陕西煤业(601225) 公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年一季度，公司实现营业收入404.49亿，同比-9.73%，环比-6.88%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%，环比-8.06%；扣非归母净利润53.54亿元，同比-26.33%，环比-5.81%。 23年产销同比高增，持续加强成本管控，但价格下行拖累毛利：1）产销量方面：2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中贸易煤销量为0.90亿吨吨，同比+29.0%。2）价格方面：报告期内，公司吨煤售价为596.10元/吨，同比-13.04%；贸易煤售价635.56元/吨，同比-12.03%；3）成本方面：公司披露原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比-7.14%，其中材料费、维护及修理费、外委业务费、相关税费等均同比减少。计算自产煤单位成本为256.25元/吨，同比+7.52%。4）毛利方面：自产煤单位毛利318.27元/吨，同比-26.29%。 24Q1产销继续增长，3月单月产销突破1500万吨：2024年第一季度，公司煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量1511.00万吨，同比+1.17%。 非主营业务变化影响净利润：2023年公司投资收益24.70亿元，公允价值变动损益-46.01亿元，两项合计占利润总额的比例为-5.04%，主要原因为：1、投资收益同比下降83.04%，主要为上期有隆基绿能会计核算变更使上期投资收益增加；2、公允价值变动损益同比下降10.91%，主要是信托资产公允价值变动损益减少。 高分红持续。据公司公告，公司2023年年度利润分配方案拟为向全体股东每10股派发现金红利13.15元（含税），合计派发现金红利127.49亿元（含税），分红比例60.03%，与2022年基本持平。截至4月26日收盘，对应股息率为5.25%。往后看，公司2024年资本开支计划为23.33亿元，与2023年资本开支总额相比缩减48.43%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，有息负债率2.24%，均相较于2023年底进一步降低。稳健发展的经营业绩、逐渐缩减的资本开支以及有效控制的债务负担为公司带来稳定充沛的现金流，未来分红潜力值得期待。 投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12.5xPE，对应6个月目标价为28.25元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。

     陕西煤业(601225) 投资要点 陕西煤业于2024年4月25日发布2023年报及2024一季度报告： 2023年公司实现营业收入1708.72亿元，同比增长2.41%；归母净利润212.39亿元，同比减少39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比减少16.89%；经营活动产生的现金流量净额为385.98亿元，同比减少31.25%。基本每股收益2.19元，同比增长3.22%；加权平均ROE为20.73%，同比减少14.55个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入434.40亿元，同比增长20.30%，环比增长18.14%；归母净利润50.60亿元，同比减少25.77%，环比增长9.97%；扣非归母净利润56.84亿元，同比减少17.37%，环比增长5.96%；每股收益0.52元/股，同比增长25.71%，环比增长10.64%。 2024年第一季度，公司实现营业收入404.49亿元，同比减少9.73%，环比减少6.88%；归母净利润46.52亿元，同比减少32.69%，环比减少8.06%；扣非归母净利润53.54亿元，同比减少26.33%，环比减少5.81%；每股收益0.48元/股，同比减少32.39%，环比减少7.69%。 Q1产销双增，贸易煤销量环比减少。2023年煤炭产量为16372.4万吨，同比增长4.10%；自产煤销量为16368.0万吨，同比增长5.27%；贸易煤销量为8954.2万吨，同比增长29.04%。2023Q4煤炭产量3945.7万吨（同比-4.44%，环比-1.85%）；自产煤销量为4062.6万吨（同比-3.72%，环比+0.93%）；贸易煤销量为2614.2万吨（同比+232.66%，环比+48.55%）。2024Q1煤炭产量为4145.5万吨（同比+1.49%，环比+5.06%）；自产煤销量为4091.0万吨（同比+1.17%，环比+0.07%）；贸易煤销量为2055.6万吨（同比+29.52%，环比-21.37%）。 煤价下滑，盈利减弱。2023年煤炭销售收入为1650.2亿元，同比增长1.50%；销售成本为1025.5亿元，同比增长14.50%；销售毛利为624.6亿元，同比减少14.45%。单位销售价格为651.7元/吨，同比减少9.86%；单位销售成本为405.0元/吨，同比增长1.68%；单位毛利为246.7元/吨，同比减少24.03%。2023Q4煤炭销售收入为420.5亿元，同比增长17.00%；销售成本为253.6亿元，同比增长69.28%；销售毛利为166.9亿元，同比减少20.35%。单位销售价格为629.8元/吨（同比-12.28%，环比-7.95%），单位销售成本为379.7元/吨（同比+26.90%），单位毛利为250.0元/吨（同比-40.29%）。 股票公允价值损失较大，业绩承压下滑。2023年陕西煤业金融资产公允价值变动损益为-46.01亿元，相较于2022年的-51.65亿元有所改善，其中股票公允价值变动损益达到-34.81亿元，包括隆基绿能为-13.92亿元、盐湖股份-19.22亿元、金力永磁为-1.28亿元、南网储能为-1.67亿元等，非经常性变动损益对公司业绩影响较大，压制2023年业绩。 现金分红比例达到60.03%，股息率达到5.21%。陕西煤业与2024年4月25日发布《关于2023年年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利127.49亿元，现金分红比例达到60.03%，每股股利达到1.315元，以2024年4月25日收盘价25.22元为基础，测算股息率为5.21%，股息率仍具较强吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元（2024-2025年原预测值为279.57、307.78亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价25.22元，对应PE分别为11.0X/10.0X/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年4月25日，陕西煤业发布2023年报和2024一季报。