中国石油(601857) 投资要点 事件：中国石油发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入21692.56亿元，同比减少3.92%，实现归母净利润1262.79亿元，同比减少4.90%；2025年三季度实现营业收入7191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%，实现归母净利润422.86亿元，同比减少3.86%，环比增长13.71%。 上下游协同布局，油气储量领先。公司是国有重要骨干企业和全球主要的油气生产商和供应商之一，在全球33个国家和地区开展油气投资业务，公司天然气业务覆盖全国31个省（自治区、直辖市）和香港特别行政区。公司上游能源业务包括原油及天然气的勘探、开发、生产、输送和销售及新能源业务；在炼化石化方面，公司布局有原油及石油产品的炼制，以及化工产品的生产和销售及新材料业务；公司在下游销售贸易领域涉及炼油产品和非油品的销售以及贸易业务；天然气的输送及销售业务。2024年公司原油证实储量为61.8亿桶，天然气证实储量为72.8万亿立方英尺。 原油价格承压，天然气销量增速较为平稳。OPEC开启增产计划，全球经济增速有所减缓，国际油价面临下行压力，2025年1-9月北海布伦特原油、美国西德克萨斯中质原油现货平均价格分别为70.93美元/桶、66.73美元/桶，分别同比下降14.3%、14.1%。2025年1-9月公司原油平均实现价格为65.55美元/桶，同比2024年同期的76.88美元/桶下降14.7%；国内天然气平均销售价格为8.81美元/千立方英尺，同比2024年同期的8.90美元/千立方英尺下降1.0%。2025年1-9月，公司原油产量714.3百万桶，同比增长0.8%；可销售天然气产量3977.2十亿立方英尺，同比增长4.6%；公司油气当量产量1377.2百万桶同比增长2.6%。公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务有望稳步增长。 新材料业务放量，天然气销量稳步增长。公司化工产品持续放量，2025年1-9月化工产品产量2959.0万吨，同比增长3.3%，其中新材料产量增长59.4%。公司吉林乙烯项目成功开车，广西石化公司、蓝海新材料公司等项目持续推进，有望推动化工板块快速增长。2025年1-9月公司销售汽油、煤油、柴油共计12087.6万吨，同比增长0.8%；销售天然气2185.41亿立方米，同比增长4.2%。 盈利预测与投资建议：公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为2.99%，给予2026年14倍PE，目标价13.02元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；原油价格下降风险；化工产品供给过剩风险。

     中国石油(601857) 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入21692.56亿元，同比降低3.92%；归母净利润1262.79亿元，同比降低4.90%；扣非归母净利润1268.74亿元，同比降低6.40%其中，第三季度营收7191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%；归母净利润422.86亿元，同比降低3.86%，环比增长13.71%。公司油气产量稳中有增，新能源业务加速发展，炼油化工深入推进转型升级，天然气销售效益持续提升，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。 支撑评级的要点 经营韧性凸显，三季度业绩环比增长。2025年前三季度，布伦特原油平均价格为70.93美元/桶，同比下跌14.3%。2025年前三季度公司毛利率为21.09%，同比降低0.47pct加权平均净资产收益率为8.1%，同比减少0.8pct，经营活动产生的现金流量净额为3431亿元，同比增长3.3%。其中单三季度，净资产收益率（摊薄）为2.70%，环比提升0.29pct。分板块来看，油气和新能源/炼油化工和新材料/销售/天然气销售分部经营利润分别为1,251.03亿元/162.40亿元/116.26亿元/312.79亿元，同比分别-13.28%/+6.28%/-9.88%/+23.79%。2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.3%/0.7%/0.4%，分别同比-0.0pct/+0.2pct/+0.0pct/-0.1pct。公司抵御外部油价波动的能力增强，提质增效成效显著。 油气产量稳步提升，新能源业务高速增长。2025年前三季度，公司油气当量产量达1377.2百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量同比增长0.8%，可销售天然气产量同比增长4.6%；公司持续加强成本费用管控，2025年前三季度油气单位操作成本10.79美元/桶，比上年同期的11.49美元/桶下降6.1%。此外，新能源板块表现突出，风光发电量同比增长72.2%，公司统筹布局风光发电、地热、氢能等新能源业务，因地制宜发展新质生产力，新能源业务保持高速增长势头。 炼油化工深入推进转型升级，迈向炼化生精材产业链中高端。2025年前三季度，炼油业务实现经营利润144.53亿元，同比增长22.68%，化工业务实现经营利润17.87亿元，同比减少17.12亿元。