恒立液压(601100) 核心观点 收入保持较快增长，成本及汇率因素影响利润释放。公司2026年前三季度实现营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。公司2026年前三季度毛利率/净利率为39.58%/21.08%，同比减少2.38/5.77个pct。公司当期收入增长主要系下游景气上行及多元化市场开拓；但新工厂初步投产、汇兑损失增加及外汇掉期产品公允价值下降影响利润。单2026年Q3，公司实现收入34.00亿元，同比增长29.84%；归母/扣非归母净利润为7.17/7.78亿元，同比增长9.07%/39.11%，期间费用率同比减少4.43个pct至13.98%。 多元化市场拓展支撑销量，经营现金流明显改善。公司围绕油缸、泵阀、马达等产品拓展多元化市场。公司2026年10月27日披露的三季报显示，下游景气上行及多元化市场开拓带动销量增长。公司2026年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为79.23亿元，同比增长32.82%；经营活动现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%，主要系销售回款增加及收到墨西哥退税。2026年三季度末，公司存货/合同负债为26.97/3.88亿元，较年初增长25.22%/19.80%。 线性驱动实现批量供应，研发与设备投入支撑后续成长。公司多款线性传动产品已实现批量生产和供应，并持续完善墨西哥、印尼及沙特等海外布局。单2026年Q3，公司研发费用为1.85亿元。工程设备预付款增加带动公司2026年三季度末其他非流动资产较年初增长167.59%至6.72亿元，较二季度末环比增长63.46%。持续的研发与设备投入，有望增强产品开发和产能保障能力，为后续多元化市场拓展提供支撑。 投资建议：公司是国内高端液压件龙头。考虑到下游景气及多元化拓展支撑液压主业，线性驱动产品批量供应与海外布局有望打开成长空间。考虑到汇兑损益对利润的负面影响，我们下调盈利预测，预计2026—2028年归母净利润分别为31.08/38.55/46.89亿元（前值36.01/44.48/53.71亿元），对应PE分别为37/30/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：工程机械需求波动；新产能爬坡及新业务拓展放缓；汇率及外汇衍生品损益波动；海外经营风险；股东减持风险。

     恒立液压(601100) 事件： 公司发布2026年三季报。前三季度营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。 观点： 收入延续高增，利润端受汇兑与掉期扰动、单季扣非已现改善。单三季度营业收入34.00亿元，同比增长29.84%；归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润7.78亿元，同比增长39.11%。前三季度毛利额同比增加7.81亿元，但财务费用由-2.00亿元转为+1.83亿元、公允价值变动收益减少1.53亿元，两项合计减少利润总额约5.36亿元，为利润增速慢于收入的主因。前三季度经营活动现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%，主要系回款增加与恒立墨西哥退税；综合毛利率39.58%、同比下降2.38个百分点。单三季度综合毛利率40.19%，同比降幅收窄至1.99pct、环比提升0.3pct。 液压主业全面放量，行业景气与国产替代共振。行业层面，据中国工程机械工业协会统计，2026年1—9月我国销售挖掘机214,274台、同比增长23.1%，其中出口109,744台、同比增长30.4%，连续快于内销。2026年上半年挖掘机用油缸销量40.76万只、同比增长超30%，非挖油缸在多个下游领域实现双位数增长，液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲。公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大。 线性驱动器进入批量供货，行星滚柱丝杠切入人形机器人。公司线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的加工能力。2026年上半年线性驱动器项目新增客户超过千家，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款新型传动产品实现批量生产和供应。我们认为，行星滚柱丝杠可应用于人形机器人直线关节执行器，属于重资产、需前置扩产的环节，所以整体格局较为清晰；而爬坡期的良率损失与产能投入，均需要主业现金流来消化，公司两者兼具。 盈利预测及投资评级：公司主业收入处于上行通道，线性驱动器构成新增长点；短期利润端受汇兑与掉期、新厂爬坡影响，扣非口径单季已现改善。我们预计2026—2028年归母净利润32.18/39.69/45.55亿元（前值2026年-2027年分别为32.59/35.73亿元），对应EPS2.4/2.96/3.4元；以2026年11月2日收盘价85.19元计算，对应PE35.5x/28.8x/25.1x。考虑到公司丝杠业务从初步量产走向规模供货，估值锚会从“液压件”切换到“精密传动”，为业绩增长提供弹性，我们维持“增持”评级。 风险提示：1）工程机械需求不及预期；2）汇率波动风险；3）新建产能爬坡不及预期；4）钢材等原材料价格上行；5）海外贸易政策与关税变化影响出口与海外工厂配套等。

