中国建筑(601668) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入5493.2亿元，同比+4.7%，归母净利润149.2亿元，同比+1.2%，扣非归母净利润147.4亿元，同比+1.1%。 房建基建业务增长平稳，地产开发业务盈利能力有所改善：24Q1公司实现营业收入5493.2亿元，同比+4.7%，实现综合毛利率8.1%，同比基本持平。分业务来看，24Q1公司房建/基建/房地产开发/勘察设计业务分别实现营收3658/1277/465/26亿元，同比分别+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%，分别实现毛利率6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，同比分别基本持平/+0.1pct/+2.9pct/-3.2pct；公司房建、基建业务增长平稳，房地产开发业务收入承压，但盈利质量有所改善；24Q1公司境外业务实现营业收入220亿元，同比+3.9%。 净利率水平稳定，经营活动现金流受地产业务影响承压：（1）24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.2%/0.8%，同比分别基本持平/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct，财务费用率提升主要是受到汇兑损失增加的影响；24Q1公司资产/信用减值损失分别为-567/3172万元，同比分别少计提1.5/1.1亿元，投资净收益为6.8亿元，同比-4.0亿元；综合影响下公司24Q1归母净利率为2.7%，同比-0.1pct；（2）24Q1公司经营活动现金流净额为-966.0亿元，同比多流出311.7亿元，主要是受到地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素影响，收现比/付现比分别为100.7%/118.7%。同比分别-1.5/+3.8pct；截至24Q1末公司带息债务余额为8856亿元，环比23Q4末+783亿元，资产负债率为74.8%，环比23Q4末略下滑0.1pct。 基建房建业务一季度订单稳健增长，订单结构有所优化：24Q1公司实现新签合同额1.19万亿元，同比+9.6%，其中境外地区实现新签合同额272亿元，同比+59.0%；分业务来看，房建业务实现新签8062亿元，同比+11.4%，其中工业厂房新签合同额2157亿元，同比+39.5%，公共建筑类项目占比持续提升；基建业务实现新签3005亿元，同比+23.2%，其中能源工程/水务及环保/水利水运业务新签合同额大幅增长235%/86%/156%；房地产开发业务实现销售额778亿元，新购置土储主要位于一线及强二线城市。 盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。基于地产投资缓慢复苏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至575/609亿元（前值为585/634亿元），新增2026年预测为655亿元，4月30日收盘价对应PE为3.9/3.7/3.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

     中国建筑(601668) 核心观点 营业收入增长10.2%，归母净利增长6.5%。2023年，公司实现收入22655亿元，同比+10.2%，实现归母净利542.6亿元，同比+6.5%。2023Q4公司实现营业收入5943亿元，同比+14.5%，实现归母净利106.1亿元，同比+43.1%。公司四季度收入和业绩增长较快主要原因为：上年Q4受疫情影响毛利率下降，导致基数较低，2023年Q4归母净利较2021年仍有22%的降幅，主要系毛利率略有下降，土地增值税和利息费用增加所致。 新签合同保持双位数增长，境外新签显著回暖。2023年公司建筑业新签合同额38727亿元，同比+10.6%，其中房建新签26894亿元，同比+8.8%，基建新签11685亿元，同比+15.1%；境外新签合同额1755亿元，同比+15.4%，回升至疫情前2019年水平。2024年Q1公司新签合同额11107亿元，同比+14.3%，其中房建/基建新签同比+11.4%/+23.2%，境外新签合同额224亿元，同比+38.4%，新签合同额保持较快增长趋势。 房建业务逆势增长，市占率大幅提升。2023年全国房屋新开工面积9.54亿平方米，同比-20.9%，中国建筑房建新开工面积3.77亿平方米，同比+1.5%，以新开工面积衡量，公司的市场占有率由2020年的15.3%大幅提升至2023年的39.6%。公司房建订单对地产行业的依赖程度有限，2023年公司住宅新签合同额（不含保障房）6619亿元，仅占房建新签合同额的24.6%，公司具有相对较强的品牌优势和相对更低的融资成本，在市场调整阶段竞争力不断加强。 地产销售修复，地产毛利率边际企稳。2023年公司实现合约销售面积1858万平方米，同比+7.9%，实现合约销售额4514亿元，同比+12.4%，其中公司旗下两大品牌中海地产/中建地产销售额分别为2670/1844亿元，分别占比59.1%/40.9%，中建地产销售占比持续提升。2023年公司地产业务实现收入3088亿元，同比+9.5%，毛利率18.2%，同比下滑0.8pct，在房地产行业持续调整的背景下，地产毛利率边际企稳。 应收账款周转速度放缓，应收账款处置成本持续降低。2023年末，公司应收账款3030亿元，较上年末增加22.0%，其中一年以内的应收账款占比66.7%，较上年末上升0.7pct，公司应收账款规模增长较快，应收账款周转率由2022年的8.9次下滑至2023年的8.2次。2023公司应收账款终止确认金额（包含保理和资产证券化）526亿元，较上年减少14.1%，折价费率（处置成本率）3.18%，较上年下降0.33pct。 减值规模维持高位，但占营收和利润的比例相对较低。2023年公司计提资产和信用减值损失合计143.0亿元，同比+5.6%，连续三年处于120亿以上高位。减值损失与营业收入和归母净利的比值分别为0.63%和26.4%，在同业中处于较低水平，对利润的影响相对较小。 经营性现金流改善，收付现比倒挂有所缓解。2023年公司经营活动产生的现金流量净额110.3亿元，较上年增加188%，单四季度经营性现金流净额273.8亿元，同比-51.4%，反映年末回款压力仍然较大。2023年公司收现比101.1%，付现比102.0%，收付现比较上年分比-2.44%/-3.16%，但仍维持在100%以上，收付现比之差-0.89pct，倒挂差额较上年收窄0.73pct。 风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险， 国际经营风险， 应收账款和合同资产减值风险。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司建筑业务逆势增长， 地产业务边际企稳， 行业龙头地位持续巩固。 由于地产行业景气度能否企稳尚需观察， 基建投资与地方债务之间的矛盾仍需化解， 且公司仍然存在一定规模的潜在减值风险， 小幅下调盈利预测， 预测公司 24-25 年归母净利由606/637 亿元下调至561/605 亿元， 每股收益由1.44/1.52 下调至 1.34/1.44元， 对应当前股价 PE 为 4.0/3.7X， 维持“买入” 评级。

