拓普集团(601689) 事件: 2024年3月15日，拓普集团发布2023年年度业绩快报，2023年全年公司实现营业收入197.29亿元，同比增长23.36%；归母净利润21.53亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润20.25亿元，同比增长22.33%，业绩同比稳步增长。 投资要点: 公司2023年业绩同比稳健增长，经营战略与降本增效持续推进。2023年全年公司实现营业收入197.29亿元，同比增长23.36%；归母净利润21.53亿元，同比增长26.61%。其中单四季度，公司实现营业收入55.77亿元，同比增长14.07%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长13.24%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比增长8.92%。公司盈利水平稳定，2023年公司净利率10.91%，与2022年10.62%同比基本持平，其中单四季度公司净利率9.97%，同环比均无较大波动。2023年公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 新兴项目进展顺利，优质客户助力公司持续向上。产品端，公司新兴项目进展顺利，智能汽车+机器人部件的双产业发展模式持续推进。据公司官方公众号（2023/11/6），公司成功研发国内首个自主研发的闭式空气悬架系统（C-ECAS），已建立国内首家闭式空气悬架制造工厂，该项目已经于2023年11月正式量产下线，后续将逐步投入量产，预计将投产超过40万台。机器人电驱系统部件方面，据公司官方公众号（2024/1/8），公司2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计。客户端，公司与头部优质车企，如理想、华为赛力斯、比亚迪等客户深度合作，供应产品既包括减震产品、内饰功能件、轻量化底盘零部件等传统品类，有包括热管理系统、空气悬架新型品类，后续公司将向更加高端、整车价值更高的车型配套，单车价值量有望进一步提高。 盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2025年实现营业务收入267、349亿元，同比增速为35%、31%；实现归母净利润29.2、40.3亿元，同比增速35%、38%；EPS为2.5、3.5元，对应PE估值分别为24、18倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司披露2023年年度业绩预增公告。公司预计2023年度实现营业收入192.50-202.50亿元，同比增长20.37%-26.62%；归属于上市公司股东的净利润为20.50-22.50亿元，同比增长20.58%-32.34%；扣除非经常性损益后，预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.30-21.30亿元，同比增长16.58%-28.66%。其中，预计2023年Q4实现营业收入50.98-60.98亿元，同比增长4.27%-24.73%，环比增长2.14%-22.18%；归属于上市公司股东的净利润为4.53-6.53亿元，同比-7.84%-32.86%，环比-9.96%-29.80%；扣除非经常性损益后，预计2023年Q4归属于上市公司股东的净利润为4.29-6.29亿元，同比-10.84%-32.68%，环比-9.29%-32.96%。 平台化Tier0.5战略持续推进，单车配套价值不断提升。公司持续推进平台化战略，依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地。Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升。 全年利润率整体稳健，四季度有所承压。以业绩预告值进行测算，公司2023年归母净利率为10.65%-11.11%，同比+0.03%-0.49%，2023年Q4归母净利率为8.88%-10.71%，同比-1.17%-0.66%，环比-1.20%-0.63%。整体来看，2023年全年归母净利率保持稳健，但2023年Q4有所承压。 投资建设机器人电驱系统研发生产基地，前瞻布局机器人业务全新增长极。2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为21.53、27.90、35.73亿元，对应PE为26、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。

     拓普集团(601689) 核心观点 2023年归母净利润同比增长21%-32%。拓普预计2023年营收19.3-20.3亿元，同比增长20.4%-26.6%，归母净利润20.5-22.5亿元，同比增长20.6%-32.3%；扣非净利润19.3-21.3亿元，同比增长16.6%-28.7%；按预告中枢拆解单Q4，23Q4营收中值56.0亿元，同比+12.2%，环比+14.5%（Q4特斯拉全球交付48.5万辆，同环比+19.5%/+11.4%；比亚迪销量94.5万辆，同环比+38.2%/14.7%），23Q4利润中值为5.5亿元，同比+12.6%，环比+9.9%，扣非中值5.29亿元，同比+9.8%，环比+11.8%。公司业绩的稳定增长得益于轻量化底盘、内饰、热管理业务的稳定增收以及汽车电子的逐步落地量产。 执行器业务进展顺利，电驱系统生产线正式投产。凭借在IBS积累的技术（软件+电驱+电机+传感器等），拓普切入电驱执行器系统及其他相关产品。2024年1月拓普集团与宁波开发区签署《电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50亿元人民币（其中30亿元固定资产投资），规划用地300亩，建设电驱执行器生产基地。1月8日公司2条电驱系统生产线于日正式投产，年产能30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计，看好执行器业务助力拓普开启全新的增长极。 优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来2024年业绩确定性。展望2024Q1，北美客户（以价换量）、问界（新款M7年初交付数据亮眼，M9大定破3万）等核心客户销量放量及热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望持续释放；纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年。同时拓普海内外工厂持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为长远发展保驾护航。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为21.7/29.8/41.4亿元（原23.5/31.3/42.4亿元），EPS为1.97/2.70/3.75元（原2.14/2.84/3.84元），对应PE为32/23/17x，维持“买入”评级。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩预告，公司2023年预计实现营业收入192.50亿元至202.50亿元，同比增长20.37%至26.62%；预计实现归母净利润20.50亿元至22.50亿元，同比增长20.58%至32.34%。其中，2023Q4公司预计实现营业收入50.98亿元至60.98亿元，同比增长4.27%至24.73%，环比增长2.14%至22.18%；预计实现归母净利润4.53亿元至6.53亿元，同比-7.74%至+32.99%，环比-9.94%至29.82%。 2023Q4公司经营稳健，下游客户驱动收入环比增长。根据乘联会数据，2023Q4我国狭义乘用车行业实现批发770.32万辆，环比增长14.07%；新能源狭义乘用车行业实现批发295.60万辆，环比增长24.81%。主要客户方面，特斯拉2023Q4实现全球交付48.45万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4收入实现环比增长。盈利能力方面，按照业绩预告中值计算，公司2023Q4归母净利率为9.88%，环比基本持平。 Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量需要时间，我们将公司2023-2025年的归母净利润从23.15亿/31.25亿/40.70亿调整至21.74亿/30.04亿/40.53亿，对应的EPS分别为1.97元、2.73元、3.68元，市盈率分别为30.71倍、22.22倍、16.47倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