公司加工原油1040.6百万桶，同比增长0.4%；化工产品商品量2,959.0万吨，比上年同期的2,864.3万吨增长3.3%，其中合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长14.0%和10.1%，新材料产量增长59.4%。公司持续优化装置运行和产品结构，吉林石化公司炼油化工转型升级项目核心乙烯装置一次开车成功，广西石化公司、蓝海新材料公司等转型升级项目稳步推进，产业升级未来可期。 天然气销售效益持续提升。2025年前三季度，公司销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售天然气1,708.92亿立方米，同比增长4.9%，天然气销售分部实现营业收入4,473.38亿元，同比增长5.3%；实现经营利润312.79亿元，同比增长23.79%。公司天然气销售业务统筹国内与国际资源，优化资源池结构，控制综合采购成本，加大营销力度，提升高端高效市场销量占比，积极运用线上销售机制，并大力开发直销客户与终端销售业务，推动销售效益持续提升。 估值 我们预计2025-2027年归母净利润为1,660.51亿元、1,694.82亿元、1,727.05亿元，对应市盈率为10.5倍、10.3倍、10.1倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济增速放缓的风险、关税政策变化的风险等。

     中国石油(601857) 事件：2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入21692.6亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润1262.8亿元，同比下降4.9%；实现扣非归母净利润1268.7亿元，同比下降6.4%。 成品油销售和天然气销售是Q3利润环比增长的主要驱动。25Q3，公司实现营业收入7191.6亿元，同/环比+2.3%/+3.2%；实现归母净利润422.9亿元，同/环比-3.9%/+13.7%；扣非归母净利润为427.6亿元，同/环比-2.2%/+13.9%。25Q3，公司总经营利润为580.2亿元，同/环比-8.0%/+11.9%，环比增幅主要由销售、天然气销售业务贡献，二者经营利润分别为40.6/126.5亿元，环比+61.3%/+147.2%，油气新能源/炼油/化工业务经营利润分别为394.2/47.9/4.0亿元，环比分别-0.4%/-6.3%/-28.8%。 勘探业务生产经营稳健，油价环比提升。25Q3，公司实现油气当量产量453百万桶，同/环比+3.8%/-0.7%；其中，原油产量238百万桶、同/环比+1.9%/+0.7%，天然气产量12936亿立方英尺（约366亿立方米）、同/环比+6.1%/-2.2%。据wind数据，25Q3，布伦特原油期货结算均价为68.17美元/桶，同/环比-13.4%/+2.2%。总体来看，油气新能源业务经营利润环比表现相对稳健。 天然气销售效益提升显著。25Q3，公司统筹国内和国际、长约和现货，持续优化资源池结构，努力控制综合采购成本；持续加大营销力度，不断提升高端高效市场销量占比；积极运用线上销售等机制，努力提升销售效益；大力开发直销客户和终端销售业务；实现天然气销量671亿立方米，同/环比+7.1%/+3.1%。 炼化业务深入推进转型升级。25Q3，公司原油加工量为346百万桶，同/环比+1.0%/-3.0%。其中，汽/柴/煤油产量分别为1135/1348/519万吨，同比-5.7%/+2.3%/+13.3%，环比-3.9%/-5.0%/+3.8%；主要化工品乙烯/合成树脂产量分别为222/333万吨，同比+5.1%/+2.2%，环比+0.6%/-5.8%。此外，公司的吉林石化炼油化工转型升级项目核心乙烯装置一次开车成功，广西石化公司、蓝海新材料公司等转型升级项目稳步推进。 销售业务边际改善，彰显营销策略成效。为了克服成品油市场需求下降的影响，公司坚持保销量、保份额、保效益，分产品、分市场有针对性制定差异化、精细化营销策略；大力发展非油和车用LNG加注业务，努力开发效益增长点；提升国际贸易运营能力，推动产业链降本增效。25Q3，公司汽/柴/煤油销量分别为1699/1935/672万吨，同比+2.1%/+5.5%/+14.7%，环比+11.1%/+0.2%/+4.2%，同环比均有改善，且煤油需求持续高增长。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1598.00/1632.17/1740.83亿元，EPS分别为0.87/0.89/0.95元/股，对应2025年10月30日收盘价的PE均为10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

     中国石油(601857) 事件：2025年10月30日晚，中国石油发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入21,692.56亿元，同比下降3.86%；实现归母净利润1,262.94亿元，同比下降4.70%；实现扣非后归母净利润1268.74亿元，同比下降6.40%；实现基本每股收益0.69元，同比下降4.9%。 其中，第三季度公司实现营业收入7,191.57亿元，同比增长2.38%，环比增长3.18%；实现归母净利润422.87亿元，同比下降3.70%，环比增长13.72%；实现扣非后归母净利润427.58亿元，同比下降2.2%，环比增长13.86%；实现基本每股收益0.23元，同比下降3.9%，环比增长15.00%。 点评： 油价中枢下行，勘探开发板块对业务带来一定拖累。