财通证券(601108) 投资逻辑 财通证券是浙江唯一省直属券商，排名居行业二十位左右。公司坚守“科创型财通”首位战略，且以排名领先的资管业务为特色。 分业务条线来看： 1)资管业务：公司通过财通证券资管（全资）及财通基金（持有40%）开展大资管业务。财通资管具备公募牌照，非货公募管理规模居券商资管第二。财通基金权益类基金业绩及表现突出，19只主动权益基金近一年收益率超100%，上半年末含权公募规模较年初增长442%。26H1财通资管及财通基金合计对财通证券利润贡献度近20%，含“基”量较高，是公司利润增长的重要支撑。 2)股权投资：公司地处创新活力度较高的浙江省，股权投资业务受益，通过全资子公司财通资本和财通创新开展股权投资业务。2025、26H1财通资本投资项目为53、48个，26H1有85%以上的资金投向硬科技赛道，历史已投放项目进入收益兑现期，财通资本净利润同比大增904%。财通创新已形成“投管退”的良性循环，投资科创型项目占比100%，投资的知名项目超聚变数字技术在IPO过程当中。26H1股权子公司利润贡献度为16%，在业内领先，浙江本土科创企业储备充足，预计未来有更多项目能够兑现收益。 3)经纪业务：公司131家营业部中有102家位于浙江省，享受区域红利。26H1末，公司客户资产规模突破1.1万亿元，较年初增长10%。财富管理转型方面，着力打造财赢“富”系列FOF核心产品线，系列产品管理规模较2025年末增长40%。 4)投资业务：金融资产规模自2021年的480亿元增长至26H1末的869亿元。从结构来看，交易性金融资产占比最高，26H1为55%；债权OCI占比其次，26H1为33%；权益OCI占比逐步提升，26H1为4%。交易性金融资产中，权益类、固收类占比各一半左右。公司自营均衡布局股、债、ETF、REITs、可转债及衍生品投资品类，整体保持稳健盈利的导向。 盈利预测、估值和评级 预计26-28年公司实现营收80/86/92亿，同比增速16%/8%/7%，归母净利润32/36/39亿，同比增速23%/12%/9%，BPS为8.53/9.08/9.67元。公司地处经济发达、企业活力较高的浙江省，财富管理、股权投资、资产管理等业务长期收益，给予26年1.2倍PB，对应目标价10.24元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济失速；权益市场大幅下行；基金行业政策趋严；可转债到期无法兑付。

     财通证券(601108) 公司披露2026年半年报 2026年上半年公司实现营业收入43.47亿元（+46.90%），实现归母净利润19.00亿元（+75.38%），扣非后归母净利润18.62亿元（+79.43%），基本每股收益0.41元（+78.26%）。ROE为4.91%，较上年同期增加1.99pct。 财富管理转型纵深推进 2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入11.30亿元（+39.51%），公司代理买卖证券业务收入达9.55亿元（+33.37%），其中代销金融产品业务净收入1.36亿元（+54.42%）。截至报告期末，客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末增长10%。买方投顾业务稳步扩容，创收规模实现显著提升，权益类代销产品销售结构持续优化，权益产品销售占比同比抬升。 投行项目储备扩容 2026年上半年，公司实现投行业务净收入3.45亿元（+56.28%），股权条线落地主板IPO项目，上半年完成惠康科技发行，为今年全省首家深交所主板过会企业，同步推进北交所IPO、并购重组业务，新增多个先进制造、专精特新企业在审及储备项目。债券承销方面，报告期内公司债（企业债）排名跃升2位至全国第十三，ABS承销排名提升至全国第十，科创债承销规模近50亿元，较上年同期增长1.64倍，经营创收同步提速。 资管规模增长 2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入6.67亿元（+9.88%），资产管理总规模3,641亿元，较2025年末增长10%，创历史新高，公募基金管理规模超1,100亿元，其中非货公募基金管理规模位列券商资管第二，较年初提升1位。基金业务方面，截至报告期末，财通基金实现总基金管理规模2,172.26亿元，较年初增长73.3%，非货公募规模1,542.96亿元，较年初增长112.6%。定增业务保持行业领先，报告期内中标定增项目66个、中标总规模116.26亿元，同比增长184.7%，保持行业第1。 自营驱动业绩增长 2026年上半年，公司实现自营业务收入11.87亿元（+59.54%），是公司业绩增长的主要支撑项之一。财通创新紧扣科创发展主线，重点布局硬科技高成长性项目，新增投资项目6个，浙商浙企投资占比100%，科创型项目占比100%。财通创新对浙商浙企累计认缴投资45.13亿元，占总投资额的80%；累计撬动投资金额684亿元，同比提升35%。