     拓普集团(601689) 事件: 2024年1月16日，拓普集团发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年全年实现营业收入192.5亿元~202.5亿元，同比增长20.37%~26.62%；预计2023年全年归属净利润盈利20.5亿元~22.5亿元，同比增长20.58%~32.34%；扣除非经常性损益后，预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.3亿元~21.3亿元，同比增长16.58%~28.66%，业绩同比稳步增长。 投资要点: 公司业绩同比稳步增长，经营战略与降本增效持续推进。公司预计2023年全年营业收入同比增长20.37%～26.62%，预计2023年全年归属净利润同比增长20.58%~32.34%，其中单四季度，预计公司实现营业收入51.0~61.0亿元，同比增长4.3%~24.7%；预计实现归属净利润4.5~6.5亿元，同比变化-7.7%~33.0%；预计实现扣非归属净利润4.3~6.3亿元，同比变化-11.0%~30.5%。公司2023年业绩预增主要得益于公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。公司持续推进平台化战略。依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 国际化战略不断加速，战略产能布局稳步推进。据公司官方公众号（2023/10/30），公司根据市场及订单预测，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，继续进行产能布局，形成基础产能500亿元，生产装备等则根据市场实际需求实施增加。公司的智能驾驶产业园，是公司打造的绿色低碳，数字化智慧产业园，位于前湾新区，总面积2600亩，覆盖九大产品线。重庆工厂一期和安徽寿县一起预计2023年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正在加快规划实施。 Tier0.5级创新型商业模式持续快速发展，保持研发领先优势。公司继续加大研发投资，引进世界领先的研发及试验装备，具备继续拓展产品线能力，2023年Q1-Q3公司研发费用7.08亿元，同比增长29.52%，其中2023年Q3公司研发费用2.57亿元，同比增长15.34%，环比增长8.02%，处于行业领先行列。此外，公司持续加大研发智能刹车系统IBS项目投入，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。同时，为抓住机器人业务的发展机遇，公司设立电驱事业部，整合优势资源，配置优秀专业团队，实现业务聚焦。据公司官方公众号（2023/8/28），公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。为了项目顺利实施，公司将充分调动现有五轴加工中心、精密数控车床等各类资源，在项目进度正常的同时实现资源效率的更优化。 盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长，结合公司给出的盈利预期指引，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2023-2025年实现主营业务收入200、269、352亿元，同比增速为25%、35%、31%；实现归母净利润21.7、29.4、39.8亿元，同比增速27%、36%、35%；EPS为2.0、2.7、3.6元，对应PE估值分别为32、23、17倍，考虑到公司国际化战略不断加速，国际业务占比持续提升，且针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 事件概述： 公司披露 2023 年度业绩预增公告： 预计 2023 年全年实现营业收入 192.50-202.50 亿元，同比+20.37%~+26.62%；预计归母净利 20.50-22.50 亿元， 同比+20.58%~+32.34%；预计扣非归母净利 19.30-21.30 亿元，同比+16.58%~+28.66%。 经营业绩稳健 利润率相对平稳。 公司预计 2023 年全年实现营业收入192.50-202.50 亿元，同比+20.37%~+26.62%；预计归母净利 20.50-22.50 亿元， 同比+20.58%~+32.34%；预计扣非归母净利 19.30-21.30 亿元，同比+16.58%~+28.66%。 其中 23Q4 预计实现营业收入 50.98-60.98 亿元，同比+18.31%~+24.73%，环比+8.65%~+22.18%；预计归母净利 4.53-6.53 亿元，同比-7.7%~+32.99%，环比-9.94%~+29.82%；预计扣非归母净利 4.30-6.30亿元，同比-10.79%~+30.71%，环比-9.09%~+33.19%。我们根据公告测算 Q4归母净利率为 8.89%-10.71%，扣非归母净利率为 8.43%-10.33%，整体经营业绩稳健，利润率相对平稳。 2023 年业绩预增主要系公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 平台型 Tier0.5 剑指全球汽配龙头。 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 智能电动时代，依托公司 QSTP 所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长，同时已进入福特、 FCA、 LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统 IBS、电动转向系统 EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地， 为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。 公司 Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有 8 大系列产品： 汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统， 具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力， 单车配套金额达 3 万元并具备持续扩展空间。 积极布局机器人 具身智能星辰大海。 特斯拉 Bot 可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。 特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价 25 万元，如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100 万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司 2023 半年报，项目预计 2024Q1 开始量产爬坡，初始订单为 100 台/周。 2024 年 1 月 4 日公司公告拟投资 50 亿元（其中固定资产30 亿元）、 规划用地 300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目， 1 月 8 日实现 2 条电驱系统生产线投产，年产能为 30 万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 投资建议： 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模 效 应 驱 动 利 润 率 的 提 升 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为201.50/281.05/401.00 亿元，归母净利润为 21.64/30.75/43.20 亿元，对应EPS 为 1.96/2.79/3.92 元，对应 2024 年 1 月 16 日 62.7 元/股的收盘价， PE分别为 35/24/17 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等

