赛力斯(601127) 事件：公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5亿元；实现扣非归母净利润-48.2亿元。公司24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增加10.4亿元。 点评： 23Q4&24Q1交付放量，规模效应初显。23Q4公司实现新能源汽车销量8.4万台，同比+90.4%；实现营收191.6亿元，同比+74.5%；实现归母净利润-1.6亿元，同比减亏10.0亿元。公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5亿元，同比减亏13.8亿元。24Q1公司销量进一步提升，实现新能源汽车销量9.5万台，同比+374.8%；实现营收265.6亿元，同比+421.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司24Q1扭亏为盈主要因交付放量带来的规模效应提升，24Q1公司毛利率21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。 M92月底正式开始交付+M5新款上市，看好Q2交付持续提升。根据鸿蒙智行公众号消息，公司与华为合作的智选车问界新M7上市至4月30日累计交付13.4万台，上市近半年累计大定18万辆；问界M94月交付新车13391辆，累计大定超7万辆；问界新M5上市24小时累计大定4031台。问界M9于2月26日开始全国规模交付，Q2作为M9首个完整交付季度，我们认为持续提升的交付量有望进一步增厚业绩。“五一”假期期间，鸿蒙智行旗下问界M5、问界M7、问界M9、智界S7合计大定突破1.1万台。我们认为随着高端车型M9进一步放量以及M5新款上市，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。 公司拟通过发行股份购买龙盛新能源100%股权，有望进一步增厚公司资产规模。公司发布发行股份购买资产预案，公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江开投、两江产发持有的龙盛新能源100%股权。龙盛新能源主要资产为超级工厂，用于生产问界M9等汽车产品，盈利模式为向公司提供生产性租赁服务，公司2022、2023年所有者权益分别为11.5亿元、29.8亿元。我们认为公司本次收购完成有望进一步增厚公司资产规模，降低公司资产负债率，优化资本结构，并且提升和优化超级工厂的管理效率，提升公司新质生产力。 盈利预测：新M7销量增长加速规模效应显现，M9于2月底开始交付，展望Q2公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026年实现营收1445/1744/2031亿元，实现归母净利润41/62/88亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

     赛力斯(601127) 核心观点 2024年一季度净利润扭亏为盈。2023年赛力斯实现营收358.4亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5亿元（2022年为-38.3亿元），扣非净利润-48.2亿元（2022年为-43.0亿元），23年业绩的压力主要来M9、M7等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现2.2亿元（23Q1为-6.3亿元，23Q4为-1.6亿元），扣非净利润1.1亿元（23Q1为-9.2亿元，23Q4为-18.0亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1业绩实现净利润扭亏为盈。毛利率同环比提升，费用管控效果明显。23Q4公司毛利率为13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023年经营活动产生现金流量净额63.98亿元（22年为-11.69亿元），现金流表现优秀；24Q1赛力斯毛利率为21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1问界销量8.3万辆，23Q4销量为6.4万辆，23全年为10.4万辆）；2）高价位车型M9占比提升(M9车型24Q1销量1.1万辆），提升整体ASP。费用端来看，24Q1赛力斯销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6%，同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct，环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。 产品打造能力持续提升，有望开启新一轮上行周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。 风险提示：行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升， 上调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 32.4/60.4/83.0 亿元（原预测 24/25 年 2.8/30.6 亿元） ，EPS 为 2.14/4.00/5.50 元（原预测 24/25 年 0.19/2.04 元） ， 看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升， 维持“增持” 评级。

     赛力斯(601127) 投资要点 公告要点：公司公布2023年报及2024年一季报。1）公司2023年实现营业收入358.4亿元，同比+5.09%；实现归母净利润-24.5亿元，2022年同期为-38.32亿元；实现扣非后归母净利润-48.2亿元，2022年同期为-43.0亿元。2）2023Q4单季度营收191.62亿元，同比+74.5%，环比+239.3%；Q4归母净利润为-1.56亿元（2022Q4为-11.6亿元，2023Q3为-9.5亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-18.0亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。3）2024Q1单季度营收为265.61亿元，同环比分别+421.8%/+38.6%；Q1单季度归母净利润为2.2亿元（2023Q1为-6.3亿元，2023Q4为-1.6亿元）；Q1单季度扣非归母净利润为1.14亿元（2023Q1为-9.2亿元，2023Q4为-18.0亿元）。 2023Q4业绩符合预期。1）营收层面：新M7贡献核心增量。Q4总销量为11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4单车收入为16.46万元/辆，同环比分别+4.9%/+30.1%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算，下同）为-1.55万元/辆（2022Q4为-2.1万元/辆，2023Q3为-2.5万元/辆）。3）其他：2023Q4公司投资净收益为15.4亿元，主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益。4）最终公司2023Q4实现单季度扣非归母净利润为-18亿元，处于公司业绩预告中值，符合预期。 2024Q1业绩超预期。1）公司2024Q1单季度营收创历史新高。M9于2月正式开始交付，同时M7交付稳定向上，Q1公司共实现总销量11.41万辆，同环比分别+172.2%/-1.9%，其中AITO品牌销量8.33万辆，同环比分别+617.3%/+26.0%。公司Q1单车收入为23.3万元/辆，同环比分别+91.7%/+41.4%。2）规模效应下公司毛利率表现超预期。24Q1公司毛利率为21.5%，同环比分别+12.6/+8.0pct，同环比大幅改善主要原因为①赛力斯单一车型M7占比高，规模效应加速显现；②子公司瑞驰Q1出表，对毛利率拖累影响消退。3）费用率同环比均改善。24Q1公司期间费用率为18.1%，同环比分别-11.42/-3.02pct。4）最终公司实现单季度盈利，单车盈利为0.1万元。 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时单车ASP较高的M9于Q2开始进入大规模上量期，我们上调公司2024/2025年归母净利润预期至45.4/68.4亿元（原为-8.5/12.1亿元），我们预测公司2026年归母净利润预期为87.4亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

