华电科工(601226) 业绩简评 4月28日，公司发布2026年一季报，Q1实现营业收入16.24亿元，同比增长8.50%；归母净利润为-0.52亿元，同比减亏36.63%。公司Q1业绩受工程业务季节性结算影响，历年均为亏损，属正常经营节奏，但同比大幅减亏体现盈利质量持续改善。Q1新签销售合同36.85亿元，另已中标暂未签合同15.36亿元；截至2025年末在手合同211亿元，为全年业绩释放提供坚实保障。 经营分析 氢能签单与出海双突破，氨醇一体化布局深化。26年4月，中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，双碳考核“硬约束”正式落地，首次将碳排放总量、煤炭/石油消费达峰等14项指标纳入省级考核，氢氨醇非电需求迎国内外共振。26Q1公司签订内蒙古达茂旗首期风光制氢项目，以及俄罗斯制加氢一体站PEM电解槽供货合同，氢能核心装备实现了海外出口突破；“华擎”大功率IGBT制氢电源成功下线，通用氢能两款产品入选“氢能创新产品”。氨醇方面，公司完成氢氨醇一体化项目规划及可研方案十余项，推进撬装化合成氨攻关及年产10万吨绿色甲醇工艺包研发，工艺包已顺利通过校审与评审，氨醇业务产业化基础进一步夯实。 传统主业稳中有进，协同斩获大基地项目。26Q1公司的热能、建研院联合斩获内蒙古腾格里煤电钢冷塔项目，物料板块签订唐山京唐港堆取料机合同，夯实大型煤电及港口工程领域领先地位。海上风电方面，子公司分别签订宁夏中卫海、新疆华电青河风电塔筒合同，持续受益于“沙戈荒”大基地及海上风电大开发。 新兴业务多点布局，重力储能与熔盐储热稳步推进。公司重力储能业务加入南方电网储能开发创新联合体，加快MW级模拟实验平台建设；熔盐储热试验平台已进入长周期持续运行，同步推进火电机组深度调峰技术攻关及团体标准编制，为后续商业化奠定基础。 盈利预测 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.35亿元、3.04亿元、3.88亿元，对应PE分别为44.37倍、34.38倍、26.93倍。公司新签合同创新高，海洋工程业绩持续兑现，氢能业务成功破局并入选国家级试点，有望成为未来重要增长极，维持“买入”评级。 风险提示 氢能发展不及预期；海上风电项目推进缓慢；原材料价格波动。

     华电科工(601226) 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现总营业收入104.26亿元，同比增长38.26%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长36.06%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长89.11%；基本每股收益0.1344元/股，同比增长35.35%。 点评： 业绩稳步增长，新签合同额创历史新高。2025年公司新签合同额创下182.29亿元历史新高，在手合同211.00亿元，我们认为公司在手订单充足为公司业绩稳步增长提供长足动能。从具体业务来看，物料输送系统工程业务实现营业收入22.90亿元，同比增长55.78%，毛利率13.45%，同比减少0.27pct；热能工程业务实现营业收入21.41亿元，同比增长17.71%，毛利率13.09%，同比增加1.72pct；高端钢结构业务实现营业收入33.85亿元，同比增长16.42%，毛利率11.88%，同比减少0.83pct；海洋工程业务实现营业收入25.12亿元，同比增长102.06%，毛利率4.92%，同比增加2.72pct；氢能业务实现营业收入0.80亿元，同比增长1.37%。公司物料输送系统工程收入、成本同比分别增加了55.78%、56.27%，主要为2024年新签的北方华锦、金昌输煤岛项目，2025年新签的印尼Ithaca项目陆续开工，收入规模增长，成本相应增加；热能工程业务收入、成本同比分别增加了17.71%、15.42%，主要为公司持续巩固四大管道市场优势，业务规模稳步扩大，收入与成本同步增长；高端钢结构工程业务收入、成本同比分别增加了16.42%、17.53%，主要为新疆、内蒙古区域光伏及风电塔筒的业务保持稳定增长，收入和成本相应增加；海洋工程业务收入、成本同比分别增加了102.06%、96.44%，主要为2024年签订的阳江三山岛、中广核阳江帆石、河北昌黎等海上风电项目开工，收入规模快速提升，成本随之增长；氢能业务收入、成本同比分别增加了1.37%、134.38%，主要为新签项目在2025年形成收入较少，前期项目陆续结算，成本有所增加。 传统业务基石稳固，物料输送、热能工程、高端钢结构等业务持续提供稳定现金流。