陕西煤业(601225) 事件：2025年3月14日公司发布2024年度业绩快报，2024年度实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%（调整后）;实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%（调整后）。扣非后归母净利润210.94亿元，同比下降14.53%（调整后）；基本每股收益2.29元，同比下降3.97%（调整后）。 股息率6.8%，高股息凸显投资价值。根据公司股东回报计划，2022-2024年度现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的60%，以2024年归母净利润的60%测算，股息率6.8%（基于2025年3月14日收盘价）。 电力资产并表，2024年业绩稳健。据公告，公司2024年收购陕煤集团子公司陕煤电力集团有限公司股权，根据企业会计准则，本次收购构成了同一控制下企业合并，2024年电力集团有限公司纳入公司报表范围。同时，信托资产公允价值变动同比减亏。电力资产的并表使得公司业绩稳定性增强，在煤价同比下降的背景下公司业绩稳健。2024年公司原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；2024年公司总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%；总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37%。 电力在建项目装机规模大，未来盈利有望翻倍。陕煤电力集团在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，考虑到公司在建燃煤机组权益装机容量是当前在运权益装机容量的1.2倍，未来在建机组全部投运后电力集团的盈利有望实现翻倍。 24Q4归母净利润同、环比增长。根据业绩预告测算，24Q4公司实现归母净利润62.53亿元，环比增长16.07%，同比增长23.59%（调整前）；实现扣非后归母净利润47.46亿元，环比下降8.13%，同比下降16.5%（调整前）。24Q4公司实现煤炭产量4271.71万吨，环比增长3.27%，同比增长8.26%；实现自产煤销量4310.22万吨，环比增长6.13%，同比增长6.11%。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为221.96/190.50/199.86亿元，对应EPS分别为2.29/1.96/2.06元，对应2025年3月14日收盘价的PE分别为9/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，电力在建项目进展不及预期。

     陕西煤业(601225) 投资要点： 背靠陕煤集团，实力雄厚陕西煤业是陕西唯一省属特大型上市煤企，截至2024年三季报，公司控股股东持股65.15%，实控人为陕西省国资委。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。 公司经营能力稳健2024年煤价持续下行，但公司业绩较为稳定，2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润159.4亿元，同比下降1.5%。2024年第三季度公司业绩继续改善，实现单季营收406.90亿元，同比上涨10.66%；实现单季归母净利润53.87亿元，同比上涨17.10%。 坐拥优质煤炭资源公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。截至2023年公司年报报告期末，公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上，公司的煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列。 产能优势明显作为陕西省境内大型煤企，公司充分受益于产能集中过程，近年来充分吸收了陕西省的资源重心集中福利，进一步扩大了公司的生产规模，公司自产煤量稳定上升，由2019年的1.15亿吨增长至2023年的1.62亿吨，年复合增长率达8%，处于行业领先水平。 重视成本，吨煤成本持续下降2024年上半年公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比减少16.38元/吨，降幅5.50%。与可比公司相比，公司的吨煤成本处于较低的水平。 长协占比较大陕西煤业的长协占比在行业中较为靠前，2024年公司中长期合同煤签订量与2023年相当，占总产量比重接近60%，其稳定的长协占比在一定程度上使煤炭经营更加有保障。 进军煤电业务，煤电一体化增加盈利稳定性收购电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，也符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 高分红彰显投资价值2024年截至目前，公司总计中期分红两次，两次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占2024年三季报合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的12.90%。同时公司承诺2022—2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，彰显公司股东回报信心。 风险提示：煤价不及预期风险、安全事故风险、井田批复进度不及预期风险、煤炭进口超预期风险等。