     赛力斯(601127) 投资要点 推出问界品牌转型，成功抓住时代机遇 汽车领域积淀深厚，抓住机遇完成转型。公司成立于1986年，2016年成立SF MOTORS进军电动车领域；2016年6月成功上市，于2021年与华为合作推出智选SF5，搭载华为鸿蒙座舱及博世自动驾驶方案。后续推出问界品牌，2023年9月推出的改款问界M7取得巨大成功，目前平均月销量近3万辆，于20万元以上SUV的车型中排名销量第一。2024年2月5日，赛力斯超级工厂建成投入使用，拥有超过1000台智能化设备，超3000台机器人智能协同，实现关键工序100%自动化，年产能达70万辆。目前已开始交付问界M9，新款车型有望持续发力。 看点一：同华为深度合作，新能源车业务快速增长 问界品牌快速上量，周销售量已超过理想：公司目前与华为合作推出三款车型，问界M5、M7及M9，价格覆盖25-60万区间段，车型包含五座及全尺寸六座SUV。M7销量从2023年9月至2024年1月依次为5248/12193/17039/25545/29997，环比431%/132%/40%/50%/17%。2024年1月的销量为29997台，位列20万以上SUV车型中销量第一，超过理想L7销量，打破20万以上理想一家独大局面。M7在2024年的1月5487/6379/7030/7767/8360辆，上升趋势显著。M9于2月5日首批交付，随着产能的提升，销售端有望同步增加对问界M9的推广，M9价格定位在46.98-56.98万元，与M7共同覆盖25-60万区间段价格矩阵，有望充分发挥问界品牌效益，随着消费者对于自动驾驶接受程度的提升及华为深度赋能赛力斯的认可，预计问界销量进一步增加。 看点二：赛力斯品牌认效应持续提高，旗下品牌蓝电有望受益 赛力斯旗下自有品牌蓝电快速上量：随着与华为合作的问界M7出圈，赛力斯品牌的曝光度提升，带动旗下新能源品牌蓝电销量的提升。目前推出的车型蓝电E5，售价区间为9.98-12.19万，从2023年10月至2024年1月的销量分别为925、1556、3474、5289辆。随着问界及蓝电品牌的上量，赛力斯预计对供应商的话语权有望持续提高，或将要求供应商更高产品价格年降。 看点三：共享鸿蒙智行品牌宣发，有望凭借先发优势进一步拓宽护城河 赛力斯可以借助其他鸿蒙智行车企的宣发进一步曝光：一方面，鸿蒙智行品牌车型会共享销售渠道，消费者在接触鸿蒙智行的过程中会同步加深对赛力斯的品牌认知。另一方面，凭借自身在车型上的先发优势，赛力斯较早的完善了车型不同价格区间带的覆盖，目前赛力斯规划车型SUV，预计将会领先北汽及江淮的SUV车型，期间赛力斯凭借先发优势，有望充分共享鸿蒙智行的品牌宣发，进一步扩大自身市场份额，加深消费者品牌认知，拓宽护城河。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为361.2、1119.6、1522.7亿元，EPS分别为-1.75、-0.12、1.68元，当前股价对应PS分别为2.9、0.9、0.7倍，考虑公司问界系列车型的品牌出圈，M9新车型的销售潜力较大，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）M9推广不及预期（2）鸿蒙智行品牌其他车企及理想L6影响超过预期

