中国太保(601601) 事件：中国太保发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业总收入4040.89亿元，同比+24.7%；实现归母营运利润344.25亿元，可比口径下同比+2.5%；实现归母净利润449.60亿元，同比+63.9%。2025年一季度，公司实现营业总收入937.17亿元，同比-1.8%；实现归母净利润96.27亿元，同比-18.1%。 寿险“长航”转型纵深推进，持续夯实价值基础。2024年，太保寿险实现规模保费2610.80亿元，同比+3.3%；其中新保期缴规模保费408.76亿元，同比+12.0%，占比同比+7.3pct。25Q1，太保寿险实现规模保费1184.22亿元，同比+11.8%；其中分红险新保规模保费占比18.2%，同比+16.1pct。人力队伍逐步企稳，25Q1末保险营销员18.8万人，同比+1.1%、较上年末持平；核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元。新业务价值稳健增长，2024年NBV、NBVM分别为132.58亿元、16.8%，可比口径下同比+57.7%、+8.6pct；2025年一季度NBV为57.78亿元，可比口径下同比+39.0%。 财险稳健发展，一季度COR改善。2024年，太保产险实现原保险保费收入2012.43亿元，同比+6.8%；其中车险、非车险原保险保费收入为1073.02、939.41亿元，同比+3.7%、+10.7%。2024年，COR为98.6%，同比+0.9pct，其中综合赔付率同比+1.7pct至70.8%，主要受年内自然灾害多发影响。25Q1，太保产险实现原保险保费收入631.08亿元，同比+1.0%；COR为97.4%，同比-0.6pct。 坚持哑铃型配置策略，投资收益表现良好。2024年末，公司投资资产为2.73万亿元，同比+21.5%；债券投资占比同比+8.4pct至60.1%，固收资产久期同比+2.0年至11.4年；股票+权益基金占比同比+0.5pct至11.2%。2024年，公司净、总、综合投资收益率为3.8%、5.6%、6.0%，同比-0.2pct、+3.0pct、+3.3pct。25Q1末，公司投资资产为2.81万亿元，较上年末+2.8%。25Q1，公司净、总投资收益率（未年化）为0.8%、1.0%，同比持平、-0.3pct。 盈利预测：公司寿险持续推进长航二期“北极星计划”落地，价值转型有望持续见效；产险发展稳健，调结构、优成本下高质量发展可期。预计2025-2027年公司营业收入为4132.21、4417.06、4744.10亿元，归母净利润为469.24、515.21、580.13亿元，每股净资产为34.04、37.80、42.03元，对应4月28日收盘价的PB估值为0.90、0.81、0.72倍。维持“买入”评级。 风险提示：长端利率持续下行、权益市场大幅波动、监管政策收紧

     中国太保(601601) 核心观点 受一季度债券市场波动等因素影响，公司营业收入同比下降1.8%。2025年，债券市场出现明显震荡，导致公司资产端收益承压。截至一季度末，公司投资类相关收入（利息收入、投资收益及公允价值变动收益）同比下降15.9%，其中公允价值变动收益受资产收益下滑影响，同比下降89.0%。负债端方面，公司进一步推进“长航行动”的转型深度，一季度实现保险服务收入695.5亿元，同比增长3.9%。 寿险个险质态稳增，银保新单增速亮眼。公司持续推进代理人队伍质态优化改革措施，核心人力规模企稳，产能及收入持续提升，叠加银保、职域等多元渠道发力，带动公司整体渠道价值的稳健增长。1）个险：代理人规模企稳，分红险占比提升。2025年，公司个险渠道实现规模保费828.7亿元，其中分红险占新单保费比例提升至18.2%，同比提升16.1pt，产品结构转型成果显著。2）银保：渠道持续夯实合作银行渠道拓展，一季度实现规模保费257.2亿元，同比大幅增长107.8%。其中，新单保费规模45.1亿元，在行业新增放量承压背景下，同比增长86.1%。 财险保费增速放缓，COR同比优化。2024年，太保产险实现原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0%。公司不断优化车险业务费用水平，一季度实现车险保费收入268.3亿元，同比增长1.3%。非车险业务不断强化产品创新，持续推进“农业保险+产业”等产品供给服务，一季度非车险实现保费收入362.8亿元，同比增长0.7%。受一季度自然灾害影响减弱等因素影响，公司COR实现97.4%，同比优化0.6pt。 哑铃策略彰显韧性，净投资收益率同比持平。2025年一季度，权益及债券市场出现一定波动，为交易型金融资产投资收益带来一定压力。公司灵活调整配置策略，加大长久期固收类资产配置，同时强化权益类资产主动管理，把握高股息等资产配置机会。截至一季度末，公司实现净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平；实现总投资收益率（未年化）1.0%，同比下降0.3pt。