中国太保(601601) 事件：公司24Q3单季实现净利润131.8亿元，同比+173.6%；24年前三季度实现净利润383.1亿元，同比+65.5%。 投资端：权益+固收双牛带动投资收益高速增长。 24年前三季度，公司实现利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计985.0亿元，同比+105.9%。公司总投资收益率/净投资收益率分别为4.7%/2.9%（均未年化，年化后6.3%/3.9%），较23年同期+2.3/-0.1Pct。股债共振上涨带动投资收益三季度释放明显，带来显著业绩增量。 太保寿险：个险贡献主要增量，银保价值转型延续。 24年前三季度，公司实现新单保费收入706.7亿元，同比-5.0%（24H同比-11.8%，增速提升6.7Pct），Q3单季有所改善；新业务价值142.4亿元，同比+37.9%（24H同比+22.8%，增速提升15.1Pct）；新业务价值率20.1%，同比+6.2Pct。 1）个险渠道：实现新单保费收入338.3亿元，同比+16.3%（24H同比+10%，增速提升6.3Pct）；月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%；核心人力月人均首年规模保费6.1万元，同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比增长15.5%，新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。 2）银保渠道：实现新单保费收入240.2亿元，同比-18.4%（24H同比-30.4%，增速回升12.0Pct）；其中个人长险期缴新保规模保费102.0亿元，同比+23.2%，银保渠道坚持价值导向，寻求有质量的发展。 太保财险：盈利边际稳定，非车保费收入快于车险。 太保财险实现保费收入1598.2亿元，同比+7.7%。其中车险保费781.3亿元，同比+3.3%；非车险保费816.9亿元，同比+12.2%。承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平。 投资建议：负债端行业定价利率持续下调，负债端结构预计将会向分红险倾斜，公司销售队伍质态行业领先，更能适应分红险销售。投资端公司有望持续受益于资本市场行情，持续释放投资收益带动净利润增长。我们预计2024-2026归母净利润为445亿元、469亿元及506亿元，同比+63.1%、5.5%及7.7%。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

     中国太保(601601) 投资要点 9M24383.10 65.5%3Q24173.6% 9M23 14.6%4.7pct. 新准则专项分析：投资利差拉动利润增长，承保业绩同比稳定。9M24公司实现保险服务收入同比增长2.3%（其中寿险和产险同比增速分别为-2.5%和+4.4%），保险服务业绩同比小幅下降0.5%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比增长0.6%；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比大幅增长188.7%，是造成当期净利润激增65.5%的核心原因，9M24公司披露净/总投资收益率为2.9%/4.7%，同比下降0.1个/上升2.3个pct.，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放，但持续低利率环境压制息类资产收益释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI权益）期末余额达1268.32亿元，占投资资产比例为4.9%（2023年末分别为979.65亿元和4.4%），造成公允价值变动对当期净利润影响较大。 寿险持续收获“长航”转型一期和二期成效，NBV连续9个季度同比持续改善。9M24公司累计实现新业务价值（NBV）达142.38亿元，同比增长37.9%，对应3Q24单季同比增速达75.3%，已实现连续9个季度同比正增长，归因来看：1.9M24累计NBV新单同比下降4.8%，NBVMargin同比提升6.2个pct.达20.1%。2.从渠道来看，个险和银保规模新保同比增速分别为16.3%和-18.4%（其中核心期缴同比增速分别为12.4%和23.2%），个险/银保/团政对新保贡献分别为47.9%/34.0%/18.1%，渠道更显多元化。月均核心人力规模5.8万人，同比增长2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比增长15.0%，增员人数同比增长15.5%，新人产能同比增长35.0%。太保寿险在新一届班子领导下深化“战略解码”，升级以客户为中心，打造产服、客户和数字化经营战略，经营成效进一步释放可期。 