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司预计2023年度实现营业收入355-365亿元，同比+4.09%~+7.02%；归母净利润为-27~-21亿元（2022年为-38.3亿元），同比减亏11.3~17.3亿元；扣非归母净利润为-50~-46亿元（2022年为-43亿元），亏损同比扩大3-7亿元。Q4单季度营收188.2~198.2亿元，同比+71.4%~+80.5%，环比+233.2%~+250.9%；Q4单季度归母净利润为-4.1~1.9亿元（2022Q4为-11.6亿元，2023Q3为-9.5亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。 业绩符合预期，新车持续上量。1）营收层面：公司Q4单季度营收创历史新高，核心来自新M7贡献。Q4总销量为11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4单车收入为16.2~17.0万元/辆，同比+3%~+9%，环比+28%~+35%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算）为-1.71~-1.37万元/辆（2022Q4为-2.0万元/辆，2023Q3为-2.5万元/辆）。3）其他：2023年非经损益为19~29亿元（2022年为4.6亿元），主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益（需经审计机构确认，具体数值以年报披露为准）+政府补助等。4）最终公司Q4实现单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。2023年问界全年销量10.3万辆，同比+33%，全年发布M5智驾版/新M7/M9三款新车型（含改款），在手未交付订单充足，同时交付能力稳步提升，1月第2周以来周度交付稳定在7k以上。展望2024年，受益于智能化产业趋势，渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：由于2023年非经损益较高，我们上调公司2023年归母净利润预期至-23.39亿元（原为-29.48亿元），由于公司新车型M9订单表现较佳，我们上调公司2024/2025年归母净利润预期至-8.46/12.13亿元（原为-8.90/11.47亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

     赛力斯(601127) 事件：公司发布2023年年度业绩预告，23年公司预计实现营收355-365亿元，同比+4.09%~+7.02%，实现归母净利润-27~-21亿元，实现扣非净利润为-50~-46亿元。 点评： 2023年公司营收微增，Q4大幅减亏。23年公司预计实现营收355-365亿，同比+4.1%~+7.0%，归母净利润-27~-21亿，同比减亏11~17亿，扣非净利润为-50~-46亿。23Q4单季度公司营收中枢193.2亿，创下公司季度营收新高，同比+75.9%，环比+242.1%；受益于营收快速增长，23Q4公司大幅减亏，归母净利润中枢-1.1亿，同比减亏10.5亿，环比减亏8.4亿。 随新车放量及规模效应，Q4盈利能力改善明显。根据公司产销快讯，赛力斯集团Q4新能源汽车销量8.4万辆，同环比+90.4%/+256.8%。根据Marklines数据，问界系列Q4销量6.4万辆，同环比+111.3%/+306.0%；其中问界新M7于2023年9月上市后快速放量，Q4实现销量5.5万辆，同环比+330.2%/+619.0%。2023年12月，定价46.98-56.98万元的大型SUV问界上市，高售价高毛利车型进一步放量有望助力公司盈利能力进一步回暖。 盈利预测：24年起，问界单月交付能力有望突破3万，我们预计问界系列24年销量有望达到40万辆，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2023-2025年公司实现营收363/1219/1624亿元，实现归母净利润-24/-3/18亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

     赛力斯(601127) 投资要点 事件要点：2023年12月26日问界M9正式上市，增程Max/EVMax/增程Ultra/EVUltra版正式售价分别为46.98/50.98/52.98/56.98万元。 旗舰车型M9正式发布，智能座舱/智能驾驶/智能底盘持续领先：1）尺寸&空间：车身尺寸5230*1990*1800mm，轴距3110mm，三排最大腿部空间分别达1045/1060/950mm。2）续航&能耗：增程版车型WLTC综合续航1210km（纯电续航190km），最低荷电状态油耗6.9L/1OOkm；纯电车型CLTC续航630km，搭载华为“巨鲸”800V高压碳化硅平台，充电5分钟续续航150km。3）智能化：座舱方面搭载鸿蒙HarmonyOS4系统，搭载首个32英寸车规级投影巨幕及6个独立显示屏，最多支持6个独立蓝牙通道；采用HUAWEIXHUD临境抬头显示系统，实现AR实景融合显示；智驾方面搭载ADS2.0高阶智能驾驶系统，配备全新192线激光雷达，最远探测距离达250m，同时配备12个超声波雷达及7个毫米波雷达，可实现全行程实时感知；支持全国高速+城快+城区全场景智驾领航辅助NCA，预计春节前通过OTA升级陆续更新至M系列全部车型；前向AEB生效范围4km/h~150km/h。4）动力&操控：搭载华为全新涂灵底盘，配备iDVP数字底座，协控器件数对比传统底盘提升3倍,融合HUAWEIADS路面感知技术、iVSE智能车辆状态感知技术、HUAWEIDATS动态自适应扭矩控制技术及HUAWEIxMotion智能车身协同控制技术，通过全维感知实现3D控制智能协同。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司为华为智选模下首家合作车企，与华为合作紧密。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术，M7订单/交付表现持续超预期；旗舰车型M9采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为-29.48/-8.90/11.47亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期