2023年公司实现营业收入1709亿元，同比+2.41%；实现归母净利212亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润247亿元，同比-16.89%；经营活动产生的现金净流量386亿元，同比-31.23%。 公司第一季度实现营业收入404亿元，同比-9.73%，环比-6.89%；实现归母净利46.5亿元，同比-32.69%，环比-8.05%；扣非后归母净利润53.5亿元，同比-26.32%，环比-5.81%。 点评： 煤炭产量保持稳健态势，降本增效推动公司高效益发展。2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.1%；煤炭销量2.53亿吨，同比12.6%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.3%。价格方面，公司实现煤炭销售收入1650亿元，同比+1.5%；自产煤售价为575元/吨，同比-14.12%，贸易煤售价为636元/吨，同比-12.03%。成本方面，公司实现煤炭销售成本1026亿元，同比+14.5%；自产煤完全成本为297元/吨，同比-13.04%，贸易煤成本为677元/吨，同比-10.6%。公司积极推进“大成本”管控，煤炭开采完全成本实现同比下降，推动企业持续高效益发展。 2024年一季度，公司实现煤炭产量4145万吨，同比+1.49%；煤炭销量6147万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，同比+1.17%。在全国煤炭产量收缩背景下，公司得益于自身煤炭资源禀赋优异、自然灾害少、赋存条件好，一季度煤炭产量仍然保持稳步增长。 发布《提质增效重回报》方案，重视投资者利益，彰显公司长期发展信心。公司发布2024年度《提质增效重回报》行动方案，将从提升经营质量、增加投资者回报和加强投资者沟通等方面着手提升公司投资价值。2024年将重点聚焦做强主业，提升经营效率和盈利能力。在运营管理方面，公司坚持提质增效，加快落地“四位一体”大成本分级管理体系，实现安全高效的科学降本。在培育优质产能方面，公司积极推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区项目前期工作，为可持续发展蓄积动力。 公司资本开支和负债下降，在手货币资金充裕，未来分红潜力值得期待。资本开支方面，2024年，公司资本开支计划23.33亿元，主要用于小保当、神渭管道、胡家河二号、李家沟等项目。2024年资本开支计划较2023年下降22亿元，同比-48%。负债方面，截至24年一季度末公司资产负债率为34%，已经下降至2016年以来最低，并且公司短期借款已经全部偿还，长期借款也仅29亿元。同时，公司在手货币资金充裕，截至2024Q1末拥有货币资金282亿元，且公司持续创造现金流能力优异。分红方面，2023年，公司宣布派发现金股利127亿元，分红率为60%，以4月26日收盘价测算股息率为5.25%。在公司资本开支下降、压减投资业务和聚焦煤炭主业的背景下，公司未来分红潜力值得期待。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为235/250/267亿元；EPS为2.42/2.57/2.75元/股，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     陕西煤业(601225) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年Q1，公司实现营业收入404.49亿元，同比-9.73%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润53.54亿元，同比-26.33%。 煤炭业务：2023年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。1）产销量：2023年公司自产煤产量为16372万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16368万吨，同比+5.3%；贸易煤销量为8954万吨，同比+29.0%。2）产品售价：2023年自产煤售价575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价636元/吨，同比-12.0%。3）成本：自产煤单位生产成本256元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维修及护理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨。4）毛利：2023年煤炭业务毛利625亿元，毛利率38%，同比减少7.06pct。 煤炭业务：24Q1产销量继续保持增长态势。2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%。其中，自产煤销量4091万吨，同比+1.17%；贸易煤销量2056万吨，同比+29.5%。 2023年分红率60%，股息率5.21%。2023年利润分配预案发布，公司拟以总股本96.95亿股为基数，向公司全体股东每10股派发现金股利13.15元（含税），以此计算合计拟派发现金红利127.49亿元，现金分红比例为60.03%。按照4月25日收盘价计算，股息率为5.21%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于2023年底进一步降低；在手货币资金282.2亿元，净现金/净资产为30.3%，而2024年资本开支计划仅23.33亿元，较23年的45.24亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。 盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为215.6、224.2、234.0亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为11.3、10.8、10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年4月25日公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入1708.72亿元，同比增长2.41%；归母净利润212.39亿元，同比下降39.67%；扣非净利润246.8亿元，同比下降16.89%。2024年第一季度实现营业收入404.49亿元，同比下降9.73%；归母净利润46.52亿元，同比下降32.69%，扣非后净利润53.54亿元，同比下降26.33%。 23Q4业绩环比增长。23Q4公司实现归母净利润50.59亿元，同比下降25.77%，环比增长9.97%，实现扣非后净利润56.84亿元，同比下降80.67%，环比增长5.96%。 现金分红60%，股息率5.2%。公司拟每10股派发现金股利13.15元（含税），累计派发现金股利127.49亿元，占2023年归母净利润的60.03%，以2024年4月25日股价测算，股息率5.2%。 23年公司煤炭产销齐增，价格下滑。