赛力斯(601127) 投资要点： 事件：赛力斯发布2025年第三季度报告。 三季度营收同比增长，利润端同比微降环比增长。营收方面，2025年前三季度营业总收入达1,105.3亿元，同比增长3.7%。其中，三季度收入481.3亿元，同比提升15.8%，环比增长11.3%，相比本年前两个季度，营业收入增速在第三季度显著加快。归母净利润方面，2025年前三季度实现53.1亿元，同比大幅增长31.6%。三季度归母净利润23.7亿元，同比略降1.7%，环比上升8.1%，三季度利润环比改善明显，但同比承压。2025年前三季度扣非归母净利润47.7亿元，同比增长26.7%；三季度扣非归母净利润22.9亿元，同比下降1.4%，环比增长10.2%，主营业务盈利能力稳 定改善。 M8、M9车型持续霸榜，毛利率稳定提升。2025年三季度问界系列总销量12.4万台，同比增长12.2%，环比增长16.0%。根据易车榜的数据，2025年三季度问界M8、M9两款高端车型累计销量分别超过6万台及3万台，问界M8、M9分别在各种类别的新能源SUV市场中保持领先地位，彰显品牌在高端智能电动产品力方面的竞争优势。盈利能力方面，随着高ASP车型占比提升及规模效应释放，公司盈利水平继续向上。三季度毛利率达到29.9%，同比提升4.4个百分点，环比提升0.4个百分点。费用端来看，在新车型推广及渠道体系布局带动下，销售费用率保持高位，2025年三季度达14.6%，同比提升3.5个百分点。 公司推进“国际化+智能化”战略布局，有望打开中长期成长空间。2025年10月27日，公司启动港股公开发售，并预计于11月5日在港交所挂牌上市。我们认为，港股上市将帮助公司进一步拓宽资本来源、增强品牌国际影响力，并为未来海外市场拓展奠定基础，海外放量空间值得关注。在创新业务方面，公司持续深化与华为在智能化领域的全面合作，覆盖智能驾驶、智能座舱、智电系统等方向，同时布局具身智能、机器人等 前沿赛道，积极探索智能制造与智能终端融合生态，或为公司中长期增长提供新的想象空间。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为98.01/131.23/168.15亿元，对应PE分别为25.86/19.32/15.07倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。

     赛力斯(601127) 事件：赛力斯发布2025年三季报，今年前三季度营收1105.34亿元，同比增长3.67%，归母净利润53.12亿元，同比增长31.56%。 港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地。Q3公司实现营业收入481.33亿元，同比增长15.75%，归母净利润同比微降1.74%，主要受销售费用与研发支出持续高位投入影响。本次H股全球发售基础发行股数为100,200,000股，最高发行股数可达132,514,500股，发行价格上限为每股131.50港元，据此测算募集资金总额最高不超过17,445,806,750港元。国际发售占比90%，重点推进智能电动技术出海，推动从“中国制造”向“全球品牌”转型。募集资金将用于智能电动汽车研发、智能制造基地建设、全球营销网络拓展及补充营运资金，具体用途分配未在公告中逐项列明，但明确涵盖研发、产能、销售及流动资金四大方向，全部资金将用于支持公司国际化战略与核心业务发展。早前，赛力斯与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目进行协同攻关。火山引擎提供智能算法与算力支撑，赛力斯推动人工智能的产业化应用落地，目标是实现AI+具身智能的移动智能体和生活伙伴。 问界新车型周期向上。赛力斯新能源汽车9月销量44,678辆，同比增长19.44%；今年1-9月累计销量达304,629辆，同比下降3.82%。问界M8预售即爆款，大定34天突破8万台，问界M8交付已超10万台，获乘用车市场40万级销量第一。全新问界M7开启预订17天小订突破22万台，开启强势车型周期。 华为乾崑智驾ADS4全面领先。华为乾崑智驾ADS4，采用WEWA架构（世界引擎+世界行为模型），实现“云端训练”与“车端执行”的协同，用AI训练AI的架构革新，ADS4.0最大的突破在于其WEWA架构，云端的“世界引擎”能利用AI生成海量高难度驾驶场景（密度是真实世界的1000倍），从而高效训练车端的“世界行为模型”，实现了从“人教AI”到“AI教AI”的飞跃。车位到车位2.0是华为乾崑智驾ADS4.0在提升用户体验方面一个重要进步。它通过打通导航与泊车场景，并赋予系统更拟人化的决策和交互能力，实现从起点车位到终点车位的全程辅助驾驶。 投资建议：港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地。问界新车型周期向上，渠道+新工厂产能持续发力，港股上市推动海外战略，打造全球品牌，向上势能加速。华为车BU，自主新引望，引望股权10%开始贡献投资收益。人形机器人加速落地，有望打造新增长极。我们预计公司2025-2027年营收分别为1794/2291/2592亿元;归母净利润分别为90.6/127.7/157.9亿元，对应PE分别为28/20/16/倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期

