中煤能源(601898) 事件： 中煤能源发布2024年三季报：前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.11%，其中三季度收入474.28亿元，同比增长1.2%，环比下降0.34%；前三季度实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%，其中三季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.6%，环比增长0.17%。 观点： 公司三季度煤炭产销量同比回升，成本费用管控有效，缓解了煤价下跌对业绩的影响。煤炭产销量方面，公司截至2024年三季度累计商品煤产量为1.02亿吨，同比增长1.1%，单季度产量0.36亿吨，同比增长5.17%；累计商品煤销量为2.06亿吨，同比下降4.3%，单季度销量为0.72亿元，同比增长5.61%。煤炭价格成本方面，自产煤销售价格571元/吨，同比下降32元/吨，下降5.3%，单位销售成本286.60元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%，公司补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高，使得人工成本增加17.7%，但由于生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数，使得吨煤折旧及摊销成本同比减少11%，同时承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，公司自产煤的总成本有效减少。 煤化工产品价格下行，整体成本控制稳定，一体化协同发展。聚烯烃销售量113.5万吨，同比增加2.7%，销售价格6971元/吨，同比增加0.8%；尿素销售量151万吨，销售价格2134元/吨，均同比下降11.4%；甲醇销售量120.6万吨，同比下降17.7%，销售价格1767元/吨，同比增加0.9%；硝铵销售量42.2万吨，同比增加1.7%，销售价格为2101元/吨，同比下降11.9%。成本方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵同比分别下降0.9%、4%、3.7%、20.4%。 盈利预测及投资评级：公司长协比例占比较高，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为193.86/203.90/207.13亿元（前值2024年215.15/2025年225.93亿元），当前股价对应PE为9.2/8.7/8.6倍，我们选取陕西煤业、中国神华、电投能源、山煤国际作为可比公司，中煤能源估值低于可比公司平均估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未 能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

     中煤能源(601898) 事件: 2024年10月24日，中煤能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比-10.1%；归属于上市公司股东净利润146.14亿元，同比-12.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润144.25亿元，同比-12.9%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入474.28亿元，环比-0.3%，同比+1.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.26亿元，环比+0.2%，同比-0.6%；实现扣非后归母净利润47.69亿元，环比+0.1%，同比-1.0%。 投资要点: 煤炭业务：自产煤量增价减，销售成本同比下降。2024年Q1-Q3，公司实现商品煤产量10,231万吨，同比+1.1%，销量20,551万吨，同比-4.3%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现10,038万吨，同比+0.7%。公司贸易煤销量有所下滑，销量实现10,114万吨，同比-7.6%。自产煤部分：公司平均售价571元/吨，同比下降32元/吨（-5.4%），吨煤销售成本286.6元/吨，同比减少8.19元/吨（-2.8%，主要是公司加强生产接续使得吨煤折旧与摊销成本同比-5.61元/吨；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤总销量的比重下降使得吨煤运输费用及港杂费用同比-4.71元/吨；专项基金费用化使用同比增加以及与生产相关的零星工程和辅助费用同比减少等使吨煤其他成本同比-4.77元/吨；另外公司根据效益完成情况有序发放薪酬，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比+8.02元/吨），吨煤毛利284元/吨，同比减少24.3元/吨（-7.9%），毛利率达到49.9%（同比-1.3pct）。 分季度看，2024年三季度毛利率有所修复。2024年Q3公司实现商品煤产量3,581万吨，环比+6.0%，同比+5.2%，商品煤销量7,196万吨，环比+3.3%，同比+5.6%。其中，三季度公司自产煤销量实现3,419万吨，环比+0.9%，同比-1.8%。自产煤单位售价三季度环比下降4.7%，单位成本环比下降6.9%。在成本的持续优化下，自产煤吨毛利实现270.1元/吨，毛利率实现49.6%，同比+5pct，环比+1.2pct。 煤化工业务：成本优化适当对冲价格下行，毛利较去年同期有所改善。 2024年Q1-Q3，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为58.9万吨（同比+2.8%）和54.6万吨（+2.6%），售价分别为7,281元/吨（+1.4%）和6,636元/吨（+0.1%），单位销售成本分别为6,038元/吨（-0.6%）和5,991元/吨（-1.2%），毛利率分别为17.1%（+1.7pct）和9.7%（+1.2pct）；尿素销量为151.0万吨（-11.4%），售价为2,134元/吨（-11.4%），单位销售成本为1,527元/吨（-4.0%），毛利率为28.4%（-5.5pct）；甲醇销量为120.6万吨（-17.7%），售价为1,767元/吨（+0.9%），单位销售成本为1,781元/吨（-3.7%），吨毛利-14元/吨，比去年同期有所改善（去年同期吨毛利为-97元/吨）；硝铵销量为42.2万吨（+1.7%），售价为2,101元/吨（-11.9%），单位销售成本为1,288元/吨（-20.4%），吨毛利813元/吨，比去年同期有所提升（去年同期吨毛利为767元/吨）；整体看，2024年Q1-Q3在成本端继续发力下，煤化工产品单位毛利较去年同期有所改善。 多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底，榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元，同比-6.8%/+4.1%/+3.1%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS分别为1.39/1.54/1.72元，对应当前股价PE为9.7/8.7/7.8倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险； 安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