     中国建筑(601668) 龙头优势持续彰显，看好中长期投资价值 23年公司实现营业收入22,655亿元，同比+10.2%，实现归母净利润542.6亿元，同比+6.5%，扣非归母净利润485.4亿元，同比+7.3%。单季度看，23Q4公司实现收入5942.87亿元，同比+14.5%，归母净利润106.11亿元，同比+43.1%，业绩整体维持稳健增长，四季度业绩释放明显提速，建筑龙头优势彰显。23年及24Q1公司订单持续维持较好增长，订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外，23年公司现金流改善明显，现金分红总额112.98亿元，现金分红比例为20.8%，对应4月19日收盘股息率为5.06%，PE处于近五年22.2%历史分位，我们认为在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，看好公司中长期投资价值。 订单结构转型优化，给收入增长提供较好支撑 23年公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入13837、5566、3088、117亿元，同比分别+9.4%、+12.8%、+9.5%、+9.1%；订单层面，23年公司新签43241亿元，同比+10.8%，建筑业务新签38727亿元，同比+10.6%，其中房建、基建、勘察设计分别为26894、11685、148亿元，同比分别+8.8%、+15.1%、+8.8%。房建订单结构逐步优化，其中工业厂房类订单新签6218亿元，同比+58.9%，此外基建订单保持快速增长，能源、水利新签表现亮眼。23年公司地产合约销售4514亿元，同比+12.4%，合约销售面积1858万平方米，同比+7.9%。24Q1公司新签建筑业务订单11107亿元，同比+14.3%，其中房建、基建、勘察设计同比分别+11.4%、+23.2%、-3.6%，地产合约销售778亿元，同比-30.8%，合约销售面积263万平方米，同比-48%，24Q1地产销售仍有所承压，建筑业务新签保持较好增长。 盈利能力小幅下滑，现金流明显改善 23年公司毛利率为9.8%，同比-0.6pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为7.3%、9.8%、18.2%、21.3%，同比分别-0.7、-0.6、-0.8、+0.4pct。期间费用率为4.7%，同比-0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.14、-0.39、-0.14pct，销售费用率有所提升，系公司加强了地产业务的营销力度所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计143.02亿元，同比多损失7.55亿元，综合影响下净利率为3.25%，同比-0.12pct。23年公司CFO净额为110.3亿元，同比大幅增加72.01亿元，收现比、付现比分别同比-2.44、-3.16pct至101.1%、102.0%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级 考虑到23年地产景气度延续承压，公司收入及业绩增长不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为580、616、653亿元（24-25年前值为589、648亿元），同比分别+7%、+6%、+6%，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。

     中国建筑(601668) 事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入22655.29亿元，同比+10.20%，实现归母净利润542.64亿元，同比+6.50%，实现扣非归母净利润485.39亿元，同比+7.3%。拟向全体股东每10股派息人民币2.71763365999元，分红率为20.85%，股息率5.64%。 营业收入稳步增长，Q4业绩增速大幅提升。公司2023年全年实现营收22655.29亿元，同比+10.20%，营收增速较2022年和2023年前三季度营收增速均有提升，分别提升1.66个和1.43个pct，分季度看，23Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为8.12%、2.20%、17.52%和14.49%，Q3、Q4营收明显提速。2023年，公司各业务板块营收均实现同比正向增长，房建工程和基建工程仍为公司营收主要构成部分，占比分别为61.08%、24.57%，其中基建工程营收占比较上年提升0.56个pct，营收增速分别为9.40%、12.80%，房地产开发和勘察设计营收分别同比增长9.50%、9.10%。期内公司归母净利润和扣非归母净利润分别yoy+6.50%、7.30%，23Q4单季度归母和扣非归母净利润同比增速分别高达43.12%和35.15%，主要由于23Q4期间费用率同比显著下降。 期间费用率显著下降，经营性现金流大幅改善。期内公司整体毛利率为9.83%，同比-0.63个pct，主要由于期内房建工程、基建工程和地产开发三大主营业务毛利率均同比下滑，分别为7.3%（同比-0.7个pct）、9.8%（同比-0.6个pct）、18.2%（同比-0.8个pct）。公司期间费用率控制有效，由5.35%降至4.71%，同比-0.64个pct，其中管理费用率、研发费用率和财务费用率均同比下降，分别同比-0.13个、0.14个和0.39个pct，期内公司汇兑损失减少，同时管理效率以及研发收益改善明显。期内公司信用减值和资产减值损失合计为143.02亿元，较2022年增长7.54亿元，yoy+5.57%。公司2023年净利率为3.25%，同比-0.12个pct，或主要受毛利率下降影响所致。期内经营活动产生的现金流量净额为净流入110.30亿元，上年同期为净流入38.29亿元，经营现金流大幅改善，主要由于公司加强现金流管理，本期收取的工程款、购房款等增加所致。 新签合同稳健增长，房建工程业务结构改善，基建/海外业务快速成长。