中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保披露2026年1季度业绩，集团营收和归母净利润分别同比-1.2%和+4.3%至925亿元和100亿元，集团26年1季度末归母净资产较26年初上升5.8%至3196亿元；寿险NBV同比增长9.6%至64亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至96.4%；集团投资总投资收益率同比小幅下降0.2pct至0.8%，总体业绩表现良好。 点评： 保险服务业绩双位数增长，投资收益率表现良好 1、26Q1太保集团保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）同比增长16%至102亿元，实现了两位数增长，我们认为主要原因可能是业务增长带来的服务边际的释放、25年2季度代理人渠道实行“报行合一”后费用的减少、产险综合成本率的优化以及寿险亏损保单的压降； 2、26Q1集团归母净利润4.3%的同比增速优于利润总额的同比表现，我们认为或和26Q1当季度免税收入较高有关。 3、26Q1末太保集团投资资产较25年末增长2.8%至3.1万亿元，26Q1集团投资资产净投资收益率和总投资收益率分别为0.7%和0.8%，同比小幅下降0.1个百分点和0.2个百分点，在权益市场波动较大的情况下实现了稳健的投资收益。 寿险业务：分层经营带动客层上移，新业务价值增速稍慢 1、26Q1太保寿险通过分层经营实现了客层的上移，代理人渠道和银保渠道中客及以上客户数占比分别提升9.6pct和1.6pct至38.0%和38.5%; 2、26Q1太保寿险新保期缴规模保费实现较快增长，代理人渠道和银保渠道的新保期缴规模保费分别同比增长43%和38%至114和68亿元； 3、26Q1太保寿险新业务价值同比增速为9.6%，弱于代理人渠道和银保渠道新保期缴增速，我们认为可能和主力产品缴费期较短以及分红险转型有关。随着代理人渠道10年期及以上分红险新保期缴占比的逐月提升，后续新业务价值增速或有回升。 盈利预测与评级：26Q1中国太保在归母净利润、归母净资产、产险承保综合成本率、寿险新保期缴规模保费增速和投资收益率方面均表现较好。26年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为568/661/764亿元，同比增速分别为6.2%/16.3%/15.7%，2026-2028年每股内含价值为70.3/77.2/85.1元，当前股价对应PEV估值为0.52、0.47和0.43倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国太保(601601) 核心观点 业绩表现稳健，净利润实现正增长。2026年一季度，公司实现营业收入925.47亿元，同比下降1.2%；归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润95.19亿元，同比微降1.1%。负债端业务表现稳健，一季度实现保险服务收入702.34亿元，同比增长1.0%。投资端受股市波动影响，总投资收益率同比下降0.2pt至0.8%，保持相对稳定。此外，寿险国债配置抬升免税收入，权益市场波动压制资产税前利润，使得一季度所得税减少，叠加可转债阶段性收益贡献，带动公司净利润增长。 寿险坚定价值转型，渠道结构持续优化。2026年一季度，公司新业务价值63.72亿元，同比增长9.6%。增长主要系期缴业务驱动，其中新保期缴规模保费189.29亿元，同比增长41.4%。1）个险：业务规模稳步提升，一季度新保期缴规模保费114.19亿元，同比增长43.0%；队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费同比提升43.3%，产能持续提升。10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升，产品结构持续优化。2）银保：聚焦期缴业务，优化产品结构。一季度规模保费209.17亿元，同比下降22.0%，但其中新保期缴规模保费同比增长37.8%，价值贡献稳步提升。严格落实“报行合一”政策，强化费用精细化管理，费差实现较大幅度优化。公司在股份行保持领先地位，并加快拓展国有大行，渠道结构持续优化。 财险保费规模稳定，COR同比优化。2026年一季度，太保产险实现原保费收入630.28亿元，同比下降0.3%。其中车险原保费收入268.71亿元，同比增长0.1%；非车险原保费收入361.57亿元，同比下降0.5%。业务结构方面，个信保业务风险预计在2026年末基本出清，非车险COR有望迎来边际改善。受一季度自然灾害偏少等因素影响，公司COR实现96.4%，同比优化1.0pt。 延续精细化哑铃策略，总投资收益率相对稳定。2026年一季度，权益及债券市场出现一定波动，公司积极捕捉利率波动中的固收资产配置机会，持续做好高股息权益类投资品种配置。截至一季度末，公司投资资产31238.4亿元，较年初增长2.8%。公司实现净投资收益率（未年化）0.7%，同比下降0.1pt；实现总投资收益率（未年化）0.8%，同比下降0.2pt。 投资建议：2026年一季度，公司在权益市场波动环境下投资收益保持相对稳定。寿险业务坚持价值增长主线，转型成效持续显现。财险业务坚持效益优先，盈利能力持续改善。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.53/0.49/0.46x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 股市波动下业绩韧性较强，个险银保新单期缴双增长 2026年1季度公司归母净利润100亿，同比+4.3%，好于我们预期。营运利润105亿，同比+3.6%。利源分拆看，保险服务业绩104亿，同比+15.6%，投资服务业绩23亿，同比-54.3%，主要受总投资收益同比-8.1%影响，投资收益表现整体好于我们预期，股市波动下彰显韧性。截至2026年1季度末，公司归母净资产较年初+5.8%，预计债券资产上涨带来正向影响，股市波动下净资产保持较好增长。我们下调2026年NBV增速预测，预计2026-2028NBV分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，对应EV增速+10.5%/+10.9%/+11.0%，我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为591/647/709亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%。当前股息率（TTM）达3.06%，当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。 个险和银保期缴新单高增，价值率预计同比下降 1季度太保寿险实现规模保费1163亿，同比-2.8%，其中新单保费391亿，同比-8.5%，新保期缴保费189亿，同比+41.4%。实现NBV63.7亿，同比+9.6%，略低于我们预期，NBV增速低于新单期缴保费增速，预计分红险占比提升对价值率带来一定负面影响。分渠道看，（1）个险渠道：1季度新单保费184亿，同比+34.5%，新保期缴保费114亿，同比+43.0%。