东材科技(601208) 投资要点： 2023年公司营业收入实现持续增长。2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比减少20.78%，扣非后归母净利润2.17亿元，同比减少12.80%。2024年第一季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比增长7.26%，归母净利润0.51亿元，同比减少28.23%，扣非后归母净利润0.37亿元，同比减少36.54%。2023年全球终端消费品市场需求不佳，大宗商品价格进入下行周期，化工供应链的产能供需矛盾突出、同质化竞争加剧，导致公司传统应用领域的产品价格明显下跌，盈利能力短期承压。 公司重点项目持续推进，外延式发展提升核心竞争力。2023年公司顺利完成“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”等多个产业化项目的试生产工作；“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度基本符合预期。公司与韩国Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，构筑光刻胶领域的上下游协同产业链；与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目。 2024年公司继续推进项目建设，培育公司业绩增长的新动能。2024年公司将着力提升新建生产线的产能利用率和产品稳定性，确保“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”释放优质产能；同时积极推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度。 盈利预测与投资评级。由于竞争加剧导致传统应用领域产品价格下降，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.91亿元、5.28亿元和6.20亿元（原2024-25为6.96和8.32亿元），对应EPS为0.43元、0.58元和0.68元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年PE25倍（原为2023年28x），目标价10.75元（-29%），维持优于大市评级。 风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

     东材科技(601208) 主要观点： 事件描述 2024年4月12日晚，东材科技发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比降低20.78%，全年毛利率19.01%，同比降低1.66pct。2024Q1实现营收9.21亿元，同比增长7.26%，环比增加0.99%，归母净利润0.51亿元，同比下降28.23%，环比增长120.84%。 主营产品价格底部叠加火灾影响，公司业绩短期承压 2023年，公司2万吨特种功能聚酯薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司产销量有所提升，但大宗商品价格进入下行周期，价格整体承压。2023年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别3.14/5.83/8.84/3.93/1.11万吨，同比变化-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%。价格方面，2023年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.15/2.25/1.09/2.09/1.11万元/吨，同比变化-18.72/-16.13/-11.29/-20.13/+11.24%。2024Q1，价格仍处于底部磨底阶段。2024Q1电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.04/1.71/1.16/1.98/0.98万元/吨，同比变化-18.10/-22.99/+7.87/-13.11/-8.75%，环比变化+1.91/-15.09/+12.23/-19.29/-19.09%。公司火灾对2023Q4以及2024Q1东材新材业务产生影响，一定程度拖累公司毛利率以及业绩。 火灾项目逐步复产叠加新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司积极整改火灾善后工作，目前除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，业务逐步恢复正常。此外，年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产销量逐步提升，年产5000吨新能源电容器用金属化薄膜项目，年产16万吨高性能树脂及甲醛项目，年产2万吨光学级聚酯基膜项目等未来逐步投产，此外与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目，增强公司在光学基膜领域的核心竞争力，推动公司核心业务的稳定可持续发展。