     赛力斯(601127) 事件概述:公司发布2025Q3业绩报告：2025M1-9营业总收入为1,105.3亿元，同比+3.7%，其中，2025Q3营业总收入为481.3亿元，同比/环比分别为+15.8%/+11.3%。2025M1-9归母净利润为53.1亿元，同比+31.6%，其中2025Q3归母净利润为23.7亿元，同比/环比分别为-1.7%/+8.1%；2025M1-9扣非归母净利润为47.7亿元，同比+26.7%，其中，2025Q3扣非归母净利润为22.9亿元，同比/环比分别为-1.4%/+10.2%。 单车ASP突破，利润同比高增。收入端：2025M1-9营业总收入为1,105.3亿元，同比+3.7%，其中，2025Q3营业总收入为481.3亿元，同比/环比分别为+15.8%/+11.3%。据我们测算，2025Q3单车ASP为33.9万元，同比/环比分别+2.8/+0.7万元。单车ASP跃升主要由于高端新车型集中交付下产品结构进一步向高端倾斜，问界M9和M8占据2025Q3交付总量的77.0%。利润端： 2025M1-9扣非归母净利润为47.7亿元，同比+26.7%，其中，2025Q3扣非归母净利润为22.9亿元，同比/环比分别为-1.4%/+10.2%。利润端同比下滑主要由于销售费用率的同比提升。费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/2.2%/4.4%/-0.3%，同比分别+3.5pts/-0.3pts/+0.7pts/+0.1pts，环比分别+0.1pts/+0.2pts/+0.1pts/+0.0pts。 销量增势强劲，品牌高端化韧性凸显。2025M1-9交付合计34.1万辆，同比-7.8%；其中，2025Q3交付合计14.2万辆，同比/环比分别为+6.3%/+9.1%。2025Q3，问界交付12.4万辆，同比/环比分别为+12.2%/+14.6%；其中，问界M9交付3.1万辆，占比24.6%；问界M8交付6.5万辆，占比52.4%；问界M7交付1.6万辆，占比13.0%；问界M5交付1.2万辆，占比10.0%。高端产品销量占比持续提升，高端化定位带来的品牌溢价有望持续维持公司高毛利。 布局具身智能，合作字节进军人形机器人产业。2025年10月9日，公司发布公告其子公司重庆凤凰技术有限公司，已与字节跳动旗下的火山引擎签署初步合作协议。火山引擎发挥在语言、视觉、多模态及人工智能通用模型等领域的技术优势，提供智能算法与算力支撑；公司发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地，正式进军人形机器人产业，有望为公司打开远期增长空间。 投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027年营业收入为1,606.7/2,025.0/2,463.0亿元，归母净利润为84.3/112.0/138.2亿元，对应2025年10月31日收盘价155.19元/股，PE为30/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2025Q3单季度实现营收为481.3亿元，同环比分别+15.8%/+11.3%；实现归母净利润23.7亿元，同环比分别-1.7%/+8.1%；实现扣非后归母净利润22.9亿元，同环比分别-1.4%/10.2%。 新车上市销售费用开支较多；毛利率表现较佳。1）营收层面：Q3单季度问界品牌共交付12.4万辆，同环比分别+12.2%/+16.0%。分车型来看，M8首个完整交付季度表现出色，共交付6.5万辆，环比+56.8%；2025款M7于9月底正式上市，预计在Q4带来较多增量。Q3单季度ASP为38.9万元（分母为AITO销量），同环比分别+3.2%/-4.1%。2）毛利率：Q3毛利率29.5%，同环比分别+4.4/+0.4pct，品牌锚定高端+智能化生产能力出色，毛利率表现较佳。