国泰君安(601211) 2023年年报概况:国泰君安2023年实现营业收入361.41亿元，同比+1.89%；实现归母净利润93.74亿元，同比-18.55%；基本每股收益0.98元，同比-21.60%；加权平均净资产收益率6.02%，同比-1.86个百分点。2023年拟10派4.0元（含税）。 点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易市场份额持续回升，机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-11.16%。3.IPO逆势小幅走高、再融资下滑幅度较大，各类债券主承销金额保持平稳，合并口径投行业务手续费净收入同比-14.45%。4.券商资管业务净收入同比实现增长，华安基金实现并表，合并口径资管业务手续费净收入同比+148.60%。5.场外衍生品规模保持持续增长，固收投资实现稳健盈利，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+22.19%。6.两融规模稳中有升、市场份额小幅下滑，质押规模微幅回升，合并口径利息净收入同比-41.18%。7.境外交易及投资业务扭亏为盈，利息收入增幅明显，国际业务收入同比+54.96%。 投资建议:报告期内公司机构客户全面增长带动经纪业务手续费净收入的下滑幅度优于可比券商；自营业务坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务显著改善。公司经营稳健、各项业务均衡，机构经纪与交易投资客需业务的持续拓展将进一步增强公司的业绩韧性。预计公司2024、2025年EPS分别为0.93元、1.02元，BVPS分别为17.16元、18.10元，按4月3日收盘价13.73元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

     国泰君安(601211) 投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。目标价18.40元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2023年前三季度业绩：实现营业收入270.3亿元，同比+1.2%；归母净利润86.3亿元，同比+2.4%；对应EPS0.92元，ROE5.6%。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入87.0亿元，同比+21.4%；归母净利润28.9亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。 市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023年前三季度公司经纪业务收入51.0亿元，同比-12.8%，占营业收入比重18.9%。第三季度经纪业务收入16.0亿元，同比-17.7%，占营业收入比重18.4%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额15909亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理2.0模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。 股权投行业务高基数下有所下滑。2023年前三季度投行业务收入26.6亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模526.5亿元，排名第6；其中IPO16家，募资规模267亿元；再融资28家，承销规模259亿元。债券主承销规模7293亿元，排名第5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为2260亿元、1687亿元、1499亿元。IPO储备项目23家，排名第5，其中两市主板11家，北交所3家，创业板6家，科创板3家。 并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023年前三季度资管业务收入31.2亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入10.4亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司2022年11月控股华安基金后，收入实现并表。2022年11月，国泰君安持有华安基金的股权比例由43%上升至51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。 自营收入同比大幅提升。2023年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4亿元，同比+227.6%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为1.44/1.66/1.83元，BVPS分别为16.73/17.59/18.58元（原EPS预测为1.59/1.76/1.92元，BVPS17.02/18.13/19.34元）。给予其2023年1.1xP/B（原为2023年1.2xP/B），对应目标价18.40元（-10%），维持“优于大市”评级。

     国泰君安(601211) 投资要点： 事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入270.29亿元，同比+1.18%；实现归母净利润86.27亿元，同比+2.38%。业绩符合预期。 点评： 资管业务表现亮眼。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入51.04亿元，同比-12.75%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压，略跑输行业平均水平。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入26.57亿元，同比-13.52%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少，但降幅好于行业平均水平。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入31.25亿元，同比+234.02%，主要原因是华安基金纳入并表范围。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入16.08亿元，同比-55.96%，跑输行业平均水平。 自营业务收入同比大增。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计80.21亿元，同比+58.83%，增长较快，主要原因是受证券市场行情影响，金融工具投资收益较上年同期增加。 资产规模再创新高。截至2023年9月末，公司资产总额8793.24亿元，同比+6.54%；归母净资产总额1659.09亿元，同比+7.27%；ROE为5.20%，较去年同期下降0.25个百分点。 投资建议：公司资管业务受华安基金并表影响同比大增，自营业务收益较好，有望持续受益于活跃资本市场系列政策，发展趋势良好。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.35元和1.65元，对应PE估值分别为10.91倍和8.93倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

     国泰君安(601211) 2023年中报概况:国泰君安2023年上半年实现营业收入183.34亿元，同比-6.24%；实现归母净利润57.42亿元，同比-9.89%。基本每股收益0.61元，同比-11.59%；加权平均净资产收益率3.75%，同比-0.64个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量市占率稳中有升，母公司代买净收入份额略有下降，经纪业务手续费净收入同比-10.29%。3.股权融资规模同比出现一定幅度下滑，债权融资规模同比保持稳定，投行业务手续费净收入同比-25.36%。4.券商资管规模持续增长，华安基金纳入合并范围，资管业务手续费净收入同比+255.88%。5.权益自营相对收益策略表现稳健，固收自营实现较好投资回报，投资收益（含公允价值变动）同比+35.89%。6.两融规模小幅增长，质押规模保持稳定，利息净收入同比-39.00%。7.境外交易及投资业务扭亏为盈，利息收入增幅明显，国际业务收入同比+27.76%。 投资建议:报告期内公司经纪业务和股权融资业务受市场环境影响有所下滑；资管业务受华安基金并表影响手续费净收入同比大增；权益自营表现稳健、固收自营收益较好，坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）明显改善。23H公司归母净利虽有小幅回落，但整体表现依然稳健。预计公司2023、2024年EPS分别为1.26元、1.40元，BVPS分别为16.60元、17.27元，按8月31日收盘价14.56元计算，对应P/B分别为0.88倍、0.84倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期