新华文轩(601811) 投资要点 事件：新华文轩发布2024年年报，核心数据如下：收入端，实现营业收入123亿，同比2023年119亿的水平提高约3.9%；实现归母净利润15.4亿，同比2023年15.8亿的水平下滑约2%，扣非归母净利润增长2%，利润下滑主要是政策短期变动带来的会计政策处理所致，公司经营情况稳健。 业绩同比下滑主要是因为税收因素冲击。新华文轩2024年利润端出现2%下滑，主要系2023-2024年国有文化企业所得税政策调整的冲击所致，公司经营层面稳定。根据公司年报数据显示，2023年因为税收政策改变，公司计提约8373万的负递延所得税费用，导致2023年净利润表观较高；另一方面，因为税收优惠政策延续，公司会计调整计出约正的9153万元的正递延所得税费用；两个项目合计冲击两年表观利润差额约1.7亿左右。扣除该影响以后，预计2024年公司整体10%增长，符合公司过去一贯增速，显示出公司卓越的持续经营能力。 预计一季报增速会显著提高：2024Q1，新华文轩对应的免税政策到期，导致2024Q1公司上缴企业所得税0.34亿元。伴随国家在2024年年底所得税优惠政策落地，2025Q1新华文轩绝大多数业务或将继续享受税收优惠政策，使得在2024年低基数的大背景下，公司2025Q1有望出现明显增长。 教育出版业务略有下滑，一般图书业务快速增长：2024年，出版端：新华文轩教育类出版业务实现收入14.64亿，同比下滑5.94%；一般图书出版类实现收入10.97亿，同比增长8.78%；发行端：教育类发行业务实现收入43.85亿，同比下降4.93%；一般图书发行类实现收入60.34亿，同比增长9.26%。结构变化主要是因为国家教育政策引导，主题文教类一般图书替代一部分过去传统教材教辅在学生中的份额，践行为学生减负并提高综合能力的企业使命。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、19.2亿元、20.4亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，国家对国有文化出版发行集团免征企业所得税政策持续，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。

     新华文轩(601811) 投资要点 事件：新华文轩发布2024年三季报，公司核心经营数据如下：收入端，公司第三季度实现营业收入26.5亿，同比增长3.4%，实现税前利润2.19亿，同比增长15.9%，实现归母净利润1.75亿，同比下降1.6%，在今年面临企业所得税政策变化带来的财务压力下，经营能力稳健。 税收政策优势明显。2024年，国有文化类上市公司整体都面临所得税优惠政策到期，需要上交企业所得税的财务压力。新华文轩位于四川省成都市，主要业务多在四川省内，根据财政部等部位发布的政策《关于深入实施西部大开发战略有关税收问题的通知》和《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》相关内容，新华文轩的企业所得税税率较大多数省份有明显优势。根据公司财报，第三季度，公司所得税税率约16.8%，前三季度税率约12.4%，主要系前期的利润结构中，投资收益中的部分投资公司分红款计入税前利润的，这部分金额无需再次纳税，所以导致整体税率较低。整体而言，新华文轩的税负在同类省级出版发行集团之中具备较强优势，为业绩稳定提供重要保障。 融合线上线下双场景，阅读服务数字化转型。公司这些年积极进取，努力为公司寻找除了传统出版发行之外的第二增长曲线，将公司自身的渠道优势和四川省内的文化资源整合能力深度融合，开展了一系列的新兴业务探索。公司集大型书城、中小型书店、主题书店、出版物互联网阅读服务等平台，结合物流服务网络，实现辐射全国的阅读服务网络体系，公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力；构建“云店”经营体系，搭建多元化、个性化、智能化的阅读消费场景。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为15.4亿元、17.1亿元、18.9亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍；考虑到公司为地方性出版集团头部机构，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，同时维持稳定的较高水平分红率。综上，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。