3）费用率：公司Q3销管研费用率分别为14.6%/2.2%/4.4%，同比分别+3.5/-0.3/+0.7pct，环比分别+0.1/+0.2/+0.1pct，其中销售费用率略高于我们预期，环比提升主要原因为Q3两款重磅车型（M8EV/2025款M7）上市，相关营销活动较多；自建渠道建设加速；公司在用户服务等方面持续投入等。4）投资收益：25Q3投资收益为1.4亿元，引望开始贡献利润增量。5）净利润：合并报表口径单车盈利1.7万元，同环比分别-7.6%/+0.9%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2025/2026/2027年归母净利润预期至86/121/160亿元（原为101/147/195亿元），对应PE为31/22/17x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。此外赛力斯下属子公司重庆凤凰技术与火山引擎于10月签署《具身智能业务合作框架协议》，围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，火山引擎发挥在语言、视觉、多模态及人工智能通用模型等领域的技术优势，提供智能算法与算力支撑；赛力斯发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地，创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

     赛力斯(601127) 3Q25毛利率再创新高。赛力斯发布3Q25/9M25业绩：9M25营收1,105亿元（人民币，下同），同比+3.7%；得益于高端车型销量增长与产品结构优化，9M25归母净利润/扣非归母净利润分别为53.1亿/47.7亿元，同比+31.6%/+26.7%。3Q25表现稳健，单季营收481亿元，环比+11.3%、同比+15.8%；单季毛利率29.9%（较2Q25提升0.4个百分点）；单季归母净利/扣非归母净利23.7亿/22.9亿元，环比+8.1%/+10.2%。销量方面，3Q25赛力斯总销量14.2万辆，其中新能源汽车销量13.25万辆，同比+14.5%，环比+12.7%；其中问界M8与M9在3Q25延续放量，同时全新M7于8月底启动交付，带动20-30万元级市占率快速提升。问界系列销量持续增长并维持高端化特征，单车ASP保持在高位，持续支撑毛利率改善。三费方面，3Q25销售/管理/研发费用率合计21.2%，环比略有增加，主要受新车型上市和研发增加导致。业绩大致符合市场预期。 4Q25在强周期驱动下延续量价齐升。我们预期赛力斯4Q25将在“问界高端矩阵+M8纯电交付爬坡+M7改款放量”强周期驱动下，进一步强化量价齐升态势。预计月交付约在5-6万辆，其中改款M73Q25上市后逐步发力，瞄准20–30万元主流区间，预计贡献+2万辆；M8交付稳定在约2万辆，受益于纯电版增量；M9高端稳定在约1.5万辆，三箭齐发推动整体销量上行。考虑到M7改款于3Q25上市后逐步放量、M8纯电交付贡献增量，以及市场复苏（国庆后销量回升），4Q25传统旺季和问界高端化趋势，我们预期4Q25收入和利润将环比进一步上升。 维持买入。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长。赛力斯预计将于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，其最高发售价相较其10月29日A股收盘价163.99元人民币，折让约26.9%，将成为首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企。我们维持目标价180.5元，对应22倍2026年市盈率，维持买入评级。

     赛力斯(601127) 投资要点： 从零部件到新能源领军者的跨越。公司成立于1986年，以汽车座椅弹簧生产起步，历经三十余年发展，完成了从零部件供应商到整车制造商，再到高端新能源车企的转型。2019年与华为开启战略合作是其发展的关键转折点，双方共同打造的问界品牌凭借华为在智能驾驶、电驱系统等领域的技术赋能，成功切入高端市场。 规模效应与技术溢价驱动高质量增长。2024年是公司的业绩拐点，公司全年营业总收入达到1451.8亿元，归母净利润实现59.5亿元。进入2025年上半年，公司盈利能力持续深化，在营业收入同比小幅下降4.06%的情况下，归母净利润逆势同比增长81.0%至29.4亿元。这主要得益于问界M8等新车型的放量、超级工厂产线规模化带来的制造成本 下降，以及智能化技术平台的模块化复用效应。 M8与M9成为销量增长引擎。问界品牌已成为公司最核心的销量与利润驱动力。