江河集团(601886) 投资要点： 建筑装饰主业稳固增长，现金流充沛支撑高分红回报。江河集团专注高端幕墙与室内装饰，构建“幕墙+内装”核心业务体系，在多个细分领域稳居行业前列。依托工程交付能力与优质客户资源，公司持续拓展港澳、东南亚、中东、澳洲等国际市场，品牌影响力不断提升。2024年公司实现营业收入224.06亿元，同比增长6.93%；归母净利润6.38亿元，在减值计提增加与毛利承压背景下仍展现良好韧性。近年来公司强化“现金为王”理念，回款机制持续优化，2024年经营活动现金净额达16.26亿元，较2023年多流入7.65亿元，净现比达211%，利润兑现能力持续增强。分红方面，2024年公司分红比例大幅提升至约98%，截至2025/7/31，24年江河集团对应股息率7.00%，在行业中处于领先水平，高股息属性值得重视。 行业修复与出清加速，龙头优势持续兑现。经历前期调整后，装饰装修行业自2021年起温和修复，2024年产值达1.41万亿元，实现连续四年正增长。受信用风险与需求收缩影响，行业出清加快，集中度持续提升。具备品牌、管理与交付能力的龙头企业展现更强韧性。江河集团稳定核心团队，压降住宅装饰占比，持续优化结构，2024年行业市占率升至1.63%，连续两年提升，龙头“强者恒强”格局有望延续。 订单稳步增长，海外扩张与产品化转型打造新增长极。2024年公司新增订单达270.49亿元，同比增长4.68%，连续三年位居国内建筑装饰行业上市公司首位，稳居龙头。其中室内装饰订单增长显著，展现良好韧性。海外市场（含港澳）快速放量，新增订单76.3亿元，同比大增57%，占比升至28%，成为主要增量来源。公司加快“产品化”转型，聚焦异型光伏组件与标准化幕墙产品出海，2024年已实现首批出口，海外销售体系初步建立，未来增长曲线有望加速打开。 盈利预测与评级：基于以上假设，我们预计公司2025-2027年有望实现归母净利润分别为6.83、7.37、7.98亿元，增速分别为+7.06%、+7.97%、+8.25%。公司持续推进产品化战略，加快幕墙与异型组件标准化、模块化，核心业务韧性强。我们选取同类装修装饰如金螳螂、亚厦股份作为可比公司，可比公司25年平均PE为16.50倍。在“高股息+出海”逻辑驱动下，公司具备较强中长期配置价值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；行业竞争加剧及成本上行风险；BIPV业务战略转型推进不达预期。

     江河集团(601886) 事件 （1）公司发布《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》，2025-2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）计算的分配金额的二者孰高值。（2）公司发布2025年半年度主要经营数据公告。 点评 股息率超6%，分红确定性强：2025-2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）计算的分配金额的二者孰高值。按照我们对于公司25-27年盈利预测计算，股息率25-27年分别为6.5%/7.2%/7.7%，按照7月29日收盘价7.37元测算，分红0.45元对应的股息率为6.1%。24年公司实现经营性现金流16.3亿元，优秀的现金流表现为高分红保障基础。 Q2订单持续增长，海外新签贡献增量：公司25上半年中标订单136.9亿元，同增6.3%，其中幕墙与光伏建筑订单为90.7亿元，同增9.8%，室内装饰与设计订单中标46.2亿元，同减0.1%。公司主业幕墙订单表现较好，我们判断主要来自于中东订单需求旺盛，国内方面，在行业需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 出海驱动新引擎，新签订单高增长：公司海外业务订单增长强劲公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，预计25-26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE分别为12.2X、11.0X。 风险提示： 下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。