产险坚持可持续的高质量发展，承保利润保持稳定。9M24太保产险实现原保费收入1,598.19亿元，同比增长7.7%，其中车险和非车同比增速为3.3%和12.2%；实现保险服务收入1,452.02亿元，同比增长4.1%；承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平，3Q24略有恶化主要系自然灾害高发造成损失同比提升所致。 盈利预测与投资评级：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善。我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元，买入稳健的高股息红利影子股，维持“买入”评级。 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

     中国太保(601601) 核心观点 资本市场反弹带动公司利润大幅提升。2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，公司资产端营收及利润贡献显著抬升。前三季度，公司实现营业收入3105.6亿元，同比大幅增长21.3%；实现保险服务收入2094.1亿元，同比增长2.3%。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，公司实现归母净利润383.1亿元，同比增长65.5%。在当前行业转型周期下，公司彰显出较强的盈利韧性，我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。 寿险持续推进“长航”转型，NBV同比高增。前三季度，太保寿险持续推进各渠道转型战略，共计实现规模保费2300.6亿元，同比增长3.3%；实现新业务价值142.4亿元，同比增长37.9%。1）个险：深化“芯个险”转型战略，代理人质量及人均产能稳中有升。个险渠道实现新保保费338.3亿元，同比增长16.3%。其中，核心人力规模5.8万人，同比增长2.4%，基本实现企稳，对应人均首年规模保费增速15.0%。2）银保：聚焦重点区域化经营，推进长期期交型产品发展，渠道前三季度实现规模保费347.3亿元，同比增长6.2%。其中新保业务同比下降18.4%，降幅较年中进一步收窄，预计“报行合一”影响已明显减弱。 财险维持较高业务增速，COR同比持平。前三季度，太保产险实现原保险保费收入1598.2亿元，同比增长7.7%，增速位列上市险企首位。在自然灾害频发导致赔付上升背景下，公司前三季度COR为98.7%，彰显公司较强的风控水平。车险业务不断加强资源集约化管理，前三季度实现原保险保费收入781.3亿元，同比增长3.3%。非车险业务不断强化产品创新，加大包括“农业保险+”等产品研发力度，前三季度实现保险服务收入1452.0亿元，同比增长4.1%。 资产收益显著改善，配置结构不断优化。固收方面，公司积极增配长债类资产，延长资产久期。权益方面，中国太保以“股息价值”为权益投资核心策略，前三季度公司实现总投资收益率4.7%，同比上升2.3pt。其中，OCI权益类资产为1268.3亿元，同比增加29.5%。随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益421.0亿元，同比扭正。 投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，经营成果稳健。此外，资本市场回暖利好险企资产端估值修复，因此我们上调盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为3.33/3.67/3.93元/股（原为3.28/3.52/3.65元/股），当前股价对应P/EV为0.66/0.62/0.56x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 投资端驱动业绩同比高增，负债端延续高质量增长，维持买入评级 2024年10月30日中国太保披露三季度报告，2024年前三季度实现归母净利润383.1亿元，同比+65.5%，承保/投资服务业绩分别同比+0.6%/+152%，前三季年化ROE达19.5%，同比+6.3pct，净资产较年初+10%，业绩符合我们预期。NBV142.4亿元，同比+37.9%，margin达20.1%，同比+6.2pct，Q3新单回暖+magrin提升驱动NBV增速较2024H1+22.8%扩张。我们预测2024-2026NBV分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.5%/+11.9%/+11.8%，我们维持2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元，分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模产能延续提升、银保价值贡献高增，财险COR稳定且业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.74%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。 