2025年前三季度，公司新能源品牌销量占比高达81.08%，其中问界系列是绝对主力。问界M9在2025年上半年累计销量突破6万辆，成为大型SUV销量冠军；问界M8自2025年4月上市后销量快速爬升，7-9月销量已反超M9。两者在品牌销量结构中合计贡献超过70%，带动公司平均售价显著提升，成功实现了品牌高端化转型。 “A+H”双平台融资助力海外市场开拓。公司计划于2025年11月5日在港交所主板挂牌，预计将成为今年港股规模最大的车企IPO。此次IPO募资净额预计约129.249亿港元，资金将主要用于加大研发投入（约七成）、拓展海外市场、完善充电服务生态以及补充营运资金。 高端产品驱动全球市场毛利率提升。公司的海外拓展已覆盖全球70余个国家和地区，累计出口整车已突破55万台。其出海策略具有明显优势，主打的高端智能SUV问界系列（如M9）精准契合了欧洲、中东等市场对中大型SUV和智能配置的需求。在问界M9推出前，公司海外销售的 毛利率稳定高于国内水平，这预示着高端产品成功出海将有望带动公司整体毛利率再上台阶。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为98.01/131.23/168.15亿元，对应PE分别为27.15/20.28/15.83倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，高端国产SUV渗透率不及预期，海外关税与市场政策风险等。

     赛力斯(601127) 投资要点 推荐逻辑：1）高端化战略成效凸显，问界M9和M8成功在40-50万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了“新豪华”品牌形象，推动25H1毛利率提升4.9个pp至28.9%；同时通过迭代M7、规划新车型向下渗透，爆款有望延续；2）技术壁垒持续夯实，累计研发投入近300亿元，入股深圳引望与华为深度绑定，同时海外布局逐步落地，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，为利润增长开辟新空间；3）前瞻布局具身智能赛道，新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。 问界品牌业务：高端化战略成效显著，盈利能力大幅提升。公司聚焦智能电动汽车主航道，问界品牌表现亮眼。公司通过问界M9和M8成功在40-50万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了“新豪华”品牌形象，25H1毛利率为28.9%，同比提升3.9个pp。公司通过M7（30万级）以及规划中更低价位（25万级）的车型，高端势能向下延伸，持续拓展产品矩阵，覆盖更广阔的主流消费市场。 技术与出海：双轮驱动，构筑长期护城河。公司坚持技术创新驱动，在高端智能电动汽车领域累计研发投入近300亿元，打造了高效灵活的魔方技术平台。通过持有深圳引望10%股权，公司与华为的合作升级为“业务+股权”的深度绑定模式，在智能驾驶、智能座舱等核心技术领域获得优先保障。华为ADS系统目前处于行业第一梯队，有望助力问界持续保持智能化领先优势。同时，公司坚定推进全球化战略，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，积极布局海外市场。部分高端车型问界M9在中东等地区具备较强盈利能力，有望为公司贡献全新利润增长点。 机器人业务：前瞻布局，探索新增长曲线。公司依托在智能制造和智能化技术领域的深厚积累，积极探索具身智能新赛道。公司新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，正式布局机器人领域。通过与华为等生态伙伴的协同，公司有望将汽车产业链的技术优势迁移至机器人业务，打造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。 盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年EPS分别为6.23/8.49/10.45元。考虑到公司问界品牌凭借M9、M8在高端站稳脚跟，后续逐步下探，产品矩阵不断丰富驱动销量快速增长，同时全球化布局将启动，中东市场准入已落地，长期有望提升盈利水平。此外，公司智能化优势显著，未来人形机器人业务或将打开远期想象空间。给予25年31倍PE，对应目标价193.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求变动的风险；新车销量不及预期的风险；国际经济与政治形势变动的风险；供应链的风险；行业政策的风险；华为相关战略变动的风险等。

