国泰海通(601211) 公司披露2026年半年报 2026年上半年，公司实现营业收入471.63亿元（+97.56%），实现归母净利润202.60亿元(+28.74%)，扣非后归母净利润195.10亿元(+168.02%)，基本每股收益1.14元(+2.70%)，ROE为6.12%，较去年同期下降0.13pct。 股基交易市占率行业第一 2026年上半年公司实现经纪业务手续费净收入99.42亿元（+73.42%），实现代理买卖证券业务净收入105.12亿元（+75.88%），代销金融产品业务收入7.94亿元（+76.99%）。公司经纪业务在整合资源后行业领先优势持续扩大，截至报告期末公司境内客户数达4089万户，较上年末增长4.0%，股基交易市场份额达9.15%，较上年提升0.59个百分点，均位居行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1673万户，较上年增长6.6%，注册投资顾问人数6332人，稳居行业榜首。上半年，买方资产配置规模较上年末增长63.7%，期内产品月均保有规模7859亿元，较上年增长31.8%，其中非货公募月均保有规模较上年增长44.5%，财富管理业务的买方转型成效显著。 境内外业务保持市场领先 2026年上半年，公司实现投行业务净收入22.24亿元（+59.77%）。报告期内，股权主承销总规模202.85亿元，其中IPO承销规模106.83亿元（+122.70%），IPO主承销14家。承销创业板IPO家数3家，主承销金额39亿元，均位列行业第一，自科创板开市以来，累计承销科创板IPO家数110家，主承销金额2,201亿元，均排名行业第一。债券承销方面，报告期内债券承销只数1,878只，承销金额6,438亿元（+11.18%），均排名行业第二，其中公司债、金融债、资产支持证券承销规模均排名行业第二。境外业务方面，报告期内完成港股IPO保荐项目13家，排名行业第三，承销金额172.83亿港元，期末IPO公开递表项目57家。完成港股配售项目13家，排名保持中资券商首位。中资离岸债券承销单数102单，排名中资券商第二，跨境服务能力持续提升。 资管规模持续增长，基金公司规模扩张 2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入37.10亿元（+43.91%）。上年，公司资产管理规模合计8,899.13亿元，较上年末增长18.55%，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为3,055.16亿元、2,186.53亿元、2,358.90亿元，较上年末分别增长26.30%、17.93%、12.24%。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金管理规模分别为9,157.03亿元和6,618.50亿元，分别较上年末增长3.08%和17.01%。海富通基金管理的债券ETF规模合计1,718亿元，较上年末增长37.4%，连续5年蝉联行业第一。富国基金公募管理资产规模首次突破2.2万亿元。非货公募基金管理规模10,296.36亿元，较上年末增长15.9%。 自营收益超预期加速推进国际化 2026年上半年，公司自营业务净收入238.51亿元（+155.01%），占总营收的50.57%，是公司收益高增长的核心支柱。做市业务功能性持续提升，报告期末科创板做市标的数量排名行业第一。ETF做市交易品种及规模大幅增加，场内期权做市评级保持交易所AA级。境外投资方面，国泰君安国际港股场内衍生品交易量持续攀升，继续保持市场前列。海通国际跨境权益客需衍生品交易量创历史新高。另类投资方面，子公司国泰海通证裕实现净利润65.07亿元。报告期内公司新增及追加投资项目21个，投资金额10.85亿元，投向均为硬科技领域，期末存续投资项目206个，投资成本197.71亿元。 投资建议 公司深度整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，资本实力领先。在资本市场改革、证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构背景下，公司稳步推进子公司和业务整合，并购红利带来业绩高增。 我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.94元、2.17元、2.37元，每股净资产分别为19.90元、21.63元、23.50元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     国泰海通(601211) 2026年8月18日，国泰海通披露半年报。2026H1公司实现营收471.63亿元，同比增长97.56%；实现归母净利润202.60亿元，同比增长28.74%，业绩增长强劲；26Q2归母净利润138.71亿元，同比增长297%，环比增长117%。加权平均ROE为6.12%，同比下降0.13pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+73.4%/+59.8%/+43.9%/+25.2%/+155.0%，占营业总收入比重分别为21.1%/4.7%/7.9%/8.5%/50.6%。 经纪与信用业务：26H1公司实现经纪业务净收入99.42亿元，同比增长73.4%，主要得益于日均股基成交额同比翻倍至3.2万亿元以及公司市占率提升。26H1公司APP平均月活1,673万户，同比增长7%，股基交易市占率提升0.59pct至9.15%，排名行业第一。26H1公司实现利息净收入39.89亿元，同比增长25.2%。26H1末公司融资融券余额2,961亿元，较上年末增长20.3%，市场份额9.80%，较年初提升0.11pct。 投行业务：26H1公司实现投行业务净收入22.24亿元，同比增长59.8%。根据wind数据，26H1公司股权承销规模620亿元（上市日口径），同比下降41%（主要是因为再融资规模下滑，IPO规模同比增速超300%），市占率14%；债权承销规模8,572亿元，同比增长16%，市占率10%、排名行业第二。 资管业务：26H1公司实现资管业务净收入37.10亿元，同比增长43.9%。券商资管方面，26H1末公司资产管理规模8,899亿元，较上年末增长18.6%。基金公司方面，26H1末华安基金、海富通基金、富国基金公募管理规模分别为8,198/3,108/14,812亿元，较年初增长0.7%/21.1%/9.5%。 投资业务：26H1公司实现投资净收入238.51亿元，同比增长155.0%；其中，26Q2净收入为180亿元，同比增长237%，环比增长209%。26H1末，公司金融资产资产规模较年初扩张17%至1.1万亿元，交易性金融资产、权益OCI、衍生金融资产增速较高，分别较年初增长16%/29%/104%。 盈利预测、估值与评级 国泰海通各项核心业务均受益于市场高交投活跃度及市占率提升而实现高速增长。我们预计公司26-28年归母净利为344/374/389亿元，同比+24%/+9%/4%，维持“买入”评级。 风险提示 资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。

