兴业银行(601166) 核心观点 净利润保持正增长。2025年前三季度实现营收1612亿元，同比下降1.82%，较半年度收窄0.47个百分点，第三季度同比下降0.78%；实现归母净利润631亿元，同比增长0.12%。 净利息收入同比降幅收窄，其他非息降幅处在同业较好水平。前三季度净利息收入同比下降0.56%，较上半年收窄约0.96个百分点，主要是资产规模同比增速略有提升。手续费及佣金净收入同比增长3.79%，较上半年扩大1.2个百分点；其他非息净收入同比下降9.28%，降幅处于同业较好水平。 规模小幅扩张，客户质量稳步提升。期末资产总额10.67万亿元，贷款总额5.99万亿元，存款总额5.83，较年初分别增长1.57%、4.42%、和5.47%；其中，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较年初分别增长18.64%、 17.70%和13.82%，三张名片保持特色。期末零售客户1.14亿户，较年初增 长3.4%，双金客户和私行客户交年初分了增长10.49%和11.39%，客户质量稳步提升。 存款成本改善明显，净息差较上半年收窄3bps。前三季度净息差1.72%，同比下降12bps，较上半年收窄3bps。受益于存款挂牌利率调降，以及公司通过做实主结算账户经营、深化场景金融建设、加强高成本存款精细化管理，实现存款付息率1.71%，同比下降32bps，较上半年下降5bps，实现同业存款付息率1.68%，同比下降56bps，较上半年下降8bps。 资产质量保持稳定。期末不良贷款率1.08%，与半年末持平；关注率1.67%，较年初下降4bps。前三季度减值计提同比下降11.30%，期末拨备覆盖率227.81%，较6月末下降0.7个百分点，较年初下降10个百分点，保持合理区间，处于同业较好水平。 投资建议：公司基本面稳健，维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为5.8x/5.6x/5.3x，PB值为0.52x/0.49x/0.46x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入1104.58亿元，同比-2.29%；实现归母净利润431.41亿元，同比+0.21%，同比增速由负转正；加权平均ROE为5.06%，同比-0.44pct。 聚焦政策导向，信贷结构优化。截至报告期末，公司贷款总额达5.90万亿元，较年初+2.91%；增长主要由对公贷款驱动，对公贷款较年初+6.60%至3.67万亿元。对公贷款重点投向“五篇大文章”等国家政策导向领域，科技金融贷款余额较年初+14.73%至1.11万亿元，绿色贷款余额较年初+15.61%至1.08万亿元，制造业中长期贷款较年初+11.83%，增速均远高于贷款整体增速。 盈利能力稳定，息差具备韧性。报告期内，公司利息净收入同比-1.52%至737.55亿元，净息差同比-11bp至1.75%，息差保持同业前列。净息差强韧性核心在于负债端成本的有效管控，公司坚定推进“存款立行”和“织网工程”，核心负债成本持续优化；上半年存款付息率1.76%，同比-30bp，其中企金存款付息率同比-30bp、零售存款付息率同比-31bp。报告期内，公司非息净收入同比-3.80%至367.03亿元。其中：手续费及佣金净收入同比+2.59%至130.75亿元，主要由零售财富和托管业务驱动；其他非息净收入同比-7.00%至236.28亿元，主要受市场利率波动影响。 资产质量向好，风险出清加速。截至报告期末，公司不良率、关注率1.08%、1.66%，较年初+1bp、-5bp；拨备覆盖率228.54%，较年初-9.24pct。公司有效化解重点领域风险、释放拨备，上半年计提拨备301.22亿元，同比-12.19%。重点领域风险持续收敛。报告期内，对公房地产新发生不良同比大幅减少46%；无地方政府融资平台新增不良贷款，且通过专项债置换等方式压降业务敞口289.01亿元；信用卡业务新发生不良同比-7.5%，不良率、逾期率较年初-36bp、-75bp至3.28%、5.57%。 投资建议：公司在信贷投放、负债优化、风险管控多维度协同发力，业绩边际改善；福建省财政厅将86.44亿可转债全额转股，股东支持力度增强。预计2025-2027年公司营业收入为2111.87、2172.37、2247.39亿元，归母净利润为769.50、792.33、820.46亿元，BVPS为38.50、39.63、42.80元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.56、0.54、0.50倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比-2.29%、+0.21%；不良率、拨备覆盖率分别为1.08%、228.54%。 点评摘要： 营收利润双双改善。2025上半年，兴业银行实现营收约1104.58亿元，同比下降2.29%，降幅较一季度收窄1.29pct。营收结构上，净利息收入737.55亿元（YoY-1.52%），占总营收比重为66.77%；非息收入367.03亿元（YoY-3.80%），占总营收比重较一季度提升1pct至33.2%。25Q1、25H1兴业银行拨备前利润增速分别为-4.35%、-3.08%，归母净利润同比增速分别为-2.22%、+0.21%，拨备释放支撑利润增速由负转正。 息差下行压力加大。2025上半年，兴业银行净息差录得1.75%，分别较25Q1、2024年下行5bp、7bp。其中，生息资产收益率录得3.37%，较2024年下行35bp；计息负债成本率显著改善，较2024年压降31bp至1.86%。 非息收入降幅收窄。2025上半年，兴业银行实现手续费及佣金净收入130.75亿元，YoY+2.59%，增速较一季度放缓5.95pct。2025上半年，兴业银行实现净其他非息收入236.28亿元，YoY-7.00%，降幅较一季度大幅收窄14.5pct，主要是浮盈增加支撑非息收入改善。 2025上半年公司规模延续低速扩张趋势，资产负债规模增速皆较一季度有所放缓。资产端：2025上半年末，兴业银行总资产同比增长2.55%（2025Q1为3.65%），其中贷款、金融投资分别同比增长4.3%、9.6%，增速分别较一季度-0.9pct、+6pct，金融投资支撑规模保持稳健扩张。