     中煤能源(601898) 报告摘要 中煤能源于2024年10月23日发布2024年三季度报告： 2024年前三季度营业收入1404.12亿元，同比减少10.11%；归母净利润146.14亿元，同比减少12.43%；扣非归母净利润144.25亿元，同比减少12.94%；基本每股收益1.1元，同比减少12.70%；加权平均ROE9.95%，同比减少2.22pct。 2024Q3营业收入474.28亿元，同比增长1.23%，环比减少0.34%；归母净利润为48.26亿元，同比减少0.55%，环比增长0.17%；扣非归母净利润为47.69亿元，同比减少1.01%，环比增长0.11%。 煤炭业务：成本下降，Q3吨煤盈利同比提升 自产煤方面：2024Q1-Q3，实现自产煤产量10231.0万吨，同比增加1.1%；自产煤销量10038.0万吨，同比增加0.7%；单位价格571.0元/吨，同比下降5.3%；单位成本286.6元/吨，同比下降2.8%;单位毛利284.4元/吨，同比下降7.7%。2024Q3，实现自产煤产量3581.0万吨(同比增加5.2%，环比增加6.0%)；自产煤销量3419.0万吨(同比下降1.8%，环比增加0.9%)；单位价格545.8元/吨(同比下降3.2%，环比下降4.3%)；单位成本274.4元/吨(同比下降12.2%，环比下降6.9%)；单位毛利271.4元/吨(同比增加8.1%，环比下降1.7%)。 动力煤方面：2024Q1-Q3，实现动力煤产量9375.0万吨，同比增加1.3%；动力煤销量9191.0万吨，同比增加0.8%；单位价格503.0元/吨，同比下降5.5%。2024Q3，实现动力煤产量3293.0万吨(同比增加5.5%，环比增加6.6%)；动力煤销量3136.0万吨(同比下降2.0%，环比增加1.4%)；单位价格487.6元/吨(同比下降3.0%，环比下降4.0%)。 炼焦煤方面：2024Q1-Q3，实现炼焦煤产量856.0万吨，同比下降0.2%；炼焦煤销量847.0万吨，同比下降0.7%；单位价格1306.0元/吨，同比下降4.3%。2024Q3，实现炼焦煤产量288.0万吨(同比增加1.8%，环比增加0.3%)；炼焦煤销量283.0万吨 (同比增加0.7%，环比下降3.7%)；单位价格1176.5元/吨(同比下降7.1%，环比下降5.0%)。 总体来看，公司Q3在煤价同环比下降的情况下，实现盈利同比提高，主要系吨煤成本下滑所致：1）2023Q4公司获得的生产接续资源增加了产量储量法摊销基数等促使吨煤折旧及摊销成本同比下降5.61元/吨；2）公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤比例下滑，促使吨煤运输及港杂费用下滑4.71元/吨。 煤化工业务：价稳本降，盈利改善 甲醇方面：2024Q1-Q3，实现甲醇产量121.3万吨，同比下降16.7%；甲醇销量1206.0万吨，同比增加723.2%；单位价格1767.0元/吨，同比增加0.9%；单位成本1781.0元/吨，同比下降3.7%;单位毛利-14.0元/吨，同比增加85.6%。 聚丙烯方面：2024Q1-Q3，实现聚丙烯产量0.0万吨，同比持平；聚丙烯销量54.6 万吨，同比增加2.6%；单位价格6636.0元/吨，同比增加0.1%；单位成本5991.0元/吨，同比下降1.2%;单位毛利645.0元/吨，同比增加14.2%。 聚乙烯方面：2024Q1-Q3，实现聚乙烯产量0.0万吨，同比持平；聚乙烯销量58.9万吨，同比增加2.8%；单位价格7281.0元/吨，同比增加1.4%；单位成本6038.0元/吨，同比下降0.6%;单位毛利1243.0元/吨，同比增加12.9%。 尿素方面：2024Q1-Q3，实现尿素产量131.2万吨，同比下降14.4%；尿素销量151.0万吨，同比下降11.4%；单位价格2134.0元/吨，同比下降11.4%；单位成本1527.0元/吨，同比下降4.0%;单位毛利607.0元/吨，同比下降25.7%。 硝铵方面：2024Q1-Q3，实现硝铵产量42.3万吨，同比增加2.7%；硝铵销量42.2万吨，同比增加1.7%；单位价格2101.0元/吨，同比下降11.9%；单位成本1288.0元/吨，同比下降20.4%;单位毛利813.0元/吨，同比增加6.0%。 盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价13.24元，对应PE分别为8.0X/7.5X/6.9X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     中煤能源(601898) 核心观点 公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收1404.1亿元，同比-10.1%，归母净利润146.1亿元，同比-12.4%。其中2024Q3公司实现营收474.3亿元，同比+1.2%，归母净利润48.3亿元，同比-0.6%。 煤炭板块：自产煤产销量环比增长，同时成本下降对冲煤价下行影响，盈利能力保持稳健。2024Q3商品煤产量3581万吨，同比+5.2%/环比+6.0%；商品煤销售量7196万吨，同比+5.6%，环比+3.3%，其中自产商品煤销量3419万吨，同比-1.8%，环比+0.9%，买断贸易煤销量3677万吨，同比+10.8%，环比+6.1%。2024Q3自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为488元/吨、1176元/吨，分别同比下降15元/吨、90元/吨，环比下降21元/吨、62元/吨。自产商品煤单位销售成本274元/吨，同比下降38元/吨，环比下降20元/吨，主要系折旧摊销、运输费用及港杂费用、其他成本降低所致。综合看，2024Q3煤炭板块实现毛利94亿元，同比增加4.7亿元，环比减少3.2亿元，其中自产商品煤毛利93亿元，同比增加5.3亿元，环比减少0.7亿元。 煤化工板块：2024Q3停车检修致尿素、甲醇产销量下滑，单位销售成本摊销增加，毛利润下降。2024Q3聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.5/32.7/34.7/14.1万吨，分别同比+5.3%/-35.2%/-29.8%/+14.6%，尿素、甲醇销量下滑较大主要系停车检修影响；产品单位售价则涨跌不一，分别为7003/2015/1752/1948元/吨，分别同比+66.3/-212.9/+35.5/-372.0元/吨；受产量减少影响，单位销售成本大多上涨，分别同比+212.3/+372.5/+363.9/-904.5元/吨；最终吨毛利分别为686/281/-217/689元/吨，分别同比-146.0/-585.5/-328.3/+532.6元/吨。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 由于2024年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为186/196/203亿元，每股收益1.40/1.48/1.53元。考虑公司未来仍有煤炭产能增量，煤化工业务布局持续推进，煤化一体运营及高长协煤占比下业绩稳健性较强，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

     中煤能源(601898) 事件：2024年10月23日，公司发布了2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入1404.1亿元，同比下降10.1%；归母净利润为146.1亿元，同比下降12.4%；扣非归母净利润为144.3亿元，同比下降12.9%。 24Q3归母净利润同比微降、环比微增。24Q3，公司实现营业收入474.3亿元，同比增长1.2%、环比下降0.3%；归母净利润为48.3亿元，同比略降0.6%、环比微增0.2%；扣非归母净利润为47.7亿元，同比略降1.0%、环比微增0.1%。国际会计准则口径下，公司24Q3实现归母净利润49.4亿元，同比增长0.6%。 24Q3毛利率环比下滑，费用率环比略降。24Q3公司实现毛利润111.6亿元，环比下滑6.3%；毛利率为23.5%，环比下滑1.5pct；期间费用率为4.5%，环比略降0.1pct。尽管24Q3煤化工业务环比表现略有拖累，但一方面，公司煤炭业务在高长协的保障下环比稳步增长；另一方面，公司投资净收益为6.6亿元、环比增长6.6%，所得税率20.4%、环比下滑2.8pct，从而公司业绩实现环比上升。 24Q3煤炭产量、盈利能力同环比增长。1）产销量：24Q3公司商品煤产量为3581万吨，同比+5.2%，环比+6.0%；其中，动力煤/炼焦煤产量分别为3293/288万吨，同比+5.5%/+1.8%，环比+6.6%/+0.3%。同期，自产商品煤销量为3419万吨，同比-1.8%，环比+0.9%。2）价格：24Q3自产动力煤/炼焦煤价格为488/1176元/吨，同比-3.0%/-7.1%，环比-4.0%/-5.0%。3）成本： 24Q3自产商品煤单位成本为274.4元/吨，同比-12.2%，环比-6.9%，分项来看，主要是人工成本、其他成本同环比均有下降。4）毛利：24Q3自产商品煤单位毛利为270.1元/吨，毛利率为49.6%，同比+5.0pct，环比+1.2pct。 24Q3煤化工盈利环比下滑。24Q3公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为38.5/29.3/34.4/14.3万吨，同比+10.0%/-46.3%/-30.1%/+17.2%；价格分别为7003/2015/1752/1948元/吨，同比+1.0%/-9.6%/+2.1%/-16.0%；各产品吨毛利分别为686/281/-217/689元，同比变化分别为-17.5%/-67.5%/转亏/+339.5%，环比变化分别为-43.9%/-60.7%/转亏/-30.7%。 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026年公司将实现归母净利润189.58/199.00/214.11亿元，对应EPS分别为1.43/1.50/1.61元/股，对应2024年10月23日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。