2023年公司实现煤炭产量16372.42万吨，同比增加4.10%；实现煤炭销量25322.12万吨，同比增加12.60%，其中自产煤销量为16367.96万吨，同比增5.27%，贸易煤销量为8954.15万吨，同比增长29.04%。公司煤炭售价为596.10元/吨，同比下降13.04%，自产煤售价574.52元/吨，同比下降14.12%，贸易煤售价635.56元/吨，同比下降12.03%。原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比下降7.14%。煤炭业务实现毛利率37.85%，同比减少7.06个百分点，其中自产煤毛利率为59.52%，同比减少6.53个百分点，贸易煤毛利率1.29%，同比减少0.41个百分点。 2024年资本开支大幅下降。2023年资本开支总额为45.24亿元，较2022年下降0.53%，基本平稳，而2024年公司资本开支计划仅为23.33亿元，较2023年下降48.43%。公司资本开支下行，资产负债率低，财务费用为负数，现金奶牛特性明显，具备高分红潜力。截至2024年一季度末，公司账面货币资金达到282.2亿元，占2024年4月25日市值的11.54%。 24Q1产销稳健增长。2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比增长1.49%，实现煤炭销量6146.63万吨，同比增长9.16%，其中自产煤销量4091万吨，同比增长1.17%，贸易煤销量2055.63万吨，同比增长29.53%。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为230.22/237.57/245.72亿元，对应EPS分别为2.37/2.45/2.53元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

     陕西煤业(601225) 事件: 4月25日，陕西煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入1708.7亿元，同比+2.41%；归母净利润212.4亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.8亿元，同比-16.89%。基本每股收益2.19元，同比-39.67%。加权平均净资产收益率20.73%，同比减少12.57个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434.4亿元，环比+18.1%，同比+19.8%；归母净利润50.6亿元，环比+10.0%，同比-15.9%；扣非后归母净利润56.8亿元，环比+6.0%，同比-21.1%。 2024年第一季度，公司实现营业收入404.5亿元，环比-6.9%，同比-9.7%；归母净利润46.5亿元，环比-8.1%，同比-32.7%；扣非后归母净利润53.5亿元，环比-5.8%，同比-26.3%，非经常性损益主要是投资二级市场的公允价值变动-9.17亿元。 投资要点: 产销：安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.27%。根据公司运营数据公告，2023年四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。分矿区来看，2023年彬黄矿区产量增长较多，渭北、彬黄、陕北矿区分别实现产量948、4837、10587万吨，同比分别增加70、435、139万吨。 2024Q1产销环比回升，公司实现煤炭产量4145万吨，环比+5.0%，同比+1.49%，销量6147万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，环比+5.1%，同比+1.17%。产销量同环比均有提升，3月产量增加明显，单月产量1525万吨，同比+9.56%。 价格及成本：价格下跌，成本下降。2023年公司煤炭平均售价为596元/吨，同比下降89元/吨，同比-13.04%。其中自产煤销售均价575元/吨，同比下降94元/吨，同比-14.2%，渭北、彬黄、陕北矿区分别+64元/吨、-101元/吨、-107元/吨。2023年公司原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比下降22.82元/吨，同比-7.14%，其中：安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维护及修理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨，降幅12.76%。成本管控效果明显，除安全费用计提增加，其他各项均有下降。 投资：2023年公司公允价值变动损益-46.1亿元（主要为二级市场投资亏损），其中私募基金和直接股票投资分别亏损12.9亿和34.8亿元（主要为隆基绿能亏损13.9亿元、盐湖股份亏损19.2亿元）。未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。 分红：现金分红60%，高分红政策持续。公司拟派发现金红利1.315元/股（含税），共计分红127.5亿元，占归母净利润的60%，以4月25日收盘价计算，股息率为5.2%。 盈利预测与估值：考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1653/1683/1713亿元，归母净利润分别为217.67/226.91/236.23亿元，同比+2%/+4%/+4%；EPS分别为2.25/2.34/2.44元，对应当前股价PE为11.23/10.78/10.35倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 事件: 3月13日，陕西煤业发布2023年业绩快报：2023年公司实现营业收入1708亿元，同比+2.38%；利润总额423亿元，同比-33.80%；归母净利润212.6亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润248.0亿元，同比-16.33%。基本每股收益2.19元，同比-39.59%。加权平均净资产收益率22.56%，同比减少10.7个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434亿元，环比+18.0%，同比+19.6%；归母净利润50.8亿元，环比+10.4%，同比-15.5%；扣非后归母净利润58亿元，环比+8.2%，同比-18.7%。 投资要点: 考虑Q4煤价变化，公司Q4业绩符合我们预期。根据公告，公司业绩同比下降的主要原因：一是上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；二是2023年煤炭价格同比下降较多。 产销：安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.62亿吨，同比+4.17%。单四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。根据公司公布的生产经营数据，2024年1-2月实现煤炭产量2620万吨（1月为1391万吨），同比-2.68%，自产煤销量2580万吨（1月为1374万吨），同比-3.53%，考虑春节因素以及1月单月产量，公司产销环比已有所恢复。 