长城汽车(601633) 事件： 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入2021.95亿元，同比+16.73%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%；经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比+56.49%；基本每股收益1.49元，同比+81.71%；加权平均净资产收益率17.20%，同比+5.88pct；拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税）。 其中：Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.61%，实现归母净利润22.64亿元，同比+11.69%，实现扣非归母净利润13.61亿元，同比+32.52%。 投资要点： 出口及新能源车销售增长，公司收入利润创新高。 2024年公司实现营业收入2021.95亿元，创历史新高，同比+16.73%，其中国内/国外分别实现营业收入1193.55/802.59亿元，分别同比+1.05%/+51.11%，国外销售收入实现大幅增长；公司全年新车销量123.45万辆，同比+0.37%，其中内销/出口分别销售78.04/45.41万辆，分别同比-14.80/+44.61%，公司始终坚持高质量“生态出海”，海外销量再创历史新高。2024年公司实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，利润实现显著增长，创历史新高。2024年公司锁定智能新能源赛道，聚焦产品力提升，品牌影响力持续增强，全年新能源汽车实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。 海外市场成为公司业绩核心驱动力。 海外市场成为公司业绩增长的核心驱动力。2024年公司海外实现营业收入802.59亿元，同比+51.11%，占营业收入比重40%；海外销量45.41万辆，同比+44.61%，销量占比达37%，海外累计销量超180万辆，出口保持较好势头。公司销售网络已覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家；布局海外本地化生产，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，2024年1月在马来西亚完成东盟地区首个CKD组装合作，9月进一步拓展与越南CKD合作，在非洲市场与塞内加尔签署KD工厂合作备忘录，加速新兴市场本地化战略落地；全球累计用户突超1500万，公司构建一流服务团队，为海外市场持续提升技术支持、配件供应、服务策划等全方位保障能力。公司持续优化全球业务布局，完成从整车出海到“生态出海”的升级跨越。 各品牌协同发展，产品结构优化带动利润提升。 公司拥有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城灵魂等品牌，产品覆盖SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车等各大品类，各品牌协同发展，产品结构持续优化，盈利能力显著提升，2024年坦克和魏牌销量走高，分别同比+42.57%、+56.60%，带动公司利润增长。1）皮卡领域，公司国内终端市占率近50%，2024年长城皮卡累计销售17.51万辆，长城炮是首个销量突破65万辆的中国高端皮卡品牌，依托高性能混动技术矩阵与超级越野平台架构持续巩固市场领军地位；2）SUV领域，公司哈弗品牌2024年全年累计销售70.71万辆，成为首个全球用户突破900万的中国专业SUV品牌，专注越野SUV市场的坦克品牌2024年全年累计销售23.22万辆，同比增长42.57%，率先进军全球市场，并布局“越野+新能源”技术，2024年10月发布全新四驱技术—泛越野超级电混架构Hi4-Z；3）新能源汽车方面，面向高端新能源市场推出的魏牌品牌2024年全年累计销售5.55万辆，同比增长56.60%，以高山+蓝山组成“大六/七座双旗舰”，持续夯实高端智能新能源品牌形象，以女性需求为主导的欧拉品牌拥有好猫、好猫GT、芭蕾猫、闪电猫等多款车型，2024年全年累计销售6.36万辆；4）公司还于2024年开创了中国超豪华摩托车品牌——长城灵魂，推出全新摩托车产品并开启直营店销售，持续深化品类创新。 新能源业务稳步推进，技术持续进阶。 2024年公司新能源汽车业务实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。公司在新能源技术研发上持续投入，推动混动领域、动力电池、电驱电控、氢能等核心技术的升级：1）混动领域：在城市SUV、泛越野、强越野三大级别布局Hi4、Hi4-Z、Hi4-T三款动力构型，依托三大技术分支持续推出新能源车型，丰富产品矩阵；2）动力电池领域：布局了三元、铁锂、钠电、固态等多种化学体系电池，涵盖了方形、短刀等多种电池形式，布局了高功率超充800V车型平台，实现5C超充，10分钟高效补能至80%电量；3）电控领域：深入布局第三代功率半导体碳化硅，提高新能源汽车电能转换效率和系统功率密度，发布公司联合培育的RISC-V车规级MCU芯片—紫荆M100。4）氢能领域：未势能源积极推动新一代燃料电池产品开发及应用，形成金属堆及石墨堆两条平台产品线，国产氢燃料电池技术取得实质性进展。 重视研发投入，持续提升智能化水平。 公司重视研发投入，2024年研发投入金额为104.46亿元，研发人员达2.3万人。