     陕西煤业(601225) 事件描述 公司12月7日发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》，拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元；同日发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，提出：公司2024年度1-9月合并会计报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润159.43亿元，满足中期分红的条件，拟以公司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元。 事件点评 收购盈利煤电资产，主营“煤电一体化”加深。拟收购资产的盈利能力 较好，2023年及2024年1月至10月，陕煤电力集团分别实现营业收入177.17亿元、117.37亿元；分别实现利润总额26.60亿元、17.91亿元，收购完成后有助于进一步增厚公司业绩，平抑受煤价波动带来的公司业绩的震荡，有助于提升公司估值水平。收购电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，也符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 多频次分红实施彰显股东回报信心。公司开展三季度中期分红，拟向公司股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元，本次中期利润分配金额占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的6.27%。此次中期分红是公司2024年以来第二次中期分红，与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的12.90%。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，即年度分红金额仍有空间，且多频次分红彰显股东回报信心。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.23\2.28\2.39元，对应公司12月11日收盘价25.25元，2024-2026年PE分别为11.3\11.1\10.6倍，公司收购煤电资产提升“煤电一体化”水平，业绩稳定可期，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年12月6日公司发布公告称1）公司将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元。2）披露2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元。 收购电力集团有望增厚上市公司利润6.77%，远期或具备翻倍空间。根据公司发布的评估报告，陕煤电力集团主营业务为火力发电，下辖10个子公司，其中在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，2024年1-10月实现归母净利润13.58亿元，年化归母净利润16.29亿元，考虑88.6525%股权，以我们预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，并表后上市公司利润有望增厚6.77%。考虑到公司在建燃煤机组总装机容量高于当前在运装机容量，假设当前盈利水平可以维持，未来在建机组全部投运后电力集团的盈利有望翻倍。 收购对价156.95亿元，估值相对较低。根据公司发布的评估报告，收购标的电力资产2024年1-10月的账面净资产为117.78亿元，收购价格对应1.5倍PB，低于A股29家火电上市公司平均PB（1.64倍）。据公告，评估增值部分主要为控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产—土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。PE角度来看，收购对价对应的PE约为11倍，低于A股29家火电上市公司平均PE（20倍）。 公司分红频次提升，高股息特性显著。2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，占当期归母净利润的6.27%。与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90%。以累计分红金额测算，股息率0.86%（基于2024年12月6日股价）。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以我们预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，股息率5.3%。公司股息率较高，同时提升分红频次，股息极具投资价值。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应2024年12月6日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升；收购集团电力资产对业绩的增厚不及预期。

     陕西煤业(601225) 投资要点： 公司披露2024Q3业绩： 24Q1-3公司实现营收1254.3亿元，同比-1.6%；归母净利润159.4亿元，同比-1.5%，归母净利率12.7%，同比持平。单看24Q3，公司实现营收406.9亿元，同环比+10.7%/-8.1%；归母净利润53.9亿元，同环比+17.1%/-8.8%，归母净利率13.2%，同比+0.7pct。 24Q3煤炭业务收入同比提升，毛利同比降幅收窄显著 24Q1-3煤炭业务收入1211.6亿元，同比-1.5%，其中24Q3为390.9亿元，同比+9.6%；24Q1-3煤炭业务毛利420.6亿元，同比-8.1%，其中24Q3为135.3亿元，同比-0.2%。 1）产销量同增环降：24Q1-3原煤产量1.3亿吨，同比+2.8%，其中24Q3为4137万吨，同环比+2.9%/-8.0%。24Q1-3煤炭销售量2.0亿吨，同比+5.1%，其中24Q3为6440万吨，同环比+11.3%/-8.1%；24Q1-3自产煤销售量1.3亿吨，同比+2.4%，其中24Q3为4260万吨，同环比+5.8%/+0.3%。 2）24Q3吨煤售价降幅收窄，毛利率较24H1微跌：24Q1-3吨煤售价618元/吨，同比-6.2%，其中24Q3为607元。同比-1.5%。24Q1-3吨煤成本404元/吨，同比-2.5%，其中24Q3为397元/吨，同比+3.9%，环比24H1的407元/吨有所改善。24Q1-3吨煤毛利215元/吨，同比-12.5%，毛利率34.7%，同比-2.5pct；其中24Q3为210元/吨，同比-10.4%，毛利率34.6%，同比-3.4pct。 发展“煤电一体化”，持续高分红 2024年9月5日，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，将陕煤电力集团全部股权转让给公司，转让完成后公司将实现产业链延伸，有利于盈利稳定。 2024年8月30日，公司公告中期分红每股0.109元（含税）。公司承诺2022-2024年分红比例不低于60%，2021-2023年分红比例60%-62%；按2024年公司分红比例60%测算，截止2024年11月5日收盘价股息率为5.3%。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年归母净利润213.4/232.3/242.2亿元，对应EPS为2.20/2.40/2.50元/股。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高，业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，维持“买入”评级。 风险提示 煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期

