广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团发布2025年半年报业绩，2025Q2公司营收为227.3亿元，同环比分别-8%/+14%，归母净利润为-18.1亿元（2024Q2为3.0亿元，2025Q1为-7.3亿元），扣非后归母净利润为-20.5亿元（2024Q2为-10.3亿元，2025Q1为-8.9亿元）。 业绩表现略低预期。1）营收层面：公司Q2营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q2批发销量分别为7.7/6.2万辆，同比分别-25%/-21%，环比分别+11%/+31%，埃安S/埃安Y销量环增较多；广汽自主Q2ASP为16.4万元，同环比分别+20%/-4%。2）毛利率：公司Q2销售毛利率为-3.4%，同环比为-10/-3.6pct。毛利率转负主要原因为报告期内推出的几款重点新能源车型，销量仍处于爬坡期，未达计划目标，同时集团降本工作仍处推进中。3）投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q2销量分别为6.2/18.3万辆，同比分别-32%/+2%，环比分别-33%/+13%。广本/广丰25H1利润分别为-4.1/33.1亿元，单车盈利分别为-0.3/1.0万元。公司Q2投资收益总额为12.3亿元，同环比分别-13%/+5%。4）最终公司Q2实现归母净利润为-18.1亿元（2024Q2为+3.0亿元，2025Q1为-7.3亿元）。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景下公司上半年整体业绩低于我们预期，同时考虑华望仍处投入期，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至-3.6/13/46亿元（原为35/47/56亿元），对应2026/2027年PE为59/17倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作车型计划在2026年发布，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2025H1业绩：2025H1营业总收入为426.1亿元，同比-7.9%，其中2025Q2营业总收入为227.3亿元，同比/环比分别为-7.9%/+14.4%；2025H1归母净利润为-25.4亿，同比转负，扣非归母净利润为-29.5亿，同比减亏32.3%，其中2025Q2归母净利润为-18.1亿，同比转负，环比亏损放大，扣非归母净利润为-20.5亿元，同比/环比亏损放大。 营收短期承压单车ASP有所上升。收入端：2025H1营业总收入为426.1亿元，同比-7.9%，其中2025Q2营业总收入为227.3亿元，同比/环比分别为-7.9%/+14.4%。据我们测算，2025Q2单车ASP为16.4万元，同比/环比分别为+2.7/-0.7万元。利润端：2025H1扣非归母净利润为-29.5亿，同比减亏32.3%，其中2025Q2扣非归母净利润为-20.5亿元，同比/环比亏损放大。公司亏损主要受影响于汽车销量下滑、市场竞争激烈、销售渠道错配、经营改革周期等所致。费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.2%/-0.6%/1.4%，同比分别为-0.4pts/+0.0pts/+0.1pts/+0.2pts，环比分别为-0.4pts/-1.4pts/+0.8pts/-0.4pts。 销量整体承压产品矩阵持续完善。公司2025H1合计销量75.5万辆，同比-12.5%，其中2025Q2交付38.4万辆，同环比分别为-15.2%/+3.5%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2025Q2批发6.2万辆，同环比分别为-31.9%/-33.2%；广汽丰田表现稳定，2025Q2批发18.3万辆，同环比分别为+1.7%/+13.3%。自主品牌方面，广汽传祺2025Q2批发7.7万辆，同环比分别为-25.5%/+11.3%。广汽埃安2025Q2批发6.2万辆，同环比分别为-20.5%/+30.7%。新车方面，合资品牌推出中型纯电SUV广汽本田P7、豪华型纯电轿车广汽丰田铂智7等；自主品牌推出中大型插混MPV广汽传祺向往M8、广汽埃安L4Robotaxi等。我们认为，虽然公司销量整体承压，但持续完善产品矩阵，加快布局新能源与智能转型，未来新车势能有望驱动经营情况改善。 携手华为合作深化，产品进程加快落地。公司与华为合作不断深化，华望汽车目前规划轿车和SUV两款车型，定位30万元级豪华智能新能源车，首款车型预计2026年上市，现已启动全国销售渠道招募计划。我们认为，公司借助华为技术赋能和品牌影响力，有利于快速提升技术竞争力，助力品牌高端化突破。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。产品力升级有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，预计2025-2027年收入为1,246.9/1,466.4/1,702.5亿元，归母净利润为-27.5/0.0/19.9亿元；对应2025年8月29日收盘价7.85元/股，PB为0.7/0.7/0.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。