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.76、7.29亿元，同比增速为31.5%、33.2%、26.6%（前值2024、2025年业绩分别为5.65、7.59亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     东材科技(601208) 2023年净利润同比承压，2024Q1多数产品产销两旺，盈利能力同比仍承压 公司发布2023年报及2024一季报，2023年实现营收37.4亿元，同比+2.7%；归母净利润3.3亿元，同比-20.8%；扣非净利润2.2亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期，非经常性损益主要是6,823万非流动性资产处置损益、1.1亿政府补助和因终止实施2022年股权激励计划一次性确认的股份支付费用3,988万。2024Q1，实现营收9.2亿元，同比+7.3%、环比+1.0%；归母净利润5,072万元，同比-28.2%、环比+120.8%；扣非净利润3,712万元，同比-36.5%、环比+21.7%，非经常性损益主要是1,575万元政府补助，Q1电工绝缘材料、新能源材料、电子材料、环保阻燃材料产销量均同比增长，受东材新材因火灾事故停工等影响净利润同比仍承压。考虑公司在建项目进展和产销经营情况，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.53（-1.07）、6.33（-0.83）、7.83亿元，EPS分别为0.49（-0.12）、0.69（-0.09）、0.85元/股，当前股价对应2024-2026年PE为17.9、12.8、10.4倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司迈入高速成长，维持“买入”评级。 盈利能力仍承压，光学膜、电子树脂新产能释放+品种结构优化可期 盈利能力方面，2023年，公司销售毛利率、净利率分别为19.01%、8.20%，同比分别-1.66、-3.46pcts；2024Q1，公司销售毛利率、净利率分别为12.71%、4.81%，同比分别-8.87、-3.47pcts，环比分别-5.68、+3.4pcts，盈利能力同比仍然承压。分产品看，（1）光学膜，2023年公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量；并与杉金光电、扬州万润联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜项目。（2）电子树脂，公司已经自主研发出碳氢/马来酰亚胺/活性酯/苯并恶嗪/特种环氧树脂等并向全球多家知名覆铜板制造商稳定供货；其中马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到主流服务器体系。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

     东材科技(601208) 业绩简评 4月13日，公司发布2023年报以及2024年1季报，公司2023年实现收入37.37亿元，同比+2.67%，归母净利润3.29亿，同比-20.78%，扣非归母净利润2.17亿，同比-12.8%。2024年1季度，公司实现收入9.21亿元，同比+7.26%；归母净利润0.51亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润0.37万元，同比-36.54%。 经营分析 公司各个业务板块表现如下：电工绝缘材料：1季度实现收入8917万，出货量0.86万吨，单价1.04万元/吨。光学膜材料：1季度单季收入2.1亿元，出货量1.8万吨，单价1.16万元/吨，同环比有所改善。电子材料：1季度单季收入2.28亿元，出货量1.15万吨，单价1.98万/吨。环保阻燃材料：1季度单季公司实现收入0.36亿元，出货量0.35万吨，单价0.98万元/吨。 火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。根据公司年报披露，2023年12月22日上午8时51分，公司全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故。火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。 盈利预测、估值与评级 火灾影响公司2024年1季度生产经营，我们修正公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.94和7.80亿元；EPS分别为0.49、0.65和0.85元，对应PE分别为17.95X、13.68X和10.42X。维持“买入”评级。 风险提示 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

     东材科技(601208) 国内光学基膜龙头，“1+3+N”产品结构布局 公司是国内膜材料领域的头部企业，以绝缘材料起家，2012年进入光学膜领域，2017年开始布局电子树脂材料，多年来陆续收购金张科技、山东胜通、山东艾蒙特等公司，同时坚持自主研发，逐步打通光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等领域，并向PP涂膜、光刻胶单体等产品进行布局，公司产品应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信等领域，公司逐步推进“1+3+N”整体性产业布局，产品结构持续优化，助力公司业绩稳步提升，膜材料行业领军者地位稳固。 