公司全年新签合同额4.32万亿元，yoy+10.8%，其中境外业务和基建工程业务增速超过整体水平，境内和境外新签合同分别yoy+10.4%、15.4%，房建工程和基建工程新签合同分别yoy+8.8%、15.1%。在地产行业承压背景下，公司积极改善房建工程业务结构，收缩地产相关房建业务，保持房建业务的稳态增长。若观察公司房建工程业务细分领域，期内公司工业类房建工程实现高速增长，工业厂房领域新签合同同比+58.9%，占房建工程订单比重由15.82%提升至23.12%，而住宅类工程新签合同额同比-11.80%，占比由24.61%收缩至30.35%。2023年公司基建工程新签合同额同比增速超15%，其中市政工程新签合同额同比+17.0%，能源工程和水利水运工程订单实现成倍增长。公司2023年基建工程毛利率高于房建工程，分别为9.8%和7.3%，基建业务占比提升有望助力整体毛利率水平改善。 盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2023年主营业务板块均实现同比增长，体现龙头企业的经营韧性，公司房建工程业务细分领域结构改善，新兴基建和海外业务快速增长，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为24467.72亿元、26302.80亿元和28143.99亿元，分别同比增长8.0%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.80亿元、634.69亿元和685.21亿元，分别同比增长8.14%、8.16%和7.96%，动态PE分别为3.8、3.5、3.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价7.05元，对应2024年PE为5.0倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

     中国建筑(601668) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，能源、水利水运表现亮眼。公司2023年实现营业收入2.27万亿元，同增10.2%；实现归母净利润542.6亿元，同增6.5%；实现扣非后归母净利润485.39亿元，同增7.3%。分行业看，房建、基建、地产、设计勘察业务分别实现收入1.38万亿元、5566亿元、3088亿元、117亿元，分别同增9.4%、12.8%、9.5%、8.8%。2023年实现新签合同额4.32万亿元，同增10.8%，分业务看，房建、基建、设计勘察业务分别新签2.69万亿元、1.17万亿元、148亿元，分别同增8.8%、15.1%、8.8%。公司抢抓稳增长政策持续发力的机遇，在能源、水利水运领域表现亮眼，新签合同额分别同增151.4%、229.6%。房地产实现合约销售额4514亿元，同增12.4%，实现合约销售面积1858万平方米，同增12.8%，新开工面积1428万平方米，同降36.1%，竣工面积2139万平方米，同降16.8%，在建面积6321万平方米，同降15.4%。2024年一季度，公司建筑业新签项目总金额1.11万亿元，同增14.3%，其中房建、基建、勘察设计分别同比+11.4%、+23.2%、-3.6%；地产业务合约销售额778亿元，同降30.8%，合约销售面积263万平方米，同降48%。 勘察设计毛利率小幅提升，经营现金流明显改善。公司2023年综合毛利率为9.8%，同比下降0.6pct，分行业看，房建、基建、房地产业务毛利率分别为7.3%、9.8%、18.2%，分别同降0.7pct、0.6pct、0.8pct，勘察设计业务毛利率为21.3%，同升0.4pct。2023年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别+16.6%、+1.2%、-5.6%、-7.4%，销售费用增长的主要原因是公司持续加强市场开拓力度，加快推进项目履约进度，业绩规模稳步增长。2023年公司经营性现金流净流入110.3亿元，同比多流入188.1%，主要主要是公司加强现金流管理，本期收取的工程款、购房款等增加所致。 加速布局三大工程建设，一带一路成果丰硕。公司主动研究布局城市更新、运营新市场，深入参与“三大工程”建设，在北京、上海、广州等多地承建了一批重大民生工程，在广州接续投资三个城市更新项目，总投资超过650亿元。2023年公司境外业务新签合同额1860亿元，同增12.3%，在医疗设施、工业厂房、轨道交通、公路桥梁等领域斩获一批重点工程，承接香港启德新急症医院（SiteA）、澳门轻轨东线南段设计连建造工程、新加坡地铁跨岛线榜鹅延长线P103标段、阿联酋卡瓦利卡萨高层住宅、东山精密泰国龙炎工业园、哈萨克斯坦阿斯塔纳市市域铁路一期等项目。公司承建的阿联酋迪拜观景市中心、伊提哈德铁路二期A标项目、迪拜歌剧院大厦、迪拜达玛克运河城B座等多个项目集中交付，科特迪瓦重要交通基础设施项目阿比让四桥正式通车。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为2.42万亿元、2.61万亿元、2.83万亿元，同比分别增长6.84%、7.73%、8.68%，归母净利润分别为586.27亿元、645.75亿元、708.22亿元，同比分别增长8.04%、10.15%、9.67%，EPS分别为1.41元/股、1.55元/股、1.70元/股，对应当前股价的PE分别为3.82倍、3.47倍、3.16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国建筑(601668) 中国建筑是地产、建筑行业龙头企业，订单及业绩规模稳步增长。短期视角下稳增长及地产宽松政策环境利于公司业务发展，长期视角下公司经营质量有望不断提升。目前公司估值水平处于较低区间，未来有望回升。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 建筑、地产双龙头，经营稳健：中国建筑是我国建筑、地产行业龙头企业，主营房建、基建、地产开发、设计勘察等业务。上市以来公司新签订单及业绩规模稳步增长，穿越多个周期，收入结构、经营质量日益改善。 股价周期性特征显著：公司股价走势与建筑和地产行业发展态势关系密切，周期性特征明显，在基建稳增长行情和地产复苏行情启动时随行业指数抬升获得较高收益；安邦举牌、业绩超预期、股权激励等事件也带动公司股价上涨。 短期来看，稳增长及地产宽松政策环境利于公司业务发展：2024年，我国“稳增长、稳预期、稳就业”政策方向不变，宏观政策逆周期和跨周期调节继续强化。地方政府专项债新增额度较2023年继续提升，且从2024年开始将连续几年发行超长期特别国债用于国家重大战略实施。资金供给相对充足，预计2024年基建投资较高增速有望持续。叠加2023年地产宽松政策持续落地，利于公司业务发展。 