同时，1季度实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比+9.6pct至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，1季度末核心人力月人均首年规模保费11.8万，同比+43.3%。（2）银保及团政渠道：银保渠道新单保费123亿，同比-39.9%，新保期缴保费67.6亿，同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比+1.6pct至38.5%；团政渠道规模保费93亿，同比-1.3%，其中新单保费84亿，同比-1.8%，新保期缴保费5.4亿，同比+48.5%。 COR同比改善，车险规模稳定，投资收益体现一定韧性 （1）2026年1季度财险实现原保费收入630亿，同比-0.3%，其中车险原保险保费收入269亿，同比+0.1%，保费规模保持稳定，非车险原保险保费收入362亿，同比-0.5%。1季度实现保险服务收入478亿，同比-0.2%，承保综合成本率为96.4%，同比优化1.0pct，预计精细化管理和非车险报行合一带来COR同比下降。（2）2026年1季度末集团投资资产3.1万亿，较上年末+2.8%，同比+11.2%，1季度公司投资资产未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct，总投资收益率为0.8%，同比-0.2pct，主要受1季度股市表现不及2025年同期影响，整体好于我们预期。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

     中国太保(601601) 业绩简评 4月28日公司披露一季报，归母净利润同比+4.3%至100亿元。 经营分析 整体业绩：利润稳健增长，净资产表现亮眼。26Q1归母净利润100.4亿同比+4.3%，扣非归母净利润95.2亿同比-1.1%，税前利润同比-11.5%，主要受权益市场震荡影响，投资业绩同比-55.5%。归母营运利润同比+3.6%、归母净资产较年初+5.8%表现较好，受益于OCI权益增值，且长端利率基本平稳。 寿险：主动压降银保趸交叠加分红险转型，NBV稳健增长。NBV同比+9.6%，居民存款搬家延续驱动新单期缴保费同比+41.4%，但公司主动优化缴期结构，银保趸交同比-64%（减少100亿）致使新单保费同比-8.5%，规模保费口径价值率同比+2.7pct至16.3%。①个险渠道：新单期缴同比+43.0%，队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，一季度末保险营销员18.7万人，较年初+0.2万/+1.1%；核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升9.6个百分点至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。②银保渠道：期缴新单同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比提升1.6个百分点至38.5%。 产险：保费增长较弱但COR持续优化。保费收入同比-0.3%，其中车险、非车险分别同比+0.1%、-0.5%，秉承“效益优先”的发展理念，继续调结构、优成本。COR同比-1.0pct至96.4%，预计一是保证险逐步出清（去年上半年个人信用保证险对非车险COR影响为+2.3pct），二是报行合一带来费用率改善，三是今年大灾较缓和。 资产端：表现平稳。未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；总投资收益率0.8%，同比-0.2pct；测算综合投资收益率（不含OCI债权）1.0%，同比持平。公司权益占比低于上市同业且资产配置稳健分散，权益投资表现更加稳健。总投资资产较年初+2.8%。 盈利预测、估值与评级 公司资负两端表现稳健，高基数下预期全年NBV将实现正增长；且利润基数不高，2026年全年仍有望实现正增长。目前公司A/H股2026PEV估值为0.51X、0.40X，分别处于2018年来估值分位的31%、47%。公司分红稳健提升，A/H股对应2026年股息率分别为3.3%、4.3%，A股估值为险企最低，配置性价比高。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增长不及预期。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保发布2026Q1业绩。1）2026Q1归母净利润100亿元，同比+4.3%，我们预计优于同业表现。2）2026Q1归母营运利润105亿元，同比+3.6%。3）截至2026Q1末，归母净资产3196亿元，较年初+5.8%。4）2026Q1加权ROE为3.2%，同比-0.3pct。 寿险：实现期缴规模与价值双提升。1）2026Q1新业务价值63.7亿元，同比+9.6%。2）保费：2026Q1个险新单保费184亿元，同比+34.5%。银保渠道坚定价值转型导向，2026Q1新单保费123亿元，同比-39.9%；其中新保期缴保费67.6亿元，同比+37.8%，充分彰显公司聚焦期缴业务、坚守价值核心的战略定力。3）人力：季末人力18.7万人，队伍规模保持稳定。核心队伍质态持续优化，2026Q1核心人力月人均首年规模保费高达11.8万元，同比大幅提升43.3%，队伍提质增效成效显著。4）渠道结构：受银保渠道主动聚焦期缴、优化业务结构影响，2026Q1个险、银保渠道新单保费占比分别为47%、31.5%，分别同比+14.7pct、-16pct。 财险：综合成本率显著改善。1）保费：产险实现原保费收入630亿元，同比-0.3%。其中车险保费269亿元，同比+0.1%；非车保费362亿元，同比-0.5%。2）综合成本率96.4%，同比优化1pct。我们判断，公司COR改善主要得益于业务结构优化成效初显，以及一季度大灾偏少。 投资：股市波动环境下，总投资收益率保持相对稳定。1）集团投资资产达31238亿元，较年初+2.8%。2）未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；未年化总投资收益率0.8%，同比-0.2pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持2026-2028年归母净利润预测为591/621/652亿元。当前市值对应2026E PEV0.53x、PB1.08x，仍处低位。我们看好太保寿险坚持价值增长主线，持续深化转型；太保财险锚定高质量发展方向，持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，推动效益进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保披露2025年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长7.7%和19.0%至4352亿元和535亿元；集团全年归母营运利润和内含价值同比增长6.1%和9.1%至365亿元和6134亿元，25年末集团归母净资产同比上升3.7%至3021亿元；全年寿险NBV同比增长40.1%至186亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至97.6%；集团保险资金综合投资收益率和总投资收益率均提升0.1pts至6.1%和5.7%，集团全年每股股息同比增长6.5%至1.15元（含税），整体业绩良好且符合市场预期。 