东吴证券(601555) 投资要点：公司定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。维持“优于大市”评级，目标价8.61元。 【事件】东吴证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入112.8亿元，同比+7.6%；归母净利润20.0亿元，同比+15.4%；对应EPS0.40元，ROE5.2%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入32.4亿元，同比+83.5%，环比+20.3%。归母净利润2.6亿元，同比-48.7%，环比-28.1%。2）公司2024年一季度实现营业收入22.3亿元，同比-1.3%；归母净利润4.6亿元，同比-21.8%；对应EPS0.09元，ROE1.14%，同比-0.37pct。 2023年来经纪业务收入承压，两融市占率小幅提升。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-4.3%。在此背景下，2023年公司2023年经纪业务收入16.4亿元，同比-9.9%；2024年一季度经纪业务收入3.7亿元，同比-6.8%。2023年公司代销金融产品收入0.64亿元，同比-23.4%，占经纪业务收入3.9%。2023年末公司两融余额190亿元，较年初+12%，市场份额1.48%，同比+0.38pct。 2023年债券承销表现亮眼，IPO储备丰富。2023年公司投行业务收入10.8亿元，同比-4.3%。2024Q1投行业务收入2.3亿元，同比-23.3%。2023年股权业务承销规模同比-38.3%，债券业务承销规模同比+12.4%。2023年股权主承销规模8.7亿元，排名第16；其中IPO2家，募资规模6亿元；再融资1家，承销规模3亿元。2023年债券主承销规模417亿元，排名第17；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为343亿元、49亿元、16亿元。公司IPO储备项目6家，排名第8，其中北交所4家，创业板2家。 2024年一季度资管收入大幅提升，主动管理规模稳定。2023年公司资管业务收入1.1亿元，同比-45.0%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+64.0%。2023年公司新发集合和单一资管计划52只；截至2023年末末，公司资产管理业务总规模613.94亿元主动管理规模539.19亿元，主动管理规模相对稳定，业务质量显著提升。 2023年自营驱动公司整体业绩增长。2023年投资收益（含公允价值）23.5亿元，同比+267.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比-8.9%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.40/0.42/0.46元(24-25年原预测为0.54/0.60元)，BVPS分别为8.61/9.08/9.56元（24-25年原预测为8.83/9.47元）。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0x P/B，对应目标价8.61元（原目标价10.71元，2023年1.3x P/B，-20%），维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     东吴证券(601555) 2023年年报及2024年一季报概况:东吴证券2023年实现营业收入112.81亿元，同比+7.58%；实现归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.16%，同比+0.54个百分点。2023年拟10派1.88元（含税）。24Q1实现营业收入22.25亿元，同比-1.31%；实现归母净利润4.56亿元，同比-21.81%。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.公募基金佣金贡献同比提升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.89%，24Q1同比-6.77%。3.23年股权融资规模降幅优于行业，各类债券承销金额再创新高，合并口径投行业务手续费净收入同比-4.35%，24Q1同比-23.26%。4.23年券商资管业务阶段性承压，管理规模相对稳定，合并口径资管业务手续费净收入同比-45.27%，24Q1同比+65.38%。5.23年权益自营实现稳定收益，固收自营收益率大幅领先市场，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+215.07%，24Q1同比-10.02%。6.23年两融余额及表内股票质押规模均小幅回升，合并口径利息净收入同比-20.25%，24Q1同比-10.62%。 投资建议:2023年公司经纪、投行业务虽有小幅下滑，但均优于行业；权益自营收益稳定、固收自营表现优异，投资收益（含公允价值变动）显著回暖，进而推动整体经营业绩实现稳健增长。24Q1公司受市场环境影响各项业务均有不同程度的下滑，但均优于上市券商均值，体现出较强的市场应对能力。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.39元，BVPS分别为8.35元、8.60元，按4月30日收盘价6.84元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     东吴证券(601555) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入80.36亿元，同比下降7.82%；归母净利润17.46亿元，同比增长41.28%。其中，23Q3实现营业收入26.98亿元，同比下降38.92%；归母净利润3.56亿元，同比下降14.69%。 自营驱动增长，收益率与规模双增。23Q1-3投资收益+公允价值变动收益19.86亿元，同比高增164.15%，营收占比24.71%，同比增长16.09pct，是营收和归母净利增长的主要驱动因素。一方面，市场行情回暖，预计公司投资收益率提升；另一方面，金融投资规模扩大，公司23Q3金融投资总额较22年末增长26.83%至904.31亿元，主要是交易性金融资产较22年末增长110.31%至646.72亿元。 投行市占提升稳健，地域和市场优势凸显。23Q1-3投行业务收入为9.08亿元，同比增长7.61%，营收占比11.30%，同比增长1.62pct。（1）股权业务方面：据Wind数据显示，截至23年11月10日，公司承销股权金额1450.01亿元，市占率1.17%，较22全年提升0.52pct，排名第18名，较22全年提升4名。其中，IPO项目10个，包含北交所项目5个，和申万、开源并列第一。（2）债券业务方面：截至11月10日，承销债券金额1371.33亿元，市占率1.18%，较22全年提升0.03pct，排名第18名，较22全年提升1名。据23H1财报，公司江苏省内债券承销规模连续多年位列第一。虽然当下IPO阶段性收紧，但公司深耕江苏区域、把握北交所扩容契机，投行业务仍具竞争潜力。 受制于市场下行，经纪、资管拖累业绩。23Q1-3经纪业务收入为12.74亿元，同比下降8.49%；资管业务收入为0.77亿元，同比下降56.60%。主要系市场波动下，投资者风险偏好下降，23Q1-3日均股基成交额同比下降4%，23Q3券商资管规模同比下降26.92%。公司通过东吴基金开展基金管理业务，截至23H1资产规模合计245.29亿元；通过东吴创投开展私募股权投资，23H1完成投资项目3个、总额约4000万元，新设基金1个、规模2亿元。业务发展顺利，具备中长期潜力。 盈利预测与投资建议：公司深耕江苏，立足长三角，区位优势显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.56、27.12、29.87亿元，同比增速分别为35.79%、15.12%、10.13%。EPS分别为0.47、0.54、0.60元/股，对应2023年PE为16.94x，维持“买入”评级。 风险提示：权益与固收市场波动加剧、投行业务发展不及预期、A股成交额大幅下滑