长期来看，公司经营策略稳健，经营质量有望不断提升：1）地产业务领域，中海地产秉持稳健发展理念，土地储备均位于经济发达地区，去化难度较低，负债压力明显低于同业；坚持“主流城市、主流地段、主流产品”的投资策略使中海形成差异化竞争优势，盈利能力较同业企业明显更强。此轮地产下行周期已历两年，行业集中度不断提升，中国建筑地产板块同样具备市占率提升的逻辑。2）施工业务领域，公司基建订单金额及占比不断提升，2022年新签基建订单占比已达到29.0%，当年基建业务收入占比达到24.0%。公司房建订单结构持续优化，2023H1住宅订单占比低于30%，工业厂房、保障性住房等新签订单占比不断提升。建筑央企在资金成本、市场资源等方面具备优势，近年行业新签订单逐渐向央企集中，中国建筑市占率不断提升。3）专业工程领域，中国建筑产业链布局齐全，下属公司涉及装配式建筑、钢结构、环保、混凝土等各个专业领域，并取得较多发展成果。以装配式建筑为例，中建海龙独创的MiC模块化建筑技术开辟国内装配式建筑新时代，与普通建筑企业相比，工期、人均产值、利润率等方面均有明显优势。 估值 我们认为短期内政策环境利于公司业务发展，长期经营质量有望稳步提升。我们预计2023-2025年公司可实现营业收入21,659.20、23,334.39、25,193.20亿元，归母净利分别为532.45、590.24、670.78亿元，EPS分别为1.28、1.42、1.61元，PE分别为4.1、3.7、3.3倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险 房地产行业复苏不及预期，基建投资增速不及预期，专业工程推进不及预期。

     中国建筑(601668) 事件： 公司发布23年经营情况公告，23年公司建筑业务新签合同3.9万亿，yoy+10.6%；12月新签4,466亿元，yoy+5.6%。23年公司地产合约销售额4,514亿元，yoy+12.4%；其中12月地产合约销售额489亿元，yoy-8.1%。全年建筑新签与地产销售均较快增长。 23年工程业务境外表现持续优于境内，关注后续新开工修复动能 建筑业务新签分领域，23年房建/基建/勘察设计分别新签26,894/11,685/148亿元，yoy分别+8.8%/15.1%/8.8%；12月新签yoy分别+14.7%/-6.2%/-5.0%。12月房建快速增长，基建、勘察设计同比略减，全年主要领域新签增长强度较好。分区域，境内/境外分别新签36,973/1,755亿元，yoy分别+10.4%/15.4%；12月境内/境外yoy分别-0.9%/+74.3%。23年境外表现持续优于境内。 实物量方面，23年公司房屋新开工/竣工面积yoy分别+1.5%/2.3%；12月新开工/竣工yoy分别-1.7%/+17.1%，新开工偏弱，单月完成竣工较多。 地产12月销售承压，23Q4拿地力度明显加大 23年公司地产合约销售额4,514亿元，yoy+12.4%；12月地产合约销售额489亿元，yoy-8.1%。23年合约销售面积1,858万平，yoy+7.9%；12月销售面积239万平，yoy-16.4%。总体上23Q4地产销售动能偏弱。截止23年末公司土地储备8,369万平，yoy-4.3%；23年新增土储1,201万平，yoy-2.7%（vs23Q1-3为-36.6%），23Q4拿地力度明显加大。 估值有修复空间，给予“买入”评级 万亿国债增发落地、专项债发行预计保持较高强度，基建景气度或提升。地产行业政策组合拳频出，行业或筑底回暖。地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。近期公司控股股东中建集团增持公司A股股份，显示对公司长期发展信心。预计公司23-25年归母净利分别为548/596/651亿元，yoy分别+7.6%/8.7%/9.2%。给予公司2024年6倍PE，目标价8.53元，给予“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险

     中国建筑(601668) 三季度营收+8.8%， 归母净利+0.3%。 2023 年前三季度公司实现营业收入16712 亿元， 同比+8.8%， 实现归母净利 436.53 亿元， 同比+0.3%。 单三季度实现营业收入5579 亿元，同比+17.5%，实现归母净利146.8 亿元，同比-2.3%。公司营收保持稳健增长， 业绩增长降速预计主要受相对高毛利的地产业务毛利率下滑， 收入占比下降影响。 建筑业新签合同稳健增长， 三季度基建新签合同提速。 2023 年前三季度公司建筑业新签合同额 27691 亿元， 同比+12.8%， 其中房建新签 15721 亿元， 同比+11.6%， 基建新签 5969 亿元， 同比+16.2%。 单三季度房建新签 5340 亿元，同比+16.1%， 基建新签 2202 亿元， 同比+44.2%， 房建新签合同保持稳健增长， 三季度基建新签合同提速。 地产销售持续修复， 拿地保持谨慎。 2023 年前三季度公司实现合约销售额3335 亿元， 同比增长 22.4%， 实现合约销售面积 1329 万平方米， 同比增长21.1%。 单三季度地产销售额 923 亿元， 同比+6.7%， 增速环比有所下滑。 公司地产拿地面积持续下降， 但仍保持一定的逆势拿地强度， 2023 年前三季度公司新增土地储备 585 万平方米， 同比-36.6%， 单三季度新增土储 255 万平方米， 同比-30.1%。 经营性现金净流出， Q3 项目开工或提速。 2023Q3 公司经营性现金流入 6169亿元， 同比+11.0%（ Q1 和 Q2 分别增长 7.6%/5.9%)， 经营性现金流出 6227亿元， 同比+15.5%(Q1 和 Q2 分别增长-2.8%/5.9%)。 2023Q3 经营性现金流量净流出 57.9 亿元， 较 2021 年和 2022 年由正转负， 现金流入流出规模均达到高峰， 可能反映 Q3 项目开工节奏加快， Q4 有望结转较多的收入。 风险提示： 宏观经济下行风险， 房地产行业持续下行的风险， 国际经营风险。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“ 买入” 评级。 公司建筑业务新签订单稳健增长， 地产销售快速修复， 行业龙头地位持续巩固， Q3 项目开工节奏加快，叠加去年 Q4 低基数， Q4 公司收入业绩有望实现较快增长。 预计公司 23-24年归母净利 571/616 亿元， 每股收益 1.34/1.44 元， 对应当前股价 PE 为3.9/3.6X， 维持“ 买入” 评级