     中煤能源(601898) 事件：2024年10月23日，中煤能源发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.11%，实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%；扣非后净利润144.25亿元，同比下降12.94%。经营活动现金流量净额257.57亿元，同比下降9.16%；基本每股收益1.10元/股，同比下降12.70%。资产负债率为47.08%，同比下降1.48pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入474.28亿元，同比上涨1.23%，环比下降0.34%；单季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.55%，环比上涨0.17%；单季度扣非后净利润47.69亿元，同比下降1.01%，环比上涨0.11%。 点评： 煤炭主业销量保持增长趋势，成本控制较好，一定程度受到商品煤价格下降的影响。2024前三季度公司商品煤销量10038万吨，同比增长0.7%。其中动力煤销量9191万吨，同比增长0.8%，炼焦煤销量847万吨，同比下降0.7%。买断贸易煤销量10114万吨，同比下降7.6%。商品煤价格继去年前三季度趋势持续下降，动力煤前三季度动力煤售价503元/吨，同比下降5.5%；炼焦煤销售价格1306元/吨，同比下降4.3%。公司前三季度成本控制较好，一定程度上缓解了商品煤价格下降带来的盈利影响。公司自产商品煤单位销售成本286.6元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%；其中，虽然由于公司根据效益完成情况发放薪酬等提高薪酬的措施使吨煤人工成本同比增加17.7%，但同时2023年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少11.0%，承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，使得总体来看单位煤销售成本下降。主要由于商品煤价格的走低，公司前三季度实现煤炭业务营业收入1178.54亿元，同比下降11.0%。煤炭业务实现毛利292.53亿元，同比下降7.0%。良好的成本控制使公司在市场下行的环境下，业绩仍然有一定的稳定性。 公司煤化工销售成本控制较好，成本下降显著。2024年前三季度公司聚烯烃实现销量113.5万吨，同比增长2.7%；尿素实现销量151.0万吨，同比下降11.4%，甲醇实现销量120.6万吨，同比下降17.7%；硝铵实现销量42.2万吨，同比增长1.7%。聚烯烃、尿素、甲醇和硝铵单位销售成本同比分别下降0.9%、4.0%、3.7%和20.4% 持续偿还负债，资产负债表进一步优化。公司经营较为稳定，在煤炭业务盈利较好的情况下进一步偿还负债。根据公司2024年三季报，2024年前三季度一年内到期的非流动负债为137.9亿元，同比去年同期217.4亿元下降36.6%，主要是偿付了到期的长期银行借款，以及如期兑付了50亿元中期票据。此外，公司2024q3资产负债率为47.08%，环比2024q2的47.97%下降0.90pct。 盈利预测与投资评级：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格或也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为192.31/195.72/202.50亿元，每股收益分别为1.45/1.48/1.53元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     中煤能源(601898) Q3单季度归母净利润环比增长，各项费用环比有所下滑 公司2024年Q3营业收入474.28亿元，同比+1.2%%，归母净利润达48.26亿元，同比-0.6%，环比+0.17%，扣非归母净利润47.69亿元，同比-1%。归母净利润环比增长，我们认为或得益于公司精细的成本管控能力，2024Q3税金及附加、管理、研发、财务四项费用均实现环比负增长。 煤炭产量小幅上升，开采成本小幅下滑 2024年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入1178.54亿元，同比-11%，其中自产商品煤销售收入573.09亿元，同比-4.7%，主要是受到煤价下跌影响。煤炭业务营业成本886.01亿元，同比-12.2%。 公司商品煤产量达1.02亿吨，同比+1.1%。其中，动力煤产量达9375万吨，同比+1.3%，炼焦煤产量856万吨，同比-0.2%。商品煤销量2.06亿吨，同比-4.3%，其中自产商品煤销量1.0038亿吨，同比+0.7%。 2024年前三季度的自产商品煤单位销售成本为286.6元/吨，同比-2.8%，其中成本下滑的项目主要是折旧及摊销、维修支出、运输费用及港杂费用、其他成本。折旧及摊销成本减少的原因是2023年Q4生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少，运输和港杂费用下滑是因为公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降。 煤化工板块部分产品产销量有所下滑，聚烯烃单吨毛利有所扩张2024年前三季度，公司聚烯烃产量为114.4万吨，同比+2.9%，销量113.5万吨，同比+2.7%；尿素产量131.2万吨，同比-14.4%，销量151万吨，同比-11.4%；甲醇产量121.3万吨，同比-16.7%，销量120.6万吨，同比-17.7%；硝铵产量42.3万吨，同比+2.7%，销量42.2万吨，同比+1.7%。 期间，聚烯烃单吨毛利956元/吨，同比+13.4%，尿素单吨毛利607元/吨，同比-25.7%，甲醇-14元，硝铵813元/吨，同比+6%。 盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测193.88/198.65/205.23亿元，对应EPS分别为1.46/1.50/1.55元，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险。

     中煤能源(601898) 三季度盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入1404.1亿元，同比-10.1%；实现归母净利润146.1亿元，同比-12.4%；实现扣非后归母净利润144.3亿元，同比-12.9%。单Q3来看，公司实现营业收入474.3亿元，环比-0.3%；实现归母净利润48.3亿元，环比+0.2%，实现扣非后归母净利润47.7亿元，环比+0.1%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润196.2/214.0/225.5亿元，同比+0.4%/+9.1%/+5.4%；EPS为1.48/1.61/1.70元，对应当前股价PE为8.9/8.2/7.8倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。 煤化工产品及市场煤价下行，自产煤量增维持盈利稳定 （1）煤炭业务：公司并表主力在产矿井20座，核定在产产能1.63亿吨。产销量方面，2024年前三季度公司自产商品煤产/销量10231/10038万吨，同比+1.1%/+0.7%，2024Q3自产煤产/销量为3581/3419万吨，环比+6.0%/+0.9%。价格和成本方面，2024年前三季度自产煤吨煤售价为571.0元/吨，同比-5.3%，其中动力煤/炼焦煤吨煤售价为503/1306元/吨，同比-5.5%/-4.3%，自产商品煤吨煤成本为286.6元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利为284.4元/吨，同比-7.7%。2024年前三季度公司煤炭业务整体营业收入1178.5亿元，同比-11.0%，营业成本886.0亿元，同比-12.2%，实现毛利292.5亿元，同比-7.0%。（2）非煤业务：公司具备煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2024年前三季度聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为113.5/151.0/120.6/42.2万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%/+1.7%；综合售价分别为6971/2134/1767/2101元/吨，同比+0.8%/-11.4%/+0.9%/-11.9%；销售成本分别为6015/1527/1781/1288元/吨，同比-0.9%/-4.0%/-3.7%/-20.4%。三季度尿素和甲醇市场价格整体走弱，公司尿素和甲醇销量降幅较大，煤化工业务盈利受到影响。 业绩稳定突出高分红潜力、煤炭和煤化工业务产能仍有增量 （1）公司具有提高分红比例的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降，截至2024年9月30日仅为47%，在主要煤炭上市企业中处于中低水平。二是资本开支可由货币现金覆盖，截至2024年9月30日公司货币资金为889亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元，且年内在建工程已增加32亿元。三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。2024年5月31日，公司发布特别分红方案和2024年度中报分红方案，特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%。如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红后公司年度总分红比例有望达到45%，超过以往年份常规分红比例约15pct。（2）煤炭和煤化工业务产能仍有增量。煤炭方面，公司有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年年底竣工，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