上半年，财通创新实现营业收入2.25亿元（+12.27%），实现净利润1.79亿元（+15.23%）。 投资建议 公司依托浙江区位优势，以深耕浙江、融入地方为根本，持续提升财富管理服务能级，公司坚定差异化、特色化发展，以“投资+投行+财富”三驾马车为核心驱动，构建多元化业务协同体系，在资产管理、股权投资等领域的专业优势显著。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为0.72元、0.85元、0.91元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     财通证券(601108) 主要业务同比较快增长，直投放大利润弹性 2026年上半年公司营业总收入/归母净利润为43.5/19.0亿元，同比+47%/+75%，年化加权平均ROE9.82%，同比+3.94pct，权益乘数（扣客户保证金）3.65倍，同比+0.66倍。2026H1经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）分别为11.3/3.5/6.7/4.7/16.4亿元，同比+40%/+57%/+10%/+56%/+74%，公司各业务实现较快增长，经纪、自营贡献主要弹性，驱动ROE同比高增。单Q2营业总收入/归母净利润为27.0/12.8亿元，同比+43%/+62%，环比+63%/+108%，投行、投资环比高增。我们上调交易量假设，调整2026-2028年归母净利润预测至31/33/36亿元(调前29/32/34)，同比+16%/+9%/+8%。公司区位优势突出，主要业务较快增长，直投贡献利润弹性，当前股价对应PB1.0/1.0/1.0倍，维持“买入”评级。 经纪、投行同比高增，财通基金业绩亮眼 （1）2026H1经纪净收入11.3亿元，同比+40%，代买/席位/代销净收入同比+33%/+109%/+54%。截至2026H1末，公司客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末+10%，财富管理转型成效显著，重点打造财赢“富”系列FOF品牌，产品管理规模较2025年末增长40%，买方投顾业务稳步扩容。（2）2026H1投行净收入3.5亿元，同比+57%。股权方面，2026年上半年公司完成惠康科技主板IPO发行，完成美力科技收购海外企业资产交割。债券方面，上半年公司债券承销829亿元，公司债（企业债）排名前进2位至全国第13，ABS承销排名提升至全国第10，科创债承销规模近50亿元，较上年同期增长1.64倍。（3）2026H1资管业务净收入6.7亿元，同比+10%。2026年上半年财通证券资管净利润2.4亿元，同比+1%，2026H1末非货/偏股AUM890/129亿，同比-12%/+10%。2026年上半年财通基金净利润2.9亿元，同比+218%，2026H1末非货/偏股AUM1543/828亿，同比+154%/+758%。 两融市占率同比提升，直投跟投子公司利润贡献16.4% （1）2026H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为3.0/5.7亿元，同比+78%/-1%，利润贡献4.8%/5.6%，ROE4.6%/4.9%，同比+1.9pct/-0.3pct。（2）2026H1公司直投跟投子公司财通资本/财通创新净利润分别为1.3/1.8亿元，同比+904%/+15%，利润贡献7.0%/9.4%。财通资本管理及服务基金规模近1300亿，新增投资项目48个，金额18亿元，85%以上投向硬科技；财通创新新增投资项目6个，精准服务创新浙江建设。（3）2026H1自营投资收益11.9亿元，同比+60%，单Q2为9.0亿元，环比+220%。2026H1年化自营投资收益率4.74%（2025H1为3.21%），2季度自营投资收益同环比高增，预计受益于股市上涨。2026H1末自营金融资产规模510亿元，同比+15%。（4）2026H1利息净收入4.7亿元，同比+56%，其中利息收入/利息支出分别同比+17%/+3%，期末融资余额319亿，同比+57%，两融市占率1.06%，同比+0.06pct。 风险提示：市场波动风险；自营投资收益率不及预期。

     财通证券(601108) 公司披露2025年年报及一季报 2025年公司实现营业收入69.22亿元(+10.13%)，实现归母净利润26.32亿元（+12.50%），扣非后归母净利润25.92亿元（+14.77%)，基本每股收益0.57元（+14.00%)。公司2025年ROE为7.08%，较上年同期增加0.49pct。2026年一季度，实现营业收入16.51亿元(+54.41%)，实现归母净利润6.17亿元(+113.03%)，基本每股收益0.13元(+116.67%)，ROE为1.61，较上年同期增加0.82pct。 财富管理与经纪业务提质扩容 2025年公司实现经纪业务净收入18.69亿元（+32.37%)，公司代理买卖证券业务收入达16.36亿元(+43.34%)，其中代销金融产品业务净收入15.75亿元（+11.73%）。