     中国建筑(601668) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩符合预期，经营现金流有所改善。2023Q1-3，公司实现营业收入1.67万亿元，同比增长8.81%，实现归母净利润436.53亿元，同比增长0.27%，实现扣非后归母净利润410.59亿元，同比增长3.40%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入5,579.29亿元、同比增长17.52%，实现归母净利润146.81亿元、同比减少2.27%，实现扣非后归母净利润146.25亿元，同比减少1.37%。细分来看，前三季度，基础设施实现营业收入3,895亿元，同比增长8.5%；实现毛利360.8亿元，同比增长2.1%。房建实现营业收入10,798亿元，同比增长10.7%；实现毛利772.7亿元，同比增长9.6%。房地产实现营业收入1,730亿元，同比下降4.0%；实现毛利316.0亿元，同比下降9.2%。勘察设计实现营业收入74亿元，同比增长8.6%；实现毛利12.8亿元，同比增长13.5%。2023Q1-3，公司经营性现金流净流出163.51亿元，较去年同期少流出361.7亿元，经营现金流有所改善。 基建新签快速增长，房建订单结构优化。公司2023Q1-3建筑业务新签合同金额27,691亿元，同比增长12.8%。其中，基础设施新签合同金额7,756亿元，同比增长16.2%，从细分领域看，水利领域新签合同额同比增长226.5%；铁路领域新签合同额同比增长157.4%；能源工程领域新签合同额同比增长144.8%。房屋建筑新签合同金额19,833亿元，同比增长11.6%，其中，工业厂房领域新签合同额同比增长57.3%；教育设施领域新签合同额同比增长19.5%；住宅领域新签合同额同比下降7.9%，占比下降至24.3%。勘察设计新签合同金额103亿元，同比增长10.8%。 控股股东增持彰显信心。10月19日，中建集团基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可，拟在未来6个月内通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持总金额人民币5亿元-10亿元，10月25日已通过集中竞价交易方式增持公司11,000,000股A股股份，占公司总股本比例约为0.03%，对应增持金额约57,002,996.00元（不含税费）。首次增持完成后，中建集团持有公司23,641,695,997股A股股份，约占公司已发行总股本的56.40%，充分彰显控股股东对公司未来发展的信心。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为22479.29亿元、24458.39亿元、26427.04亿元，分别同比增长9.39%、8.80%、8.05%，归母净利润分别为564.58亿元、641.56亿元、722.27亿元，分别同比增长10.81%、13.64%、12.58%，EPS分别为1.35元/股、1.53元/股、1.72元/股，对应当前股价的PE分别为3.88倍、3.41倍、3.03倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国建筑(601668) 地产业务拖累了利润，在手订单充裕提供较好支撑 公司23Q1-3实现营业收入16712亿元，同比+8.81%，实现归母净利润437亿元，同比+0.27%，扣非归母净利润411亿元，同比+3.4%，其中Q3单季度实现营收5579亿元，同比+17.52%，实现归母净利润147亿元，同比-2.27%，扣非归母净利润146亿元，同比-1.37%，毛利率下降及地产业务持续下行拖累了利润。此前公司发布公告，中建集团拟自公告发布起6个月内通过集中竞价的方式增持公司股份，总金额不低于5亿元，不超过10亿元。订单角度，23Q1-3公司累计新签31027亿元，同比+13.8%，在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。 房建、基建细分领域订单高景气， 分业务看，23Q1-3公司房建/基建/勘察设计业务分别实现收入10798/3895/74亿元，同比分别+10.7%/+8.5%/+8.6%，新签合同额分别为19833/7756/103亿元，同比分别+11.6%/+16.2%/+10.8%，房建业务聚焦高科技工业厂房、教育设施、城市更新等领域，工业/教育新签分别+57.3%/+19.5%，住宅新签占比下降至24.3%。基建业务中，水利、铁路、能源工程新签合同额均实现翻倍增长。地产开发业务方面，23Q1-3实现收入1730亿元，同比-4.0%，合约销售额3335亿元，同比+22.4%，销售面积同比+21.1%。新增土储约585万平方米，期末土储约8447万平方米。境外业务方面，23Q1-3新签合同929亿元，同比+5.1%，实现收入776亿元，同比+6.0%，保持稳健增长态势。 毛利率有所承压，现金流有所改善 公司23Q1-3毛利率为8.93%，同比-0.88pct，房建/基建/地产开发/勘察设计业务毛利率分别为7.2%/9.3%/18.3%/17.3%，同比分别-0.1/-0.6/-1.0/+0.7pct，境外业务毛利率6.9%，同比+1.1pct。23Q1-3公司期间费用率为4.21%，同比-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.16/-0.13pct，费用管控整体保持良好。23Q1-3公司合计计提了61.24亿元的资产及信用减值损失，同比少损失15.79亿元。综合影响下23Q1-3净利率为3.4%，同比-0.33pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-163.51亿元，同比少流出361.42亿元，收现比同比-0.51pct至101.13%，付现比同比-2.59pct至103.15%。 期待市占率、利润率双升，维持“买入”评级 我们认为在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优，市占率有望提升。海外业务或受益于一带一路景气向上，利润率有望持续改善。预计23-25年归母净利润540/589/648亿元，同比分别+6%/+9%/+10%，给予23年整体6.2倍PE，对应目标价7.99元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。