     国泰海通(601211) 科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现 2026H1公司营业收入471.6亿元，同比+97.6%；归母净利润202.6亿元，同比+28.7%；扣非归母净利润195.1亿元，同比+168.0%，为预告中值。单Q2营业收入309.3亿元，环比+90.6%；归母净利润138.7亿元，环比+117.1%。26H1年化扣非加权ROE11.78%，同比+6.1pct。期末权益乘数（扣客户资金）4.68倍，较2025年末+0.06倍。考虑协同效应，我们维持2026年并上修2027、2028年归母净利润至321/366/416亿（调前321/360/400），同比+15%/+14%/+14%，当前股价对应PE为9.7/8.5/7.5倍，PB为1.0/0.9/0.9倍，公司经纪、投行及资管业务优势巩固，财富管理转型延续，海外业务持续高增长，科创直投跟投放大弹性，合并后客户、资本和业务协同效应持续释放。当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。 经纪份额继续提升，投行收入环比高增，资管规模创历史新高 （1）2026H1经纪业务净收入99.4亿元，同比+73%，单Q2为52.2亿元，环比+10%。市场交易量高增叠加公司市占率提升，驱动经纪收入高增。股基交易市场份额9.15%，较2025年提升0.59个百分点，排名行业第一，合并协同效应持续显现。境内客户数4089万户，较2025年末增长4%，行业第一。26H1代销收入7.9亿，同比+77%，实现较快增长。买方资产配置规模较上年末增长63.7%；产品月均保有规模7859亿元，较2025年末增长31.8%，财富管理转型持续深化。（2）2026H1投行业务净收入22.2亿元，同比+60%，单Q2为14.7亿元，环比+95%，IPO市场回暖带动股票承销收入增长。公司境内IPO主承销14家、主承销106.8亿元，同比+613%，项目数排名行业第一。据Wind，公司港股IPO规模113.9亿港元，同比+733%，排名行业第三。（3）2026H1资管业务净收入37.1亿元，同比+44%，单Q2为19.5亿元，环比+11%。期末集团资产管理规模8899亿元，较2025年末增长18.6%，创历史新高。资管子公司整合及产品规模增长有望继续释放协同效应。 直投跟投子公司利润贡献37%，海外子公司收入利润持续高增 （1）2026H1公司自营投资收益（投资净收益+公允价值变动损益+汇兑损益-联营合营投资收益）226亿元，同比+148%；单Q2为172亿元，环比+220%，主因直投跟投收益兑现+自营弹性驱动。2026Q2自营投资资产规模9107亿元，同比+34%，环比+16%。 （2）科创直投跟投贡献37%利润：公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿。跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿。直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿。2026上半年PE子（国泰海通开元）净利润8亿元，同比+249%，利润贡献4%（占扣非净利润，下同）；另类投（国泰海通证裕）净利润65亿元（2025H1为5亿），利润贡献33%，两公司合计利润贡献达37%。PE子公司和另类子公司于6月分别完成合并，资源整合利于效率提升。 （3）2026H1国泰海通金控收入70亿港元，同比+61%，净利润18亿港元，同比+84%，利润贡献8%。8月7日国泰君安国际公告私有化，利于整合境外子公司资源，提升管理效率。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

     国泰海通(601211) 核心观点 公司2026H1核心财务指标实现高增，整合融合效能加速释放。2026年上半年，公司实现营业收入471.63亿元，同比+97.56%；归母净利润202.60亿元，同比+28.74%。截至2026H1末，公司总资产规模达2.50万亿元，较年初+18.34%，归母净资产3,730.24亿元，较年初+12.89%。盈利能力方面，加权平均ROE6.12%，其中扣非后加权ROE达5.89%，同比+3.05个百分点。分业务板块看，机构与交易业务贡献最大，实现收入221.76亿元，同比+223.24%；财富管理、投资银行、投资管理业务分别同比+49.97%、61.15%、59.20%，全业务线实现均衡高增。 业绩高增源于资本市场回暖叠加内部整合融合双重红利释放，各业务板块协同发力成效显著。从市场环境看，2026年上半年沪深两市股基日均成交额同比翻倍，市场活跃度大幅提升为行业增长奠定基础。从内部经营看，公司稳步推进子公司整合与业务融合，“投资+投行+投研”联动机制持续深化，客户资源与渠道网络的协同效应逐步显现。增量贡献上，机构与交易业务成为核心引擎，交易性金融资产公允价值变动收益同比高增。财富管理业务受益于交易活跃度提升，股基交易市占率升至9.15%，两融余额突破2,961亿元。 公司金融资产投资紧扣国家战略导向，科创与绿色领域前瞻布局成效显著。截至期末，公司交易性金融资产规模达7,999.11亿元，较年初+16.17%，是金融资产增长的核心构成。权益投资方面，聚焦硬科技与新质生产力赛道，另类投资板块持续加码集成电路、新材料、高端装备等领域，科创板累计跟投规模近70亿元，位居行业第一。FICC投资方面，深化债券、外汇、大宗商品多元配置，扩大科创债ETF等重点品种做市布局。衍生品投资方面，持续完善场内做市与场外衍生品体系，科创板做市标的数量排名行业第一，ETF做市交易品种及规模大幅增长，客需驱动的投资模式持续深化。 公司AI数智化转型与跨境业务前瞻布局，长期成长动能持续夯实，构筑差异化竞争壁垒。AI战略层面，发布灵犀APP3.0打造AI全旅程投资陪伴，上半年智能化服务超8300万人次，智能投顾客户月留存率超90%。跨境业务层面，构建覆盖17个国家和地区的全球服务网络，境外资产规模占总资产比例达21.83%；港股IPO保荐、配售业务稳居中资券商前列；同步推进国泰君安国际私有化，着力解决同业竞争、强化跨境一体化协同。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司中报数据，我们调整公司股基交易市占率、投资收益率等核心假设，并据此将2026-2028年盈利预测上调32.7%、27.7%、25.1%。

