新华保险(601336) 投资要点 事件：新华保险披露2024年三季报，9M24累计实现归母净利润为206.80亿元，同比增长116.7%。业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。 新准则专项分析。9M24公司实现保险服务收入同比下降10.2%（对应3Q24同比下降6.8%）；我们搭建的承保利润同比下降1.3%（对应3Q24同比增长8.2%），主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度，但9月末长端利率翘尾改善CSM释放节奏；我们搭建的投资利差同比扭亏，是造成当期净利润激增的核心原因，9M24公司披露的简单年化总/综合投资收益率为6.8%/8.1%，同比+4.5/+5.1pct.，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI权益工具）期末余额达2227.4亿元，占投资资产比例仅为1.4%（2023年末分别为53.70亿元和0.4%），使得公允价值变动损益由9M23累计的-28.62亿元大幅转正为9M24累计的419.85亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比下降15.9%至910.39亿元，主要系其他综合收益受其他债权投资（FVOCI债务工具）占比较低拖累所致。公司后续将进一步提升FVOCI权益/债务工具比例，以更好实现资负匹配。 NBV增速持续跑赢上市同业，结构持续优化。9M24公司实现NBV同比大幅增长79.2%（1H24增速：57.7%，指向3Q24进一步提升），跑赢主要上市同业平均水平（太保：37.9%、国寿：25.1%、平安：34.1%；人保寿险：113.9%）。归因来看，其中9M24累计新单保费（长期首年+短期险）同比下降11.9%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司深化专业化、市场化、体系化改革，转型发展不断推进，长年期期交增速较快。9M24公司十年期及以上期交保费同比增长21.3%，个险/银保期缴同比增长18.8%/6.3%；2）多轮预定利率下调后，公司综合负债成本稳中有降；3）9M24公司退保率为1.3%，与上年同期相比下降0.2个pct.，业务品质的改善。根据业绩发布会，公司后续将进一步多渠道分红型产品布局。 9M24累计个险/银保/团险渠道新单贡献占比为35.8%/57.6%/6.6%，银保各季度间均衡发力。9M24公司个险/银保新单同比增速分别为13.5%/-24.1%，3Q24单季个险/银保/团险新单贡献占比为26.3%/71.3%/2.4%）。公司个险渠道出台新《基本法》，全面加强基础管理；启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，公司XIN计划方案优增人数超过3000人。3Q24单季度银保趸交和期缴同比增速分别为1009.9%和130.1%，主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整，银保各季度间均衡发力。在银保“1+3”限制放开后，公司将银保渠道重点聚焦于网点和队伍产能提质工作上。 盈利预测与投资评级：9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因权益市场持续回暖以及9M24累计净利润已超过此前预期，我们上调投资收益和盈利预测，我们预计2024-2026年净利润为206、135和144亿元（此前为196、135和144亿元），维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

     新华保险(601336) 事件：公司24Q3单季度实现归母净利润96.0亿元，同比扭亏（23年同期-4.4亿元）；24年前三季度实现归母净利润206.8亿元，同比+117%。投资端：股债双牛推动公司投资收益率边际大幅改善，贡献最大业绩增量。截至24Q3，公司年化总投资收益率6.8%（较23年同期+4.5Pct），年化综合投资收益率8.1%（较23年同期+5.1Pct）。公司投资收益+利息收入+公允价值变动损益合计706.3亿元，较23年同期大幅提升233.5%。预计24年年内债券价格持续上涨和9月末权益市场的大幅上涨是投资端大幅改善的主因。 保费收入及新业务价值：负债端持续高质量发展，新业务价值增速表现亮眼。 24年前三季度，长期险首年期交保费收入247.5亿元，同比+12.3%（24H同比-11.4%，增速提升23.7Pct），Q3单季改善显著；其中十年期及以上期交保费收入30.8亿元，同比+21.3%（24H同比+16.3%，增速提升5.0Pct），十年期业务带动负债端结构持续改善；新业务价值同比增长79.2%（24H同比+57.7%，增速提升21.5Pct），价值增速领先保费增速，负债端实现高质量发展。 1）个险渠道：长期险首年期交保费119.8亿元，同比+18.8%，增速较24H提升14.7%。三季度绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长；2）银保渠道：长期险首年期交保费126.6亿元，同比+6.3%，银保期交增速转正（24H增速为-24.9%），是前三季度公司整体期交保费增速转正的主因；趸交规模88.9亿，同比-46%。公司三季度探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给。 投资建议：若未来权益市场上行有望带动公司投资端弹性进一步释放，公司金融资产配置结构中，FVTPL（公允价值变动计入损益）型资产占比行业内较高，弹性体现或将更为明显。当前公司估值0.6xPEV，看好未来进一步估值修复空间。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。 风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