     中国建筑(601668) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，中国建筑2023年H1实现营业收入11133.1亿元，同比增长4.9%，实现归属股东净利润289.7亿元，同比增长1.6%，EPS0.69元。 境内建筑业务运营稳健，订单充分保障未来收入。公司位居2023年《财富》世界500强榜单第13位，是全球最大投资建设集团。2023年H1实现营业收入11133.1亿元，同比增长4.9%，实现归属股东净利润289.7亿元，同比增长1.6%。其中房建规模7366亿元，同比增长8.4%，基建业务2413亿元，同比增长8.0%，地产业务收入下降16.1%，海外业务下降2.8%。公司1-7月新签订单24468亿元，同比增长12.7%。 盈利能力略微下滑，现金净流出大幅减少。公司2023年H1毛利率9.6%，同比下降0.6pp，主要是地产业务盈利能力下滑所致；净利率2.6%，同比下降0.1pp；期间费用率4.5%，同比基本持平，分拆来看其中Q2财务费用增加较多，主要是由于业务扩张导致融资需求增大，利息费用较上年同期增加。经营性现金流-105.6亿元，较去年同期-690.6亿元大幅改善增加。 中高端房建领域优势稳固，受益于房市政策回暖。公司在房建领域具备绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，订单结构持续优化，在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点投资区域业务占比较高，地产库存约一半在一线及省会城市，在房市政策回暖下公司将大幅受益。 房建基建订单充沛，保障公司未来业绩。国家深入推进新型城镇化及城市群战略，同时城市旧改及保障性公共建筑给公司带来巨大市场。此外今年基建增长较为景气，尤其水利及环保增长较快，也给公司基建业务发展带来充分保障。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.40元、1.65元、1.87元，对应PE分别为4、3、3倍，估值处于较低位置。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。

     中国建筑(601668) 事件：公司发布2023年半年度报告，期内公司实现营业收入1.11万亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润289.72亿元，同比增长1.61%；实现扣非后归母净利润264.34亿元，同比增长6.20%。 营收/业绩同比正向增长，房建/基建营收稳增。期内公司实现营业收入1.11万亿元，同比增长4.91%。公司各主业分别实现营收及增速：房建7366.38亿元（yoy+8.4%）、基建2412.80亿元（yoy+8.0%）、房地产1275.45亿元（yoy-16.1%）、勘察设计52.78亿元（yoy+5.6%）。公司房建业务持续保持中高端领先地位，基建业务竞争力持续增强，两者营收均实现稳增，房地产业务营收下滑拖累整体营收增速。从境内外看，期内境内营收1.06万亿元（yoy+5.3%）、境外营收545.21亿元（yoy-2.8%）。期内公司实现归母净利润289.72亿元，同比增长1.61%，归母业绩增速略低于营收增速或由于毛利率下降。分季度看，Q1/Q2公司营收增速分别为8.12%和2.20%，Q1/Q2归母净利润分别同比增长14.11%和-8.75%，或受宏观经济影响Q2营收/归母业绩增速均有所回落。 期间费用率基本稳定，经营性现金流大幅改善。期内公司综合毛利率为9.58%，同比-0.62pct，除房建业务外，其他主营毛利率均呈不同程度下滑。期内各主业毛利率分别为：房建7.1%（同比+0.1pct）、基建10.5%（同比-0.5pct）、地产业务18.1%（同比-2.9pct）、勘察设计17.1%（同比-0.3pct）。费用率方面，期内公司期间费用率为4.48%，同比下降0.02个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.02pct/-0.02pct/+0.07pct/-0.08pct。净利率及ROE方面，期内销售净利率为3.59%（同比-0.29pct），ROE（加权）为7.30%（同比-0.69pct）。现金流方面，期内公司经营性现金流净流出105.60亿元，同比少流出583.12亿元，或由于期内公司强化现金流管理，效果显著。 新签合同额稳健增长，房地产销售快速复苏。期内公司新签合同额2.25万亿元，同比增长11.3%，其中1）房建业务新签合同额1.45万亿元，同比增长10%，房建业务结构持续优化，继续保持中高端市场领先地位，在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，工业厂房/教育设施/新签合同额同比高增73.3%/37.6%；2）基建业务新签合同额5554亿元，同比增长7.9%，其中高速公路/铁路/水利/能源领域新签合同额分别同比增长10.6%/213.8%/162/115.6%；3）房地产开发业务上半年实现合约销售额2412亿元，同比增长29.7%。从境内外看，境内/境外新签合同额分别为19527/599亿元，同比+9.5%/7.7%。公司作为房建基建央企龙头，在保持房建施工、勘察设计、房地产开发传统优势的同时，积极在基础设施投资建造业务等领域进行横向拓展，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长。同时，公司为基建出海主力之一，深耕重点国别市场重大基础设施和民生工程，有望受益“一带一路”沿线建设升温。 投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.20%、10.81%和10.35%，实现EPS分别为1.36元、1.51元、1.67元。给予目标价7.44元，对应2023年PE为5.5倍，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。

     中国建筑(601668) 核心观点 营收增长4.9%，归母净利增长1.6%。上半年公司实现营业收入11133亿元，同比+4.91%，实现归母净利189.7亿元，同比+1.61%。受地产业务影响业绩有所承压。房建/基建/地产营业收入同比+8.4%/+8.0%/-16.1%，毛利同比+10.7%/+3.9%/-27.7%。国内营收同比+5.3%，海外营收同比-2.8%，海外收入占比同比下降0.4个百分点。 建筑业新签合同稳健增长，合同结构持续优化。1-7月，公司建筑业新签合同额21779亿元，同比+12.7%，其中房建新签15721亿元，同比+11.7%，基建新签5969亿元，同比+8.3%。房建新签中，住宅新签合同下降13.0%，工业厂房、商用写字楼、教育等公建领域新签分别+73.3%/+34.1%/+37.6%，基建新签中，市政、能源、铁路、水利等重点领域新签分别+30.1%/115.6%/213.8%/162.0%。 地产销售快速修复，地产毛利率触底后有望企稳。上半年公司地产业务实现收入1275.5亿元，同比-16.1%，地产业务毛利率18.1%，较上年同期下降2.9个百分点，在行业整体景气度下行的情况下仍然保持了相对较高的毛利率水平。1-7月公司实现合约销售额2690亿元，同比增长30.4%，实现合约销售面积1091万平方米，同比增长34.6%。公司充分发挥央企背景优势，销售额逆势快速修复，在手存货质量相对较高，当前地产存货有51.7%位于一线城市和省会城市。 整体拿地偏谨慎，“中建地产”相对加力。上半年公司旗下两大地产品牌“中海地产”和“中建地产”分别实现合约销售额1542亿元和870亿元，中建地产销售占比36.1%，较以往继续维持在高位。上半年公司地产业务新增土储330万平方米，同比-40.8%，公司2021-2022年逆势拿地力度较大，而今年上半年拿地趋向于谨慎。从拿地主体看，中海地产新增土储190万平方米，中建地产新增土储140万平方米，分别下降46.9%和29.6%，中建地产拿地占比42.4%。 风险提示：宏观经济下行风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司建筑业务新签订单稳健增长，住宅订单持续缩减，重点公建和基建领域新签合同快速提升增长，地产销售快速修复，行业龙头地位持续巩固。预计公司23-24年归母净利535/580亿元，每股收益1.28/1.38元，对应当前股价PE为4.4/4.1X，维持“买入”评级。