1）物料输送系统工程业务：公司签订了努萨拉亚煤炭堆场（3标段）和长距离输送系统（5标段）项目，该项目具有数字化、智能化、高带速和绿色节能等突出特点，进一步加强了公司在物料输送细分行业中的领先地位。此外，凭借机械行业（物料搬运及仓储）专业甲级等资质，以及环保圆形料场、长距离曲线带式输送机等核心装备无人化和系统智能化的研发和实施，公司物料输送系统工程业务正随着“公转铁”“公转水”政策及产业智能化升级，迎来新一轮发展机遇，转型升级为“智慧物流系统集成商”。2）热能工程业务：为多个电厂提供了空冷系统整体解决方案，已成为行业有力的竞争者。2025年公司承接的北仑电厂一期节能减排改造工程是浙江省“十四五”规划清洁火电重点项目，已于2025年11月建成投产，总装机容量由500万千瓦跃升至734万千瓦；签订的国信扬电三期扩建项目，采用国际先进的超超临界二次再热技术，建成后将优化江苏省电力装机结构，增强区域电力保障能力。3）高端钢结构工程业务：涵盖风电塔架、光伏支架、大跨度煤场封闭、钢结构冷却塔、重型钢结构等。2025年公司承建的华电龙口四期2×66万千瓦热电联产项目第二台机组封闭煤场EPC工程实现提前交付投用，为提升电厂燃煤库存、保障能源供应奠定基础、提供支撑；签订了华电天山北麓新能源项目、新疆木垒国家电投风电场项目等多个重量级风电塔筒项目，并在光伏领域创新推出大跨度高净空柔性支架方案，实现“农光互补”“林光互补”。 氢能赛道蓄势待发，已逐步形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制氢产品和10-500Nm3/h PEM电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等核心材料国产化。参与的辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目，入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着公司在绿氢产业化应用上取得关键突破。此外，公司自开展醇氨业务以来，积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，跟进印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目风光电制氢醇一体化项目，以及辽宁、内蒙、吉林等风光氢储化一体化项目，协助完成氢氨醇一体化项目规划编制、可研方案十余项。攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件等关键核心技术，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，形成多项发明专利；建设达茂旗万吨级绿氨制备及千吨级绿色甲醇制备中试装置；搭建100KW氨煤混烧试验台，高质量参与工信部、能源局等重大课题。 盈利预测：我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为110.94亿元、123.87亿元、137.19亿元，增速分别为6.4%、11.7%、10.8%；归母净利润分别为2.16、3.04、3.53亿元，增速分别为37.7%、40.9%、16.2%。 风险因素：在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、海上风电装机量不及预期。

     华电科工(601226) 3月30日，公司发布2025年年报，全年营业收入为104.26亿元，同比增长38.26%；归母净利润为1.57亿元，同比增长36.06%。新签销售合同182.29亿元，同比增长27.73%，创历史新高；截至2025年末，在手合同211亿元，为未来业绩提供坚实保障。 经营分析 氢能业务实现商业化突破，项目入选国家级试点。公司氢能业务全年收入0.80亿元，同比增长1.37%。关键进展包括：1）辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着公司在绿氢产业化应用上取得关键突破；2）三大制氢项目（内蒙古达茂旗、辽宁铁岭、青海德令哈）实现“同年开工、同年产氢”目标并成功商业运行，内蒙古达茂旗项目首次实现工业锅炉绿氢掺烧；3）核心装备与材料实现国产化突破，推出碱性电解槽（覆盖50-3300Nm/h）和PEM电解槽（覆盖10-500Nm/h），并实现质子交换膜、气体扩散层等核心材料国产化。公司已形成“风光-制氢-绿氢醇”全产业链布局，氢能业务有望成为未来重要增长极。 海洋工程收入翻倍增长，受益海上风电景气周期。海洋工程业务全年收入25.12亿元，同比增长102.06%，毛利率提升2.72个百分点。