福莱特(601865) 公司发布2025年半年报，二季度公司业绩环比提升46%，光伏玻璃行业积极响应“反内卷”，玻璃涨价有助于推动公司利润修复，维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年二季度公司利润环比增长46%：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入77.37亿元，同比减少27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比减少82.58%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比减少84.64%。2024Q2公司实现归母净利润1.55亿元，同比减少79.02%，环比增长46.02%。2025年上半年公司综合毛利率同比下降9.73个百分点至14.05%，综合净利率同比下降10.59个百分点至3.44%。 公司积极减产响应“反内卷”：人民日报2025年6月29日《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》中明确提出，在准确认识阶段性问题和深刻把握市场规律的基础上，以习近平同志为核心的党中央部署综合整治“内卷式”竞争，是解决当前经济发展矛盾的关键举措，是深化经济体制改革的重要保障。面对市场供需失衡，国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30%。从实际表现情况看，截至2025年6月末福莱特在产产能减少至16,400吨/天，较年初产能减少15%，公司积极响应“反内卷”。 玻璃强涨价预期推动利润修复：根据上海有色网报道，7月初2.0mm单层镀膜玻璃成交价跌破10元/平成本线，8月以来玻璃厂商存在充分涨价动力，8月底2.0mm单层镀膜玻璃报价提升至12.5-14.0元/平，9月新单价格较8月初上调2元/平。我们认为，玻璃企业涨价趋势是前期去产能“反内卷”的延续，公司将受益于玻璃行业“反内卷”，玻璃涨价有望推动公司2025年下半年盈利修复。 估值 结合公司半年报以及玻璃环节减产、涨价情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.29/0.50/0.63元（原2025-2026年预测为0.80/1.00元），对应市盈率63.8/36.7/29.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险投资摘要

     福莱特(601865) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年度报告。 点评： 光伏玻璃行业盈利承压，公司上半年业绩同比下滑。2025年上半年，公司实现营收77.37亿元，同比-27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比-82.58%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比-84.64%。2025Q2，公司实现营收36.58亿元，同比-26.41%；实现归母净利润1.55亿元，同比-79.02%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比-82.61%。2025年上半年，光伏行业整体产业链仍处于深度调整阶段，光伏装机需求未能匹配供给 端产能的快速增长，使得产业链各环节价格同比大幅下跌。今年上半年光伏抢装潮期间，虽然光伏玻璃价格短期回升，但光伏玻璃新产能的投入使得抢装潮后价格跌至历史最低位。在激烈的竞争下，光伏玻璃行业盈利承压，导致公司上半年整体业绩同比下滑。 公司深度绑定行业头部厂商，客户资源优异。公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。经过多年积累，公司已建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名光伏组件厂商建立了长期合作关系，如晶科能源、晶澳科技、通威太阳能、隆基绿能、正泰新能、横店东磁等等。除光伏玻璃客户外，公司与家居玻璃客户亦建立并维持长期业务关系，2005年起，公司通过了大型跨国家居零售商瑞典宜家的审核，成为宜家全球供应链中合格稳定的供应商。 公司市场份额领先，有望受益于光伏玻璃涨价。目前，公司市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50%，公司作为行业第一梯队企业，盈利能力显著领先于二三线企业。同时，面对巨大的竞争压力，规模小、成 本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修，减少产能供给，有望加快行业的出清，公司凭借规模、资源及技术优势，有望进一步巩固行业领先地位。根据SMM，8月国内组件对玻璃需求量仍在增加，但8月整体玻璃企业库存量已快速下降，在需求以及供应双向的支撑下，9月2.0mm单层镀膜玻璃9月新单价格较8月初上调2元/平方米，有望促进公司盈利修复。 投资建议：公司行业地位稳固，光伏玻璃涨价有望促进公司盈利修复。预计公司2025-2027年EPS分别为0.27元、0.54元、0.87元，对应PE分别约67倍、33倍、21倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     福莱特(601865) 事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入77.37亿元，同比-27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比-82.58%；实现扣非净利润2.27亿元，同比-84.64%。 25Q2公司实现营业收入36.58亿元，同比-26.41%，环比-10.33%；实现归母净利润1.55亿元，同比-79.02%，环比+46.02%；实现扣非净利润1.25亿元，同比-82.61%，环比+22.58%。 行业供给阶段性过剩，盈利短期承压。2025H1，公司光伏玻璃业务实现收入69.45亿元，同比下降28.10%。2025H1，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低，根据索比咨询，2025H1，2.0mm光伏玻璃均价为12.88元/平米，同比下降26.25%。2025H1，光伏玻璃价格处于低位，导致公司营业收入和利润下滑，盈利阶段性承压；同时，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司营业收入产生一定影响。 