在智能化方面，公司针对智能驾驶技术，基于SEE端到端智驾大模型和九州超算中心，推出新一代智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra，实现全场景NOA功能，并在魏牌的高山和蓝山上搭载该系统，从智驾安全、空间安全冗余设计以及混动技术可靠性三个方面，全面提升安全标准；针对智能座舱，硬件方面自研并量产了V4高算力座舱平台，软件系统推出第三代智慧空间系统Coffee OS3，通过AI赋能重构智能座舱体验，成为智能化战略的重要里程碑，2024年累计OTA48次，提升了产品智能化水平。公司已建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，在智能算法、数据和算力三大维度跻身前沿。未来公司将加速智能化战略，快速推进智驾产品全面普及，持续提升技术优势。 成本控制良好，盈利能力提升。 公司毛利率近年来呈现逐年提升，2024年公司毛利率为19.51%，同比+1.36pct；2024年公司净利率为6.28%，同比+2.23pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.86%，同比-1.23pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.87%、2.35%、4.59%、0.05%，分别同比-0.91、-0.38、-0.06、+0.12pct，除财务费用率因汇率波动导致略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管控能力较好。得益于产品结构的进一步优化，以及全球化布局带来的海外销售增长，公司盈利能力进一步提升。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS分别为1.69元、1.93元、2.18元，对应PE分别为13.61倍、11.92倍、10.55倍。2025年公司将继续加大研发投入，提升智能新能源技术优势，借智能化优势巩固领先地位，同时加速生态化出海，差异化布局新能源产品，打造全球大单品，设定海外销售计划2030年超百万辆，未来随着海外市场持续拓展、新能源业务逐步发力，公司有望打开新的增长空间，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；技术研发进展不及预期的风险。

     长城汽车(601633) 事件概述 公司发布3月产销快报：3月汽车销量9.80万辆，同比-2.28%；25Q1累计销量25.68万辆，累计同比-6.73%。 投资要点 3月销量小幅承压。公司3月汽车销量9.80万辆，同比-2.28%。25Q1单季销量25.68万辆，同比-6.73%。3月分品牌看：哈弗品牌销量5.27万辆，同比-2.45%；WEY品牌销量0.47万辆，同比+29.57%；长城皮卡销量2.04万辆，同比+16.23%；欧拉品牌销量0.28万辆，同比-53.90%；坦克品牌销量1.74万辆，同比-8.29%。 新能源销售同比+15.04%，智能新能源见质见效。3月新能源车型销售2.52万辆，同比+15.04%，占比25.69%。方盒子车型销售4.18万辆，同比+27.96%，稳居方盒子SUV销量第一。3月10日，坦克300全动力布局上市，包含Hi4-T、柴油版、汽油版车型矩阵，覆盖19-25万越野细分市场；3月21日，智驾电混中型SUV二代哈弗枭龙MAX预售，预售价13.88-17.68万；3月26日，长城重卡Hi4-G超级混动系统发布。 25Q1海外销量占比超35%，持续高质量出海。公司3月海外销量3.18万辆，同比-11.19%，占比公司单月销量32.46%，Q1累计海外销量9.09万辆，累计同比-2.03%，累计占比35.39%。3月在澳大利亚，哈弗H6GT新能源上市，预计25年推出至少7款全新或重大升级车型；在泰国，坦克300HEV、欧拉闪电猫和山海炮HEV分别获“最佳混合动力四驱越野车”、“最佳纯电动轿车”和“最佳混合动力皮卡”；在墨西哥，坦克500上市，坦克400Hi4-T、坦克700Hi4-T，Hi4-T技术架构、动力电池等成果同步亮相。 投资建议 维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.05/172.61/195.63亿元，同比+18.2%/+15.0%/+13.3%；对应2025年4月3日收盘价的PE分别14.28X/12.41X/10.95X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场销量不及预期风险；汇率波动风险。

     长城汽车(601633) 受坦克、海外业务销量增长推动，2024年业绩同比高增，Q4业绩同比小增公司发布2024年年报，实现营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，业绩高增主要系高端新能源及海外业务放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元。单Q4实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比分别+11.7%/-32.4%，环比下滑主要系海外新市场尚处成长期影响毛利率、年终奖发放推升管理费用等。鉴于公司海外业务利润率短期承压，我们小幅下调/新增2025-2026/2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为144.4(-11.8)/172.5(-8.5)/198.0亿元，当前股价对应PE为15.5/13.0/11.3倍，但考虑到坦克/魏牌/海外业务持续开拓，维持“买入”评级。 Q4销量同比小增、环比高增，魏牌、坦克、哈弗、海外业务均有明显推动公司Q4销量同环比+3.5%/29.0%，其中根据乘联会数据，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外业务销量同环比+23.6%/5.0%，推动公司Q4营收同环比高增。