赛力斯(601127) 主要观点： 业绩短期承压，非经支撑归母环比转正 26Q3营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同比-40.1%，较Q2亏损24.71亿元转正；扣非归母净利润-13.65亿元，同比由盈转亏，较Q2减亏11.16亿元。归母环比转正主因非经常性收益，Q3非经常性损益27.85亿元，其中非流动性资产处置损益26.06亿元，主因赛豆科技出表核算方式变化所致。前三季度营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，扣非归母净利润-37.44亿元，同比均转负。26Q3经营现金流净额-21.4亿元，Q2为+85.7亿元；前三季度累计-145.1亿元，承压主因销售回款减少、采购支出增加等影响。 毛利率环比企稳，保持高水平研发投入 公司26Q3毛利率21.0%，同比-8.95pct，环比+0.08pct。新能源汽车核心零部件涨价形成阶段性成本压力压制毛利率表现。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别13.58%/3.31%/6.96%/0.05%，同比分别-1.06/+1.13/+2.54/+0.32pct，环比分别-1.38/+0.83/+0.85/-0.13pct。公司研发投入规模与投入强度同步提升，前三季度研发费用56.89亿元，研发费用同比显著增加。高强度研发投入依托平台化架构与软硬件模块复用，正加速转化为差异化产品力、持续的技术复用能力与领先的用户体验优势，公司核心竞争力进一步夯实。 产品结构向上，中腰部车型缩量拖累规模 26Q3问界销量6.65万辆，同环比-46.3%/-26.6%。其中M9销售2.97万辆，同环比-2.5%/+94.3%；M6销售2.21万辆，环比-43.0%；M7销售0.95万辆，同环比-40.9%/-55.3%；M8销售0.49万辆，同环比-92.5%/-66.5%。M9占比由Q2的16.9%升至44.7%，旗舰车换代后竞争力仍在，产品结构改善，但中腰部车型缩量导致总销量规模下滑。按集团营收与销量粗算，26Q3销量8.66万辆，单车收入32.43万元，同环比-4.0%/+10.5%；单车归母净利润1.64万元，同期1.67万元，Q2为-2.29万元。扣非后单车仍 亏损约1.58万元，较Q2单车扣非亏损2.29万元收窄。 投资建议 Q4问界M6销量逐月恢复，M8改款焕新，M9Ultimate9月启动交付后有望放量，公司计划2027年秋季进入欧洲市场，全球化拓宽中期增长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为5.5/38.6/47.9亿元（26-28年原值18/52/68亿元），考虑到旗舰产品继续支撑品牌定位，盈利修复关注中腰部车型销量恢复与成本消化，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新车销量不及预期风险等。

     赛力斯(601127) 受原材料涨价等影响前三季度归母净利承压较多，单Q3扣非后亏损明显收窄公司发布2026年三季报，实现营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，同比-105.6%；扣非归母净利润-37.44亿元，同比-178.5%，业绩承压较多主要受销量下滑及原材料成本等明显上涨影响。单Q3实现营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同环比-40.1%/+157.5%；扣非归母净利润-13.65亿元，同环比-159.5%/+45.0%。鉴于汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.21(-63.1)/30.26(-63.0)/61.43（-67.5）亿元，当前股价对应的PE分别为586.3/23.4/11.5倍，但考虑到问界M8改款/海外/新品牌等有望逐步带来增量，维持“买入”评级。 Q3销量承压明显，销售费用率有所改善 公司Q3新能源车销量6.65万辆，同环比-46.4%/-26.5%。其中M9改款及领世加长版上市后月销量稳定约1万辆，M68月以来销量触底回暖，M7/M8月销量则环比承压。毛利率方面，Q3为21.0%，环比+0.1pct。期间费用率方面，Q3销售费用率为13.6%，同环比-1.1pct/-1.4pct，明显改善。研发费用率为7.0%，同环比+2.5pct/+0.9pct，主要受规模效应下降及技术投入影响，但后续产品力有望显现。 问界“专属专营”及新M8改款上市在即有望改善销量，第二品牌发力在即9月，问界在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式：产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由公司主导，华为终端参与赋能。此后，公司和华为签了新五年协议，联合组建问界业务专属团队，继续以“专属专营”推进问界业务。此举旨在提升终端运营效率、降低运营成本，重点关注后续问界销量表现。同时，新M8将于11月13日上市，问界后续也将向全球逐步扩张，有望逐步带来销量增量。此外，赛豆科技旗下AIVA品牌稳步推进。字节跳动旗下的火山引擎作为AIVA的重要技术合作伙伴，将为品牌提供豆包大模型、智能座舱等技术服务，并参与联合定义、联合设计。AIVA品牌旗下首款车型ME7目前已亮相工信部，后续上市后也将为公司提供新的销量支撑。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、第二品牌发展不及预期。

