东吴证券(601555) 投资要点：公司定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。维持“优于大市”评级，目标价8.61元。 【事件】东吴证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入112.8亿元，同比+7.6%；归母净利润20.0亿元，同比+15.4%；对应EPS0.40元，ROE5.2%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入32.4亿元，同比+83.5%，环比+20.3%。归母净利润2.6亿元，同比-48.7%，环比-28.1%。2）公司2024年一季度实现营业收入22.3亿元，同比-1.3%；归母净利润4.6亿元，同比-21.8%；对应EPS0.09元，ROE1.14%，同比-0.37pct。 2023年来经纪业务收入承压，两融市占率小幅提升。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-4.3%。在此背景下，2023年公司2023年经纪业务收入16.4亿元，同比-9.9%；2024年一季度经纪业务收入3.7亿元，同比-6.8%。2023年公司代销金融产品收入0.64亿元，同比-23.4%，占经纪业务收入3.9%。2023年末公司两融余额190亿元，较年初+12%，市场份额1.48%，同比+0.38pct。 2023年债券承销表现亮眼，IPO储备丰富。2023年公司投行业务收入10.8亿元，同比-4.3%。2024Q1投行业务收入2.3亿元，同比-23.3%。2023年股权业务承销规模同比-38.3%，债券业务承销规模同比+12.4%。2023年股权主承销规模8.7亿元，排名第16；其中IPO2家，募资规模6亿元；再融资1家，承销规模3亿元。2023年债券主承销规模417亿元，排名第17；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为343亿元、49亿元、16亿元。公司IPO储备项目6家，排名第8，其中北交所4家，创业板2家。 2024年一季度资管收入大幅提升，主动管理规模稳定。2023年公司资管业务收入1.1亿元，同比-45.0%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+64.0%。2023年公司新发集合和单一资管计划52只；截至2023年末末，公司资产管理业务总规模613.94亿元主动管理规模539.19亿元，主动管理规模相对稳定，业务质量显著提升。 2023年自营驱动公司整体业绩增长。2023年投资收益（含公允价值）23.5亿元，同比+267.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比-8.9%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.40/0.42/0.46元(24-25年原预测为0.54/0.60元)，BVPS分别为8.61/9.08/9.56元（24-25年原预测为8.83/9.47元）。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0x P/B，对应目标价8.61元（原目标价10.71元，2023年1.3x P/B，-20%），维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     东吴证券(601555) 2023年年报及2024年一季报概况:东吴证券2023年实现营业收入112.81亿元，同比+7.58%；实现归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.16%，同比+0.54个百分点。2023年拟10派1.88元（含税）。24Q1实现营业收入22.25亿元，同比-1.31%；实现归母净利润4.56亿元，同比-21.81%。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.公募基金佣金贡献同比提升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.89%，24Q1同比-6.77%。3.23年股权融资规模降幅优于行业，各类债券承销金额再创新高，合并口径投行业务手续费净收入同比-4.35%，24Q1同比-23.26%。4.23年券商资管业务阶段性承压，管理规模相对稳定，合并口径资管业务手续费净收入同比-45.27%，24Q1同比+65.38%。