     陕西煤业(601225) 报告摘要 陕西煤业于2024年10月29日发布2024年三季报： 2024前三季度公司实现营业收入1254.27亿元，同比减少1.57%；归母净利润159.43亿元，同比减少1.46%；扣非归母净利润163.49亿元，同比减少13.94%；经营活动产生的现金流量净额为347.37亿元，同比增长22.01%。基本每股收益1.64元，同比减少1.75%；加权平均ROE为16.92%，同比增长2.05个百分点。 2024Q3公司实现营业收入406.90亿元，同比增长10.66%，环比减少8.12%；归母净利润53.87亿元，同比增长17.10%，环比减少8.75%；扣非归母净利润51.66亿元，同比减少3.69%，环比减少11.36%。 Q3自产煤维持增长趋势，贸易煤销量环比下滑。2024前三季度煤炭产量为12777.4万吨，同比增长2.82%；自产煤销量为12598.4万吨，同比增长2.38%；贸易煤销量为6996.5万吨，同比增长10.36%。2024Q3煤炭产量4136.7万吨（同比+2.91%，环比-7.97%）；自产煤销量为4259.9万吨（同比+5.83%，环比+0.29%）；贸易煤销量为2180.1万吨（同比+23.88%，环比-21.03%）。 Q3煤价同比增长，前三季度成本同比下滑。2024前三季度煤炭售价为618.3元/吨，同比下降6.24%；单位销售成本403.7元/吨，同比下降2.51%；单位毛利为214.7元/吨，同比下降12.55%。2024Q3单位煤销售价格为706.9元/吨，同比上涨3.33%，较2024上半年的575.0元/吨上涨22.95%。 股份增持计划完成，控股股东持股比例增长至65.25%。2024年10月29日陕西煤业发布公告，宣布控股股东陕西煤化工集团有限责任公司完成股份增持计划，本次累计实现增持1.21亿股，约占公司发行总股本的0.125%，累计增持金额达到2.70亿元，控股股东持股比例由65.12%增长至65.25%，本次增持充分体现了股东对于公司经营以及未来投资价值的信心。 信托产品浮亏同比减少，Q3公允价值变动损益同比大幅减损。2024年陕西煤业前三季度公允价值变动损失为-4.53亿元，同比减损32.79亿元，主要系信托产品浮亏同 比减少所致。2024Q3公允价值变动收益为1.88亿元，继续保持盈利，并实现同比减 损12.60亿元。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元，每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价25.00元，对应PE分别为10.9X/9.9X/9.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 事件: 10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1254.3亿元，同比-1.57%，归属于上市公司股东净利润159.4亿元，同比-1.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润163.4亿元，同比-13.94%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入406.9亿元，环比-8.12%，同比+10.66%；归属于上市公司股东净利润53.9亿元，环比 8.75%，同比+17.10%，扣非后归属于上市公司股东净利润51.7亿元，环比-11.36%，同比-3.69%。 投资要点: 三季度公司煤炭销量同、环比有下滑，对业绩有一定影响。同时，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，增厚业绩。 产销：三季度销量环比略有下降。前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%，煤炭销量19595万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.38%，贸易煤销量6997万吨，同比+10.37%。分季度来看，第三季度实现煤炭产量4371万吨，环比+1.1%，同比-9.1%；自产煤销量4263万吨，环比-0.7%，同比-11.3%。三季度自产煤销量环比微降，对业绩有一定影响。 价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为618元/吨，同比-41元/吨（-6.2%），单位成本为404元/吨，同比-10元/吨 （-2.5%），单位毛利215元/吨，同比-31元/吨（-12.5%）。截至10月29日，四季度长协煤价和市场煤价环比Q3均略有上涨，预计业绩环比将有改善。 投资：金融资产投资增厚业绩。三季度公司公允价值变动损益为+1.88亿元，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，且交易性金融资产规模进一步压降至60亿元（主要由于持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份），随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79亿元，同比0%/+7%/+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为11.32/10.58/9.95倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 核心观点 公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元（-1.6%），归母净利润159.4亿元（-1.5%）；其中2024Q3公司实现营收406.9亿元，同比+10.7%，环比-8.1%，归母净利润53.9亿元，同比+17.1%，环比-8.8%。 