     中国建筑(601668) 上半年业绩稳健增长，非地产业务增长强劲 23H1公司实现营业收入11133亿元，同比+4.9%，实现归母净利润289.7亿元，同比+1.6%，实现扣非归母净利润264.3亿元，同比+6%。单季度看，23Q2公司实现营收5885亿元，同比+2.2%，归母净利润142亿元，同比-8.8%。上半年业绩整体较为稳定，二季度利润有所承压。我们认为公司非地产业务增长较为强劲，同时现金流有明显改善，后续增长仍值得期待。 地产开发业务明显承压，新签订单保持较好增长趋势 23H1公司房建/基建/地产开发/勘察设计业务分别实现收入7366/2413/1275/53亿元，同比分别+8.4%/+8.0%/-16.1%/+5.6%；23Q2单季度房建/基建/地产开发/勘察设计分别实现收入3920/1213/766/28亿元，同比分别+9.0%/+5.1%/-22.5%/+7.0%，Q2地产开发业务收入下滑较多，对整体营收形成一定拖累，23H1中海地产净利润85亿元，同比-42%。新签角度，23H1建筑业务新签合同额20126亿元，同比+9.5%，其中房建/基建/勘察设计分别新签14493/5554/79亿元，同比分别+10%/+7.9%/+27.4%，订单仍保持较好的增长趋势，或为后续收入增长提供支撑。23H1地产合约销售额2412亿元，同比+29.7%（中海地产合约销售额1542.4亿元，同比+31.1%）。分地区来看，23H1境内/境外收入分别为10588/545亿元，同比分别+5.3%/-2.8%，境外新签订单为623亿元，同比-9.5%。 盈利能力小幅承压，现金流明显改善 23H1公司房建/基建/地产开发/勘察设计业务毛利率分别为7.1%/10.5%/18.1%/17.1%，同比分别+0.1/-0.5/-2.9/-0.3pct，综合毛利率为9.6%，同比-0.6pct，我们认为地产开发业务毛利率下滑导致毛利率有所下降。期间费用率为4.48%，同比-0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.7%/0.9%，同比分别+0.02/-0.02/-0.08/+0.06pct，23H1资产及信用减值损失合计62亿元，同比少损失24亿元，综合影响下净利率同比-0.29pct至3.59%。23H1公司CFO净额为-105.6亿元，同比少流出585亿元，收现比同比+2.6pct至98.66%，付现比同比-4.92pct至98.42%，现金流明显改善，经营质量稳步提升。 期待边际改善，维持“买入”评级 我们认为23年地产行业景气度或已接近历史底部，未来预计趋于平稳发展，同时在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优，市占率有望提升。海外业务或受益于一带一路景气向上，利润率有望持续改善。考虑到地产业务持续下行，我们下调公司23-25年归母净利润至540/589/648亿元（前值为568/627/701亿元），同比分别+6%/9%/10%，给予23年整体6.2倍PE，对应目标价7.99元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。

     中国建筑(601668) 事件：公司发布2023年中报，实现营业收入11133亿元，同比+5%，归母净利润290亿元，同比+2%，其中单二季度实现营业收入5885亿元，同比+2%，归母净利润142亿元。同比-9%，基本符合我们的预期。 房建业务结构持续优化，基建业务新兴领域高速增长：23H1房建/基建/房地产开发/勘察设计业务分别实现新签合同额14493/5554/2412/79亿元，同比分别+10.0%/+7.9%/+29.7%/+27.4%；分别实现营收7366/2413/1275/53亿元，同比分别+8.4%/+8.2%/-16.1%/+5.6%；分别实现毛利率10.2%/18.5%/35.7%/11.8%，同比分别+1.0/+4.6/+12.5/-0.3pct。房建业务方面，公司新签项目结构持续优化，工业厂房/教育设施领域新签合同额+73.3%/+37.6%，对冲住宅地产类新签下行；基建业务方面，公司抢抓发展机遇，铁路/水利/能源工程领域新签合同额分别同比+213.8%/+162%/+116%；房地产开发业务方面，中海地产持续稳健运营，权益销售额位列行业第一，合约销售额同比+31.1%，中建地产加快销售去化力度，合约销售额同比+27.3%。 期间费用率基本稳定，现金流优化显著：（1）23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.7%/0.9%，同比分别持平/持平/-0.1/+0.1pct，财务费用率略增主要是由于带息负债规模增长，利息费用增加；（2）23H1信用减值损失为45.9亿元，同比少计提24.4亿元，主要是应收账款坏账计提转回；投资收益为19.7亿元，同比-16.4亿元；（3）23H1实现归母净利润289.7亿元，归母净利率小幅下降0.1pct至2.6%；（4）公司制定推动局院地产子公司改善经营性现金流状况的若干措施，加大清理治理力度，23H1实现经营活动净现金流-105.6亿元，同比少流出583.1亿元，收现比/付现比分别为98.7%/98.4%，同比分别+2.6%/-4.9%；（5）截至二季度末公司带息债务余额为7763亿元，同比+620亿元，资产负债率为75.5%，同比+0.9pct。 公司经营提质增效，有望率先受益于地产行业复苏：公司积极推进6个专项行动，在国务院国资委年度考核中18次获A评价，23H1整体财务状况保持稳健，现金流改善明显；近期住建部、央行、金融监管总局联合推动落实首套房贷款“认房不认贷”政策措施，公司房建及房地产业务占比超过70%，有望率先受益于地产行业景气度回暖。 盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。基于地产投资缓慢复苏，我们调整公司2023-2025年归母净利润至546/585/634亿元（前值为572/614/663亿元），维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