     江河集团(601886) 中标多个沙特幕墙订单，海外市场拓展扎实推进 6月26日公司公告，全资子公司沙特江河本次签署的JEDDAH TOWER（“吉达塔”或“沙特王国塔”）工程项目的分包合同，金额沙特里亚尔10.52亿元，约折合人民币为20.12亿元，约占公司2024年度营业收入的8.98%，合同工期预计3年。合作方SBG是一家总部位于沙特阿拉伯吉达的超大型综合性建筑与房地产开发集团，为沙特阿拉伯乃至中东地区历史最悠久、规模最大、最具影响力的建筑承包商之一。此前，4月7日，公司公告在沙特阿拉伯中标了综合体育场馆的幕墙工程，幕墙总面积约3.6万平方米，合同金额为沙特里亚尔1.38亿元（折合人民币约2.65亿元）。我们认为公司中标多个沙特地标性项目，有望进一步提升公司在该区域的市场影响力，海外市场拓展扎实推进。 全面“出海”铸就增长新引擎 2024年初公司全力深化和实施“出海”战略，公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。 BIPV业务，公司在海外借助幕墙市场海外平台和团队，面向包括澳洲、美洲、日本、韩国等发达国家定制化销售幕墙产品，已向韩国、新西兰进行少量供货，2024年度公司已在澳洲签约了6500万幕墙产品供货订单。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 2024年公司海外业务取得了优异成绩，公司制定了进一步拓展海外包括重返中东等国家和地区的计划，目前已在迪拜和沙特成功设立了子公司。24年全年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%，海外新增订单占总订单的比例为28%。 高股息提升投资吸引力，维持“买入”评级 2024年公司实施分配现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），全年共分配现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对应当前股息率为10.2%，高股息提升投资吸引力。2025Q1公司累计中标金额约为52.12亿，同比增长0.44%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约31.86亿元，同比增长5.11%。我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.86、7.47亿，对应PE为9.6、9.1、8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

     江河集团(601886) 事件 公司发布25年一季报，25Q1公司实现营收42.03亿元，同增2.87%；实现归母净利润1.44亿元，同降20.53%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同增1.46%。 点评 Q1订单稳健增长，份额持续提升：公司25Q1累计中标金额约为52.12亿元，同比增长0.44%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约31.86亿元，同比增长5.11%，室内装饰与设计业务中标额约20.26亿元，同比下降6.12%。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 出海驱动新引擎，新签订单高增长：公司海外业务订单增长强劲公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 毛利率小幅下滑，盈利整体稳定：公司25Q1年毛利率为15.03%同降0.81pct；期间费用率11.49%，同降0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/6.51%/2.68%/0.70%，同比变动+0.04/-0.33/+0.20/-0.19pct；现金流方面，25Q1年经营性现金净流出10.84亿元，较上年同期多流出1.16亿元。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，预计25-26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE分别为8.8X、8.0X。 风险提示： 下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。

     江河集团(601886) 事件：公司发布2024年年报。 收入平稳增长，经营现金流改善。2024年，公司实现营收224.06亿元，同比增长6.93%；其中，建筑装饰收入占比94.91%，实现营收213亿元，同比增长7.08%；医疗健康收入占比约4.89%，实现营收10.95亿元，同比增长4.05%。公司实现归母净利润6.38亿元，同比下降5.07%；实现扣非净利润4.19亿元，同比下降39.65%，主要系竞争加剧，行业规模缩量，公司建筑装饰业务毛利率下降约1pct，影响了近2亿元的毛利，同时计提资产减值准备增加所致。公司实现经营活动现金净流量16.26亿元，同比增加7.65亿元。2024年，公司向全体股东派发现金红利约3.97亿元（含税），股息率达6%。 毛利率下降，减值损失有所增加。2024年公司毛利率为16.04%，同比下降1.14pct；净利率为3.44%，同比降低0.11pct。期间费用率为10.19%，同比下降0.19pct。销售费用率为1.36%，同比提高0.08pct。管理费用率为5.49%，同比提高0.04pct。财务费用率为0.47%，同比降低0.23pct。研发费用率为2.87%，同比降低0.09pct。公司资产负债率为70.35%，同比降低0.61pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计4.72亿元，去年同期为4.05亿元，资产减值损失增加较多。 海外订单增长强劲，眼科医疗业务稳步推进。2024年公司建筑装饰业务累计中标270.49亿元，同比增长4.68%，其中幕墙系统中标额约172.05亿元，同比增长0.17%，内装系统中标额约98.44亿元，同比增长13.62%。2024年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%，占比28%，公司海外业务订单增长强劲。2024年公司累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.32亿元。公司积极打造专业眼科医疗服务提供商，主要开展屈光、视光、眼底病等眼科诊疗业务。报告期内，公司新开设南京新街口维视、北京维视、合肥维视等3家高端维视眼科医院，公司眼科医疗业务经营稳健。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.99、7.55、8.11亿元，分别同比+9.64%/+7.92%/+7.52%，对应P/E分别为9.80/9.08/8.45x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     江河集团(601886) 事件 公司发布24年年报，公司24年实现营收224.06亿元同增6.93%实现归母净利润6.38亿元同降5.07%；实现扣非归母净利润4.19亿元同降39.65%。2024年公司合计拟派发现金红利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，对应股息率达9.7%。 点评 新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司24年建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 出海驱动新引擎，新签订单高增长：24年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%内装订单38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲；公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24年毛利率为16.04%同降1.13pct；期间费用率10.19%，同降0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/5.49%/2.87%/0.47%，同比变动0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct；资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct，主要系本期计提房产减值准备增加。现金流方面，24年经营性现金净流入16.26亿，同比多流入7.7亿，收现比分别为106%，同比增加6pct，现金流表现优异。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，预计25-26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE分别为9.4X、8.5X。 风险提示： 下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。