     中煤能源(601898) 低估值央煤，高分红与高成长潜力足。维持“买入”评级 中煤能源是大型煤炭央企，近年来受高分红和市值管理政策推动，分红比例稳步提升，开展特别派息和中报分红等举措。公司以煤炭开采为主，大力拓展布局煤化工、煤电、煤矿装备、新能源等多元化产业，多主业均具有高成长性。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别是196.19/214.03/225.52亿元，同比增长0.4%/9.1%/5.4%，折合EPS分别是1.48/1.61/1.70元/股，当前股价对应PE分别为8.8/8.1/7.7倍。公司PE、PB、PB-ROE三种估值方法下，估值均被低估，考虑到公司未来高分红和高成长潜力，理应享受更高的估值溢价，维持“买入”评级。 高分红和市值管理政策持续推动，公司具备高分红潜力 积极响应政策，实施特别分红和中期分红。近年来政策层面持续推动国有企业加大分红力度和重视市值管理，尤其是2024年4月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确强调“上市时要披露分红政策”，“强化上市公司现金分红监管”“制定上市公司市值管理指引”“推动上市公司提升投资价值”。公司积极响应号召，于2024年5月31日发布特别分红方案和2024年度中报分红方案。特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%，如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红的30%，公司2024年度总分红比例有望达到45%。公司具备持续高分红的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降，截至2024年6月30日仅为48%；二是资本开支可由货币现金覆盖，截止2024年6月30日公司货币资金为942亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元；三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。 多主业均具备高成长性，“煤炭-煤电-煤化工-新能源”有望增厚业绩 煤炭方面，公司拥有丰富的煤炭资源储备，目前可采储量位居行业第一，有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨，其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年投产，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能为2000万吨。煤电方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗2×660MW煤电一体化项目正在推进中。煤化工与新能源方面，陕西榆林煤化工二期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。中煤鄂尔多斯能源化工有限公司“液态阳光”项目于2024年开始招标建设，总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇。 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险（2）安全生产风险（3）新建产能不及预期风险（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

     中煤能源(601898) 投资要点 中煤能源于2024年8月23日发布2024年半年度报告： 2024年上半年营业收入929.84亿元，同比减少14.97%；归母净利润97.88亿元，同比减少17.30%；扣非归母净利润96.56亿元，同比减少17.83%；基本每股收益0.74元，同比减少16.85%；加权平均ROE6.55%，同比减少2.08pct。 2024Q2营业收入475.89亿元，同比减少5.20%，环比增长4.84%；归母净利润为48.18亿元，同比增长2.96%，环比减少3.04%；扣非归母净利润为47.64亿元，同比增长3.15%，环比减少2.63%。 煤炭业务：Q2产销环比双增，煤价同比略降 自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量6650.0万吨，同比下降0.9%；自产煤销量6619.0万吨，同比增加2.1%；单位价格584.0元/吨，同比下降6.4%；单位成本292.9元/吨，同比增加2.7%;单位毛利291.1元/吨，同比下降14.1%。2024Q2，实现自产煤产量3377.0万吨(同比下降0.1%，环比增加3.2%)；自产煤销量3388.0万吨(同比增加5.0%，环比增加4.9%)；单位价格570.6元/吨(同比下降1.3%，环比下降4.6%)；单位成本294.7元/吨(同比下降1.1%，环比增加1.3%)；单位毛利275.9元/吨(同比下降1.5%，环比下降10.1%)。 动力煤方面：2024上半年，实现动力煤产量6082.0万吨，同比下降0.9%；动力煤销量6055.0万吨，同比增加2.4%；单位价格511.0元/吨，同比下降6.8%。2024Q2，实现动力煤产量3090.0万吨(同比增加0.1%，环比增加3.3%)；动力煤销量3094.0万吨(同比增加5.5%，环比增加4.5%)；单位价格508.1元/吨(同比下降2.2%，环比下降1.1%)。 炼焦煤方面：2024上半年，实现炼焦煤产量568.0万吨，同比下降1.2%；炼焦煤销量564.0万吨，同比下降1.4%；单位价格1371.0元/吨，同比下降2.9%。2024Q2，实现炼焦煤产量287.0万吨(同比下降3.0%，环比增加2.1%)；炼焦煤销量294.0万吨(同比下降0.7%，环比增加8.9%)；单位价格1238.8元/吨(同比增加8.1%，环比下降18.2%)。 煤化工业务：Q2价升本降，盈利同比改善显著 甲醇方面：2024上半年，实现甲醇产量86.9万吨，同比下降9.9%；甲醇销量85.9万吨，同比下降11.5%；单位价格1773.0元/吨，同比增加0.2%；单位成本1705.0元/吨，同比下降13.6%;单位毛利68.0元/吨，同比增加133.5%。2024Q2，实现甲醇产量45.7万吨(同比下降1.9%，环比增加10.9%)；甲醇销量46.3万吨(同比下降0.2%，环比增加16.9%)；单位价格1856.8元/吨(同比增加9.1%，环比增加10.9%)；单位成本1674.2元/吨(同比下降7.1%，环比下降3.8%)；单位毛利182.6元/吨(同比增加284.1%，环比增加376.7%)。 聚丙烯方面：2024上半年，聚丙烯销量39.3万吨，同比增加7.1%；单位价格7287.0元/吨，同比增加9.7%；单位成本5876.0元/吨，同比下降3.2%;单位毛利1411.0元/吨，同比增加147.5%。2024Q2，聚丙烯销量20.2万吨(同比增加8.6%，环比增加5.8%)；单位价格7386.3元/吨(同比增加14.9%，环比增加2.8%)；单位成本5869.4元/吨(同比下降1.0%，环比下降0.2%)；单位毛利1516.9元/吨(同比增加201.7%，环比增加16.8%)。 聚乙烯方面：2024上半年，聚乙烯销量36.7万吨，同比下降3.9%；单位价格6600.0元/吨，同比下降7.8%；单位成本5855.0元/吨，同比下降3.1%;单位毛利745.0元/吨，同比下降33.2%。2024Q2，聚乙烯销量18.5万吨(同比下降6.6%，环比增加1.6%)；单位价格6700.3元/吨(同比下降5.1%，环比增加3.1%)；单位成本5796.0元/吨(同比增加0.1%，环比下降2.0%)；单位毛利904.4元/吨(同比下降28.9%，环比增加55.1%)。 尿素方面：2024上半年，实现尿素产量101.9万吨，同比增加3.3%；尿素销量118.3万吨，同比下降1.3%；单位价格2167.0元/吨，同比下降12.8%；单位成本1470.0元/吨，同比下降12.9%;单位毛利697.0元/吨，同比下降12.4%。2024Q2，实现尿素产量54.4万吨(同比增加7.3%，环比增加14.5%)；尿素销量63.2万吨(同比增加14.1%，环比增加14.7%)；单位价格2106.0元/吨(同比下降4.8%，环比下降5.9%)；单位成本1390.7元/吨(同比下降8.2%，环比下降10.9%)；单位毛利715.3元/吨(同比增加2.6%，环比增加5.8%)。 硝铵方面：2024上半年，实现硝铵产量28.0万吨，同比下降3.4%；硝铵销量28.1万吨，同比下降3.8%；单位价格2178.0元/吨，同比下降9.8%；单位成本1303.0元/吨，同比下降6.3%;单位毛利875.0元/吨，同比下降14.6%。2024Q2，实现硝铵产量15.0万吨(同比下降13.8%，环比增加15.4%)；硝铵销量15.1万吨(同比下降11.7%，环比增加16.2%)；单位价格2115.2元/吨(同比下降11.2%，环比下降6.0%)；单位成本1120.5元/吨(同比下降24.6%，环比下降26.0%)；单位毛利994.7元/吨(同比增加11.0%，环比增加35.1%)。 坚持长期稳定分红，加强市值考核管理。中煤能源于2024年8月23日发布《2024年度"提质增效重回报"行动方案中期评估报告》，2024年上半年公司在已制定的2023年年度利润分配方案基础上，向全体股东分派回报股东特别分红15亿元，同时制定并实施2024年中期利润分配方案（现金分红金额29.36亿元，现金分红比例达到30%，每股派息0.221元），充分表明公司坚持长期稳定的现金分红的决心。此外，公告表明“将高级管理人员薪酬与上市公司经营效率合理挂钩、薪酬变动原则上与公司业绩相匹配的基础上，将市值管理因素纳入考核体系”，充分体现了公司对于市值管理的重视。 盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价13.56元，对应PE分别为8.2X/7.7X/7.0X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     中煤能源(601898) 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入929.8亿元，同比-15.0%；归母净利润97.9亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润96.6亿元，同比-17.8%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入475.9亿元，同比-5.2%，环比+4.8%；归母净利润48.2亿，同比+3.0%，环比-3.0%；扣非归母净利润47.6亿元，同比+3.2%，环比-2.6%。 2024H1自产商品煤量微降，价格下降影响毛利：据公司公告，1）产销量方面：2024年上半年公司坚持能源安全稳定供应首责，有序释放先进产能。大海则、东露天煤矿等持续生产，实现商品煤产量6650万吨（同比-0.9%），其中动力煤/炼焦煤产量分别6082万吨（同比-0.9%）/568万吨（同比-1.2%）；完成商品煤销量13355万吨（同比-8.9%），其中自产商品煤销量6619万吨（同比+2.1%），买断贸易煤销量6437万吨（同比-15.5%）。2）价格方面：2023年公司自产商品煤单位价格584元/吨（同比-6.4%），其中动力煤/炼焦煤单位价格分别为511元/吨（同比-6.8%）/1371元/吨（同比-2.9%）。买断贸易煤单位价格603元/吨（同比-12.9%）。3）成本方面：由于公司加强生产接续露天矿自营剥离量增加和煤矿地质条件变化等使材料成本同比增加影响，以及薪酬水平提高使人工成本增加，公司2024年上半年自产商品煤单位销售成本292.88元/吨（同比+2.7%）。4）毛利方面：2024年上半年自产商品煤吨煤单位毛利291.12元/吨（同比-14.1%）。 2024H1受益于原料价格下降，化工业务毛利率同比增加：据公司公告，2024年上半年公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为39.3/36.7/118.3/85.9/28.1万吨（同比分别为+2.9%/0.0%/-1.3%/-11.5%/-3.8%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7287/6600/2167/1773/2178元/吨（同比分别为+1.8%/-0.6%/-12.8%/+0.2%/-9.8%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为5876/5855/1470/1705/1303元/吨（同比分别为-2.7%/-3.5%/-12.9%/-13.6%/-6.3%）。2024年上半年，公司煤化工业务实现毛利22.12亿元，比2023年上半年的18.73亿元增加3.39亿元，增长18.1%；毛利率20.4%，比2023年上半年的16.7%提高3.7个百分点。 推进“两个联营”建设，煤炭、煤电、煤化工、新能源均有项目推进：公司上半年持续推进多个重大项目，据公司公告，1）煤炭方面，年产2000万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放，商品煤产量同比增加285万吨；中煤华晋年产400万吨无烟煤的里必煤矿顺利推进，计划明年投产。2）化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。3）电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设；乌审旗2×660MW煤电一体化项目高质量推进，上海能源稳定本部优质煤炭产量，新能源示范基地一期263MW项目投产后效益良好，二期132MW项目进入加速建设阶段。 重视股东回报，派发2023年特别分红&2024年中期分红：据公告，2024年5月公司收到控股股东提议，决定实施特别分红和2024年度中期分红。根据2024年8月13日公司的分红公告，公司共向全体股东派发2023年度现金红利为每股合计派发现金红利0.555元（含税），共计派发现金红利73.6亿元，2023年度分红加特别分红测算公司分红率为37.7%，对应2024年8月27日公司股价，股息率约4.1%。此外，按照公司于2024年8月23日发布2024年中期利润分配方案公告，公司拟派发中期现金股利29.36亿元，即每股分红0.221元（含税），分红率为30%。 投资建议：公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1955.40亿元、2018.96亿元、2085.25亿元，增速分别为1.3%、3.3%、3.3%；归母净利润分别为194.60亿元、202.91亿元、213.06亿元，增速分别为-0.4%、4.3%、5.0%。维持“增持-A”的投资评级，给予2024年10xPE,6个月目标价为14.7元。 风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险