2024Q3煤炭产/销量均环比降低，自产煤销量环比微增。2024年前三季度公司煤炭产量12777万吨，同比+2.8%；煤炭销量19595万吨，同比+5.1%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.4%。2024Q3公司煤炭产量4137万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；煤炭销量6440万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中自产煤销量4260万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。 2024年前三季度煤炭售价降低，毛利减少。2024年前三季度公司煤炭销售均价为618元/吨，同比降低41元/吨，但相比于2024年上半年的575元/吨，上涨了43元/吨。2024年前三季度公司吨煤毛利215元/吨，同比降低30元/吨。 布局煤电一体化，平滑煤价波动、增强业绩稳健性。2024年9月，公司发布公告称控股股东陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给公司。根据陕煤电力集团官网，其现有发电控股装机1082万千瓦其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦，主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份；到“十四五”末规划总装机规模将达到5507万千瓦（其中煤电控股装机2902万千瓦、参股总装机2105万千瓦、新能源500万千瓦），营收200亿元，利润25亿元。2023年陕煤电力集团实现营业收入153亿元，利润总额18亿元。预计公司收购陕煤电力集团后，能有效延伸煤炭产业链，增强经济效益；同时煤电一体经营，平滑业绩波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司经营稳健，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元，PE分别为11.1/11.0/10.8。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

     陕西煤业(601225) 归母净利润环比小幅下降 公司2024Q3单季度营业收入406.9亿元，同比+10.66%，归母净利润53.87亿元，同比+17.10%，环比-8.75%，扣非归母净利润51.66亿元，同比-3.69%，归母净利润同比增长主要是受到公允价值变动净收益的变动所致，2023年Q3公司该项目为-10.716亿元，今年为1.8827亿元。 同期，税金及附加费用同比-0.59%，销售费用同比-10.54%，管理费用同比+5.44%，财务费用仍维持负值。 煤炭产量、贸易煤销量Q3环比有所下滑 2024年前三季度，煤炭销售收入1211.6亿元，同比-1.47%，销售成本790.96亿元，同比+2.46%，毛利420.64亿元，同比-8.09%。煤炭产量1.28亿吨，同比+2.82%，煤炭销量1.96亿吨，同比+5.09%，其中自产煤销量1.26亿吨，同比+2.38%。单季度来看，Q3产量4137万吨，同比-7.97%，自产煤销量4260万吨，环比+0.29%，贸易煤销量2181万吨，环比-20.97%。 同期，公司单吨销售价格618.32元/吨，相比2024H1-0.89%，单吨销售成本（自产煤+贸易煤）403.65元/吨，相比2024H1-0.81%，单吨毛利214.67元/吨，相比2024H1-1.03%。 盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润220.59/226.46/230.87亿元，对应EPS分别为2.28/2.34/2.38元，维持“买入”评级 风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤炭进口量超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；公允价值变动超预期风险。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润159.43亿元，同比减少1.46%，扣非后归母净利润163.49亿元，同比下降13.94%；营业收入1254.27亿元，同比减少1.57%。 24Q3归母净利润同比增长，环比下降。24Q3公司实现归母净利润53.87亿元，同比增长17.1%，环比下降8.75%，扣非后归母净利润为51.66亿元，同比下降3.69%，环比下降11.36%，24Q3确认公允价值变动损益1.88亿元。此外，公司交易性金融资产呈现逐季下降趋势，截至24Q3已由24Q1的151亿元下降至60亿元。 24Q1-3产销增长，成本控制良好。24Q1~3公司实现煤炭产量12777.39万吨，同比增长2.82%，实现煤炭销量19594.88万吨，同比增长5.09%，其中自产煤销量为12598.44万吨，同比增长2.38%。前三季度吨煤售价为618.32元，同比下降6.24%，吨煤成本为403.65元/吨，同比下降2.51%。煤炭业务实现毛利420.64亿元，同比下降8.09%。 24Q3产量环比下滑。24Q3公司完成煤炭产量4136.72万吨，同比增长2.91%，环比下降8%，完成煤炭销量6439.99万吨，同比增长11.32%，环比下降8.1%，其中自产煤销量为4259.85元/吨，同比增长5.82%，环比增长0.3%。 意向收购集团电力资产，打造煤电一体化经营模式。2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.31亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元/股，对应2024年10月29日收盘价的PE分别为11/11/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升；收购集团电力资产存在不确定性。