     江河集团(601886) 收入实现稳健增长，大额现金分红提升股东回报 公司2024年实现收入224亿元，同比+6.9%，归母、扣非净利润为6.4、4.2亿，同比-5.1%、-39.7%，非经常性损益为2.19亿，同比增加2.4亿；Q4单季实现收入69.8亿，同比+2.1%，归母、扣非净利润为2.0、1.0亿元，同比-25.0%、-68.5%，扣非业绩下滑较多主要系毛利率承压。公司拟分配现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），全年共分配现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对应股息率为9.67%。 毛利率短暂承压，海外订单增长强劲 分业务来看，建筑装饰、医疗健康业务实现收入212.66、10.95亿，同比+6.87%、+4.05%，毛利率为15.57%、25.99%，同比-0.98pct、-1.81pct。订单情况，2024年公司建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务展现出韧性增长活力，新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。其中2024年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.32亿元。海外布局初见成效，2024年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲。 公允价值增厚利润，现金流表现优异 2024年公司综合毛利率为16%，同比-1.13pct，Q4单季毛利率同比-3.52pct。2024年期间费用率为10.19%，同比-0.19pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.36%、5.49%、2.87%、0.47%，同比+0.08、+0.05、-0.08、-0.23pct，费用率基本稳定。资产、信用减值损失分别为1.99、2.73亿，同比增加0.58、0.09亿，投资净收益同比减少0.08亿，公允价值变动净收益1亿，同比增加2亿，综合影响下公司净利率为3.44%，同比-0.1pct。2024年公司经营性现金净流入16.26亿，同比多流入7.65亿，收、付现比分别为106%、101%，同比+5.75、+0.63pct，现金流表现优异。 行业竞争激励持续出清，积极构建第二业务增长曲线，维持“买入”评级公司积极推进幕墙产品及异型光伏组件产品的对外销售业务，推进公司产品化战略，以“设计+产品制造”模式向客户提供定制化服务，构建公司第二业务增长曲线。2025年公司计划建筑装饰板块中标额为280亿元，考虑到建筑装饰行业正经历着前所未有的变革和洗牌，行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.88、7.49亿（前值2025、2026年归母业绩预测8.3、9.5亿），对应PE为9.92、9.37、8.61倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

     江河集团(601886) 收入稳步增长，利润收兼职拖累短暂承压 24Q1-3公司实现营收154.22亿，同比+9.26%，归母、扣非净利润为4.33、3.22亿，同比+8.55%、-16.63%，非经常性损益为1.11亿，同比增加0.98亿。Q3单季实现营收55.02亿，同比+4.47%，归母、扣非净利润为1.11、0.46亿，同比+3.94%、-63.26%，扣非净利润下滑主要系三季度计提信用减值损失同比增加0.8亿所致。 订单平稳增长，看好公司海外业务拓展 公司前三季度建筑装饰业务累计中标209.30亿，同比+8.80%，其中幕墙系统、内装系统中标额约133.02、76.28亿，同比+3.18%、+20.20%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。Q3单季度装饰业务中标80.46亿，同比+1.36%，幕墙系统中标50.42亿，同比-4.72%，内装系统中标30.04亿，同比+13.53%。24Q1-3累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.3亿，其中Q3单季度中标3.8亿元。公司制定了幕墙业务的“出海”战略，积极拓展包括沙特、迪拜在内的中东市场以及日本、韩国、印尼等亚洲国家市场，并成功中标印尼Two Sudirman Jakarta幕墙工程，合同金额约2.61亿元。公司有望逐步扩大产品的海外出口业务，拓展新的业务增长极。 净利率小幅提升，现金流同比改善 24年前三季度公司综合毛利率为15.26%，同比+0.08pct，Q3单季毛利率为14.59%，同比-0.92pct。24Q1-3期间费用率为9.87%，同比-0.25pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，分别同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。资产及信用减值损失为2.03亿，较去年同期增加0.37亿，公允价值变动净收益同比增加0.65亿，综合影响下公司净利率为3.44%，同比+0.10pct，Q3单季净利率提升0.18pct至2.56%。24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿，同比少流出10.27亿，主要系工程回款同比增加；收、付现比分别为106.89%、109.01%，分别变动+8.97pct、+2.37pct；Q3单季CFO净额为2.66亿，同比多流入2.27亿。 幕墙行业龙头，维持“买入”评级 公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下滑压力较大，略微下调盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润分别为7.3、8.3、9.5亿（前值为7.6、8.7、10亿），对应PE为8.9、7.7、6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

