上海银行(601229)
事项：
上海银行发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年和25年1季度营收分别同比增长4.8%/3.8%，其中归母净利润分别同比增长4.5%/2.3%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别是10.01%/10.64%。截至25年1季度末，公司总资产规模达到3.27万亿元，同比增长3.7%，其中贷款同比增长0.5%，存款同比增长4.6%。公司2024年全年利润分配预案为：每10股派发现金股利2.20元，合计现金分红率约为31.22%。
平安观点：
利差业务修复，盈利增速平稳。上海银行25年1季度归母净利润同比增长2.3%（+4.5%，24A），拨备前利润同比增长6.0%（+6.1%，24A），盈利稳健增长与营收端韧性息息相关。公司25Q1营收同比增长3.8%（+4.8%，24A），其中利息净收入同比增长4.7%（-7.6%，24A），负债成本的红利的释放支撑利差业务回暖，公司25年1季度利息支出同比负增16.50%（-1.36%，24A）。非息收入方面，25年1季度非息收入整体同比增长2.6%（+33.1%，24A），其中债券投资相关其他非息收入同比增长6.0%（+57.8%，24A），高基数下仍实现稳健增长。中收业务略有回暖，公司25年1季度手续费及佣金净收入同比负增8.2%（-19.5%，24A）。
息差边际企稳，资负扩张稳健。上海银行2024年末净息差水平为1.17%（1.19%，24H1），同比下降17BP，不过我们根据期初期末余额测算公司25年1季度单季度净息差环比24年4季度上升10BP至1.05%，预计与负债成本释放息息相关。资产端方面，公司24年末贷款收益率环比半年末下降13BP至3.76%，降息以及存量按揭的调整对资产端定价冲击较为明显，与行业趋势一致。负债端成本红利持续释放，公司24年末存款成本率环比半年末下降8BP至1.92%，预计与公司主动压降高成本存款，调整存款挂牌利率息息相关。规模方面，截至25年1季度末，公司总资产规模同比增长3.7%（+4.6%，24A），其中贷款同比增长0.5%（+2.1%，24A），24年末对公和零售贷款分别同比变化+3.17%/-3.00%。负债端存款同比增长4.6%（+4.3%，24A），整体保持平稳。
P/E(倍)6.76.46.25.85.5
不良率保持平稳，拨备水平小幅提高。截至2025年1季度末，上海银行不良率环比持平24年末于1.18%，环比24年3季度末下降2BP，我们测算公司24年末年化不良生成率为1.02%（0.70%，24H1），预计与零售预计小微资产业务波动相关，公司24年末个人贷款不良率环比半年末上升3BP至1.14%，其中个人经营贷不良率环比24年半年末上升7BP至1.56%。对公业务资产质量保持稳健，24年末对公贷款不良率环比半年末下降3BP至1.37%，其中对公房地产贷款不良率环比半年末下降41BP至0.98%。前瞻性指标方面，公司25年1季度末关注率环比24年末下降1BP至2.05%，公司24年末逾期率环比24年半年末上升1BP至1.73%，潜在资产质量压力可控。拨备方面，公司25年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末变化+1.43pct/2BP至271%/3.20%，风险抵补能力稳中有进。
投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。特别是公司24年利润分配预案中上调分红比例1.16pct至31.22%，按当前股价计算公司股息率达到4.73%，股息价值突出。考虑到公司稳健的经营基础，我们小幅上调公司25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别是1.72/1.82/1.92元（原25-26年预测为1.70/1.79元），对应盈利增速分别是3.6%/5.7%/6.0%（原25-26年盈利增速预测分别是5.0%/5.3%），目前公司股价对应25-27年PB分别是0.62x/0.58x/0.54x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
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