此外，一季度受债券市场波动影响，公司实现归母净资产2636亿元，较年初下降9.5%。 投资建议：2025年一季度，债市震荡为公司投资收益带来一定压力。负债端方面，随着公司“长航”转型战略的稳步推进，经营成果稳健。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为4.77/4.90/5.08元/股，当前股价对应P/EV为0.46/0.40/0.35x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 投资要点： 事件：2025年一季度，中国太保实现保险服务收入695.50亿元，同比增长3.9%营业收入937.17亿元，同比下降1.8%；净利润96.27亿元，同比下降18.1%。 点评： 寿险NBV表现稳健，银保渠道新保期缴保费大幅增长。2025年一季度，太保寿险实现规模保费1,184.22亿元，同比增长11.8%。新业务价值57.78亿元，同比增长11.3%，可比口径下同比增长39.0%。（1）代理人渠道总人力规模企稳正增，分红险占比持续提升。一季度末保险营销员18.8万人，同比增长1.1%；核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元；新保规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%同比提升16.1个百分点。（2）银保渠道：新单保费大幅增长。一季度实现规模保费257.22亿元，同比增长107.8%，其中新单保费同比增长130.7%，新保期缴保费同比增长86.1%。 产险成本率同比改善。（1）2025年一季度，太保产险实现原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长1.3%和0.7%。（2）承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点，可能与自然灾害影响同比减轻和车险费用管控优化有关。 总投资收益率同比下滑。2025年一季度末，中国太保投资资产2.81万亿元，较上年末增长2.8%。投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3个百分点，主要原因为今年一季度债券利率震荡下行，导致FVTPL债券资产公允价值有所下滑，拖累投资表现。 投资建议：中国太保2025年一季度资产端在债市利率波动下有所承压，负债端NBV维持快速增长，产品结构持续优化，我们认为资本市场的短期波动不改公司长期韧性，维持中国太保“买入”评级。截至4月25日中国太保PEV为0.53，预计中国太保2025年净利润为452.11亿元。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

     中国太保(601601) 债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长 （1）公司披露1季报，2025Q1公司归母净利润96.3亿，同比下降18.1%，从利源分解看，其中保险服务业绩86亿，同比-10.8%，投资服务业绩50亿，同比-16%，预计1季度债券市场调整拖累公司投资收益，承保财务损失同比减少对投资服务业绩带来一定支撑。（2）2025Q1末公司归母股东权益2636亿环比-9.5%，预计受1季度利率抬升环境下公司保险合同负债贴现率与即期利率差异导致。（3）太保寿险1季度NBV57.8亿，同比增长11.3%(不回溯口径)，符合我们预期，预计负债端增速优于同业；财险承保利润同比+36%增长较好；太保寿险核心偿付能力充足率140%，相比上季度上升约10pct。（4）我们维持2025年太保寿险NBV145.6亿，同比+9.8%(不回溯口径)。我们维持集团2025-2027年归母净利润预测至485/542/606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%。一季度公司持续推动长航二期“北极星计划”落地实施，分红险占比提升明显，银保渠道实现高增长，财险效益稳健提升，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.49/0.45/0.41倍，股息率(TTM)3.5%，维持“买入”评级。 银保渠道全面高增，驱动新单和NBV增长，分红险占比提升 （1）不回溯口径下，2025Q1太保寿险NBV同比+11.3%，新单保费424亿，同比+29%保持较快增长。分渠道看，个险新单137亿，同比-15%有所承压，银保新单201亿，同比+131%，其中银保期缴45亿，同比+86%，预计银保新单全面高增驱动NBV改善。NBV可比口径下同比+39%，可比口径下价值率明显提升预计主要受预定利率调降影响。（2）公司产品结构优化显现，分红险新单保费占比18.2%，同比提升16.1pct；个险总人力企稳正增，1季度末保险营销员18.8万人，同比增长1.1%，环比持平；新人募育留成效显现，增员人数同比增长18.9%，13个月新人留存率同比+4.8pct。 