消费电子市场环比逐步修复，光学膜新产能落地为业绩贡献增量 2023Q3全球智能手机出货量3.02亿台，同比下滑0.07%，环比上升14.1%，消费电子市场景气度回升初见端倪，当前全球智能手机处于去库存阶段的尾声，部分领域已经开始出现反弹迹象，我们预计目前正处于行情拐点阶段，预计未来行业景气度会逐步上升。光学膜领域，公司积极布局MLCC、偏光片、OCA等具有较高壁垒的产品，“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”等逐步投产，光学膜产能稳步扩张将带来品种结构和产业链体系日趋完善，项目投产后可有效填补国内高端产能缺口，实现国产替代。 AI服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料 2021年，中国大陆地区覆铜板占全球的74.50%，覆铜板国产化趋势，带动高频高速树脂发展。此外，AI服务器对算力要求更高，PCB需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。根据TrendForce数据，预计2023年AI服务器出货量近120万台，年增38.4%，2022~2026年AI服务器出货量年复合成长率为22%，环氧树脂无法满足覆铜板高频高速需求，需要PPO、双马来酰亚胺、苯并恶嗪等树脂。公司2017年开始布局电子材料产品，于2018年设立以开发高性能树脂材料为核心任务的东材研究院-目前已经自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并恶嗪树脂、特种环氧和特种酚醛树脂等电子级树脂材料，同时收购山东润达持有的山东东润100%股权，做大做强种环氧树脂和酚醛树脂项目，此外，公司5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料项目已经投产逐步放量，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。 新型膜材料市场广阔，PP铜箔、光刻胶等材料加速布局，产业结构持续改善 中国新能源汽车市场爆发增长，带动动力电池需求量大幅度提升，2022年上半年锂电池产量同比增长150%，带动复合铜箔需求升级，公司规划PP铜箔项目，目前处于客户验证中，此外公司拟与韩国Chemax及种亿化学合作设立成都东凯芯半导体材料有限公司，进军光刻胶材料领域。PP铜箔、光刻胶单体、PVB膜、质子交换膜等作为未来具有发展前景的新型领域材料，将为公司长期持续性发展打下坚实基础。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.00、5.65、7.59亿元，同比增速为-3.6%、41.1%、34.5%。当前股价对应PE分别为27、19、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）消费电子需求不及预期风险； （2）新产品认证时间不及预期风险； （3）项目投资及新增产能消化风险； （4）原材料供应及价格波动风险。

     东材科技(601208) 核心观点 加速推进“1+3”发展战略落地，光学膜及电子材料放量将助力业绩快速增长。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品：公司作为国内品种最齐全的电工绝缘材料制造龙头，生产的多种绝缘材料指标均达到国内先进水平；通过内生外延布局光学膜、电子材料及环保阻燃材料等产品，已逐步发展为化工新材料领域的平台型公司。未来，公司将持续聚焦世界科技前沿领域，进一步实现产业升级和结构调整，并将充分发挥自身技术积累和产业配套优势，切入高速高效的业务发展轨道。 持续完善光学膜产业布局，消费电子复苏迹象显现。公司光学膜在国内具备重要地位，具备光学膜完整产业链，融入消费电子、新型显示、5G通讯等领域的配套，并横向拓展至MLCC离型膜、窗膜等中高端市场。2023H1光学膜业务占公司营收26%。公司持续推进“2万吨MLCC及PCB用聚酯基膜”、“2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜”、“2.5万吨高端光学级聚酯基膜”等项目建设；并投建“年产1亿平方米功能膜材料”，向OLED柔性显示产业链延伸；另外还拟与杉金光电在偏光片业务上达成战略合作，进行超薄偏光片设备及工艺共同开发。虽2023年消费电子行业景气仍表现疲弱，但在库存去化、格局变化、技术创新、需求回暖的多重拉动下，近期下游消费电子已表现出景气复苏的迹象。 技术升级及PCB国产化支撑电子树脂业务扩张，风电上游材料加速革新升级。PCB板应用领域的扩展，推动电子树脂配方体系不断发展进化，公司具备碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并恶嗪树脂、特种环氧和特种酚醛树脂等生产能力，现已与多家全球知名的覆铜板厂商建立了稳定的供货关系，并已掌握高频高速覆铜板用电子树脂生产工艺。受益于PCB产业链向国内转移，电子树脂国产化将为公司发展提供难得机遇。此外，风电上游材料厂商加快技术革新和产品迭代升级，公司产品已广泛应用到清洁能源发电。 积极部署“转型升级”战略，新能源材料持续放量。新能源材料业务快速发展，主要产品为聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、特种环氧树脂、复合绝缘材料等产品，被广泛应用于清洁能源发电（光伏、风电）、特高压输电、新能源汽车三大下游。风险提示：新产品的研发、放量及市场推广的风险、原材料价格波动的风险、安全生产风险、技术被赶超或替代的风险、行业政策风险等。 投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在13.55-15.81元之间，2023年动态市盈率30-35X，相对于公司目前股价有8.7%-26.8%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到4.10/6.35/7.85亿元，每股收益0.45/0.69/0.86元/股，对应当前PE分别为27.9/18.0/14.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