     恒立液压(601100) 事件描述 公司发布2026年三季报，实现营收102.33亿元，同增31.36%；实现归母净利润21.54亿元，同增3.20%；实现扣非归母净利润21.55亿元，同增7.27%。其中，单Q3公司实现营收34.00亿元，同增29.84%；实现归母净利润7.17亿元，同增9.07%；实现扣非归母净利润7.78亿元，同增39.11%。 事件点评 单Q3扣非归母净利润同比高增，盈利能力向好。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收32.10、36.23、34.00亿元，同比增速分别为32.52%、31.78%、29.84%；实现归母净利润6.52、7.84、7.17亿元，同比增速分别为5.59%、-3.37%、9.07%；实现扣非归母净利润5.57、8.20、7.78亿元，同比增速分别为-18.33%、6.84%、39.11%。 单Q3毛利率环比改善，费用率受汇兑影响上升。2026Q1-3公司毛利率同减2.38pct至39.58%，单Q3毛利率为40.19%，环比Q2有所改善。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.34pct至14.80%，其中销售费用率同增0.16pct至2.26%，管理费用率同减0.43pct至5.43%，财务费用率同增4.35pct至1.78%，研发费用率同减1.74pct至5.33%。 经营性现金流净额大幅增长，表现亮眼。2026Q1-3，公司实现经营活动产生的现金流量净额19.38亿元，同比大幅增长83%，表现亮眼，主要系收入规模增长，现金回款增加，同时，本期收到恒立墨西哥退税，经营性现金流入增加。 盈利预测与估值 预计随着公司传统主业稳健增长以及新业务亏损持续收窄，公司2026-2028年营收分别为137.64、166.34、194.33亿元，同比增速分别为25.81%、20.85%、16.83%；归母净利润分别为29.47、42.02、51.74亿元，同比增速分别为7.80%、42.56%、23.14%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为37.75、26.48、21.51，维持“增持”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。公司第三季度收入89.5034.00亿元，同比增长29.84%；归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润134,0827.78亿元，同比增长39.11%。前三季度综合毛利率39.58%，较上半年39.27%有所改善。 24.97%管理研发费用率摊薄，汇率波动扰动利润。公司前三季度销售、管理、研发及财务费用率6.59分别为2.26%、5.43%、5.33%和1.78%，同比分别+0.16pct、-0.43pct、-1.74pct和+4.34pct。12.08公司报告期内财务费用同比增加3.82亿元，主要系汇率波动导致的汇兑损失增加。 海外制造持续布局，退税及回款增长改善现金流。公司墨西哥工厂产能稳步释放，印尼工厂与沙特服务网点建设推进；公司前三季度经营现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%主要系公司收入规模增长，现金回款增加。同时，本期收到恒立墨西哥退税，经营性现金流入增加恒立墨西哥收到退税，带动税费返还现金增加。公司报告期内，销售商品、提供劳务收到现金79.23亿元，同比增长32.82%。期末应收账款22.34亿元、存货26.97亿元，较年初分别增长16.96%、25.21%；合同负债3.88亿元，较年初增长19.75%。 非挖业务拓展多点开花，产品销量实现增长。根据公司官网信息，9月公司披露已向平陆运河马道枢纽右线交付20台液压缸总成、12套液压泵站并通过多方验收；7月公司推出HLMC2电液伺服双轴控制器，已在压铸、锂电领域完成适配验证。水利工程交付与工业控制产品推进，体现公司从核心元件向成套系统及控制环节延伸，拓宽非挖市场产品品类。公司营业收入增长也是由于公司积极开拓多元化市场，产品销量实现增长。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀份额提升，非挖产品多点开花，推进国际化和电动化战略。我们维持原预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.17亿元、41.18亿元、50.31亿元，EPS对应当前股价PE分别为37.30/29.14/23.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；国际贸易风险；海外产能爬坡或市场拓展不及预期风险。