     中煤能源(601898) 核心观点 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收929.8亿元，同比-15.0%，归母净利润97.9亿元，同比-17.3%。其中2024Q2公司实现营收475.9亿元，同比-5.2%，归母净利润48.2亿元，同比+3.0%。 煤炭板块：自产煤产销量稳定，受煤价下行及成本上升影响，煤炭板块毛利下滑。2024H1商品煤产量6650万吨，同比-0.9%；商品煤销售量13355万吨，同比-8.9%，其中自产商品煤销量6619万吨，同比+2.1%，买断贸易煤销量6437万吨，同比-15.5%。2024H1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为511元/吨、1371元/吨，分别同比下降37元/吨、41元/吨。自产商品煤单位销售成本292.9元/吨，同比增加7.7元/吨，主要系人工成本同比+33.4%；但相比2023年全年水平低14.1元/吨。综合看，2024H1煤炭板块实现毛利198.5亿元，同比减少26.7亿元，其中自产商品煤毛利同比减少27.2亿元。 煤化工板块：受益于原材料价格下跌，毛利增加。2024H1聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为76.0、118.3、85.9、28.1万吨，分别同比+1.5%、-1.3%、-11.5%、-3.8%；售价分别为同比+0.8%、-12.8%、+0.2%、-9.8%；受益于原料煤、燃料煤采购价格下行，单位销售成本分别同比-3.1%、-12.9%、-13.6%、-6.3%。最终2024H1煤化工业务实现毛利22.1亿元，同比增加3.4亿元。派发2023年特别分红&2024年中期分红积极回报投资者。公司公告派发2023年特别红利0.113元/股（含税），则2023年合计现金分红率为37.7%。同时公告派发2024年中期现金红利0.221元/股（含税），分红率为30%。在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。截止2024年上半年，里必煤矿建设顺利推进，有望于2025年投产；安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”；100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目、乌审旗2×660MW煤电一体化项目等建设稳步推进；榆林煤炭深加工基地项目开工建设。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 由于上半年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为195/201/202亿元，每股收益1.47/1.52/1.52元。考虑公司未来仍有煤炭产能增量，产业链布局持续推进，经营稳定性和盈利能力有望增强，维持“优大于市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

