东材科技(601208) 主要观点： 事件描述 事件一：4月24日，东材科技发布2024年年度报告，实现营业收入44.70亿元，同比增长19.60%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降44.94%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降42.72%。其中，第四季度实现营业收入12.25亿元，同比/环比+34.35%/+9.04%；实现归母净利润-0.55亿元，同比/环比-340.21%/-172.23%；实现扣非归母净利润-0.36亿元，同比/环比-217.84%/-170.78%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率13.92%，同比-5.08pct；净利率3.44%，同比-4.76pct。 事件二：同日，公司发布2025年一季报，实现营业收入11.34亿元，同比/环比+23.23%/-7.37%；实现归母净利润0.92亿元，同比/环比+81.16%/+266.55%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比/环比+105.20%/+311.86%。 光伏、环氧竞争加剧，2024年公司整体业绩承压 2024年，得益于2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜、2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜、2万吨功能PET薄膜、5000吨新能源电容器用金属化薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司主要产品销量均实现大幅提升。2024全年，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料销售量分别同比增长59.38%/11.08%/10.87%/50.81%/36.49%。 盈利表现方面，主营产品毛利率均出现下滑，主要由于传统制造业需求疲软，同时光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍突出，同质化竞争加剧，对公司整体业绩形成拖累。2024年，公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料毛利率分别为 6.59pct/-5.74pct/-4.30pct/-3.35pct/-5.68pct。此外，24Q4管理费用环比增加6152万元对业绩产生影响。 新项目逐步投产，25Q1公司业绩环比改善 25Q1营收增长明显，盈利环比改善。收入端增长得益于公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力，产销量和营收规模均有所提升。2025年第一季度，光学膜材料实现销售收入3.00亿元，同比增长43%；聚丙烯薄膜实现销售收入1.10亿元，同比增长37%；高速电子树脂实现销售收入1.12亿元，同比增长129%。盈利端，受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。2025年第一季度，公司实现毛利1.86亿元，同比增长58.90%。 此外，山东艾蒙特管理架构及人员调整对经营业绩的改善初显成效，通过加强技术、制造和市场部门的联合攻关，产品稳定性和订单结构均有所提升。2025年第一季度，实现同比减亏近800万元。 加码电子材料，公司成长空间进一步打开 为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目产品主要用于人工智能、低轨卫星通讯等领域，预计项目周期24个月，总投资7亿元。随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.82、5.98、6.42亿元，（2025-2026原值4.71、6.06亿元），对应PE为16.68X/13.46/12.52X。维持“买入”评级。 风险提示 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 安全生产风险； 环境保护风险； 项目投产进度不及预期。

     东材科技(601208) 2024年业绩承压，2025Q1业绩及盈利能力有所改善，看好高附加值产品放量公司发布2024年报及2025年一季报，（1）2024年：实现营收44.7亿元，同比+19.6%；归母净利润1.81亿元，同比-44.54%；扣非净利润1.24亿元，同比-42.08%。其中Q4营收12.25亿元，同比+34.35%、环比+9.04%；归母净利润-0.55亿元，同比-367.92%、环比-172.23%；扣非净利润-0.36亿元，同比-217.84%、环比-170.78%，2024年环氧树脂、光伏背板基膜市场竞争加剧拖累整体业绩和盈利能力，非经常性损益主要是7,273万元计入当期损益的政府补助，公司拟派发现金红利0.1元/股（含税），Q4亏损主要是管理费用环比增加6,152万元、其他收益环比减少3,771万元。（2）2025Q1：实现营收11.34亿元，同比+23.23%、环比-7.37%；归母净利润0.92亿元，同比+81.16%、环比+266.55%；扣非净利润0.76亿元，同比+105.2%、环比+311.86%，Q1业绩同环比改善主要受益于新增产能释放及产品结构优化。考虑普通树脂、光伏背板基膜行业承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.06（-2.27）、5.13（-2.70）、6.16亿元，EPS分别为0.45、0.57、0.69元/股，当前股价对应PE为19.8、15.7、13.1倍。随着光学膜、高频高速树脂新产能有序释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。 聚丙烯薄膜、高速电子树脂、光学膜有序放量，2025Q1山东艾蒙特实现减亏盈利能力方面，公司2024年销售毛利率、净利率为13.92%、3.44%，同比分别-5.08、-4.76pcts；2025Q1销售毛利率、净利率为16.39%、7.75%，相较2024年报分别+2.47、+4.31pcts，Q1光学膜材料、聚丙烯薄膜、高速电子树脂实现销售收入3.00、1.10、1.12亿元，同比+43%、+37%、+129%，此外山东艾蒙特管理架构及人员调整初显成效，Q1同比减亏近800万元。我们认为，随着聚丙烯薄膜、光学膜、高速树脂等高附加值产品有序释放，公司高质量发展动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