价格：价格下跌，毛利收窄。2023年，动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价平均分别为714元/吨和863元/吨，较2022年分别下降1%和18%，对业绩有一定影响。2024Q1（截至3月11日）动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价环比2023Q4分别-2.7%和-6.9%，对业绩仍有影响。 投资：投资亏损环比减少。公司2023年前三季度非经常性损益为-28.2亿元，而公允价值变动损益为-37.3亿元（Q1-3分别为-4.73、-21.87、-10.72亿元），预计主要是股票及资管计划投资亏损。而公司全年非经常性损益-35.4亿元，单季度投资亏损或有收窄，未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。 盈利预测与估值：考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为212.6/242.1/252.5亿元，同比-39%/+14%/+4%；EPS分别为2.19/2.50/2.60元，对应当前股价PE为11.5/10.11/9.69倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 陕西煤业于2024年3月13日发布业绩快报： 预计2023年实现归母净利润212.60亿元，同比减少39.59%，扣非后归母净利润247.98亿元，同比减少16.33%。 单季度来看，预计2023年第四季度实现归母净利润50.80亿元，同比减少26.24，环比增长10.40%；扣非净利润58.02亿元，同比减少18.36%，环比增长8.16%。 陕西煤业2023年业绩大幅下降，一方面煤炭价格同比下降所致；另一方面去年隆基绿能带来的投资收益造成2022年业绩高基数所致。 全年煤价下滑业绩承压，Q4业绩实现环比改善。2023年实现煤炭产量1.64亿吨，同比增长4.10%。自产煤销量实现1.62亿吨，同比增长4.17%。根据wind数据，2023年陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为825元/吨、863元/吨，同比分别减少10.11%、17.82%，煤价下滑压制企业业绩释放。2023Q4公司实现煤炭产量0.39亿吨，同比减少4.43%，环比减少1.84%；自产煤销量为0.39亿吨，同比减少7.77%，环比减少1.95%。2023Q4陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为810元/吨、847元/吨，同比分别减少25.23%、31.23%，环比分别增长9.35%、4.97%，业绩实现环比改善。 金融资产公允价值变动，投资收益同比大减。2022年公司实现投资收益145.64亿元，主要系隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份，导致2022年业绩高基数。2023年受股市变动影响，公司所持隆基绿能以及盐湖股份等金融资产公允价值变动较大，造成投资收益同比大幅下滑，2023年前三季度公司投资收益同比下滑59.64%。 股息率高达5.21%，配置价值依然较高。公司发布的《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》，其中指出公司2022-2024年度现金分红比例不低于60%。考虑2023年EPS预计为2.19元，以2024年3月13日收盘价25.24元为基础，测算公司股息率为5.21%，依然维持较高水平，具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及股权投资波动损失较大，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为1708.14、1903.76、1968.11元，实现归母净利润分别为212.60、245.28、261.36亿元（原预测为247.10、279.57、307.78亿元），每股收益分别为2.19、2.53、2.70元，当前股价25.24元，对应PE分别为11.5X/10.0X/9.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入1708.14亿元，同比+2.38%；归母净利润212.60亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润247.98亿元，同比-16.33%。 2023Q4营收同环比高增，归母净利润环比回升。单季度来看，2023年四季度公司实现营业收入433.8亿元，同比+20.1%，环比+18.0%；归母净利润50.8亿元，同比-25.5%，环比+10.4%；扣非后归母净利润58.02亿元，同比-18.7%，环比+8.2%。 煤炭业务：Q4自产煤产销小幅减少，贸易煤销量同环比均增长。1）自产煤方面：2023年公司自产煤产量为16373万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16197万吨，同比+4.2%；产销率为98.9%，保持稳定。单季度来看，四季度自产煤产量为3946万吨，同比-4.4%，环比-1.8%；自产煤销量为3892万吨，同比-7.8%，环比-3.3%。2）贸易煤方面：2023年公司贸易煤销量为9124万吨，同比+31.5%；四季度销量为2784万吨，同比+254.3%，环比+58.2%。 资源禀赋&产能增量，可持续发展支撑长期分红。截至2022年末，公司煤炭资源可采储量高达106.06亿吨，可采年限超70年。2022年公司收购神南矿业，获得小壕兔矿井相关矿权，正在积极推进开发工作，产能有望再增长2300万吨/年。存量资源，增量产能，为公司可持续发展积蓄动力，夯实长期分红基础。根据《2022-2024年股东回报规划》中承诺的最低现金分红比例60%来计算，2023年度保底现金分红规模127.6亿元，股息率5.21%。值得一提的是，公司自上市以来累计分红已达554.49亿元，派息融资比高达1386%。 盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润为212.6、238.6、246.8亿元，按照3月13日收盘价计算，对应PE为11.5、10.3、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年3月13日公司发布业绩快报称，2023年归属于母公司所有者的净利润212.6亿元，同比减少39.59%；营业收入1708.14亿元，同比增长2.38%；基本每股收益2.19元，同比减少39.59%。 2023年公司业绩符合预期。据业绩快报，公司2023年归属于母公司所有者的净利润212.6亿元，同比减少39.59%，扣非后净利润247.98亿元，同比下降16.33%。据公告，业绩下降的主要原因在于1）上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；2）2023年煤炭价格同比下降较多。