     东材科技(601208) 2023 前三季度多数主营产品价格承压， Q3 营收、扣非净利润环比小幅改善 公司发布 2023 三季报，实现营收 28.3 亿元，同比+4.37%；归母净利润 3.06 亿元，同比-10.95%；扣非净利润 1.86 亿元，同比-6.58%；对应 Q3 实现营收 9.97亿元，同比+14.21%、环比+2.71%；归母净利润 8,554 亿元，同比+5.26%、环比-42.83%；扣非净利润 6,599 万元，同比+206.76%、环比+6.90%， Q3 归母净利润与扣非净利润差异主要是存在 1,797 万元计入当期损益的政府补助。根据公司产销经营情况，我们维持 2023 年、下调 2024-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.56、 5.60（-1.22）、 7.16（-1.48） 亿元， EPS 分别为0.50、 0.61（-0.13）、 0.78（-0.16） 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 23.5、19.2、 15.0 倍。我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长，维持“买入”评级。 Q3 盈利有所承压，战略合作杉金光电， 拟收购山东艾蒙特少数股权并增资 2023 年前三季度，公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子/环保阻燃材料销量分别2.72/4.27/6.76/3.08/0.75 万吨，实现营收 3.18/9.94/7.46/6.14/0.80 亿元，对应不含税售价 1.17/2.33/1.10/1.99/1.07 万元/吨（同比-12.48%/-13.61%/-14.73%/-34.49%/+9.09%）。2023Q3 公司销售毛利率、净利率分别为 17.47%/8.09%，环比分别-1.42/-6.53pcts，盈利延续承压。 光学膜方面， 公司此前公告与杉金光电签署《战略合作框架协议》，拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作，包括低配向角、低收缩、低析出、在线涂布、双向拉伸等技术；同时全资子公司江苏东材与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，三方拟在偏光片用离型膜 PET 基膜、偏光片用离型膜国产替代项目上展开合作，包括产品技术规格交流确定、产品标准联合制定、共同研发样品、共同推进产品量产等具体事项。电子材料方面， 公司公告拟收购山东润达持有的山东艾蒙特 12.50%股权，完成后公司对山东艾蒙特的直接持股比例将增加至 72.50%，并通过海南艾蒙特间接控制其 5.00%股权，同时拟对山东艾蒙特增资。 风险提示： 项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

     东材科技(601208) 业绩简评 10月18日，公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度收入28.26亿元，同比+4.37%，归母净利润3.06亿，同比-10.95%，扣非归母净利润1.86亿，同比-5.58%。3季度单季，公司实现收入9.97亿元，同比+14.21%，环比+2.71%；归母净利润8554万元，同比+5.26%，环比-42.83%；扣非归母净利润6599万元，同比+206.76%，环比+6.90%，业绩符合预期。 经营分析 公司各个业务板块均有不同程度改善。电工绝缘材料：3季度实现收入1.55亿元，环比+30%，出货量0.96万吨，环比-10%，单价1.62万元/吨，环比+45%。光学膜材料：3季度单季收入2.55亿元，环比-2%，同比+25%，出货量2.58万吨，环比+14%，单价0.99万元/吨，环比-14%。电子材料：3季度单季收入2.53亿元，环比+15%，同比+10%，出货量1.07万吨，环比-12.23%，单价2.36万元/吨，环比+19%。环保阻燃材料：3季度单季公司实现收入0.31亿元，环比+1%，同比-3%，出货量0.27万吨，环比-5.25%，单价1.16万元/吨，环比+7%。 看好公司双马BMI未来放量。根据公司公告，公司目前拥有双马BMI树脂产能3700吨，下半年以来，公司BMI树脂持续放量，23年预计出货500-600吨，整体高频高速树脂的收入有望达1.8-2亿，随着双马BMI在AI服务器和X86服务器升级的应用拓展，我们预计2024年高频高速树脂收入有望翻倍以上增长，未来国内高端AI服务器放量将一步拉动公司双马BMI树脂需求。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.63、6.42和8.47亿元；EPS分别为0.51、0.70和0.92元，对应PE分别为23.15X、16.69X和12.65X。维持“买入”评级。 风险提示 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