负债端延续高景气，核心人力量稳质升，银保渠道聚焦价值 2024前三季寿险保险服务收入623亿元，同比-2.5%，规模保费2301亿元，同比+3.3%，总体新单保费同比-4.3%（2024H1为-11.6%，下文同），Q3单季同比+16.4%受益停售机遇。（1）个险渠道：代理人渠道深化“芯个险”转型，前三季新保规模保费338亿元，同比+16.3%（+10%）。公司核心人力量稳质升，月均核心人力5.8万人，同比+2.4%，较2024H1环比-3%，对应月人均新单保费6.1万元，同比+15%。前三季增员人力同比+15.5%，对应月人均新单保费同比+35%。13/25个月保单继续率分别97.5%/92.3%，分别同比+2.0pct/+8.2pct。（2）银保渠道：坚持以价值为核心，聚焦重点区域和战略渠道，前三季银保渠道新单规模保费同比-18.4%（-30.4%），其中个人长险期缴新保规模保费同比+23.2%。（3）团政渠道；升级职团开拓管理体系，前三季新保规模保费13.5亿元，同比+18.3%。 COR同比持平且业务结构持续优化，投资资产和收益率受益股市回暖双提升（1）2024前三季财险保费收入1452亿元，同比+4.4%，整体COR97.8%，同比持平，较2024H1的97.1%有所提升。根据国家防灾减灾救灾委披露2024前三季自然灾害直接造成经济损失3232亿元，同比+5%，公司加强品质管控，提升风险减量服务效能，有效助力防灾减损。前三季公司实现原保费保费收入1589亿元，同比+7.7%，其中车险原保费收入781亿元，同比+3.3%，持续创新新能源车险经营模式，进一步优化车险成本。非车险原保费为817亿元，同比+12.2%，公司深化“农业保险+”产品和服务创新，全面实施三大主粮完全成本保险和种植收入保险，产品供给能力持续强化。（2）2024三季度末集团总投资资产2.58万亿，较年初+14.9%，年化净/总投资收益率分别3.9%/6.3%，分别同比-0.1pct/+3.1pct，公司投资资产规模和收益率双提升，预计主要受益权益市场改善下FVTPL资产公允价值上升，承保财务损益743亿元，同比+93%，占投资收益比重75%，同比-5pct。公司OCI资产1268亿元，占比达4.9%，较年初+0.5pct。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 投资要点 中国太保发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润383.1亿元，同比+65.5%；寿险NBV为142.38亿元，同比+37.9%；财险COR为98.7%，同比持平。 寿险NBV增速边际抬升，财险COR维持稳健 1）9M2024太保寿险实现NBV142.38亿元，同比+37.9%，增速环比2024H1继续提升，我们预计主要系预定利率下调等带动新单增速及新业务价值率均边际提升。对于新单保费，9M2024公司的新保业务规模保费为706.71亿元，同比-5.0%，其中2024Q1/2024Q2/2024Q3同比分别+0.4%/-29.1%/+14.8%。对于新业务价值率，9M2024公司的NBV Margin为20.1%，同比+6.2PCT（2024H1同比+5.3PCT至18.7%）2）9M2024太保寿险的月均核心人力为5.8万，同比+2.4%；核心人力、新人的月人均首年规模保费同比分别+15.0%、+35.0%。公司的个险队伍延续量稳质升态势3）9M2024太保财险实现保费收入1598.19亿元，同比+7.7%，其中车险、非车险同比分别+3.3%、+12.2%。太保财险的保费增速高于行业整体水平。从承保盈利水平来看，9M2024太保财险COR为98.7%，同比持平。其中2024Q3单季COR为101.6%，同比+1.5PCT（单季度COR为测算值），我们预计主因大灾损失同比增加。 净利润增速环比提升，主要系2024Q3权益市场显著回暖 1）9M2024公司实现归母净利润383.1亿元，同比+65.5%，其中2024Q3单季的归母净利润为131.78亿元，同比+173.6%（2024Q1/2024Q2分别为+1.1%/+99.4%）。公司的归母净利润增速环比继续提升，主要系权益市场回暖以及公司持续做好权益类投资品种配置等带动投资端收益同比大幅增长。9M2024公司的投资收益、公允价值变动收益分别为145.95、421.03亿元，同比分别增加85.56、440.2亿元。2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化净、总投资收益率分别为3.9%、6.3%同比分别-0.1、+3.1PCT。净投资收益率同比下降主要系市场利率持续走低，总投资收益率同比抬升主要得益于权益市场回暖以及公司强化权益主动管理。 投资建议：维持中国太保“买入”评级 考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为456/507/582亿，对应增速分别为67%/11%/15%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现处于同业较优水平，我们维持“买入”评级 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓

     中国太保(601601) 中国太保披露2024前三季业绩同比高增，维持买入评级 2024年10月15日中国太保披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润370-394亿元，同比增长约60%至70%，公司认为权益资产受益资本市场上涨，投资收益同比大幅增长驱动净利润高增，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，中国太保单3季度净利润119亿-143亿，同比+146%至+196%，我们取区间中值测算，中国太保2024Q3承保/投资利润预计分别同比+23%/+1618%，分别占税前利润比重为53%/63%，三季度投资利润占上半年投资利润的80%，沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期 35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.1%/+7.1%/+7.7%，考虑权益市场明显回暖，我们上调2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元（调前378/448/499亿元）分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.72%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级 公司资产端稳健，负债端延续高质量增长，业绩和负债高增驱动估值上行（1）资产端弹性：2024H1中国太保权益类资产占比15%，股票+权益基金等资产占比11%，我们测算中国太保归类为FVTPL的股票达3089亿元，占投资资产/净资产比重分别12.6%/112%。（2）承保端：中国太保长航行动转型见效，负债端延续高景气，2024H1寿险CSM余额较年初+2.7%，2024H1新业务CSM同比+18.5%，保险服务业绩同比+12%，均位居上市险企前列。我们预计公司负债端高质量增长下承保端贡献稳定利源。（3）展望2024年看，公司负债端延续高景气，CSM保持正增长下承保利润逐步释放，4季度投资端表现有望延续3季度高景气。（4）ROE高增有望驱动PB估值上行，负债端高景气支撑长期估值提升。我们测算2024Q3公司年化ROE达19.0%，同比增幅约34%。我们复盘保险股牛市行情下，权益市场改善和利率企稳决定β行情，板块ROE弹性和负债端表现影响个股超额。 负债端延续高景气，资产端驱动全年业绩高增 权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续，停售影响叠加价值率改善下，2024Q3NBV增速有望延续上半年高质量增长，CSM正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保发布2024年前三季度业绩预增公告，公司预计2024年前三季度归母净利润约为370亿元到394亿元，同比增加约60%到70%，对应3Q24单季度净利润预增中枢130.68亿元，同比增长171.3%。公司公告系权益市场回暖带动净利润大幅增长。业绩表现超预期。 权益市场回暖带动利润高增，太保权益投资持续聚焦股息价值策略。公司公告，公司依据战略资产配置方案，投资组合中保持配置一定比例区间的权益资产，伴随近期资本市场上涨，公司9M24投资收益同比实现较大幅度增长，带动净利润同比大幅改善。对于权益类资产，太保延续稳健风格，近年来充分考虑新会计准则的影响，有效运用资产会计分类，对权益类资产进行灵活主动管理，强化“股息价值”核心策略，构建具有成长潜力的卫星策略集群，投资回报大幅超越市场基准，1H24末公司股票和权益型基金占投资资产的11.2%，较上年末上升0.5个pct.，十年磨一剑坚定股息策略，收获成效。 公司具备稳健的高股息红利影子股特征。当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中太保得益于更为平均的交易性股票和FVOCI其他权益工具占比，业绩弹性处于上市险企中间水平，扎实的资产负债表助力公司具备更为稳健的投资业绩释放基础。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。 