油价端，进入2025年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2%。受油价中枢下行影响，公司前三季度业绩有所回落，但整体业绩跌幅小于油价跌幅，公司抗风险能力突出。分板块盈利看，前三季度公司油气及新能源、炼化及新材料、销售板块、天然气销售板块分别实现经营利润人民币1251、162、116、313亿元，同比-192、+10、-13、+60亿元，其中第三季度各板块分别实现经营利润394、52、41、127亿元，环比-2、-5、+15、+75亿元。总体来看，前三季度受油价下跌影响，公司上游油气及新能源业务对公司业绩带来拖累，炼化板块盈利有所修复，销售板块仍相对疲软，天然气板块业绩贡献提升明显。 油气产量持续增长，降本增效进一步深化。2025年前三季度公司进一步加大国内勘探开发力度，持续优化海外业务结构和资产布局，有效推动油气增储上产。油气方面，2025年前三季度，公司实现油气当量产量1,377.2百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量714.3百万桶，同比增长0.8%，天然气产量662.9百万桶油当量，同比增长4.6%，油气产量稳中有增。公司前三季度持续加强成本费用管控，2025年前三季度油气单位操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1%，降本成效显著。新能源方面，公司加速完善新能源业务布局，新能源业务保持高速增长势头，风光发电量同比增长72.2%。 炼化板块供需相对偏弱，转型升级持续深化。炼油板块，2025年前三季度公司原油加工量为1,040.6百万桶，与去年同期基本持平，成品油产量8959万吨，同比-0.4%。成品油销售板块，公司克服成品油市场需求下降影响，分产品、分市场有针对性制定差异化、精细化营销策略，助力国内成品油销量逆势增长，前三季度公司成品油销售量12087万吨，同比+0.8%，主要贡献来自柴油及煤油产品。化工板块，前三季度公司持续优化装置运行和产品结构，深入推进转型升级，实现化工产品商品量2959万吨，同比增长3.3%，新材料产品产量同比增长59.4%，新材料业务保持高速增长。我们认为，短期来看，当前炼化行业整体供需仍相对偏弱，但公司炼化板块加快生产结构优化，优化资源配置，新材料研发持续提速，在行业景气低迷阶段仍具备较强的抗风险能力。 天然气销售业绩贡献明显提升，实现量效双升。前三季度公司统筹国内和国际、长约和现货，持续优化资源池结构，控制综合采购成本，销售效益稳步提升，第三季度业绩环比增量明显。前三季度公司实现销售天然气2185.41亿立方米，同比增长4.2%；国内销售天然气1708.92亿立方米，同比增长4.9%，公司天然气产业链创效能力突出，助力公司业绩安全边际增厚。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1675.30、1761.91和1823.96亿元，归母净利润增速分别为1.7%、5.2%和3.5%，EPS（摊薄）分别为0.92、0.96和1.00元/股，对应2025年10月30日的收盘价，2025-2027年PE分别为9.94、9.45和9.13倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

     中国石油(601857) 核心观点 2025年单三季度归母净利润423亿元，业绩超预期。2025年前三季度公司实现营收2.17万亿元（同比-3.9%），主要由于原油、成品油价格下降；实现归母净利润1262.8亿元（同比-4.9%），实现扣非归母净利润1268.7亿元（同比-6.4%）。2025年第三季度公司实现营收7191.6亿元（同比+2.3%，环比+3.2%），实现归母净利润422.9亿元（同比-3.9%，环比+13.7%），实现扣非归母净利润427.6亿元（同比-2.0%，环比+13.9%），业绩超预期。 原油产量稳中有升，加快新能源业务发展。2025年前三季度公司油气与新能源板块实现经营利润1251.0亿元（同比-13.3%），主要由于原油销售价格下降，实现油气当量产量1377.2百万桶油当量（同比+2.6%），其中原油产量714.3百万桶（同比+0.8%），原油平均实现价格65.6美元/桶（同比-14.7%），油气单位操作成本10.79美元/桶（同比-6.1%）；可销售天然气产量3977.2十亿立方英尺（同比+4.6%）；风光项目累计发电量57.9亿千瓦时（同比+72.2%）。 炼化加快产业链中高端转型，成品油销售提质增效。2025年前三季度公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润144.5亿元（同比+22.7%）、116.3亿元（同比-9.9%），主要由于随着原油、成品油价格下降，炼油业务毛利收窄、国际贸易业务毛利减少。公司原油加工量1040.6百万桶（同比+0.4%），生产成品油8959.0万吨（同比-0.4%），成品油销售1.21亿吨（同比+0.8%）；化工板块实现经营利润17.9亿元，同比减少17.1亿元，主要由于大部分化工产品随着原油价格下降，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量2959.0万吨（同比+3.3%），新材料产量同比增长59.4%。 天然气板块盈利大幅改善，天然气销售业务利润同环比大幅增长。2025年前三季度公司天然气销售板块实现经营利润312.8亿元（同比+23.8%），其中单三季度经营利润126.5亿元（同比+49.5%，环比+147.2%），我们判断公司持续优化资源池结构和客户结构，进口天然气成本大幅降低，同时不断开拓高端高效市场。2025年前三季度公司销售天然气2185.4亿立方米（同比+4.2%），国内销售天然气1708.9亿立方米（同比+4.9%）。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1673/1709/1737亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为10.0/9.8/9.6x，维持“优于大市”评级。