主要受益于A股市场回暖及交易活跃度提升，全年两市日均成交额超1.7万亿，同比增长61.9%。截至报告期末，公司服务居民资产规模突破1万亿元（不含子公司及参股公司），同比增长25%。公司财富管理转型成效显著，产品保有规模稳步提升，连续两年荣获“基金投顾机构金牛奖”。2026年一季度实现经纪业务净收入5.34亿元（+27.14%)，财富管理业务收入稳健增长。 投行业绩承压 2025年，公司实现投行业务净收入4.27亿元（-18.36%），业绩下滑主要受证券承销业务收入下降影响。2025年公司主要债券承销总额1，132.89亿元（+7.92%)，其中公司债（企业债）金额753.5亿元（-14.06%)，金融债金额105.45亿元（+7.45%），资产支持证券（ABS）金额273.94亿元(+375.59%），连续三年破千亿。报告期内，公司成功获批银行间市场非金融企业债务融资工具一般主承销商资格，综合服务能力进一步增强。2026年一季度实现投行业务净收入1.00亿元（-6.54%)。 资管规模缩减 2025年，公司实现资产管理业务净收入13.15亿元（-15.00%)，资产管理总规模达3,320亿元，公募管理规模近1，200亿元，其中非货公募管理规模1,029亿元，稳居券商资管行业前三。受主动管理产品竞争加剧影响，传统通道类业务规模压降，导致管理费收入承压。基金业务方面，截至2025年底，财通基金管理规模1,253亿元（-11.76%），其中公募规模849亿元。2025年累计中标定增项目88个，投资规模达132.8亿元，位列市场第一。2026年一季度实现资产管理业务净收入2.97亿元（+12.93%）。 自营驱动业绩增长 2025年，公司实现自营业务收入19.66亿元（+30.81%），是公司业绩增长的主要支撑项之一。截至2025年底，自营投资业务规模超600亿元，同比涨幅超40%。另类投资方面，公司依托区位优势，浙商浙企投资占比80%，财通创新累计投资股权项目或基金70个，在投项目57个，累计认缴投资金额54.68亿元，撬动社会资本超600亿元，同比增长28%。2026年一季度实现自营业务净收入2.83亿元（+1130.43%）。 投资建议 公司依托浙江区位优势，以深耕浙江、融入地方为根本，持续提升财富管理服务能级，公司坚定差异化、特色化发展，以“投资+投行+财富”三驾马车为核心驱动，构建多元化业务协同体系，在资产管理、股权投资等领域的专业优势显著。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为0.68元、0.77元、0.82元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     财通证券(601108) 事件：财通证券发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营业收入69.22亿元，同比+10.13%；实现归母净利润26.32亿元，同比+12.50%；加权ROE为7.08%，同比+0.49pct。2026年一季度公司实现营业收入16.51亿元，同比+54.41%；实现归母净利润6.17亿元，同比+113.03%；加权ROE为1.61%，同比+0.82pct。 财富管理业务深化改革，客户资产规模稳步增长。2025年财富管理业务收入23.47亿元，同比+27.11%；服务居民资产规模突破1万亿元，同比+25%，客户总数突破400万户。2026年一季度经纪业务手续费净收入5.34亿元，同比+26.99%，代理买卖证券款较年初+30.98%，客户资产规模持续扩容。 投行业务深耕区域特色，省内公司债承销稳居第一。2025年投行业务收入3.99亿元，同比-22.00%，债券承销总额1132.89亿元，省内公司债（企业债）连续两年位居浙江省内第一，科创债承销规模同比增长近3倍。在审IPO项目中“专精特新”企业占比近90%，未来弹性可期。 自营投资稳健增长，券商资管业务优势稳固。2025年自营投资收入8.10亿元，同比+37.64%，投资规模超600亿元，同比涨超40%。2026年一季度公允价值变动收益从-5.89亿元大幅收窄至-1.12亿元，显著贡献利润。截至2025年末，财通资管总规模达3320亿元，其中非货公募规模1029亿元，稳居券商资管前三；财通基金管理规模1253亿元，其中公募基规模849亿元。 信用业务稳步增长，私募股权聚焦硬科技。2025年证券信用业务收入6.51亿元，同比+23.60%，融资融券余额达280亿元，同比增长超30%。私募股权业务（财通资本）服务与管理基金规模突破1300亿元，同比+46%；完成53个项目投资，重点布局航天卫星、具身智能等硬科技领域。 投资建议：公司“四型财通”战略持续深化，财富管理转型成效显现，2026年一季度业绩实现高增。预计2026-2028年公司营业收入为75.43、81.19、85.94亿元，归母净利润为29.21、31.88、34.27亿元，每股净资产为8.58、9.06、9.59元，对应4月24日收盘价的PB估值为0.97、0.92、0.87倍。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧

     财通证券(601108) 事件描述 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%，归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%，加权平均ROE7.08%，同比增加0.49pct。一季度公司实现营业收入16.51亿元，+54.41%，实现归母净利润6.17亿元，+113.03%。 事件点评 经纪和投资拉动，一季度业绩大增。经纪业务实现收入18.69亿元（+32.37%），也是公司业绩实现增长的主要拉动；投资业务同比增长30.72%，实现收入19.65亿元，是占比最高的业务，主要为投资净收益大幅增长58.04%。同时公司一季度业绩大幅增长，投资业务收入2.83亿元，+1098%，利息净收入、经纪业务、资管业务26Q1分别同比增长55.10%、26.99%和12.85%，共同推动一季度业绩表现。 财富管理深化综合化改革，落地基石客户经理制度。公司持续推进“以客户为中心”重大改革，深化分支机构综合化改革，线下布局持续优化，网点创收盈利能力大幅增长，服务居民资产规模突破1万亿，同比增长25%，代理买卖证券业务收入同比增长43.34%。打造财赢“富”系列FOF品牌，保有规模稳步提升，代销金融产品业务收入增长10.22%。两融余额280亿元，同比增长30%，两融业务利息收入增长13.56%。 “科创型财通”构建“投资+投行+投研”三投联动耐心资本模式。投资端服务及管理股权基金和政府产业基金超1300亿元，投资项目9家入选“浙江科技新小龙”。投行端全年服务实体经济直接融资超1660亿元，科创债规模增长三倍。构建“科技金融服务中心”，已建立23家，与11个地市、61个区县建立合作，ABS规模再创新高，并落地全国首单共富示范区建设ABS。 构建“大自营”格局，去方向性大类资产配置。公司自营投资业务坚持稳健经营和科技驱动，深化去方向性大类资产配置，在严控风险的前提下，实现了投资组合收益的稳步提升。公司构建“大自营”运营格局，有效提升了大类资产配置的灵活性与决策效能。加强OCI账户运用，权益OCI和固收OCI规模分别增长176.93%和174.53%。 财通资管固收与权益双轮驱动，行业地位持续夯实。管理总规模达3,320亿元，公募管理规模近1,200亿元，其中非货公募管理规模1,029亿元，稳居券商资管行业前三。持续完善“固收+”产品矩阵，不断丰富策略多样化，打磨投研与资产配置能力，并于2025年获批QDII资格并充分展业。 投资建议 公司持续深耕区域，优势明显，在资管业务等方面构建起行业竞争壁垒，投资业务弹性释放，看好公司长期稳健发展。预计公司2026年-2028年分别实现营业收入79.77亿元、88.45亿元和100.28亿元。归母净利润31.48亿元、35.05亿元和40.23亿元，增长19.59%、11.35%和14.78%；PB分别为0.96/0.92/0.87，维持“买入-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。 业务推进不及预期风险。公司在财富管理转型、资产管理子公司展业过程中可能存在业务推进不达预期风险。 公司出现较大风险事件。“国九条”下，防风险强监管促高质量发展成为资本市场主线，券商经营过程中的合规疏漏可能导致业务开展停滞，从而影响业绩表现。

     财通证券(601108) 一季报净利润翻倍增长，投资收益同比高增 2025年公司营业总收入/归母净利润为69.2/26.3亿元，同比+10%/+13%，加权平均ROE7.08%，同比+0.49pct，权益乘数（扣客户保证金）3.36倍，同比+0.15倍。2026Q1营业总收入/归母净利润为16.5/6.2亿元，同比+54%/+113%，年化加权平均ROE6.44%，同比+3.28pct。2025年经纪、利息净收入、自营投资同比增长，支撑收入和净利润增长，投行、资管有一定承压。我们下调市场交易量假设，下调2026、2027年归母净利润预测至29/32亿元(调前34/39)，新增2028年预测34亿元，同比+11%/+9%/+7%。公司具有区位优势，子公司利润贡献较高，当前股价对应PB1.0/0.9/0.9倍，维持“买入”评级。 经纪同比增长，投行同比承压，财通资管2025年利润贡献19% （1）2025年/2026Q1经纪净收入18.7/5.3亿元，同比+32%/+27%，2025年代买/席位/代销净收入同比+42%/-42%/+10%。截至2025年末，公司服务居民资产规模突破1万亿元，同比+25%，财富管理转型成效明显，重点打造财赢“富”系列FOF品牌，产品保有规模稳步提升。（2）2025年/2026Q1投行净收入4.3/1.0亿元，同比-18%/-7%，同比下降。