     东材科技(601208) 事件 4月24日，公司发布年度报告和一季度报告，公司2024年实现营业收入44.70亿元，同比+19.60%；归母净利润1.81亿元，同比-44.94%。2025年1季度实现营业收入11.34亿元，同比+23.23%；归母净利润0.92亿元，同比+81.16%。 分析 公司盈利能力同环比均有提升。2024年度，公司销售费用0.59亿元，同比-1.83%；管理费用1.39亿元，同比-6.50%；财务费用0.92亿元，同比+25.91%；研发费用1.92亿元，同比-4.76%。1季度单季来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.08亿元，同比+21.60%，环比-7.18%，销量1.18万吨，同比+37.15%，环比-10.48%，单价9191元/吨，环比+3.70%；新能源材料业务公司实现收入3.09亿元，同比-7.37%，环比-14.06%，销量1.27万吨，同比-34.85%，环比-5.84%，单价24273元/吨，环比-8.73%；光学膜材料业务公司实现收入3亿元，同比+42.70%，环比+3.45%，销量2.63万吨，同比+45.66%，环比-0.52%，单价11404元/吨，环比+3.99%；电子材料业务公司实现营业收入3.13亿元，同比+37.45%，环比+17.37%，销量1.52万吨，同比+32.45%，环比-8.54%，单价20577元/吨，环比+28.33%；环保阻燃材料公司实现收入0.31亿元，同比-9.84%，环比-5.93%，销量3255吨，同比-7.54%，环比-8.64%，单价9586元/吨，环比+2.96%。 公司拟投资建设2万吨高速通信基板用电子材料。根据公司年报披露，公司拟投资7亿元建设2万吨高速通信基板用材料，其中包括：5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为在高性能覆铜板需求增长的背景下，上述材料的投产将进一步增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.58亿/5.23亿/6.95亿元，EPS分别为0.511/0.584/0.775元，对应PE分别为17.83X、15.61X和11.76X，维持买入评级。 风险提示 特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。

     东材科技(601208) 主要观点： 事件描述 2024年10月25日晚，东材科技发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入11.23亿元，同比增长12.67%，环比下降6.52%，归母净利润0.76亿元，同比下降10.71%，环比下降29.99%，销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。 光学膜持续向好，光伏、环氧竞争加剧，公司Q2业绩短期承压2024Q3，受益于算力升级、人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，公司研发制造的双马来酰亚胺树脂、活性酯、聚丙烯薄膜、汽车用功能膜等差异化产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量及进口替代市场。但光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍十分突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品的毛利率有所下跌。2024Q3，公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.45/1.25/2.77/1.38/0.36万吨，环比变化+4.95%/-34.85%/+7.10%/-20.37%/-19.47%。价格方面，2024Q3年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.90/2.44/1.19/1.94/0.96万元/吨，环比变化-6.43%/+22.04%/+2.61%/+9.54%/-2.45%。光学膜板块受益于消费电子行业复苏以及产品结构改善，量价均出现好转，光学背板基膜竞争加剧使得公司Q3销量有所减少，此外环氧树脂板块价格仍处于底部区间，Q3公司整体销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。 加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受光伏基膜及环氧树脂产品周期下行影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45、4.71、6.06亿元，同比增速为4.8%、36.6%、28.9%（前值2024、2025、2026年业绩分别为3.88、5.02、6.49亿元），当前股价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     东材科技(601208) 主要观点： 事件描述 2024年8月21日晚，东材科技发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入21.22亿元，同比增长16.03%，归母净利润1.60亿元，同比降低27.45%，2024Q2实现营收12.02亿元，同比增长23.79%，环比增加30.51%，归母净利润1.09亿元，同比下降27.08%，环比增长115.11%。 主营业务经营逐步好转，公司Q2业绩大幅改善 2024H1，子公司东材新材前期受火灾影响的车间逐步复工正常经营，此外，国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、汽车装饰等新兴产业高质量发展，公司研发制造的特高压用电工聚丙烯薄膜和绝缘结构件、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜和驱动电机用绝缘材料、汽车用功能膜、双马来酰亚胺树脂、活性酯等产品迎来结构性发展机遇，整体业务在经营方面逐步好转。2024Q2公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.38/1.92/2.59/1.74/0.44万吨，环比变化+60.21%/-1.89%/+43.42%/+51.25%/+26.01%。