     国泰海通(601211) 投资要点 事件：国泰海通披露2026年上半年业绩预告，预计公司2026年上半年实现归母净利润200-205亿元，同比增长27-30%；扣非归母净利润192-198亿元，同比增长164-171%。第二季度实现净利润136-141亿元，同比增长290-304%，环比增长113-121%。2Q业绩大幅增长主要是由于双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微、联讯仪器等项目上市带来大额浮盈。同时公司科创类跟投也贡献较高投资收益。 财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2026年上半年市场日均股基交易额为3.3万亿元，同比增长99%。根据上交所统计，2026年1-5月沪市投资者平均每月账户新开户数为378万户，较2025年同期的245万户增长54%。融资融券余额为3.0万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。交投活跃下，预计公司经纪业务及利息收入同比大幅增长。国泰君安与海通并表后，经纪市占大幅提升，2025年经纪市占8.56%，同比增长3bps（2024年为模拟合并数），位列第一。2026Q1公司两融余额2545亿元，较年初+35%，市场份额9.8%。 整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。股权融资方面，2026年上半年双创IPO显著回暖，再叠加国泰海通合并后投行实力强化，2026年上半年IPO发行数量和规模分别排名行业第一和第三，其中IPO14家，募资107亿元；再融资（增发、配股）发行11家，募资474亿元。IPO储备数居前，截至2026年上半年末，公司A股在审项目50家，排名行业第一。 科创投资大幅抬升公司业绩。考虑到2Q科创投资上涨较多，我们预计公司科创类直投+跟投均实现较高。长鑫科技、宇树机器人目前IPO已过会，预计将在3季度完成发行，将继续为公司带来较高投资收益。此外，公司也参与了超聚变、蓝箭航天等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩。 盈利预测与投资评级：市场延续活跃，双创IPO爆发，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为361/334/351亿元（前值283/307/330亿元），同比增长30%/-8%/5%，对应PB为0.97/0.92/0.87倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，2026年一季度末资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

     国泰海通(601211) 业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性 国泰海通披露2026半年度业绩预告，预计中报净利润200-205亿，同比+27%至30%，扣非净利润192-198亿，同比+164%至171%，2025年上半年高基数主因收购海通产生负商誉的一次性影响，扣非净利润增速超预期。我们预计Q2科创直投跟投贡献一定弹性，重要的是全业务线均大幅增长，主因三大成长叙事+协同效应凸显，我们看好ROE持续上行。考虑业绩超预期，我们上修2026-2028年归母净利润预测至321、360、400亿，同比+15%/+12%/+11%，当前股价对应PE为10.7、9.5、8.5倍，PB为1.0、0.9、0.9倍，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。 科创直投跟投贡献一定弹性，更重要的是全业务增长 （1）单Q2净利润135-140亿，相比2026Q1的64亿环比+137%至146%，环比增长71-76亿，科创跟投和直投放大权益弹性，叠加二季度市场环境改善+协同效应带来全业务增长。 （2）科创弹性贡献一定弹性：（a）公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿，已过2年锁定期，将100%计入利润表（考虑所得税25%，下同），预计增厚净利润28亿。（b）跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿，考虑折扣后（直投40%、跟投30%折扣比例），预计增厚净利润8亿。（c）直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿，40%直投折扣预计增厚净利润7亿。我们预计上述三项合计利润贡献43亿，占增量利润的68%左右。 （3）经纪、两融、投行、自营预计全线上涨，协同效应凸显：剔除上述科创弹性后，2026Q2净利润92-97亿，环比+44%至52%，反映全业务线增长。2026Q2市场交投活跃，投行IPO业务持续修复，二级股债市均上涨。公司合并海通证券后，完成了母公司层面整合，协同效应释放，带动全业务线收入增长。 上海国资标杆并购项目，股东支持叠加券商成长叙事，看好ROE持续上行公司是行业并购的标杆性项目，上海市高度支持公司发展，投行、投资和上海全球资管中心建设带来远期空间，公司明确加快建设成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。往后看，公司IPO储备项目数排名领先，子公司层面整合持续推进，协同效应释放带来的效应将持续释放。公司将充分受益于三大成长叙事“存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”，我们看好公司ROE持续上行。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

     国泰海通(601211) 公司披露2025年年报及一季报 2025年公司实现营业收入631.04亿元（+87.40%），实现归母净利润278.09亿元（+113.52%），扣非后归母净利润213.88亿元（+71.39%），基本每股收益1.74元（+25.18%）。公司2025年ROE为9.78%，较上年同期增长1.64pct。2026年一季度，公司实现营业收入162.31亿元（+58.91%），实现归母净利润63.88亿元（-47.82%），（利润下滑主要原因系主要是由于上年同期吸收合并海通证券产生负商誉，使得上年同期营业外收入较高）扣非后归母净利润57.11亿元（+73.43%），基本每股收益0.36元（-68.97%），ROE为1.95%，较去年同期下降4.51pct。 股基交易市占率行业第一 2025年公司实现经纪业务收入151.38亿元（+93.01%），实现代理买卖证券业务净收入113.98亿元（+109.23%），代销金融产品业务收入11.39亿元（+90.84%）。2025年公司产品保有规模6,573亿元，较上年末增长26.7%。公司股票基金交易市占率达8.56%，较上年提升0.03pct，排名行业第一。截至报告期末，境内客户数达3,933万户，较上2024年末增长6.6%，排名行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1,570万户，较上年增长11.8%，排名行业第一。2026年一季度，实现经纪业务净收入47.27亿元（+78.24%），主要受益于股基交易量同比增加，以及上年同期吸收合并海通证券后，经纪业务规模扩大。 境内外业务市场领先 2025年公司实现投行业务净收入46.57亿元（+59.38%）。报告期内，股权主承销总规模1486.88亿元（+469.95%），其中IPO承销规模195.35亿元（+119.69%），IPO主承销19家，再融资承销规模1291.53亿元（+706.40%），市场份额大幅提升至16.40%。债券承销方面，债券承销总规模13552.14亿元（+5.71%），排名行业第二。其中公司债、金融债、资产支持证券承销领先优势稳固。境外承销方面，报告期内完成港股IPO保荐项目13家，承销金额122.80亿港元，IPO公开递表项目44家，排名中资券商第三。完成港股配售项目37家，排名继续保持行业第一，承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%。中资离岸债券承销单数431单，承销金额53.33亿美元，单数排名中资券商第一。2026年一季度，公司实现投行业务净收入7.54亿元（+6.50%）。 资管规模增长，华夏基金表现优异 2025年公司实现资产管理业务净收入63.93亿元（+64.22%）。截至2025年末，资产管理规模合计7,506.64亿元（+7.95%），其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为2,418.94亿元（-19.52%）、1,854.10亿元（+25.14%）、2,101.65亿元（+25.45%）。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金管理规模分别为8,883.10亿元（+15.01%）和5,656.37亿元（+25.07%）。海富通基金管理的债券ETF规模合计1,250.44亿元，较上年末增长146.1%，连续5年稳居行业第一。2026年一季度，公司实现资产管理业务净收入17.57亿元（+50.43%）。 自营收益超预期加速推进国际化 2025年公司自营业务净收入254.04亿元（+72.27%），占总营收的40.26%。公司科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规模超万亿元。境外投资方面，跨境业务交易规模创历史新高，国泰君安国际港股场内衍生品交易量位居中资券商第一。另类投资方面，公司新增投资金额16.38亿元，其中，投资硬科技14.79亿元。2026年一季度，公司实现自营业务净收入58.38亿元（+45.59%）。 投资建议 公司深度整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，资本实力领先。在资本市场改革、证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构背景下，公司通过并勾重组业绩高增。 我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.93元、1.98元、2.14元，每股净资产分别为19.89元、21.41元、23.09元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     国泰海通(601211) 4月24日，国泰海通发布26Q1季报。26Q1公司实现营业收入162.32亿元，同比+58.91%，环比-5.71%；归母净利润63.88亿元，同比-47.82%，环比+11.39%，同比下降主要因25Q1吸收合并海通产生负商誉推高基数；扣非归母净利润57.11亿元，同比+73.43%。加权平均ROE1.95%（未年化），同比下降4.51pct，扣非后ROE1.74%，同比+0.05pct。Q1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比分别+78.2%/+6.6%/+50.5%/+153.7%/+45.2%，占营业总收入比重分别为29%、5%、11%、11%、36%。 经营分析 1、经纪业务：26Q1经纪业务净收入47.27亿元，同比+78.2%，主要系市场交投活跃带动股基交易量增加，以及吸收合并海通后经纪业务规模显著扩大。 2、投行业务：26Q1投行业务净收入7.54亿元，同比+6.6%。根据Wind数据，26Q1公司IPO承销额35亿元，同比+72%（比较基数为国泰海通+海通证券承销规模，下同）；再融资承销规模78亿元，同比+27602%；债券主承销额3565亿元，同比+11%。 3、资管业务：26Q1资管业务净收入17.57亿元，同比+50.5%，主要由合并后资产管理及公募基金管理规模增长驱动。26Q1末旗下富国基金管理资产规模超1.38万亿元，同比+26%；华安基金管理资产规模8051亿元，同比+12%；海富通基金管理资产规模2833亿元，同比+65%。 4、信用业务：市场日均两融余额维持高位，26Q1公司利息净收入17.60亿元，同比+153.7%，高增源于吸收合并后新增融资租赁业务及两融利息收入增加。26Q1末融出资金同比+35%，买入返售资产同比+24%。 5、投资业务：26Q1投资净收入58.39亿元，同比+45.2%，表现亮眼。26Q1末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+1%/+5%/+4%/+11%/+38%。 盈利预测、估值与评级 合并后国泰海通在各条线业务竞争力实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司26-28年归母净利为260/293/327亿元，同比-7%/+13%/12%（26年增速较低主要是合并海通产生负商誉导致25年基数较高），维持“买入”评级。 风险提示 资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。