不过，在坦克品牌、海外销量增长的背景下，公司Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海外新市场有待放量、报废税对俄罗斯市场利润率预计有一定的影响。费用率方面，在规模效应推动下，公司期间费用率同环比-2.5pct/-1.5pct，但在智能化及新品投入加大的背景下，Q4研发费用同环比+20.9%/53.2%。 坦克/海外市场继续放量，魏牌新车周期开启贡献新增量，智驾技术密集上车公司混动领域已形成Hi4/Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G体系，广泛覆盖城市/越野/公路运输等场景。智能化方面，公司魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，并且2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上、提升产品力。海外业务方面，公司将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，2024年已完成马来西亚及越南CKD工厂以及塞内加尔KD工厂的签约，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。分品牌看，坦克2025年将注重Hi4-Z动力形式及出海业务的发展，魏牌将推出多款智能化新车型，哈弗、欧拉品牌将通过智能化技术提升产品力。 风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：公司公布2024年全年业绩，2024年全年公司实现营收2021.95亿元，同比+16.7%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.8%。公司2024全年量质齐升，海外销售增长+国内产品结构优化，助力营收和归母净利润均创历史新高。2024年公司毛利率水平19.51%，同比+0.8pct。 Q4单季度营收同环比增长，归母净利润同比增长环比下降。2024Q4公司实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/+17.9%；实现归母净利润22.64亿元，同环比+11.7%/-32.4%；实现扣非归母净利润13.61亿元，同环比+32.7%/-50.0%。2024Q4公司实现销量37.95万辆，同环比分别+3.50%/+29.01%。Q4对应扣非前单车净利0.6万元，扣非后单车净利0.36万元。费用率方面，2024Q4公司销售费用率2.6%，同环比-3.3/-2.2pct，控制得当；研发费用率5.1%，同环比+0.4/+1.2pct，公司持续智能化+产品研发投入。 公司智能化规划清晰，海外市场持续发力。1）智能化方面，公司规划ADC2.0/ADC3.0/ADC4.0三大智驾平台，分别对应10万级/20万级/30万级的低/中/高算力方案，其中ADC2.0可实现高性价比的无图高速NOA，预计搭载于哈弗H6、欧拉好猫等车型；ADC3.0将实现全国无图城市NOA，预计在搭载于魏牌、坦克；ADC4.0采用端到端+VLA大模型，支持点到点的城市NOA，将在坦克、魏牌车型上车。2）全球化方面，公司2024年海外销量超45.4万辆，同比+44.6%，创历史新高，公司持续聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，稳居中国出海车企第一梯队。 盈利预测与投资评级：公司智能化+全球化战略明确，驱动车型销量持续增长，我们上调公司2025/2026年营业收入预期分别为2250/2491亿元（原值为2126/2338亿元），同比+11%/+11%。由于智驾、新车型等研发持续加大，我们下调2025/2026年归母净利润预期分别为129/143亿元（原值为149/174亿元），同比+1%/+11%。新增2027年营收预期2656亿元，同比+7%；新增2027年归母净利润预期148亿元，同比+4%。2025~2027年对应EPS分别为1.50/1.68/1.73元，对应PE估值分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

     长城汽车(601633) 事件： 3月28日，长城汽车发布2024年报：公司2024年实现营收2021.95亿元，同比+16.73%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，实现扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%。 观点： 高端化+全球化推动销量结构改善，单车收入同比+16.49%。公司2024年营收同比+16.73%，其中车型销量同比+0.21%，单车收入同比+16.49%至16.39万元/辆。单车收入同比增长主要系销量结构改善，其中海外销量同比+43.39%至45.31万辆，占比同比+11.06pct至36.74%；坦克和WEY牌等高端品牌销量同比+39.97%至28.57万辆，占比同比+5.52pct。新能源转型稳步推进，公司2024年实现新能源销量同比+22.82%至32.18万辆。 单车归母净利润同比+80.38%，费用控制优秀提振盈利能力。公司2024年归母净利润同比+80.76%，毛利率同比+1.36pct至19.51%，主要系高端车型销量占比提升拉动；期间费用率同比-0.66pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.33/-0.38/+0.12/-0.06pct。