中国电信(601728) 事件描述： 中国电信发布2025半年度报告，2025H1，公司实现营收2694亿元，同比+1.3%。其中，服务收入为2491亿元，同比+1.2%；归母净利润230亿元，同比+5.5%；扣非后归母净利润217亿元，同比+0.2%；EBITDA为806亿元，同比+4.9%。 事件点评： 1）基础业务收入增长稳健，ARPU保持平稳态势 2025H1，公司移动通信服务收入继续保持良好增长，达1,066亿元，同比+1.3%，5G网络用户渗透率较24年底提升6.1p.p.，移动用户达到4.33亿户，ARPU达46.0元。我们认为，公司持续推动基础业务创新发展，加快连 接提速升级，加速推进移动网络向5G-A升级，并不断加大直连卫星业务、量子密话密信规模拓展，业务价值量有望维持稳定。 固网及智慧家庭服务收入达到人民币641亿元，同比+0.2%，宽带用户达1.99亿户，宽带综合ARPU达48.3元。我们认为，公司将加快应用融智升级，不断通过AI升级推动通信助理、云盘、云电脑、视频彩铃等业务智能焕新，推动FTTR和千兆应用突破，维持ARPU稳定。 2）产数业务继续增长，深入推进“AI+”行动 天翼云全面迈向智能云，战新出海取得突破。2025H1，产业数字化收入达749亿元，同比+1.5%。其中，天翼云收入达573亿元，智能收入达63亿元，同比+89.4%。公司在全模态全尺寸自研基座大模型基础上累计推出80余个行业大模型、30余个行业智能体，上线星辰MaaS平台和星辰行业Agent平台。我们认为，一体化的智能云服务，在政务、应急、工业、能源化工、住建等领域有望形成成熟商业模式，公司有望受益于“人工智能+”政策发力，智能云在社会千行百业的渗透率逐步提高。2025上半年，天翼云继续蝉联算 力互联调度市场第一，自有+接入智算规模达77EFLOPS。 AI、量子/安全、卫星通信等领域开辟新的增长赛道，加快推进IDC向AIDC转型。2025H1公司AIDC收入达184亿元，同比+7.4%，继续保持国内IDC规模龙头地位。安全以云堤、云脉、量子通信为主要驱动，收入达91亿元，同比+18.2%；视联网整合视频大数据大于1000TB，收入同比+46.2%；卫星通信手机收入同比+20.5%，手机直连卫星终端大于2200万，汽车直连卫星已合作6家车企。公司保持量子产业市场领军地位，量子密信实现六大主流系统全覆盖，量子密话、量子对讲持续丰富应用生态，全面适配主流终端，量子通信用户规模突破600万，服务政务、金融、能源等领域超3,000家行业客户，量子收入同比增长171.1%。我们认为，公司在新兴领域已取得了显著突破，星地融合、通感一体、量子服务的影响力不断提升，有望为公司创造新的增长活力。 3）资本开支持续下降，智算规模快速增长 适度超前布局算力基础设施，在京津冀、长三角万卡集群基础上，积极引入新技术，在粤港澳大湾区枢纽节点建设超节点形态集群，实现智算供给量与质的双重跨越，自有智能算力达43EFLOPS，自有及接入算力总规模达77EFLOPS，提供覆盖通算、智算、超算及量子计算的异构算力服务；数据中心机架超58万架，八大枢纽节点占比达85%；汇集超10万亿token通用大模型语料数据和14个行业数据集，总量超350TB。2025H1，公司资本开支342亿元，同比-28%，其中移动网投资121亿元，产业数字化投资116亿元，投资继续向算力倾斜。我们认为，公司面向AI适度超前布局云网基础设施、IDC向AIDC升级的趋势不改，随着国产算力产能快速增长智算服务能力将持续增强，巩固“国云”地位。 展望：公司力争2025年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长。公司继续保持高分红率，上半年分红率达72%。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润347.74/365.74/382.47亿元，同比增长5.3%/5.2%/4.6%；对应EPS为0.38/0.40/0.42元，2025年09月10日收盘价对应PE分别为20.0/19.0/18.2倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。