     中国石油(601857) 公司发布2025年半年报，上半年实现营业总收入14,500.99亿元，同比下降6.74%，实现归母净利润839.93亿元，同比减少5.42%。其中，第二季度实现营收6969.91亿元，同比减少6.09%，归母净利润371.86亿元，同比减少13.59%。公司油气产量稳中有增，天然气占比提升，炼油化工转型升级深入推进，增产增销高附加值产品，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。 支撑评级的要点 经营业绩稳健，抗风险能力凸显。2025年上半年，布伦特原油平均价格为71.87美元/桶，同比下跌14.5%。公司销售毛利率为20.89%，同比降低0.1pct，加权平均净资产收益率为5.4%，同比减少0.6pct，经营活动产生的现金流量净额为2270.63亿元，同比增长4.0%。分板块来看，油气和新能源/炼油化工和新材料/销售/天然气销售分部经营利润分别为856.86亿元/110.56亿元/75.62亿元/186.26亿元，同比分别-6.8%/-18.9%/-25.2%/+10.8%。2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.2%/0.7%/0.4%，分别同比+0.0pct/+0.3pct/+0.1pct/0.0pct。公司财务状况健康良好，经营业绩稳健，抵抗外部油价波动的能力提升。 油气产量结构优化，新能源业务贡献绿色增量。2025年上半年，公司油气当量产量达923.6百万桶，同比增长2.0%，其中国内原油产量同比增长0.6%，可销售天然气产量同比增长4.7%；新能源业务方面，上半年公司新获风光发电指标1,638万千瓦，风光发电量达36.9亿千瓦时，同比增长70.0%，塔里木上库光伏项目并网发电，吉林昂格风电项目高效运营。CCUS业务上半年捕集利用二氧化碳130.5万吨，实现驱油30万吨。公司在油气勘探及开采领域的资源优势及技术优势持续巩固。 炼油化工转型升级，增产增销高附加值产品。2025年上半年，炼油业务实现经营利润96.64亿元，同比下降8.0%，化工业务实现经营利润人民币13.92亿元，同比减少17.34亿元，主要由于成品油及化工产品价格下降，毛利空间收窄。公司加工原油694.3百万桶，同比增长0.1%；生产成品油5,957.2万吨，同比下降0.9%；化工产品商品量1,997.1万吨，同比增长4.9%，其中合成树脂产量693.8万吨，同比增长5.3%，新材料产量166.5万吨，同比增长54.9%。乙烯产量447.3万吨，同比增长5.3%。未来随着下游需求提升，以及石化行业竞争格局优化，炼化板块盈利有望修复。 分红比例略增，资本开支稳健。根据2025年中报，2025年中期股息每股0.22元，总派息额约402.65亿元，股利支付率为47.94%，同比提升1.99pct。2025年全年资本性支出预计为人民币2,622.00亿元，其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售天然气销售板块的占比分别为80.09%、13.92%、2.90%、2.10%。公司资本开支严谨精准，积极回馈股东，长期投资价值凸显。 估值 基于国际油价震荡下行，同时看好公司炼化板块的竞争优势，调整盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润为1,660.51亿元、1,694.82亿元、1,727.05亿元，对应市盈率为9.7倍、9.5倍、9.3倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。

     中国石油(601857) 事项： 根据财新报道，中俄签署500亿方天然气管道建设备忘录。 国信化工观点： 1）中俄签署中俄中线500亿方天然气管道建设备忘录，提高中俄东线、中俄远东管道未来进口天然气量 中俄进口管道天然气包括（1）中俄东线（又称西伯利亚力量-1号）管道：由俄罗斯东西伯利亚气田至中国黑龙江，2019年正式投产通气，2024年年供应量提前达到380亿立方米的设计容量；（2）远东管道：由俄符拉迪沃斯托克（海参崴）至中国，天然气来源地为萨哈林，2022年俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签订合同开始建设，天然气运输量100亿方米/年，计划2027年开通；（3）中俄中线（又称西伯利亚力量-2号）管道。近期，根据财新报道，俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签署了商业协议，其中包括（1）签署具有法律约束力的关于修建“西伯利亚力量-2号”天然气管道的备忘录，建成后预计从俄罗斯西西伯利亚气田经蒙古向中国每年供应500亿立方米天然气，合同期限预计为30年；（2）将中俄东线供气规模从380亿立方米/年增至440亿立方米/年；（3）远东管道天然气供应量从100亿立方米/年增加至120亿立方米/年。 