深远海开发加速推进，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间海上风电年新增装机将达到1500万千瓦。公司已深度参与超40个海上风电项目，拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力，将持续受益于行业高景气。 传统主业稳健增长，协同效应凸显。物料输送收入22.90亿元，同比增长55.78%；热能工程收入21.41亿元，同比增长17.71%；高端钢结构收入33.85亿元，同比增长16.42%，在沙戈荒大基地风电塔筒市场保持领先地位。公司的传统主业受益于煤电“压舱石”定位及存量机组“三改联动”政策，叠加新能源大基地配套建设需求，有望维持稳健增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.35亿元、3.04亿元、3.88亿元，对应PE分别为45.96倍、35.61倍、27.89倍。公司新签合同创新高，海洋工程业绩持续兑现，氢能业务成功破局并入选国家级试点，有望成为未来重要增长极，维持“买入”评级。 风险提示 氢能发展不及预期；海上风电项目推进缓慢；原材料价格波动。

     华电科工(601226) 事项： 12月19日，华电科工发布公告称，与控股股东华电集团签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供电解槽、二氧化碳压缩提纯、甲醇合成及处理、储罐等核心装备供应。该项目是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇的项目。 国信电新观点：1）2030年我国绿色甲醇产能将达千万吨。预计我国2030年绿色甲醇产能将达到1000万吨左右，年均新增产能200万吨。其中，上述技术路线（“二氧化碳+绿氢”，电制甲醇）绿色甲醇产能达到250万吨，2026-2030年均新增产能50万吨；另有生物质耦合绿氢制备绿色甲醇产能新增750万吨，2026-2030年均新增产能150万吨。 2）绿色甲醇设备市场空间每年超百亿，公司有望受益。基于上述2026-2030年新增1000万吨绿色甲醇产能测算，每年绿色甲醇设备投资额达到130亿元，其中对应年均二氧化碳处理、甲醇合成设备投资额约21亿元；绿氢、二氧化碳及甲醇储罐设备年均投资额约8亿元；绿色甲醇产业年均电解槽需求2GW，对应年均制氢系统及配套设施投资额101亿元。公司布局电制甲醇全链条设备，其氢气、甲醇储罐以及电解槽和配套设施适用于所有绿色甲醇项目，甲醇合成及处理设备可以迁移至生物质气化耦合绿氢技术路线，公司有望受益于绿色甲醇产能的大规模建设。 3）公司大力发展以绿氢为代表的战略性新兴产业，布局多种绿色氢氨醇产业设备。公司建设内蒙达茂旗新能源发电与氢能“制储输用”全链条示范项目等，跟进内蒙、辽宁区域新能源制氢（氨醇）一体化示范项目，开拓绿氢消纳市场。制造装备方面，公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，形成覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制氢产品和覆盖10-500Nm3/h PEM电解水制氢产品，实现了质子交换膜等核心材料国产替代，在公司天津、曹妃甸等基地形成规模化生产能力；投运了国内功率最大的2.5MWPEM电解槽中试验证平台；研发低温低压合成氨工艺包，开发绿氨绿醇合成工艺技术和塔内件装备；开发离网制氢等多项多源耦合电解水制氢系统在多模态下的运行控制与能量协同技术，在华电集团多个制氢示范项目实现应用。 4）2025年前三季度公司业绩稳步提升，新签合同同比增加18.5%。2025年前三季度，公司实现营业收入65.34亿元，同比+32.6%，实现归母净利润1.20亿元，同比+11.6%。2025年前三季度，公司毛利率为11.0%，同比增长1.8pcts。2025年前三季度，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.5%，另有已中标暂未签订销售合同38.50亿元。 5）投资建议：下调盈利预测，维持“中性”评级。参照今年前三季度公司订单交付进度，基于审慎性原则，我们下调公司25-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润2.05/2.96/3.26亿元（原预测25-26为2.97/3.33亿元），同比增速分别为78%/44%/10%，PE估值为46.2/38.7/37.5倍，维持“中性”评级。 6）风险提示：绿色氢氨醇产业建设进度不及预期；海上风电开发进度不及预期；火电项目建设进度不及预期；竞争加剧造成盈利能力下降。