东材科技(601208) Q1营收、扣非净利润同比高增，高速电子树脂延续高增长 公司2025年实现营收51.81亿元，同比+15.9%；归母净利润2.85亿元，同比+57.7%；扣非净利润2.32亿元，同比+86.6%。2026Q1实现营收14.44亿元，同比+27.24%、环比+4.75%；归母净利润1.87亿元，同比+103.35%、环比+7,386.62%；扣非净利润1.08亿元，同比+41.74%、环比+17,350.65%，非经常性损益主要是转让河南华佳股权实现投资收益7,769万元，Q1扣非净利润高增主要是光学基膜、高速电子树脂等销量和营收提升。公司拟派发现金红利0.05元/股（含税），2025年累计现金分红1.52亿元。考虑公司眉山高速树脂项目将于2026年投产，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.44（+0.31）、6.83（+0.68）、8.26亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.82元/股，当前股价对应PE为63.4、50.5、41.7倍。随着光学膜、高速树脂等新产能释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。 光学膜材料、高速电子树脂营收高增长，眉山高速树脂项目放量可期 分业务看，2025年，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收4.81、12.95、14.23、15.54、1.56亿元，同比+2.8%、-6.3%、+26.1%、+45.2%、+7.5%；销量5.36、5.59、12.86、7.53、1.78万吨，同比+7.2%、-13.6%、+31.1%、+26.9%、+17.7%，其中高速电子树脂收入5.91亿元，同比增长125.07%。2026Q1，公司光学膜材料收入3.53亿元，同比+17.63%；高速电子树脂收入2.58亿元，同比+131.42%。子公司方面，2025年山东艾蒙特净利润-6,982万元，同比减亏5,560万元；江苏东材扭亏为盈，东方绝缘、东材新材净利润同比增长。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为15.71%、5.2%，同比+1.79、+1.76pcts；2026Q1销售毛利率、净利率为17.13%、12.74%，同比+0.74、+4.99pcts，相较2025年报分别+1.42、+7.54pcts。此外，公司眉山基地年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计2026年9月建设完工，有望推动公司电子材料板块快速增长与可持续发展。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

     东材科技(601208) Q3营收、归母净利润同比增长，符合预期，拟派发现金红利回报股东 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收38.03亿元，同比+17.2%；归母净利润2.83亿元，同比+19.8%；扣非净利润2.32亿元，同比+45.1%，非经常性损益主要是5,702万元计入当期损益的政府补助。其中Q3实现营收13.72亿元，同比+22.1%、环比+5.8%；归母净利润0.93亿元，同比+21.3%、环比-5.9%；扣非净利润0.73亿元，同比+44.6%、环比-11.1%。公司Q3业绩符合预期，拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.06、5.13、6.16亿元，EPS分别为0.40、0.50、0.60元/股，当前股价对应PE为48.2、38.1、31.8倍。随着光学膜、高频高速树脂等新产能有序释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。 盈利能力有所修复，聚丙烯薄膜、光学膜材料、电子材料等有序放量（1）分业务：2025前三季度，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收3.60、9.98、10.12、11.02、1.13亿元，同比+2.6%、-2.3%、+20.7%、+37.2%、+0.4%；销量为3.95、4.24、8.95、5.48、1.26万吨，同比+7.3%、-17.2%、+25.0%、+28.4%、+8.9%；不含税售价9,109、23,536、11,308、20,111、8,982元/吨，同比-4.4%、+17.9%、-3.5%、+6.9%、-7.8%。受益于新增产能释放及特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品拓展顺利，公司前三季度营收、归母净利润实现同比增长。（2）盈利能力：公司2025年前三季度销售毛利率、净利率分别为16.15%、7.15%，同比分别+1.55、+0.29pcts，相较2024年报分别+2.23、+3.71pcts。此外，公司公告终止“年产1亿平方米功能膜材料产业化项目”的第三期工程（含两条进口生产线），将剩余募集资金金额10,558.38万元永久性补充流动资金。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