5.23年权益自营实现稳定收益，固收自营收益率大幅领先市场，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+215.07%，24Q1同比-10.02%。6.23年两融余额及表内股票质押规模均小幅回升，合并口径利息净收入同比-20.25%，24Q1同比-10.62%。 投资建议:2023年公司经纪、投行业务虽有小幅下滑，但均优于行业；权益自营收益稳定、固收自营表现优异，投资收益（含公允价值变动）显著回暖，进而推动整体经营业绩实现稳健增长。24Q1公司受市场环境影响各项业务均有不同程度的下滑，但均优于上市券商均值，体现出较强的市场应对能力。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.39元，BVPS分别为8.35元、8.60元，按4月30日收盘价6.84元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     东吴证券(601555) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入80.36亿元，同比下降7.82%；归母净利润17.46亿元，同比增长41.28%。其中，23Q3实现营业收入26.98亿元，同比下降38.92%；归母净利润3.56亿元，同比下降14.69%。 自营驱动增长，收益率与规模双增。23Q1-3投资收益+公允价值变动收益19.86亿元，同比高增164.15%，营收占比24.71%，同比增长16.09pct，是营收和归母净利增长的主要驱动因素。一方面，市场行情回暖，预计公司投资收益率提升；另一方面，金融投资规模扩大，公司23Q3金融投资总额较22年末增长26.83%至904.31亿元，主要是交易性金融资产较22年末增长110.31%至646.72亿元。 投行市占提升稳健，地域和市场优势凸显。23Q1-3投行业务收入为9.08亿元，同比增长7.61%，营收占比11.30%，同比增长1.62pct。（1）股权业务方面：据Wind数据显示，截至23年11月10日，公司承销股权金额1450.01亿元，市占率1.17%，较22全年提升0.52pct，排名第18名，较22全年提升4名。其中，IPO项目10个，包含北交所项目5个，和申万、开源并列第一。（2）债券业务方面：截至11月10日，承销债券金额1371.33亿元，市占率1.18%，较22全年提升0.03pct，排名第18名，较22全年提升1名。据23H1财报，公司江苏省内债券承销规模连续多年位列第一。虽然当下IPO阶段性收紧，但公司深耕江苏区域、把握北交所扩容契机，投行业务仍具竞争潜力。 受制于市场下行，经纪、资管拖累业绩。23Q1-3经纪业务收入为12.74亿元，同比下降8.49%；资管业务收入为0.77亿元，同比下降56.60%。主要系市场波动下，投资者风险偏好下降，23Q1-3日均股基成交额同比下降4%，23Q3券商资管规模同比下降26.92%。公司通过东吴基金开展基金管理业务，截至23H1资产规模合计245.29亿元；通过东吴创投开展私募股权投资，23H1完成投资项目3个、总额约4000万元，新设基金1个、规模2亿元。业务发展顺利，具备中长期潜力。 盈利预测与投资建议：公司深耕江苏，立足长三角，区位优势显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.56、27.12、29.87亿元，同比增速分别为35.79%、15.12%、10.13%。EPS分别为0.47、0.54、0.60元/股，对应2023年PE为16.94x，维持“买入”评级。 风险提示：权益与固收市场波动加剧、投行业务发展不及预期、A股成交额大幅下滑

     东吴证券(601555) 事 件： 2023 年 8 月 19 日，东吴证券公告其 2023 年半年度报告：2023 年上半年东吴证券营业收入录得 53.38 亿元，归母净利润录得 13.89 亿元。 投资要点： 上半年营收状况良好，投行与投资交易业务板块快速成长:2023 年上半年，东吴证券营业收入最终录得 53.38 亿元，比去年同期增长了 24.12%，在去年同期营业收入增速跌下两位数后快速回复到 20%以上的水平，公司整体业务收入状况良好；其中，公司投资银行业务板块营业收入录得 6.74 亿元，比去年同期大幅增长 59.70%，投资交易业务板块营业收入录得 29.12 亿元，同比增长 40.85%，公司两大业务板块营收大幅提升，推动整体营收较快增长；虽然其他两大业务板块的营业收入状况一般，但整体规模基本保持在与去年同期一致的水平上，未发生明显的下滑情况。 