     赛力斯(601127) 投资要点 业绩总结：2026年上半年，公司新能源汽车总销量17.88万辆，实现营业收入574.93亿元（同比-7.87%），归母净利润-17.17亿元（同比-158.38%），扣非归母净利润-23.79亿元（同比-196.12%）。 经营分析：2026年上半年毛利率为23.30%，同比下降5.63pp，其中汽车整车22.16%，同比下降6.36pp。2026年上半年，销售费用84.71亿元（同比-5.26%），管理费用15.21亿元（同比-0.84%），研发费用37.34亿元（同比+27.44%），研发投入占营收比例6.49%，持续强化核心竞争力。 低效资产减值计提短期承压，财务基本面稳健支撑经营修复。2026Q2利润阶段性承压主要来自资产减值计提，公司上半年合计计提资产减值18.2亿元，其中无形资产减值15.7亿元，为智能电动车行业技术迭代加速，部分存量技术资产可回收价值下降，按会计准则完成减值测试后确认，属于非经营性一次性因素。本次减值虽然短期冲击利润，但清理旧有技术包袱在长期将为后续技术迭代与产品开发减轻历史资产层面的约束。此外，公司财务结构稳健，负债结构健康，现金储备超过731.5亿元，有息负债占总资产比例仅为3.2%，充沛的资金储备能够为后续经营基本面修复提供充足财务缓冲。 高端新品即将交付，矩阵升级带动均价修复。公司产品矩阵持续向高价值区间拓展，M9Ultimate领世加长版于2026年5月发布，计划于三季度启动交付，有望进一步抬升品牌价格天花板。全新一代M9自规模交付开启后7周累计交付突破2万台，高端市场竞争力得到验证；定位2230万元价格带的M6于4月22日上市，上市97天累计交付突破4万台，实现中端价格带有效放量，产品组合完成主流家庭到豪华高端市场的覆盖。伴随M9下半年爬坡放量，高单车价值车型销量占比有望持续提升，带动整车销售均价修复，产品端对经营的贡献有望逐步兑现。 数智化研发提效，前沿创新打开估值增量空间。研发工作重点围绕魔方技术平台、全域800V高压体系、智能底盘等整车底层技术展开，同步推进AI能力在研发全流程的工程化落地。依托自研研发数智天行平台实现研发效能30%以上的提升，通过数字化工具压缩新品开发周期，优化整车标定与测试效率，落地AI驱动的研发生产范式。除整车主业技术迭代之外，机器人等前沿方向已纳入预研布局，相关产品计划于年内亮相，有望打开整车业务之外新的成长维度，带来潜在估值提升空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.3/42.6/59.8亿元，2026年EPS为0.65元。考虑到2026年下半年问界M9加长版等高端车型的交付和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，建议关注。 风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。

     赛力斯(601127) 2Q26收入环比恢复，但毛利率显著下探，换代及减值压力集中释放。1H26收入574.93亿元（人民币，下同），同比降7.87%，归母净亏损17.17亿元，较1H25盈利29.41亿元显著转弱；新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.9%，赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。2Q26收入约317.47亿元，同比下降26.6%、环比增长23.3%，归母净亏损约24.71亿元。2Q26毛利率约20.9%，较1Q26下降约5.3个百分点、同比下降约8.6个百分点，显示收入环比回升尚未转化为盈利改善。上半年资产减值损失约18.2亿元，其中技术迭代及车型换代相关减值是2Q亏损扩大的重要因素。 2H盈利修复仍需新品销量与单车毛利同步兑现。新品方面，全新一代M9及M6已进入交付爬坡，全新一代M9开启交付7周累计交付突破2万辆，M6上市97天累计交付突破4万辆。我们认为，2H核心观察指标应由单纯销量进一步转向M6/M8/M9放量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。销售及管理费用绝对额同比已有所下降，随着收入回升存在一定费用率摊薄空间，但研发费用预计仍维持较高水平。1H26经营现金流转负，公司现金储备仍超过731.5亿元，短期资产负债表压力有限。 下调盈利预测及目标价，维持买入。我们下调问界2026–28年销量预测，分别下调24.7%/17.7%/17.9%至40.3/46.5/50.5万辆，2026年集团总销量约49.8万辆。基于销量假设下修、2026年产品换代及原材料成本压力、更低的中期毛利率及更审慎的研发及减值假设，我们将2026–28E归母净利润预测下调至8.8/31.5/45.7亿元。我们相应下调目标价至人民币66元，对应2027年36倍目标市盈率。考虑新品放量有望推动2H26销量及毛利率逐步修复，维持买入评级。我们判断2Q26大概率构成阶段性盈利低点，但估值修复仍需3Q26起毛利率、现金流及盈利连续改善验证，而非仅依赖月度销量回升。