负债端延续强势，预计9M24累计NBV同比增长近四成，遥遥领先同业水平。我们预计9M24公司实现NBV同比增长38%，较中报追溯后可比增速（23%）进一步提速。归因来看：1）渠道端，3Q24银保渠道价值率延续1H24改善趋势，“报行合一”和缴费结构改善助力公司银保渠道NBV持续释放；2）产品端，公司在增额终身寿险的主力产品基础上，3Q24推出稳赢金生保险产品计划，涵盖养老金+重疾多重保障组合，积极践行产品金三角策略；3）战略端，2024年4月以来，太保寿险新一届领导班子调整到位，在长航二期引领下，公司升级战略解码，牵引组织架构进一步迭代优化，转型成效可期。 盈利预测与投资评级：买入稳健的高股息红利影子股。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元（原2024-26年预测为318、376和430亿元），维持“买入”评级。 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

     中国太保(601601) 事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入1946亿元（YoY+10.9%）归母净利润251亿元（YoY+37.1%），归母营运利润197亿元（YoY+3.3%）；太保寿险实现新业务价值90亿元（YoY+22.8%），太保产险实现承保综合成本率97.1%（YoY-0.8pct）；集团投资资产综合投资收益率为3.0%（YoY+0.9pct）。 个险渠道量稳质增，银保渠道价值提升。2024H1太保寿险实现NBV新保规模482亿元（YoY-12%)，其中个险与银保渠道增速分别为+11%和-30%，主要受银保“报行合一”影响。受益于产品结构和费用优化，NBVM同比+5.3pct至18.7%，推动NBV同比+22.8%。1）代理人方面：a）个险实现量稳质增。2024H1个险渠道新单期缴规模达182亿元（YoY+3.9%）。b）核心队伍规模、产能及收入均实现提升。2024H1公司月均核心人力6万人（YoY+0.8%)；核心人力月人均首年规模保费6.5万元（YoY+10.6%）；核心人力月人均首年佣金收入8219元（YoY+4.2%）。2）银保方面：继续坚持高质量发展，打造与银行深度融合、以客户为中心的银保高质量发展新模式，2024H1银保渠道NBVM同比+5.6pct至12.5%，银保NBV同比+26.5%。 财险综合成本率进一步优化，新能源车险保费增长显著。2024H1太保产险实现原保费收入1118亿元（YoY+7.8%），承保盈利水平同比提升，产险综合成本率达97.1%（YoY-0.8pct）。从结构来看，车险原保费收入同比+2.8%至522亿元，其中新能源车险增长显著，保费收入同比+41.7%，新能源车险承保综合成本率97.1%（YoY-0.9pct）；非车险原保费收入同比+12.7%至596亿元。 投资表现亮眼，提振净利润表现。截至2024H1末，集团总管理资产达32630亿元（较上年末+11.7%），H1总投资收益率达2.7%（YoY+0.7pct），净资产收益率为1.8%（YoY-0.2pct）。受益于上半年权益市场红利资产表现向好和债券市场走强，公司投资收益、公允价值变动收益同比+57.5%、+292.7%，带动了总投资收益率同比+0.7pct，显著提振净利润表现。 投资建议：长航转型持续深化，资产端表现亮眼。公司2024年加速推动“长航”转型二期工程，新管理层坚持价值导向，负债端和资产端均有望延续向好态势。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元，维持买入-A投资评级，给予0.6x2024年P/EV，对应6个月目标价为36.33元。 风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等

     中国太保(601601) 负债端延续高质量增长，红利和债市上涨驱动净利润超预期，维持“买入”评级 2024H1公司归母净利润/营运利润分别251/197亿元，分别同比+37.1%/+3.3%，保险/投资服务业绩分别同比+12.4%/+31.5%，集团/寿险EV较年初+7.4%/+8.4%，受益营运经营及投资收益正偏差。寿险NBV达90.4亿元，同比+22.8%，可比口径+29.5%，NBV margin达18.7%同比+5.3pct，优于我们预期。考虑公司寿险质效改善，财险延续高景气，我们预测2024-2026NBV分别同比+15.6%/+12.0%/+11.0%，对应EV增速+7.3%/+7.1%/+7.7%，我们上调2024-2026年归母净利润预测至378/448/499亿元（调前337/398/439亿元）分别同比+38.7%/+18.5%/+11.4%，对应EPS分别为3.93/4.66/5.19元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达3.44%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。 