     赛力斯(601127) 旗下赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能合作协议，深入布局第二成长曲线 公司发布公告称，旗下赛力斯凤凰与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》。双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制。双方还聚焦汽车产业生态数智化升级需求，打造“技术+场景”融合新模式，为汽车产业全面赋能。火山引擎提供智能算法与算力支撑；公司发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地。本协议签订对公司2025年财务状况及经营成果不会产生重大影响。鉴于公司新车持续放量，积极布局具身智能领域，全球化发展加速，我们维持公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为103.1/138.3/169.1亿元，当前股价对应的PE分别为25.4/18.9/15.5倍，维持“买入”评级。 M7大改款全方位升级、7天大定破6万台，M8上市5个多月交付破10万台 公司正经历强势新车周期：（1）M7：相比老款，新M7更接近问界M8/M9家族化设计风格，轴距明显提高，座舱、智驾、底盘智能化水平大幅提升，在竞品中也较为突出。新M7上市7天大定破6万台，且公司董事长张兴海确认，新M7月产能可达3万台，甚至还能更高；（2）M8：上市5个多月交付破10万台，ADS4升级等继续提升产品力；（3）M9：实现18个月稳居50万以上销量冠军，累计交付超24万台，竞争力仍将较强；（4）M6：2026年有望推出，定位更低，叠加华为全栈最新智能化技术、产品定义、渠道等赋能，具备大爆款潜力。 发行H股获中国证监会备案，港股IPO临近，全球化业务发展加速 9月25日，公司公告称，已收到中国证监会出具的《关于赛力斯集团股份有限公司境外发行上市备案通知书》。随着公司发行H股获得中国证监会备案，还需取得香港证券及期货事务监察委员会和香港联合交易所等相关监管机构、香港证券交易所的批准或核准，即可完成上市。此次港股上市是为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台。公司拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务，以提升全球知名度。鉴于公司目前海外业务规模较小，未来海外业务有望成为公司重要业绩增长点。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、具身智能业务发展不及预期，境外发行上市不确定性等。

     赛力斯(601127) 事件 2025年9月25日，赛力斯发布公告称，其发行境外上市外资股（H股）的计划已获中国证监会备案通过。根据备案通知，公司拟发行不超过3.31亿股普通股，并在香港联合交易所主板上市。 投资要点 高端市场持续突破，业绩高增奠定融资基础 赛力斯递交H股上市发行恰逢公司业务发展的关键转折点。2024年公司实现历史性扭亏为盈，全年新能源汽车销量达42.69万辆，同比增长182.84%，营业收入突破1451.76亿元，归母净利润59.46亿元。2025年上半年，公司实现净利润29.41亿元，同比增长81.03%，展现出较强的盈利韧性。与此同时，问界系列产品矩阵不断完善，M9车型持续领跑50万元以上豪华车市场，M8车型上市即成为40万级SUV销量冠军，为H股发行奠定了坚实的业务基础。 国际化战略迈出关键一步 公司拟发行不超过3.31亿股普通股，启动“A+H”双资本市场布局。资金主要用于研发投入、多元化新营销渠道、海外销售、充电网络服务、营运资金及一般公司用途等。公司自1986年从弹簧、减震器业务起步，历经摩托车制造、东风汽车合资整车制造等阶段，于2016年全面转向新能源汽车领域。2021年问界品牌的发布，确立了“智慧重塑豪华”的品牌定位，目前该公司年产能已达约60万辆。随着问界新M7的发布，公司已形成M5、M7、M8、M9较为完善的产品矩阵。海外渠道铺设有望进一步提升公司销量及盈利能力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为1860、2484、2790亿元，EPS分别为5.25、7.55、8.61元，当前股价对应PE分别为29.9、20.8、18.3倍。考虑到公司新品销售火爆，海外渠道铺设持续推进有望带动销量及盈利能力提升，给予“买入”投资评级。 风险提示 公司上市进展不及预期风险，新车销售不及预期风险。。