点评： 寿险业务：分层经营牵引客层上移，精算假设变更提升新业务价值 1、太保寿险的NBV增速由25年前三季度的31.2%大幅提升至全年的40.1%，我们认为主要是因为公司在25年末将分红与万能等非传统险风险贴现率假设由24年末的8.5%下调至7.5%所致。 2、25年太保寿险经营良好，有两大亮点： a、公司通过产品、服务和推动节奏做客户分层经营，牵引客层上移。2025年太保寿险中客及以上客户占比28.1%，同比提升5.4个百分点，其中，代理人渠道26.6%，同比提升5.1个百分点，银保渠道中客及以上客户占比41.0%，同比提升1.8个百分点，高客、极高客人数实现快速增长。 b、银保渠道继续实现较快增长。太保银保渠道NBV在24年实现135%的高增背景下，在25年再次实现了103%的同比增长，我们认为26年银保渠道的推动力可能来自于太保对国有行网点的渗透，以及产能的提升，但在连续两年高增后公司也 或将面临市场竞争加剧的考验。 投资情况：权益仓位有定力，投资收益表现良好 1、太保集团投资资金同比增长11.2%至3.04万亿元，总投资收益率和综合投资收益率均上升0.1pts至5.7%和6.1%，在净利润和净资产增长中实现了较好的平衡。2、太保集团25全年核心二级权益（股票+权益基金）规模占总投资资产的比例较年初提升2.2pct至13.4%，较为谨慎和克制，显示出太保在权益投资方面的定力和风格的不漂移。 盈利预测与评级：中国太保全年业绩表现良好，股息政策明晰，偿付能力在会计重分类后充足度提升，投资风格较为稳健。26年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为548/625/726亿元，同比增速分别为2.4%/14.2%/16.1%，26-28年每股内含价值为70.3/77.2/85.1元，当前股价对应PEV估值为0.54、0.49和0.44倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4351.56亿元，同比+7.7%；实现归母净利润535.05亿元，同比+19.0%；实现归母营运利润365.23亿元，同比+6.1%。 寿险价值增长强劲，渠道转型成效显著。报告期内，太保寿险NBV同比+40.1%至186.09亿元，NBVM同比+3.2pct至19.8%。银保渠道成为价值增长的新引擎，新保期缴规模保费同比+43.2%至169.56亿元，银保NBV同比+102.7%至67亿元。代理人渠道企稳提质，代理人渠道队伍月均规模稳定在18.1万人，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1%至63605元，产能稳步提升。产品结构持续优化，公司积极应对低利率挑战，大力发展分红型产品，分红险在新保期缴中占比已提升至50%。 财险承保利润改善，业务结构持续优化。报告期内，太保产险COR同比-1.1pct至97.5%，承保利润同比+81.0%至48.36亿元。车险业务经营韧性增强，原保险保费收入同比+3.0%至1105.11亿元，COR同比-2.6pct至95.6%。非车险主动调整业务结构，原保险保费收入同比-3.1%至909.88亿元，主要系主动压降高风险的个信保业务；剔除个信保业务影响后，非车险COR同比-2.1pct至97.0%，主要险种中健康险、企财险实现扭亏为盈。 哑铃型配置策略显效，投资业绩表现良好。公司坚持“哑铃型”资产配置策略，一方面持续配置长期利率债以拉长固收资产久期，另一方面适度增加权益类资产配置以增厚长期回报。截至2025年末，集团投资资产中股权类金融资产占比16.7%，占比同比+2.2pct，其中股票和权益型基金占比13.4%。报告期内，公司总投资收益同比+17.6%至1416.34亿元，总投资收益率同比+0.1pct至5.7%。 投资建议：公司业绩实现稳健增长，NBV、COR等核心指标表现出色，投资端有效把握市场结构性机会。预计公司2026-2028年营业收入为4527.00、4773.65、5063.52亿元，归母净利润分别为602.24、681.86、753.49亿元，每股净资产为34.27、36.69、39.46元，对应3月27日收盘价的PB估值为1.08、1.01、0.94倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场波动、利率持续下行

     中国太保(601601) 整体：利润实现较好增长。归母净利润同比+19.0%至535亿，其中Q4同比+17.4%受益于负税收，税前利润同比-46.9%，主要受单季度总投资收益-28.2%影响。集团、寿险归母营运利润分别同比+6.1%、+4.8%。DPS增长6.5%至1.15元，营运利润分红比例提升0.1pct至30.3%。归母净资产较年初+3.7%；集团、寿险EV分别较上年末+9.1%、+10.2%，预期回报、NBV贡献、营运偏差分别对寿险贡献6.4%、4.9%、0.4%，市场价值调整与投资偏差-1.7%。寿险：NBV增速亮眼，银保渠道贡献继续提升。NBV同比+40.1%，margin同比+3.2pct至19.8%，首年新保同比+17.6%。合同服务边际余额较上年末增长3.2%表现较好，新业务CSM同比+7.7%。公司积极推进分红险转型，传统险新单期缴同比-44%，分红险新单期缴同比+806.9%，在新保期缴中占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%。①个险：NBV同比+11.7%，margin同比+3.2pct至30.6%，首年新保同比持平。月均保险营销员同比-1.6%至18.1万；核心人力规模下降产能提升，月均核心人力同比-13.2%至4.6万，月人均首年规模保费同比+17.1%，佣金收入环比改善。②银保：NBV同比+102.7%，其中新单规模保费同比+46.4%，新单期缴规保同比+43.2%，margin同比+5.7pct至17.1%。 财险：净利润同比+33.7%，投资收益+16%，承保利润+81%。25年原保费收入同比+0.1%，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%，受个人信用保证险保费-17亿影响。COR同比-1.1pct至97.5%，分险种看，车险COR同比-2.6pct至95.6%，预计主要受益于报行合一费用率下降，非车险COR同比+0.8pct至99.9%，剔除个人信用保证险后COR同比-2.1pct至97.0%。 资产端：综合投资收益率表现较好。综合投资收益率6.1%，总投资收益率5.7%，同比+0.1pct；净投资收益率3.4%，同比-0.4pct。 盈利预测、估值与评级 展望后续，负债端方面，居民存款搬家延续，预计26Q1NBV增速约10%，全年个位数正增长；资产端方面，公司资产配置稳健，低基数下预计Q1利润增速有望好于其他公司。当前A/H股2026年PEV分别为0.52、0.40X，处于2018年来估值分位的35%、48%，A股估值较低，预计26年H股股息率4.1%具备配置吸引力。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，分红险销售不及预期。