具体到贷款端，2025上半年末对公贷款、零售贷款分别同比增长6.9%、1.0%，同比增速较2024年末分别-1.9pct、+0.3pct，对公端持续驱动信贷增长，而零售信贷增长仍较乏力。 负债端：2025上半年末，兴业银行总负债同比增长2.42%（2025Q1为3.09%），其中存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.9%、-11.5%、1.4%。公司持续推进织网工程、布局场景金融，存款增长较好，占计息负债比重也较2024年末提升3.1pct至63%，有效补充负债来源。 资产质量持续改善。2025上半年末，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比一季度持平，较2024年末小幅上行1bp。其中：对公不良压力抬升，较2024年末上升7bp至1.08%，而零售不良改善明显，较2024年末下降13bp至1.22%。2025上半年末，兴业银行拨备覆盖率为228.54%，环比下降4.88pct，风险抵补和反哺利润能力依然较强。此外，拨贷比环比一季度下降6bp至2.46%，拨备计提力度有所减轻。 投资建议： 兴业银行坚持“1234”战略久久为功，在“五篇大文章”的细分领域具有先发优势。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.72%、2.69%、3.12%，对应现价BPS：37.77、39.56、41.21元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡；资产质量恶化；息差压力加大。

     兴业银行(601166) 投资要点: 归母净利润同比增速转正：兴业银行2Q25单季营收同比增速-0.9%，较1Q同比-3.6%的降幅收窄，归母净利润同比增速3.4%，同比增速由负转正。1H25营收同比增速为-2.3%，归母净利润同比增速为0.2%。 总资产同比增速2.6%，贷款同比增速4.3%：截至1H25末，兴业银行总资产同比增速2.6%，其中，贷款同比增速4.3%，金融投资同比增速9.6%。风险加权资产同比增速7.4%。核心一级资本充足率9.54%，较年初下降21BP。 资产质量相关指标基本保持稳定：截至1H25末，不良率1.08%，环比持平。其中，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落46%和7.5%，信用卡不良率3.28%，逾期率5.57%，分别较上年末下降0.36%和0.75%。地方政府融资平台无新发生不良，资产质量保持稳定。关注率1.66%，环比下降5BP。拨备覆盖率229%，同比下降9.3个百分点，环比下降4.9个百分点。 大股东增持：5月，公司第一大股东福建省财政厅将其持有的86.4亿元可转债全部转股。截至目前仍有413.5亿元兴银转债未转股，距离强制转股价27.55元有19%的空间。如果剩余转债全部转股，测算可提升公司核心一级资本充足率约0.5%至10.04%。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测不变。2025-2027年归母净利润分别为779亿元、786亿元和794亿元，对应的同比增速分别为0.96%、0.8%和1%。按照兴业银行A股8月29日收盘价22.41元，对应2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.54倍、0.51倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     兴业银行(601166) 核心观点 业绩增速由负转正。2025年上半年实现营收1104.6亿元，同比下降2.3%，降幅较一季度收窄1.3个百分点；实现归母净利润431.4亿元，同比增长0.2%，增速由负转正，一季度同比下降了2.2%。。 净息差同比降幅略有扩大，拖累净利息收入增速转负。上半年利息净收入同比下降1.5%，一季度同比增长1.3%，主要是净息差同比降幅略有扩大。上半年净息差1.75%，一季度净息差1.80%，同比分别收窄11bps和7bps，二季度降幅虽略有扩大但在对标同业中表现依然尚可。其中，上半年负债付息率同比下降40bps，存款付息率同比下降30bps。 规模小幅扩张，积极优化结构。期末资产总额10.61万亿元，较年初增长1.0%，贷款总额5.90万亿元，较年初增长2.9%，期末贷款净额占总资产比 重为54.4%，较年初提升1.1个百分点。 三张名片保持特色。期末绿色贷款余额1.08万亿元，较年初增长15.61%；大投行FPA余额4.68万亿元，较年初增长3.31%；科技金融贷款余额1.11万亿元，较年初增长14.73%。公司获批筹建AIC，进一步强化科技金融优势。 手续费净收入实现正增长，二季度其他非息收入实现了较好增长。上半年手续费净收入同比增长2.6%，公司大资管大财富取得不错成效，其中，零售财富中收同比增长13.45%，托管业务中收同比增长9.98%；期末零售AUM达到5.52万亿元，较年初增长8%。上半年其他非息净收入同比下降7.00%，其中二季度单季同比增长11.7%，彰显了公司优异的投资交易能力。 资产质量保持稳定。期末不良率1.08%，与3月末持平，较年初提升1bp；关注率1.66%，较年初下降5bps；逾期率1.53%，较年初下降6bps，资产质量整体稳定。其中，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。 拨备计提上，营收负增长情况下公司资产减值损失同比下降了12.3%。不过贷款信用减值计提同比增长了10.8%，主要是非信贷资产信用减值损失同比大幅下降。期末拨备覆盖率229%，较年初下降9百分点。 投资建议：公司基本面稳健，维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为6.6x/6.3x/6.0x，PB值为0.59x/0.55x/0.52x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。