公司整体业绩符合我们之前预期。 2023年四季度业绩环比增长。根据业绩快报测算，2023年四季度公司实现归母净利润50.8亿元，环比增长10.42%，同比下降25.47%；2023年四季度公司实现扣非后净利润60.02亿元，环比增长11.88%，同比下降12.76%。 2023年公司煤炭产销同增。据公告，2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比增长4.10%；实现煤炭销量2.53亿吨，同比增长12.60%。单季度来看，2023年四季度公司实现煤炭产量3946.23万吨，同比下降4.43%，环比下降1.84%，实现自产煤销量3892.05万吨，同比下降7.77%，环比下降1.95%。 高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。2020-2022年公司现金分红率分别为52.11%/61.91%/60.17%，2022年11月公司公告承诺22-24年现金分红比例不低于当年可分利润的60%，2022年公司现金分红率60.17%，以2023年归母净利润212.6亿元为基准，考虑60%的现金分红比例，股息率为5.2%（以2024年3月13日收盘价测算）。同时，截至2023年三季度，公司实现经营性净现金流284.7亿元，资产负债率仅35.93%，账面货币资金达到325.08亿元，扣除掉带息负债后的净现金为272.10亿元，净现金/市值达到11.12%。公司目前现金流充裕，且资本开支相对稳定，资产负债率低，未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。 投资建议：我们预计2024年价格中枢有望上移，同时公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2023-2025年公司归母净利为212.60/260.49/279.30亿元，对应EPS分别为2.19/2.69/2.88元/股，对应2024年3月13日收盘价的PE分别为12/9/9倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

     陕西煤业(601225) 投资要点 背靠陕煤集团的优质动力煤龙头，资源获取具备天然优势，未来产能扩张可期。公司拥有陕北、彬黄、渭北三大矿区，2022年通过收购彬长集团和神南矿业股权，新增产能1200万吨（小庄矿和孟村矿）以及小壕兔一号（设计产能800万吨）、小壕兔西部探矿权。此外，公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7处矿井产能，新增产能1700万吨，资源储备大幅提升。截至23年底，公司总产能1.62亿吨，权益产能0.99亿吨。此外，公司背靠陕西省唯一特大型国有煤炭集团陕煤集团，截至23年6月，除上市公司外，集团还拥有煤炭资源储量116.87亿吨，可采储量97.03亿吨，核定产能4400万吨。基于“避免同业竞争承诺”，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。 煤炭资源禀赋行业领先，高品质低成本构筑深广盈利护城河。公司煤炭煤质优良，因此其坑口含税价高于大同、鄂尔多斯矿区，大多在805-840元/吨之间，竞争优势显著。此外，公司矿井地质构造简单、单井规模较大，叠加矿井智能化加持，造就低开采成本。22年自产煤单位成本238元/吨，位居行业第三低位，高溢价低成本强化公司盈利能力。 长协煤销售占比提升，稳定盈利强化抗风险能力。公司长协煤以陕煤集团为整体进行签订，23年集团签订比例80%左右，对应签订量1.6亿吨，按照各矿业公司资产关系对应上市公司长协占比60%左右，相比于此前30%左右的占比大幅提升。长协煤销售占比提升一定程度上熨平了煤炭售价的周期波动，盈利稳定性提升。 高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。近三年（2020-2022年）年均分红率为45%，22年11月公司公告承诺22-24年现金分红比例不低于当年可分利润的60%，与先前承诺分红比例40%相比大幅提升。22年分红率60.17%，远高于煤炭行业均值44.34%。此外，我们预计2024年将减少24.71亿元的非经常性损失，从而进一步提高公司归母净利润，增加现金分红并带动股息率上升。同时，公司目前现金流充裕稳定，且不会大幅增加资本性开支，短期内也没有大额偿债需求，未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。 盈利预测与投资评级：公司资源禀赋行业领先，煤炭高溢价低成本造就其核心竞争优势。此外，公司通过“核增+收购”大幅提升资源储备，在煤价维持历史高位背景下，赋予公司高业绩弹性。公司煤炭主业“价稳量增”，经营平稳，兼具稳定分红特征。我们从两个角度，给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预期公司在2024年或将再次修改会计核算方法，从而较23年减少24.71亿元的非经常性损失，带来24年业绩的同比大幅增长。我们预计公司23-25年分别实现归母净利润219/246/253亿元，EPS2.26/2.53/2.60元，对应PE10.14/9.07/8.82倍。我们给予公司2024年11倍PE目标估值，对应目标价27.83元，较2024年1月15日收盘价约21%的上涨空间。从股息率角度，假设维持22年的分红比例60%，则预测23年股息率5.92%，对比2018年市场低迷时公司股息率4.44%，公司股息率仍存在较大下降空间。我们预期未来公司股息率有望降低至4.5%左右，则公司股价仍有近33%的上涨空间。再者，因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济增速大幅下滑，下游需求不及预期，安全事故导致产量不及预期。

     陕西煤业(601225) 投资要点 背靠陕煤集团，旗下唯一煤炭资产上市平台。陕西煤业成立于2008年12月23日，2014年1月28日公司在上交所挂牌上市，正式登陆A股市场。公司 煤炭业务：盈利高弹性，产能有增量。1）截至2022年末，公司拥有煤炭储量183.67亿吨，可采储量106.06亿吨，可开采年限超过70年。2）截至2023年中报，公司矿井核定产能1.62亿吨/年，权益产能1.0亿吨/年。3）公司兼具内生和外延成长能力，产量仍有增长空间。小庄、孟村煤矿尚未满产，随着产能爬坡，将持续贡献增量。2023年上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区（三号矿井）相关井田的批复进度，待项目核准后将开工建设，未来公司产能有望再增加2300万吨/年。4）得益于成本优势，公司煤炭业务盈利弹性较高，如果自产煤坑口煤价上涨100元，吨煤净利润将增加约70元。 承诺提升分红规模，高股息凸显长期投资价值。1）有息负债&负债率逐年下3M降，资产质量优秀。截至2023年三季报，公司资产负债率仅为38.2%，而有9.75息负债规模为49.8亿元，达到历史最低水平。2）在手现金&现金流充沛，202320.25年计划资本开支仅18.11亿元，稳健基本面支持稳定持续高分红。3）根据2022-2024年股东回报规划，公司将现金分红比例下限提高至60%。按照公司2023年前三季度归母净利润年化和分红率60%来看，对应12月6日收盘价19.54元/股，公司股息率预计高达6.8%，高股息资产具有吸引力。 投资建议：首次覆盖，买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025年归母净利润为235.6、256.2、263.5亿元，按照12月26日收盘时市值计算，对应PE为8.5、7.8、7.6倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

