福莱特(601865) 事件： 2024年10月30日，福莱特发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归属上市公司股东的净利润12.96亿元，同比下滑34.18%。 观点： 光伏玻璃价格持续低位运行，公司三季度业绩承压。2024年5月以来，光伏玻璃价格持续低位运行，导致公司三季度业绩承压。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归母净利12.96亿元，同比下滑34.18%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入39.08亿元，同比下滑37.03%，环比下滑21.37%；实现归母净利-2.03亿元，同比下滑122.97%，环比下滑127.48%。 新增产能巩固规模优势，大窑炉奠定低成本基础。截至2024年6月30日，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。同时，公司自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。 盈利预测及投资评级：由于2024年5月以来光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压，我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-15.53%、18.23%、14.55%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入181.80亿元、214.95亿元、246.21亿元，归母净利润12.23亿元、16.29亿元、22.00亿元，当前股价对应PE分别为51.9、39.0、28.9倍。参考2024年可比公司平均估值55.0倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

     福莱特(601865) 事件描述 公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收146.0亿元，同比-8.1%；实现归母净利润13.0亿元，同比-34.2%。其中，Q3实现营收39.1亿元，同比-37.0%，环比-21.4%；实现归母净利润-2.0亿元，同比-123.0%，环比-127.5%。 事件点评 光伏玻璃阶段性供需错配，Q3盈利能力承压。Q3以来，光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高导致价格持续下行。根据百川盈孚报价测算，Q32.0mm光伏玻璃平均价格较Q2环比下滑了21.7%。光伏玻璃跌价对公司盈利能力形成拖累，2024年前三季度公司整体毛利率19.0%，同比- 2.2pct；Q3单季度，公司毛利率为6.0%，同比-18.5pct，环比-20.5pct。 经营性现金流显著增长，资产减值拖累业绩。作为光伏行业龙头企业，公司经营管理能力优异，2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为30.2亿元，同比大幅增长；其中Q3经营性净现金流为12.7亿元，同比+54.2%，环比+11.0%。Q3公司资产减值-1.1亿元，主要受冷修及产品跌价影响。费用率方面，2024年公司Q3费用率合计为10.5%，同比+3.8pct，环比+3.6pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%。 投资建议 行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，我们预计2025年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点。短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45\0.79\1.37，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为55.3\31.8\18.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。