     中国电信(601728) 投资要点： 事件： 中国电信发布2025年半年报， 2025年上半年实现营业收入为2694.22亿元， 同比增长1.3%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为230和217亿元，同比分别增长5.5%和0.2%。 点评： 上半年业绩持续增长。 公司2025年上半年实现营业收入为2694亿元， 同比增长1.3%， 其中服务收入为人民币2491亿元， 同比增长1.2%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为230和217亿元， 同比分别增长5.5%和0.2%。 公司紧跟数字消费新场景新趋势， 以战新业务为引领， 扎实推进基础业务和产数业务双轮驱动与创新发展。 移固业务： 收入与用户规模稳定增长。 2025年上半年， 公司移动通信服务收入达1066亿元， 同比增长1.3%， 其中5G网络用户渗透率较去年底提升6.1p.p.， 移动用户数增长至4.33亿户， 移动用户ARPU达到46.0元； 固网及智慧家庭服务收入达641亿元， 同比增长0.2%， 其中宽带用户达1.99亿户， 宽带综合ARPU达48.3元。 公司持续强化融合发展， 推动企业战略由“云改数转” 向“云改数转智惠” 升级， 持续推进企业高质量发展。 产业数字化业务： 取得卓著增长成效。 公司加速推动业务融智升级， 不断满足客户多元化、 多层次、 个性化AI需求， 2025年上半年实现产业数字化收入749亿元， AIDC收入同比增长7.4%。 其中， 天翼云收入达到人民币573亿元， 智能收入达到人民币63亿元， 同比增长89.4%。 高度重视股东回报， 持续优化算力供给结构。 公司持续推进市场价值和企业价值同步增长， 2025年上半年以现金方式分配的利润为上半年本公司股东应占利润的72%， 即每股人民币0.1812元（含税） ， 同比增长8.4%，拟将2025年度公司以现金方式分配的利润占股东应占利润的比例较2024年度进一步提升。 公司自有及接入算力总规模达77EFLOPS， 提供覆盖通算、 智算、 超算及量子计算的异构算力服务， 打造“星海” 数据智能中台， 推进自有数据集、 开源数据集和第三方数据集深度融合， 汇集超10万亿token的通用大模型语料数据和14个行业数据集， 总量超350TB。 投资建议： 在移固业务基本盘平稳运行， 新兴业务较快增长的背景下，预计公司2025-2026年EPS分别为0.38和0.42元， 对应PE分别为20和18倍。 风险提示： 产业数字化转型不及预期； 传统业务增速收窄； 5G渗透率不及预期； 行业竞争加剧等。

     中国电信(601728) 核心观点 事件：近日，中国电信发布2025半年度业绩报告，实现总营收2694.22亿元/+1.3%；归母净利润为230.17亿元/+5.53%；扣非后归母净利润达217.21亿元/+0.2%。从25Q2单季来看，实现总营收1349.13亿元/+2.61%；归母净利润为141.53亿元/+7.1%，环比提升59.66%。 深入开展AI+、量子+、5G+，数字化转型提速，培育壮大新质生产力。 目前国央企自主可控大趋势已定且逐步深化，公司持续加大AI、5G、量子通信等战略新兴业务投入，上半年资本开支达342亿元，其中产业数字化投资116亿元，占资本开支的33.9%。展望2025年，公司一方面资本开支进一步下降为836亿元，产业数字化投资占比有望提升至38%，其中算力投入同比增加22%，为创新业务和云业务发展保驾护航。AI算力新生态方面，“息壤”一体化智算服务平台突破多项核心技术，打造全国首个全国产化万卡训练方案，推动传统IDC向AIDC转型。截止25上半年，AIDC收入同比增长7.4%，产业数字化收入达749亿元，实现国产算力在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力。AI云方面，天翼云上半年收入达573亿元，智能收入达人民币63亿元，同比增长89.4%。持续推进面向AI底层技术创新，自研天翼云服务器操作系统通过国家安全可靠测评。量子科技方面，上半年量子收入同比增长171.1%，量子通信用户规模突破600万，服务政务、金融、能源等领域超3,000家行业客户。天衍量子计算云平台获央企十大国之重器，量子安全基础设施建设稳步推进，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，带动头部企业拓展量子业务布局，推动量子产业集聚发展。5G工控智能体方面，公司通过推出5G工控智能体加速产业数字化进程，带动收入显著增长。5G应用不断推动于矿山、制造、电力等领域，助力客户提升生产效率、降低安全风险、提高生产质量。总体来说，在安全自主可控背景下，公司加大发展新兴业务发展，天通卫星“天地一体”网络连接稳步增加，量子通信产业发展初具规模，AI的发展推动政企云客户规模提升。伴随公司积极响应数字新经济布局，核心技术取得不断突破，有望更快速推动壮大新质生产力，内循环核心资产属性进一步强化。 中期高分红彰显稳健经营与央企担当，新旧动能转化中长期高质量发展。 