序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中邮证券 | 王泽军 | 维持 | 增持 | 业务结构优化有成效,维持增持评级 | 2024-04-19 |
中国人保(601319)
投资要点
公司公告前3个月累计原保险保费收入,合计2530.31亿元,同比增长1.32%,低于23年7.47%的增速。其中寿险545.18亿元、财险1739.77亿元、健康险245.36亿元。
(1)前3个月,财险保费放慢增速,由去年同期10.2%下降到今年3.8%,除企业险和货运险外,其他各财险险种同比均较大幅度下滑。其中车辆险增速从6.5%下滑至1.9%,仅贡献增量13.07亿元,意健险增速从9.8%下滑至6.2%,贡献33.07亿元增量。(2)寿险同比-8.2%,主要是长险趸交首年减少59.63亿元收入,同比-33.4%,可能与银保渠道“报行合一”和公司主动优化趸期业务结构有关。(3健康险增8.2%,主要是短期险增15.5%,贡献增量14.26亿元。
投资建议
一方面受当前银保渠道“报行合一”等监管政策趋严的影响,同时去年高基数的影响,一季度产险和寿险产生了一定压力。另一方面公司持续主动优化业务结构。非车险保险服务收入占比在23年提升1.4个百分点的基础上,24年一季度再次提升15.58个百分点,业务结构更加均衡。寿险期交首年保费一季度占比提升0.8个百分点。在人保健康期交首年保费23年同比增长34.1%、成为拉动业务增长的主要动力的基础上,一季度再次同比增长48.1%。可以看出,在行业经历长期下行的关键时刻,公司稳增长、优结构的持续努力正在不断取得成效。我们认为公司24年净利润增速有望恢复正常水平,预计24-26年EPS为0.60/0.68/0.74元/股,维持增持评级。
风险提示:
产品销售不及预期,权益市场持续震荡,再次爆发大规模自然灾害,长端利率下滑。 |
2 | 海通国际 | Ting Sun,Wangjie OU | 维持 | 增持 | 公司季报点评:承保端与投资端均短期承压,但COR整体水平依然良好 | 2023-12-18 |
中国人保(601319)
投资要点:
【事件】中国人保发布2023三季度业绩:1)前三季度实现归母净利润205亿元,同比-15.5%;Q3单季归母净利润6.2亿元,同比-89.6%。2)Q3末归母净资产2404亿元,较年初+7.9%,较中期-0.5%。
承保端与投资端均承压,导致公司净利润短期下滑。公司净利润下降原因主要为:一方面,受车辆出行恢复及强台风等灾害事故影响;另一方面,受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响,使得部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。
产险:单季承保亏损7亿元,大灾与车辆出行恢复是主因。1)前三季度产险净利润为194亿元,同比-26.2%;Q3单季净利润1.5亿元,同比-98.1%。2)前三季度产险总保费收入同比+7.5%,其中车险、农险、意健险分别同比+5.5%、+16.1%、+5.0%,Q3单季分别同比+5.4%、+0.4%、+3.8%。3)承保利润73.8亿元,同比-39%,Q3单季承保亏损7.3亿元。4)综合成本率97.9%,同比+1.7pct,主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中,车险综合成本率同比+2.3pct至97.4%,非车险同比+0.6pct至98.6%。
寿险&健康险:Q3寿险新单保费保持高增长,期交略有下滑。1)人保寿险持续聚焦高质量发展,积极推进卓越战略,前三季度净利润为18.0亿元。长险首年保费同比+17.4%,其中趸交同比-1.9%,期交首年同比+43.7%;Q3单季长险首年保费同比+62.9%,首年期交同比-1.6%。2)人保健康前三季度净利润为39.6亿元。长险首年保费同比+22.3%,Q3单季同比-10.4%;首年期交保费同比+45.6%,Q3单季同比-9.3%;
投资:预计在新准则实施及资本市场波动影响下,公司投资收益短期承压。公司未披露集团投资情况,前三季度人保财险总投资收益161亿元,未年化总投资收益率为2.7%(上年同期旧准则口径为3.5%)。投资收益结构中:①资本市场大幅波动导致FVTPL类资产公允价值变动损益大幅下降;②部分联营企业及合营企业(预计主要为人保健康)经营业绩提升以及实施会计准则切换,应占联营企业及合营企业损益同比增加。
看好公司财险业务竞争优势,维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023E PEV0.68倍、PB0.87倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务1.3x PB,给予人保寿险、人保健康0.55x PEV,给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的目标价7.05元/股,维持“优于大市”评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。 |
3 | 国联证券 | 曾广荣,刘雨辰 | 维持 | 买入 | 财险延续稳健,寿险边际改善 | 2023-12-14 |
中国人保(601319)
事件:公司发布11月保费收入公告,11月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入328.9亿元、27.4亿元、16.7亿元,同比分别+1.1%、+2.8%、-10.4%,财险维持稳健、寿险边际改善,全年来看公司保费有望保持大个位数的增长水平。
11月财险保费同比微增,全年有望实现大个位数增长