COR改善驱动财险承保业绩增长，净投资收益率同比持平 （1）2025Q1财险实现原保险保费收入631亿，同比增长1.0%，其中车险原保险保费收入268亿，同比增长1.3%，非车险原保险保费收入363亿元，同比增长0.7%。实现保险服务收入477亿，同比增长4.8%，承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点（2024年1季度冻雨造成高基数），实现承保利润12.4亿，同比+36%。（2）1季度末集团投资资产2.81万亿，较2024年末增长2.8%，2025Q1公司净投资收益率0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3个百分点，1季度债市下跌或对总投资收益率带来一定拖累。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险负债端增长不及预期。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入937.17亿元，同比-1.8%；实现归母净利润96.27亿元，同比-18.1%。 资本市场波动导致公允价值变动同比减少，归母净利润短期承压。公司2025年一季度实现营业收入937.17亿元，同比-1.8%；实现归母净利润96.27亿元，同比-18.1%，短期承压主要是由于债市、股市等资本市场波动带来的公允价值变动损益的阶段性下降（1Q25公允价值变动收益为16.55亿元，1Q24同期为151.04亿元）。 寿险：太保寿险业务质态保持向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异。公司2025年一季度NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80亿元。产品结构持续优化，分红险占比提升：公司1Q25新单规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比大幅提升16.1pct，分红险占比提升有望持续压降公司存量整体的负债成本，缓解低利率环境下的潜在“利差损”风险，有助于更好地做好资产负债匹配。 渠道：个险渠道核心人力保持稳健，质态积极向好，银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长。1）个险：持续推进绩优队伍建设，长航二期“北极星计划”纵深推进效果显著，总人力规模实现企稳正增，公司一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力保持稳定，13个月新人留存率同比+4.8pct；2）银保：“报行合一”和“银保合作1对3”限制放开背景下，太保寿险银保渠道持续以价值为核心，队伍能力不断提升，核心指标全面向好，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至257.22亿元，其中期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元。 财险：负债规模小幅增长，COR同比小幅优化。产险业务一季度整体坚持稳中求进的基调，保费规模同比小幅增长+1.0%至631.08亿元，其中车险和非车险分别同比+1.3%和0.7%；保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元；综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct至97.4%。伴随新能源车险业务模式的完善、非车险承保端的控制和运营精细化管理，COR有望继续维持小幅优化趋势，夯实承保盈利基础。 资产管理：债市和股市有所震荡，一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增。公司2025年一季度净投资收益率为0.8%（简单年化则为3.2%），同比持平；一季度总投资收益率为1.0%（简单年化则为4.0%），同比-0.3pct；总投资资产较上年末稳健增长2.8%至2.81万亿元。总投资收益有所波动主要系债市、股市阶段性波动调整，尤其是3月以来债市回调（长端利率反弹）带来的波动。 投资建议：1Q25公司寿险业务表现优异，NBV高增且个险渠道人力基本企稳，伴随银保渠道持续发力，分红险占比不断提升带来的产品结构优化，Q2有望延续负债端结构改善和NBV稳健增长的良好态势。公司产险车险和非车险精细化运营有望推动COR持续小幅优化，夯实承保盈利基础。公司大类资产配置稳定，有望持续受益宏观经济企稳回暖预期下的权益市场反弹表现，估值修复可期。建议积极把握股价阶段性回调的机会，我们预计2025-2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为8X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保公布2025Q1业绩。1）营业收入937亿元，同比-1.8%。