中国中车(601766) 投资要点 26Q1营收利润双增，铁路装备与新产业贡献主要增量 2026Q1单季度公司实现营收538.19亿元，同比+10.57%；实现归母净利润33.78亿元，同比+10.66%；实现扣非归母净利润31.63亿元，同比+12.70%。26Q1业绩增长可观，主要系铁路装备及新产业业务收入增加所致。 分产品看，铁路装备实现营收291.20亿元，同比+12.93%；城轨与城市基础设施实现营收67.09亿元，同比-6.60%；新产业实现收入173.43亿元，同比+16.36%；现代服务实现营收6.47亿元，同比-18.91%。铁路装备业务收入高增主要系动车组和客车收入增加，其中机车业务收入32.93亿元，同比+43%；客车业务收入26.78亿元，同比+416%；动车组业务收入195.64亿元，同比+10%；货车业务收入35.85亿元，同比-31%。新产业业务收入高增主要系新能源装备业务收入增加。 盈利能力基本稳健，财务费用受汇率影响有所波动 2026年Q1公司销售毛利率23.81%，同比+0.39pct。销售净利率7.51%，同比+0.01pct。期间费用率为14.93%，同比-0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/6.07%/6.16%/0.69%，同比-0.27/-0.38/-0.21/+0.70pct，其中财务费用率上升主要系受汇率波动影响，本期汇兑损失增加。 新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间 2025年公司新签订单约3461亿元，同比+7%，保障公司长期增长，其中国际业务新签订单约650亿元，同比+38%，动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450动车组样车运用考核有序推进，时速600公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利；新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。 近期（2025年12月至2026年4月）公司合计新签363.4亿元合同，其中面向海外客户的合同占比较高，公司国际化增长曲线进展顺利。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游行业需求复苏节奏及公司费用端短期压力，我们维持公司2026-2028年的归母净利润为143.1/155.6/169.1亿元，当前股价对应动态PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 铁路固定资产投资不及预期；新产业业务拓展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点 铁路装备与新产业驱动营收稳步增长，全年归母净利润同比+6.40%：公司2025年实现营业收入2730.63亿元，同比+10.79%。其中铁路装备业务实现收入1236.08亿元，同比+11.90%，占比45.27%；新产业业务实现收入1031.21亿元，同比+19.39%，占比37.76%；城轨与城市基础设施业务实现收入420.90亿元，同比-7.37%，占比15.41%；现代服务业务实现收入42.45亿元，同比+1.11%。实现归母净利润131.81亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润109.75亿元，同比+8.20%。铁路装备收入增长主要系动车组和机车业务收入提升，新产业收入增长主要系风电等清洁能源装备收入增加。海外业务收入348.21亿元，同比+22.88%。 公司25Q4单季度实现营收891.98亿元，同比-4.99%，环比Q3+39.14%；归母净利润32.17亿元，同比-37.45%，环比Q3+18.32%。 销售毛利率同比持平，期间费用率同比下降： 2025年公司销售毛利率为21.38%，同比持平；归母净利率为4.83%，同比-0.20pct；期间费用率为14.47%，同比-0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%/5.86%/6.46%/0.00%，同比-0.09/-0.46/-0.01/+0.01pct。管理费用管控得当下降显著。25Q4单季销售毛利率为21.54%，同比-0.11pct；销售净利率为4.84%，同比-1.76pct。 新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间： 1）2025年公司新签订单约3461亿元，同比+7%，保障公司长期增长。其中国际业务新签订单约650亿元，同比+38%，动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450动车组样车运用考核有序推进，时速600公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利。 2）新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。 