     拓普集团(601689) 事件： 1月15日，公司发布业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入1,925,000万元～2,025,000万元，同比增长20.37%～26.62%。归属于上市公司股东的净利润为205,000万元～225,000万元，同比增长20.58%～32.34%。扣除非经常性损益后，公司预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为193,000万元～213,000万元，同比增长16.58%～28.66%。 投资要点： 2023年度业绩高增主要得益于Tier0.5平台化战略加速发展 2023年度，公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，除机器人执行器业务外单车配套金额约3万元。公司依托研发创新及数智制造能力，不断延伸产品矩阵，目前已完成设立动力底盘系统、饰件系统、域想智行和机器人电驱四大事业部，以及减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和机器人执行器等九大业务板块。 新兴业务加速扩容，目前已进入订单兑现期 线控底盘方面：目前，公司已形成线控制动、线控转向、线控悬架等X/Y/Z三大系列产品线，截至2023年11月，公司研发的IBS1.0产品于2023年11月正式量产下线，目前已获得6个项目定点；电调管柱（EASC）产品于2023年11月正式量产下线，目前已获得9个项目定点，年订单量60万套；闭式空气悬架系统（C-ECAS）于2023年11月正式量产下线，目前已获得8个项目定点，年订单量40万套，除上述已量产产品外，公司智能刹车2.0、后轮转向、主动悬架、CDC减震器等线控底盘产品已完成布局； 热管理模块方面：目前，公司已具备完整的热管理模块及核心零部件的自研、自制能力。热管理产品已覆盖国内、北美及欧洲客户，总产能已超过400万套/年。此外，公司积极布局海外市场：波兰工厂已于2023年11月投产，墨西哥工厂预计2024年上半年投产。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为197.88\280.70\380.61亿元，归母净利润分别为21.22\30.48\42.50亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.93\2.77\3.86元，按照最新股价测算，对应PE33\23\16倍。我们看好公司中长期成长空间，上调至“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，经营规模扩大导致的管理风险，未能保持技术优势的相关风险

     拓普集团(601689) 事件概述：2023年1月4日，公司公告与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，其中： 1、投资额度：拟投资50亿元（其中固定资产30亿元），规划用地300亩； 2、建设地点：宁波经济技术开发区； 3、生产产品：机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务； 4、投建节奏：当前处于项目初期，具体实施时间、步骤及范围存在变动可能性。 百万亿元级别赛道起航，公司竞争优势显著。根据公司公告，预计全球机器人行业容量市场空间巨大、可达百万亿元级别。公司主要布局机器人运动执行器（包含旋转执行器和直线执行器），单个机器人需要数十个运动执行器、单机价值约数万元人民币，公司竞争优势显著、业务进展顺利： 1、公司核心优势：1）具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；2）具备整合电机、减速机构、控制器的经验；3）具备精密机械加工能力；4）具备各类研发资源及测试资源的协同能力； 2、执行器业务进展：公司研发的直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台； 3、产能规划：为满足客户要求，公司需要完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台，当前公司正式开启机器人生产基地建设，看好公司在机器人领域的顺利拓展。 近期多次增持，彰显对公司未来发展信心。2023年12月21日公司实控人的一致行动人副董事长邬好年先生增持1,354,200股，占公司总股股份数的0.12%，成交额为9,901万元。2024年1月3日公司董事长、实控人邬建树先生增持655,200股，占公司总股份数的0.06%，成交金额为4,502万元；控股股东迈科香港全资子公司暨一致行动人派舍置业增持850,400股，占公司总股份数的0.08%，成交金额为5,837万元；且邬建树先生、派舍置业计划自本次增持之日起6个月内继续择机增持公司股份，增持价格不高于90元/股，计划合计增持金额不低于人民币1亿元且不高于人民币2亿元（含本次已增持部分）。公司控股股东、实控人及一致行动人的持续增持，充分彰显对公司未来发展的信心。 平台型Tier0.5，剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司汽车电子业务2023年发力突破，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品+：八大产品线叠加机器人运动执行器，打造平台型企业。公司前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成平台型企业，已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间；此外公司布局机器人运动执行器，进入百万亿元级别新赛道。基于丰富的产品线，公司可为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，做到为车企提效、降本，符合行业发展需要、具备较高竞争门槛。 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能开启建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升，预计公司2023-2025年收入为211.05/282.05/401.00亿元，归母净利润为22.60/30.86/43.21亿元，对应EPS为2.05/2.80/3.92元，对应2024年1月4日68.1元/股的收盘价，PE分别为33/24/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

     拓普集团(601689) 核心观点 事件：2024年1月4日拓普集团发布公告：公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。 点评： 电驱系统为人形机器人主要部件，价值量高、技术壁垒强。机器人电驱系统是机器人的动力来源，足式机器人对电驱关节小型化、轻量化以及负载能力提出新要求，具备价值量占比高、制造难度达等两大特点。 九大产品线平台化发展，强研发和商务能力。公司定位tier0.5供应商，产品线覆盖面广，已拥有汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、机器人执行器共九大业务板块。公司商务能力强，精准把握自主崛起和新能源汽车渗透率提升的产业趋势，与理想、蔚来、小鹏、比亚迪、RIVIAN、LUCID等国内外新能源领先车企皆有合作。 机器人执行器再启航，打开广阔成长空间。特斯拉股东大会上，马斯克称特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人，并预测人形机器人需求将达100亿台。在人形机器人商业化的大趋势下，国产高性价比的零部件优势凸显。公司布局机器人电驱系统，有望受益机器人发展的时代红利，营收与估值双重受益。 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。