2）天然气市场化改革持续深化，终端销售更加市场化，天然气综合售价预期有所提升：8月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道运输价格按照“准许成本加合理收益”的方法核定，将进一步降低天然气省内天然气运输价格，工商业用气潜能有望得到释放。2025-2026年中石油管道天然气定价方案中非采暖季管制气占比由65%降低至60%，采暖季中管制气占比维持在55%不变。价格变动幅度与上一季保持一致为18.5%；非管制气固定气量部分，采暖季占比由32%上调至33%，非采暖季占比由42%下调至38%，价格上浮比例维持在70%不变；非管制气中浮动气量由3%上调至7%，定价参考上海石油天然气交易中心进口现货价格，表明中石油天然气销售进一步市场化，2025-2026年公司天然气销售价格预期有所提升。 3）控股股东划转股份给中国移动集团，优化公司股权结构，加速推进“数智石油”战略：9月2日，中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油集团”）拟通过国有股份划转方式将其持有的中国石油天然气股份有限公司（简称“公司”）541202377股A股股份（占公司总股本的0.30%）划转给中国移动通信集团有限公司（简称“中国移动集团”）。2021年以来，中国石油集团和中国移动集团持续开展合作，2024年双方共建昆仑大模型，打响了国内油气行业“AI大模型”第一枪，本次股权划转将进一步深化中国石油集团与中国移动集团的战略合作，拓宽合作领域，优化公司股权结构，实现优势互补、合作双赢、共同发展。 4）投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.7/9.5/9.4x，维持“优于大市”评级。 评论： 中俄签署中俄中线500亿方天然气管道建设备忘录，提高中俄东线、中俄远东管道未来进口天然气量中俄进口管道天然气包括（1）中俄东线（又称西伯利亚力量-1号）管道：由俄罗斯东西伯利亚气田至中国黑龙江，2019年正式投产通气，2024年年供应量提前达到380亿立方米的设计容量；（2）远东管道：由俄符拉迪沃斯托克（海参崴）至中国，天然气来源地为萨哈林，2022年俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签订合同开始建设，天然气运输量100亿方米/年，计划2027年开通；（3）中俄中线（又称西伯利亚力量-2号）管道。近期，根据财新报道，俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签署了商业协议，其中包括（1）签署具有法律约束力的关于修建“西伯利亚力量-2号”天然气管道的备忘录，建成后预计从俄罗斯西西伯利亚气田经蒙古向中国每年供应500亿立方米天然气，合同期限预计为30年；（2）将中俄东线供气规模从380亿立方米/年增至440亿立方米/年；（3）远东管道天然气供应量从100亿立方米/年增加至120亿立方米/年。 天然气市场化改革持续深化，终端销售更加市场化，天然气综合售价预期有所提升 8月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道运输价格按照“准许成本加合理收益”的方法核定，将进一步降低天然气省内天然气运输价格，工商业用气潜能有望得到释放。2025-2026年中石油管道天然气定价方案中非采暖季管制气占比由65%降低至60%，采暖季中管制气占比维持在55%不变。价格变动幅度与上一季保持一致为18.5%；非管制气固定气量部分，采暖季占比由32%上调至33%，非采暖季占比由42%下调至38%，价格上浮比例维持在70%不变；非管制气中浮动气量由3%上调至7%，定价参考上海石油天然气交易中心进口现货价格，表明中石油天然气销售进一步市场化，2025-2026年公司天然气销售价格预期有所提升。 控股股东划转股份给中国移动集团，优化公司股权结构，加速推进“数智石油”战略 9月2日，中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油集团”）拟通过国有股份划转方式将其持有的中国石油天然气股份有限公司（简称“公司”）541202377股A股股份（占公司总股本的0.30%）划转给中国移动通信集团有限公司（简称“中国移动集团”）。2021年以来，中国石油集团和中国移动集团持续开展合作，2024年双方共建昆仑大模型，打响了国内油气行业“AI大模型”第一枪，本次股权划转将进一步深化中国石油集团与中国移动集团的战略合作，拓宽合作领域，优化公司股权结构，实现优势互补、合作双赢、共同发展。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.7/9.5/9.4x，维持“优于大市”评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