     中国太保(601601) 银保成新单主力，4季度净利增长稳健 2025年集团归母净利润535亿，同比+19%，4季度单季归母净利润78亿元，同比+17%。集团归母营运利润为365亿，同比+6.1%。寿险营运利润289.2亿，同比+4.8%。太保产险财实现承保利润48亿，同比+81%，产险业务承保综合成本率为97.6%，同比-1.0pct。拆分利源：全年保险服务业绩357亿，同比+2.7%；全年投资服务业绩405亿，同比+34%，受益于股市上涨。4季度单季投资服务业绩4.5亿，环比-198.1%，主要受公允价值变动环比转亏至-120亿拖累，预计股市和债市调整带来压力。期末集团EV为6134亿，较上年末+9%，寿险EV为4655亿，同比+10%。年末公司加回分红后归母净资产较年初+7.5%，较3季度末环比+6.1%。我们预测2026-2028年NBV分别同比+18.0%/+13.9%/+14.1%，EV同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响，我们下调2026、2027年归母净利润预测至591/647亿（前值为604/683亿），新增2028年预测为709亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应PEV分别为0.53/0.48/0.43倍。年报披露公司拟每股现金分红1.15元，同比+6.5%，当前股价对应2025年分红的股息率为3.1%。公司估值低于同业，2026年公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。 银保驱动新单高增，价值率同比提升 （1）2025年实现规模保费2959亿，同比+13%，寿险新单保费913亿，同比+14%，NBV达成186亿，同比+40%，新业务价值率19.8%，预定利率调降、结构优化带动价值率同比提升。新单、价值率同步增长促进NBV提升。期末CSM余额3530亿，较年初+3.2%，新业务CSM199亿，同比+7.7%。（2）个险渠道：新单369亿，同比+0.04%，扭转3季度（-1.9%）负增长趋势，期末保险营销员18.5万人，核心人力月人均首年规模保费63605元，同比+17%。（3）银保新单394亿，超过个险渠道，同比+35%，较3季度有所回落，但仍是总新单增长的主要驱动因素，新单中期缴170亿，同比+43%，业务结构持续改善。 COR持续改善，投资收益率同比提升 （1）2025年太保产险实现原保险保费收入2015亿，同比+0.1%，其中车险原保险保费收入1105亿，同比+3%。全年承保利润48亿，同比+81%，承保综合成本率97.5%，同比-1.1pct，其中，承保综合赔付率70.4%，同比-0.4pct，承保综合费用率27.1%，同比-0.7pct。其中，车险承保综合成本率95.6%，同比-2.6pct，承保利润水平实现近年最优。（2）期末集团投资资产规模3.04万亿，较年初+11.2%，结构上看，股权类金融资产占比16.7%，较上年末+2.2pct，其中OCI和TPL股票资产分别为1248亿/2128亿，较期初分别+64%/+19%。综合投资收益率6.1%，同比+0.1pct；总投资收益率5.7%，同比上升0.1pct；净投资收益率3.4%，同比下降0.4pct。全年太保寿险投资业绩为209亿元，同比+47%，受投资资产规模上升、资本市场波动和权益投资策略优化影响。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 核心观点 核心指标表现亮眼，投资收益贡献突出。2025年公司实现营业收入4351.56亿元，同比增长7.7%；归母净利润535.05亿元，同比增长19.0%。业绩高增主要受益于资本市场回暖，推动公司总投资收益率达5.7%，同比提升0.1个百分点。同时，2025年保险服务收入达2889.10亿元，同比稳定增长3.4%。单季度看，2025年Q4实现营业收入902.52亿元，归母净利润78.05亿元.寿险：NBV增长强劲，价值转型成果兑现。2025年，太保寿险NBV同比大幅增长40.1%，NBV Margin提升3.2个百分点至19.8%。从渠道来看，2025年银保渠道规模保费达616.18亿元，同比增长46.4%，其中新保期缴规模保费同比增长43.2%。公司在拓展国有大行网点的同时，注重提升期缴业务占比，推动价值贡献稳步提升。个险方面，渠道转型聚焦“职业化、专业化、数智化”，月人均首年规模保费达63,605元，同比增长17.1%。2025年，公司大力发展浮动收益型产品，其中分红型保险新保期缴规模保费达221.56亿元，在新保期缴中的占比已提升至50%，其中代理人渠道占比达61.4%。 财险：主动优化业务结构，承保利润大幅提升。2025年，太保产险实现承保利润48.36亿元，同比大幅增长81.0%；COR同比优化1.1个百分点至97.5%。车险实现保费收入1105.11亿元，同比增长3.0%。受益于公司精细化管理和渠道专业化建设，车险COR同比下降2.6个百分点至95.6%，盈利水平创近年新高。其中，新能源车险保费收入250.17亿元，占比达22.6%。公司在家用新能源车领域已实现承保盈利，并积极通过数据积累和模型优化改善整体新能源车险的经营效益。此外，公司主动调整非车险业务结构，压降高风险的个人信用保证保险业务，非车险整体保费收入同比下降3.1%。剔除该业务影响后，非车险COR为97.0%，同比下降2.1个百分点。 适当提升权益资产占比，投资收益显著改善。2025年，公司坚持拉长固收资产久期，债券占比提升至61.0%；另一方面，太保积极把握市场机会，将股票和权益型基金占比提升2.2个百分点至13.4%。公司保持稳健的投资策略，其投资收益波动性低于上市险企平均水平，展现较强的中长期稳健收益属性。截至年末，公司实现总投资收益率5.7%，综合投资收益率6.1%，均同比提升0.1个百分点。 投资建议：2025年，公司转型战略稳步推进，经营成果稳健。我们上调公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股（2026至2027年原为5.25/5.43元/股），当前股价对应P/EV为0.56/0.52/0.48x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保发布2025年业绩。1）2025年归母净利润535亿元，同比+19.0%；25Q4单季归母净利润78.1亿元，同比+17.4%。2）2025年归母营运利润365亿元，同比+6.1%。3）截至2025年末，归母净资产3021亿元，较年初+3.7%，较Q3末+6.3%。4）2025年ROE高达18.0%，同比+1.4pct。5）截至2025年末，集团EV6134亿元，较年初+9.1%，较中期+4.1%。6）2025年每股分红1.15元，同比+6.5%。按归母净利润口径，分红率20.7%，同比-2.4pct；按营运利润口径，分红率30.3%，同比基本持平。