毛利率水平明显优化，归母净利润水平大幅提升:2023 年上半年，东吴证券毛利率录得 34.06%，较去年同期增长 11.67%，公司毛利率明显优化主要是由于公司营业收入在同比明显抬升的同时，营业成本同比却仅上涨了 5.45%，在开源与节流双管齐下的情况下，使得公司上半年毛利润同比增速达到了 88.83%，大幅拉动了毛利率的上升；公司上半年归属于母公司的净利润为 13.89 亿元，与去年同期相比大幅增长 69.88%，净利润大幅抬升的主要原因是开源节流引发的毛利润大幅抬升。 公司各业务板块良性发展，评级预期保持稳定:2023 年上半年，财富管理业务方面，公司对渠道运营进行了强化，同花顺等第三方平台对接持续推进，使得公司开户市占率达到 2.00%，并获得首批北交所融资融券资格，在北交所融资中获得靠前排名；投资银行业务方面，公司 IPO 项目成功完成 8 单，获得行业内第 9 名、北交所中行业内第 2 名的成绩；投资交易业务方面，公司延续大类资产配置的方向，利用不同风险属性类型的资产稳定公司投资稳定性；资产管理业务方面，母公司新资产管理产品发行 24 支，资产管理总规模达到了 633.60亿元，同比环比继续抬升。根据公司上半年业务、业绩的良好成长状况以及我国经济重新恢复向好的整体形势，我们继续维持公司的“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面)：我国经济恢复状况良好；公司业务整体经营状况良好；公司区位优势明显等。 风险提示（负面） ：世界经济恢复预期不明朗；公司财富管理以及资产管理业务有所萎缩；信用风险等。

     东吴证券(601555) 事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入53.38亿元，同比增长24.12%，实现归母净利润13.89亿元，同比增长69.88%，加权ROE3.56%，比去年同期增加1.38%，EPS为0.27元，同比提升68.75%。2Q23公司实现营业收入30.84亿元，同比增长4.09%，归母净利润8.06亿元，同比增长14.49%。 自营业绩实现高增，成为营收同比提升的核心驱动因素。1H23公司实现自营业务净收入14.73亿元，同比高增236.30%。其中1H23投资收益12.01亿元，同比提升61.86%。在二季度权益市场震荡下行的背景下，公司或主要受益于债市收益率曲线陡峭下行、宏观面支撑债市走牛，2Q23实现投资收益8.86亿元，同比提升125.73%，环比提升180.41%。 区域特色优势显著，投行业务表现亮眼。1H23公司投行业务收入6.74亿元，同比增长59.70%。（1）在股权融资业务方面，1H23公司完成IPO项目8单，行业排名第9，其中苏州IPO项目3单，在苏州A股市场排名第1。北交所项目4单，行业排名第2。并购重组业务2单，较上年同期增加1单。8月25日，证监会发布《关于修改〈公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组〉的决定（征求意见稿）》，支持上市公司通过重组提质增效，提高市场效率；8月27日证监会发布通知表示，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏。尽管受限于IPO节奏放缓，未来公司IPO承销或将暂时承压，但公司深耕苏州地区、抓住北交所高质量扩容契机、提升重组并购能力，在股权融资业务方面仍具有独特优势和发展潜力；（2）在债券融资业务方面，1H23公司承销债券规模887亿元。其中主力业务品种公司债+企业债承销规模约740亿元，位列行业第8位。江苏省内业务规模约680亿元，市占率约21%，连续多年居江苏省首位。公司稳步推进创新型债券品种，支持国家战略发展，1H23公司承销科技创新债券8只，承销绿色债券5只，承销乡村振兴公司债券2只，合计发行8单ABS产品。 受市场活跃度影响，财富管理业务拖累业绩。1H23公司财富管理业务收入15.17亿元，同比降低4.74%。（1）在经纪业务方面，1H23公司经纪业务净收入8.31亿元，同比下降11.70%。1H23全市场日均股基交易额1.06万亿元，同比下降0.8%，受此影响，公司1H23代理买卖业务交易量（股票+基金）2.18万亿元，同比下降5.22%。同时或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下滑，代理买卖业务收入同比下滑13.79%。席位租赁/代销产品分别实现收入2.78/0.33亿元，同比+2.58%/-31.25%。（2）在信用业务方面，1H23公司股票质押余额20.30亿元，较上年末下降9.62%。