预计2023-2025年营收207.7/281.2/387.7亿元，对应归母净利润22.6/32.7/48.2亿元，当前市值对应2023-2025年PE为33.3/22.9/15.6，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     拓普集团(601689) 事项： 12月21日晚，拓普集团发布公告，拓普集团副董事长邬好年先生于12月21日通过集中竞价交易系统合计增持公司股份1354200股，占公司总股份数0.12%，成交金额99009646元，成交均价73.11元/股，计划3个月内，以自有或自筹资金继续择机增持股份，增持价格不高于90元/股，累计增持金额不低于人民币8000万元且不高于人民币12000万元（含本次已增持部分）。增持主体邬好年先生为公司副董事长，系公司实际控制人邬建树先生之子，为邬建树先生一致行动人。 12月13日，拓普集团通过官方咨询公众号发布电控减震器的相关招聘信息。2023年11月以来，公司陆续发布了针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器业务的相关招聘信息。另外，根据公司官方公众号，拓普闭式空悬产品、智能刹车系统IBS以及电动调节转向管柱陆续量产下线。 国信汽车观点：公司实控人邬建树先生的一致行动人邬好年增持公司股票，高管和公司利益的深度绑定，同时彰显对公司后续经营发展的信心及对长期成长价值的认可，同时本次增持有利于提振投资者对公司信心，促进公司稳定长远发展。公司近期线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线，X-Y-Z线控底盘体系逐步完善，助力公司汽车电子业务进入放量周期；另外，公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息，后续有望持续夯实公司研发、设计、生产等多维能力，预估公司空气悬架、热管理系统、内外饰等潜在相关业务有望受益。我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性，维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润分别为23.5/31.3/42.4亿元，对应PE为34/26/19x，对应EPS为2.14/2.84/3.84元，参考可比公司估值，同时考虑到拓普车端主业的确定性及智能化业务放量、机器人业务的潜在催化，给予2024年30-32xPE，更新一年期目标价为85.2-90.9元，相较于当下仍有16.4%-24.1%的估值空间，维持“买入”评级。 评论： 高管积极增持股份，彰显经营发展信心 拓普集团副董事长邬好年先生(副董事长，系公司实际控制人邬建树先生之子，为邬建树先生一致行动人)通过集中竞价交易系统合计增持公司股份135.42万股（占总股份数0.12%），成交金额0.99亿元，均价73.11元/股，并计划3个月内，以自有或自筹资金继续择机增持股份，增持价格不高于90元/股，累计增持金额人民币8000~12000万元（含本次已增持部分）。我们认为本次增持一方面有望加深高管和公司利益的深度绑定，并彰显公司对后续经营发展的信心，以及对长期成长价值的认可，同时本次增持有利于提振投资者对公司信心，促进公司稳定长远发展。 X-Y-Z底盘产品陆续量产，汽车电子业务进入放量收获期 空气悬架：2023年11月拓普国内首个自主研发的闭式空气悬架系统（C-ECAS）建立，并正式量产下线。目前获得8个定点项目，预计于2023年Q4陆续投入量产，后续投产有望超40万台。拓普2021年进军空气悬架领域，主要供应空悬总成。依托在IBS研发过程中形成的机械、电控、软件能力以及底盘调校能力，结合在橡胶、真空泵方面多年经验积累，公司21年迅速开发空悬系统项目，包括集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等。在空悬方面具备集设计、研发、制造于一体的综合配套能力。 线控制动：11月拓普线控制动产品正式量产下线。拓普IBS数字化工厂具备SMT、ECU组装、传感器组装、电磁阀装配、总成自动化装配、智能仓储等先进制造设施，可满产每年30万辆车IBS产品配套能力，目前实现6个项目定点。2023年12月拓普完成IBS1.0升级版IBS2.0设计，广泛应用于不同车型上。IBS2.0属于线控制动控制系统，采用全解耦式制动技术。在结构上IBS2.0高度集成化，优化制动主缸、电磁阀。IBS2.0重新布置液压管路，使布局更简化，所需组装的零件更少，实现产品更小、更轻、更经济的目标。 电调管柱：11月拓普电动调节转向管柱（EASC）量产下线，实现软硬件自主研发，转向管柱设计、验证、生产制造一体化配套服务；目前已定点9个项目，实现年订单量60万套。 X-Y-Z线控底盘贡献增长势能，2024年有望为汽车电子业务提速起点。23H1拓普集团汽车电子业务营收0.8亿元，同比-10.2%，体量相对较小，预计主要系电子真空泵产品增长相对乏力所致。我们认为随23Q4公司空气悬架（8个项目定点）+线控制动（6个项目定点）+电调管柱（9个项目定点）的陆续量产，以及后续潜在新定点的落地，公司汽车电子业务有望进入加速成长的通道。 招贤纳士厉兵秣马，坚定正向研发发展战略 拓普发布针对智能表皮研发等多领域招聘信息，预计多业务板块有望得到补强。11月以来拓普集团陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器等相关招聘信息，涉及的产品包括智能表皮、电驱执行器、电控减震器、阀泵等，公司聚焦核心部件的研发、设计、生产、合作能力，预估空悬、热管理系统、内外饰、机器人等潜在相关业务有望受益，从而持续夯实公司长期竞争力。 架构清晰、重视人才，坚定正向研发的发展战略。拓普在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入：1）每年研发投入占比保持在约5%；2）在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设研发中心，建立起由两百多名硕士、博士组成近2000人的科研团队；3）设立实验中心，具备材料级、产品级、系统级和整车级试验及验证能力，通过CNAS的ISO/IEC17025认证，较多汽车厂整车级实验已交由公司完成。依托正向研发能力，有利于公司继续扩展产品线，提升单车配套价值，为客户提供T0.5级服务提供保障。架构方面，2023年7月，经公司战略分析及决策，决定拆分设立机器人事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，从而为该项业务的快速发展创造充分条件。 研发综合实力强、效率高，在研发、实验过程中拓普善于聚焦产业链关键产品和核心技术，并将所积累技术、经验沿用到新品研发上，提升研发效率。依托长期基础的开发和技术突破所积累出机、电、液、软等综合开发和系统集成能力，拓普逐步建立完整的产品开发体系。以IBS为例，IBS是高度集成安全系统，集成机械、电子、液压、控制、算法等多学科内容，公司在快速变化的汽车市场环境下:1)纵向迭代产品：IBS→IBS PRO→IBS RED和IBS EVO；2）横向拓宽产品线：基于电控、软件、制造、底盘调教等能力拓展线控转向系统（电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电调管柱等）、热管理系统泵阀、空悬集成式充气及控制单元、智能座舱产品、机器人执行器等，为公司保持快速发展奠定基础。 全球扩产夯实长期竞争力，加码智能制造保驾护航 产能布局全球范围布局，实现全方位就近供货。拓普生产基地横跨国内、欧洲、美洲与东南亚，共计70多家工厂。公司1）围绕国内主要汽车产业集群，已在宁波、重庆、武汉、安徽等地建立基地；2）海外为服务国际客户，在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥有序推进，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。 募集扩产巩固长期竞争力，投入产出比逐渐提升，有望持续优化公司经营条件。22年12月拓普推出非公开发行募集预案，募集总额不超40亿元，总投资78亿元，用于轻量化底盘+内饰+热管理+智能驾驶等项目。预计本次募资对整体经营效益的提升将以1）填补产能缺口，提升接单能力；2）优化资本结构，降低财务成本和风险，增强持续经营能力；3）提升盈利能力（本轮募资投入产出比维持在1.5以上，较前两轮提升明显）；4）提升技术实力，继续开发线控转向和空悬的能力的四重形式体现。