2）归母净利润96.3亿元，同比-18.1%。3）归母净资产2636亿元，较年初-9.5%。4）加权ROE为3.5%，同比-1.1pct。 我们认为一季度归母净资产下降较多主要是因为：1）一季度利率回暖，FVOCI类债券公允价值下降导致资产减少。2）负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加。 寿险：银保新单保费大增带动NBV同比正增长。1）NBV57.8亿元，非可比口径下同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%。2）保费：个险新单保费137亿元，同比-15.2%。银保渠道新单保费201亿元，同比+130.7%；其中新保期缴保费45.1亿元，同比增长86.1%。我们认为个险渠道新保承压主要是受到销售端转向分红险所致。3）人力：季末人力18.8万人，同比+1.1%；其中增员人数同比增长18.9%。核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元。4）产品结构：新单保费中，分红险占比18.2%，同比+16.1pct。 财险：综合成本率改善。1）综合成本率97.4%，同比-0.6pct。2）保费：产险实现原保费收入631亿元，同比+1%。其中车险保费268亿元，同比+1.3%；非车保费363亿元，同比+0.7%。3）我们认为，COR的改善主要得益于车险进一步强化费用精细管理水平同时不断完善新能源车经营模式，以及今年一季度大灾较少利好财险公司降低赔付。 投资：市场利率持续走低环境下，净投资收益率保持稳定。1）集团投资资产达28102亿元，较年初+2.8%。2）未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.0%，同比-0.3pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年一季度经营情况，我们小幅下调2025-2027年归母净利润预测至489/469/461亿元（前值为491/472/464亿元）。当前市值对应2025E PEV0.50x、PB0.90x，仍处低位。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     中国太保(601601) 1、核心经营情况 公司24年全年实现归母净利润450亿元，同比+64.9%；其中24Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+61.9%。 集团EV5621亿元，同比+6.2%；可比口径下寿险NBV/NBV margin同比分别+57.7%/8.6Pct；财险COR98.6%，同比+0.9Pct。 公司净投资/总投资/综合投资收益率3.8%/5.6%/6.0%，同比-0.2Pct/+3.0Pct/+3.3Pct。 2、寿险业务 1）寿险“长航”转型成效显著，经营指标持续成长。寿险EV4218亿元，同比+4.9%；NBV133亿元，可比口径下+57.7%，NBV margin+8.6Pct。寿险营运利润276亿元，同比+6.1%；净利润358亿元，同比+83.4%。 2）个险渠道稳健成长，代理人质态持续提升。个险渠道新单规模保费369亿元，同比+14.0%，其中期交287亿元，同比+9.7%。代理人规模18.8万人，23A/24H1分别为19.9/18.3万人，代理人规模企稳回升；月核心人力5.3万人，同比+10.4%；人均首年规模保费1.67万元，同比+30.4%，人均产能大幅提升。 3）银保渠道维持高质量发展，期交业务实现正增长。银保渠道新单规模保费281亿元，同比-15.6%，其中期交109亿元，同比+20.5%。坚持价值银保策略，打造差异化竞争优势，不断增强银保发展动能。 3、财险业务 1）保费收入保持增长，非车增速更快。财险实现原保险保费收入2012亿元，同比+6.8%。其中车险业务1073亿元，同比+3.7%；非车业务939亿元，同比+10.7%。 2）赔付上升带动综合成本率有所上行，费用率控制表现优异。公司财险业务综合成本率98.6%，同比+0.9Pct，赔付率上升是COR小幅上升的主因。其中综合赔付率70.8%，同比+1.7Pct，车险赔付率上行2.7Pct至73.3%，主因系大灾影响；综合费用率27.8%，同比-0.8Pct，车险费用率下行2.1Pct至24.9%，费用控制表现优异。 4、保险资金投资 1）股债双牛环境下，公允价值变动贡献大量投资收益。公司净投资收益率3.8%，同比-0.2Pct；总投资收益率5.6%，同比+3.0Pct；综合投资收益率6.0%，同比+3.3Pct。 2）大类资产配置方面，大幅加配债券，小幅加配权益。公司债券配置比例60.1%，同比+8.4Pct；股票配置比例9.3%，同比+0.9Pct；债权投资计划和理财产品配置比例分别为9.7%/3.4%，同比-3.5Pct/-2.4Pct。 3）会计入账方面，大幅提升OCI资产入账比例，PL和AC比例小幅下降。OCI入账占比64.0%，同比+4.2Pct；AC/PL资产入账占比分别为2.4%/24.4%，同比分别-1.3Pct/-1.4Pct。 投资建议：考虑到公司随着纵深推进“长航”转型，整体负债端表现稳步提升；资产端或将持续受益于资本市场回暖。故，我们预计2025-2027年公司归母净利润为464/481/497亿元，同比+2.4%/3.7%/3.3%。维持“买入”评级。 风险提示：监管变动；权益市场波动；长期利率下行