     国泰海通(601211) 业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际 2026Q1公司营业收入/归母净利润为163/64亿，同比+59%/-48%，扣非归母净利润同比+73%，年化扣非加权ROE为6.96%，同比+0.2个百分点，期末权益乘数（扣客户保证金）4.67倍，较2025Q4末+0.05倍。我们下修投资收益率假设，小幅下修2026-2028年归母净利润预测至263/293/318（调前264/299/320）亿元，同比-5%/+11%/+8%（对应扣非净利润同比为+23%/+11%/+8%），当前股价对应PB为0.9、0.8、0.8倍。看好合并后协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。 经纪净收入和客户保证金同比高增，资管净收入环比下降 （1）2026Q1经纪业务净收入47亿，同比+78%，环比+9%，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模6182亿，环比+20%，同比+55%，规模高增。 （2）2026Q1投行业务净收入7.5亿，同比+7%，据Wind，一季度公司A股IPO承销金额35.4亿，同比+250%。 （3）2026Q1资管业务净收入18亿，同比+51%，环比-17%。据Wind，Q1末华安基金非货/偏股AUM5173/1647亿，环比-2%/-7%，同比+24%/+4%。 自营投资收益同环比保持增长，利息净收入同比高增 6Q1公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营) 54亿，同比+34%，环比+19%，年化自营投资收益率2.8%（2025年为3.8%）。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为6969/725/1608亿，同比+27%/+77%/+24%，环比+1%/+11%/+4%。 （2）利息净收入18亿元，同比+154%，利息收入（含融资租赁）/利息支出分别为81/64亿，同比+74%/+60%，期末融出资金规模2545亿元，同比+35%，环比+0.4%，融出资金市占率9.82%，较2026年初-0.22pct。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

     国泰海通(601211) 核心观点 表观利润承压、核心盈利稳健增长。2026Q1公司实现营业收入162.32亿元，同比+58.91%；归母净利润63.88亿元，同比-47.82%，表观净利润下滑主要受上年同期大额负商誉下的高基数扰动。核心盈利指标表现亮眼，扣非后归母净利润57.11亿元，同比+73.43%，核心盈利仍实现高速增长，合并后业务协同效应持续释放。扣非后加权平均ROE1.74%，同比+0.05pct。 资本市场景气度较高与合并后规模效应释放，驱动核心主业增长。经纪净收入47.27亿元，同比+78.23%，既受益于一季度A股股基交易量同比高增，也源于吸收合并海通证券后网点与客户规模的扩容，渠道优势进一步强化。资产管理业务手续费净收入17.57亿元，同比+50.50%，合并后资管与基金管理规模稳步增长，主动管理能力持续兑现。利息净收入17.60亿元，同比+153.74%，主要系市场两融需求提升带来的利息收入增长。表观归母净利润的下滑，核心原因是上年同期吸收合并海通证券产生大额负商誉带来超高营业外收入基数，该因素不影响公司核心经营能力。 资产负债规模稳步扩张，结构持续优化，整体经营稳健性增强。截至Q1末，公司总资产达2.26万亿元，较年初+6.88%，规模稳居行业头部梯队；归母净资产3,364亿元，较年初+1.82%，净资产规模持续夯实。资产端核心科目变动与业务景气度高度匹配：客户资金存款4,204亿元、较年初+10.56%，结算备付金650.90亿元、较年初+13.56%，直接反映经纪业务的高景气度。负债端，代理买卖证券款6,182亿元，较年初增长20.14%，印证客户资金入市规模的提升。此外，公司母公司净资本达1,915亿元，较年初增长3.52%，资本实力持续增厚。剔除客户保证金后的杠杆为5.35x，较年初小幅提升。风控指标全面优于监管要求，后续重资本业务展业仍有较大空间。截至2026Q1末，母公司风险覆盖率257.41%、资本杠杆率19.79%、流动性覆盖率282.49%、净稳定资金率148.18%，风险抵御能力稳居行业前列。自营业务结构持续优化，自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为27.14%，较年初下降6.47pct，远低于100%的监管上限；Q1信用减值损失4.34亿元，同比+9.57%，资产减值计提充分，信用风险整体可控。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：公司2026年一季报业绩表现基本符合预期，我们维持2026-2028年盈利预测不变。公司作为龙头券商，资本实力强劲、合并后协同效应逐步显现、主要业务市占率逐步提升，我们对公司维持“优于大市”评级。