     恒立液压(601100) Hengli’s 3Q26 EBIT growth of 25% YoY reflected a slight acceleration from the22% growth in 2Q26. Affected by the reduction of other gains, net profit in 3Q26grew 9% YoY to RMB717mn. The results are broadly in line with ourexpectation. In the post-results call, management revealed that (1) precisionindustries segment (ball screws & linear guideways) achieved RMB250mnrevenue in 3Q26, which will likely exceed previous guidance for the full year(~RMB400mn). The segment is expected to turn profitable in 2027E; (2) Mexicoproduction base is expected to achieve RMB500mn revenue in 2027E; (3)Regarding US AD/CVD on foreign hydraulic cylinders, Hengli’s Mexicoproduction base currently satisfies 60-70% of US customers’ demand. Theproportion will increase to 100% in 2027E. Hengli continues to believe that suchduties will increase the cost of competitors as well, and therefore see the impactas neutral to slightly positive. We maintain our positive stance on Hengli withunchanged TP of RMB132 (based on 42x 2027E P/E). Our target multiple isbased on 1SD above the historical average to reflect both the upcycle ofhydraulic business and the growth potential of precision industry business. Key highlights in 3Q26 results: Revenue in 3Q26 grew 30% YoY toRMB3.4bn. Gross margin contracted 2ppts YoY to 40.2%. Selling &distribution expense ratio slightly increased 0.2ppts YoY to 2.5%, due to (1)74% YoY increase in exhibition expense and the distribution of one-offbonus for sales team. Administrative expense ratio expanded 0.3ppts YoYto 6.4%, due to (1) increase in depreciation, (2) increase in workforce, and(3) increase in tax consultant expense. In 9M26, net profit increased 3%YoY to RMB2.15bn, accounting for 65% of our full-year forecast (run rate in9M25: 76%). Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

     恒立液压(601100) 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入68.33亿元，同比增长32.13%，实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%。 工程机械行业景气向上，公司充分受益。根据中国工程机械工业协会数据统计，2026年1-6月，我国共销售挖掘机15.23万台，同比增长26.4%；其中，国内销量为7.90万台，同比增长20.4%；出口销量为7.33万台，同比增长33.5%。公司紧抓工程机械需求复苏的行业机遇，持续推出多元化新兴产品，积极开拓海外市场。公司产能利用率持续维持在高位，营业收入连续第三个季度创下历史新高。 线性驱动器项目新增客户超千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超过千家。顺应行业前沿发展方向，公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。 盈利能力短期承压，主要系新工厂投产带动成本上升及汇兑损失造成拖累。2026H1公司实现毛利率39.27%，同比-2.58pct；2026H1公司实现净利率21.02%，同比-6.62pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%、2.85%，分别同比+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct、+8.02pct。盈利能力短期承压主要系公司前期新建工厂初步投产运营带动成本上升以及汇率波动导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为135.85亿元、162.00亿元和188.70亿元，归母净利润分别为33.48亿元、42.80亿元和52.32亿元，对应PE分别为40倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

     恒立液压(601100) 核心观点 收入高速增长，汇率波动及新产能爬坡影响利润表现。公司2026年上半年实现营业收入68.33亿元，同比+32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同比+0.50%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同比-5.01%。公司2026年上半年毛利率39.27%，同比-2.58pct；净利率21.06%，同比-6.81pct，主要系前期新建工厂初步投产带动成本上升，公司加大新兴产品市场推广及营销团队投入，以及汇率波动导致汇兑损失增加。单季度看，公司2026Q2实现营业收入36.23亿元，同比+31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同比-3.42%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比+6.84%。 下游景气上行带动液压产品产销增长，挖掘机油缸与高端液压件贡献主要增量。1）挖掘机油缸：2026年上半年销量40.76万只，同比+30%以上；2）非挖油缸：矿山机械、工业装备等行业增长势头强劲，农业机械、高空作业平 台、新能源等领域取得进展，多个下游领域实现双位数增长；3）液压泵阀、 马达及系统：高端液压件产销持续放量，液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，工业阀、平衡阀和阀组产品谱系进一步完善；4）铸件及其他传动产品：轨道交通领域铸件批量出口欧洲，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款产品实现批量生产和供应。 工程机械景气复苏支撑主业增长，线性驱动与海外布局打开成长空间。1）挖掘机行业景气复苏：2026年上半年我国挖掘机销量15.23万台，同比+26.40%，其中国内、出口销量分别同比+20.40%、+33.50%，公司产能利用率维持高位，营业收入连续第三个季度创历史新高；2）线性驱动持续拓展客户：报告期内新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应，线性驱动器项目累计投入12.79亿元，投入进度91.38%，精密丝杠、直线导轨及电动缸等产品应用场景持续拓展；3）国际化产能布局：墨西哥工厂各品类液压件产线高效运转、产能稳步释放，公司加快建设印尼工厂及沙特服务网点，依托覆盖全球30多个国家和地区的销售服务网络提升海外本地化供应能力。 投资建议：公司是国内高端液压件龙头，已形成从铸件、油缸、泵阀、马达到系统集成的完整产业链，技术积累、规模制造及客户资源构筑核心竞争壁垒。本期收入高速增长验证工程机械需求复苏及多元化拓展成效，短期盈利受到汇率波动和新产能爬坡影响，长期全球化与电动化拓展有望提升成长空间。我们维持此前的盈利预测不变，预计2026年-2028年归母净利润分别为36.01/44.48/53.71亿元，对应PE38/31/25倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。