     中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保发布2024年年报。2024年，中国太保营业收入达4,040.89亿元，同比增长24.7%；归母营运利润344.25亿元，同比增长2.5%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.9%。 点评： 寿险NBV实现稳健增长，NBVM继续提升。2024年太保寿险实现规模保费2,610.80亿元，同比增长3.3%。（1）盈利能力保持良好态势。2024年实现营运利润275.91亿元，同比增长6.1%；净利润358.21亿元，同比大幅增长83.4%。（2）新业务价值实现稳健增长。NBV同比增长20.9%；新业务价值率16.8%，同比提升3.5个百分点。经济假设调整前，新业务价值同比增长57.7%，新业务价值率同比上升8.6个百分点。（3）总人力规模逐步企稳，产能持续提升。2024年，月均保险营销员18.4万人期末保险营销员18.8万人，较上半年末提升2.7%；代理人渠道规模保费同比增长3.6%，其中新保期缴规模保费同比增长9.7%，核心人力月人均首年规模保费同比增长17.9%。 产险成本率有所提升。（1）2024年，太保产险实现原保险保费收入2,012.43亿元，同比增长6.8%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长3.7%和10.7%，非车险保持较快增速。（2）承保综合成本率98.6%，同比上升0.9个百分点，主要受自然灾害频发的影响。 总投资收益率提升。2024年权益市场整体大幅震荡，结构分化明显，利率中枢延续下移趋势，信用利差先下后上。中国太保持续加强长期利率债的配置，适当增加权益类资产，债券投资和股票投资较2023年分别提升8.4和0.9个百分点。受益于债牛行情和“股息价值”核心策略，中国太保总投资收益1,203.94亿元，同比增长130.5%，主要原因是公允价值变动损益的大幅增长；总投资收益率5.6%，同比上升3.0个百分点 投资建议：中国太保2024年寿险延续稳健增长，队伍质效不断优化，在“股息价值”核心策略的引领下投资收益表现亮眼，维持中国太保“买入”评级。截至3月27日，中国太保PEV为0.54，预计中国太保2025年净利润为474.05亿元。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

     中国太保(601601) 寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，维持“买入”评级 公司披露2024年业绩，2024新假设NBV实现132.6亿元，可比/非可比口径同比+57.7%/+20.9%；新准则下归母净利润449.6亿元、同比+64.9%，CSM达到3421.1亿元，较年初+5.6%，新假设下集团/寿险EV较年初+6.2%/+4.9%，得益于NBV贡献和投资偏差对冲假设调整的影响。考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，我们预测2025-2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，我们下调2025-2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元（调前622/714亿元），新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，公司全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 假设调整下EV保持稳增，渠道转型见效，期缴结构持续改善 （1）2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%。按2024年经济假设（新口径）测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%。根据公司敏感性分析结果，我们测算经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4%（预期回报/NBV贡献/投资差异/运营差异分别+7.2%/+3.3%/+6.6%/+1.3%），市场价值调整带来+3.6%。（2）NBV132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct。（3）期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9%。 