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入1254.27亿元，同比-1.54%；实现归母净利159.43亿元，同比-1.46%；扣非后归母净利润163.48亿元，同比-13.94%；经营活动产生的现金净流量347.37亿元，同比+22.01%。 公司三季度实现营业收入406.9亿元，同比+10.66%，环比-8.12%；实现归母净利53.87亿元，同比+17.1%，环比-8.75%；扣非后归母净利润51.66亿元，同比-3.69%，环比-11.36%。 点评： 产销量同比增加，吨煤成本同比下降。产销量：2024Q1-3，公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%；实现煤炭销量为19594万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量为12598万吨，同比+2.38%。2024Q3，公司实现煤炭产量4136万吨，同比+2.9%，环比-8%；实现自产煤销量4061万吨，同比+2.3%，环比-8.7%。售价与成本：2024Q1-3，煤炭销售均价为618元/吨，同比-6.24%；单位销售成本为404元/吨，同比-2.51%。 陕煤集团完成股份增持，持股比例提升至65.25%。基于对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可，2023年10月27日至2024年10月26日期间，陕煤集团通过集中竞价方式累计增持公司1213万股A股股份，约占公司已发行总股本的0.125%，累计增持金额为2.7亿元（不含税费）。本次增持后陕煤集团持股比例提升至65.25%。 煤电一体战略布局，未来业绩有望稳健。2024年9月5日，公司公告与控股股东签订资产转让意向协议，拟收购控股股东持有的陕煤电力集团股权。本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。我们认为，煤电一体发展方向有望带动公司业绩和经营稳定性提升，未来公司估值修复空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们认为，未来3-5年煤炭行业依旧呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，公司发展前景广阔。未考虑股权投资股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为218/223/233亿元；EPS为2.24/2.3/2.4元/股，PE为11.14/10.85/10.42倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。 陕煤集团电力装机容量941.8万千瓦，归母净利润13.55亿元。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。 打造煤电一体化运营模式，有利于公司稳健运行。据陕西煤业2023年年报，2023年陕西煤业与陕煤电力集团发生关联交易42.23亿元，如果成功收购资产，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，有助于公司“煤电一体化”运营模式的成功打造。 以A股28家火电板块平均估值测算，陕煤电力股权价值为129亿元。参考申能股份、国电电力、大唐发电等28家火电上市公司的平均PB为1.16倍，以陕煤电力集团2023年年末净资产124.99亿元归母净利润测算，陕煤电力集团的理论估值145.58亿元，考虑88.65%的股权，测算理论收购价为129.06亿元。截至2024年6月末，陕西煤业账面货币资金274.62亿元，资产负债率35.44%，公司资金实力雄厚，因此我们预计本次收购或采取现金收购方式。 公司稳健经营，持续高分红具备投资价值。公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势，长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势。截至2024年9月5日收盘价测算，按照公司承诺的60%分红测算，公司股息率有望达到5.66%，股息回报仍处较高水平。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年9月5日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。《资产转让意向协议》为陕煤集团与陕煤集团达成的意向协议，具体事宜尚待进一步协商和落实，存在不确定性，资产转让进程也存在根据实际情况进一步调整的可能。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年9月5日，陕西煤业公告与控股股东陕西煤业化工集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。本次交易是公司迈向“煤电一体化”运营的第一步，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 点评： 坐拥陕北优质资源，煤炭主业行稳致远。公司煤炭资源储量丰富，拥有煤炭可开采储量104.41亿吨（截至2023年末），可开采年限达70年以上。97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区，煤炭品质优异、赋存条件好，开采成本低。公司共拥有煤炭核定产能1.62亿吨，且公司在陕北矿区拥有5对千万吨级别矿井，产能优势显著。公司煤炭产量稳步提升，2024年1-8月累计实现煤炭产量1.14亿吨，同比+2.45%。未来随着小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复建设，叠加公司低开采成本和高服务年限优势，公司煤炭主业有望行稳致远。 电力资产以煤电为主，盈利情况较好。截至2024年3月末，陕煤电力集团可控装机容量为941.8万千瓦，其中火电902万千瓦。机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。电量方面，2023年集团实现发电量349.39亿千瓦时，上网电量326.61亿千瓦时。电价及成本方面，集团实现平均售电电价437元/兆瓦时，实现入炉标煤单价846.44元/吨，供电煤耗324.03克/千瓦时。