公司2024年单车归母净利润同比+80.38%至1.03万元/辆。公司2024年经营活动现金流量净额同比+56.49%至277.83亿元，主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。 智能化升级赋能，产品大年有望提振销量。进入2025年，公司加大智能化投入。智能驾驶方面，公司规划ADC2.0/3.0/4.0三平台，均采用端到端算法，对应车端算力100+/200+/700+TOPS，覆盖10万元及以上全价格带车型，线控转向已装车验证，预计于2026年量产。智能座舱方面，下一代CoffeeOS4预计于2025年推出，搭载Coffee space agent，实现全场景主动服务。公司2025年进入产品大年，哈弗品牌预计推出4款泛越野以及都市SUV，WEY牌将推出全新SUV系列以及拓展轿车品类。在智能化升级赋能下，多款新品销量有望表现优秀。 盈利预测及投资评级：公司盈利能力优秀，2025年进入产品大年，在智能化升级赋能下有望推动销量显著增长。考虑到乘用车市场竞争激烈，竞争对手产品及定价策略激进，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33亿元（原2025-2026年预测为157.78/178.56亿元），当前股价对应PE为15.0/12.7/11.1倍，可比公司PE平均值为19.7/15.3/13.0倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

     长城汽车(601633) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告，全年公司实现营业收入2021.95亿元，同比16.7%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，实现扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.4%，EPS为1.49元。2024年Q4，公司实现营业收入599.41亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，实现归母净利润22.64亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，实现扣非归母净利润13.62亿元，同比+32.7%，环比-50.0%。 出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升，单车扣非净利润翻倍增长：2024年公司销量同比增长0.2%至123.33万辆，其中出口销量同比增长43.4%至45.31万辆，占比同比提升11.1pct至36.7%，高端品牌坦克销量同比增长42.1%至23.10万辆，占比同比提升5.5pct至18.7%，合力推动公司单车平均收入同比增长16.5%至16.39万元，其中出口单车平均收入同比增长4.9%至18.28万元，国内单车平均收入同比增长18.5%至15.30万元。盈利能力方面，2024年公司调整后毛利率同比提升1.4pct至19.5%，主要得益于盈利能力更强的高端品牌销量占比提升，2024年国内市场毛利率同比提升4.4pct，国外市场毛利率同比降低7.3pct，主要受公司向海外新市场开拓影响。费用率方面，2024年公司研发费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%/3.9%/2.4%/0.1%，同比分别-0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct，收入规模扩大带来费用率的有效分摊。受益于单车均价提升、毛利率增长、费用率分摊，2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍增长至0.79万元，盈利能力大幅提升。 完备电混技术助力产品谱系扩张，驱动新能源转型加速：公司混动智能四驱Hi4技术家族目前包括第二代智能四驱电混架构Hi4、泛越野超级电混架构Hi4-Z、越野超级混动架构Hi4-T以及新发布的重卡超级混动架构Hi4-G，持续迭代且覆盖全面的电混技术架构对公司新能源转型形成重要的技术底座支撑，目前公司已基于Hi4家族打造了包括枭龙MAX、猛龙、蓝山、坦克系列等多款旗舰车型，推动公司新能源转型。2024年公司新能源车销量同比增长22.8%至32.18万辆，占比同比提升4.8pct至26.1%，其中Q4单季新能源车销量占比达到29.1%，2024年以来逐季提升。2025年，公司将继续基于Hi4技术家族发布哈弗H7、坦克400Hi4-Z、坦克700Hi4-Z等多款新车，有望驱公司新能源转型进入加速期，助力公司向新能源时代主机厂龙头成长。 车位到车位”首秀表现亮眼，智能化水平有望进入行业第一梯队，全面提升产品综合竞争力，为销量增长注入新动能：2025年2月26日公司董事长魏建军在新款高山上直播试驾“车位到车位”功能，全程46公里无断点，完成从地下3层停车场自动泊出至终点闹市地面停车场泊入，实现停车场、内部路、城区路、快速路全路段连接，高端智驾表现亮眼。公司于2024年8月上市的蓝山智驾版实现城市无图NOA功能的量产，智驾水平快速提升，更高阶的“车位到车位”功能有望助力公司进入智驾行业第一梯队，出色的智能化能力有望赋能公司全系产品，实现产品综合市场竞争力的全面提升，为公司销量增长注入新动能。 投资建议：2025年1-2月，公司出口销量同比增长3.7%至5.91万辆，占比同比提升4.7pct至37.2%，WEY牌接力坦克成为高端品牌销量增长新动能，1-2月销量同比增长44.2%至0.87万辆，占比同比提升2.0pct至5.4%，出口与高端品牌销量占比增长态势延续下公司单车平均收入有望稳中有升。预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入2554.65亿元、2902.67亿元、3227.16亿元，实现归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元，摊薄EPS分别为1.75元、1.98元、2.19元，对应PE分别为15.08倍、13.37倍、12.08倍，维持“推荐”评级。