     中煤能源(601898) 事件描述 公司发布2024年半年度报告：报告期内公司实现营业收入929.84亿元，同比-15.0%；实现归母净利润97.88亿元，同比-17.3%；扣非后归母净利润96.56亿元，同比-17.8%；基本每股收益0.74元/股，加权平均净资产收益率6.55%，同比减少2.08个百分点。经营活动产生的现金流量净额148.90亿元，同比-12.6%。截至2024年6月30日，公司总资产3613.79亿元，同比+3.4%，净资产1474.57亿元，同比+2.3%。 事件点评 整体毛利率提升，财务费用下降。2024年前半年公司营业收入同比下降15%，主要受煤炭价格同期下降影响：上半年秦港动力煤均价875元/吨，同 比变化-14.3%；动力煤年度长协均价变化-2.45%；但受益于公司煤、化一体化模式以及优质产能释放，公司营业成本下降16.74%；公司整体毛利率提高1.57个百分点。另外，受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降，财务费用减少18.94%，截至6月底，资产负债率47.97%，同比减少1.9个百分点。 山西区域外增产弥补山西减量，内生增长仍有空间。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，煤炭业务营收占比83.3%。上半年公司严格稳产保供，1-6月自产商品煤6650万吨，同比-0.9%；其中山西区域商品煤产量4295万吨，同比-3.1%；陕蒙地区2020万吨，同比+7.2%。自产煤销量6619万吨，同比+2.1%；贸易煤销量6437万吨，同比-15.5%。公司煤炭产量下滑主要受山西区域前半年安监治理等影响。上半年公司自产煤吨煤收入583.8元/吨，同比-6.45%；吨煤毛利290.9元/吨，同比-14.14%。主要受煤炭市场供需影响。下半年山西省稳产保供成为主基调，预计公司山西区域产量有所恢复，公司7月煤炭产量1210万吨，环比6月增长4.2%，比上半年月均产量增长 9.2%；同时，公司内生产能仍有增长空间：里必煤矿（400万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。 煤化工一体化优势显现，成本下降盈利改善。受益于煤炭原料成本下降，甲醇及聚烯烃盈利反弹，上半年公司煤化工业务毛利率20.3%，同比提升3.74个百分点；公司煤化工产品产量292.7万吨，同比-2.5%；销量308.3吨，同比-4.0%。其中，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵原料成本分别变化-3.1%、-12.9%、-13.6%、-6.3%；吨产品销售价格分别变化+0.8%、-12.8%、+0.2%、-9.8%；分别实现吨产品毛利率变化+3.37、+0.12、+15.3、-2.24个百分点。公司坚持煤、化一体化战略，现代煤化工产能建设持续推进：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。 煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司致力于切实提高投资者获得感和满意度，有望提振公司估值。24日公告中期分红方案，拟每股派发现金红利0.221元（含税），合计中期现金股利29.36亿元，以2024年8月23日的收盘价12.96元/股计算，股息率约为1.71%。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.41\1.50\1.55元，对应公司8月23日收盘价12.96元，2024-2026年PE分别为9.2\8.6\8.3倍，考虑到下半年公司煤炭产量增长，供需平衡下煤炭价格预计相对稳定，继续给予公司“增持 A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

     中煤能源(601898) Q2归母净利润同比正增长，各项费用同比均有所下滑 根据公司2024年中报，2024年上半年营业收入929.84亿元，同比-15%，归母净利润97.88亿元，同比-17.3%，其中Q2单季度归母净利润为48.18亿元，同比+2.96%。Q2单季度除销售费用外，各项费用同比均有所下滑，其中管理费用同比-0.96%，研发费用同比-17.5%，财务费用同比-25.06%。 自产商品煤销量同环比均有所提升，单吨成本同比小幅度上升 2024上半年商品煤产量达到6650万吨，同比-0.9%；商品煤销量为13355万吨，同比-8.9%，其中自产商品煤销量为6619万吨，同比+2.1%；买断贸易煤销量为6437万吨，同比-15.5%。 2024上半年，公司资产商品煤单位销售成本为292.88元/吨，同比+7.71元/吨，增长2.7%。结构上，材料成本同比+11.3%，人工成本同比+33.4%，主要是公司加强生产接续露天矿自营剥离量增加以及地质条件变化所致，人工成本抬升主要是公司提高一线队伍薪酬水平所致。 受益于煤价调整，聚烯烃单吨毛利有所扩张 2024上半年聚烯烃单吨价格为6955元/吨，同比+0.8%，聚烯烃单吨成本为5866元/吨，同比-3.1%，聚烯烃单吨毛利达1089元/吨，同比+241元/吨，煤化工成本下行主要是原料煤、燃料煤采购价格下滑使采购成本减少。从整个煤化工板块来看，煤化工营业成本上半年为86.24亿元，同比-7.8%，其中材料成本下降幅度为-13.1%，下滑幅度最大。 盈利预测与估值：我们上调2024-2026年归母净利润预测至193.9/198.6/205.2亿元，对应EPS分别为1.46/1.50/1.55元，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤炭进口量超预期增长风险；煤化工产能过剩风险；

     中煤能源(601898) 煤价下滑业绩承压，关注高分红潜力和主业成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入929.8亿元，同比-15.0%；实现归母净利润97.9亿元，同比-17.3%；实现扣非后归母净利润96.6亿元，同比-17.8%。单Q2来看，公司实现营业收入475.9亿元，环比+4.8%；实现归母净利润48.2亿元，环比-3.1%，实现扣非后归母净利润47.6亿元，环比-2.6%。综合考虑到2024年煤价中枢回落、煤炭产销量提升、煤化工盈利提升等因素，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润196.2/214.0/225.5亿元（前值为205.5/220.1/237.7亿元），同比+0.4%/+9.1%/+5.4%；EPS为1.48/1.61/1.70元，对应当前股价PE为8.6/7.9/7.5倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。 煤价下行叠加成本提升拖累业绩增长，自产煤销量增价减 （1）煤炭业务：公司并表主力在产矿井20座，核定在产产能1.63亿吨。自产商品煤方面，2024H1公司煤炭产销量6650/6619万吨，同比-0.9%/+2.1%，自产商品煤吨煤售价为584.3元/吨，同比-6.4%，吨煤成本为292.9元/吨，同比+2.7%，吨煤毛利为206.6元/吨，同比-14.1%。2024H1公司煤炭业务整体营业收入777.7亿元，同比-16.8%，营业成本579.2亿元，同比-18.4%，实现毛利198.5亿元，同比-11.9%。（2）非煤业务：公司具备煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2024H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为76.0/118.3/85.9/28.1万吨，同比+1.5%/-1.3%/-11.5%/-3.8%；综合售价分别为6955/2167/1773/2178元/吨，同比+0.8%/-12.8%/+0.2%/-9.8%。煤化工业务实现营业收入108.4亿元，同比-3.5%，毛利22.1亿元，同比+18.1%，毛利上升主要原因为原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本降低。 公司具备高分红潜力、煤炭和煤化工业务产能仍有增量 （1）公司具有提高分红比例的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降，截止2024年6月30日仅为48%，在主要煤炭上市企业中处于中低水平。二是资本开支可由货币现金覆盖，截止2024年6月30日公司货币资金为942亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元。三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。2024年5月31日，公司发布特别分红方案和2024年度中报分红方案，特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%。如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，那么叠加2024年度中报分红，公司年度总分红比例有望达到45%，超过以往年份常规分红比例约15pct。（2）煤炭和煤化工业务产能仍有增量。煤炭方面，公司有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年年底竣工，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