股权方面，公司投行持续督导企业数量位居全国前列、省内第一，当前在审及辅导项目中“专精特新”企业占比近90%，助力完成兆易创新收购赛芯电子。债券方面，公司债券承销1133亿，其中公司债（企业债）754亿元，金融债105亿元，ABS金额274亿元。（3）2025年/2026Q1资管业务净收入13.2/3.0亿元，同比-15%/+13%。2025年财通资管净利润5.0亿元，同比-3%，2025年利润贡献19%，同比-3pct，2026Q1末非货/偏股AUM870/170亿，同比-8%/-5%。2025年财通基金净利润1.7亿元，同比+16%，2026Q1末非货/偏股AUM752/172，同比+40%/+84%。 核心参股子公司利润贡献17%，一季度投资收益同比高增 （1）2025年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为6.5/13.6亿元，同比+13%/-8%，利润贡献7.5%/9.7%，ROE5.0%/5.9%，同比+0.4pct/-2.1pct。（2）2025年/2026Q1自营投资收益19.7/2.8亿元，同比+31%/+1098%，年化自营投资收益率4.03%/2.29%（2024年为3.01%），低基数下2026年一季度投资收益同比高增。2025年/2026Q1末自营金融资产规模491/496亿元，同比+1%/+12%。（3）2025年/2026Q1利息净收入7.1/2.2亿元，同比+16%/+55%，其中利息收入同比-5%/+11%，利息支出-12%/-3%，利息成本稳中有降。 风险提示：市场波动风险；自营投资收益率不及预期。

     财通证券(601108) 投资要点 事件：财通证券发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入69.2亿元，同比+10.1%；归母净利润26.3亿元，同比+12.5%；对应EPS0.57元，ROE7.1%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入18.6亿元，同比+0.8%，环比-11.6%；归母净利润5.9亿元，同比-31.5%，环比-37.7%。2026Q1公司实现营业收入16.5亿元，同比+54.4%；归母净利润6.2亿元，同比+113.0%；对应EPS0.13元，ROE1.61%，同比+0.8pct。 经纪业务充分受益于市场交投放量：1）2025年经纪业务收入18.7亿元，同比+32.4%，占营业收入比重27.0%。全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2）26Q1经纪业务收入5.3亿元，同比+27.0%，占营业收入比重32.3%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。3）截至26Q1公司两融余额282亿元，较年初+1%，市场份额1.1%，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。 投行业务相对承压，股权业务规模持续收缩：1）2025年投行业务收入4.3亿元，同比-18.3%。2026Q1投行业务收入1.0亿元，同比-6.6%。2）2025年股权业务承销规模同比-40.7%至8.4亿元，排名第42；2025年公司股权业务仅完成再融资2单。26Q1公司未有股权项目发行。截至26Q1公司尚无IPO项目储备。3）2025年债券主承销规模同比+9.7%至1133亿元，排名第24；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为738亿元、274亿元、105亿元。26Q1公司债券主承销规模355亿元，同比+58.0%。 资管业务规模仍实现增长，26Q1资管业务收入边际提升：2025年公司资管业务收入13.2亿元，同比-15.0%。2026Q1公司资管业务收入3.0亿元，同比+12.8%。截至2025年末公司资产管理规模3017亿元，较上年末+6.9%。 投资收益大幅提升：2025年公司投资收益（含公允价值）19.7亿元，同比+30.7%；2025Q4公司投资收益（含公允价值）4.8亿元，同比+50.9%；受上年同期低基数影响，2026Q1公司投资收益（含公允价值）2.8亿元，同比+1098.0%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026年一季度经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为27.72/28.73亿元（前值分别为29.44/31.27亿元），对应同比增速分别为5%/4%。预计公司2028年归母净利润为29.54亿元，对应同比增速3%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.96x/0.91x/0.87x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。