按2026年3月26日收盘价计算，A、H股息率分别3.1%、3.8%。 寿险：银保渠道占比大幅提升，核心人力企稳。1）保费：2025年新单保费同比+14.3%；其中个险、银保新单保费分别同比持平、+35.5%。银保渠道新单保费占比43.1%，同比+6.8pct。2）2025年非传统险风险贴现率由8.5%降至7.5%，公司全年NBV186亿元、同比+40.1%，个险、银保渠道NBV分别同比+11.7%、+103%。3）2025年NBV Margin19.8%，可比口径下同比+3.2pct。其中个险、银保NBV Margin分别同比+3.2pct、+5.7pct。4）人力：2025年月均人力规模18.11万人，较年初-1.6%，较年中+0.5%。2025年核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比+17%；月人均首年佣金收入6696元，同比-2.5%。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。 财险：COR同比优化，承保利润大增超80%。1）2025年承保综合成本率97.5%，同比-1.1pct。其中承保综合费用率为27.1%，同比-0.7pct；承保综合赔付率为70.4%，同比-0.4pct。2）2025年原保费收入2015亿元，基本同比持平，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%。我们认为，保费阶段性承压主要是受信保业务出清影响。3）2025年承保利润48.4亿元，同比+81.0%。 投资：增配债券、核心权益，减配非标。1）截至2025年末，集团投资资产规模3.04万亿元，较年初+11.2%。其中债券占比61.0%，同比+0.9pct；股票占比11.1%，同比+1.8pct；权益基金占比2.3%，同比+0.4pct；非标占比9%，同比-3.6pct。2）全年净投资收益852亿元，同比+2.9%；总投资收益1416亿元，同比+17.6%。净、总、综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1%，分别同比-0.4pct、+0.1pct、+0.1pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为591/621/652亿元（前值为581/641/-亿元）。当前市值对应2026E PEV0.54x、PB1.11x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     中国太保(601601) 投资要点 整体经营：稳中求进，公司价值持续提升。1）盈利水平持续维持高位，2014-2024年归母净利润CAGR达15.1%，2025Q1-3延续向好态势，同比增幅达19.3%；2019-2024年营运利润CAGR达4.3%，2025Q1-3实现营运利润285亿元，同比增幅扩大至7.4%。ROE常年保持在10%以上，稳定性显著优于上市同业，2015-2024年，太保平均ROE达12.7%。2）中国太保持续为股东提供稳定回报，分红表现稳健且可持续。2021-2024年每股分红保持稳定增长；按净利润口径与营运利润口径计算2021-2024平均分红率分别为33.7%、27.4%。 人身险业务：寿险改革践行长期主义，先于同业聚焦银保渠道价值。1）2020-2024年新单保费CAGR达17.2%，大幅领先上市同业；2025年前三季度公司新单保费同比增长19%，增速仍位居行业前列。2）“长航行动”下太保寿险新业务价值实现高增长修复，行业竞争力稳步提升。2023年、2024年分别同比增长30.8%、57.7%，2025Q1-3延续修复态势，同比增幅达31.2%。3）太保寿险“芯”银保带动银保渠道业务占比快速提升，银保渠道新单保费占比从2020年的3.7%迅速提升至2025H1的46.1%；新业务价值占比同样显著增长，同期内从0.7%增至37.8%。银保渠道已经成为公司新业务增长的核心支柱。 财产险业务：信保业务出清不改整体业务优质底色。1）2014-2024年，财险保费CAGR达8%，同期增速高于人保财险（7.8%），低于平安产险（8.4%）；2025年前三季度保费收入与2024年同期基本持平，核心系公司主动出清保证保险业务的结构性调整所致。2）2015年至今始终保持承保盈利。2024年受自然灾害因素影响，COR小幅抬升至98.6%；2025Q1-3则受信保业务出清拖累，COR为97.6%，略高于上市同业。 资产管理业务：配置风格稳健，投资收益水平处于上市险企中上游。1）中国太保债券持仓加码领跑同业，2025H1末占比62.4%；权益配置稳步抬升，但整体占比略低于上市同业。2）2020-2024年公司净投资收益率均值达4.3%，处于行业中上水平；且稳定性突出，同期标准差仅0.33%，为上市同业中波动幅度最小。总投资收益率方面，同期公司均值为4.8%，仅低于人保（5%）；收益波动性同样处于同业低位。3）会计分类方面，债券下OCI占比保持高位；股票下OCI占比快速提升，2025年上半年股票OCI占比攀升至33.8%。 盈利预测与投资评级：截至2026年2月12日，公司股价对应0.64x2026EPEV，处于十年估值的51%分位水平；且估值显著低于A股同业。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施以及银保渠道保持高增速增长。我们预计2025-2027年，中国太保集团期末内含价值分别为6074亿元、6576亿元、7182亿元（前值分别为6070/6586/7219亿元），同比增加8.1%、8.3%和9.2%，对应每股内含价值分别为63.14元、68.35元、74.65元，维持“买入”评级。 风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费增长不达预期；4）大康养产业发展不及预期；5）精算假设进一步下调。

     中国太保(601601) 公司资产负债两端稳健，寿险行业负债端迎来量价齐升新周期，太保凭借品牌、资源、渠道、服务等优势，弹性预计将高于行业，资产端利率中枢上移，且长牛预期下将持续受益。当前公司A股估值低于同业，2026年A/H股息率预计为2.7%、3.5%，看好中、短期基本面向好下的价值重估。 负债端：量价齐升新周期。量的方面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，相较于存款和理财优势明显，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。①个险渠道：代理人基础夯实活动率高于同业，规模企稳且核心人力产能提升，2025H1公司人力规模同比增长1.6%至18.6万，核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%，高基数下预计新单保费平稳增长。②银保渠道：2021年起银保渠道重启，公司全力开拓银保合作网点，报行合一落地与“1+3”放开下，银保渠道快速增长，2020-2024年NBV复合增速147.0%，2025H1NBV同比+156.0%。展望2026年，居民存款迁徙+行业集中度提升，预计银保渠道NBV仍将实现双位数增长。