     中煤能源(601898) 事件: 2024年8月23日，中煤能源发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入929.8亿元，同比-15%；归属于上市公司股东净利润97.9亿元，同比-17.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润96.6亿元，同比-17.8%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入475.9亿元，环比+4.8%，同比-5.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.18亿元，环比-3.0%，同比+3.0%；实现扣非后归母净利润47.64亿元，环比-2.6%，同比+3.2%。公司Q2业绩环比变动小，业绩相较同行较为优异。 投资要点: 煤炭业务：提升自产销量应对市场下行，市场价格下跌影响盈利。2024年上半年，公司实现商品煤产量6,650万吨，同比-0.9%，销量13,355万吨，同比-8.9%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现6,619万吨，同比+2.1%。公司加强贸易合规管理，贸易煤销量下滑明显，销量实现6,437万吨，同比-15.5%。自产煤部分：公司平均售价584元/吨，同比下降40元/吨（-6.4%），吨煤销售成本293元/吨，同比增加7.71元/吨（+2.8%，主要是公司加强生产接续，露天矿自营剥离量同比增加，煤矿地质条件变化，以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加13.51元/吨、4.5元/吨），吨煤毛利291元/吨，同比减少47.6元/吨（-14.0%），毛利率达到49.9%（同比-4.4pct）。 煤化工业务：成本持续下降，毛利提升明显。2024年上半年，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为39.3万吨（同比+2.9%）和36.7万吨（+0.0%），售价分别为7,287元/吨（+1.8%）和6,600元/吨（-0.6%），单位销售成本分别为5,876元/吨（-2.7%）和5,855元/吨（-3.5%），毛利率分别为19.36%（+3.8pct）和11.29%（+2.7pct）；尿素销量为118.3万吨（-1.3%），售价为2,167元/吨（-12.8%），单位销售成本为1,470元/吨（-12.9%），毛利率为32.16%（+0.1pct）；甲醇销量为85.9万吨（-11.5%），售价为1,773元/吨（+0.2%），单位销售成本为1,705 元/吨（-13.6%），吨毛利68元/吨，比去年同期明显改善（去年同期吨毛利为-203元/吨）。2024年上半年，煤化工业务实现毛利22.12亿元，同比增加3.39亿元（+18.1%），毛利率20.4%，较上年同期提高3.7个百分点。化工主要产品尿素、硝铵价格下跌，而成本端优化效果持续发力，多数煤化工产品单位盈利改善明显，煤化工业务毛利改善明显。 多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底。榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 特别分红及中期分红，提高股息率。2024年上半年，公司按照实现归母净利润30%分派现金股利，合计29.4亿元，每股分派0.221元（含税）。另外，上半年公司特别分红15亿元，加上2023年分红58.6亿 元，2023年合计分红73.6亿元，占当年归母净利润的195.3亿元的38%。截至2024年半年末，公司货币资金942.3亿元，创历史新高，货币资金充沛叠加资本开支稳定，公司提高分红加大对股东回报。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元，同比-6.8%/+4.2%/+3.2%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS分别为1.39/1.54/1.72元，对应当前股价PE为9.3/8.4/7.6倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

     中煤能源(601898) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。公司24H1实现营业收入929.84亿元，同比-14.97%；归母净利润97.88亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润96.56亿元，同比-17.80%。分季度看，公司Q2实现营业收入475.89亿元，同比-5.2%，环比+4.8%；归母净利润48.18亿元，同比+3%，环比-3%；扣非归母净利润47.64亿元，同比+3.2%，环比-2.6%。 煤炭业务：Q2商品煤产销环比回升。1）2024H1，公司实现商品煤产量/销量为6650/13355万吨，同比-0.9%/-8.9%，其中自产商品煤销量6619万吨，同比+2.1%；贸易煤销量6,437万吨，同比-15.5%。2024H1，公司自产煤售价为584元/吨，同比-6.4%；吨煤成本292.88元，同比+2.7%。2）分季度看，2024年二季度公司实现商品煤产量/销量3377/6968万吨，同比-0.15%/-3.07%，环比+3.18%/+9.1%。自产煤吨煤综合售价570.6元，同比-1.03%，环比-4.57%；吨煤综合成本294.7元，同比-1.07%，环比+1.28%；吨煤毛利276元，同比-1.0%，环比-10.1%。 煤化工业务：成本优化对冲量价影响。1）2024H1，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量为76/118.3/85.9/28.1万吨，同比+1.5%/-1.3%/-11.5%/-3.8%。2024H1，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为6955/2167/1773/2178元/吨，同比+0.8%/-12.8%/+0.2%/-9.8%；成本为5866/1470/1705/1303元/吨，同比-3.1%/-12.9%/-13.6%/-6.3%；2)分季度看，2024年二季度公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为38.7/63.2/46.3/15.1万吨，同比+0.8%/+14.1%/-0.2%/-11.7%，环比+3.8%/+14.7%/+16.9%/+16.2%。2024年二季度公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为7058/2106/1857/2115元/吨，同比+4.4%/-4.8%/+9.1/-11.2%，环比+3.1%/-5.9%/+10.9%/-6%；成本为5834/1391/1674/1120元/吨，同比-0.41%/-8.18%/-7.1%/-24.6%，环比-1.1%/-10.91%/-3.8%/-26%。 货币资金充裕，特别分红&中期分红彰显投资价值。截至2024H1，公司拥有货币资金942.27亿元，同比+1.6%；二季度资产负债率为47.97%，同比下降1.91PCT，充裕的货币资金为公司现金分红提供有力保障。2024年8月，公司向全体股东派发特别分红，每股分派0.113元，合计派发金额15亿元。2023年公司合计总派息为73.6亿元，对应8/23日收盘价股息率4.3%。8月23日，公司发布2024年中期利润分配方案，公司中期分红率30%，每股分派0.221元，合计派发现金29.4亿元。 产业协同深化，远期成长可期。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司榆林煤炭深加工项目已核准，项目含盖220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，2024年6月，1套EVA和3套聚烯烃装置已正式开工建设，主要生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目24年已于7月开工建设。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2071/2087/2100亿元，归母净利润分别为197/208/224亿元，EPS分别为1.48/1.57/1.69元，PE分别为8.73/8.24/7.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

