潞安环能(601699) Q2业绩环比改善，关注煤矿成长和喷吹煤弹性。维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入140.7亿元，同比-20.3%，归母净利润13.5亿元，同比-39.4%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-49.0%。单Q2看，公司实现营业收入71.0亿元，环比+1.9%，归母净利润6.9亿元，环比+5.1%，扣非归母净利润4.7亿元，环比-29.4%。考虑到上半年煤价回落，我们下调了2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润28.8/32.2/36.1亿元（2025-2027年前值29.6/32.7/36.7亿元），同比+17.5%/+11.7%/+12.2%；EPS为0.96/1.07/1.21元，对应当前股价PE为13.7/12.3/10.9倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。 H1煤炭产销回升，Q2吨盈利大幅改善 产销量同比回升：2025H1，公司原煤产量2863万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525万吨，同比+2.9%。其中，混煤产销量分别为1279/1261万吨，同比分别-7.1%/-9.0%，喷吹煤产销量分别为1098/1083万吨，同比分别+13.2%/+15.7%。单Q2看，公司原煤产量1506万吨，环比+11.0%，商品煤销量1338万吨，环比+12.7%。其中，混煤产销量分别为641/652万吨，环比分别+0.5%/+7.1%，喷吹煤产销量分别为583/566万吨，环比分别+13.2/+9.5%。商品煤综合售价、吨煤销售成本及毛利同比下降：2025H1公司商品煤综合售价为516.2元/吨，同比-24.4%。公司吨煤销售成本为317.9元/吨，同比-14.4%，公司吨煤销售毛利为198.4元/吨，同比-36.3%；2025Q2公司商品煤吨综合售价492.7元/吨，环比-9.2%，2025Q2公司吨煤销售成本为298.1元/吨，环比-12.4%，公司吨煤销售毛利为250.5元/吨，环比+79.3%。 产能有望进一步提升，持续现金分红 煤炭产能有望进一步提升：公司于2024年通过资源竞拍以121.26亿元取得上马区块探矿权，直接增加了煤炭资源量8亿多吨。目前公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，其中忻峪60万吨矿井技改工程已投入过半，产能有望持续提升，为公司中长期产量扩张和价值重估奠定了坚实基础。现金分红继续加码：公司2024年度现金分红12.26亿元已于2025年6月实施完毕，每股派发现金红利0.41元（含税），按当前股价股息率为3.11%，公司已连续三年累计现金分红超145亿元，凸显“厚报股东”理念。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

     潞安环能(601699) 事件：2025年8月28日，潞安环能发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入140.69亿元，同比下降20.31%，实现归母净利润13.48亿元，同比下降39.44%；扣非后净利润11.47亿元，同比下降49.00%。经营活动现金流量净额-8.61亿元，同比下降130.16%；基本每股收益0.45元/股，同比下降39.19%。资产负债率为39.40%，较2024全年下降0.85pct。 2025年第二季度，公司单季度营业收入71.01亿元，同比下降21.05%，环比上涨1.92%；单季度归母净利润6.91亿元，同比下降26.39%，环比上涨5.10%；单季度扣非后净利润4.75亿元，同比下降50.75%，环比下降29.35%。 点评： 量增本减部分对冲煤价下滑。上半年业绩承压，成本改善与结构优化对冲价格下行。2025年上半年，实现原煤产量2863万吨，商品煤销量2525万吨，同比回升显著。其中混煤产量为1279万吨，混煤销量为1261万吨；喷吹煤产量为1098万吨，喷吹煤销量为1083万吨。实现商品煤销售收入1,303,647万元，销售成本802,706万元，销售毛利500,941万元。面对市场价格下行，公司积极应对，成本端改善显著，上半年商品煤综合售价较去年同期的683元/吨降至516元/吨，同比下降约24%，而吨煤销售成本较去年同期的371元/吨降至约318元/吨，同比下降约14%。煤炭业务毛利率出现较大幅下降，较去年同期的45.6%降至38.4%。 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。公司2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有力支撑。公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 公司分红比例仍处于较高水平，现金流优势彰显资产优势。2024年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50%，现金分红金额12.26亿元，截至4月28日市值，股息率约为3.7%。2025年8月，公司入选中国上市公司协会现金分红榜单，以实际行动履行回报承诺，彰显长期投资价值。公司表示将持续以“提质增效重回报”为主线，统筹发展质量与股东回报动态平衡，稳步推进高质量发展新征程。此外，截至2025年中报，公司货币资金123亿元，带息负债47亿元，有息债务现金覆盖率达265%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润为22.78亿、26.95亿、29.64亿，EPS分别0.76/0.90/0.99元/股；截至8月27日收盘价对应2025-2027年PE分别为17.11/14.47/13.15倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     潞安环能(601699) 事件：2025年8月27日，潞安环能发布2025年半年报，报告期内实现营业收入140.69亿元，同比下降20.31%；归属于上市公司股东的净利润13.48亿元，同比下降39.44%。 25Q2公司业绩环比提升。25Q2公司实现归母净利润6.91亿元，同比下降26.99%，环比增长5.1%。25Q2公司确认资产处置收益2.04亿元，主要由于确认了部分焦化产能转让收益。 25H1喷吹煤占比提升，成本下降明显。25H1公司实现原煤产量2863万吨，同比+3.47%；其中混煤产量1279万吨，同比-7.12%；喷吹煤产量1098万吨，同比+13.2%。25H1公司实现商品煤销量2525万吨，同比+2.85%，其中混煤销量1261万吨，同比-8.95%；喷吹煤销量1083万吨，同比+15.71%，喷吹煤占比为42.89%，同比+4.76pct。吨煤综合售价为516.2元/吨，同比-24.43%，吨煤成本为317.9元/吨，同比-14.41%；煤炭业务总毛利为50.09亿元，同比-34.53%。 25Q2产销增长，成本下降保障利润空间。25Q2公司实现原煤产量1506万吨，同比+4.37%，环比+10.98%；实现商品煤销量1338万吨，同比+5.02%，环比+12.72%。25Q2吨煤综合售价为492.72元/吨，同比-27.25%，环比-9.23%，吨煤成本为298.12元/吨，同比-18.43%，环比-12.37%。 关停枯竭产能，减少公司亏损源。据公告，公司拟对隰东煤业实施矿井关停，矿井生产能力为60万吨/年，矿井资源枯竭，2025年上半年产量贡献为0，利润为-157.26万元，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕。本次矿井关停可减少公司亏损源，将有利于优化公司资源配置，提升公司经营效率及盈利能力。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为39.69/59.76/66.22亿元，对应EPS分别为1.22/2.00/2.21元/股，对应2025年8月27日收盘价的PE分别均为10/7/6倍，考虑到定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。