价的方面，截至2025H1公司有效业务价值打平收益率2.2%为上市公司最低，负债端基础优异，且在新单摊薄与“报行合一”等政策下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。 资产端：综合投资能力较强，处于同业上游水平。公司资产配置稳健，固收方面早在2018年便提出增配国债拉长资产久期，2025H1债券占比为62.4%仅次于太平，固收资产久期延展至12.0年；权益方面股票和权益型基金占比稳步提升，25H1提升0.6pct至11.8%，增配幅度低于同业，且投资策略以股息价值策略为主，截至2025H1，公司OCI股票占比33.8%，处于行业中等水平，预计后续仍将提升。稳健的投资风格带来长期投资收益率领先，2014-2024年太保复合综合投资收益率为5.6%，高于第二的平安0.3pct，复合总投资收益率5.3%，仅次于人保的5.5%。 盈利预测、估值和评级 负债端正增长有望延续，长牛预期下资产端将实现较好表现，预计2025-2027年公司NBV同比+30.0%、+10.5%、+13.2%，归母净利润同比+15.7%、+19.5%、+15.1%。以“调整后有效业务价值+净资产+新业务价值未来10年贴现值”计算，公司合理估值为7040亿元，目标价73.18元，对应A/H股空间分别为58%、106%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行，前端销售不及预期，权益市场波动。

     中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保披露2025年三季度业绩，集团单季度营收和归母净利润分别同比增长24.6%和35.2%至1444和178亿元，拉动2025年累计营收和归母净利润同比增长11.1%和19.3%；集团3季度末累计归母营运利润同比增长7.4%，较中报同比的7.1%增速有所提速；截至9月末集团归母净资产较年初下降2.5%至2842亿元；前三季度寿险NBV的累计同比增速为31.2%，产险综合成本率同比优化1pct至97.6%，整体业绩基本符合市场预期。 点评： 1、从财务指标来看： A、25Q3利润主要由投资驱动：中国太保25Q3单季度利润总额同比增长85.7%至279亿元，其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保险分摊+摊回保险服务费用）和保险投资业绩（利息收入+投资收益+公允价值变动）分别同比增长54%和79%至77亿元和234亿元，投资业绩是利润总额的主要驱动力，我们认为主要是因为太保集团延续了稳健的投资风格，前三季度总投资收益率同比提升0.5个百分点至5.2%； B、25Q3单季度中国太保的所得税率由去年同期的9.4%大幅上升至今年的34.2%，我们认为一方面可能是今年三季度资本市场利得较多，远超免税额度，造成有效税率变高，另一方面可能是历史所得税率更高的产险部门在25Q3贡献的利润占比相较去年更高，从而拉升了整体的税率； C、净资产方面，公司截至9月末的归母净资产较年初小幅下降2.5%至2842亿元，弱于主要同业，预计主要是因为公司资产端的债券采取即期利率，而保险合同负债准备金采用50日平均利率，Q3季度两者的变化幅度分别为+21.4bp和+13.5Bp，即资产端的OCI债券公允价值相较保险合同金额转回值下降更多，因 而三季度继续拖累净资产表现； 2、寿险业务：个险渠道新单逐季改善，整体NBV增速较为稳定 A、两大渠道新单保费增速有所分化：太保寿险代理人渠道25年的新单保费增速呈现逐季改善趋势，其中Q3单季度新单保费同比增加13.5%至106亿元，我们认为改善的主要原因或在于推出了更多具有市场竞争力的产品（如“鑫禧年年年金保险（分红型）”），以及把握住了8月末预定利率切换的市场营销窗口期；银保渠道的累计新单保费增速由25H1的96%放缓至25Q3末的52%，我们认为主要原因可能是银保渠道已经完成全年大部分的计划任务，主动放慢节奏为下一年业务做蓄客准备； B、截至25Q3末，太保寿险的NBV累计增速为31.2%，和中报的32.3%接近，保持了较好的稳态，我们认为受益于三季度代理人渠道新单保费占比的提升，前三季度太保寿险的新业务价值率或较中报有小幅增加； C、我们看好公司26年全年和开门红的新单销售，当前公司代理人渠道的主要增长模型或是更侧重中高客以上的财富管理和健康保障需求：一方面公司打造“Cπ康养财富规划师”的高质量代理人队伍，另一方面25年前三季度实现了中高客层的上移：中高客及以上客户数占比提升4.8个百分点；公司银保渠道的增长模型或更侧重银行网点数量的开拓和私行客户的渗透； D、或受750日均线下移及权益仓位变化等影响，太保寿险的核心偿付充足率由25Q2末的136%下行至25Q3末的124%，且下季度预测值继续下行为117%，而太保集团于25年9月成功发行了156亿港元的可转债，我们认为太保集团或会使用一部分可转债募集的资金对太保寿险做资本补充。 盈利预测与评级：综上，中国太保3季报业绩表现平稳，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为529/647/751亿元，同比增速分别为17.7%/22.2%/16.1%，25-27年每股内含价值为66.5/74.4/83.3元，当前股价对应PEV估值为0.54、0.48和0.43倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年三季报，1-9月公司实现营业总收入3,449.0亿元，同比+11.1%；归母净利润457.0亿元，同比+19.3%。 寿险：产品结构改善，NBV实现高增。太保寿险1-9月实现规模保费2,638.6亿元，同比增长14.2%；保险服务收入639.8亿元，同比+2.6%；新业务价值153.5亿元，可比口径下同比+31.2%。公司持续推动产品转型，强化以分红险为代表的浮动收益型产品销售能力与产品服务供给，有望持续提升价值创造。 渠道：个险渠道人力保持稳定，队伍产能提升。1-9月月均保险营销员18.1万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比+16.6%。代理人渠道围绕客户分层经营与分红险销售能力建设，打造品牌队伍，体系化赋能绩优个人与组织，并通过常态化队伍经营管理，夯实队伍能力。银保渠道坚持以价值为核心，保费规模进一步高增。1-9月银保渠道实现规模保费583.1亿元同比+63.3%；其中新保期交规模保费159.9亿元，同比+43.6%。公司围绕“渠道融合+客户精细化经营+数智化赋能”，立足银行客户的财富管理与养老健康需求，持续优化产品与服务供给、提升队伍能力，带动价值型期缴业务增长。 财险：承保盈利改善，车险保费收入稳健增长。1-9月太保产险实现原保险保费收入1602.1亿元，同比+0.1%；其中车险804.6亿元，同比+2.9%；非车险797.5亿元，同比-2.6%。承保综合成本率97.6%，同比-1.0pct，盈利能力有所改善。车险持续优化业务结构与品质管控，推进新能源车产品与服务创新；非车险围绕国家战略与民生需求提升专业化经营、优化结构；同时以AI与数智化赋能、强化防汛与风险减量管理，农业保险扩大覆盖并深化技术应用。 投资：权益回暖带动总投资收益率改善。1-9月，公司净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；总投资收益率5.2%，同比+0.5pct；集团投资资产29,747.8亿元，较年初+8.8%。Q3指数上涨速度加快、债券收益率出现一定上行，公司在坚持战略资产配置的同时，适度延展久期并强化权益主动管理、推进多元化配置。 投资建议：公司负债端整体向好，寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，产品结构持续优化，价值增长表现良好。财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且COR优化明显。我们预计2025-2027年公司EPS分别为5.38/5.75/6.16元，P/E分别为7/6/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场波动加大、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