     中国建筑(601668) 核心观点： 事件：8月29日，公司发布2023半年度报告。 业绩符合预期，基建业务新签订单高增长。公司2023H1营业收入1.11万亿元，同增4.9%，归母净利润289.7亿元，同增1.6%，扣非后归母净利润264.34亿元，同增6.2%。分业务看，房建、基建、地产、勘察设计业务分别同比+8.4%、+8.0%、-16.1%、+5.6%，占比分别为66.3%、21.7%、11.5%、0.5%。2023H1实现新签合同额2.25万亿元，同增11.3%，分业务看，房建、基建、地产（合约销售额）、勘察设计业务分别同比+10.0%、+7.9%、+29.7%、+27.4%，占比分别为64.3%、24.6%、10.7%、0.4%。基建业务方面，公司持续塑强基建支柱优势，铁路（+213.8%）、水利（+162%）、能源工程（+115.6%）等领域新签合同额高速增长。房建业务方面，新开工面积同增7.7%，竣工面积同增3.2%，施工面积同增9.2%。 地产毛利率承压，经营现金流有所改善。公司2023H1毛利率为9.6%，同降0.6pct，分行业看，房建、基建、设计勘察业务毛利率分别为7.1%、10.5%、17.1%，基本与上年持平，地产业务毛利率为18.1%，同降2.9pct。2023H1公司销售费用、管理费用、财务费用分别+10.7%、+3.1%、+11.6%，销售费用大幅增长的主要系公司调整了业务推广模式，提高渠道费用刺激销售增长，财务费用增长较多主要系业务扩张导致融资需求增大，带息负债金额较上年同期增长，相应的利息费用较上年同期增加。2023H1公司经营性现金流净额为-105.60亿元，同比少流出585.04亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 受益房地产政策优化，打造专业化经营矩阵。2023年以来，中央强调要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。近期，住房城乡建设部、央行、金融监管总局联合推动落实首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，提振房地产市场信心。公司房建及地产业务占比超过70%，旗下拥有中海地产、中建地产、中海宏洋三大房地产品牌，将充分受益于一系列房地产政策的优化。公司持续推进“专业化”经营策略，主营业务涵盖11个专业子板块，包括幕墙、钢结构、化工装备、光伏等领域，合计实现新签合同额3,849.6亿元，同增17.1%，实现营收2,138.8亿元，同增4.8%。 投资建议：公司将受益于基建稳增长和房地产市场的进一步回暖。预计公司2023-2024年营收为2.29万亿元、2.55万亿元，同比分别增长11.20%、11.52%，归母净利润分别为572.79亿元、652.71亿元，同比分别增长12.42%、13.95%，EPS分别为1.37元/股、1.56元/股，对应当前股价的PE分别为4.21倍、3.69倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；房地产需求复苏不及预期的风险。

     中国建筑(601668) 投资要点 全球建筑行业领军者，提供城市建设一揽子服务： 公司是全球领先的投资建设集团，全球规模最大的工程承包商，全国唯一一家中央直属的建筑企业， 2022 年实现营业收入 20551 亿元，同比+8.7%，房建/基建/地产占比分别为 61.6%/24.0%/13.7%，建筑业务毛利率的提升一定程度上对冲了房地产开发业务利润水平下降的压力。 基建为“稳增长”重要支撑，房地产主体信用修复持续推进： （ 1）基建： 1-3 月广义/狭义基建保持+10.8%/+8.8%的高增长， 政府工作报告强调稳增长扩内需，全年GDP 增速目标定为 5%， 预计基建为今年经济增长的重要抓手；（ 2）房建： 1-3 月全国房屋竣工面积同比+14.7%，预计主要受益于“保交楼”推进；新开工 1-3 月同比下滑 19.2%，仍处于弱复苏进程中；住宅在房建总体中占比略降，新型城镇化有望推动公建需求增加；（ 3）房地产开发： 1-3 月全国商品房销售金额同比+4.1%， 2022年 2 月以来首次回正；政府工作报告弱化对于调控的表述，融资端政策加速出台改善优质房企资产负债情况，行业下行周期有望破局。 公司是投建一体化龙头，创新业务多点开花： （ 1）房建业务： 公司 2022 年房建业务新签合同额 24278 亿元，住宅类占比降至 35%， 结构转型卓有成效；公司项目承接竞争优势突出， 2017-2022 年施工面积市占率由 9.3%提升至 10.8%； 公司积极推进新型建筑工业化和智慧建造， 推动施工生产转型升级。（ 2） 基建业务： 公司高度重视基建业务发展，营业收入和毛利额 5 年复合增速高达 16.4%/23.8%， PPP 项目逐渐进入运营期，现金回款有望好转；（ 3）房地产开发： 中海地产 2022 年全口径销售额为行业第六，近年来拿地加速向重点城市聚拢，布局以高能级为主； 中建地产为各工程局开展地产开发业务使用的品牌， 工程局房建业务优势突出，且各地政府鼓励央国企进行地产开发，中建地产规模逆势增长， 2022 年销售额同比+18.9%；（ 4）海外业务： 公司在 “一带一路”沿线设立分支机构，多年蝉联 ENR 全球承包商 250 强榜首;工程承揽向高端房建和基础设施领域转变，坚持推行高质量发展战略； （ 5）新业务： 公司积极探索新领域业务， 上市子公司中西部建设是国内领先的建材产业综合服务商， 中建环能致力成为先进的环境技术产品与解决方案提供商。 国企改革排头兵，股权激励目标多年成功兑现： 公司实施了为期十年的中长期激励计划， 第一至三期所有批次和第四期第一批次已经解锁； 公司还对科技型子公司实行分红激励、对试点单位实施以超额利润分享的任期激励等，打造多元化激励机制。 盈利预测与投资评级： 基建景气维持高位、 地产景气筑底复苏，公司作为全球规模最大的工程承包商， 新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇； 公司估值低于可比公司平均， 有望持续修复。 我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 572.1/614.3/663.4 亿元， 5 月 5 日收盘价对应市盈率分别为 5.1/4.7/4.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 房地产行业景气恢复不及预期； 基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期； 国企改革推进不及预期