     陕西煤业(601225) Q3收入净利润双下滑，扣非净利润符合预期：2023年前三季度公司实现营业收入1274亿元，同比-2.4%；归母净利162亿元，同比-44.6%；扣非后净利190亿元，同比下-15.6%；单季度Q3公司实现营业收入367.71亿元，同比+21.3%，环比-19.8%；归母净利润46亿元，同比+27.1%，环比-1.43%；扣非后归母净利润53.6亿元，同比-27.9%，环比-15.7%。扣非与归母的差额7亿，主要是公司投资的盐湖股份股价下跌所带来的投资亏损。 累计产量小幅增长，Q3煤炭价格触底反弹：产销方面：2023年公司前三季度累计生产煤炭1.24亿吨，同比+7.1%；煤炭销量1.86亿吨，同比+6.7%，其中自产煤销量为1.23亿吨，同比+8.6%。单季度Q3公司煤炭产销分别为4020万吨/5785万吨，环比-7%/-20%，环比下降主要是由于三季度安检趋严停产检修所导致。2023年全年由于安监力度加强，公司全年产量预计小幅低于现有的1.62亿吨产能，预计全年产量为1.59亿吨。未来产量依旧有增长空间，公司计划开发神南矿业小壕兔一号（800万吨/年）、三号矿井（1500万吨/年）的探矿权，预计将在“十五五”期间贡献产量。价格方面：公司Q3均价为684元/吨，同环比-14.7%/+24.5%。Q3国内市场受益于非电煤需求增长，煤炭价格在9月下旬触底反弹，进入冬天，预计用电需求有望增涨，各电厂耗煤量增加，有望稳住煤炭价格。预计全年公司煤炭均价将维持在584元/吨。 控股股东计划增持，彰显对公司信心：公司控股股东陕煤集团在未来12个月内增持公司A股股份，增持金额不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。 目标价26.5元，买入评级：预计2022年将是煤炭价格阶段高点，2023年随着国际进口煤供应增加，煤炭价格将逐步降低随后在四季度保持稳定，但由于疫情期间全球的量化宽松，导致煤价依旧为历史相对高位。2024年5500k市场煤价格预计保持在950-800区间波动，长协价格维持23年水平。公司23年净利润将受到煤价下滑影响出现下滑，随后逐年提升，预计2023/2024/2025剔除投资收益和公允价值变动，公司主业归母净利润为232.1/256.4/271.2亿元。相对估值方面，给与公司10倍PE对应24年目标价为人民币26.5元，买入评级。

     陕西煤业(601225) 核心观点 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入1274.32亿元，同比减少2.41%（经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润161.80亿元，同比减少44.56%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润189.96亿元，同比减少15.56%；实现基本每股收益为1.67元，比上年同期减少44.56%。三季度公司实现收入367.71亿元，同比减少21.31%，实现归属于上市公司的净利润46.01亿元，同比减少44.56%，环比减少1.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润53.64亿元，同比减少27.91%；实现基本每股收益为0.48元，比上年同期增加29.33%。 量增价减业绩小幅下滑，高毛利率保持较高水平。煤炭板块2023年前三季度实现收入1229.66亿元（-2.90%），销售成本771.98亿元（+3.49%），毛利457.68亿元（-12.07%）；公司实现煤炭产销量分别为12426.68/18645.25万吨（+7.14%/+6.65%），销售单价方面，前三季度公司商品煤综合售价达到659.50元/吨（-8.96%）；销售成本414.04元/吨（-2.96%），同比降低12.63元/吨，吨煤毛利245.47元/吨（-17.56%），吨煤毛利率为37.22%（-3.88pct），销售价格同比下降导致前三季度扣非净利润有所下滑，当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平。 交易性金融资产规模下降将减少未来净利润波动，高分红值得长期投资。截至三季报末，公司交易性金融资产为167.35亿元，较2022年年末211.70亿元下降20.95%。交易性金融资产的下降将有效减少公司未来净利润的波动。公司自2021年以来通过产能核增以及集团公司存续优质矿井的注入，实现优质产能较大幅度增长，在低开采成本下以及煤价中枢上移的趋势下，未来公司有望保持高盈利能力，当前负债率低，账面现金充裕，2021-2022年公司分红率连续两年超过60%，根据此前公告的股东回报规划，2023-2024年仍将保持60%以上的现金分红比率，稳健的经营下，我们认为未来公司将保持高比例分红，值得长期投资。 盈利预测以及投资评：我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为233.3/263.9/282.8亿元，当前股价对应PE为7.4/6.6/6.1倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

     陕西煤业(601225) 投资要点 陕西煤业于2023年10月27日发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现营业收入1274.33亿元，同比减少2.41%；归母净利润161.80亿元，同比减少44.56%；扣非归母净利润189.96亿元，同比减少15.56%；经营活动产生的现金流量净额为284.70亿元，同比减少34.43。基本每股收益1.67元，同比减少44.56%；加权平均ROE为14.87%，同比减少12.12个百分点。 2023年第三季度，公司实现营业收入367.71亿元，同比增长21.31%，环比减少19.81%；归母净利润46.01亿元，同比增长27.07%，环比减少1.43%；扣非归母净利润53.64亿元，同比减少27.91%，环比减少15.72%；每股收益0.47元/股，同比增长29.33%，环比减少2.08%。 煤炭产销环比下滑，压制业绩增长。2023年前三季度煤炭产量为12426.7万吨，同比增长7.14%；自产煤销量为12305.3万吨，同比增长8.62%；贸易煤销量为6339.9万吨，同比增长3.04%。2023Q3煤炭产量4019.9万吨（同比+0.94%，环比-6.99%）；自产煤销量为4025.2万吨（同比+5.15%，环比-4.99%）；贸易煤销量为1760.0万吨（同比-26.08%，环比-41.19%）。 