两融业务余额182.75亿元，同比增长2.19%，平均维持担保比例276.47%，维持担保比例较高，业务风险可控。 资产管理规模同比提升，成长风格鲜明。1H23公司资产管理业务收入0.51亿元，同比下滑53%，母公司资产管理规模633.60亿元，同比提升6.24%，主动管理规模554.46亿元，同比提升7.92%。公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务，东吴基金专注投资主线，做大基石产品规模，助力公司中长期发展；通过全资子公司东吴创投开展私募股权投资基金管理业务，1H23东吴创投完成投资项目3个，新设立基金1个，合计管理基金规模164亿元。 综合上述，我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.46/0.51/0.56，以2023年9月1日收盘价为基准，预计对应2023PE为17.67，维持“买入”评级。 风险提示：权益与固收市场波动加剧，投行业务发展不及预期，A股成交额大幅下滑。

     东吴证券(601555) 事件描述： 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入53.38亿元，同比+24.12%，归母净利润13.89亿元，同比+69.88%，加权平均ROE为3.56%，较上年增加1.38pct。 投资要点： 自营、投行表现亮眼，财富管理拖累业绩。2023年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入8.30、6.76、0.51、6.00、14.73亿元，同比分别减少11.77%、增加60.02%、降低53.00%、降低12.70%、增加13.43%、增加235.68%。自营业务为业绩增长的主要驱动力，主要由于2023年资产价格逐渐修复，券商持有的金融资产公允价值扭亏为盈，驱动自营投资大幅增长。 区位优势显著，投行业务逆势增长。公司投行业务深耕苏州、布局长三角，区位优势显著，2023年上半年投行业务表现优于行业水平。1）股权融资：上半年股权融资71.14亿元，同比增长449.34%，IPO规模54.58亿元，同比增长920.19%，其中苏州IPO共3单，位列苏州第一，北交所IPO共4单，位列行业第二。2）债权融资：公司上半年债权承销887亿元，其中，公司债+企业债承销规模740亿元，位列行业第八。江苏省内规模680亿元，排名江苏省第一。 财富管理加强内外部赋能力度。公司财富管理业务2023上半年加强渠道拓展，优化组织架构，提高科技赋能水平。1）渠道拓展：上半年新开15.3万户，开户市占率达2.0%，投顾业务双平台展业，开启投顾直播。2）架构优化：成立金融产品委员会，规范产品引入、评审、销售决策流程，进行专业化管理，上半年私募产品销售同比大幅上升。2）加大科技赋能力度，财富委智能化自动化数字建设落地，完成了DMA系统部署及交易。 资管优化布局，基金打造特色。公司资产管理业务收入下滑，券商资管主要受费率下降影响，基金管理主要受规模规模下滑拖累。1）券商资管：公司持续优化金融产品布局，加大产品线广度，上半年内新增摊余成本法类、固收+期权类及中短债类产品。报告期末，公司AUM达633.60亿元，主动AUM达554.46亿元，分别同比增长6.24%、7.92%。2）基金管理：公司专注投资主线，把握投资机会，打造成长风格鲜明的基金管理公司，受制于上半年成长类资产表现不佳，公司AUM有所下滑，报告期末，东吴基金AUM达245.29亿元、其中公募规模222.31亿元，同比分别下降17.80%，9.28%。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司扎根苏州、深耕长三角，区位优势显著。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入108.85亿元、119.82亿元、132.65亿元。归母净利润25.92亿元、32.27亿元和36.04亿元，增长49.40%、24.48%和11.70%；PB分别为1.06/1.01/0.96，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