自然灾害拖累财险综合成本率，FVOCI资产占比提升 （1）全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化。（2）全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 核心观点 公司净利润创历史新高。2024年，资本市场大幅反弹，带动公司投资收益对营收及净利润贡献显著增加，叠加寿险业务价值优化，公司实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%，其中保险服务收入贡献2794.73亿元，同比增长5.0%，寿险与产险双轮驱动效应显著。截至去年末，公司实现归母净利润449.60亿元，同比大幅增长64.9%，创历史新高。 寿险深化“长航”转型，NBV同比高增。公司持续推进代理人队伍质态优化改革措施，核心人力规模企稳，产能及收入持续提升，叠加银保、职域等多元渠道发力，带动公司整体渠道价值的稳健增长。1）个险：代理人规模企稳，人均产能持续提升。2024年，公司个险渠道实现新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%。其中，代理人规模达18.8万人，同比增长2.7%。核心人力月人均首年规模保费增速达17.9%。2）银保：聚焦重点区域化经营，推进长期期交型产品发展，渠道价值率大幅提升。2024年，公司渠道实现新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%；银保NBV同比大幅增长134.8%。 财险稳健盈利，保费稳中有增。2024年，太保产险实现原保险保费收入2012.43亿元，同比增长6.8%。在自然灾害频发导致赔付上升背景下，公司COR为98.6%，彰显公司较强的承保盈利水平。车险业务不断加强精细化管理，深耕新能源汽车领域，新能源车保费收入占比达17.0%，同比提升5pt。非车险业务不断强化产品创新，健康险、企财险、责任险、农险保费收入分别同比增长16.9%/15.0%/13.0%/8.8%。 哑铃策略显效，综合收益率显著提升。得益于权益市场回暖及哑铃型资产配置策略，2024年公司实现综合投资收益率6.0%。固收方面，公司积极增配长债类资产，债券类资产配置比例较上年末大幅提高8.4pt，固收资产久期达11.4年，同比增加2.0年。权益方面，中国太保强化“股息价值”投资核心策略，股票及基金占比达11.2%，同比增加0.5pt。其中，OCI类资产占比较2023年同期上升4.2pt。随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益1203.94亿元，同比大幅增长130.5%。此外，公司审慎下调风险体现率及投资收益率假设至8.5%及4.0%，提高EV及NBV真实度。 投资建议：随着公司“长航”转型战略的稳步推进，经营成果稳健。此外，资本市场回暖利好险企资产端修复，上调公司2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为4.77/4.90/5.08元/股（2025及2026年原为3.67及3.93元/股），当前股价对应P/EV为0.47/0.41/0.36x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2024年年报，集团2024年实现营业收入4040.89亿元，同比+24.7%；实现归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；集团实现营运利润344.25亿元，同比+2.5%。 寿险改革质态持续显现，新业务价值实现稳健增长，NBVM同比大幅提升。 1）公司2024年实现新业务价值（NBV）132.58亿元，同比+20.9%；NBVM为16.8%，同比+3.5pct，公司纵深推进“长航”转型，业务质态持续向好，保单质量持续优化带动内含价值稳健增长。2）公司根据宏观环境和市场变化及时、审慎调整内含价值假设，长期投资收益率假设从4.5%调整为4.0%，调整后，新业务价值同比+57.7%，新业务价值率同比+8.6pct。 渠道：个险队伍能力持续提升，银保发展动能显现。1）个险代理人：以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，核心人力产能和收入持续提升，2024年代理人渠道实现规模保费2024.79亿元，同比+3.6%，其中新单期缴保费同比+9.7%至287.27亿元；人力规模逐步企稳，期末人力18.8万人，同比-12.4%，较24年上半年提升2.7%，呈现逐步企稳反弹趋势。2）银保：太保寿险坚持价值银保策略，发展动能不断加强，新业务价值贡献显著提升，2024年银保渠道实现规模保费收入409.02亿元，同比+7.4%，其中银保新单期缴规模保费同比+20.5%至108.71亿元，在“报行合一”背景下，公司坚持优建、优管、优训，队伍专业化能力持续提升。 