     江河集团(601886) 事件 公司发布24年三季报，前三季度公司实现收入154.2亿元，同比+9.26%，归母净利润4.33亿元，同比+8.55%，扣非归母净利润3.22亿元，同比-16.63%，24Q3实现收入55.0亿元，同比+4.47%，归母净利润1.11亿元，同比+3.94%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-63.3%。 点评 公司净利润增长好于扣非净利润，主要由于Q3计提2.05亿信用减值损失（去年同期计提1.24亿）；盈利能力方面，24Q3公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，净利率2.56%，同比+0.18pct，整体保持平稳。 新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司前三季度建筑装饰业务新增订单约209.3亿元，同比+8.8%，其中幕墙系统新增订单约为133.0亿元，同比+3.2%，其中BIPV累计接单5.3亿；内装系统新增订单约78.3亿元，同比+20.2%，我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。 现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.07、-0.35-0.03、-0.13pct。现金流方面，公司Q3单季度经营现金流净进入2.66亿元，去年同期净流入0.39亿，公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25年归母净利润分别为7.2亿、7.7亿同比+7.0%、+6.6%；对应24-25年PE分别为9.0X、8.4X。 风险提示： 下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。

     江河集团(601886) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营收99.2亿元，同比增长12.1%，实现归母净利3.22亿元，同比增长10.23%，实现扣非归母净利2.75亿元，同比增长5.93%；单二季度，公司实现营业收入58.34亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长9.12%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下滑14.13%。公司首次实施中期分红，拟派发现金红利0.15元/股，共计派发现金红利1.7亿（含税），现金分红比例52.7%。 公司盈利能力稳步增长，现金流改善显著 （1）成长性分析：2024年上半年，公司营收99.2亿元，增长12.1%。其中建筑装饰板块实现营业收入93.72亿元，医疗健康板块实现营业收入5.48亿元。实现归母净利3.22亿元，同比增长10.23%，扣非归母净利2.75亿元，同比增长5.93%。公司持续强化利润的管理，盈利能力进一步提高。 （2）盈利能力分析：2024年上半年，公司销售毛利率为15.63%，同比提升0.65pct，销售净利率为3.92%，同比提升0.02pct；上半年销售/管理/财务费用率分别为1.35%、5,23%、0.73%，分别同比为+0.14pct、+0.02pct、-0.18pct，三项费用之和为7.30%同比下降0.02pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2024年上半年，公司存货周转天数101天，同比减少10.4天，应收账款周转天数为226天，同比减少11.8天，运营能力提升；公司现金流净额为-4.52亿元，较同期增加7.99亿元，现金流改善显著，主要原因系本期工程回款同比大幅增加所致。 （4）研发投入分析：2024年上半年，公司研发投入为2.64亿元，同比增长7.32%，占营收比重2.66%。截至2024年6月，工业和信息化部发布了第八批制造业单项冠军企业的名单，江河幕墙凭借其卓越的产品质量、领先的技术实力和显著的市场占有率，荣登榜单，获得“国家级制造业单项冠军企业”的殊荣；江河幕墙荣获中国绿色建材产品认证，其单元式幕墙和构件式幕墙产品获颁最高等级三星级证书。 新增订单总量稳居行业首位，龙头效应凸显。 公司建筑装饰业务新增订单约128.84亿元，同比增长14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为82.6亿元，同比增长8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24亿元，同比增长25.14%。公司依托品牌优势，上半年新增订单总量稳居行业首位。截止2024年6月30日，公司在手订单约356亿元，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础。 “出海”与“下沉”战略并举，深耕细作寻求市场机遇。 “出海”战略：公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目。“下沉”战略：在国内市场公司择优适当做部分市场下沉，开辟新的增长极。 BIPV业务持续发力，市场认可度提升。 上半年公司先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点BIPV工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确收约3.14亿元，同比增幅达124%。BIPV行业正处在快速发展的初期阶段，从目前市场上承接的BIPV订单来看，头部企业已开始受益。同时公司异型组件外销增加，生产任务连续，市场认可度持续提升。 维持“买入”评级。公司在手订单充沛，转型制造布局BIPV市场空间广阔。基于此我们看好公司成长性。考虑到当前BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，我们调整盈利预测：预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.58、8.63、10.05亿元（前值为8.41、11.80、15.35亿元），根据最新股价，对应PE分别为7.0、6.1、5.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：建筑装饰业务下游需求不及预期，BIPV工程订单不及预期，异型组件销售不及预期；市场竞争的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