     东材科技(601208) 报告导读 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 28.26 亿元，同比增加 4.37%；归母净利润 3.06 亿元，同比下降 10.95%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比下降 6.58%。其中Q3 单季度实现营收 9.97 亿元，同比增加 14.21%，环比增加 2.71%； 实现归母净利润0.86亿元，同比增加 5.26%，环比下降 42.83%； 实现扣非归母净利润 0.66亿元，同比增加 206.76%，环比增加 6.90%。业绩基本符合预期。 投资要点 光学基膜复苏，电子树脂结构优化 公司 23Q3 电工绝缘、新能源、 光学膜、环保阻燃、 电子材料销量分别为0.96/1.35/2.58/0.27/1.07 万 吨 ， 环 比 分 别 变 动-9.90%/-0.38%/+14.19%/-5.22%/-12.22%，光学膜需求复苏公司销量环比改善；电工绝缘、新能源、 光学膜、环保阻燃、 电子材料均价分别为 1.15/2.48/1.07/1.03/2.00 万元/吨，环比分别变动+3.24%/+7.60%/-7.07%/-5.55%/+11.14%，公司积极调整电子材料产品结构，产品价格环比提升。 Q3 公司销售毛利率 17.47%，同比增加 1.46 PCT，环比下降 1.42PCT；销售净利率 8.09%，同比下降 1.30 PCT，环比下降 6.53 PCT，净利率环比下降较多主要系二季度公司有 0.69 亿元资产处置收益。 公司 Q3 扣非归母净利润环比改善， 此外我们预计 Q3 计提激励费用 2 千多万，不考虑激励费用等因素影响，公司前三季度扣非净利润实现正增长。 在建工程再创新高， 新项目助力公司未来成长 23Q3 公司在建工程 20.13 亿元，同比增加 5.56 亿元，环比增加 2.07 亿元， 主要是公司在建 11 万吨光学基膜、 4 万吨光伏背板基膜、 1 亿平米涂布等项目。公司此前公告，与全球龙头杉金光电及扬州万润就偏光片领域签订战略合作框架， 高频高速树脂通过台光、生益科技等国内外一线 PCB 生产厂商已成为 5G/5.5G/6G通信领城、高端算力领域、服务器等领域的核心树脂材料供应商。随着电子材料产能提升，叠加光学基膜等新产能陆续释放，预计公司收入有望保持较快增长，盈利成长空间大。 盈利预测和估值 光学膜复苏，电子材料盈利短期承压，下调公司 2023-2025 归母净利润至4.17/5.54/7.43 亿元， EPS 分别为 0.45/0.60/0.81，对应 PE 分别为 25.71/19.38/14.43倍。 公司是平台型新材料公司， 高端光学基膜、 高速树脂、光刻胶、复合铜箔等多个产品值得期待。近几年公司产能快速增长，消费电子需求有望复苏， 业绩弹性大。 维持买入评级。 风险提示 投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等

     东材科技(601208) 报告导读 公司公告与杉金光电签订战略合作框架协议，联合研发超薄偏光片设备及工艺。同时，全资子公司江苏东材与杉金光电和扬州万润签订战略合作框架协议，就偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜等方面达成业务合作共识。 投资要点 偏光片高壁垒集中度高，杉金光电是全球龙头 偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向，是LCD的关键部件，也是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节，占LCD总生产成本约10%-20%，主要应用在TFT-LCD液晶屏幕领域。根据Omdia数据预测，2022年全球偏光片市场需求约为5.52亿平方米，其中LCD偏光片市场需求约为5.34亿平方米，占比97%。2022年中国大陆地区偏光片需求约为3.72亿平方米，占全球偏光片市场需求的比例为67%。根据YanoResearch数据，2022年全球偏光片业务主要集中在杉金光电、住友化学、日东电工和三星SDI等企业，CR5市场份额接近78%，其中杉金光电LCD偏光片市占份额约29%，为全球龙头。 偏光片用离型膜和保护膜进口替代空间大 2020年杉杉股份收购LG偏光片业务成立杉金光电，偏光片国产化进程加速。日韩企业的产线扩张计划相对保守，未来产能扩张主要集中在中国大陆企业。根据CINNOResearch数据，预计到2025年年底，我国大陆地区的偏光片厂商产能占比将超过50%，Omdia预计2026年国内偏光片需求占比将达80%。然而，偏光片上游材料仍严重依赖进口。偏光片主要由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜和压敏胶等复合制成。每平方偏光片需要3平方聚酯基膜（用于:保护膜用离型膜+保护膜+离型膜）。以2022年杉金光电偏光片产量测算，对应需求约1.7万吨，国内和全球需求分别为4.93/7.3万吨。目前偏光片离型膜基膜和保护膜基膜售价明显高于普通光学膜。 强强合作，公司偏光片离型保护膜有望放量 截至2022年底，公司光学基膜产能为9.5万吨/年，在建产能有11万吨/年，其中3条线6-7万吨产能可用于生产偏光片离型保护膜基膜。公司22年开始量产，此次与全球龙头杉金光电和扬州万润战略合作，证明公司产品已获得下游龙头公司认可。随着国内偏光片产能扩张和进口替代加速，预计公司偏光片离型保护膜基膜有望加速放量，并带动公司光学膜价格和盈利能力持续提升。 盈利预测和估值 维持公司23-25年归母净利润5.17/6.74/8.65亿元，EPS分别为0.56/0.73/0.94，对应PE分别为21.12/16.21/12.63倍。公司是平台型新材料公司，除光学膜外，复合集流体、高速PCB用树脂BMI/碳氢树脂、光刻胶单体等新产品未来也有较大市场空间。公司产能快速增长，消费电子需求有望复苏，业绩弹性大，维持买入评级。 风险提示 投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