按集团2023年利润总额17.98亿元和25%所得税率计算，机组度电盈利达到3.86分。受益于集团煤炭资源协同供应，公司入炉标煤单价较主要火电公司具有明显优势，即便供电煤耗水平受热电机组拖累，依然实现度电3.86分钱的盈利。公司整体盈利情况较好。 在建及核准项目体量可观，装机成长可期。在建煤电项目包括长安益阳200万千瓦、陕煤石门132万千瓦，陕煤信电200万千瓦，陕煤汨罗200万千瓦，合计732万千瓦煤电项目。另有陕煤上高200万千瓦获得核准，在建及待建项目合计932万千瓦，全部建成投产后集团煤电装机容量可实现翻倍增长。且在建及待建机组主要分布于湖南、江西等电力供需矛盾较为突出省份，我们预计公司在建及待建机组有望受益于区域电力供需格局，实现电价电量“双高”。 煤电一体协同发展，业绩和盈利确定性有望提升。2024年，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提出推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电。公司本次收购陕煤电力集团是打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，通过“煤电一体化”运营熨平煤炭价格波动和电力需求变化带来的影响，使企业能够保持稳定运营。同时，通过延伸煤炭主业产业链公司盈利空间也将得以提升。煤电一体协同发展背景下，未来公司业绩空间和经营稳定性均有望得以提升，估值抬升空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。未考虑股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为216/223/232亿元；EPS为2.23/2.3/2.39元/股，PE为10.79/10.46/10.07倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     陕西煤业(601225) 核心观点 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收847.4亿元（-6.5%），归母净利润105.6亿元（-8.8%），扣非归母净利润111.8亿元（-18.0%）；其中2024Q2公司实现营收442.9亿元（-3.4%），归母净利润59.0亿元（+26.5%），扣非归母净利润58.3亿元（-8.4%）。 自产煤产/销量增长、吨煤成本下降抵消部分煤价下行影响，主业保持稳健。2024H1公司煤炭产量8640.7万吨，同比+2.8%；煤炭销量13155.0万吨，同比+2.3%，其中自产煤销量8338.6万吨，同比+0.7%；自产煤售价538.2元/吨，同比-56.6元/吨；公司持续推进“大成本”管控，上半年原选煤单位完全成本281.4元/吨，同比-16.4元/吨，其中外委业务费减少3.1元/吨，材料减少3.0元/吨，相关税费减少5.9元/吨。2024Q2公司煤炭产量4495.2万吨，同比+4.0%；自产煤销量4247.6万吨，同比+0.3%。 派发中期分红，积极回报投资者。公司公告2024年中期拟派发现金红利0.109元/股，分红率为10%，积极回报投资者。 公司持有的盐湖股份会计核算方法转到长期股权投资，以公允价值计量的金融资产规模减小。2024H1公司投资收益9.3亿元（同比-2.8亿元），公允价值变动损益-6.41亿元（同比+20.2亿元），影响利润总额+2.90亿元。截至上半年公司以公允价值计量的金融资产合计124.8亿，较年初减少60.3亿，其中股票资产价值减少51.5亿元主要系持有的盐湖股份核算方法从交易性金融资产转到长期股权投资以及出售部分隆基股份所致，私募基金价值减少9.6亿元主要系市场波动所致。截至2024年上半年，公司持有盐湖股份4.9%的股份。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 由于公司煤炭销售价格低于此前预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元（前值为233/236/240亿元），PE分别为11.1/11.0/10.9。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

     陕西煤业(601225) 公司发布2024年半年报：2024上半年公司实现营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；分季度看，二季度公司实现营业收入442.87亿元，同比-3.41%，环比+9.49%；归母净利润59.04亿元，同比+26.49%，环比+26.92%；扣非归母净利润58.28亿元，同比-8.43%，环比+8.87%。 2024H1公司煤炭产销量同比提升，吨煤售价小幅回落，成本持续改善：据公告，2024H1公司实现煤炭产量8640.67万吨，同比+2.78%；实现煤炭销量13154.99万吨，同比+2.29%。其中：自产煤销量8338.59万吨，同比+0.71%；贸易煤销量4816.41万吨，同比+5.16%。公司煤炭售价574.96元/吨，同比-11.33%。其中：外购煤售价638.60元/吨，同比-14.33%；自产煤售价538.20元/吨，同比-9.51%。报告期内，公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比-5.50%，其中外委业务费、材料费、相关税费等均有减少。 非主营业务变化影响净利润：2024H1公司投资收益9.31亿元，本期公允价值变动损益-6.41亿元（其中私募基金、证券投资金融资产的公允价值变动损益分别为-9.56、3.05亿元）,影响本期利润总额增加2.90亿元，主要原因为权益法核算的联营企业的长期股权投资收益较大；以及本期因市场波动公允价值浮亏较大影响所致。 中期分红10%。公司拟进行中期分红，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计分红10.56亿元，占上半年归母净利润的10%。此前，公司发布公告计划2022-2024年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，较2020-2022年承诺比例为40%的分红进一步提升，亦体现出公司对未来发展充满信心。 投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12xPE，对应6个月目标价为27.12 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。

