华电科工(601226) 业绩简评 10月28日晚间公司披露24年三季报，1~3024实现营收49.3亿元，同比+25.1%：03实现营收19.95亿元，同比+27.6%。1~3024实现归母净利润1.1亿元，同比+29.9%；Q3实现归母净利润0.7亿元，同比+202.3%。 经营分析 下游火电CAPEX持续增长，前期订单落地确收。1~3Q24火电行业实现投资完成额870亿元，同比+27.3%，Q3增速逐月扩大，验证容量补偿机制落地以来新建火电推进较快。23年公司新签合同92.56亿元，火电相关业务订单占大头，23年内未确收合同额达62.76亿元，今年有望加快落地。盈利能力看，受市场竞争加剧影响，3Q24毛利率为10.1%，同比略降1.6pct。 火电灵活性改造、海风建设需求有望接棒，贡献订单。1~3Q24公司新签订单95.3亿元，同比+61.6%（单Q3新签订单22.1亿元，同比+21.1%）；已中标暂未签订销售合同23.6亿元，火电板块预计仍为拿单主力。调峰新政对火电改造形成倒逼、刺激改造；江苏、广东用地审批逐渐明朗、海风建设进度有望加快，未来均有望接棒形成新的订单增长点。 政策与新商业模式落地，公司布局氢能、氨醇，抓住能源新方向。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链。公司三大制氢项目均成功实现商业运行，其中达茂旗项目作为国内首个兼具碱性和PEM制氢两种技术路线，具备标杆意义，行业放量下公司具备项目背书，将充分受益。同时，公司积极跟进辽宁、吉林、越南、印尼等风光电制氢醇一体化项目，开拓一体化商业模式，创造稳定现金流。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.7/3.5/4.0亿元，EPS分别为0.23/0.30/0.34元，对应PE分别为25倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示 火电投资额不及预期、海风建设速度不及预期、氢能及氨醇等新业务不及预期、汇率波动风险。

     华电重工(601226) 投资要点 公司是华电集团科工产业上市平台,产品覆盖传统能源设备和新能源设备。受益设备更新需求、火电新一轮建设周期，公司传统能源设备需求增长；海风建设加速，光伏支架产品扩容，氢能行业景气度提升，保障公司新能源相关业务业绩增长。 蓄势已发，氢能项目步入落地期 2024H1电解槽订单规模737.3MW，同比增长27.1%，大项目陆续中标，电解槽价格有望企稳，绿氨、绿醇项目有望打开绿氢项目消纳空间。公司依托华电集团，已具备从质子交换膜、扩散层到碱性、PEM电解槽生产能力，2023年中标集团内多个项目，技术与经验兼备，同时华电集团氢能项目规划充沛，公司有望持续受益。 传统能源设备更新需求，火电“重启”建设 公司受益设备更换需求，矿产、电厂、港口、化工等物料输送设备、高端钢结构需求提升，2024M1-M4电力、煤炭固定资产投资额同比增长31.8%/24.9%，行业景气度高。火电迎来新一轮建设周期，2024M1-M5火电基本建设投资完成额同比+32.4%，公司主营六大管道系统，中标集团内外项目，有望迎接业绩提升期。 海风新周期，光伏装机持续高规模 华电集团新能源装机规模处于前列，2023年公司关联交易占比42.86%，受益集团装机规模增长，公司订单有望增加。海上风电方面，公司存量项目推进顺利，成立广东海上风电新公司，并且中标新项目促进业绩提升。光伏装机规模维持高位，公司光伏产品品类不断拓宽，子公司华电新能源高端装备公司陆续投产，计划配置8条全自动光伏支架产线，2024年有望贡献增量收入。 氢火风光多元发展，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为88.52/106.24/122.28亿元，同比增长分别为23.38%/20.02%/15.10%，归母净利润分别为2.57/3.13/3.68亿元，同比变化分别为163.18%/21.93%/17.56%，EPS分别为0.22/0.27/0.32元/股，对应三年CAGR为55.67%，给予“买入”评级。 风险提示：设备更新换代不及预期，原材料价格波动，氢能项目推进不及预期。