销售价格上涨，Q4有望继续上移。2023年前三季度煤炭销售收入为1229.7亿元，同比减少2.90%；销售成本为772.0亿元，同比增长3.49%；销售毛利为457.7亿元，同比减少12.07%。单位销售价格为659.5元/吨，同比减少8.96%；单位销售成本为414.0元/吨，同比减少2.96%；单位毛利为245.5元/吨，同比减少17.56%。陕西煤业Q3煤炭销售价格为684.1元/吨，同比减少20.67%，但较上半年均价上涨5.51%。展望四季度，冬储旺季将至，煤价中枢有望进一步上移，带动公司业绩释放。根据钢联数据，2023年10月（截至2023年10月27日）陕西榆林6000大卡块煤均价为988元/吨，较Q3均价上涨13.81%。 大股东增持，彰显长期投资价值。2023年10月27日，公司发布公告《陕西煤业股份有限公司关于控股股东增持公司股份计划的公告》，宣布控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）计划在未来12个月内，以自有资金增持公司A股股份，增持金额在2-3亿元，拟增持价格不超过25元（较目前+39.67%），增持方式包括但不限于集中竞价。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为1507.00、1730.75、1822.49亿元，实现归母净利润分别为247.10、279.57、307.78亿元，每股收益分别为2.55、2.88、3.17元，当前股价17.90元，对应PE分别为7.0X/6.2X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 公司发布2023年三季度业绩报告：2023年前三季度公司实现营业收入1274.32亿元，同比减少2.41%；归母净利润161.80亿元，同比减少44.56%；扣非归母净利润189.96亿元，同比减少15.56%。分季度看，2023年Q3公司实现营业收入367.71亿元，同比减少21.31%，环比减少19.81%；归母净利润46.01亿元，同比增加27.07%，环比减少1.43%；扣非归母净利润53.64亿元，同比减少27.91%，环比减少15.72%。 2023年前三季度公司煤炭业务量增价降，成本管控良好：据公告，2023前三季度公司实现煤炭产量12426.68万吨，同比+7.14%；煤炭销量18645.25万吨，同比+6.65%。吨煤售价659.50元/吨，同比-8.96%；吨煤成本414.04元/吨，同比-2.96%；吨煤毛利为245.47元/吨，同比-17.56%。分季度来看，公司第三季度实现煤炭产量4020万吨，环比-7.0%，其中9月煤炭产量仅有1303万吨，为年内月产量较低水平。据公司在Wind投资者平台的回复，Q3产量下降原因主要是按照煤矿安监部门的安全检查要求,对所属矿井陆续开展检修所致，截止目前检修工作已接近完成。 后续资源储备足，股东增持显信心：据公司在Wind投资者平台的回复，9月公司已完成收购神南矿业持有小壕兔一号和小壕兔西部勘察区井田探矿权剩余60%价款支付,交割手续已办理,两处资源的开发工作正在推进中，为未来产能提升蓄力储备。10月27日公司发布公告，基于对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可，控股股东陕煤集团计划在未来12个月内以上海证券交易所允许的方式增持公司A股股份，增持金额不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入1431.29亿元、1447.57亿元、1476.90亿元，增速分别为-14.2%、1.1%、2.0%；分别实现净利润230.27亿元、234.77亿元、254.44亿元，增速分别为-34.3%、2.0%、8.4%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，成长性犹存，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予买入-A的投资评级，对应6个月目标价为22.04元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期

     陕西煤业(601225) 事件：2023年10月27日，陕西煤业发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入1274亿元，同比下降2.41%；实现归母净利162亿元，同比下降44.56%；扣非后净利190亿元，同比下降15.56%；经营活动产生的现金净流量285亿元，同比下降34.43%。 公司第三季度实现营业收入368亿元，同比下降21.31%，环比下降19.8%；实现归母净利46亿元，同比增长27.07%，环比下降1.44%；扣非后归母净利54亿元，同比下降27.91%，环比下降15.73%。 点评： 煤炭业务量增价减，销售成本同比微增。产销量：公司前三季度实现煤炭产量1.24亿吨，同比增加7.14%，煤炭销量1.86亿吨，同比增加6.65%，其中自产煤销量1.23亿吨，同比增加8.62%。三季度公司煤炭产量4020万吨，环比二季度下降6.98%，主要是产地安全监管力度加强导致。价格：煤炭销售收入1230亿元，同比下降2.9%，煤炭综合售价660元/吨。从陕北产地煤炭价格看，三季度产地煤炭价格触底回升。榆林5500大卡动力煤Q3均价为717元/吨，环比二季度下降3.7%。截至10月27日，Q4均价为744元/吨，环比三季度增长8.7%。成本： 煤炭销售成本772亿元，同比上升3.49%，煤炭综合销售成本414元/吨，主要是因为贸易煤采购价格上升。 优质产能有望逐步释放，未来成长潜力值得期待。短期产量增长方面，2022年公司收购彬长矿业和神南矿业，其中彬长矿业下属小庄和孟村煤矿（产能各600万吨/年）产量有望逐步释放。长期产量增长方面，神南矿业持有的小壕兔相关探矿权正在推进前期手续，争取在“十四五”期间拿到开工批复，公司预期2027年前后可以释放产量。随着优质产能逐步释放，公司未来增长空间较为广阔，成长潜力值得期待。 控股股东增持股份，彰显长期发展信心。2023年10月27日，公司公告控股股东陕煤化集团计划在未来12个月内增持公司A股股份，增持金额在2-3亿元之间，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。从25元/股限价来看，高出10月27日收盘价约40%。此次增持计划体现了大股东对公司未来长期发展的信心，以及对公司当前投资价值的认同。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为228/272/323亿元；EPS为2.36/2.80/3.33元/股，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     陕西煤业(601225) 事件： 公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业总收入1274.32亿元，同比-2.41%；实现归母净利润161.80亿元，同比-44.56%；扣非后归母净利润189.96亿元，同比-15.56%。