     新华保险(601336) 投资要点 新华保险发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润206.8亿元，同比增长116.7%；NBV同比增长79.2%。公司的归母净利润及NBV增速均环比提升且处于同业领先水平。 NBV增速继续提升且处于同业较优水平 9M2024公司NBV同比+79.2%（2024Q1/2024H1分别为+51.0%/+57.7%），NBV增速环比继续提升，我们预计主要系产品预定利率再次下调等带动新单保费大幅正增以及新业务价值率同比改善。9M2024公司实现长期险首年保费341.47亿元，同比-12.7%，其中2024Q3单季为155.57亿元，同比+195.4%（2024Q1/2024Q2分别为-45.0%/-45.2%）。分渠道来看，9M2024公司个险渠道的长期险首年保费同比+16.6%其中2024Q3单季同比+70.2%；9M2024银保渠道的长期险首年保费同比-24.1%，其中2024Q3单季同比+293.5%。公司个险及银保渠道的新单保费增速均明显改善。 投资收益显著改善支撑公司净利润实现高增 1）9M2024公司实现归母净利润206.8亿元，同比+116.7%，其中2024Q3单季的归母净利润为95.97亿元，同比扭亏为盈（2024Q1/2024Q2分别为-28.6%/+100.6%）公司净利润同比显著改善，主要系投资收益同比大幅提升。9M2024公司的投资收益、公允价值变动损益分别为51.34、419.85亿元，同比分别增加49、448亿元2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化总、综合投资收益率分别为6.8%、8.1%同比分别+4.5、+5.1PCT。总投资收益率和综合投资收益率同比抬升主要得益于权益市场同比改善、公司积极把握股票等资产类别的交易机会。 投资建议：维持新华保险“买入”评级 考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为210/227/245亿，对应增速分别为141%/9%/8%。鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓

     新华保险(601336) 核心观点 资本市场大幅反弹，公司归母净利润同比提升116.7%。受三季度资本市场回暖影响，公司前三季度营收及利润表现亮眼。截至三季度末，公司实现营业收入513.7亿元，同比增长72.9%；实现归母净利润96.0亿元，同比增长116.7%。公司持续优化各渠道转型措施，前三季度实现保险服务收入1069.6亿元，同比提升72.9%。公司改革成果持续释放，核心价值指标增幅位列上市险企首位。截至三季度末，公司退保率为1.3%，同比优化0.2pt，业务质态改善带动公司新业务价值增速达79.2%。 个险一系列转型措施带动渠道价值优化。2024年前三季度，公司陆续出台新《基本法》及“XIN一代”销售团队改革举措，进一步推动代理人团队的转型升级，加快绩优人力建设，提高人均产能。截至三季度末，公司个险渠道实现保费收入977.9亿元，同比增长1.3%，其中长期险首年期交保费达119.8亿元，同比增长18.8%，业务期交化转型成果凸显。 银保探索多元产品结构，保费收入企稳回升。2024年，受行业“报行合一”整顿等因素影响，公司银保业务保费增速放缓。截至三季度末，公司银保渠道实现保费收入453.1亿元，增速同比扭正。其中，长险首年期交保费同比增长6.3%，持续深化业务期交化改革。此外，公司以传统险为基础，在预定利率下调背景下探索分红型产品销售，结合组合型产品策略，挖掘市场多元化保险保障需求。 资产端投资收益同比大幅提升。2024年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，在市场低位时把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。受益于自身权益类资产配置结构较高的特点，前三季度公司实现年化总投资收益率6.8%、年化综合投资收益率为8.1%（较去年同期提升5.1pt），位列上市险企首位。 投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性，我们上调此前盈利预测，预计公司2024至2026年公司EPS为6.31/7.26/8.07元/股（原为4.35/5.36/5.99元/股），当前股价对应P/EV为0.54/0.50/0.46x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。