     福莱特(601865) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。 24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67%。24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，我们预计主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失，影响当期利润。 供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压。根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，根据Infolink，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响，24Q3行业疲软导致公司盈利承压。24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为-5.09%，环比下降20.01pct。 行业冷修加速，供需压力或有望缓解。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5%；归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福莱特(601865) 事件 福莱特发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%。 投资要点 三季度盈利承压，单季度业绩首亏 2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%；毛利率为19.02%，同比下降2.21pct；净利率为8.91%，同比下降3.50pct。其中，24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，环比下降21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同环比均由盈转亏；毛利率为5.97%，净利率为-5.09%。业绩不及预期主要系下半年光伏玻璃价格大幅走弱，公司盈利能力承压，另外Q3公司计提资产减值损失1.13亿元也对利润有一定影响。 行业冷修减产，价格跌幅收窄，周期底部渐近 降价和累库压力下，7月以来国内光伏玻璃行业冷修量逐步加大，甚至出现堵窑口减产情况，在产产能逐步下滑。据卓创资讯，10月份行业冷修产能2450吨，预估截至10月底日熔量为10.2万吨/日，环比减少2.34%，在产产能相比6月高峰时已下降10.76%，但由于终端市场需求疲软导致组件端开工积极性不高，目前库存压力仍大，平均库存约38天。供给缩量一定程度缓解价格下行，据卓创资讯，截至10月底2.0/3.2mm玻璃价格分别环比下降2.00%/3.57%，较上月降幅收窄3.66pct/3.10pct。我们预计，亏损压力下企业后续仍存冷修减产计划，后续产出有望继续减少并开始缓慢去库，供需平衡有望逐步达成，带动价格回升和行业盈利修复。同时，目前光伏行业供给侧改革预期升温，建议关注行业协同减产、限制高能耗产能等潜在供给侧变化趋势，若真实落地，公司作为低能耗龙头将率先受益。 盈利预测 考虑公司前三季度盈利低于预期，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为203.99、246.99、293.99亿元，EPS分别为0.42、1.04、1.46元，当前股价对应PE分别为64.2、26.0、18.5倍，鉴于行业持续冷修减产，产品价格降幅收窄，周期底部逐步显现，叠加政策预期升温，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏需求不及预期风险、光伏玻璃产品价格波动风险、行业协同减产效应不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司2024Q1-Q3营收146亿元，同比-8.1%，归母净利润13亿元，同比-34.2%，毛利率19%，同比-2.2pct，归母净利率8.9%，同比-3.5pct；其中2024Q3营收39.1亿元，同环比-37％/-21.4％，归母净利润-2亿元，同环比-123%/-127.5%，毛利率6%，同环比-18.5pct/-20.5pct，业绩略低于市场预期。 2024Q3盈利承压，行业加速冷修。2024Q1-Q3公司光伏玻璃销量约10-11亿平（2.0mm口径，下同），其中2024Q3销量3-3.5亿平，环比基本持平。我们测算2024Q3均价10-12元/平（不含税），环比下降3-5元，主要是6月以来组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格速降，大部分企业陷入亏损；2024Q3行业普遍加速冷修，截止8月底行业共冷修1.4万吨以上，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线保持10-15%毛利率差距，我们测算公司2024Q3单平净利为-0.6~-0.7元/平，优于同行，我们预计2024全年出货13-15亿平，同增16%左右。 冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年9月底公司总产能为23000吨/日，其中2600吨已冷修，冷修+堵窑口约产能的20%，当前公司库存为25天左右，后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设，计划于2026年投产。 现金流显著改善，费用有所增加。公司2024Q1-Q3期间费用11.1亿元，同比+8.8%，期间费用率7.6%，同比+1.2pct，其中2024Q3期间费用4.1亿元，同环比-0.4%/+20.6%，期间费用率10.6%，同环比+3.9pct/+3.7pct，主要是冷修停产致使费用增加；2024Q1-Q3经营性净现金流30.2亿元，其中2024Q3经营性净现金流12.7亿元，同环比+54.2%/+11%；2024Q1-Q3资本开支41.3亿元，同比+39.6%，其中2024Q3资本开支15.2亿元，同环比+19.4%/+15.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到Q3玻璃价格速降导致盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润11.6/24.5/36.8亿元（前值为21.8/30.1/39.5亿元），同比-58%/+111%/+50%。我们认为玻璃周期底部已现，后续随需求修复，玻璃价格有望回调，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     福莱特(601865) 受行业供需失衡影响，Q3归母净利润由盈转亏 福莱特发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入146.04亿元，yoy-8.1%，实现归母净利润12.96亿元，yoy-34.18%，实现扣非归母净利12.45亿元，yoy-36.02%。其中2024Q3公司实现营收39.1亿元，yoy-37.0%，qoq-21.4%。实现归母净利-2.03亿元，yoy-123.0%，qoq-127.5%，扣非归母净利-2.35亿元，yoy-126.9%，QOQ-132.7%，2024Q3毛利率/净利率分别为6.0%/-5.1%，分别环比-20.5pct/-20.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，分别环比+0.1/+0.8/+0.6/+2.2pct。单Q3计提资产减值损失1.13亿元，推测系光伏玻璃产品售价降低及窑炉冷修带来的资产减值损失影响。考虑行业产能相对过剩影响，2024年年内光伏玻璃价格自6月后持续下跌至全行业亏损，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.07/9.37/22.16亿元（原31.04/34.79/46.90亿元），预计公司2024-2026年EPS为0.43/0.40/0.95元，对应当前股价PE为62.1、66.8、28.2倍，对应PB为2.8、2.7、2.5倍，考虑其光伏玻璃龙头地位且在产能持续出清的背景下公司份额有望提升，维持“买入”评级。 短期看行业供需重回平衡，中长期公司有望凭多重竞争优势保障其领先地位Q3在行业高库存压力下，光伏玻璃价格持续下滑，全行业亏损严重。9月以来国内光伏玻璃企业陆续进行停产检修，根据SMM光伏视界统计9月总堵口窑炉数量达到了20座，总降产产能为近6000吨/天，其中头部企业降产产能占总降产产能的25％。短期内期待组件排产回升后，行业库存去化带动价格回暖，较长时间段内期待该环节供给侧出清及潜在的高耗能限产政策落实。 中长期公司具备多重竞争优势保障其龙头地位。公司拥有千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升，公司通过对大窑炉技术的掌握实现了成本进一步降低。此外，公司还具备良好的客户基础，较大的规模优势和资源优势。同时公司积极开拓越南、印尼等海外产能，通过外销占比提升改善其盈利能力。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力进一步下滑；行业需求不及预期。

     福莱特(601865) 业绩简评 10月29日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收146亿元，同比-8%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34%。其中Q3实现营收39亿元，同比-37%、环比-21%，实现归母净利润-2.03亿元，同环比转亏。 经营分析 光伏玻璃供给阶段性过剩盈利承压，公司冷修减产控制库存。Q2起光伏玻璃新点火产能较多、逐步于Q3释放产出，而Q3下游组件排产走弱，光伏玻璃供给过剩程度较高，行业库存持续上升、价格下跌，据卓创资讯，9月末光伏玻璃行业库存已提升至36.83天，9月末2.0mm光伏玻璃价格下降至12.5元/平，环比Q2末降幅达21%。受此影响，公司Q3销售毛利率下降至5.97%，但仍处于行业领先水平。产品价格低位、盈利承压背景下，公司对老旧窑炉产线进行冷修减产，于7-8月合计冷修产能2600吨/日，预计公司Q3出货环比Q2基本持稳。 经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。经营承压背景下，公司凭借优秀的经营管理能力，仍保持了正向经营活动现金流入，Q3经营活动产生的现金净流量12.7亿元，同比+54%、环比+11%。Q3公司计提资产减值-1.13亿元，预计主要为产品价格下跌带来的库存减值及窑炉冷修导致的固定资产减值。 光伏玻璃持续减产，库存有望迎来拐点。高库存和盈利压力下，原规划点火玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到1.32万吨/日，除小、旧窑炉外，近期甚至出现投产不足2年的新窑炉开始停产冷修（正常窑龄6-8年），同时考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，预计行业实际减产幅度更大，预计后续行业有望迎来库存拐点。 盈利预测、估值与评级 根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2024-2026年归母净利润预测至9.8、24.7、33.8亿元，当前A/H股价分别对应2024-2026年64/32、25/13、19/9倍PE，考虑到公司的成本优势及头部地位，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。