     长城汽车(601633) Maintain BUY.Great Wall’s4Q24earnings were a mixed bag,in our view,asrevenue missed but GPM and SG&A expenses beat our prior estimates.Webelieve a stronger model cycle in FY25E than FY24could be a positive catalystfor its share price.In particular,new Wey-brand models could be key to GreatWall’s sales volume and profit growth in FY25E.We still see room for GreatWall’s overseas sales growth,as it expands its footprint in Latin America. 4Q24revenue miss,GPM and SG&A beat.Although Great Wall’s4Q24net profit was in line with the company’s preliminary results announced inJan2025,its4Q24revenue missed our prior forecast by9%,as theaverage selling price(ASP)declined QoQ.4Q24GPM without the warrantyprovision adjustment was19.1%,or0.4ppts higher than our projection.4Q24SG&A expenses(incl.warranty provision)were about RMB900mnlower than our forecast.Forex loss from ruble depreciation was also lowerthan most of its peers. FY25E outlook.We project FY25E sales volume to rise9%YoY to1.35mnunits(10,000units lower than our prior forecast),driven by the Haval andWey brands.A plethora of new models(likely3for Haval and3for Wey)in FY25E and overseas growth(+28%YoY to0.58mn units in FY25E)arekey to FY25E sales volume,in our view.We also expect vehicle ASP tocontinue rising1%YoY in FY25E to about RMB143,000,aided by highersales contribution from Wey. We project Great Wall’s FY25E gross profit to rise RMB3.0bn YoY toRMB42.5bn,with36%of the growth being from Wey,as sales volumegrowth from Tank slows down.We also expect its net cash position to befurther strengthened in FY25E,which could lift net finance income.Apossible forex gain in FY25E could also aid Great Wall’s net profit.Takentogether,we cut our FY25E net profit estimates by5%to RMB13.1bn,aswe revise down its overseas ASP and GPM slightly. Valuation/Key risks.We maintain our BUY rating for both A and H shares.Our H-share target price of HK$17.00is based on10x(unchanged)ourrevised FY25E EPS and our A-share target price of RMB32.00is based onGreat Wall’s current A/H premium of about100%(vs.the average A/Hpremium of about120%in the past12months).Key risks to our rating andtarget prices include lower sales volume and margins,slower techtransformation than we expect,as well as a sector de-rating.