     国泰海通(601211) 投资要点 事件：国泰海通发布2026年一季度业绩：实现营业收入162.3亿元，同比+58.9%；归母净利润63.9亿元，同比-47.8%。实现扣非归母净利润57.1亿元，同比+73%，对应EPS0.32元，扣非ROE1.74%，同比+0.05pct。公司于2025Q1并表海通证券，经纪、投行等业务实力大幅提升。 财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2026年一季度公司实现经纪业务收入47.3亿元，同比+78.2%，占营业收入比重29.1%。国泰君安与海通并表后，经纪市占大幅提升，2025年经纪市占8.56%，同比增长3bps（2024年为模拟合并数），位列第一。2026Q1公司两融余额2545亿元，较年初+35%，市场份额9.8%，较年初-0.1pct。 整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2026Q1公司实现投行业务收入7.5亿元，同比+6.6%。2026年一季度公司境内股权主承销规模94.2亿元，同比+528.8%，排名第5；其中IPO19家，募资规模45亿元；再融资31家，承销规模49亿元。债券主承销规模3770亿元，同比+55.8%，排名第2；其中公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为1373亿元、1268亿元、420亿元。截至2026Q1，IPO储备项目16家，排名第1，其中北交所10家，创业板4家，科创板2家。 一参两控一牌，大资管实力显著提升。2026年一季度实现资管业务收入17.6亿元，同比+50.5%。截至2025年末，资产管理规模7507亿元，同比+27.6%。公司拥有一参两控一牌，2025年末集团资产管理规模7505亿元，同比+8%。控股的华安基金管理规模8883亿元，同比+15%；海富通基金管理规模5656亿元，同比+25%。 自营风格稳健，并表后投资资产规模显著增长。2026年一季度实现投资净收益（含公允价值）58.4亿元，同比+45.6%。 盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为283/307/330亿元，同比增长2%/9%/8%，对应PB为0.86/0.81/0.77倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

     国泰海通(601211) 3月27日，公司披露年报，2025年实现营收631.07亿元，同比增长87.40%；实现归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%；加权平均ROE为9.78%，同比增加1.64pct。其中，25Q4公司实现归母净利润57.35亿元，同比增长63.81%，环比下降9.50%。2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+93%/+59%/+64%/+251%/+72%，占比分别为24%/7%/10%/13%/40%。 经营分析 1、经纪：25年公司实现经纪业务净收入151亿元，同比增长93%，主要是股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大。25年市场日均股基成交额同比增长70%，公司境内股基交易份额8.56%，较上年末+0.03pct，君弘APP及通财APP平均月活1570万户，同比增长12%，均排名行业第一。2、投行：25年公司实现投行业务净收入47亿元，同比增长59%。据Wind数据，25年公司IPO承销额195亿元，同比增长120%；再融资承销额1292亿元，同比增长706%，市场份额提升至16.40%；债券承销额13552亿元，同比增长6%，排名行业第2位。3、资管：25年公司实现资管业务净收入64亿元，同比增长64%。25年末公司资产管理规模7507亿元，较上年末增长8%；富国基金公募基金管理规模13521亿元，较上年末增长24%；华安基金管理资产规模8883亿元，较上年末增长15%；海富通基金管理的债券ETF规模为1250亿元，较上年末增长146%，稳居行业第一。4、信用：25年公司利息净收入为83亿元，同比增长251%，主要是吸收合并海通证券新增租赁业务，以及融资融券利息收入增加。2025年全市场日均两融余额同比+33%，截至25年末公司融资融券余额达到2462亿元，较上年末大幅增长43.9%，市场份额较上年末+0.52pct至9.69%，排名行业第一。 5、投资：25年公司实现投资净收入254亿元，同比增长72%。2025年投资收益率为3.50%，同比+0.58pct，主要是交易性金融工具投资收益增加，交易性金融资产规模环比增长3%、较上年末增长69%。 盈利预测、估值与评级 合并后国泰海通在各条线业务竞争力实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司26-28年归母净利为260/292/324亿元，同比-7%/+12%/11%（26年增速较低主要是2025年3月合并产生负商誉导致25年基数较高），维持“买入”评级。 风险提示 资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。

     国泰海通(601211) 投资要点 事件：国泰海通发布2025年业绩，实现营业收入631.1亿元，同比+87.4%；归母净利润278.1亿元，同比+113.5%；对应EPS1.74元，ROE9.8%。第四季度实现营业收入172.2亿元，同比+57.8%，环比-21.8%；归母净利润57.3亿元，同比+63.8%，环比-9.5%。公司一季度因合并海通证券产生80亿元负商誉，三季度因计提负商誉产生相关所得税费用，公司2025年扣非净利润为214亿元，同比+72%，对应扣非ROE7.49%，同比-0.26个百分点。 财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2025年实现经纪业务收入151.4亿元，同比+93.0%，占营业收入比重24.0%。经纪市占8.56%，同比增长3bps（2024年为模拟合并数），位列第一。2）公司两融余额2536亿元，较年初+139%，市场份额10.0%，较年初+4.3pct。 整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2025年实现投行业务收入46.6亿元，同比+59.4%。完成境内股权主承销规模1539.6亿元，同比+717.3%，排名第2；其中IPO19家，募资规模195亿元；再融资31家，承销规模1344亿元。完成境内债券主承销规模16369亿元，同比+43.9%，排名第3；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为5253亿元、3994亿元、2813亿元。截至2025年末，境内IPO储备项目51家，排名第1，其中两市主板7家，北交所19家，创业板10家，科创板15家。完成港股IPO保荐项目13家，承销金额123亿港元；港股配售项目37家，排名保持行业第一，承销金额207亿港元，同比+673%。截至2025年末，港股IPO公开递表项目44家，排名中资券商第三。双方整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。 一参两控一牌，大资管实力显著提升。2025年实现资管业务收入63.9亿元，同比+64.2%。公司拥有一参两控一牌，2025年末集团资产管理规模7505亿元，同比+8%。控股的华安基金管理规模8883亿元，同比+15%；海富通基金管理规模5656亿元，同比+25%。 自营风格稳健，并表后投资资产规模显著增长。2025年实现投资净收益（含公允价值）254.0亿元，同比+72.3%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）50.3亿元，同比+25.1%。 盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们小幅上调此前盈利预测，预计公司2026/2027年归母净利润分别为283/307亿元（前值为282/304亿元），同比增长2%/9%，预计2028年净利润为330亿元，同比+8%，对应PB为0.86/0.81/0.77倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