8月光伏玻璃价格上涨，有望促进盈利修复。供给端方面，伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。25年7月以来，盈利承压的背景下，国内光伏玻璃减产窑炉较多，行业库存呈现下降趋势，光伏玻璃的供需情况有所好转，根据索比咨询，8月初光伏玻璃价格小幅回升，9月玻璃企业报价有望进一步上调，促进公司盈利修复。 多重优势有望助力公司穿越周期。截至25年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为16400吨/天，安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为153.47、183.84、235.42亿元，对应增速分别为-17.9%、19.8%、28.1%；归母净利润分别为5.25、13.18、23.72亿元，对应增速分别为-47.9%、151.1%、80.0%，以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为79X、32X、18X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，实现营收77.4亿元，同比-28%，实现归母净利润2.6亿元，同比-83%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-85%。其中2025Q2实现营收36.6亿元，同环比-26%/-10%，实现归母净利润1.55亿元，同环比-79%/+46%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同环比-83%/+23%，主要系产成品叠加窑炉冷修导致资产减值损失约2.4亿元。 2025Q2出货环比略降，涨价推动盈利回升。我们估计公司2025Q2光伏玻璃销量约2.8亿平，环比略降，毛利率环比提升约5pct至16.7%左右，主要系2025年4月玻璃价格受抢装影响价格较高，我们测算2025Q2单平净利约1.1-1.2元/平（考虑剔除减值损失），环比提升0.7-0.8元/平。展望2025Q3，公司3座窑炉7月冷修，供给端减少3000吨，但同时玻璃价格8月下旬开始回升，部分组件厂或提前囤货消化玻璃库存，截至2025年8月底公司库存降至约15-20天，2025Q3整体出货量情况仍需看最终库存消耗水平。 冷修带动产能进一步降低、印尼产能投产规划有所延后。截止2025年8月底公司累计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。同时印度尼西亚2*1600吨窑炉规划略有延后，预计2027年年底点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。 费用率环比略降、存货有所上升。公司25Q2经营现金流入12.3亿，同增0.9亿；25Q2期间费用2.75亿元，同环比-20%/-15%，费用率7.5%，同环比+0.6/-0.4pct。25Q2末存货19.6亿，环增约34%。 盈利预测与投资评级：考虑窑炉冷修计提资产减值损失，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026及2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润6.2/11.6/14.9亿元（前值为8.2/11.6/14.9亿元），同比-39%/+88%/+28%，考虑2026年逐步恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

     福莱特(601865) 业绩简评 8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收77.4亿元，同比-28%；实现归母净利润2.61亿元，同比-83%。其中Q2实现营收36.6亿元，同比-26%、环比-10%，实现归母净利润1.56亿元，同比-79%、环比+46%。 经营分析 抢装带动Q2均价回升，盈利能力改善。上半年公司光伏玻璃实现营收69.45亿元、同降28%，测算光伏玻璃出货同比略降，主要因24H2行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修，在产产能同比下降。3月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长、价格回升，光伏玻璃盈利改善，25Q2公司销售毛利率环比提升4.93PCT至16.65%，测算公司单平净利显著提升。 7月价格创新低行业冷修加速，库存持续下降9月价格有望修复。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放，5月起光伏玻璃价格快速下跌，7月2.0mm光伏玻璃价格跌至10.5元/平，创历史新低，测算行业进入全面亏损状态。盈利承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，2025年至今行业冷修合计产线1.5万吨/日，其中7月冷修7750吨/日，公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日），在产产能下降至16400吨/日。8月组件排产相对平稳，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降，截至8月21日行业库存下降至24.02天，较7月高点下降33%，据SMM，9月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势，有望带动行业盈利改善。 经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力，保持了正向经营活动现金流入，Q2经营活动产生的现金净流量12.3亿元，同比+8%、环比+639%。上半年公司计提资产减值准备2.54亿元，其中固定资产减值1.41亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失1.13亿元。 盈利预测、估值与评级 根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至5.0、17.7、26.4亿元，当前A/H股价分别对应2025-2027年78/44、22/12、15/8倍PE，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。