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2024年度报告:2024年全年营业总收入为2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润为126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润为97.4亿元，同比+101.4%；其中2024Q4营业总收入为599.4亿元，同比/环比分别为+11.6%/+17.9%；归母净利润为22.6亿元，同比/环比分别为-32.4%/+11.7%，扣非归母净利润为13.6亿元，同比/环比分别为+32.7%/-50.0%。 营收持续向上单车ASP提升。收入端：2024Q4营业总收入599.4亿元，同比/环比分别为+11.6%/+17.9%。据我们测算，2024Q4单车ASP为15.8万元，同比/环比分别+1.2/-0.4万元。利润端：2024Q4扣非归母净利润为13.6亿元，同比/环比分别为+32.7%/-50.0%。我们判断，利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.9%/5.2%/-0.2%，同比分别为-3.3pts/-0.1pts/+0.4pts/+0.5pts，环比分别为-3.3pts/-0.1pts/+0.4pts/+0.5pts，销售/管理/研发费用率基本稳定。 坦克同比增长高端化贡献利润。2024Q4交付合计37.9万辆，同比环比分别为+3.5%/+28.9%。其中：哈弗2024Q4为23.4万辆，同比环比分别为+6.9%/+36.3%；Wey牌2024Q4为2.2辆，同比环比分别为+158.7%/+71.8%；皮卡2024Q4为4.5万辆，同比环比分别为-9.4%/+12.5%；欧拉2024Q4为1.6万辆，同比环比分别为-47.8%/+7.4%；坦克2024Q4为6.1万辆，同比环比分别为+5.5%/+13.3%。高端化方面，20万元以上车型2024Q4销售11.0万辆。2024年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量稳健向上全球化稳步推进。公司2024Q4海外批发销量12.9万辆，同比+23.6%。展望2025，公司将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入为2,408.6/2,779.5/3,146.4亿元，归母净利润为149.0/170.3/192.7亿元，对应2025年3月28日收盘价26.42元/股，PE为15/13/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事项： 公司披露2024年年报，2024年公司实现营业收入2021.95亿元（同比+16.73%），归母净利润126.92亿元（同比+80.76%），扣非归母净利润97.35亿元（同比+101.40%）。2024年度利润分配预案为：每股派发现金红利0.45元（含税）。 平安观点： 产品结构持续优化。根据公司财报，2024年公司总销量同比微增，新能源销量/出口销量占比提升至26.1%/36.8%，坦克品牌2024销量达23.2万台（同比+42.6%），皮卡终端市占率继续保持高位。得益于产品结构优化，单车均价同比继续提升，2024年长城汽车扣非净利润实现同比增长101%。分业务板块看，整车销售收入毛利率同比提升至19.5%，国内/海外毛利率分别为19.9%/18.8%，由于坦克占比上升，国内业务毛利率提升幅度较大，海外业务毛利率同比下降7.3个百分点，2024年度各项费用率均有下降，研发投入总额占收入比为5.2%，资本化比重达50%，资本化研发投入金额51.8亿元。 混动及智能化技术矩阵全。公司以全面的混动四驱技术体系Hi4（哈弗猛龙/全新蓝山）、Hi4-Z（坦克）、Hi4-T（坦克）、HI4-G（重卡）打造细分品类标杆产品。蓝山的全场景智驾方案保持快速迭代节奏，公司规划高中低三档智驾平台ADC2.0（算力100+Tops，实现高速NOA及城市通勤NOA）、ADC3.0(200+TOPS，全场景智驾)、ADC4.0(700+TOPS，全场景智驾)分别搭载于公司的10万级、20万级、30万级价格带车型。 长城汽车旗下各品牌特色进一步锐化，迎接乘用车个性化消费时代。坦克品牌累计销量破60万台，用户生态壁垒高，2024年坦克海外国内销量均保持高增长，坦克各款车型混动架构持续丰富，覆盖越野/泛越野等更多用户群体。魏品牌产品矩阵将涵盖SUV/MPV/轿车，以全场景智驾搭载为特色，耕耘25-50万元价格带，夯实高端智能新能源品牌形象。哈弗品牌重构产品矩阵，打造都市/泛越野/越野三品类，以Hi4技术为驱动打造爆款车型。 长城直营渠道计划三年内拓展至一千家以上。公司披露，目前长城智选全国布局超三百多家，预计2025年内达500家，铺设节奏较快，并计划三年内超千家。2024年海外销售45.4万辆（同比+44.6%），围绕整车制造+供应链体系，践行"生态出海"战略，开启海外市场第二个百万征程。 盈利预测与投资建议：我们认为长城汽车的越野技术及品类护城河高，混动技术架构持续丰富+越野及泛越野品类特色持续锐化，生态出海战略行稳致远，产品结构高端化稳步推进。首搭于蓝山的高阶智驾方案将向多车型迁移。预计2Q25开始进入强劲的新品周期，推动公司2025年销量逐季攀升。根据最新情况我们上调公司2025年/2026年归母净利润预测为153.6亿/168.6亿元（前次预测值为140.3亿/158.8亿），新增2027年净利润预值为181.9亿，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）出口收入占比较高，国际贸易环境变化可能影响公司出口业务；2）目前研发资本化比例较高，后续存在研发费用率上升可能；3）智驾方案渗透率不及预期；4）增程车扩容侵蚀其它混动车份额。