     江河集团(601886) 营收利润稳步提升，高比例中期分红股回馈投资者 24H1公司实现营收99.2亿，同比+12.1%，归母、扣非净利润为3.22、2.75亿，同比+10.23%、+5.93%，非经常性损益为0.47亿，同比增加0.15亿，主要为应收账款减值冲回。Q2单季实现营收58.34亿，同比+7.45%，归母、扣非净利润为1.41、0.99亿，同比+9.12%、-14.13%。上半年营收利润稳步提升，订单逆势增长。24年上半年公司计划派发现金红利1.7亿（含税），现金分红比例53%，高比例现金分红提升投资性价比。 BIPV订单高增长，看好公司国际化业务拓展 24年上半年建筑装饰业务新签订单128.84亿，同比+14.22%，其中幕墙系统、内装系统新签订单82.6、46.24亿，同比+8.9%、+25.14%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。24年上半年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约1.5亿，上半年公司BIPV项目已确认收入约3.14亿元，同比+124%。截止24H1末，公司在手订单约356亿元，为23年收入的1.7倍。公司重返中东市场，已在迪拜和沙特成功设立了子公司，公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家。公司已在澳洲承接了幕墙产品出口业务，有望将逐步做大产品海外出口业务，拓展新的业务增长极。 盈利小幅改善，费用率有效摊薄 24H1公司毛利率同比提升0.65pct至15.6%，Q2单季毛利率为15.48%，同比+1.61pct。期间费用率为9.96%，同比-0.14pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.14、+0.02、-0.12、-0.18pct。资产及信用减值损失为0.31亿，同比减少0.17亿，公允价值变动净收益同比减少0.32亿，综合影响下公司净利率为3.92%，同比+0.02pct，Q2单季净利率为3.04%，同比+0.07pct。24年上半年经营现金流净流出为4.52亿，同比少流出7.99亿，收付现比分别为104.6%、110.1%，同比+9.9pct、+2.67pct。 幕墙行业龙头，维持“买入”评级 公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下行压力较大，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为7.6、8.7、10亿（前值为8.1、9.7、11.7亿），对应PE为6.6、5.8、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期，地产下行压力较大。

     江河集团(601886) 事件 公司发布24年中报，上半年公司实现收入99.2亿元，同比+12.1%，归母净利润3.22亿元，同比+10.23%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+5.93%，其中24Q2实现收入58.3亿元，同比+7.45%，归母净利润1.41亿元，同比+9.12%，扣非归母净利润0.99亿元，同比-14.13%。此外，上半年公司计划派发现金红利1.7亿（含税）现金分红比例53%。 点评 新签订单表现靓丽，份额逆势提升明显：上半年公司建筑装饰业务新增订单约128.84亿元，同比+14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为82.6亿元，同比+8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24亿元，同比+25.14%，截止上半年，公司在手订单充裕约356亿元。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。 现金流改善明显，费用率整体稳定：24H1公司毛利率15.6%，同比+0.65pct，费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%/5.23%/2.66%/0.73%，同比+0.15、+0.02、-0.12、-0.18pct现金流方面，公司Q2单季度经营现金流净进入5.2亿元，去年同期净流出2.0亿，上半年实现销售回款103.8亿元，收现比达104.6%，较同期增加9.9pct。公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25年归母净利润分别为7.4亿、8.3亿同比+10.7%、+11.8%；对应24-25年PE分别为7.2X、6.4X。 风险提示： 下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。