核心人力企稳回升，个险产能延续提升，银保margin持续改善 （1）2024H1保险服务收入418亿元，同比-2.4%。2024H1新单首年保费同比-11.9%，个险/银保分别同比+10.7%/-30.4%，非可比口径NBV分别同比+21.5%/+26.6%，margin分别+2.7/+5.6pct。（2）2024H1月均代理人规模18.3万人，同比-16.4%，较年初-12.9%，月均核心人力6万人，同比+0.8%。首年规模/首年佣金收入同比+10.6%/+4.2%，举绩率同比提升4.1pct至73.8%；13个月/25个月保单继续率分别同比+1.5/+7.6pct至96.9%/91.7%。（3）2024H1末合同服务边际余额3325.8亿元，较年初+2.7%，新业务合同服务边际89.2亿元，同比+18.5%，太保寿险保险/投资服务业绩分别同比+7.8%/+173.7%。 财险板块COR持续改善，投资收益高增受益于高股息资产和债市上涨 （1）2024H1财险保险服务收入931亿元，同比+4.2%，COR97.1%，同比-0.8pct，赔付率/费用率分别分别-0.8pct/持平。车险COR97.1%，同比-0.9pct，受益新能源车险COR改善，新能源车险同比+41.7%。非车险COR97.2%，同比-0.7%，保费收入同比+12.7%，收入占比+2.3pct至53.9%，健康险、责任险、企财险规模均实现高增。（2）2024H1末集团总资产3.26万亿，同比+11.7%，年化综合/总/净投资收益率分别6.0%/5.4%/3.6%，分别同比+1.8/+1.4/-0.4pct。总投资收益同比+46.5%，投资收益/公允价值变动损益分别同比+57.5%/+292.7%，预计受益红利资产和债市上涨，分红和股息收入同比+25.5%，强化“股息价值”策略效果显现，权益OCI占比较年初+0.2pct至4.5%。固收资产久期10.8年，较年初+0.8年。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 核心观点 资产负债“双轮驱动”，带动利润大幅提升。2024年，中国太保持续深化各业务板块转型，上半年公司实现营业收入1946.3亿元，同比增长10.9%。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，公司实现归母净利润251.3亿元，同比大幅提升37.1%。在当前行业转型周期下，公司彰显出较强的盈利韧性，我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。 寿险坚定“长航”转型，核心价值企稳回升。2024年上半年，在人身险短期调整背景下，太保寿险实现规模保费17.1.1亿元，同比增长0.3%；实现新业务价值90.4亿元，同比增长22.8%。新业务价值率同比提升5.3pt。1）个险：持续推进“三化五最”的代理人转型措施，提高销售团队综合能力及人均产能。截至年中，个险渠道核心人力规模6万人，同比提升0.8%，基本实现企稳。人均首年规模保费同比提升10.6%，业务质态稳步提升。2）银保：上半年渠道实现规模保费219.2亿元，同比下降1.0%。受行业“报行合一”政策影响，新单保费增速短期承压，同比下降30.4%。续期保费保持较高增速，同比增幅达296.8%。 财险保费维持较高增速，COR逆势下降。上半年，太保产险实现原保险保费收入1118.0亿元，同比增长7.8%。在自然灾害频发背景下，公司COR为97.1%，同比下降0.8pt。车险业务不断加强资源集约化管理，受上半年行业手续费调整等因素影响，保费同比增速放缓至2.8%；车险COR为97.1%，同比下降0.9pt，其中费用率较去年同期优化1.5pt。非车险业务延续12.7%的双位数增速，意健险、责任险、企财险等险种保持较高增速。在国家政策的引导下，太保产险不断丰富非车险种类，加快慢病保险、长护险、巨灾险等新兴险种，打开公司中长期业务增量空间。 投资端利润贡献显著抬升。2024年，中国太保持续优化资产配置结构，加大长期利率债配置力度，固收资产久期拉长至10.2年，较上年末增加0.8年。此外，公司以“股息价值”为权益投资核心策略，构建具备成长潜力的卫星策略集群。上半年，公司分别实现投资收益及公允价值变动收益68.9亿元及209.5亿元，同比大幅增长57.5%及293.7%。 投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，改革红利持续释放，经营成果稳健。此外，结合当前市场资产收益水平，公司积极优化整体配置结构。