     国泰海通(601211) 核心观点 合并协同效应显现，券业新巨头逐步启航。2025年作为国泰海通完成合并重组后的首个完整会计年度，公司业绩与规模双双创新高，“1+1>2”的重组成效初步显现。全年公司实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润278.09亿元，同比+113.52%，净利润增速显著跑赢营收增速，体现合并后规模效应带来的成本控制与经营效率提升。截至年末，公司总资产达2.1万亿元，较年初+101.8%，归母净资产3,304亿元，较年初+93.48%，资本实力强劲、协同效应突出，全年财富管理、资管、投行与机构业务均发展向好。 财富管理业务行业领先，全链条竞争优势持续强化。截至年末，公司境内客户规模达3,933万户，境内投资顾问团队人数达6,072人，君弘App及通财App平均月活跃用户数1,570万户，三大核心渠道与服务能力指标均稳居行业首位。交易端表现持续强势，全年股基交易市场份额达8.56%，持续位列行业第一，对应实现经纪业务手续费净收入151.38亿元，同比+93.01%。期末融资融券余额达2,462亿元，较年初+43.9%，创下历史新高，两融市占率达9.69%。财富管理“渠道-交易-资本”全链条的核心竞争优势进一步凸显。 投行与机构业务双线突破，全市场服务能力稳居第一梯队。全年投行业务全年实现营收46.57亿元，同比+59.39%，其中股权融资领域，全年完成境内IPO主承销19家，年末IPO在审44家，两项指标均排名行业首位；跨境融资领域保持领先优势，全年完成港股配售37家，排名保持行业首位；中资离岸债券承销431单、承销金额53.33亿美元，承销单数位居中资券商首位。机构与交易业务各细分赛道全面领跑，公募席位租赁收入市占率、公募基金托管规模、私募基金托管数量、科创板做市排名等指标均位列第一。 资管业务实现高质量增长，稳健经营筑牢长期成长根基。2025年公司投资管理业务实现规模与效益双提升，资管手续费净收入63.93亿元，同比+64.25%。旗下公募平台形成了差异化、互补性的竞争格局。截至年末，富国基金管理资产规模首次突破2万亿元，华安基金黄金ETF规模稳居行业第一，海富通基金管理的债券ETF规模连续5年稳居行业首位，国泰海通资管期末非货公募规模突破720亿元，较年初+50%。随着业务整合深化，公司在跨境金融、全品类资产配置等领域的协同优势将进一步释放，长期成长空间持续打开。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、资管规模增速、投资收益率等关键假设，并将2026-27年归母净利润上调6.3%、8.8%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、合并后协同效应逐步显现、主要业务市占率逐步提升，我们对公司维持“优于大市”评级。

     国泰海通(601211) 业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际 2025年度公司归母净利润278.1亿元，同比增加113.5%，扣非归母净利润213.9亿，同比+72%；加权ROE为9.78%，同比+1.6个百分点，扣非ROE为7.49%，期末权益乘数4.6倍，较Q3末+0.14倍。合并后收入同比大幅增长，协同效应已有所体现，经纪市占率已超过合并前两家之和，Q4环比看投行、资管、利息净收入保持增长，杠杆保持增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为264、299、320亿元（调前265/317），同比-5%/+13%/+7%（对应扣非净利润同比为+23%、+13%、+7%），当前股价对应PB为0.9、0.8、0.8倍。收购海通证券后ROE重回提升趋势，看好协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。 合并后经纪市占率增长，投行IPO储备项目数第一，资管收入环比增长（1）经纪业务净收入151亿，同比+93%，其中代买、席位和代销净收入同比+109%、+64%、+91%。2025年股基交易市场份额8.56%，同比+0.03个百分点（基数模拟合并海通证券的业务数据，下同），排名行业第一，2025年3月中旬公司启动业务整合，平稳完成超2000万客户迁移，市占率在2025年报已体现增长，协同效应已开始展现。2025年境内客户数3933万户，同比+6.6%，排名行业第一，托管账户资产规模同比+24%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+23%；买方资产配置规模794亿元，同比+148%；产品保有规模6573亿元，同比+26.7%。（2）2025年投行业务净收入46.6亿，同比+59%，Q4单季度为20亿，环比+64%。2025年IPO主承销19家，行业第一，截至3月28日，公司IPO储备项目41单，行业第一。测算海外投行收入9.8亿，同比+352%。根据Dealogic统计，期内完成港股IPO保荐项目13家，承销金额122.80亿港元，打造多个港股标杆性IPO项目。（3）2025年资管业务净收入63.9亿，同比+64%，Q4单季度为21亿，环比+25%，预计AUM增长驱动收入环比增长。2025年末华安、海富通非货AUM5301、2106亿，同比+28%、+73%，华安基金权益领域具有优势，深耕半导体、人工智能等硬科技主题基金，与海富通养老金、固收+、债券ETF优势互补，2025年末债券ETF规模1250亿，同比+146%。 自营投资收益同比高增，两融市占率保持10%以上 （1）公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)246亿元，同比+64%，Q4为45亿，环比-59%，自营投资资产规模7671亿元，环比+3%。（2）利息净收入83亿元，同比++251%，利息收入/利息支出分别为295、212亿，同比+96%/+67%，Q4利息收入、利息支出环比+18%、+6%，预计两融业务增长驱动利息收入增长。期末融出资金规模2536亿元，融出资金市占率10.05%，较Q3末+0.02pct。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