     新华文轩(601811) 投资要点: 一般图书跑赢大盘，利润总额稳健增长，2024年中期拟每股分红0.19元 （1）收入端：2024H1公司实现营收57.88亿元，yoy+6.64%，2024Q2营收33.14亿元，yoy+6.34%，qoq+33.96%，2024H1一般图书收 入31.44亿元，yoy+5.46%，跑赢一般图书大盘（据开卷数据，2024H1图书零售市场同比-6.2%）；教材教辅收入28.35亿元，yoy+2.92%。2024H1公司毛利润22.26亿元，yoy+5.61%，对应毛利率38.46%。 （2）利润端：2024H1公司实现归母净利润7.16亿元，yoy-6.08%，扣非归母净利润7.44亿元，yoy-4.4%，2024H1ETR11.31%，公司受益于西部大开发战略，部分子公司适用15%的所得税优惠税率，不考虑所得税变化扰动，2024H1公司实现利润总额8.48亿元，yoy+5.83%；2024Q2归母净利润5.1亿元，yoy-9.43%，利润总额6.03亿元，yoy+2.56%。 （3）分红：公司披露2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.9元，分红总额2.3亿元，分红率32.75%，按9月23日收盘价计算，近12个月股息率4.27%。 高中学段拓展带动教材教辅增长，一般图书实洋占有率排名提升 （1）教育服务：高中学段驱动教材教辅发行收入增长，教育信息化业务快速增长：2024H1公司教材教辅销售码洋33.6亿元，yoy+2.25%，教材教辅发行收入22.63亿元，yoy+6.53%，主要受益于高中学段教育产品销售有所增长。2024H1公司教育信息化及其他业务收入2.42亿元，yoy+41.98%，线上服务平台“文轩优学”覆盖学校6036所，服务学生474.68万人。 （2）一般图书逆势增长：2024H1公司一般图书销售码洋68.88亿元，yoy+16.06%，出版侧码洋同比增速29.72%，得益于市场化文教图书及文学图书出版物增加，发行侧码洋同比增速9.45%，得益于互联网运营及新渠道增长。公司所在集团大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第9名，较2023年末上升2位。 盈利预测和投资评级：公司教材教辅基本盘稳健，高中阶段教辅拓展贡献增量，聚焦线上线下深度融合，一般图书出版、发行能力持续增强，考虑到公司受益于西部大开发战略，适用15%的所得税优惠税率，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为124/129/136亿元，归母净利润分别为15/17/18亿元，对应PE分别为11/10/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：学龄人口变化风险、纸价波动风险、图书销售不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

     新华文轩(601811) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收57.9亿元，同比+6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-6.1%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-4.4%。公司披露2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元，现金分红金额2.3亿元（含税）。 聚焦重点出版工程，推进高质量发展。24H1公司保持出版能力优势，其中教材教辅和一般图书发行业务分别实现营收22.6亿元/26.5亿元，同比增长+6.5%/4.7%。公司推出《大成昆》等重点主题图书；深挖地方资源，稳步推进重点出版工程；同时融合新路径，携手喜马拉雅开发AIGC有声书自动生产项目，据开卷数据显示，大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第9名，较2023年年末上升两位。 教育服务升级，信息化增长新动力。得益于高中学段教育产品销售增长，24H1公司教材教辅发行业务实现营收22.6亿元，同比+6.5%。公司持续推动教育信息化和教育装备业务转型升级，数字化线上服务平台“文轩优学”共覆盖学校6036所，服务学生474.5万人，教育信息化服务赋能业务增长新动力。 融合线上线下双场景，阅读服务数字化转型。公司集大型书城、中小型书店、主题书店、出版物互联网阅读服务等平台，结合物流服务网络，实现辐射全国的阅读服务网络体系，公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力；构建“云店”经营体系，搭建多元化、个性化、智能化的阅读消费场景。 盈利预测与投资建议。2024-2026年归母净利润分别为15.4亿元、17.1亿元、18.9亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍；考虑到公司为地方性出版集团头部机构，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，同时维持稳定的较高水平分红率。综上，我们给予公司2024年15倍PE，目标价18.75元，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。