     恒立液压(601100) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现营收68.33亿元，同增32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同增0.50%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同减5.01%。其中，单Q2公司实现营收36.23亿元，同增31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同减3.37%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同增6.84%。 事件点评 毛利率有所下滑，费用率受汇兑影响上升，盈利能力短期承压。 2026H1公司毛利率同减2.58pct至39.27%，主因公司新建工厂初步投产运营带动成本增加。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增5.76pct至15.21%，其中销售费用率同增0.13pct至2.14%，管理费用率同减0.78pct至4.94%，财务费用率同增8.02pct至2.85%，研发费用率同减1.62pct至5.27%。 持续推进国际化战略，海外产能布局持续完善。公司墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放，有效助力公司产品在欧美市场的全面突破。此外，公司加快建设印尼工厂和沙特服务网点，积极响应当地基建和矿山等行业需求。凭借遍布全球30多个国家和地区的销售、服务网络，公司有望持续提升国际市场份额，构建业务增长的重要引擎。 线性驱动器实现批量生产，推动重点产品在更多应用场景落地。 线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超千家。公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为141.67、170.01、199.21亿元，同比增速分别为29.48%、20.01%、17.18%；归母净利润分别为33.65、42.89、51.97亿元，同比增速分别为23.07%、27.45%、21.18%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为40.14、31.49、25.99，维持“增持”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：营业收入创历史新高。2026年上半年公司实现营业收入68.33亿元，同比增长32.13%，营业收入连续第三个季度创历史新高；归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%；毛利率39.27%，同比下降2.58pct；归母净利率21.02%，同比下降6.62pct。 管理费用率与研发费用率下降，汇兑损失拖累短期利润表现。上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%和2.85%，较上年同期分别变动+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct和+8.02pct。管理及研发费用率随收入扩张明显摊薄，经营管理效率持续提升；公司产生汇兑净损失2.78亿元，导致财务费用增加，成为利润端的核心压制因素。 挖掘机行业景气回升，泵阀及多元化液压产品持续放量。2026年1-6月国内挖掘机销量15.23万台，同比增长26.4%，其中国内、出口分别增长20.4%和33.5%。公司上半年销售挖掘机用油缸40.76万只，同比增长超30%；非挖油缸多个下游领域实现双位数增长，矿山机械、工业装备、农业机械、高空作业平台及新能源业务多点开花。液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲。公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大。 线性驱动进入量产阶段。线性驱动器项目新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。报告期内，公司线性驱动器募投项目累计投入12.79亿元，投入进度91.38%，计划于2026年12月达到预定可使用状态，上半年实现效益1.21亿元。公司将围绕精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品拓展人形机器人、工业自动化及高端装备等场景。 海外产能稳步释放，全球化布局持续深化。墨西哥工厂各品类液压件产线高效运转、产能稳步释放，在稳定配套头部主机厂本土需求的同时推动欧美市场突破；公司同步加快印尼工厂和沙特服务网点建设。公司期末境外资产29.82亿元，占总资产12.53%。墨西哥工厂募投项目目前已结项，有望进一步完善全球生产与服务网络。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀份额提升，非挖产品多点开花，推进国际化和电动化战略。考虑到汇率波动影响，调整公司预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.17亿元、41.18亿元、50.31亿元（原2026-2028年预测35.10/42.27/50.44亿元），EPS对应当前股价PE分别为41.99/32.80/26.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；海外产能爬坡或市场拓展不及预期风险。