财险：财险保费稳健增长，综合成本率有所抬升，承保费用率同比优化。1）太保财险2024年实现原保费收入2035.41亿元，同比+6.8%，其中非车险增速达10.7%，且非车险保费占比同比+1.6pct至47.2%；2）太保产险2024年综合成本率同比小幅抬升0.9pct至98.6%，主要受到自然灾害等大灾影响，赔付有所增加，其中车险COR同比+0.6pct至98.2%，赔付率同比+2.7%，非车险COR同比+1.4pct至99.1%。3）公司持续优化资源投放和费用管控，2024年综合费用率同比下降0.8pct至27.8%。 投资端：权益市场反弹带动总投资收益率同比大幅提升，总/净投资收益均实现稳健增长。1）公司2024年实现总投资收益1203.94亿元，同比+130.5%，总投资收益率5.6%，同比+3.0pct，主要系2024年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长；2）净投资收益率同比-0.2pct至3.8%。受益分红和股息增长，净投资收益同比+6.5%至827.99亿元。 投资建议：公司持续纵深推进“长航”转型，经营业绩稳健增长，继续巩固和提升一期工程转型成果，持续深化代理人渠道“三化五最”转型，有望持续提升渠道负债质量和经营效率，产险业务坚持精细化运营，深化客户经营，我们认为财险业务增速和COR表现有望继续领先同业。整体来看，公司资负具备较高韧性，寿险、财险和资管稳健增长，价值增长基础有望进一步夯实，伴随宏观经济持续复苏，资产和负债端均有望回暖并带动估值反弹。我们预计2025-2027年公司EPS分别为4.57/5.39/6.31元，P/E分别为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保发布2024年业绩：1）全年归母净利润450亿元，同比+65%；Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+62%。2）归母营运利润344亿元，同比+2.5%。3）归母净资产2914亿元，较年初+16.8%，较Q3末+6.6%。3）ROE16.6%，同比+5.2pct。4）每股分红1.08元，同比+6%。按归母净利润口径，分红率23%，同比-13pct；按营运利润口径，分红率30%，同比+2.6pct。A、H股当前股息率分别3.4%、4.8%。 2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%分别下调至8.5%。1）24年末集团、寿险EV分别为5621、4218亿元，分别同比+6.2%、+4.9%。2）太保寿险NBV133亿元，同比+20.9%；可比口径下NBV同比+57.7%。 寿险：价值率大幅提升，核心人力企稳。1）保费：太保寿险新保规模保费同比-4.8%；其中个险/银保占比分别同比+7.7pct/-4.6pct。其中，个险新保期缴287亿元，同比+9.7%；银保新保期缴109亿元，同比+20.5%。2）同口径下个险、银保NBV分别同比+37%、+135%。3）NBV Margin16.8%；可比口径下NBV Margin22%，同比+8.6pct。其中个险、银保同口径NBV Margin分别同比+5.7pct、+9.9pct。4）人力：月均18.4万人，较年初-12%，较年中持平。核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+18%；月人均首年佣金收入6868元，同比+7%。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。 财险：实现承保盈利，非车保持较快增长。1）太保产险承保综合成本率98.6%，同比+0.9pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为27.8%、70.8%，分别同比-0.8pct、+1.7pct。2）太保产险全年承保利润26.7亿元，同比-35.5%。3）太保产险原保费收入2012亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险分别同比+3.7%、+10.7%。 投资：大幅增配债券，减配非标、基金。1）集团投资资产规模27345亿元，较年初+21.5%。债券、股票、权益基金、非标占比分别为60.1%、9.3%、1.9%、9.7%，分别同比+8.4pct、+0.9pct、-0.4pct、-3.5pct。2）全年净投资收益828亿元，同比+6.5%；总投资收益1204亿元，同比+131%。净、总、综合投资收益率分别为3.8%、5.6%、6.0%，分别同比-0.2pct、+3pct、+3.3pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027年归母净利润为491/472/464亿元（前值为380/433/-亿元）。当前市值对应2025E PEV0.51x、PB0.93x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。