     东吴证券(601555) 2023 年中报概况:东吴证券 2023 年上半年实现营业收入 53.38 亿元，同比+24.12%；实现归母净利润 13.89 亿元，同比+69.88%。基本每股收益 0.28 元，同比+75.00%；加权平均净资产收益率 3.56%，同比+1.38 个百分点。2023 年半年度不分配、不转增。 点评：1. 2023H 公司投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-11.80%。3.股权、债权融资业务齐头并进，投行业务手续费净收入同比+60.19%，发展势头强劲。4.券商资管业务阶段性承压，继续拓展“固收+”业务，资管业务手续费净收入同比-52.78%。 5.固收自营取得较好投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比+206.56%，显著回暖。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利息净收入同比+13.42%。 投资建议:报告期内公司依托长三角地区优质客户资源，围绕苏州四大先进产业集群，有效推进战略布局、业务布局，投行业务发展势头强劲，另类投资业务增幅明显；固收自营取得较好投资收益，推动投资收益（含公允价值变动）显著回暖。预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为 0.49 元、0.53 元，BVPS 分别为 7.85 元、8.09 元，按 8 月 21 日收盘价 8.50 元计算，对应 P/B 分别为 1.08 倍、1.05 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

     东吴证券(601555) 事件：公司发布公告，预计1H23公司归母净利润为13.49-14.31亿元，同比增长65%-75%，2Q23实现归母净利润7.66-8.48亿元，环比增加31.4%-45.5%。 经济弱复苏背景下，自营业务收入扭亏为盈。1Q23自营业务净收入6.02亿元，较1Q22提升7.84亿元，其中，投资收益3.16亿元，同比减少9.78%。随着一季度市场回暖、利率逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，较1Q22提升8.28亿元，带动自营业务收入大幅增长。 投行业务表现优秀，区域优势明显。7月24日，政治局会议召开，首次提出要活跃资本市场、提振投资者信心，7月24日至25日，证监会召开年中工作座谈会，提出维持资本市场平稳运行、深化资本市场改革开放等系列要求。在此背景下，券商有望受益于利好政策与市场景气度提升，投资者对其投行业务能力的重视程度增加。公司1Q23投行收入3.01亿元，同比增长40.06%，截止目前今年IPO过会项目7个，其中北交所项目2个。公司定位区域券商，所在地区江苏省上市资源丰富，1H23江苏省A股IPO项目30个，位居国内之首，公司深耕的苏州市今年IPO项目10个，位列江苏省之首。预计受益于长三角一体化建设与注册制的落地，投行业务将持续贡献收入弹性。 资产管理业务略有下降，成长风格鲜明。1Q23资管业务净收入0.26亿元，同比下降7.01%。东吴基金完成非主动管理产品清理与整改，全面转向主动管理，坚持成长投资风格。截至2022年末，东吴基金AUM268.2亿元，公募AUM236.4亿元。公司打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一定制走向集合销售。截至1H23，资产管理AUM超过630亿元。 财富管理业务深化转型，资产配置持续优化。22年公司财富管理业务收入20.43亿元，同比下降13.98%。其中，融资融券业务规模175.92亿元，同比下降13.92%，但市场份额提升至1.142%；代销产品中公募权益类产品销售规模同比增长99%，固收类产品销售规模同比增长220%。1H23公司权益类产品代销规模同比下降2.03%，固收类产品代销规模基本保持不变，这与上半年权益类产品整体赚钱效应不佳、固收类产品表现优于权益类产品的行情相吻合。整体上，公司上半年公募基金代销规模在证券公司中排名第31位。预计下半年，随着利好政策的逐步落地与市场信心的提振，叠加海外资产价格上涨刺激的影响，公司将在资产配置中将更多的资金向权益类产品倾斜，公司在权益类产品的提前布局与持续投入或将因此受益。 综合来看，投行与自营业务仍是公司的特色业务，具有差异化的竞争优势与显著的区域优势，是上半年推动公司业绩增长的重要驱动力；资管业务持续优化金融产品布局，整体信用风险可控；财富管理业务顺应国内利率下行、海外资产价格上涨的背景，优化资产配置结构。我们预计2023-2025年EPS分别为0.44/0.50/0.55，以2023年7月25日收盘价为基准，预计对应2023PE为18.98倍，给予“增持”的评级。 风险提示：经济增长不及预期、政策落地不及预期、权益市场波动加剧、资管与财富管理业务开展不及预期。