同时，公司积极推进数字化工厂建设，实施MES管理系统，实现质量控制、产品追溯、精益生产、设备管理等各方面的有效管理，促进公司数据与客户数据的互联互通，打造工业4.0智慧工厂。 核心逻辑：车端优质客户结构和持续放量的产品，带来2024年业绩确定性 展望2024年，我们认为拓普集团的核心看点在于优质客户矩阵+模块化供货能力带来的车端业务确定性、全球范围内产能的陆续落地以及潜在机器人业务的推进。 1）车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进，2024年随北美客户、吉利、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来及小米等优质客户放量，叠加新产品（空悬、座舱、线控制动、电调管柱）等持续落地，2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普围绕客户建厂实现就近供货：波兰、墨西哥配套欧美客户，重庆建厂配套理想和赛力斯，安徽建厂配套蔚来和比亚迪，优质、稳定的客户结构保障中长期业绩确定性。 2）全球产能落地：2023年11月，拓普波兰工厂热泵总成产品正式量产下线，建立年产能50万套，同时墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲，北美，南美以及东南亚，覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品，不断夯实订单承接能力，为长远发展保驾护航 3）新业务推进：拓普研发机器人直线和旋转执行器（与自身IBS技术同源），已多次向客户送样并获认可及好评。同时设立机器人事业部，整合各项优势资源，为机器人业务进展创造充分条件。后续随机器人量产的推进，公司有望收益，打开新的成长空间。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 我们认为拓普集团近期一方面汽车电子板块中的线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线，X-Y-Z线控底盘体系逐步完善，助力公司汽车电子业务进入放量周期；另一方面，公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息，后续有望持续夯实公司研发、设计、生产、合作能力，预估公司空气悬架、热管理系统、机器人等潜在相关业务有望受益。我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性，维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润分别为23.5/31.3/42.4亿元，对应PE为34/26/19x，对应EPS为2.14/2.84/3.84元。我们选取同样作为特斯拉核心供应商的三花智控，以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威、同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司，参考可比公司估值，同时考虑到公司车端主业的确定性以及智能化业务放量、机器人业务的潜在催化，给予2024年30-32x PE，更新一年期目标价为85.2-90.9元，相较于当下仍有16.4%-24.1%的估值空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、终端汽车销量波动风险、研发进展不及预期风险等。

     拓普集团(601689) 核心观点 公司发布2023年半年度业绩：23年前三季度公司实现营收141.52亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长32.13%。实现扣非净利润15.01亿元，同比增长27.83%。 点评: 营收同比增长，盈利能力短期承压。23Q3实现营收49.91亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长0.43%；实现扣非归母净利润4.73亿元，同比-3.21%。 23Q3财务费用率增加拖累净利率。23Q3实现毛利率22.67%，同比-1.34pct，环比-0.61pct；实现净利率10.10%，同比-1.50pct，环比-3.65pct。2023年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.26%/3.19%/5.15%/1.74%，环比分别+0.22pct/+0.39pct/+0.08pct/+3.47pct。我们预计公司财务费用主要受汇兑影响。 客户结构优秀，加快扩充产品线。公司定位tier0.5供应商，与理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企合作进展迅速。公司产品线覆盖面广，已拥有汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块。单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。 全球研发基地，加速全球化布局。公司已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地。同时公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始量产，墨西哥产业园与美国工厂也在有序推进。公司加速全球化布局，为未来业绩增长提供强劲动力。 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。预计2023-2025年营收207.7/281.2/369.2亿元，对应归母净利润22.0/30.4/41.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为35.5/25.8/19.0，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     拓普集团(601689) 事件概述 公司发布2023年三季报：公司2023Q1-Q3实现营业收入141.5亿元，同比+27.5%；实现归母净利16.0亿元，同比+32.1%；实现扣非归母净利15.0亿元，同比+27.8%。其中，2023Q3实现营业收入49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%；实现归母净利5.0亿元，同比+0.4%，环比-21.9%；实现扣非138388归母净利4.7亿元，同比-3.2%，环比-22.1%。 分析判断: 经营业绩稳健新产品放量进行时 收入端：公司2023Q3营收49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，我们判断营收同环比增长主要受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线及创新型商业模式等因素的积极影响。 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别1.3%、3.2%、5.1%、1.7%，分别同比-0.2pct、+0.6pct、+0.0pct、+2.5pct，分别环比+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct、+3.5pct，我们判断管理费用增加主因折旧摊销加大，财务费用明显增加则受汇兑损失的影响，公司研发投入不断加大，研发优势领先，控本优势明显。 利润端：公司2023Q3毛利率22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，我们判断同环比承压主要受产品结构变化叠加汇率波动的影响。若剔除汇兑的影响，2023Q3还原后的归母净利约5.4亿元，环比+5.6%，经营业绩稳步向上。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性 9626187/21/2019022816:59 布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人具身智能星辰大海 特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司半年报，项目自2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2023年预计完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续年产能将提升至百万台。此外，公司设立电驱事业部，为机器人业务发展提供战略保障。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到墨西哥工厂爬坡，调整盈利预测：预计2023-2025年营收由235.9/312.3/438.9亿元调为222.3/293.7/411.1亿元，归母净利由24.6/35.2/51.3亿元调为23.0/32.4/46.7亿元，EPS由2.23/3.20/4.65元调为2.09/2.94/4.24元，对应2023年10月30日收盘价65.28元的PE32/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