     中煤能源(601898) 事件：2024年8月23日，中煤能源发布半年度报告，2023年公司实现营业收入929.84亿元，同比下降14.97%，实现归母净利润97.88亿元，同比下降17.30%；扣非后净利润96.56亿元，同比下降17.83%。经营活动现金流量净额148.90亿元，同比下降12.59%；基本每股收益0.74元/股，同比下降16.85%。资产负债率为47.97%，同比下降1.91pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入475.89亿元，同比下降5.20%，环比上涨4.84%；单季度归母净利润48.18亿元，同比上涨2.96%，环比下降3.04%；单季度扣非后净利润47.64亿元，同比上涨3.15%，环比下降2.63%。 点评： 煤炭主业保持销售结构优势，缓解煤价波动对业绩影响。2023年上半年公司煤炭产销量稳定增加，实现自产商品煤销量6619万吨，同比增长2.1%。其中动力煤销量6055万吨，同比增长2.4%，炼焦煤销量564万吨，同比降低1.4%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，上半年动力煤售价511元/吨，同比下降6.8%；公司销售结构以长协煤为主，煤价稳定性强，公司动力煤售价跌幅低于港口市场价格跌幅；炼焦煤售价1371元/吨，同比下降2.9%，商品煤综合售价584元/吨，同比降低40元/吨，降幅6.4%。公司上半年成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本292.88元/吨，同比上升2.7%，吨煤人工成本同比上升33.4%至53.95元/吨，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比增加，需关注后续进一步变化。总体看，公司煤炭板块价格较稳，煤炭业务实现营业收入777.67亿元，同比下降16.8%，实现毛利198.48亿元，同比下降11.9%，毛利率维持在25.5%。产量增长及销售结构优势保障公司在市场下行阶段，业绩仍然有较强稳定性。 煤化工产量、价格保持稳定，成本降低使毛利提升。上半年公司煤化工产品产量保持相对稳定，仅有甲醇同比下降11.5%较为明显。公司煤化工业务实现营业收入108.36亿元，比2023年上半年的112.25亿元减少3.89亿元，下降3.5%；扣除分部间交易后的营业收入102.85亿元，比2023年上半年的106.65亿元减少3.80亿元，下降3.6%，主要是尿素、硝铵销售价格同比下跌影响。营业成本86.24亿元，比2023年上半年的93.52亿元减少7.28亿元，下降7.8%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本同比减少。实现毛利22.12亿元，比2023年上半年的18.73亿元增加3.39亿元，增长18.1%；毛利率20.4%，比2023年上半年的16.7%提高3.7个百分点。 积极回报投资者，拟定特别分红与2024中期分红。2024年5月30日，公司收到控股股东中煤集团出具的《关于提议中国中煤能源股份有限公司实施特别分红和2024年度中期分红的函》，中煤集团提议：在已制定的2023年年度利润分配方案基础上，每股再派发含税现金红利0.113元/股，同时提议制定并实施2024年度中期分红方案，建议分红金额不低于2024年上半年归母净利润的30%。根据2024年8月13日公司的分红公告，公司共向全体股东派发2023年度现金红利为每股合计派发现金红利0.555元（含税），共计派发现金红利73.6亿元，2023年度分红加特别分红，公司分红率为37.7%，对应2024年8月23日公司股价，股息率约为4.3%。此外，公司于2024年8月13日发布2024年中期利润分配方案公告，按照2024年上半年归属于上市公司股东的净利润97.9亿元的30%计29.3亿元向股东分派现金股利，每股分派0.221元（含税），对应2024年8月23日公司股价，股息率约为1.7%。 盈利预测与投资评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为198.47/206.97/214.55亿元，每股收益分别为1.50/1.56/1.62元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     中煤能源(601898) 事件：2024年8月23日，公司发布了2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入929.8亿元，同比下降15.0%；归母净利润为97.9亿元，同比下降17.3%；扣非归母净利润为96.6亿元，同比下降17.8%。 24Q2归母净利润同比微增。24Q2，公司实现营业收入475.9亿元，同比下降5.2%、环比增长4.8%；归母净利润为48.2亿元，同比增长3.0%、环比下降3.0%；扣非归母净利润为47.6亿元，同比增长3.2%、环比下降2.6%。 税金占收入的比重同比提升，财务费用同比下降。24Q2公司税金及附加同比增长13.5%至20.6亿元，其占收入的比重同比提升0.7pct至4.3%，主要是自2024年4月1日起山西省资源税税率提高使税金及附加同比增加；同期，公司财务费用大幅下降25.1%至6.2亿元，财务费用率同比下降0.3pct至1.3%。 24Q2自产煤销量同比增长，吨煤毛利率同比持平。1）产销量：24Q2公司商品煤产量为3377万吨，同比略降0.1%；动力煤产量3090万吨，同比微增0.1%，其中，蒙陕区域年产2000万吨的大海则煤矿产能稳定释放，商品煤产量同比增加285万吨；炼焦煤产量287万吨，同比下降3.0%。同期，自产商品煤销量为3388万吨，同比增长5.0%；其中，自产动力煤销量3094万吨，同比增长5.5%。2）价格：24Q2自产动力煤价格为508元/吨，同比下降2.2%、环比下降1.1%；自产炼焦煤价格1239元/吨，同比增长8.1%、环比下降18.2%。 3）成本：24Q2自产商品煤单位成本为294.7元/吨，同比下降1.1%，其中，单位折旧摊销同比下滑24.4%，主因2023年四季度缴纳并确认矿业权出让收益增加产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少。4）毛利：24Q2自产商品煤单位毛利为276.8元/吨，同比下滑0.8%；毛利率为48.4%，同比基本持平。 24Q2煤化工盈利同环比好转。24Q2公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为36.7/54.4/45.7/15.0万吨，同比-4.4%/+7.3%/-1.9%/-13.8%；价格分别为7058/2106/1857/2115元/吨，同比+4.4%/-4.8%/+9.1%/-11.2%；在部分产品价格上升，以及原料煤、燃料煤采购价格下降的驱动下，各产品吨毛利分别为1224/715/183/995元，同比变化分别为+36.1%/+2.6%/扭亏/+11.0%，环比变化分别为+29.0%/+5.8%/扭亏/+35.1%。 中期分红30%，A股股息率1.7%，H股股息率2.7%。公司拟派发中期现金股利29.36亿元，即每股分红0.221元（含税），分红率为30%，以2024年8月23日的收盘价和汇率（1港元=0.9152人民币）计算，A股股息率为1.71%，H股股息率为2.72%。 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026年公司将实现归母净利润190.71/200.99/215.13亿元，对应EPS分别为1.44/1.52/1.62元/股，对应2024年8月23日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。

     中煤能源(601898) 煤炭内生外延成长不停，高比例长协保障盈利稳定。1）内生：公司资源量266.48亿吨、可采储量138.71亿吨，平均可采年限57年以上，储量非常丰富，且储产规模均位居上市公司前三。截至2023年末，公司拥有在产和在建煤矿23对，核定和权益产能分别为16969和14877万吨/年，其中，在建矿井2座，分别是新疆的苇子沟煤矿和山西的里必煤矿，将于2025年竣工，涉及核定和权益产能为640和324万吨/年。此外，公司参股煤矿涉及权益产能1359万吨/年，2023年相关子公司的投资收益合计25.27亿元，占利润总额的比重为7.65%。 2）外延：背靠中煤集团，其2023年产量2.69亿吨，位列国内第四。2021年3月，集团承诺，在2028年5月11日前，将存在同业竞争的资源发展公司（中煤集团持股100%）和华昱公司（中煤集团持股60%）的股权注入中煤能源，即可注入煤矿数量共14对，中煤集团持有其权益产能1831万吨/年。3）盈利：公司动力煤长协占比80%以上，稳定性十足。焦煤毛利率高达78.16%，是A股毛利率最高的焦煤公司。 煤化工在产规模高，在建潜力足，自有煤源保障下盈利稳定性优异。能源安全战略下，政府扶持行业有序扩张，现代煤化工得到高速发展，2014~2023年，煤制烯烃产能的CAGR高达12.6%，该路线产能比重提升了10pct以上。公司拥有焦炭/聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵权益产能176/274/175/145/40万吨/年，同时，在建的榆林煤炭深加工项目拥有高密度聚乙烯和聚丙烯产能35和55万吨/年，预计2026年中交及试车投产；另外，公司和控股股东中煤集团均在大力投资煤化工项目，公司煤化工潜力空间巨大。盈利能力上，一方面，我们测算得到，独立煤矿保供电厂的模式吨煤毛利约130元/吨、投资毛利回报率约50.1%，而煤化一体的模式吨煤毛利约868元/吨、投资毛利回报率约50.8%，相比保供电厂，煤化一体投资毛利回报率（ROE的替代指标）基本相等的同时、吨毛利大幅增厚；另一方面，公司自产煤地区分布广泛、产量规模高，可保障自有煤化工的发展运营，盈利稳定性显著优于独立煤化工。 在建煤化工全面升级，投产效益有望大幅提高，估值存在提升空间。公司新建项目单吨投资和单吨煤耗相比榆林烯烃一期项目大幅下降24.8%和46.8%，项目投产后聚烯烃单吨毛利和毛利率或将达到1854元/吨和26.8%，远高于原来532元/吨的单吨毛利和7.7%的毛利率，项目投产后增量毛利或达到近17亿元，是原来公司合计120万吨/年聚烯烃产能的盈利情况的2倍以上。过去公司的煤化工盈利较弱主因过去的投资水平较高，但随着公司新项目单位投资额的下降，其盈利能力并不弱于独立煤化工，无论是对标可比公司还是从盈利能力上看，我们认为，煤化一体的优势都有望提高公司估值。 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026年公司将实现归母净利润190.71/200.91/214.98亿元，对应EPS分别为1.44/1.52/1.62元/股，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。