     中国石油(601857) 事件 中国石油发布2025年半年度业绩报告：上半年公司实现营业收入1.45万亿元，同比下降6.74%；实现归母净利润839.93亿元，同比下降5.42%，其中Q2单季实现营收6969.91亿元，同比下降6.09%，环比下降7.45%；实现归母净利润371.86亿元，同比下降13.59%，环比下降20.55%。 投资要点 产量稳健增长、盈利韧性凸显 2025年上半年，公司油气产量保持稳定增长。公司上半年实现油气当量产量9.24亿桶，同比增长2%，其中国内实现油气当量产量8.29亿桶，同比增长2.7%。天然气产量在油气产量中的占比进一步提高，油气产量结构持续优化。上半年公司平均实现油价66.21美元/桶，同比下降14.5%，下降幅度和上半年布油均价下跌幅度基本一致。受益于石化产业链一体化优势，虽然油价下跌但公司整体毛利率较稳定。上半年公司资本开支有所下降，预计下半年资本开支增加。公司2025年规划资本性支出2622亿元，其中上半年资本支出为642亿元，同比减少18.6%。 费用结构持续优化，经营性现金流稳定 期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/+0.02/+0.01/-0.10pct，各项费用均保持稳定，费用整体呈现持续优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2270.63亿元，同比增长4.0%，主要受到报告期利润减少、营运资金及税费变动综合影响；投资活动使用的现金流量净额同比下降14.3%，主要由于三个月以上的定期存款以及购建物业、厂房及机器设备付现支出减少；融资活动使用的现金流量净额同比下降58.7%，主要由于偿还有息债务同比减少。 产量稳健增长，一体化优势构筑盈利韧性 2025年，公司油气产量预计保持稳定增长，计划实现油气当量产量18.3亿桶，预计同比增长1.62%。其中，原油计划产量9.36亿桶，预计同比下降0.59%，而天然气计划产量达到5341十亿立方英尺，预计同比增长4.04%，油气产量结构进一步优化，高产量筑牢公司盈利韧性。在资本开支方面，公司计划2025年资本支出2622亿元，较2024年的2759亿元下降4.95%，体现出更加审慎的资本管理策略。与此同时，公司现金流状况表现强劲，截至上半年现金及等价物达2241亿元，同比增加320亿元，在手资金充裕。尽管面临油价下行压力，公司凭借一体化产业链运营优势，盈利仍展现出较强韧性和稳定性。未来，公司炼油化工业务将继续积极向中高端产业链转型，通过优化装置负荷与产品结构，持续推进“减油增化”“减油增特”策略，不断提升高附加值产品和特种产品比例，盈利能力有望进一步增长。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1705、1763、1785亿元，EPS分别为0.93、0.96、0.98元，当前股价对应PE分别为9.3、9.0、8.9倍，给予“买入”投资评级。

     中国石油(601857) 2025Q2归母净利润372亿 中国石油上半年归母净利润840亿，Q2归母净利润372亿，上半年分红0.22元/股。 上游业绩波动显著好于油价波动 勘探开发板块，上半年国内原油产量同比+0.6%，天然气产量+4.7%。原油实现价格66.2美元/桶，同比-11.2美元/桶。经营利润857亿，同比-62亿（同比-6.8%）。业绩波动显著好于油价同比变化原因可能包括量增、原油操作成本和从价税下降。 面临成品油达峰问题，炼油及销售板块积极优化结构 炼化销售板块，原油加工量基本同比持平，汽油、柴油、煤油产量分别同比-4.3%、-0.7%、+7.6%，乙烯产量同比+5.3%。车用LNG加注量同比增长58.9%，充换电量增长213%，反映了公司结构优化。炼油经营利润97亿（-8亿）；化工经营利润14亿（-17亿）；销售经营利润76亿（-25亿）。 天然气销售板块利润增长 天然气销售板块，上半年销售天然气1515亿立方米，同比+2.9%。经营利润186亿（同比+18亿）。单位实现价格2.05元/方（去年同期2.02元/方）；单位利润0.123元/方（去年同期0.114元/方）。 资本开支有所下行 上半年资本开支642亿（同比-147亿），下降主要来自油气和新能源板块。盈利预测与投资评级：原预测2025-2027年归母净利润为1662/1692/1741亿，2025年考虑油价下行，下调至1509亿，26/27年维持1692/1741亿，A股对应PE10.5/9.3/9.1倍，H股对应PE7.5/6.7/6.5倍。按照去年52%分红比例，对应A股分红收益率5%，H股分红收益率7%，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；天然气需求不及预期的风险。

     中国石油(601857) 核心观点 2025年上半年归母净利润同比下降5.4%，业绩符合预期。2025年上半年公司实现营收1.45万亿元（同比-6.7%），主要由于原油、成品油价格下降及油气产品销量变化综合影响，2025年上半年；实现归母净利润839.9亿元（同比-5.4%），实现扣非归母净利润841.2亿元（同比-8.4%）。2025年第二季度公司实现营收6969.9亿元（同比-6.1%，环比-7.5%），实现归母净利润371.9亿元（同比-13.6%，环比-20.6%），实现扣非归母净利润375.5亿元（同比-18.0%，环比-19.4%）。 原油产量稳定增长，天然气量价齐升，加快新能源业务发展。2025年上半年公司油气与新能源板块实现经营利润856.9亿元（同比-6.8%），主要由于原油销售价格下降，实现油气当量产量923.6百万桶油当量（同比+2.0%），其中原油产量476.4百万桶（同比+0.3%），原油平均实现价格66.2美元/桶（同比-14.5%），油气单位操作成本10.14美元/桶（同比-8.1%）；可销 售天然气产量2683.6十亿立方英尺（同比+3.8%），天然气平均实现价格 2.334元/立方米（同比+5.2%）；风光发电量36.9亿千瓦时（同比+70.0%）。炼化、成品油销售板块需求承压，新材料业务加速推进。2025年上半年公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润96.6亿元（同比-8.0%）、75.6亿元（同比-25.2%），主要由于随着原油、成品油价格下降，炼油业务毛利收窄、国际贸易业务毛利减少。