     拓普集团(601689) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现营业收入141.52亿元，同比+27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比+32.13%；实现扣非归母净利润15.01亿元，同比+27.83%。2023Q3单季度公司实现营收49.91亿元，同比+15.82%，实现归母净利润5.03亿元，同比+0.43%；实现扣非归母净利润4.73亿元，同比-3.21%。 深拓Tier0.5合作战略，公司业绩稳定增长。2023年前三季度公司实现营收141.52亿元，同比+27.45%。分业务来看，内饰功能件和底盘系统业务是公司业绩核心增长动力，热管理业务快速发展，减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现营收28.88/47.87/45.17/11.71/1.24亿元，同比分别-0.45%/+31.47%/+52.91%/+20.85%/-13.29%。2023Q3公司实现营收49.91亿元，同环比分别+15.82%/+6.37%。2023Q3公司北美大客户销量承压，环比-6.65%，公司深拓平台化战略，单车配套价值量不断提升，单车配套金额提升至1万元以上，部分车型可达2万元，比亚迪、理想、华为、吉利等下游核心客户持续放量，销量占比不断提升，需求释放带动公司业绩持续增长。 净利率短期承压，下游核心客户放量在即。公司前三季度毛利率为22.61%，同比+0.22pct；2023Q3单季度毛利率为22.67%，同环比分别-1.34pct/-0.61pct，预计为公司部分客户销量不及预期及原材料价格上涨所致。2023Q3公司期间费用率为11.34%，同环比分别+2.87pct/+4.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%/3.19%/1.74%/5.15%，环比分别+0.23pct/+0.41pct/+3.47pct/+0.08pct，财务费用受汇兑损益影响较大。2023Q3公司归母净利率为10.08%，同环比分别-1.54pct/-3.64pct，公司部分产品线产能快速爬坡阶段，研发成本及各项资本开支仍有所增加，伴随北美客户新改款车型以及问界车型销量的快速回升，公司盈利能力有望得到 11952快速增长。 九大产品线加持，产能布局基本完善。公司涵盖九大产品线，2023年7月拆分设立机器人事业部，与智能汽车部件业务协同发展，除了减震系统、内外饰系统、车身轻量化产品、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统外，新增机器人执行器业务。根据公司半年报，执行器项目进展加快，项目要求2024Q1进入量产阶段，初始订单每周100台，本年度需完成4套生产线安装调试，形成年产10万台一期产能，后续年产能将提升 第1页/共4页 至百万台，市场空间巨大。公司已基本完成当前规划产能布局，形成基础产能约500亿元。重庆工厂一期和安徽寿县一期预计2023年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正加快规划建设。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.05元/股、2.87元/股，3.75元/股，按照11月2日64.21元/股收盘价计算，对应PE分别为31.30倍，22.37倍，17.10倍。公司深拓平台型战略模式，汽车业务快速发展，单车配套高价值量客户销量不断提升，国内外客户新订单持续突破，机器人执行器产品量产在即，公司成长空间广阔，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：下游客户需求不及预期、原材料价格上涨、机器人产品开发进展不及预期

     拓普集团(601689) 投资要点 10月30日，公司发布2023年第三季度报告：2023Q3实现营业收入49.91亿元，同比+15.82%；实现归母净利润5.03亿元，同比+0.43%。 2023Q3业绩符合预期，营收稳定增长。2023前三季度公司实现营业总收入141.52亿元，同比+27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比+32.13%。其中，2023Q3实现营业收入49.91亿元，同比+15.82%；实现归母净利润5.03亿元，同比+0.43%，环比-21.89%。经营性收入稳定增长，归母净利润环比下降系汇率波动影响及2023Q3较多项目转固定资产带来的折旧摊销增加所致。 毛利率相对稳定，汇率波动影响费用端水平。1）毛利率：2023前三季度公司综合毛利率为22.61%，同比+0.21pct；23Q3毛利率为22.67%，同比-1.44pct，环比-0.61pct，主要系产品结构变化带来的毛利率波动。2）费用端：2023Q3期间费用率为11.35%，同比+1.39%。其中销售费用率为1.27%（同比-0.19%），管理费用率为3.19%（同比+0.6%），研发费用率为5.15%（同比-0.03%），财务费用率为1.74%（同比+0.98%），财务费用增长主要系汇兑损失增加所致。 机器人业务有序推进中。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器。目前，其产品已多次向客户送样，预计2024Q1逐步进入量产爬坡阶段，初始订单约为100台/周，一期年产能10万台，后续爬坡至百万台。机器人执行器单价万元级别，且处于行业发展早期，市场空间大。公司有望凭借其在汽车领域的研发能力、制造经验抢占机器人新风口。 投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续 增长，考虑到新能源客户增速放缓，我们小幅下调2023-2025年盈利预测，分别给与21.0亿元（原值23.0亿元）、28.5亿元（原值32.4亿元）、39.6亿元（原值45.3亿元）净利润。以2023年10月30日收盘价计算，公司当前市值为719.4亿元，对应2023-2025年PE分别为34.2X、25.2X、18.2X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