     恒立液压(601100) We have several positive takeaways from the post-results call: (1) Loss inMexico operation reduced in 2Q26 (vs 1Q26), and we now forecast the fullyear loss to be ~RMB100mn (i.e. RMB20mn loss in 2H26E); (2) Precisionindustry (excluding ball screw) is expected to turn profitable in 2027E; (3)Demand for hydraulic components for excavators is strong, with potentiallymore order intakes for medium size cylinders for excavators from the majorUS construction machinery customer in 4Q26E; (4) Ball screws forhumanoid robots capacity is on track to reach 100k units in the near term,and is expected to reach 1mn units in 3-5 years, according to the company.We trim our 2026E earnings forecast by 3%, as we incorporated FX loss in1H26 and slightly lower margin assumptions. We maintain our positivestance on Hengli and roll over our TP to RMB132, based on 42x 2027E P/E(previously 48x 2026E P/E). Our target multiple is based on 1SD above thehistorical average to reflect both the upcycle of hydraulic business and thegrowth potential of precision industry business. Hengli remains a key pickin our universe. Loss in Mexico operation to be further narrowed. Mexico plant isengaged in hydraulic components business at the moment. Based onour understanding, the loss in Mexico plant narrowed to RMB20mn in2Q26 from RMB60mn in 1Q26. We understand that the annualdepreciation expense is ~RMB100mn while the annual operatingexpense is ~RMB40-50mn. Looking forward, we now assume onlyRMB20m loss in 2H26E. We forecast the full-year loss to be~RMB100mn. Ball screws for humanoid robots. Two production lines in China arein operation at present. Hengli expects higher output in 4Q26E, whilethe growth in 1Q27E will depend on the production schedule of themajor US humanoid robots manufacturer. Hengli’s ball screw capacityis expected to reach 100k units in the near term, and is planned toincrease to 1mn units in 3-5 years. Precision industry segment (excluding ball screw) to potentiallyturn profitable in 2027E. The downstream applications includesemiconductor and machine tools. For machine tools, Hengli will focusmore on high-end customers (higher margin). For semiconductor,Hengli will focus on import substitution. In terms of capacity, the annualproduction value is expected to reach RMB2bn. We expect the segmentrevenue to double and turn profitable in 2027E.

     恒立液压(601100) Hengli’s net profit was flat YoY at RMB1.4bn in 1H26. This implies 2Q26 netprofit of RMB784mn (slightly down 3% YoY), which is in line with ourexpectation. The lack of earnings growth in 2Q26, despite strong growth ofrevenue/EBIT of 32%/22% YoY, was largely due to FX loss (RMB appreciation).We maintain our positive stance on Hengli with unchanged TP of RMB125(based on 48x 2026E P/E, 1.5SD above the historical average to reflect boththe upcycle of hydraulic business and the huge growth potential of precisionbusiness). Hengli remains a key pick in our universe. Maintain BUY. Key highlights in 2Q26 results: Revenue in 2Q26 grew 32% YoY toRMB3.6bn. Blended gross margin contracted 4.1ppts YoY (due to highbase) but expanded 1.3ppts QoQ to 39.9%. EBIT grew 22% YoY, as R&Dexpenses dropped 15% YoY which offset the increase in S&D expenses.Net profit was down 3% YoY at RMB784mn, as the FX loss was recognized(vs gain in 2Q25). Operating cash inflow increased 30% YoY to RMB736mn. Strong growth of hydraulic cylinders for excavators in 1H26 driven byindustry upcycle. Sales volume surged 32% YoY to 408k units. Weestimate that Hengli achieved a market share of 67% in 1H26, based ondomestic sales and exports from China. Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

     恒立液压(601100) 公司发布26年中报，26H1实现收入68亿元，同比+32%；归母净利润14亿元，同比微增。Q2实现收入36亿元，连续三个季度刷新历史新高；归母净利润7.86亿元，同比略降，基本符合预期。 经营分析 挖机主业、新业务共振向上。Q2单季36.23亿元、同比增长31.8%，营收连续第三个季度刷新单季历史新高。上半年公司挖机用油缸销售40.76万只、同比增长超30%，在跟随行业复苏的同时实现份额小幅扩张，产能利用率持续维持高位；非挖油缸多点开花，矿山机械、工业装备增长强劲，农机、高空作业平台、新能源等新兴领域取得重要进展，多个下游实现双位数增长，对挖机周期的依赖度继续下降。海外与电动化开始贡献增量，墨西哥工厂产能稳步释放，线性驱动器项目新增客户超千家，多款精密丝杠、直线导轨、电动缸产品实现批量生产供应。 盈利能力承压，主因汇兑和新产能投产所致。毛利率同比回落2.58pct至39.27%（Q2单季39.89%，同比-4.12pct、环比+1.32pct），主要系线性驱动器等新建工厂初步投产带来爬坡成本上升，属成长期投入而非竞争格局恶化，且环比已现回升；费用投放前置：期间费用率+5.76pct至15.21%，其中销售费用+40.70%（拓市场、推新品），研发费用3.60亿元维持高强度，本质是为多元化和国际化付费。本期汇兑净损失2.78亿元，而上年同期为净收益1.87亿元；剔除汇兑扰动后主业真实弹性好于表观。经营现金流净额12.54亿元、同比+102.77%。 挖机高景气+线性驱动项目放量，看好中长期成长潜力。公司线性驱动器项目已具备完整加工能力，并进入批量生产阶段，有望成为新的增长引擎。随着挖机行业周期持续高景气，叠加公司非挖业务占比提升和新业务逐步放量，公司有望实现新一轮成长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-28年归母净利润34/45/54亿元，公司股票现价对应PE估值为41/31/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；汇兑波动风险；新产品研发进展不及预期。