     东材科技(601208) 核心观点 事件：2023年8月18日，公司发布了2023年半年报，实现营收18.29亿元，同比-0.31%；归母净利润2.20亿元，同比-15.97%；扣非净利润1.20亿元，同比-32.39%。其中Q2单季度实现营收9.71亿元，同比+4.34%，环比+13.08%；归母净利润1.50亿元，同比-6.72%，环比+111.73%；扣非净利润0.62亿元，同比-25.72%，环比+5.54%。 新能源板块需求较弱，复合铜箔进展顺利。公司2023H1新能源材料销量为2.91万吨，平均售价2.26万元/吨、售价同比-15.90%。新能源业务有所承压，主要系2023Q2，受硅片价格断崖式下跌的影响，光伏组件厂商加强库存控制和风险管控，导致太阳能电池背板基膜的订单短期承压，加之新建生产线在设备磨合期的单耗偏高、能源折旧人力成本上升等因素，净利润有所下滑。同时截止至2023年中报，公司依托自身基膜的技术优势、布局的复合铜箔集流体项目进展较为顺利，工程进展为90%，下半年有望建成投产，率先抢占复合集流体市场。 电子材料和光学膜材料承压，下半年需求有望好转。公司2023H1电子材料和光学膜材料销量分别为2.00、4.32万吨，平均售价分别为1.99、1.12万元/吨，售价同比-43.55%、14.57%，整体承压。其中公司的山东艾蒙特的新建产业处于产能爬坡和下游认证阶段，规模效应尚未显现；但在面对消费市场需求下滑和同质化竞争加剧的风险，公司仍主动调整产品结构，包括MLCC离型基膜、偏光片离保基膜、汽车装饰膜、哑光膜等差异化产品持续上量，叠加精益制造和品质管理的进一步提升，整体盈利能力得到有效提升。预计在调整产品结构和下游需求逐步复苏的情况下、叠加高频高速树脂、高端基膜等产品放量，公司的电子材料和光学膜材料业务盈利能力有望显著回升。 公司新建产能较多，看好公司长期成长性。公司在新能源板块、电子材料、光学膜材料布局多项产能，包括逐步建设的多条可用于MLCC离型基膜、偏光片基膜的光学膜项目、年产3000吨超薄聚丙烯薄膜、年产5200吨高频高速树脂项目、年产16万吨高性能树脂及甲醛项目等，其中多款产品可实现国产替代，稳定放量后有望率先抢占高端市场，长期看好公司成长性。 投资建议：公司是国内领先的光学膜材料生产企业，同时布局的多款高端树脂可填补国内供给缺口，且新能源材料板块提质增量，成长性较强。我们预计公司2023-2025年实现营业收入52.55/73.40/87.25亿元，实现归母净利润4.75/7.68/10.53亿元，对应PE分别为23.60/14.59/10.64倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；公司新建产能投产不及预期风险；同行业竞争加剧风险

     东材科技(601208) 报告导读 公司发布2023年半年报，23H1实现营收18.29亿元，同比下降0.31%；实现归母净利润2.20亿元，同比下降15.97%；实现扣非净利润1.20亿元，同比下降32.39%。其中Q2单季度实现营收9.71亿元，同比增长4.34%，环比增长13.08%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降6.72%，环比增长111.73%；实现扣非净利润0.62亿元，同比下降25.72%，环比增长5.55%。公司业绩略低于预期。 投资要点 光学基膜盈利修复，电子树脂盈利下行 公司23H1绝缘材料（电工绝缘+新能源）、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料销量分别为4.67/4.18/2.01/0.48万吨，同比增长10.34%/5.23%/95.14%/5.78%；均价分别为1.85/1.12/1.99/1.09万元/吨，同比变动-11.04%/-14.57%/-43.55%/-2.32%，量增价跌背景下，上半年绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收分别为8.65/4.69/4.00/0.52亿，同比变动-1.84%/-10.10%/+10.52%/+3.32%。公司上半年扣非净利润同比下滑主要系电子树脂盈利下滑，子公司山东艾蒙特上半年亏损2,501.79万元，此外23H1预计计提激励费用约4千万，也是利润下滑的部分原因。光学膜板块，公司主动调整产品结构，23Q2均价为1.16万元/吨，环比增加7.1%，连续2个季度环比提升，光学膜盈利持续改善。公司23Q2毛利率18.89%，同比减少4.18PCT，环比减少2.69PCT。23H1公司非经常收益约1.00亿元（其中资产处置0.69亿元、政府补助0.43亿元）。 在建项目稳步推进，公司内生增长动力强 23H1公司在建工程18.06亿元，同比增加38.89%。