因此，我们维持此前盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为3.28/3.52/3.65元/股，对应P/EV为0.49/0.46/0.44x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：公司披露1H24业绩，集团实现归母净利润251.32亿元，同比增长37.1%（对应2Q24单季度同比接近翻番）；归母营运利润为197.38亿元，同比增长3.3%，得益于短期投资波动超出营运利润假设42.87亿元，公司归母净利润高于归母营运利润金额。公司业绩表现超出市场预期，得益于持续深化战略升级，寿险纵深推进“长航”转型。 个险银保均衡发展，投资业绩带动净利润快速增长，NBV连续7个季度同比改善。1H24公司实现NBV达90.37亿元，同比增长22.8%（若按照精算调整后可比口径同比增速达29.5%，优于上市同业平均水平），归因来看：1）NBV新单同比-12.0%，但NBV Margin同比上升5.3个pct.至18.7%；2）个险和银保渠道NBV同比增速分别为21.5%和26.6%，NBV Margin分别为30.6%和12.5%（1H23：27.8%和6.9%），贡献占比分别为79.9%和19.3%（1H23：80.7%和18.8%）。1H24公司代理人渠道/银保渠道/团险新保贡献占比分别为49.9%、28.4%和21.4%，保持均衡。1H24太保寿险营运利润151.73亿元，同比增长1.8%，归因来看得益于投资业绩同比173.7%且期末CSM余额较上年末增长2.7%至3,325.76亿元。公司以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，公司首次披露月均核心人力达6.0万人，同比增长0.8%。 1H24太保财险非年化ROE达8.4%。新准则下1H24财险净利润同比增长18.6%，归因来看：1）承保利润同比增长47.6%得益于承保综合成本率97.1%同比下降0.8个pct.（承保综合赔付率同比下降0.8个pct.；承保综合费用率同比持平）；2）车险和非车保险服务同比增速分别为4.9%和3.3%，COR分别为97.1%和97.2%（1H23：98.0%和97.9%）；3）总投资收益同比增长12.6%。公司车险强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升；非车险业务品质整体提升，健康险、责任险、企财险实现较快增长。 交易性金融资产公允价值变动损益增加以及信用减值损失同比减少影响投资业绩表现良好。1H24集团投资资产净/总投资收益总额同比分别为1.7%和46.5%，非年化净/总/综合投资收益率分别为1.8%/2.7%/3.0%，同比上升-0.2/+0.7/+0.9个pct.；期末管理资产32,630.10亿元，较上年末增长11.7%；其中，核心权益占比11.2%，较上年末上升0.5个pct.。 新业务回暖和降本增效措施到位推动价值口径指标恢复性增长。期末寿险和集团内含价值为5,687.66亿元，较上年末增长8.4%和7.4%，1H24寿险ROEV达6.8%（1H23:6.1%），得益于NBV回暖、投资和营运偏差正向贡献所致。公司保单继续率同比提升，长险赔付率、综合退保率同比优化，多措并举推进降本增效。 盈利预测与投资评级：资负共振，全面向好。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为318、376和430亿元（原2024-26年预测为303、376和429亿元），新经济假设下2024年8月29日收盘价对应2024年动态PEV仅为0.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

     中国太保(601601) 事件 中国太保发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV90.37亿元，相同口径下同比增长29.5%；归母净利润为251.32亿元，同比增长37.1%；归母营运利润为197.38亿元，同比增长3.3%。 寿险NBV延续正增，负债端韧性较强 1）2024H1太保寿险实现NBV90.37亿元，同比+22.8%（24Q1/24Q2分别为+30.7%/+13.5%）。相同口径下，太保寿险NBV同比+29.5%。NBV延续高增，主要得益于产品结构优化、预定利率下调等带动价值率提升。2024H1公司的NBV Margin为18.7%，同比+5.3PCT。分渠道来看，2024H1公司的代理人渠道、银保渠道的NBV分别为72.19、17.48亿元，同比分别+21.5%、+26.6%。2）2024H1太保寿险实现新业务首年年化保费482.28亿元，同比-11.9%。分渠道来看，2024H1公司代理人渠道的新单保费为245.20亿元，同比+10.0%，其中新保期缴规模为181.94亿元同比+3.9%。公司代理人渠道的新单保费实现较好增长，主要系代理人产能持续提升。2024H1公司核心人力的月人均FYP、FYC同比分别+10.6%%、+4.2%。