     恒立液压(601100) We forecast Hengli to deliver 30% YoY revenue growth in 2Q26, driven bystrong hydraulic parts for excavators, as well as fast-growing precision revenue.On the profit side, we expect net profit to largely stay flat YoY at ~RMB800mnin 2Q26, due to (1) high base arising from high gross margin (44%) in 2Q25, (2)FX loss of ~RMB200mn, based on our estimates, as a result of the appreciationof RMB in 2Q26. On the other hand, we believe the latest ban on foreignhumanoid robots (source) sales in the US will have no impact on Hengli, giventhat the majority of Hengli’s capacity of robotic ball screws is allocated to a majorUS robot manufacturer. Our TP is unchanged at RMB125 (based on 48x 2026EP/E, 1.5SD above the historical average to reflect both the upcycle of hydraulicbusiness and the huge growth potential of precision business). Hengli remainsa key pick in our universe. Reiterate BUY. New ban on foreign robotic devices in the US. The US FederalCommunications Commission (FCC) released on 28 Jul that non-US madeadvanced mobile robots (including humanoids and quadrupeds) and powerinverters will be banned from selling in the US (unless exemptions aregranted), due to national security concerns. We believe Hengli, acomponent supplier tied mainly to the US humanoid robot supply chain, willsee insignificant impact from such ban. Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

     恒立液压(601100) We arranged a site visit tour for investors to Hengli’s production base inChangzhou on 3 Jun. Key takeaways include: (1) Strong demand for linearguideways driven by machine tools and semiconductor segments; (2) Hugepotential for ball screws for humanoid robots due to strong commitment from themajor customer; (3) Capacity for cylinders, pumps and valves are running at fullutilisation driven by a wide range of downstream demand such as miningequipment and agricultural machinery. We revise up our 2027E/28E earningsforecasts by 4%/7%, due to higher volume assumptions. We now forecastPrecision Industry revenue (linear guideways & ball screws) to increase fromRMB80mn in 2025 to RMB0.4bn/1bn in 2027E/28E. We revise up our TP toRMB125 (from RMB109), based on 48x 2026E P/E, 1.5SD above the historicalaverage (previously 1SD). Our expanded premium is to reflect both the upcycleof hydraulic business and the huge growth potential of precision business.Reiterate BUY. Key takeaways: Linear guideways: At present, 90% of the linear actuator products arelinear guideways which are produced in Changzhou factory. The productsare applied in machine tools and semiconductor sectors which saw verystrong demand. High precision is required in these applications. Ball screws for humanoid robots: A typical humanoid robot needs a totalof 14 ball screws (4 for each leg; 3 for each arm excluding fingers). Henglibelieves the keys to success in ball screw business include (1) productdesign; (2) production yield rate (for cost reduction); and (3) inspection (forproduct quality). Hengli has strong bonding with the major overseascustomer and can participate in certain product design. Hengli’s productscurrently account for <10% of the total value of a humanoid robot but willpotentially increase to 10-20% in the future. According to Hengli, ball screwshipment volume is insignificant at the moment but is expected to see strongvolume growth in 2H26E, and it will likely allocate the production of ballscrews to Mexico plant. We expect Hengli will further expand its capacityover the coming years. Strong growth across hydraulic business lines: Demand for excavatorcylinders, pumps & valves is robust, and capacity is running at full utilisation.For instance, strong mining activities in Africa have boosted highreplacement demand for mining equipment. For pumps & valves, Hengli isconfident of increasing their penetration in the major US machinerymanufacturer (10% at present), as the Japanese hydraulic componentsmakers have just raised ASP.