     长城汽车(601633) 2024年业绩预计同比高增，坦克品牌、海外业务持续放量贡献业绩支撑 公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润124-130亿元，同比增长76.6%-85.1%，经测算中值预计为127亿元，同比增长80.9%。单Q4预计实现归母净利润19.72-25.72亿元，经测算中值预计为22.72亿元，同比增长12.1%。鉴于公司受行业竞争激烈、新车型上市推广费用提升等影响Q4业绩环比下滑，哈弗等品牌继续面临激烈的竞争态势，我们小幅下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为128.8(-7.5)/156.2(-2.3)/181.0(-2.7)亿元，当前股价对应PE为16.8/13.8/11.9倍，但鉴于公司坦克/魏牌/海外业务继续放量，智能化技术有望以差异化方案密集上车，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 坦克品牌及海外业务持续放量，魏牌蓝山搭载城市NOA后销量同环比高增 根据乘联会数据，公司Q4销售新车33.4万辆，同环比分别增长5.5%/31.7%，其中坦克品牌实现销量6.1万辆，同环比分别增长5.5%/13.8%，海外市场实现销量12.9万辆，同环比分别增长23.6%/5.0%，高端化及出海业务的发展继续成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，魏牌蓝山搭载全国无图NOA功能后，产品力大幅提升，推动魏牌Q4销量达2.2万辆，同环比分别增长158.7%/78.4%。 坦克Hi4-z/海外市场成为新驱动力，魏牌智驾新车型密集推出有望贡献新增量 1月1日，坦克500Hi4-Z正式上市。Hi4-Z技术在省油、馈电性能等方面明显提升，助力坦克品牌进军泛越野市场。同时，海外业务有望成为坦克品牌2025年的新增量。魏牌方面，除蓝山外，将继续推出新车型并推动城市NOA功能密集上车，有望继续打造爆款。并且除魏牌外，公司智驾方案还有望以不同配置搭载在坦克等其他车型上。其他品牌方面，公司哈弗、欧拉、皮卡等也有望通过推出全新或改款车型稳住销量基盘。此外，海外业务有望继续成为公司重要的业绩增长点。预计公司将继续布局现有盈利贡献较大的车型、推动更多产品出海，并且积极推进生态出海，本土化供应未来可期。 风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

     长城汽车(601633) 事项： 公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润124亿~130亿元（同比增加76.6%~85.1%），实现扣非归母净利润94亿~100亿元（同比增加94.5%~106.9%）。单四季度看，公司四季度实现归母净利润19.7亿~25.7亿元，实现扣非净利润10.3亿~16.3亿元。 平安观点： 2024年经营质量稳步向上，海外、新能源业务双丰收。公司保持战略定力，在行业盈利整体承压的情况下，公司24年经营质量稳步向上。根据公司产销数据显示，2024年公司销量达到123.3万台，与上年销量持平。但海外、新能源车均实现较快增长：根据公司公告数据，2024年公司海外销量达到45.3万台，同比增长43.4%，新能源车销量达到32.2万台，同比增长22.8%。 高价值车型占比持续提升。根据公司公告，2024年公司20万元以上的车型销量达到31.0万台，同比增长37.1%。这主要得益于坦克、魏牌等高价值车型销量的提升。据公司产销公告，坦克品牌24年销量达到23.1万台，同比增长42.1%。魏牌蓝山智驾版于24年8月上市，销量保持稳定，2024年魏牌销量达到5.5万台，同比增长31.55%。 2025年智驾技术向多车型迁移。根据公司公布的蓝山出行报告显示，蓝山智驾版24年智能驾驶使用率达到96%，智能驾驶总里程达到2031.5万公里（高速1529.1万公里+城区502.4万公里）。2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至魏牌其他车型或者公司其他品牌车型中，我们判断公司25万以上新能源乘车有望标配高阶智驾方案。 Hi4-Z车型上市，坦克动力形式进一步丰富。Hi4-Z是公司为泛越野场景打造的动力形式，25年初，坦克500Hi4-Z正式上市，该车搭载59度电池包，纯电续航超过200km。我们预计2025年Hi4-Z将搭载到坦克品牌其他车型中，逐步丰富公司的越野品类，目前公司在城市SUV、泛越野和强越野三大领域均有所布局。 盈利预测与投资建议：公司以经营质量优先，在越野、皮卡等领域拥有较高的竞争壁垒，在25年仍将深耕优势领域。公司海外业务盈利能力强，25年新市场拓展有望继续贡献增量。智能化以蓝山智驾版为起点，将逐步迁移到公司其他品牌车型。我们维持公司2024-2026年净利润预测127亿/140亿/159亿，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