价格方面，受下游需求疲弱影响，主营业务价格仍处于底部磨底阶段，2024Q2年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.96/2.00/1.16/1.77/0.98万元/吨，环比变化-7.54%/+17.16%/-0.51%/-10.74%/-0.14%。随着火灾对公司经营影响消除以及新产能逐步导入，未来业绩有望趋势向好。 加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，项目建成实现满产后，预计平均每年可实现年销售收入约20亿元。随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.88、5.02、6.49亿元，同比增速为17.9%、29.5%、29.3%（前值2024、2025、2026年业绩分别为4.32、5.76、7.29亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     东材科技(601208) 事件 8月21日，公司发布半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入21.22亿元，同比+16.03%；2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿元，同比-27.45%，其中2季度单季，公司实现营业收入12.02亿元，同比+23.79%，环比+30.51%；公司实现归母净利润1.09亿元，同比-27.08%，环比+115.11%；公司扣非归母净利润0.72亿元，同比+16.94%，环比+94.50%，业绩符合预期。 分析 公司盈利能力同环比均有提升。报告期内，公司销售费用2409万元，同比-7.25%；管理费用3907万元，同比-32.80%；研发费用8443万元，同比-23.29；财务费用4275万元，同比+58.73%。2季度单季来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.32亿元，环比+48.13%，销量1.38万吨，环比+60.21%，价格9584元/吨，环比-7.54%；新能源材料业务公司实现收入3.83亿元，环比+14.94%，销量1.92万吨，环比-1.89%，单价20002元/吨，环比+17.16%；光学膜材料业务公司实现收入3亿元，环比+42.69%，销量2.59万吨，环比+43.42%，单价11581元/吨，环比-0.51%；电子材料业务公司实现营业收入3.08亿元，环比+35.01%，销量1.74万吨，环比+51.25%，单价17699元/吨，环比-10.74%；环保阻燃材料公司实现收入4354万元，环比+25.84%，销量4436吨，环比+26.01%，单价9816元/吨，环比-0.14%。 公司拟投资建设2万吨高速通信基板用电子材料。根据公司半年报披露，公司拟投资7亿元建设2万吨高速通信基板用材料，其中包括：5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为在高性能覆铜板需求增长的背景下，上述材料的投产将进一步增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.61亿/5.03亿/6.57亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应PE分别为15.54X、11.15X和8.53X，维持买入评级。 风险提示 特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。

     东材科技(601208) 业绩符合预期，Q2产销增长助力盈利能力环比改善 公司发布2024年中报，实现营收21.22亿元，同比+16%；归母净利润1.6亿元，同比-27.5%；扣非净利润1.09亿元，同比+194.6%，非经常性损益主要是5,655万元政府补助。其中Q2营收12.02亿元，同比+23.8%、环比+30.5%；归母净利润1.09亿元，同比-27.1%、环比+115.1%；扣非净利润0.72亿元，同比+16.1%、环比+94.5%。Q2电工绝缘材料、光学膜材料、电子材料销量同环比增长助力业绩环比改善。考虑公司项目进展和产销经营情况，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.53、6.33、7.83亿元，EPS分别为0.51、0.71、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为12.4、8.9、7.2倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。 Q2盈利能力环比改善，拟投资建设高速通信基板用电子材料提升竞争力盈利能力方面，2024Q2销售毛利率、净利率分别为16.12%、8.8%，环比Q1分别+3.41、+3.99pcts。分产品看，2024Q2电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收1.32、3.83、3.00、3.08、0.44亿元，同比+10.6%、+22.3%、+14.6%、+40.4%、+40.4%，销量同比分别+31.6%、+37.9%、+14.4%、+42.6%、+56.1%，环比分别+60.2%、-1.9%、+43.4%、+51.3%、+26.0%，2024H1光学膜材料均价同比+3.6%，其余主营产品均价同比仍承压。公司同时公告拟设立孙公司东材电子材料（眉山）在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，项目总投资7亿元，产品包括5,000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2,000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1,500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4,000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3,500吨电子级碳氢树脂、4,000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。