     中国太保(601601) 核心观点 2025年前三季度，公司业绩实现稳健增长。受益于渠道质态的持续提升及投资收益的改善，公司上前三季度实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润457.00亿元，同比增长19.3%。前三季度，集团归母营运利润为284.74亿元，同比增长7.4%，公司核心业务盈利能力的稳步提升。单三季度业绩表现亮眼。2025年单三季度，公司实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%；归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2%。利润高增主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长。 寿险“长航”转型成效显著，银保渠道贡献核心增量。寿险业务在“长航”转型战略纵深推进下，价值增长动能强劲。前三季度，太保寿险实现新业务价值153.51亿元，在可比口径下同比大幅增长31.2%，转型成效逐步显现。从渠道表现来看，银保渠道坚持价值导向，实现规模与价值齐升。前三季度实现规模保费583.10亿元，同比高速增长63.3%；其中，新保期缴规模保费159.91亿元，同比增长43.6%。代理人渠道改革聚焦“优增优育”，队伍规模保持稳定，月均保险营销员为18.1万人。队伍质态优化成效显著，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6%。同时，公司坚定推动产品结构转型，代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，有助于优化产品结构，降低负债成本。 财险业务坚持高质量发展，盈利能力稳步增强。前三季度，太保产险承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点。公司原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平。其中，车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元。非车险保费则同比下降2.6%，，主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险的个人信用保证保险等业务。 权益投资贡献弹性，总投资收益率大幅提升。前三季度，公司实现总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点，主要受益于A股市场震荡上涨，公司积极把握了市场机会。公司积极配置长期固收资产以延展久期，并抓住利率波动的阶段性机会进行配置。 投资建议：2025年，公司转型战略稳步推进，经营成果稳健。我们上调公司2025年至2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为5.14/5.25/5.43元/股（原为4.77/4.90/5.08元/股），当前股价对应P/EV为0.52/0.45/0.40x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保公布三季度业绩。1）9M25归母净利润457亿元，同比+19.3%；25Q3单季178亿元，同比+35.2%。2）9M25归母营运利润285亿元，同比+7.4%；Q3单季86亿元，同比+8.2%。3）截至25Q3末，归母净资产2842亿元，较年初-2.5%，较年中+0.8%。4）9M25加权ROE15.8%，同比+1.2pct；25Q3单季加权ROE6.3%，同比+1.4pct。 寿险：Q3单季个险新单恢复正增长、银保新单同比下滑，分红险占比进一步提升。1）NBV增速略微放缓。9M25NBV154亿元，可比口径下同比+31.2%，较H1增速32.3%略微放缓；25Q3单季NBV58亿元，同比+29.4%。2）25Q3单季个险新单保费恢复正增长。个险9M25新单保费同比-1.9%；25Q3单季同比+13.5%。3）银保渠道新单同比下滑。银保9M25新单保费同比+52.4%；25Q3单季同比-11.2%。4）分红险占比进一步提升。代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%。5）代理人队伍量稳质升。月均人力18.1万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比+16.6%。 产险：保费收入稳定，大灾赔付减少助力Q3单季承保利润扭亏为盈。1）预计受信保业务出清影响，非车保费略微承压。Q1-3保费收入1602亿元，同比基本持平；其中车险同比+2.9%；非车同比-2.6%。2）预计大灾赔付减少带动承保盈利大幅改善。9M25承保综合成本率97.6%，同比-1.0pct；25Q3单季接近100%。3）9M25承保利润36.2亿元，同比+91.7%。25Q3单季承保利润0.4亿元，实现扭亏为盈（上年为-8.1亿元）。 投资：股市上涨带动总投资收益率同比提升。1）集团投资资产接近3万亿元，较年初+8.8%。2）股市上涨带动投资收益大幅提升。9M25总投资收益1248亿元，同比+27.1%；25Q3单季683亿元，同比+60.4%。3）9M25未年化净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化总投资收益率5.2%，同比+0.5pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年三季度经营情况，我们上调2025-2027年归母净利润预测至531/542/569亿元（前值为516/527/553亿元）。当前市值对应2025E PEV0.5x、PB0.9x，仍处低位。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     中国太保(601601) 个险新单增速逐季改善，分红险占比持续提升 2025年前3季度公司归母净利润457亿，同比+19.3%，增速较中报的+11.0%明显扩张。