2023Q3公司实现营业总收入367.71亿元，同比-21.31%；归母净利润46.01亿元，同比+27.07%；扣非后归母净利润53.64亿元，同比-27.91%。2023Q3公司投资净收益6.86亿元，公允价值变动净收益-10.72亿元，主要原因为市场波动，公允价值浮亏较大。 核心观点 2023Q3公司煤炭产量同比增长，煤价同比下降但仍在相对高位。2023Q3公司实现煤炭产量4020.36万吨，同比增长0.95%；实现煤炭销量5785.15万吨，同比下降6.83%；自产煤炭销量3969.63万吨，同比增长3.70%。2023Q3煤炭平均售价为684.14元/吨，同比下降14.69%，但仍保持在相对高位。 2023年前三季度吨煤成本、吨煤毛利同比下降。2023年前三季度公司吨煤成本414.04元/吨，同比下降2.96%；吨煤毛利245.47元/吨，同比下降17.56%，主要系煤价下跌。 控股股东计划增持提振信心。10月27日公司发布公告，控股股东陕煤集团计划在未来12个月内以自有资金增持公司A股股份，增持金额不低于2亿元、不超过3亿元人民币，拟增持价格不超过25元/股。 四季度行业量价环比改善。行业方面，四季度行业量价环比改善。10月1日-26日，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业日均销量同比增加6.8%，其中动力煤日均值同比增加9.7%；价格方面，动力煤（秦皇岛港）10月均价为1010.2元/吨，而7-9月均值为866.7元/吨，边际显著改善。 盈利预测与估值：维持盈利预测及“增持”评级。预计公司23-25年收入分别为1555.7/1571.3/1587.0亿元，归母净利润226.4/233.1/236.1亿元，每股收益23-25年分别为2.33/2.40/2.44元。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，行业四季度价格边际改善，维持“增持”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

     陕西煤业(601225) 主营业务稳定，归母净利润受信托资产公允价值变动影响 公司2023年第三季度营收为367.71亿元，同比-21.31%；同期归母净利润为46.01亿元，同比+27.07%，环比-1.43%；扣非归母净利润为53.64亿元，同比-27.91%；前三季度经营性现金流净额为284.7亿元，同比-34.43%。归母净利润和扣非归母净利润差异较大原因或系本期信托资产公允价值变动收益同比减少，前三季度为-37.32亿元。 煤炭业务较为稳定，四季度或持续向好 2023年1-9月煤炭产量为1.24亿吨，同比+7.14%；同期自产煤销量为1.23亿吨，同比+8.62%，业务较为稳定。 公司在三季度或受到动力煤价格中枢下调有一定影响，但四季度随着安监趋严以及旺季到来，我们认为或有望随着中枢上调持续向好。另一方面，今年化工煤需求较为旺盛，7-8月份化工煤同比分别增长7.1%、18.3%，公司位于陕西，陕西煤炭热值较高，用途较广且有不同品种的化工用煤，或有所受益于化工煤需求抬升。 控股股东增持彰显信心 公司于2023年10月27日公告控股股东陕煤集团计划在未来12个月增持A股股份，增持金额不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过25元/股，彰显股东对行业及公司的信心。 盈利预测与估值：维持2023-2025年预测归母净利润预测256/267/275亿元，对应2023年10月27日市值PE分别为6.78/6.50/6.31倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力、非电需求不及预期；基建投资不及预期；地产投资不及预期；海外需求不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；煤炭进口量持续超预期；煤矿安检不及预期。

     陕西煤业(601225) 事件: 10月27日，陕西煤业发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入1274亿元，同比-2.41%，归属于上市公司股东净利润161.8亿元，同比-44.56%，扣非后归属于上市公司股东净利润190.0亿元，同比-15.56%。基本每股收益为1.67元，同比-44.56%。加权平均ROE为14.87%，同比减少12.12个百分点。 分季度来看，2023年第三季度，公司实现营业收入367.7亿元，环比-19.8%，同比-21.3%；归属于上市公司股东净利润46.0亿元，环比-1.4%，同比+27.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润53.6亿元，环比-15.7%，同比-27.9%。 投资要点: 三季度业绩同比下滑，主要由于煤炭价格下跌以及公允价值变动亏损。归母净利润环比基本持平，主要由于煤炭产销量环比下滑，但公允价值变动亏损环比二季度减少。 产销：三季度产销环比下降。前三季度公司实现煤炭产量12427万吨，同比+7.14%，煤炭销量18645万吨，同比+6.65%，其中自产煤销量12305万吨，同比+8.62%，贸易煤销量6340万吨，同比+3.0%。分季度来看，第三季度实现煤炭产量4020万吨，环比减少301万吨（-7.0%），同比+38万吨（+1.0%）；自产煤销量3970万吨，环比减少322万吨（-7.5%），同比+142万吨（+3.7%）。三季度产销有所回落，对业绩有一定影响。 价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为659.5元/吨，同比-64.9元/吨（-9.0%），单位成本为414.0元/吨，同比-12.6元/吨（-3.0%），单位毛利245.5元/吨，同比-52.3元/吨（-17.6%）。从市场价格来看，三季度长协均价为701元/吨，环比二季度下跌15.7元/吨，同比下跌17.7元/吨；榆林地区坑口价平均为807元/吨，同比-23.6%，环比+5.3%。而四季度煤价环比改善明显，10月长协价格较三季度均价上涨7.7元/吨，坑口均价（截至10月23日）较三季度上涨105元/吨（+13%）。价格下跌，三季度盈利水平有所降低，随着四季度煤价回升，预计业绩环比将有改善。 投资：投资亏损环比减少。三季度公司公允价值变动损益为-10.7亿元，亏损环比二季度（-21.8亿元）减小。随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。 大股东增持，彰显信心。根据公告，公司控股股东陕煤集团计划在未来12个月内以自有资金增持公司股份，金额不低于2亿元，不超过3亿元，增持价格不超过25元/股。本次增持彰显了集团对公司未来发展的信心。 盈利预测与估值：考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为221.72/247.78/257.76亿元，同比-37%/+12%/+4%；EPS分别为2.29/2.56/2.66元，对应当前股价PE为7.83/7.00/6.73倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险；数据统计不完全风险。