公司积极推动“提质增效重回报”方案，坚持推进行业高质量发展，推出积极有为的行动方案，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。中期分红派息方面，按72%的比例派发现金股息，每股派发现金股息人民币0.1812元（含税），预计公司分红派息率有望逐步提升至75%左右。伴随公司新旧动能转化，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现。 投资建议：受益算网新基建政策支持与数字化转型需求释放变革、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，结合公司最新业绩情况，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为348.65亿元、371.81亿元、400.06亿元，对应EPS为0.38元、0.41元、0.44元，对应PE为20.81倍、19.52倍、18.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

     中国电信(601728) 事件：2025年8月14日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收2694.22亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润230.17亿元，同比增长5.5%，实现扣非归母净利润217.21亿元，同比增长0.2%。分红派息方面，2025年中期每股派息0.1812元（含税），同比增长8.4%。公司表示2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年将进一步提升。 基础业务稳健增长，移动用户数增长较快，ARPU保持平稳。2025年上半年公司移动通信服务收入达到1,066亿元，同比增长1.3%，移动用户达到4.33亿户，相比24年底增长819万户，其中5G网络用户数相比24年底增长3129万户，渗透率达到65.2%，同比增长6.1pct，移动用户ARPU达到46.0元，同比下降0.6%；固网及智慧家庭服务收入达到641亿元，同比增长0.2%；宽带用户达到1.99亿户，宽带综合ARPU达到48.3元，同比相对稳定。 战略新兴业务持续拓展。2025年上半年公司产业数字化收入达到749亿元，同比增长1.6%，占服务收入比达到30.1%；AIDC收入同比增长7.4%。战新重点产品收入保持较快增长，天翼云收入达到573亿元，同比增长3.8%；智能收入达到63亿元，同比增长89.4%；安全收入达到91亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。公司加强战略新兴业务拓展：1）强化算力供给，自有智能算力达到43EFLOPS，数据中心机架超58万架，八大枢纽节点占比达85%，AIDC高功率机架利用率达到81%；2）构建全国一体化量子安全基础设施能力底座，在16城市部署量子安全设施；3）物联网链接用户近7亿户；4）卫星业务方面，手机直连卫星终端超2000万台，汽车直连卫星合作6家车企，航空互联网上网机队规模市场站占有率第一。 精细管理提升经营效率，资本开支持续下降。上半年公司深化数字赋能降本增效，AI赋能成本精细化管理，ROE同比提升0.2pct至5.0%，净利率同比提升0.3pct至9.2%，盈利能力进一步提升。资本开支方面，上半年投入342亿元，资本开支占收入比为12.7%，预计25年全年资本开支小于836亿元。 投资建议：看好公司基础业务稳步发展，战略新兴业务加速拓展，且公司精准管理+投资，有望带动盈利能力进一步提升。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为359/389/421亿元，对应PE分别为19x/17x/16x。维持“推荐”评级。 风险提示：新兴业务不及预期，AI技术落地不及预期，基础业务ARPU值改善不及预期。