     东材科技(601208) 投资要点 “消费电子+服务器+新能源”多业务布局助力公司发展：东材科技由绝缘材料做起，现主营产品包括光学膜、普通环氧到高端电子树脂材料、环保阻燃材料等等，广泛应用于AI服务器、汽车电子、消费电子等科技领域。公司不仅持续紧跟下游迭代需求研发更高性能的产品，也在持续扩产保障稳定供货。2024年，公司实现营收45亿元，同比增长20%，归母净利润1.8亿元。电子材料2022-2024分别实现收入7.75亿、8.23亿和10.70亿，未来将成为主要增长点。 AI带动计算密度爆发，高端树脂需求迎来量价双驱：2024年起，AI训练与推理需求大幅上升，推动服务器计算密度进入快速增长通道，核心硬件PCB板对信号传输速度提出更高要求。为满足高速传输下的信号完整性需求，覆铜板需达到介电损耗低于0.005的Very Low Loss和UltraLow Loss等级。对比来看，传统应用于FR-4覆铜板的环氧树脂，其介电损耗约为0.02，而M8、M9等级碳氢树脂的Df值可低至0.0005，显著降低信号传输损耗，有效提升系统整体的传输速度与完整性。 与此同时，800G交换机、英伟达NVL72服务器、Meta与谷歌的自研ASIC芯片出货量快速攀升，其中以英伟达NVL72为例，其2025年1-5月出货量几乎实现按月翻倍。上述高性能设备大量采用M8、M9等级覆铜板，而该类板材的树脂配方体系主要以碳氢树脂与OPE树脂为核心，带动上下游材料联动增长。随着高阶AI算力基础设施渗透率提升，碳氢与OPE树脂作为核心原料，其市场需求也将实现量的跃升。 树脂厂商需具备高频响应能力，以应对验证周期长、替换成本高的供货链特性：作为基础材料，树脂需经历“配方匹配—验证—批量供货”的长周期多环节流程，验证周期普遍超9个月；而服务器端技术更新节奏快，对材料适配响应频次提出更高要求，因此一旦材料选定，替换难度极大。东材科技依托在高频高速树脂领域的技术积累与量产能力，成功进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流CCL厂商体系，支撑英伟达、苹果等终端产品需求，表现出强供应稳定性与快速响应能力，具备长期渗透高端市场的能力。 盈利预测与投资评级：受益于云服务、AI服务器行业订单持续增长，东材科技25-27年营收将实现快速增长，我们预计公司2025-2027年营收为52/68/90亿元，归母净利润为4.6/10.3/15.6亿元，当前市值对应PE分别为38/17/11倍，考虑到公司是全球电子材料龙头，同时较行业相对低估，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：成本传导失效，产能建设不及预期风险，客户拓展不及预期

     东材科技(601208) Q2业绩环比改善、符合预期，聚丙烯薄膜、光学膜材料、电子材料有序放量公司发布2025年中报，实现营收24.31亿元，同比+14.6%；归母净利润1.9亿元，同比+19.1%；扣非净利润1.59亿元，同比+45.3%，非经常性损益主要是3,622万元计入当期损益的政府补助等。其中Q2实现营收12.97亿元，同比+7.9%、环比+14.3%；归母净利润0.98亿元，同比-9.8%、环比+7.1%；扣非净利润0.83亿元，同比+14.4%、环比+8.5%，Q2业绩环比改善主要受益于新增产能释放及特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品拓展顺利。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.06、5.13、6.16亿元，EPS分别为0.41、0.52、0.62元/股，当前股价对应PE为43.3、34.2、28.5倍。随着光学膜、高频高速树脂等新产能有序释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。 电子材料量价齐升，光学膜材料量升价跌，山东艾蒙特、山东胜通盈利改善（1）分业务：2025H1，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收2.22、6.63、6.38、6.88、0.74亿元，同比+0.4%、-7.5%、+25.1%、+28.6%、-5.1%；销量为2.44、2.71、5.67、3.40、0.82万吨，同比+9.1%、-29.9%、+29.2%、+17.9%、+3.2%；不含税售价9,094、24,435、11,239、20,221、9,035元/吨，同比-8.0%、+31.9%、-3.2%、+9.0%、-8.0%。Q2新能源材料环比量价齐升，电工绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料环比量升价跌。（2）子公司：2025H1，子公司东方绝缘、东材新材、江苏东材、山东胜通、山东艾蒙特分别实现净利润0.57、1.15、0.02、0.14、-0.46亿元，同比分别+37.52%、+10.81%、-95.01%、+746.80%、同比减亏598万元。（3）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为16.49%、7.46%，同比分别+1.84、+0.39pcts。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

     东材科技(601208) 事件 8月28日，公司发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营业收入24.31亿元，同比+4.23%；归母净利润1.90亿元，同比+19.09%。 分析 公司盈利能力同环比均有提升。2025年上半年，公司销售费用0.29亿元，同比+20.15%，主要系报告期销售代理费增加所致；管理费用0.47亿元，同比+19.92%，主要系报告期人工成本及房屋折旧费增加所致；财务费用0.54亿元，同比+26.88%，主要系报告期融资利息支出增加所致；研发费用0.91亿元，同比+7.92%。单二季度来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.14亿元，环比+5.56%，销量1.26万吨，环比+6.78%，单价9,002.73元/吨，环比-2.05%；新能源材料业务公司实现收入3.54亿元，环比+14.56%，销量1.44万吨，环比+13.39%，单价24,577.54元/吨，环比+1.26%；光学膜材料业务公司实现收入3.38亿元，环比+12.67%，销量3.05万吨，环比+15.97%，单价11,096.19元/吨，环比-2.70%；电子材料业务公司实现营业收入3.75亿元，环比+19.81%，销量1.88万吨，环比+23.68%，单价19,932.93元/吨，环比-3.13%；环保阻燃材料公司实现收入0.43亿元，环比+38.71%，销量4,954.22吨，环比+52.21%，单价8,672.46元/吨，环比-9.53%。 公司加快推进产业化项目建设。2025年上半年，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段；同时，各基地公司积极开展以节能降耗、提质降本为目标的设备更新和技术改造，进一步推动产能升级，为产品交付和项目达产提供了稳定的保障。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.66亿/4.53亿/6.01亿元，EPS分别为0.41/0.51/0.67元，对应PE分别为43.28X、34.90X和26.33X，维持买入评级。 风险提示 特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。