响。2023年上半年公司煤炭产销量稳定增加，实现商品煤产量6712万吨，同比增长13.3%，自产商品煤销量6485万吨，同比增长10.6%。其中动力煤销量5913万吨，同比增长11.5%，炼焦煤销量572万吨，同比增长1.4%。自产煤产量增加主要来自新建大海则煤矿与核增产能的持续释放。买断贸易煤销量7620万吨，同比增加10.5%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，上半年动力煤售价548元/吨，同比下降13.8%；公司销售结构以长协煤为主，煤价稳定性强，公司动力煤售价跌幅低于港口市场价格19%的跌幅；炼焦煤售价692元/吨，同比下降16.9%，商品煤综合售价624元/吨，同比降低128元/吨，降幅17%。公司上半年成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本285.17元/吨，同比下降7.6%，主要由于公司露天矿剥离量同比减少，吨煤材料成本同比减少20.9%。同时，产量增加产生摊薄效应，使吨人工成本同比下降5.6%、吨煤维修支出下降12.6%。总体看，公司煤炭板块以量补价，煤炭业务实现营业收入935.23亿元，同比下降8.2%，实现毛利225.19亿元，同比下降15.4%，毛利率维持在24.1%。产量增长及销售结构优势保障公司在市场下行阶段，业绩仍然有较强确定性与稳定性。 煤化工产量保持增长，价格下降导致利润空间收窄。上半年公司聚烯烃产品实现销量74.9万吨，同比增长3%；尿素实现销量119.9万吨，同比增长5%；甲醇实现销量97.1万吨，同比增长7.1%；硝铵实现销量29.2万吨，同比增长33.3%。价格方面，化工品销售价格下跌。上半年聚烯烃综合售价6903元/吨，同比下降10.5%；尿素综合售价2484元/吨，同比下降8.8%；甲醇价格1770元/吨，同比下降7.8%。价格下跌影响下，公司煤化工板块实现毛利18.73亿元，同比下降24.3%，利润空间有所收敛。 核增与在建产能有望陆续释放产量，公司业绩内生增长动力较强。公司上半年商品煤产量增量800万吨，约一半增长来自大海则煤矿。公司预计今年大海则煤矿产量将达到1500万吨，2024年达产2000万吨，有望成为公司煤炭板块业绩增长的重要驱动力。此外，今年上半年东露天煤矿、安家岭煤矿批复核增产能500万吨/年，目前正在推进完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续，产量有望逐步释放。远期看，公司苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）预计于2025年左右投产，公司中短期业绩增长值得期待。 盈利预测与投资评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长，高于过去三年水平。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为219.54/259.77/277.65亿元，每股收益分别为1.66/1.96/2.09元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     中煤能源(601898) 投资要点 大型央企上市公司，多业务协同发展。中煤能源是国务院国资委管理的中煤集团旗下核心子公司，先后于2006年、2008年在港交所、上交所上市。公司深耕煤炭行业三十余年，煤炭资源丰富，差异化发展“晋陕蒙新”等大型煤炭生产基地。2020-2022年公司营收总收入为1410/2311/2206亿元，2022年煤炭业务营收1909亿元，是公司第一大收入来源。同时，在以煤为核的基础上，公司不断延链，逐步开拓煤化工、煤矿装备、电力等业务，积极打造产业一体化。四大核心业务相辅相成，协同发展。 高比例长协盈利稳健增长，煤化工一体提升竞争力。1）公司严格执行煤炭中长期合同签订履约工作，高比例长协销售下长期盈利稳健；2022年公司所属东露天和王家岭等煤矿被纳入增产保供名单，核定产能增加1210万吨/年，2000万吨/年产能大海则煤矿投产；未来随着里必等新矿投产，中长期仍有增量。2）公司大力推进节能降耗及降本增效，形成两大煤化工一体化产业链。在大海则煤矿投产后煤化工自用煤比例预计将进一步提升，优化整体成本。 资产质量改善，估值修复可期。1）2022年公司资产负债率为51%，较上年同期下降约4%，近五年负债率呈现稳中有降，2022年受到银河鸿泰公司沙拉吉达井田短期内无法开采影响，减值计提费用较高，待包袱释放后，预计2023年减值等负面影响消散，轻装上阵助力业绩释放。2）受近年来减值等因素影响，公司PE、PB均低于行业平均，且当前分红率30%仍在底部，作为煤炭行业代表性央企企业，随着未来产能释放和盈利增长，“中特估”大背景下估值或存修复空间。 投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司产品价格变化以及公司未来发展，我们预计公司2023-2025年合计收入分别为2268/2361/2482亿元，归母净利润分别为233/245/267亿元，EPS分别为1.75/1.85/2.01元，2023-2025年公司PE分别为4.98/4.72/4.34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）项目进展不及预期；2）煤炭价格超预期下行；3）油价下跌拖累化工品价格下跌。