11月当月公司财险业务实现原保险保费收入328.93亿元,同比增长1.1%,其中车险增速为+5.4%,非车险增速为-9.8%,车险自8月以来保持了较高的增长水平,非车险增速阶段性承压。具体来看,对于车险,在车市促销力度持续增大的推动下,新车销量实现高增,进而支撑车险保费增长(11月狭义乘用车零售销量同比+26.0%)。展望后续,在刺激汽车消费政策持续加码带动购车消费需求释放下,公司车险保费有望延续向好态势,全年有望实现5.5%左右的增长水平。对于非车险,企财险、货运险延续正增态势,意健险、农险、责任险的保费增速有所承压,其中意健险仍是由于项目招标节奏与去年同期不一致导致政府类业务增速下滑、新旧产品切换影响意外险需求;农险主要是由于公司主动压降效益不佳的商业性农险;责任险主要是由于公司主动调整业务结构。从COR来看,Q4以来车险市场竞争趋于理性、自然灾害影响环比减弱有望支撑公司COR环比改善,叠加公司持续注重优化业务结构、改善经营效益,公司全年有望实现“车险COR<97%、非车险COR<100%”的较高目标。后续公司在“卓越战略”的引领下、在“保险+风险减量服务+科技”新商业模式的赋能效应持续显现下,公司的业务品质有望持续优化,进而支撑COR进一步改善。
11月人身险保费降幅有所收窄
对于寿险业务,11月当月公司寿险业务同比增长2.8%,其中长险首年期交保费同比下滑16.3%,降幅明显收窄(10月为-80.6%),预计主要是预定利率下调影响有所出清、客户对保本保收益的保险产品需求仍在等所致。对于健康险业务,11月当月公司健康险业务同比下滑10.4%,其中长险首年期交保费同比下滑29.7%,降幅有所收窄(10月为-38.7%),和寿险业务走势基本趋同。整体来看,公司的人身险业务降幅边际收窄,预计24年在客户需求依旧旺盛、竞品收益率波动下,保险产品的吸引力仍在等的推动下,公司新单销售仍有望实现较好增长水平,进而支撑NBV增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元,对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏,我们维持目标价7.6元,维持“买入”评级。
风险提示:财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。
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4 | 太平洋 | 夏芈卬 | 维持 | 增持 | Q3点评:行业地位稳固,财险业绩稳健增长 | 2023-11-26 |
中国人保(601319)
事件:公司近日发布2023年三季度报,实现营业收入4,186.64亿元,同比+4.3%,归母净利润1.94亿元,同比-15.5%。
持续结构优化支撑业绩稳健提升
1)财险业绩稳健增长。前三季度,公司实现财险营收3,460.38亿元,同比+8.6%,承保利润有所下滑,实现573.79亿元,同比-39.0%,系公司整体COR上升所致;车险/非车险保费收入同比+5.5%/+9.65%,车险方面,受益于车市促销拉动新车销量,支撑保费增长;非车险方面,保费占比微幅提升1%,产品结构持续升级。非车险中,农险、意外伤害及健康险、其他险种分别保费收入同比+16.1%、+5.0%、+26.4%;前三季度公司整体COR97.9%,同比+1.7%,成本率低于中国平安(99.3%,同比+1.6%)、中国太保(98.7%,同比+1.0%),主要原因是受“杜苏芮”、“海葵”强台风等自然灾害影响,赔付成本增加,我们看好公司进一步精细化管控风险,后续有望实现“车险COR<97%、非车险COR<100%”目标;
2)寿险及人保健康业绩亮眼。人保寿险前三季度实现保险服务收入132.16亿元,同比-13.1%,上半年新业务价值实现24.9亿元,同比+66.8%,有望不断深入优化渠道及队伍结构,经营提质增效。前三季度人保健康实现保险服务收入191.18亿元,同比+16.5%,公司深入践行“保险+健康服务+科技”新商业模式,经营业绩呈进一步增厚态势。
权益市场波动叠加复苏放缓,资管业务承压
前三季度公司投资收益及公允价值变动损益实现128.01亿元,同比-71.66%,新会计准则下,受权益市场波动影响,资管业务下滑明显,后续随宏观环境修复,公司加强市场研判准确度,以及完全切换到新准则之下后,投资收益率有望提升。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.61/0.76/0.83元,对应2023年PE为8.64x,维持“增持”评级。
风险提示:保费增长不及预期;市场竞争加剧;长端利率下行;自然灾害风险抬升成本率;宏观经济震荡等。 |
5 | 中邮证券 | 王泽军 | 首次 | 增持 | 短期因素影响今年利润增速,预计明年恢复正常 | 2023-11-23 |
中国人保(601319)
投资要点
公司公告前10个月累计原保险保费收入,合计5759.18亿元,创同期新高,同比增长7.79%。其中寿险945.26亿元、财险4398.07亿元、健康险415.85亿元。
(1)前10个月,财险保费增7.2%,主要是机动车辆险、农险同比增5.5%和14.9%,分别贡献120.55和70.8亿元增量。(2)寿险增9.9%,主要是长险期交首年和期交续期分别增36.9%和5.9%,贡献增量64.11和25.43亿元。(3)健康险增9.0%,主要是长险期交首年和短期险分别增38.7%和6.8%,贡献增量11.26和11.72亿元。(4)大灾损失大增。今年发生“杜苏芮”(2023年7-8月)、“海葵”(2023年9月)强台风等灾害事故,前三季我国的自然灾害造成的经济损失同比增加近50%。前9个月,公司大灾净损失也同比增长61.8%。(5)实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动影响,公司当期投资收益同比下滑。
投资建议
公司保费收入保持增长,但预计今年利润增速较低,主要原因是:一是受大灾因素影响,今年我国自然灾害造成的经济损失创近三年来的最高水平;二是疫情结束,今年随着社会交通出行强度回升,出险率逐步恢复;三是实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动对当期投资收益的影响。但长远来看,这些因素只具有短期效应,明年利润同比增速或将恢复正常水平。预计23-25年EPS为0.56/0.62/0.68元/股,首次给予增持评级。
风险提示:
产品销售不及预期,权益市场持续震荡,再次爆发大规模自然灾害,长端利率下滑。 |