     恒立液压(601100) 核心观点 2025年营业收入同比增长16.52%，归母净利润同比增长8.99%。2025年公司实现营收109.41亿元，同比增长16.52%；归母净利润27.34亿元，同比增长8.99%，主要系工程机械行业景气度回升，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%所致。单季度看，2025年第四季度实现营收31.51亿元，同比增长28.41%，归母净利润6.47亿元，同比下滑9.76%；2026年第一季度实现营收32.10亿元，同比增长32.52%，归母净利润6.52亿元，同比增长5.59%，主要系汇兑损益影响。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为41.15%/24.98%，同比下降1.32/1.54个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为38.57%/20.31%，同比下降2.60/4.54个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比变动+0.02/-0.37/-1.31/+1.94个百分点，其中财务费用率上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 液压泵阀及马达业务增长强劲，线性驱动项目已具规模。2025年液压油缸实现收入52.54亿元，同比增长10.36%，毛利率39.71%（同比-2.97pct）；液压泵阀及马达实现收入43.26亿元，同比增长20.72%，毛利率48.83%（同比+0.89pct）；液压系统实现收入3.85亿元，同比增长30.00%（同比-3.68pct）。公司线性驱动项目已正式投产，具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的生产能力，已达成合作客户超过300余家，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 全球化布局加速落地，智能制造能力获国家级认可。公司墨西哥基地顺利投产运营，并在英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。报告期内，公司成功下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统及全球最大启闭油缸，参与世纪工程平陆运河项目，进军水利高端装备领域。公司“高端液压元件柔性智能工厂”通过国家卓越级智能工厂认定，全年研发投入7.05亿元，研发人员1,104人，累计拥有有效专利1,125项。 投资建议：公司是国内液压件龙头，业绩确定性高，将充分受益主业海外突破加速且国内贝塔企稳向好，同时在人形机器人领域卡为核心，有望显著受益于具身智能产业发展。我们预计2026年-2027年归母净利润分别为36.01/44.48亿元（前值32.32/38.00亿元），新增2028年净利润53.71亿元，对应PE43/35/29倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司发布2026年第一季度报告，公司实现营业收入32.10亿元，同比增长32.52%，主要系下游需求复苏，行业景气度回升所致；报告期内，公司实现归属上市公司股东的净104.98利润6.52亿元，同比增长5.59%；经营活动产生的现金流达5.18亿元，同比增长934.62%134,082主要系销售现金回款增加、应收票据回款增长所致。2026年第一季度公司实现毛利率和净利率分别为38.57%和20.35%。 管理效能提升主要费用收敛，汇率波动致财务费用承压。20256年第一季度公司的销售费3.71用、管理费用、研发费用和财务费用占收入分别为2.16%、5.17%、5.69%和5.06%，较去年同期分别同比-0.25pct、-0.48pct、-0.45pct和+13.26pct。公司财务费用增长较大主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。另外，公司深化提质增效，提升运营管理效能，数字化转型，优化资源配置，推进精益生产，探索绿色制造与节能降耗新工艺，提升生产效率和工厂智能化程度。 加速电动化战略落地，培育新增长曲线落地。公司顺应装备制造业“电动化、数字化、智能化”发展趋势，加大电液一体化、智能传动系统等新产品研发投入，完善电动化产品矩阵高效响应下游客户电动化转型需求，抢占行业转型先机。全面推进线性驱动器项目产能释放与市场拓展，打造公司非液压业务核心增长极，加快发展新质生产力。2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 深化全球化战略布局。公司稳健推进海外产能建设与本土化运营，推动墨西哥生产基地产能全面释放，完善海外仓储、服务、销售网络布局，提升海外客户响应效率与服务能力，持续提升公司产品在欧美、东南亚、非洲等海外市场的品牌知名度与市场份额。公司逐步完善全球化供应链体系，提升公司跨境运营能力，世界知名的高端传动设备与方案提供商 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品多点开花，推进国际化和电动化战略。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.10亿元、42.27亿元》50.44亿元，EPS对应当前股价PE分别为40.10/33.30/27.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。