     国泰海通(601211) 投资要点 事件：国泰海通公告2025年业绩预增公告：预计2025年实现归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115%；扣非净利润211-215亿元，同比增长69%-73%。第四季度实现扣非净利润48-52亿元，环比下滑42-47%。四季度净利润环比下滑，一方面是由于权益市场环比基数较高，另一方面是由于公司四季度计提减值16亿元（部分是由于吸收海通证券租赁业务导致会计处理重分类引发的一次性信用减值损失计提）。 2025年利润增长主要来自于经纪、投行及自营业务： 1）并表后经纪市占率显著提升。2025年，A股市场延续上行，市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%，2025年末两融余额2.5万亿元，同比增长36%。公司财富管理方面持续深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升，受益于市场交投活跃。 2）整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。股权融资方面，尽管IPO市场整体发行较少，但国泰海通整合后投行团队进一步扩容，业务能力有所强化。2025年发行数量和规模排行业第二，其中IPO16家，募资185亿元；再融资发行26家，募资1298亿元。截至2026年1月28日，公司IPO储备项目40家，排名第1，其中主板3家，北交所20家，创业板7家，科创板10家。 3）国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2"的效果。公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长。此外因公司吸收合并海通证券所产生的负商誉计入营业外收入。 盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为277/282/304亿元（前值为303/277/299亿元），对应PB为1.11/1.04/0.98倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

     国泰海通(601211) 核心观点 公司概况与合并背景：大型券商合并，缔造行业新巨头。国泰海通的股权结构呈现国有资本主导、股权相对集中且多元化的特点。上海国资系统处于控股地位，确保了公司战略与政策执行的稳定性，同时香港中央结算等境外资本及机构投资者的参与优化了治理效能。管理层由原双方核心高管共同组成，董事长朱健（原国泰君安董事长）、总裁李俊杰（原国泰君安总裁）与副董事长周杰（原海通证券董事长）等构成的团队兼顾专业分工与平衡布局，旨在实现平稳过渡与协同效应释放。合并前，国泰君安业绩稳健增长，而海通证券因境外资产减值等因素短期承压，整合实现了优势互补。截至2025年三季度末，合并后公司总资产突破2.01万亿元，净资产达3,389亿元，均位居行业首位，资本实力极为雄厚。 财务表现：规模效应凸显，盈利能力强劲。合并显著推动了业绩跨越式增长。2025年前三季度，公司实现营业收入458.92亿元、同比增长101.6%；归母净利润达220.74亿元、同比大幅增长131.8%。业绩高增主要源于三方面驱动：一是市场活跃度提升带动经纪、自营等业务收入增长；二是合并产生的负商誉计入营业外收入，直接增厚利润；三是初步的成本协同效应显现。盈利能力同步提升，2025年三季度年化ROE升至8.10%，高于行业平均水平。公司的资本实力和稳健的财务结构为未来业务扩张提供了坚实基础。 核心业务深度协同与竞争优势：全链条布局，优势互补： 自营投资与资本运用突出规模与策略双升级。合并后金融投资资产规模显著扩张，截至2025Q3末交易性金融资产约6,716亿元。公司并未简单扩张方向性自营，而是推动策略升级，重点发展做市业务、场外衍生品和FICC业务，实现资产多元化配置。关键优势在于充足的资本缓冲和优化的监管指标，为自营投资、两融等重资本业务提供了巨大的扩表潜力和风险抵御能力。 财富管理业务注重数字化赋能与客群深耕。合并后形成了由财富管理委员会统一领导的“前台分客群、中台重配置、后台强平台”架构。客户基数近4,000万户，投顾团队超5,700人。公司践行“All in AI”战略，通过“君弘灵犀”大模型等数字化工具实现智能投顾与人工投顾融合，2025年上半年君弘APP与通财APP平均月活达1,558万户。2025年前三季度经纪业务净收入108.14亿元，同比大增142.8%；两融余额市占率稳居10%以上，行业首位。通过分客群精细化运营和整合后的规模效应，业务利润率有望持续改善。 资产管理业务聚焦强强整合，规模领先。原国泰君安资管与海通资管于2025年7月合并成立国泰海通资管，管理规模达7,051.93亿元（截至2025H1），跃居行业第二。整合实现了公募/量化私募固收/FOF互补。公募基金平台实力突出，通过控股华安基金、海富通基金和参股富国基金，构建了强大的“一参两控”格局，特别是在指数基金（华安黄金ETF 规模第一）、债券ETF（海富通规模第一）等领域具有领先优势。 投资银行业务加强资源整合，发力跨境业务。合并显著提升了投行实力，团队和项目资源得到有效补充。2025年上半年，境内证券主承销额7,081.82亿元，市场份额11.95%，行业排名第二。其中，股权主承销 额同比增长超13倍，IPO主承销规模行业第二，新申报受理项目数量行业第一。跨境业务是2025上半年亮点，公司在香港市场再融资项目数排名第一，中资离岸债券承销规模位居中资券商榜首。 风险提示：合规与监管风险，整合与协同风险，市场风险等。 投资建议：基于股市景气度、公司市占率等关键假设，预计公司2025-2027年营业收入增速分别为36.0%、12.4%、11.4%，归母净利润增速分别为95.0%、-3.3%、12.1%。若剔除一次性影响，核心业务盈利增长依然稳健。当前公司股价对应2025E PE约为12倍，2025E PB约为1.12倍，估值水平相对于其行业龙头地位和业务潜力具备一定安全边际，并有向行业均值靠拢的动力。我们按照分部估值法对公司进行估值，估算公司合理总市值应在3,400-5,433亿元区间，对应股价区间为19.30-30.82元/股。综合考虑公司的行业地位、战略规划、业务优势和资本实力，给予公司“优于大市”评级。