     长城汽车(601633) 事件:公司发布2024年度业绩预告：预计2024年实现归母净利润为124.0亿元到130.0亿元，同比+76.6%~85.1%；2024年扣非归母净利润为94.0亿元到100.0亿元，同比+94.5%~106.9%。按业绩预告中值计算，2024Q4归母净利润22.7亿元，同比+12.1%，环比-32.2%；扣非归母净利润为13.3亿元，同比+29.2%，环比-51.3%。 经营业绩大增单车净利润提升。预计2024年实现归母净利润为124.0亿元到130.0亿元，同比+76.6%~85.1%；按预告中值计算，对应2024单车归母净利润为1.0万元，同比提升约0.6万元。销量方面，2024年批发123.3万辆，同比+0.2%。从全年来看，整体经营业绩稳健向上；随着公司出海和高端化产品的逐步上量，单车净利润呈现大幅上升趋势。我们认为，2024年公司业绩同比大幅改善主要原因为产品结构改善，坦克销量同比大幅提升；以及销售区域结构优化，海外销量占比提升所导致。 坦克贡献稳定利润魏牌高端化有望发力。坦克2024年批发销售23.1万辆，同比+42.1%。坦克2024年的持续热销验证公司在越野市场中从产品到品牌均具有显著的领先优势，在面对以比亚迪方程豹为代表的竞品冲击下维持稳定的销量和市场领先地位。高端品牌方面，魏牌2024年批发销售5.5万辆，同比+31.6%，蓝山热销标志着公司在高端品牌塑造能力的优化。展望2025年，我们认为随着坦克Hi4Z和蓝山新品的推出，公司有望在高端市场获取量利齐升。 海外销量稳健全球化稳步推进。海外市场方面，2024年海外批发销量为45.3万辆，同比+43.4%。公司当前全球销售网络覆盖170个国家和地区，海外销售渠道超过1300家，在产能方面，公司2024年新设立了泰国和巴西工厂，并在厄瓜多尔和巴基斯坦等地拥有KD工厂，整体全球化生产能力稳步提升，体系优势不断强化。2025年随着产能和新车型的加速推进，我们认为公司的出口销量有望持续提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为127.9/160.7/179.8亿元，对应2025年1月14日收盘价25.93元/股，PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

     长城汽车(601633) 投资摘要 事件概述 公司发布12月产销快报：12月汽车销量13.53万辆，同比+20.25%；全年累计销量123.33万辆，累计同比+0.21%。 投资要点 24Q4单季销量同比+3.50%，全年累计同比+0.21%。公司12月汽车销量13.53万辆，同/环比分别+20.25%/+6.19%。24Q4单季销量37.95万辆，同比+3.5%。全年累计销量123.33万辆，累计同比+0.21%。12月分品牌看：哈弗品牌销量8.34万辆，同比+27.21%；WEY品牌销量0.88万辆，同比+150.80%；长城皮卡销量1.62万辆，同比+1.30%；欧拉品牌销量0.47万辆，同比-52.72%；坦克品牌销量2.19万辆，同比+26.38%。 销量结构持续优化，坦克品牌全年占比达到18.73%。坦克品牌全年累计销量23.10万辆，同比+42.12%，占比总销量达到18.73%，同比提5.52个百分点。公司实现汽油、柴油、混动、插电混动多种动力形式全覆盖，并依托越野超级混动架构Hi4-T持续巩固强越野优势，同时推出全新纵置双电机混联架构Hi4-Z，能够兼顾城市出行与泛越野需求。2025年1月1日，坦克500Hi4-Z全球上市。 全年海外销量创新高，占比达到36.74%。公司12月海外销量4.13万辆，同比+23.35%，占比公司单月销量30.52%，全年累计海外销量45.31万辆，累计同比+43.39%，累计占比36.74%。2024年公司提速海外高价值车型布局。魏牌高山MPV出海欧洲和中东；坦克700Hi4-T在哈萨克斯坦上市；坦克500登陆智利和印尼；坦克300进入南非、墨西哥、阿塞拜疆和马来西亚市场；二代哈弗H9进入中东和哈萨克斯坦市场；山海炮登陆澳洲、泰国、哥伦比亚和南非。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为125.56/148.24/176.81亿元，同比分别+78.8%/+18.1%/+19.3%。2024年12月31日收盘价对应PE分别为17.93X/15.19X/12.73X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险；汇率波动风险。