利源分拆看，保险服务业绩277亿，同比+11.5%，较中报的+1.2%明显扩张，投资服务业绩400亿，同比+55.8%，股市上涨带动投资服务业绩高基数下增长明显。加回分红后期末净资产较年初+1.1%，净资产重回正增。根据过往上市公司公告及2025年3季报公布的数据，我们预测2025-2027NBV分别同比+30.3%/+16.8%/+15.2%，对应EV增速+7.1%/+9.7%/+10.6%，我们上调2025-2027年归母净利润预测至525/604/683亿元（调整前为：506/568/631亿元），分别同比+16.7%/+15.2%/+13.0%。当前股息率（TTM）达2.86%，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.60/0.55/0.50倍，维持“买入”评级。 太保寿个险新单增速改善，银保拉动新单增速；太保财COR同比改善（1）太保寿：前3季度太保寿险实现规模保费2639亿，同比+14.2%，实现NBV154亿，同比+31.2%(回溯口径)，较中报的+32.3%持平略有下降，不回溯口径+7.7%，新单保费901亿，同比+22.8%（中报+31.1%）。从渠道角度，个险渠道新单保费332亿，同比-1.9%（中报-7.7%），同比增速呈改善趋势。渠道实现中高客层上移，中高客及以上客户数占比同比+4.8pct；产品结构持续优化，新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%，较2025年中期+7.6pct；队伍规模保持稳定，产能持续提升，截至3季度末，月均保险营销员18.1万人，同比基本持平，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比+16.6%。银保及团政渠道：银保渠道新单保费380.0亿，同比+52.4%，其中银保期缴159.9亿，同比+43.6%。同时，银保渠道新单占比42.2%，超过个险渠道的36.8%；团政渠道新单保费140.0亿，同比+9.1%。（2）太保财：前3季度财险实现规模保费1602亿，同比+0.1%，其中车险原保险保费收入805亿，同比+2.9%，受主动调整业务结构影响，非车险原保险保费收入797亿，同比-2.6%。承保综合成本率为97.6%，同比-1.0pct，COR较中报略有提升，或因业务结构调整及大灾影响导致。 股市上涨和增配权益带动总投资收益率扩张 3季度末集团投资资产2.97万亿，较上年末+8.8%，前3季度公司投资资产净投资收益率2.6%，同比-0.3pct，总投资收益率为5.2%，同比+0.5pct，股市上涨和增配权益带动公司总投资收益率同比扩张。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年半年报。报告期内，公司实现营业收入2,004.96亿元，同比+3.0%；归母净利润278.85亿元，同比+11.0%；归母营运利润199.09亿元，同比+7.1%；NBV达95.44亿元，同比+32.3%；EV较期初+4.7%，达5889.27亿元。 寿险价值增长提速，渠道结构持续优化。报告期内，公司寿险板块规模与价值保持双增长，上半年实现规模保费1934.7亿元，同比增长13.1%。新业务价值达95.44亿元，同比增长5.6%，可比口径下增长32.3%；新业务价值率为15.0%，同比+0.4%。代理人渠道规模保费达1,373.8亿元，同比+0.9%；银保渠道规模保费416.6亿元，同比+82.6%。多渠道协同带动寿险价值增长提速，渠道结构更为均衡。 产险承保改善，费用管控加强。产险业务坚持周期管理和成本管控，承保盈利能力持续提升。上半年公司产险原保险保费收入1,127.60亿元，同比+0.9%，实现承保利润35.50亿元，同比+30.9%；承保综合成本率96.3%，同比下降0.8个百分点，其中综合赔付率69.5%，综合费用率26.7%，同比下降0.7个百分点。其中，2025H1车险原保险保费收入536.06亿元，同比+2.8%。公司推进风险减量体系建设，承保利润改善明显，为利润增长提供稳固支撑。 投资收益稳健，资产配置趋优。公司投资端业务在低利率与市场波动背景下保持稳健，上半年集团投资资产规模达2.92万亿元，综合投资收益率2.4%，总投资收益率2.3%，净投资收益率1.7%。债权类金融资产投资占比为75.0%，股权类金融资产投资占比为14.8%，其中债券投资占比较上年末+2.4pct，股票和权益型基金占比较上年末+0.6pct。截至报告期末，集团核心偿付能力充足率为190%，综合偿付能力充足率为264%，其中太保寿险，太保产险的核心偿付能力充足率分别为136%、196%，综合偿付能力充足率分别为215%、241%。总体看，公司目前所投资的非公开市场融资工具整体信用风险管控良好，整体资产配置稳中趋优。 投资建议：公司中报营收表现良好，展望全年，公司寿险价值增长趋势明确，NBV继续提升，渠道结构与产品组合将持续优化。随着公司大康养、国际化和人工智能+三大核心战略的深入发展，公司前景可期，营收有望持续增长。预测公司2025-2027年营业收入为4179.72、4473.32、4819.43亿元，归母净利润分别为490.55、538.89、599.48亿元，每股净资产为34.20、38.13、42.50元，对应10月17日收盘价的PB估值为1.07、0.96、0.86倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场波动、利率持续下行

     中国太保(601601) 投资要点 【事件】9月11日中国太保发布公告，拟发行本金总额约156亿港元的零息H股可转债，用于支持保险主业与“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施等用途。 本次可转债为零息债券，将于2030年到期。①可转债本金总金额155.56亿港元，到期日为2030年9月，发行价为本金额100.15%，为零息债券。②初始转换价为每股H股39.04港元，较9月10日收盘价溢价约21.24%。③若按初始转换价全部转股，可转债对应转换后总股本的3.98%。④本次发行将面向不少于6名独立认购人（独立专业投资者、机构投资者或其他投资者），发行后将在香港联交所上市交易。 本次可转债发行占用一般性授权上限的71.8%。2025年6月股东会已授权可发行不超过已发行A股/H股各自股份20%的一般性授权，本次H股可转债发行相当于一般性授权上限的71.8%。 我们认为，本次可转债发行将以低成本方式有效提升资本实力、支持主业发展。2025Q2末太保集团和寿险核心偿付能力充足率分别为190%、136%，综合偿付能力充足率分别为264%、215%。保险公司发行可转债募集资金将计入附属资本，转股后可计入核心资本。 本次为年内险企第二次发行零息可转债案例。6月中国平安已公告发行约118亿港元的H股零息可转债。投资者认购零息可转债，也反映了其看好上市公司长期发展与市值提升的积极态度。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为516/527/553亿元。当前市值对应2025E PEV0.60x、PB1.09x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。