公司原油加工量694.3百万桶（同比+0.1%），生产成品油5957.2万吨（同比-0.9%），成品油销售7783.1万吨（同比-1.5%）；化工板块实现经营利润13.9亿元，同比减少17.3亿元，主要由于大部分化工产品随着原油价格下降，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量1997.1万吨（同比+4.9%），新材料产量166.5万吨（同比+54.9%）。 天然气销售量效齐增，拟收购集团公司三家储气库公司，推动天然气产业链高质量发展。2025年上半年公司天然气销售板块实现经营利润186.3亿元（同比+10.8%），公司持续优化资源池结构和客户结构，国内销售天然气1197.7亿立方米（同比+4.2%），市场份额提高2.1pcts。公司拟出资99.95亿元、170.66亿元及129.55亿元，分别收购集团公司下属全资子公司新疆油田储气库公司、相国寺储气库公司及辽河油田储气库公司100%股权，三家公司2024年合计实现净利润18.6亿元，此次收购有助于促进公司实现优质资产及业务的优化整合，推动天然气产业链平稳运行和高质量发展。2025年中期股息0.22元/股，派息额402.6亿元，保持历史同期高位。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.4/9.3/9.1x，维持“优于大市”评级。

     中国石油(601857) 事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入14501.0亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润839.9亿元，同比下降5.4%；实现扣非归母净利润841.2亿元，同比下降8.4%。 25Q2公司利润同比下滑幅度较小，主因天然气销售和炼油业务业绩良好。 25Q2，公司实现营业收入6969.9亿元，同比下降6.1%，环比下降7.5%；实现归母净利润371.9亿元，同比下降13.6%，环比下降20.6%；实现扣非归母净利润375.5亿元，同比下降18.3%，环比下降19.3%。25Q2，公司总经营利润为518.5亿元，同比下降14.4%；其中，炼油/天然气销售业务实现经营利润51.1/51.2亿元，同比+44.7%/+14.0%，油气和新能源/化工/销售业务分别实现经营利润395.9/5.6/25.2亿元，同比-19.0%/-72.0%/-24.6%。 原油价格下滑是油气业务利润下滑的主因，天然气产销表现亮点突出。 25H1，公司实现油气当量产量924百万桶，同比+2.0%；其中，原油产量476百万桶、同比+0.3%，天然气产量26836亿立方英尺（约760亿立方米）、同比+3.8%。价格方面，公司实现油价为66.2美元/桶，同比-14.5%；天然气外销价格为2.33元/立方米，同比+5.2%；同时，公司持续拓展直销客户，巩固扩大优质市场份额，实现天然气销量1515亿立方米，同比+2.9%。成本方面，25H1公司单位油气操作成本10.14美元/桶，同比-8.1%。 成品油需求边际改善，批发端利润环比回升、销售端利润仍待修复。25H1，公司原油加工量为694百万桶，同比+0.1%。其中，汽/柴/煤油产量分别为2336/2659/963万吨，同比-4.3%/-0.7%/+7.6%；同期，销售业务的汽/柴/煤油销量分别为3087/3545/1151万吨，同比-5.0%/-2.4%/+12.4%，煤油需求增长明显。单看25Q2，公司汽/柴/煤油产量分别为1182/1419/500万吨，环比+2.4%/+14.4%/+7.9%；销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1529/1932/645万吨，环比-1.8%/+19.7%/+27.3%；两业务的经营利润分别为51.1/25.2亿元，环比+12.3%/-50.0%。 化工持续优化产品结构，提高产业附加值。25H1，公司化工产品商品量1997万吨，同比+4.9%；其中，乙烯/合成树脂产量为447/694万吨，同比+5.3%/+5.3%，化工品尿产量为130万吨，同比-12.8%。此外，公司持续推动炼化转型升级，吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目实现中交，蓝海新材料公司高端聚烯烃项目、独山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期项目积极推进，乌鲁木齐石化公司芳烃产业链项目顺利启动。 中期分红率47.8%，A/H股股息率为2.5%/3.2%。公司计划每股派发现金红利0.22元，合计分红总额402.7亿元，分红率达47.8%，以2025年8月26日收盘价计算，A股股息率为2.5%，H股股息率为3.2%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1513.86/1544.60/1620.84亿元，EPS分别为0.83/0.84/0.89元/股，对应2025年8月26日收盘价的PE分别为11/10/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