上半年电子材料新产能大规模释放，6万吨特种环氧、16万吨酚醛树脂项目先后进入产能爬坡和下游认证阶段，5200吨高频高速PCB树脂项目认证亦进展顺利。随着公司产能负荷提升，叠加后续消费电子景气见底复苏，公司电子树脂盈利有望回升。此外公司多条产线约11万吨光学基膜、4万吨光伏背板基膜、1亿平米涂布等稳步推进。随着上述项目陆续投产，预计公司收入将逐季快速增长。 盈利预测和估值 电子材料板块短期盈利承压，下调公司2023-2025归母净利润至5.17/6.74/8.65亿元，EPS分别为0.56/0.74/0.94，对应PE分别为21.68/16.64/12.97倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，产能快速增长，消费电子需求有望复苏，维持买入评级。 风险提示 投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

     东材科技(601208) 扣非净利润环比小幅改善，在建项目有序推进，维持“买入”评级 8月17日，公司发布2023半年报，实现营收18.3亿元，同比-0.31%；归母净利润2.2亿元，同比-15.97%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-32.39%；对应Q2实现营收9.7亿元，同比+4.34%、环比+13.08%；归母净利润1.5亿元，同比-6.72%、环比+111.73%；扣非归母净利润6,173万元，同比-25.72%、环比+5.55%。根据公司产销经营情况，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.56、6.82、8.64亿元（原值5.55、8.10、9.91），EPS分别为0.50、0.74、0.94元/股（原值0.61、0.88、1.08），当前股价对应2023-2025年PE为24.6、16.5、13.0倍。我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长，维持“买入”评级。 电工绝缘材料、电子材料量升价跌，公司项目建设及产品验证有条不紊 2023H1，公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子/环保阻燃材料销量分别1.76/2.91/4.18/2.01/0.48万吨，实现营收2.1/6.6/4.7/4.0/0.5亿元，对应不含税售价1.18/2.26/1.12/1.99/1.09万元/吨（同比-13.46%/-15.9%/-14.57%/-43.55%/-2.32%），我们测算电子材料销量同比+95.1%、营收同比+10.5%；其中Q2电工绝缘材料、光学膜材料、电子材料销量环比分别+47.9%/+18.0%/+53.5%，营收环比分别+37.4%/+26.4%/+20.9%。光学膜方面，公司主动调整产品结构，依托技术创新成功布局汽车智能化、汽车装饰、通讯网络等新兴应用领域，MLCC离型基膜、偏光片离保基膜、汽车装饰膜、哑光膜等差异化产品持续上量，叠加精益制造和品质管理提升，整体盈利能力环比有效提升。电子材料方面，公司新建产能大规模释放，“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产16万吨高性能树脂及甲醛项目”先后进入产能爬坡和下游认证阶段；“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”的下游验证工作进展顺利，多款电子级树脂材料快速上量，并在新一代服务器上得到广泛应用，助力电子材料板块的可持续发展。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

     东材科技(601208) 业绩简评 8 月 17 日，公司发布 2023 年上半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 18.29 亿元，同比-0.31%， 实现归母净利润 2.20 亿元，同比-15.97%。 经营分析 23 年需求弱复苏， 公司产品价格和原材料价格均有所回落。 报告期内，公司电工绝缘材料业务和新能源业务实现营业收入 8.65 亿元（同比-1.8%）；光学膜材料业务实现营业收入 4.69 亿元(同比-9.98%)；电子材料实现营业收入 4 亿元（同比+10.5%）；环保阻燃材料实现营业收入 0.52 亿元（同比+4%），公司主要原材料 PET、MEG、 PTA 价格整体回落，产品价格层面，公司主要产品价格亦呈现回落趋势，且回落幅度略大于原材料价格回落幅度。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。 光学基膜方面，公司目前产能约 10 万吨，后续扩产至 20 万吨，主要定位于制造 MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司 5200 吨高频高速树脂、 6 万吨环氧树脂项目和 16 万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目逐步投产， 伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。 盈利预测、估值与评级 原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.63（-14.9%）、 6.42（-12.05%） 和 8.47（-13.92%） 亿元； EPS 分别为 0.51、 0.70 和 0.92 元，对应 PE 分别为 24.22X、 17.47X 和 13.23X。维持“买入”评级。 风险提示 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