     国泰海通(601211) 业务全面增长驱动ROE高增，合并成效显现 2025Q1-3营业总收入/归母净利润分别459/221亿元，同比+102%/+132%，扣非净利润163亿，同比+80%（非经常性损益：2025Q1收购海通负商誉+85亿；2025Q3负商誉计提所得税-27亿）。单Q3扣非归母净利润90亿，环比+126%，表现超预期。2025Q1-3扣非年化ROE10.8%，同比+2.84pct，盈利能力提升，合并成效显现，期末杠杆率（扣客户保证金）4.48倍，同比-0.21倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允价值变动损益）同比+143%/+46%/+49%/+232%/+91%。考虑公司表现超预期，我们上修2025-2027年归母净利润预测至276/265/317亿元（调前247/218/259），同比+112%/-4%/+19%（对应扣非净利润同比为+68%/+22%/+19%），当前公司PB（LF）为1.11倍，公司收购海通证券后ROE重回提升趋势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。 经纪环比高增，投行业务实力保持行业领先，旗下基金AUM同比增长（1）前三季度经纪业务净收入108亿，同比+143%，Q3单季度51亿，同比+269%，环比+65%，主因三季度市场交易量活跃（2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）。期末公司客户保证金规模4881亿，同比+309%，环比+16%。（2）前三季度投行业务净收入26亿，同比+46%，Q3单季度为12亿，同比+96%，环比+81%，前三季度股权融资项目29单，融资规模1228亿，行业排名第二，其中IPO项目12单，IPO规模100亿，行业排名第四。前三季度债券承销规模11998亿，行业排名第三。（3）前三季度资管业务净收入43亿，同比+49%，Q3单季度为17亿，同比+80%，环比+20%。截至末，旗下华安基金非货/偏股AUM分别为5021/1787亿元，同比+32%/+11%；海富通基金非货/偏股AUM分别为2021/360亿元，同比+73%/45%；富国基金非货/偏股AUM分别为9198/4857亿元，同比+39%/+43%。 自营投资收益高增，两融市占率保持10%以上 （1）前三季度自营投资收益（不含联营合营，含公允价值变动损益、汇兑净损益）201亿，同比+87%，单Q3实现110亿，环比+115%。2025Q1-3年化自营投资收益率4.5%（2025H1为3.3%）。期末公司金融投资资产规模达7421亿，同比+95%，吸收合并海通证券后自营投资体量扩大。（2）前三季度利息净收入52亿，同比+232%，利息收入/利息支出分别同比+86%/+61%，合并后生息资产和付息债务体量增长。公司融出资金2386亿，同比+187%，环比+27%，市占率10.03%。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

     国泰海通(601211) 10月30日，国泰海通发布25Q3报告。25Q1-3公司实现营收458.92亿元，同比增长101.60%（调整后）；实现归母净利220.74亿元，同比增长131.80%。Q3公司实现归母净利63.37亿元，同比增长40.60%，环比增长81.31%；实现扣非后归母净利90.25亿元，同比增长101.52%，环比增长126.38%。25Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+143%/+46%/+49%/+232%/+90%，占营收比重分别为24%/6%/9%/11%/44%。 经营分析 经纪业务：25Q1-Q3公司实现经纪业务净收入108.14亿元，同比增长143%，主要是公司股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大。Q3实现收入50.81亿元，同比增长269%、环比增长65%。全市场来看，25Q3单季市场日均成交额同比大增210%至2.49万亿元。 投行业务：25Q1-Q3公司实现投行业务净收入26.29亿元，同比增长46%；25Q3公司实现收入12.37亿元，同比增长96%、环比增长81%。根据Wind数据，25Q1-Q3IPO同比下降5%（比较基数为国泰君安+海通证券承销规模，下同），再融资同比增长2090%，债券主同比增长45%。 资管&信用：25Q1-Q3公司实现资管业务净收入42.73亿元，同比增长49%；Q3资管净收入为16.95亿元，同比增长80%、环比增长20%。25Q1-Q3公司利息净收入为52.08亿元，同比大幅增长232%；Q3利息净收入为20.21亿元，同比增长286%、环比下降19%。投资业务：25Q1-Q3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）203.70亿元，同比增长90%；Q3投资收入为110.17亿元，同比增长91%、环比增长106%。25Q3末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+8%/+2%/+14%/+26%/+23%。从收益率来看，测算Q3金融投资收益率为5.16%（年化），同比+0.01pct，环比+2.40pct。 盈利预测、估值与评级 合并后国泰海通在财富管理、投行、资管、机构等条线业务竞争力将实现显著提升，同时更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们上调公司2025年归母净利预测至265亿元，同比增长103%，维持“买入”评级。 风险提示 资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。

     国泰海通(601211) 投资要点 事件：国泰海通发布2025年三季报业绩，实现营业收入458.9亿元，同比+101.6%；归母净利润220.7亿元，同比+131.8%；对应EPS1.44元，ROE8.1%，同比+2.1pct。第三季度实现营业收入220.2亿元，同比+136.0%，环比+82.0%；归母净利润63.4亿元，同比+40.6%，环比+81.3%。公司一季度因合并海通证券产生80亿元负商誉，三季度因计提负商誉产生相关所得税费用，扣除非经常性损益后，公司前三季度净利润同比+80.5%，第三季度净利润同比+101.5%。 财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2025年前三季度实现经纪业务收入108.1亿元，同比+142.8%，占营业收入比重24.6%。全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。公司两融余额2386亿元，较年初+124%，市场份额10.0%，较年初+4.3pct。 整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2025年前三季度实现投行业务收入26.3亿元，同比+46.2%。股权主承销规模1389.7亿元，同比+1131.7%，排名第2；其中IPO9家，募资规模108亿元；再融资25家，承销规模1281亿元。债券主承销规模1.1万亿元，同比+38.7%，排名第3；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为3664亿元、2562亿元、1947亿元。IPO储备项目14家，排名第1，其中北交所7家，创业板5家，科创板2家。双方整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。 一参两控一牌，大资管实力显著提升。2025年前三季度实现资管业务收入42.7亿元，同比+49.3%。截至2025H1资产管理规模7052亿元，较年初+1.4%。控股子公司华安基金管理规模8225亿元，较年初+6.5%，其中公募7488亿元；海富通基金管理规模4977亿元，较年初+10.0%，其中公募2161亿元，较年初+25.5%，债券ETF规模931亿元，较年初+83.3%，排名行业第1位。参股子公司富国基金管理规模1.79万亿元，其中公募1.19万亿元，较年初+9.8%。 自营风格稳健，并表后投资资产规模显著增长。2025年前三季度实现投资收益（含公允价值）203.7亿元，同比+90.0%；3Q投资净收益110.18亿元，同比+93.4%。 盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为303/277/299亿元，对应PB为1.11/1.03/0.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。