     陕西煤业(601225) 投资要点 陕西煤业于2024年8月29日发布2024年中报： 2024年上半年公司实现营业收入847.37亿元，同比减少6.54%；归母净利润105.56亿元，同比减少8.83%；扣非归母净利润111.82亿元，同比减少17.97%；经营活动产生的现金流量净额为199.67亿元，同比增长17.60%。基本每股收益1.09元，同比增长0.25%；加权平均ROE为11.32%，同比增长0.46个百分点。 2024Q2，公司实现营业收入442.87亿元，同比减少3.41%，环比增长9.49%；归母净利润59.04亿元，同比增长26.49%，环比增长26.92%；扣非归母净利润58.28亿元，同比减少8.43%，环比增长8.87%。 上半年产销双增，Q2维持环比增长趋势。2024年上半年煤炭产量为8640.7万吨，同比增长2.78%；自产煤销量为8338.6万吨，同比增长0.71%；贸易煤销量为4816.4万吨，同比增长5.16%。2024Q2煤炭产量4495.2万吨（同比+4.00%，环比+8.44%）；自产煤销量为4247.6万吨（同比+0.27%，环比+3.83%）；贸易煤销量为2760.8万吨（同比-7.76%，环比+34.30%）。2024年上半年公司煤炭产销双增，其中Q2环比增幅较大，煤炭业务保持稳中有劲的高质量发展态势。 推行“大成本”管控，成本端改善显著。2024年上半年煤炭售价为575.0元/吨，同比下降11.33%，其中外购煤售价为638.6元/吨（同比-14.33%），自产煤售价为538.2元/吨（同比-9.51%）；原选煤单位完全成本为281.4元/吨，同比减少5.50%，其中外委业务服务费减少3.1元/吨（同比-12.93%），材料费减少3.0元/吨（同比-13.51%），相关税费减少5.9元/吨（同比-8.95%）。公司持续聚焦成本管控，积极推进“大成本”管控，上半年成本端显著下降，在煤价下滑的大背景下，持续推动企业持续高效益发展。 金融公允价值损失大幅降低，盐湖股份成功转为长期股权投资。2024年上半年公司以公允价值计量的金融资产的损失达到6.41亿元，同比减损20.19亿元，其中股票扭亏为盈，实现同比减损25.30亿元。2024年上半年公司将所持有的盐湖股份股票的核算方法变更，将其从交易性金融资产转到长期股权投资科目，此次转换有助于公司平抑金融资产公允价值波动带来的非经常性损益。 派发中期股利0.109元。陕西煤业于2024年8月30日发布《陕西煤业股份有限公司关于2024年中期利润分配方案的公告》，宣布2024年上半年拟派发现金股利10.56亿元，每股股利达到0.109元。现金分红金额约占上半年归母净利润的10%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元，每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价23.90元，对应PE分别为10.5X/9.5X/9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入847.37亿元，同比下降6.54%；实现归属于上市公司股东的净利润105.56亿元，同比下降8.83%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为111.82亿元，同比下降17.97%。 24Q2扣非净利润环比增长。24Q2公司实现归母净利润59.04亿元，同比增26.49%，环比增长26.92%；实现扣非后归母净利润58.28亿元，同比下降8.43%，环比增长8.87%。 交易性金融资产规模下降，对利润的影响减弱。据公告，24Q2公司公允价值变动损益为2.76亿元，环比扭亏，投资净收益为5.42亿元，环比增长39.09%。公司交易性金融资产规模由上年末的160.28亿元下降至99.03亿元，同比降幅38.21%，主要原因为持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份所致；同时盐湖股份的会计核算方法转换导致长期股权投资增加32.78%至241.29亿元。 24H1产销稳中有增，成本控制良好。24H1公司完成煤炭产量8640.67万吨，同比增长2.78%，完成煤炭销量13154.99万吨，同比增长2.29%，其中自产煤销量8338.59万吨，同比增长0.71%，贸易煤销量4816.41万吨，同比增长5.16%。煤炭综合售价为574.96元/吨，同比下降11.33%，自产煤售价为538.2元/吨，同比下降9.51%。原选煤单位完全成本为281.39元/吨，同比下降5.5%。 24Q2煤炭产销环比增长。24Q2公司完成煤炭产量4495.2万吨，同比增长4%，环比增长8.4%，完成煤炭销量7008.36万吨，同比下降3.05%，环比增长14%，其中自产煤销量4247.59万吨，同比增长0.27%，环比增长3.8%。 中报分红10%，股息率0.46%。公司拟以公司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的10%，以2024年8月29日股价测算，股息率0.46%。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年8月29日收盘价的PE分别为11/10/9倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