     东材科技(601208) 投资要点 光学基膜弱复苏，电子树脂快速放量 2023Q1绝缘材料（含新能源材料，下同）、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收分别为4.32/2.07/1.81/0.21亿，同比变动-1.13%/-23.63%/12.19%/-17.39%,光学基膜是公司Q1收入下滑的主要原因，同时Q1预计计提激励费用约2千万，也是利润下滑的部分原因。销量分别为2.24/1.92/0.79/0.19万吨，同比变动7.38%/-6.78%/79.55%/-17.12%；原料价格回落，公司产品均价不同程度下降，其中光学基膜均价1.08万元/吨，环比上升5.56%，结束3个季度下滑，电子树脂均价环比也有明显回升。Q1毛利率21.58%，同比减少1.68PCT环比增加1.46PCT。Q1研发费用0.54亿元，同比增长27.7%，预计主要是计提激励费用所致。存货4.26亿同比增长19%连续3个季度下降。经营性现金流-2.68亿，主要由于公司收到票据用于背书支付工程款，导致经营性现金流入和投资现金流出同步减少。 在建项目稳步推进，公司内生增长动力强 2023年Q1公司在建工程16.53亿元，较22年同期大幅增加72.55%。目前在建产能包括11.3万吨光学基膜、4万吨光伏背板基膜、16万吨酚醛树脂，5200吨高频高速PCB树脂，1亿平米涂布等。随着上述项目陆续投产，预计公司收入将逐季快速增长。新一代平台服务器和AI算力需求拉动高速PCB用树脂需求，公司BMI树脂、活性酯、特种环氧、碳氢树脂等均有望受益。 布局光刻胶材料和复合铜箔，产品线持续延伸 根据此前公告，公司拟2千万入股韩国光刻胶公司Chemax9.09%股权，并与其成立合资公司重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务。光刻胶作为芯片生产关键材料，进口替代空间大。同时，公司投资5千万元布局复合铜箔。相对传统铜箔，复合铜箔可以有效提升安全性和能量密度，量产后预期成本低，应用前景广阔。 盈利预测和估值 维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为5.50/7.85/9.23亿元，EPS分别为0.60/0.86/1.01元，对应PE分别为20.52/14.39/12.24倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，产能快速增长，消费电子需求有望复苏，维持买入评级。 风险提示 投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

     东材科技(601208) 业绩符合预期，盈利能力环比改善，维持“买入”评级 2023年一季度，公司实现营收8.58亿元，同比-5.10%、环比-7.98%；归母净利润0.71亿元，同比-30.56%、环比-1.30%；扣非净利润0.58亿元，同比-38.25%、环比+18.88%，业绩符合预期，盈利能力环比改善。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55、8.10、9.91亿元，EPS分别为0.61、0.88、1.08元/股，当前股价对应2023-2025年PE为20.4、13.9、11.4倍，我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长，维持“买入”评级。 电子材料营收、销量同比提升，盈利能力稳步修复 2023Q1，分业务看，绝缘材料、光学膜材料、环保阻燃材料、电子材料分别实现营收4.32（其中电工绝缘材料0.87亿元，新能源材料3.45亿元）/2.07/0.21/1.81亿元，同比分别-1.1%/-23.6%/-17.4%/+12.2%；销量分别为2.23/1.92/0.19/0.79万吨，同比分别+6.9%/-6.8%/-17.1%/+79.6%；不含税均价分别为1.94/1.08/1.08/2.28万元/吨，同比分别-7.5%/-18.1%/-0.3%/-37.5%，环比分别-20.2%/+5.6%/+0.2%/+23.3%；原材料聚丙烯树脂、聚酯切片、PTA、乙二醇不含税均价分别为13,479.70/6,896.96/5,202.56/3,712.84元/吨，同比+10.0%/-4.4%/+4.8%/-19.0%。盈利能力方面，2023Q1公司销售毛利率、净利率分别为21.58%、8.28%，同比分别-1.68/-3.04pcts，环比分别+1.46/+0.36pcts，盈利能力环比有所修复。 在建及储备项目丰富，产能有序释放助力高速成长 截至2023Q1末，公司在建工程16.53亿元，较2022年末增加1.23亿元。我们根据公司公告统计，公司4万吨绝缘材料（光伏背板基膜）、4万吨光学膜材料、16.52万吨电子树脂材料以及年产1亿平方米功能膜材料产业化项目预计均于2023年投产，在建3000吨超薄PP膜、7万吨光学膜等项目预计于2024-2025年期间陆续投产，同时储备复合铜箔集流体项目、年产50万平方米质子交换膜项目等，我们看好公司新产品、新产能有序释放迈入高速成长。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。