     中国石油(601857) 事件：2025年8月26日晚，中国石油发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入14500.99亿元，同比下降6.74%；实现归母净利润839.93亿元，同比下降5.42%；实现扣非后归母净利润841.16亿元，同比下降8.40%；实现基本每股收益0.46元，同比下降5.4%。 其中，第二季度公司实现营业收入6969.91亿元，同比下降6.09%，环比下降7.45%；实现归母净利润371.86亿元，同比下降13.59%，环比下降20.55%；实现扣非后归母净利润375.54亿元，同比下降18.01%，环比下降19.35%；实现基本每股收益0.20元，同比下降13.04%，环比下降23.07%。 点评： 油价中枢下行，勘探开发及炼化业务小幅拖累业绩。油价端，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。分板块盈利看，上半年油气及新能源、炼化及新材料、销售板块、天然气销售板块分别实现经营利润人民币857、111、76、186亿元，同比-62、-26、-25、+18亿元。总体来看，一季度油价单边下跌，二季度油价波动较剧烈，勘探业务受油价下跌盈利有所收窄，炼化板块受供需偏弱及库存跌价影响，对公司盈利带来一定拖累，天然气销售业务仍保持增长。 油气产量稳中有增，新能源业务持续突破。2025年上半年公司坚持高效勘探，油气产量稳步增长，新能源业务快速发展。油气方面，2025年上半年，公司实现油气当量产量923.6百万桶，同比增长2.0%，其中原油产量476.4百万桶，同比增长0.3%，天然气产量447.2百万桶油当量，同比增长3.8%，油气产量稳中有增。公司上半年由于作业费等基本运行费减少，单位油气操作成本10.14美元/桶，比上年同期大幅下降8.1%，降本增效成果突出。新能源方面，公司加速完善新能源业务布局，持续推进塔里木上库光伏、青海格尔木风电、吉林昂格风电等重点项目建设，风光发电量同比增长70.0%，新能源业务快速发展。 炼化板块周期磨底，新材料业务加快推进。炼油板块，2025年上半年公司原油加工量为694.3百万桶，与去年同期基本持平，成品油产量5957万吨，同比-0.9%。成品油销售板块，公司分品种、区域、客户开展差异化营销，助力国内成品油销量逆势增长，上半年公司成品油销售量5865万吨，同比+0.3%，主要贡献来自柴油及煤油产品。化工板块，上半年公司增产增销高效益炼油产品和高附加值化工产品，并加大新产品新材料研发力度，实现化工产品商品量1997.1万吨，同比增长4.9%，生产新材料166.5万吨，同比增长54.9%，新材料业务连续三年保持50%以上高速增长。我们认为，短期来看，当前炼化行业或仍处于周期磨底阶段，但公司炼化板块加快生产结构优化，优化原油资源配置，并加大新产品新材料研发力度，在行业景气低迷阶段仍具备较强的抗风险能力。 天然气销售业务实现量效双升，市场份额进一步提高。上半年公司持续优化天然气资源池结构和综合采购成本，稳步提升高效市场、高端客户销量占比。上半年公司实现销售天然气1515.0亿立方米，同比增长2.9%；国内销售天然气1197.7亿立方米，同比增长4.2%，再创历史同期新高，市场份额提高2.1pct。公司天然气产业链创效能力突出，助力公司业绩安全边际增厚。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1650.87、1689.72和1726.00亿元，归母净利润增速分别为0.2%、2.4%和2.1%，EPS（摊薄）分别为0.90、0.92和0.94元/股，对应2025年8月26日的收盘价，2025-2027年PE分别为9.72、9.50和9.30倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

     中国石油(601857) 事项： 8月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，省内天然气管道运输价格应当实行统一定价模式，并对管输价格做了相关规定。 国信化工观点： 1)气源端：中石油坚持增储上产，公司作为国产天然气的主力军，天然气产量稳步提升；进口管道气方面，中俄东线天然气管道带来增量，2025年中俄东线管道气进口量预计同比增加80亿立方米；进口LNG作为供应最为灵活的天然气，上半年进口量同比下降；由于进口管道天然气价格多挂钩原油，2025年上半年进口天然气价格下降明显。公司天然气资源池平均价格预期有所下降。 2）管输端：国家发改委、国家能源局要求，省级发展改革部门按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，可采取标杆价格或者分区定价的方式确定价格水平，省内天然气管输价格有望逐步统一；准许收益率原则上不高于10年期国债收益率加4个百分点，这有望进一步降低省内天然气运输价格；指导意见明确减少运输层级，支持具备条件的城镇燃气企业和大用户就近接入国家及省内干线、支干线等管道下载天然气；管输环节市场化程度进一步加深，工商业用户与城燃用户的交叉补贴有望得到缓解，用气潜能有望得到释放。 3）终端：2025-2026年中石油管道天然气定价方案更加市场化，管制气占比进一步降低，天然气综合售价有望提升。 投资建议：国内天然气产业市场化持续深入，天然气产业快速发展，【中国石油】作为龙头企业有望充分受益。我们维持之前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润1674/1709/1740亿元，摊薄EPS分别为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为10.09/9.87/9.66x，对于H股PE为6.79/6.65/6.51x，维持“优于大市”评级。