     拓普集团(601689) 事件: 2023年10月31日，公司发布2023年第三季度报告，2023年Q1-Q3实现收入141.52亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长32.13%；实现扣非归母净利润15.01亿元，同比增长27.83%。其中，2023年Q3实现营收49.91亿元，同比增长15.82%，环比增长6.38%；归母净利润5.03亿元，同比增长0.43%，环比减少21.87%；扣非归母净利润4.73亿元，同比下降-3.21%，环比下降22.00%。 投资要点: 公司业绩同比稳步增长，主要业务收入保持增长。2023年Q1-Q3公司实现收入141.52亿元，同比增长27.45%，归母净利润15.97亿元，同比增长32.13%，经营现金流量净额26.97亿元，同比增长112.53%，现金流稳定。公司的主要业务收入由减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统和汽车电子构成，2023年Q1-Q3业务收入分别为28.88、47.87、45.17、11.71和1.24亿元，分别同比变动-0.45%、+31.47%、+52.91%、+20.85%和-13.29%。今年前三季度，减震器收入占主要业务收入比例同比下降最多，达5.93%，底盘系统收入占主要业务收入比例同比增长最多，达5.64%。 战略产能布局稳步推进，国内外工厂加快规划实施。据公司官方公众号（2023/10/30），公司根据市场及订单预测，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，继续进行产能布局，形成基础产能500亿元，生产装备等则根据市场实际需求实施增加。公司的智能驾驶产业园，是公司打造的绿色低碳，数字化智慧产业园，位于前湾新区，总面积2600亩，覆盖九大产品线。重庆工厂一期和安徽寿县一起预计2023年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正在加快规划实施。 持续加大研发投入，保持研发领先优势。公司继续加大研发投资，引进世界领先的研发及试验装备，具备继续拓展产品线能力，2023年Q1-Q3公司研发费用7.08亿元，同比增长29.52%，其中2023年Q3公司研发费用2.57亿元，同比增长15.34%，环比增长8.02%，处于行业领先行列。此外，公司持续加大研发智能刹车系统IBS项目投入，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。同时，为抓住机器人业务的发展机遇，公司设立电驱事业部，整合优势资源，配置优秀专业团队，实现业务聚焦。据公司官方公众号（2023/10/30），公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。为满足客户要求，公司将在本年度完成4套生产线安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。为了项目顺利实施，公司将充分调动现有五轴加工中心、精密数控车床等各类资源，在项目进度正常的同时实现资源效率的更优化。 盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长，我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入222、299、392亿元，同比增速为39%、35%、31%；实现归母净利润24.3、33.0、44.7亿元，同比增速43%、36%、35%；EPS为2.2、3.0、4.1元，对应PE估值分别为30、22、16倍，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入141.52亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长32.13%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入49.91亿元，同比增长15.82%，环比增长6.38%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长0.43%，环比下降21.87%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3营收环比持续增长，毛利率环比略有下滑。收入端，公司2023Q3实现营业收入49.91亿元，环比增长6.38%。从主要的下游客户表现来看：特斯拉2023Q3全球交付43.51万辆，环比下降6.65%；吉利汽车2023Q3批发销量46.12万辆，环比增长24.11%；比亚迪2023Q3批发销量82.21万辆，环比增长17.41%；上汽通用2023Q3批发销量27.33万辆，环比增长3.13%。毛利率方面，公司2023Q3综合毛利率22.67%，环比下降0.61个百分点。期间费用方面，公司2023Q3期间费用率为11.35%，环比提升4.18个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.23/+0.41/+0.08/+3.47个百分点（财务费用率环比提升较多主要系汇兑损益的影响）。归母净利润方面，公司2023Q3归母净利润为5.03亿元，环比下降21.87%，对应归母净利率为10.08%，环比下降3.64个百分点，同样主要是受到汇兑损益变化的影响。 Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司的直线执行器和旋转执行器产品已完成对客户的多次送样，预计将在2024年一季度实现量产，后续潜在成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量需要时间，我们将公司2023-2025年的归母净利润从24.77亿/32.61亿/41.70亿调整至23.15亿/31.25亿/40.70亿，对应的EPS分别为2.10元、2.84元、3.69元，市盈率分别为31.90倍、23.63倍、18.14倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加机器人执行器未来空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

     拓普集团(601689) 事件：公司2023年三季报正式披露，2023年1-9月营业总收入141.52亿元，同比增长27.45%，归母净利润为15.97亿元，同比32.13%，业绩基本复合预期。 公司2023Q3收入环比微增，但依然高于重要客户销量增幅：2023其公司实现收入49.91亿元，同比增长15.82%，环比增长6.37%。三季度乘用车销量675万辆，环比增长12.22%，特斯拉全球销量43.5万台，环比下降6.67%，特斯拉中国销量22.25万台，同比下滑9.99%。公司积极拓展理想、蔚来、比亚迪、华为等客户，客户结构优化实现重要客户销量下行对冲，环比收入增幅高于重要客户销量增幅13.04个百分点。 汇兑损益扰动，剔除影响后环比微增：汇兑损益扰动公司业绩，三季度汇兑收益-0.4亿元，二季度汇兑收益1.14亿元，扣除汇兑损益后二季度、三季度净利润分别为4.93、5.13亿元，环比实现4.06%的微增长。单三季度公司毛利率22.67%，环比二季度下降0.61个百分点，主要系自主品牌客户占比上升、部分主机厂零部件降价传导因素所致。公司销售、管理、研发费用率分别为1.27%、3.19%、5.15%，环比合计上涨0.71个百分点，扣除汇兑扰动后，单三季度净利润率为10.28%，环比小幅下降0.23个百分点。 展望后续Cybertruck交付爬坡在即，问界带来明确增量：Cybertruck有望在四季度进行初步交付，明年贡献单车1.2万元的增量，理想、比亚迪、蔚来等客户高增，华为问界系列M5/M7/M9带来asp增量，我们预计2023-2025年华为系列车型有望带来收入贡献6.75、30.34、40.88亿元，充分打开公司第二成长曲线。机器人与墨西哥海外业务为公司带来较强展望空间。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收208.44、281.03、338.72亿元，2023-2025年实现归母净利润为22.69、30.12、38.38亿元，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为31.3、23.57、18.49倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。