     中国电信(601728) 事件：公司发布2025年中期业绩，25H1实现营收2694亿元，同比增长1.3%，其中服务收入2491亿元，同比增长1.2%，归母净利润230亿元，同比增长5.5%。 我们的点评如下： 基础业务稳健增长，战略新兴业务快速发展 2025H1移动通信服务收入达1066亿元，同比增长1.3%；固网及智慧家庭服务收入达641亿元，同比增长0.2%；移动用户达到4.33亿户，宽带用户达到1.99亿户，移动用户ARPU达46.0元，宽带综合ARPU达48.3元。 产业数字化2025H1收入达749亿元，AIDC收入184亿元，同比增长7.4%，AIDC高功率机架利用率达81%。战新重点产品收入保持较快增长，天翼云收入达573亿元；智能收入达63亿元，同比增长89.4%；安全收入达91亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。 国际业务2025H1收入95亿元，同比增长18%。 发挥云网融合优势，加快数字信息基础设施智能化升级 2025H1公司资本开支342亿元。公司坚持网是基础、云为核心，充分发挥云网融合优势，把握智能化发展方向，加快数字信息基础设施智能化升级，为人工智能发展提供坚实基础。适度超前布局算力基础设施，围绕市场需求，滚动推进推理池建设，在京津冀、长三角万卡集群基础上，积极引入新技术，在粤港澳大湾区枢纽节点建设超节点形态集群，实现智算供给量与质的双重跨越，自有智能算力达到43EFLOPS，同时广泛接入合作伙伴算力。构建中心+边缘梯次布局，空间/制冷/供电三重弹性升级的新一代AIDC，有效适配智算业务功能分区和功率宽幅变化需求，数据中心机架超58万架，八大枢纽节点占比达85%。 重视股东回报，持续提升分红派息 公司高度重视股东回报，不断强化市值管理，持续推进市场价值和企业价值增长，努力提升盈利和现金流创造能力。董事会决定2025年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润为上半年本公司股东应占利润的72%，即每股人民币0.1812元（含税），同比增长8.4%，拟将2025年度公司以现金方式分配的利润占股东应占利润的比例较2024年度进一步提升。 盈利预测与投资建议： 公司全面拥抱人工智能，推动企业战略向“云改数转智惠”升级，全力打造世界一流的服务型、科技型、安全型企业，全面赋能经济社会数智化转型发展，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性等因素，预计公司25-27年归母净利润为351.6/371.1/390.9亿元（原值为355.8/378.2/401.9亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国电信(601728) 核心观点 2025年上半年公司经营业绩稳健增长。2025年上半年，公司实现营收2694亿元（同比+1.3%），通信服务收入达2491亿元（同比+1.2%）。归母净利润230亿元（同比+5.5%）。净资产收益率（ROE）同比稳定提升0.2pct至5.0%，EBITDA率同比提升3.03pct至30.3%。 基础业务稳健增长，战略新兴业务快速发展。（1）公司移动通信服务收入达1066亿元，同比增长1.3%；固网及智慧家庭服务收入达641亿元，同比增长0.2%；移动用户达4.33亿户，宽带用户达1.99亿户，移动用户ARPU达46.0元，宽带综合ARPU达48.3元。产业数字化收入达749亿元，AIDC收入同比增长7.4%。（2）战新重点产品收入保持较快增长，天翼云收入达573亿元；智能收入达63亿元，同比增长89.4%；安全收入达91亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。 构建完成智能云体系，深入推进“人工智能+”行动。公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务。“星海”数据智能中台，推汇集超10万亿token的通用大模型语料数据和14个行业数据集，总量超350TB。公司加速推动业务融智升级，不断满足客户多元化、多层次、个性化AI需求；面向政企客户打造80多个行业大模型和30多个智能体，服务行业客户超2万家，持续推进“央企AI+”专项拓展，联合30多家央企打造AI+应用标杆。公司深入推进AI技术赋能，围绕21个重点领域，打造160余个AI应用，有力促进企业降本提质增效。公司持续推动“量子+”赋能千行百业，保持量子产业市场领军地位。量子通信方面，量子密信实现六大主流系统全覆盖，量子通信用户规模突破600万，服务政务、金融等领域超3,000家行业客户。 资本开支占收比持续下降。2025年上半年公司完成资本开支342亿元，全年计划资本开支小于836亿元。 公司推出中期分红计划。公司2025年中期派息每股0.18元，同比增长8.4%。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为351/370/389亿元，当前H股股价对应PE分别为15/14/13x，对应PB分别为1.1/1.1/1.1x；当前A股股价对应PE分别为19/18/17x，对应PB分别为1.5/1.4/1.4x，维持“优于大市”评级。