     陕西煤业(601225) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩报告。2024H1，公司实现营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；分季度看，二季度公司实现营业收入442.87亿元，同比-3.4%，环比+9.5%；归母净利润59.04亿元，同比+26.5%，环比+26.9%；扣非归母净利润58.28亿元，同比-8.4%，环比+8.9%。 煤炭业务：24Q2量增价减，产销环比增加。1）产销量：24H1公司原煤产量8641万吨，同比+2.8%；商品煤销量13155万吨，同比+2.3%，其中自产煤销量8339万吨，同比+0.7%；贸易煤销量4816万吨，同比+5.16%。分季度看，Q2公司原煤产量4495万吨，同比+4%，环比+8.4%；销量7008万吨，同比-3.1%，环比+14%，其中自产煤销量4248万吨，同比+0.3%，环比+3.8%。2）价格&成本：24H1，公司商品煤综合售价574.96元/吨，同比-11.33%，其中外购煤售价638.6元/吨，同比-14.33%，自产煤售价538.2元/吨，同比-9.51%。综合成本281.39元/吨，同比-5.5%，其中材料费同比-13.5%、外委业务费同比-12.9%，相关税费同比-8.95%。 资源禀赋优异，高分红凸显价值。截止23年末，公司煤炭储量181.41亿吨，97%以上煤炭资源处于优质采煤区。2024年上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田的批复进度，远期产能有望再增加2300万吨/年，为长期业绩增量提供保障。存量资源，增量产能，为公司可持续发展积蓄动力，夯实长期分红基础。2024年8月29日公司发布中期利润分配方案，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占当期归母净利润的10%。根据公司《2022-2024年股东回报规划》，规划现金分配利润不低于当年可分配利润的60%。根据2024H1年化利润计算，以此派发现金红利保底为126.67亿元，对应8/29日收盘价股息率为5.5%。 盈利预测：根据2024年半年度报告，我们预计公司2024-2026年营业收入为1701/1719/1735亿元，归母净利润分别至209/210/213亿元，PE分别为11.11/11.02/10.87倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤炭价格超预期下行；新项目投产进度不及预期

     陕西煤业(601225) 事件：2024年8月29日，陕西煤业发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入847.37亿元，同比-6.54%；实现归母净利105.56亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；经营活动产生的现金净流量199.67亿元，同比+21.47%。 公司二季度实现营业收入442.87亿元，同比-3.41%，环比+9.49%；实现归母净利59.04亿元，同比+26.49%，环比+26.92%；扣非后归母净利润58.28亿元，同比-8.43%，环比+8.87%。 点评： 产量增长&成本下降，煤炭业务保持稳健。产销量方面：2024H1，公司实现煤炭产量8641万吨，同比+2.78%；实现煤炭销量13155万吨，同比+2.29%，其中自产煤销量为8339万吨，同比+0.71%。价格方面：2024H1，公司实现煤炭综合售价575元/吨，同比-11.33%。其中，自产煤价格为538元/吨，同比-9.51%；贸易煤价格为639元/吨，同比-14.33%。成本方面：2024H1，公司实现原选煤单位完全成本281元/吨，同比-5.5%，主要是外委业务费、材料费和相关税费等成本有所降低。得益于公司拥有较高的长协比例和优异的成本管控能力，以及煤炭产量保持稳健态势，公司在市场煤价回落背景下，仍然取得较为稳健的煤炭业务收入。 投资业务上半年贡献利润，未来收益水平有望趋稳。2024H1，公司实现投资收益9.31亿元，公允价值变动损益-6.41亿元，整体上投资业务为增加利润总额2.9亿元。截至6月30日，公司以公允价值计量的金融资产规模为125亿元，较年初的185亿元下降60亿元，主要原因是公司将盐湖股份的核算方法变更为权益法核算，以及公司出售部分隆基绿能股份。我们认为，未来随着公司聚焦主业逐步退出投资业务，以及2024下半年盐湖股份转为权益法核算，公允价值波动对于净利润的影响将逐渐降低，公司投资收益有望趋于稳健。 坐拥优质煤炭资源，公司经营业绩有望维持稳健，分红潜力值得期待。公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，造就公司煤炭开采服务年限长、煤炭品质优和生产成本低等优势。公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势，经营业绩有望维持稳健态势。截至2024年8月29日收盘价测算，按照公司承诺的60%分红测算，公司股息率有望达到5.6%，股息回报仍处较高水平。在公司资本开支下降、投资业务稳步退出和聚焦煤炭主业的背景下，公司未来分红持续性和力度均值得期待。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。未考虑股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为216/223/232亿元；EPS为2.23/2.3/2.39元/股，PE为10.72/10.39/10倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     陕西煤业(601225) Q2业绩环比上涨 2024H1营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；经营现金流净额199.67亿元，同比+21.47%。 产销量同比增长，吨煤完全成本有所下滑 2024H1商品煤产量8640.67万吨，同比+2.78%；商品煤销售量13154.99万吨，同比+2.29%，其中自产煤销量8338.59万吨，同比+0.71%，贸易煤销量4816.41万吨，同比+5.16%。 2024H1煤炭售价574.96元/吨，同比-73.46元吨，降幅11.33%；原煤单吨完全成本281.39元/吨，同比-16.38元/吨，降幅5.5%，其中材料费、相关税费均有所减少。2024H1自产煤吨煤利润为293.57元/吨，同比-16.28%。 Q2业绩环比上升依靠销量上涨和公允价值变动 Q2单季度归母净利润为59.04亿元，环比+26.91%，我们认为本次净利润环比上升主要由Q2自产煤销量环比+156.59万吨以及公允价值变动净收益环比+11.94亿元所致。 盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润220.59/226.46/230.87亿元，对应EPS分别为2.28/2.34/2.38元，维持“买入”评级 风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤炭进口量超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；公允价值变动超预期风险。