2024H1公司银保渠道的新单保费为219.22亿元，同比-1.0%，其中新保期缴规模为139.80亿元，同比-30.4%。银保渠道的新单保费有所承压，我们预计主要系去年同期基数较高。3）截至2024H1，太保寿险的代理人数为18.3万人，较年初减少1.6万人 财险COR同比改善，车险及非车险的承保盈利能力均有所改善 1）2024H1太保财险实现原保险保费收入1118.03亿元，同比+7.8%（行业为+4.5%）其中车险同比+2.8%，非车险同比+12.7%。太保财险的保费增速高于行业整体水平。2）2024H1太保财险的COR为97.1%，同比-0.8PCT，主要系公司不断优化业务品质带动赔付率有所改善。2024H1公司的赔付率/费用率分别为69.6%/27.5%，同比分别-0.8PCT/持平。分险种来看，2024H1太保财险的车险、非车险COR分别为97.1%、97.2%，同比分别-0.9PCT、-0.7PCT。车险、非车险的COR均同比改善。 净利润同比、环比均实现正增 1）2024H1公司实现归母净利润251.32亿元，同比+37.1%（24Q1/24Q2分别为+1.1%/+99.4%）。公司净利润同比显著改善，主要系投资收益同比改善。2024H1公司的年化净/总/综合投资收益率分别为3.6%/5.4%/6.0%，同比分别-0.4/+1.4/+1.8PCT。2）2024H1公司实现归母营运利润197.38亿元，同比+3.3%营运利润增速略低于归母净利润增速。3）截至2024H1，公司EV为5687.66亿元较年初+7.4%，主要得益于内含价值预期回报、新业务价值、投资回报差异、市场价值调整等带来的正贡献。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为352/392/448亿，对应增速分别为+29%/+12%/+14%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现处于同业较优水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。

     中国太保(601601) 投资要点 公司坚定推进“长航行动”，力争做长期主义者 在寿险发展受阻背景下，2022年1月，太保寿险启动了“长航行动”一期工程。一期工程重点围绕外勤进行转型，旨在推动代理人队伍转型升级，进而支撑NBV增长。截至2023年6月，“长航行动”一期工程顺利收官。2022Q3-2023Q2，公司的NBV连续四个季度实现正增。为推动NBV长期稳定增长，2023年7月，太保寿险顺势启动了“长航行动”二期工程。二期工程重点围绕内勤进行转型，旨在打造与外勤相匹配的组织支撑力。随着二期工程成效逐步显现，公司NBV有望延续向好。 代理人质态明显改善，银保价值贡献水平提升 对于代理人渠道，“长航行动”旨在通过职业化、专业化、数字化建设以提高代理人产能和收入，当前代理人渠道的改革成效已初步显现。2023年，公司核心人力的月人均首年规模保费、首年佣金收入同比分别+26.6%、+46.3%。对于银保渠道，“长航行动”旨在提升银保渠道的价值贡献水平。2022H1-2023H1，公司银保渠道NBV占总NBV的比重由6.1%提升至18.8%，银保NBVMargin由1.7%提升至6.9%。 公司围绕客户需求打造产品服务“金三角” 在“长航行动”的指引下，太保寿险围绕客户的健康保障、财富管理和养老传承三大核心需求，打造了产品服务“金三角”。针对健康保障需求，公司打造了新一代重疾险和一站式专案管理服务。针对财富管理需求，公司推出了理财型年金等产品。针对养老传承需求，公司聚焦特定客群推出了多元化的产品和服务。后续随着产品服务的赋能效应显现，公司的客户粘性有望提高，进而能支撑NBV长期向好。 产险保费规模稳健增长，COR优于同业 从保费表现来看，太保产险的保费规模呈现稳健增长态势。2012-2023年，太保产险的保险业务收入由697亿增长至1903亿，11年CAGR达9.6%。从承保盈利能力来看，2012-2023年，太保产险的平均COR为98.9%，优于财险行业（99.4%）0.5PCT。同时为了巩固经营成效，当前公司建立了“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系。后续随着新模式成效显现，公司的承保盈利能力有望继续提升。 负债端优势凸显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为3511、3791、4098亿元，同比增速分别为+8.4%、+8.0%、+8.1%，3年CAGR为8.1%。归母净利润分别为313、347、391亿元，同比增速分别为+14.7%、+11.1%、+12.6%，3年CAGR为12.8%。鉴于公司持续推动“长航行动”，代理人产能有望继续提升。受益于此，公司的新业务价值有望延续较好增长态势。维持“买入”评级。 风险提示：转型成效低于预期，自然灾害超预期，资本市场大幅波动，市场竞争加剧。