     恒立液压(601100) 投资要点 2026Q1营收同比+32.5%，单季度增速创21Q2以来最高 2026Q1公司实现营收32.1亿元，同比+32.5%，单季度收入增速创2021Q2以来新高，收入增速好于主机厂表现，我们判断主要系公司泵阀业务&海外市场市占率提升带来的α。分产品看：（1）油缸：2026Q1公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长38%/42%/25%/26%，挖机明显高增，非挖显著复苏；（2）泵阀：2026Q1公司小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长16%/52%/43%/38%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升&公司市占率提升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。 Q1汇兑影响盈利，公司预计实际经营性净利润同比+80% 2026Q1公司实现归母净利润6.5亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比-18.3%。2026Q1公司实现销售毛利率38.6%，同比-0.8pct，销售净利率20.4%，同比-5.2pct。费用端来看，2026Q1公司期间费用率18.1%，同比+12.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.2%/5.7%/5.1%，同比分别-0.25/-0.48/-0.45/+13.26pct，三费控制表现优异，财务费用大幅提升主要系Q1汇兑损失增大。若加回汇兑影响，我们预计公司Q1经营性净利润同比增长超80%。 全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间 （1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，2025年油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人打开长期增长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为36.0/45.4/54.8亿元，当前市值对应PE39/31/26X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

     恒立液压(601100) 4月27日，公司发布2026年一季报，实现收入32.1亿，同比+32.5%；归母净利润6.5亿，同比+5.6%，主因汇兑损失和新工厂亏损所致。 经营分析 一季度公司营收进入高增长通道，挖机业务和非挖业务齐飞。一季度挖机行业总体景气上行，大客户补库存叠加公司中大挖泵阀份额提升，带动公司挖机业务整体高增长。公司非挖泵阀和非挖油缸总体保持稳健增长。 毛利率总体稳定，汇兑和新工厂亏损影响净利率。公司26Q1综合毛利率38.6%，同比-0.8pct。挖机油缸、泵阀整体的毛利率持平微增，非挖油缸毛利率下滑，主因高毛利率的高机、盾构下滑导致。销售/管理/研发费用率总计13%，同比-1.2pct，部分研发费用调入营业成本。公司美元资产影响财务费用、公允价值变动、投资收益三个科目，26Q1三者合计-0.6亿（去年同期+1.15亿），主因公司汇兑损失较大所致，去年同期是大幅收益。另外公司墨西哥和精工厂去年四季度转固导致今年折旧新增较多。 精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-28年归母净利36.8/45.2/53.2亿元，公司股票现价对应PE估值为35/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。

     恒立液压(601100) Hengli’s 1Q26 net profit came in at RMB653mn, which increased only 6% YoYlargely due to the recognition of net finance expense (RMB162mn vs net financeincome of RMB199mn in 1Q25) as a result of the appreciation of RMB. EBITgrew 34% YoY to RMB775mn, driven by an impressive revenue growth of 33%YoY. Meanwhile, operating cash inflow in 1Q26 surged 9x YoY from a low baseto RMB518mn. We see these as a set of decent operating results. We think FXvolatility is normal and believe it should not affect the core valuation of Hengli.Maintain BUY with an unchanged TP of RMB109, based on 42x 2026E P/E(+1SD above the historical average unchanged, to reflect the machinery upcycleand humanoid robot components growth). Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，公司实现营业收入109.41亿元，同比增长16.52%；实现归属上市公司股东的净利润27.34亿元，同比增长8.99%，营业收入和归母净利润均创下历史100.22新高。2025年公司实现毛利率和净利率分别为41.58%和25.04%。 费用率保持平稳，推进生产管理效率提升。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和19.99%财务费用占收入分别为2.33%、5.93%、6.44%和0.05%，较去年分别同比+0.02pct、-7.750.37pct、-1.31pct和+1.45pct。公司财务费用增长主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。16.63另外，公司深化提质增效，提升运营管理效能，数字化转型，优化资源配置，推进精益生产，探索绿色制造与节能降耗新工艺，提升生产效率和工厂智能化程度。 高端泵阀领域突破，多行业市场提速。据工程机械协会，2025年全国共销售挖掘机23.53万台，延续2024年增长态势，实现同比增长17%；其中国内11.85万台，同比增长17.9%出口11.67万台，同比增长16.1%。在此背景下，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，填补了国内高端超大挖用液压泵领域的市场空白，进一步打破国际品牌垄断。同时，公司在多行业多市场提速发力，在海洋工程、水利、注塑、锻压、风电、农机等核心赛道实现跃升，获得客户高度认可，稳固行业领先地位。 全球化进程迭代升级，行星滚柱丝杠初步量产。公司海外墨西哥基地顺利投产运营，英国意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。公司前期持续建设的超大重型油缸项目和线性驱动器项目均正式投入生产运营，公司业务版图和产品谱系持续快速扩充。2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品多点开花，推进国》际化和电动化战略。考虑到公司工程机械行业复苏，调整公司预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.10/42.27/50.44亿元（原2026-2027年预测31.51/35.59亿元），EPS对应当前股价PE分别为38.29/31.79/26.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。