盈利预测与投资评级：铁路投资维持高位叠加清洁能源装备放量，公司订单饱满，我们调整公司2026-2027年归母净利润为143.07（原值147.57）/155.58（原值158.60）亿元，预计2028年归母净利润为169.10亿元，当前股价对应动态PE分别为12.6/11.6/10.7倍，维持"买入"评级。 风险提示：铁路投资不及预期；业务国际化进展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 3月27日，公司发布2025年报。2025年公司实现收入2730.63亿元，同比+10.80%，其中25Q4收入891.98亿元，同比-4.98%。2025年公司实现归母净利润131.81亿元，同比+6.41%，其中25Q4归母净利润32.17亿元，同比-37.45%。 经营分析 2025年铁路装备业务收入提升，毛利率同比改善。2025年公司铁路装备业务营业收入同比+11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致。2025年公司铁路装备业务毛利率25.69%，较2024年提升0.97pcts，盈利能力同比改善。 铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，看好公司铁路装备新车需求持续提升。2025年全国铁路客运量46.01亿人，同比+6.7%；全国铁路完成固定资产投资9015亿元，同比+6%，高铁投产新线2862公里。2026年1月，国铁集团工作会议提出今年铁路工作目标：国家铁路完成旅客发送量44.02亿人，同比增长3.5%；货物发送量41.3亿吨，同比增长1.5%；全面完成国家铁路投资任务，国家铁路投产新线2000公里以上。1-2M26，我国铁路客运量7.57亿人，同比+2.6%，铁路固定资产投资722亿元，同比+5.4%。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，看好公司动车组新车收入长期提升。 铁路装备维保更新周期来临，看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28年五级修进入高峰期。2026年1月，国铁集团发布动车组高级修招标公告，高级修招标366.375组，其中五级修78组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年公司收入为3003/3269/3548亿元，归母净利润为144/158/173亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险

     中国中车(601766) 投资要点 业务结构优化，传统稳基+新产业破局 铁路装备作为核心主业，受益于干线铁路建设与检修后市场需求，保持高速增长；新产业聚焦清洁能源装备（风电、储能等），契合“双碳”战略，成为重要增长极；城轨与现代服务业务稳步推进，多板块协同形成抗周期能力。2025年前三季度，公司实现总营收1838.65亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润99.64亿元，同比上升37.53%。分业务来看2025年上半年公司铁路装备实现收入597.06亿元，同比增长42.21%，主因动车组、货车业务需求旺盛。新产业业务收入407.33亿元，同比增长35.59%，以清洁能源装备为核心增长极，风电整机及零部件、储能设备、氢能装备等业务快速拓展，“氢春号”氢能源有轨电车正式运行，“启航号”漂浮式风机完成并网试运行。城轨与城市基础设施业务收入174.02亿元，同比增长6.27%，主因城轨地铁车辆新造业务增加。 全球化深化，海外项目与区域拓展双突破 以“一带一路”为契机，践行“本地化制造、采购、用工、维保、营销”五本模式，重大海外项目落地成效显著，海外基地与渠道布局完善，境外收入稳步增长，抗单一市场波动风险能力增强。2025年上半年公司新签订单约1,460亿元，其中新签海外订单约309亿元。国际业务协同并进，持续推进“平台公司+优势企业”DLS业务拓展模式，2月新签迪拜地铁蓝线项目实现GCC地区高端市场重大突破，使DLS业务成为国际业务版图重要一极。高标准推进“一带一路”重大合作项目，雅万高铁、中老铁路运维服务赢得赞誉并取得良好社会经济效益与示范效果，匈塞高铁项目试验及生产按计划顺利推进并获塞方积极评价。 研发加码技术突破，筑牢竞争壁垒 公司持续高研发投入支撑核心技术攻关与产品迭代，专利储备与行业标准参与度领先，核心产品技术达到国际先进水平，支撑进口替代与全球市场拓展。公司通过深化科技体制改革、构建创新治理体系，聚焦轨道交通及新产业布局技术与产品创新；同时围绕“双赛道双集群”产业布局，加大实施研发投入。2025年上半年，公司推出CR450动车组样车等22款实车及“赤霄”光伏逆变器等产品，新增专利申请1630项（含发明专利1216项、海外专利37项）；2025前三季度研发总投入达108.19亿元，重点支持战新产业高质量发展及轨道交通装备核心技术升级。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为2723.17、2895.25、3064.83亿元，EPS分别为0.49、0.53、0.58元，当前股价对应PE分别为14.0、12.8、11.8倍，考虑公司订单持续落地，维持“买入”投资评级。 风险提示 境外经营不及预期风险；铁路投资下滑风险；汇率大幅波动风险；产业结构调整风险；技术更新迭代风险；市场竞争加剧风险；战略调整风险；产品质量风险。