     拓普集团(601689) 核心观点 单三季度营收同比增长16%。2023年前三季度拓普营收141.5亿元，同比+27.5%，归母16.0亿元，同比+32.1%，扣非15.0亿元，同比+27.8%；拆季度看，23Q3营收49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，归母5.0亿元，同比+0.4%，环比-21.9%，扣非4.7亿元，同比-3.2%，环比-22.0%。客户端看，23Q3特斯拉全球交付环比-6.7%，吉利销量环比+24.1%，比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑的情况下，公司营收实现逆势环比提升。 汇率波动短期影响三季度净利率，四季度业绩具确定性。23Q3拓普实现毛利率22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，预计主要系预计系铝价Q3环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率；23Q3公司四费费率为11.4%，同比+2.9pct，环比+4.2pct，财务费率为1.7%，环比+3.5pct，预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。23Q3公司净利率10.1%，同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响，可实现环比略增）。展望Q4，整体行业进入销售旺季，叠加北美客户（改款Model3陆续交付）、问界（新M7大定破7万，M9于12月上市）等核心客户销量回暖，以及公司热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望实现释放。 展望2024年，核心看点在于车端业务的兑现、机器人执行器的推进。车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进，明年随北美客户、吉利汽车、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来以及小米等优质客户放量，叠加新产品（空悬、座舱、线控）等持续落地，2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普海外及国内工厂（基础产能500亿元）持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为公司长远发展保驾护航。机器人为新核：拓普研发机器人直线和旋转执行器（与自身IBS技术同源），设立机器人事业部，已多次向客户送样并获认可及好评。项目要求自24Q1进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。拓普需要本年度完成4套生产线安装调试，形成年产10万台一期产能，后续将年产能提升至百万台。随机器人量产的推进，拓普有望充分收益。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为23.5/31.3/42.4亿元（原24.0/33.0/44.3亿元），EPS为2.14/2.84/3.84元（原2.18/3.00/4.02元），维持“买入”评级。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营收141.52亿元，同比+27%，归母净利润15.97亿元，同比+32%，扣非净利润15.01亿元，同比+28%；Q3实现营收49.91亿元，同比+16%，归母净利润5.03亿元，同比+0%，扣非净利润4.73亿元，同比-3%。 底盘系统业务延续高增速，内饰功能件、热管理系统业务稳步增长。分业务来看，Q3公司减震器业务实现营收10.72亿元，同比+0%；内饰功能件业务实现营收16.43亿元，同比+10%；底盘系统业务实现营收16.35亿元，同比+40%；热管理系统业务实现营收3.95亿元，同比+12%；汽车电子业务实现营收0.40亿元，同比-19%。下游主要客户中，A客户交付量43.51万辆，同比+27%；吉利销量46.12万辆，同比+23%，其中极氪销量3.63万辆，同比+77%；比亚迪销量82.40万辆，同比+53%。 毛利率同环比小幅下降，财务费用率上升拖累短期业绩。Q3公司毛利率为22.67%，同比-1.34pct，环比-0.61pct；期间费用率为11.35%，同比+2.88pct，环比+4.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.19pct、+0.61pct、-0.02pct、+2.49pct，环比+0.23pct、+0.41pct、+0.08pct、+3.47pct。 8大系列产品+Tier0.5级合作模式，打造平台型零部件供应商。产品维度，公司减震系统、内外饰系统、底盘系统等业务已取得国内领先地位，并成功在IBS项目基础上横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统等多种产品类型，形成汽车领域的8大系列产品，以丰富的产品矩阵实现单车价值量的持续提升。客户维度，公司在全球范围内推进Tier0.5级合作模式，与国内的华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源和海外的A客户、RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等领先企业进行深度合作，优质的客户结构有望保障公司在全球汽车市场的电动智能化浪潮中持续受益。 布局机器人运动执行器，开拓人形机器人全新蓝海市场。公司凭借在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域深厚的技术积累快速切入机器人运动执行器业务，已开发旋转执行器和直线执行器产品，单机价值可达数万元。今年公司拆分设立机器人事业部，随着机器人执行器业务的逐步推进，新业务将为公司打开在人形机器人市场的成长空间。 投资建议：根据下游市场情况调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润21.84、31.79、44.54亿元（原预测值为23.54、32.49、43.52亿元），对应EPS为1.98、2.88、4.04元（原预测值为2.14、2.95、3.95元），对应PE为33X、22X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险等。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司披露2023年第三季度报告，前三季度营业收入为141.52亿元，同比+27.45%；归母净利润为15.97亿元，同比+32.13%；扣非后归母净利润为15.01亿元，同比+27.83%。分季度看，2023年Q3营业收入为49.91亿元，同比+15.82%，环比+6.38%；归母净利润为5.03亿元，同比+0.43%，环比-21.87%；扣非后归母净利润为4.73亿元，同比-3.21%，环比-22.08%。 Tier0.5级合作模式推进效果初显，新客户贡献增量抵消T客户产量环比下滑影响。2023年Q3，T客户全球汽车产量为43.05万辆，同比+17.64%，环比-10.26%，而公司2023年Q3营业收入环比+6.38%。公司Tier0.5级合作模式持续推进，与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。新客户成为公司收入端增量贡献，抵消T客户产量环比下滑影响。 前期产能扩张导致毛利率短期承压，财务费用率同环比大幅提升拖累期间费用率表现。1）毛利率。公司2023年Q3毛利率为22.67%，同比-1.34%，环比-0.61%。2020年Q3至2022年Q4是公司产能扩张期，资本开支高速增长，导致公司当前折旧摊销压力较大，拖累公司毛利率水平；2）期间费用率。公司2023年Q3期间费用率为11.35%，同比+2.87%，环比+4.18%。其中：销售费用率为1.27%，同比-0.19%，环比0.23%，管理费用率为3.19%，同比+0.60%，环比+0.41%，研发费用率为5.15%，同比-0.03%，环比0.07%，财务费用率为1.74%，同比+2.49%，环比+3.47%。财务费用率同环比提升明显，导致公司期间费用率整体上行。分项来看，财务费用中利息费用、利息收入占营业收入比例相对稳定，预计汇兑损益或手续费同环比波动较大；3）销售净利率。公司2023年Q3销售净利率为10.10%，同比-1.50%，环比-3.65%。 机器人执行器新产品星辰大海，2024年Q1即将进入量产爬坡阶段。为满足客户要求，公司需要在今年完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。2024年Q1即将量产爬坡，初始订单为每周100台。机器人执行器量产渐行渐近，打开公司新业务想象空间。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为23.78、31.58、40.49亿元，对应PE为30、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。