赛轮轮胎(601058) 事件：披露2024年报及2025一季报：2024年营收318.0亿元，同比+22.4%，归母净利40.6亿元，同比+31.4%，扣非归母净利39.9亿元，同比+26.9%。2025Q1营收84.1亿元，同比+15.3%/环比+2.9%；归母净利10.4亿元，同比+0.4%/环比+26.8%；扣非归母净利10.1亿元，同比-0.7%/环比+16.3%。 2025Q1业绩稳健增长高盈利水平持续。收入端：公司2024Q4营收同比+17.3%/环比-3.5%，2025Q1营收同比+15.3%/环比+2.3%，收入的同比高增主要系新产能持续投放，展望2025年印尼及柬埔寨产能会陆续达到量供状态。 利润端：2024Q4归母净利同比-23.2%/环比-25.0%，主要系原材料当季度同比+21.7%/环比+7.6%，2025Q1原材料成本同比+4.5%/环比+7.9%继续提升，但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式控制采购成本，同时进一步提升费用端精益化管理，跟踪2025Q1公司净利率12.4%，仍然维持高位。 公司2024Q4毛利率25.3%，同比-8.3pct/环比-2.4pct，2025Q1毛利率24.7%，同比-3.0pct/环比-0.5pct，变化主要系原材料成本同环比提升所致。费用方面，2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9pct/-0.7pct/+0.2pct/-0.6pct至4.8%/2.9%/3.4%/1.1%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.4pct至4.2%/3.1%/3.1%/0.6%。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利润为45.04/52.72/61.54亿元，对应EPS为1.37/1.60/1.87元，对应2025年4月28日12.07元/股的收盘价，PE分别为9/8/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

     赛轮轮胎(601058) 事件：2025年4月28日，赛轮轮胎公布2024年报及2025一季报。公司2024年实现营业总收入318.02亿元，同比+22.42%，归母净利润40.63亿元，同比+31.42%。公司2025Q1实现营业总收入84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%，归母净利润10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79%。 公司2024年度利润分配预案为：拟每股派发现金红利0.23元（含税），现金分红金额7.56亿元（含税）。2024年预计现金分红总额12.49亿元（包括已实施完成的2024年前三季度现金分红），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.76%。 点评： 产能释放有力支撑业绩，产销量与盈利均创新高。公司2024年收入、利润均创下新高，2025Q1继续实现归母净利润同比增长，创下一季度最佳业绩。2024年全年公司销售量7216万条，同比增长29.34%，2025Q1销售量1937万条，同比增长16.84%，实现了继续增长。尽管原材料和海运费存在短期不利影响，但公司通过持续的产能释放维持了Q1净利润同比的相对稳定，体现了公司盈利的韧性。 海外高毛利工厂持续放量，国内工厂盈利创下新高。根据公司年报和我们计算，2024年赛轮越南子公司贡献归母净利润15.85亿元（占比39%），归母净利率18.34%，柬埔寨子公司贡献归母净利润9.04亿元（占比22%），归母净利率22.39%，公司的越南和柬埔寨工厂维持高利润率，有力拉动公司整体盈利能力。国内方面，2024年贡献归母净利润15.73亿元（占比39%），归母净利率8.23%（同比+2.55pct），均创下历史新高。我们认为，公司作为首家在海外建厂的中国轮胎企业，海外工厂有效规避贸易壁垒，提升了公司国际化核心竞争力；同时，公司在国内全钢胎市场需求不及预期的情况下，仍实现了国内销量创历史新高，半钢胎和非公路轮胎也在配套和替换市场同时发力，公司依托产品品质和过硬技术实现了在国内市场的逆势增长。 技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024年推出ERANGE产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01（与小米汽车合作开发，适用于SU7Ultra）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现20余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公司长期品牌力提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别达到369.63亿元、430.28亿元、497.08亿元，同比增长16.2%、16.4%、15.5%，归属母公司股东的净利润分别为41.72亿元、51.24亿元、62.25亿元，同比增长2.7%、22.8%、21.5%，2025-2027年摊薄EPS分别达到1.27元、1.56元和1.89元，维持“买入”评级。 风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨，贸易政策发生变化等

     赛轮轮胎(601058) 事件：2025年2月27日，小米公司召开了小米SU7Ultra的新品发布会，同时，赛轮轮胎与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎“Podium TrackPT01”在米家商城正式上线，合作开发指根据车型技术参数进行轮胎设计优化以适配Xiaomi SU7Ultra，两种型号赛道胎【265/35R21】、【325/30ZR21】分别售价2450、3050元/条。 点评： 高端赛道，验证技术硬实力。从技术层面看，小米SU7Ultra作为一款对标保时捷Taycan、特斯拉Model S Plaid的纯电轿跑，对轮胎性能的要求较为严苛，需同时满足高强度赛道工况下的抗冲击性、低滚阻、高抗湿滑等综合指标。发布会上展示的SU7Ultra原配轮胎是倍耐力的Pzero5轮胎，这是一款公路轮胎产品。而SU7Ultra的目标客户除了日常城市公路驾驶外，也参与专业赛道竞速运动。在专业级赛道上，高性能赛车通常需要赛道专用的半热熔轮胎，而小米和赛轮合作为SU7Ultra开发的“PT01”就是半热熔轮胎，在赛道竞速中使用。我们认为赛轮轮胎此次与小米SU7Ultra合作推出赛道专用胎，标志着其技术能力正式进入高端性能车领域的核心赛道，此次合作既是对赛轮轮胎技术实力的直接认可，也为其在高端市场树立了“性能标杆”的品牌形象。 携手小米，构建高阶品牌力。我们认为与小米汽车的合作不仅是产品层面的突破，更是持续升级品牌的战略性关键一步。一方面，小米SU7Ultra10分钟大定突破6900台，市场热度较高。小米的智能化生态与用户数据反馈，有望能够反向推动轮胎研发的精准迭代和持续升级，强化赛轮在高端市场的技术实力和溢价能力。另一方面，长期来看，切入小米SU7Ultra的赛道生态有望为赛轮打开高端车型的增量市场，并提升整体品牌力，以“硬实力+强品牌”的双轮驱动，为长期增长注入新动能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到318.00亿元、380.57亿元、419.78亿元，同比增长22.4%、19.7%、10.3%，归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、50.08亿元、60.47亿元，同比增长36.5%、18.7%、20.7%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.52元和1.84元，维持“买入”评级。 风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨等

     赛轮轮胎(601058) 公司项目跟踪： 重点布局柬埔寨，规划贡布经济特区和全钢胎扩建项目。 2024 年10 月 30 日，公司发布公告称赛轮集团拟租赁约 750 公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，项目总投资估算为 1.12 亿美元，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目收入来源主要为土地出租，按 2025 年底将土地租入完成， 2026 年-2035 年对外出租（按对外租期 50 年，一次性付清）测算，共计可获得收入 1.5 亿美元，利润总额 5101 万美元，净利润 5019 万美元，总投资收益率为 4.6%，全部投资税后财务内部收益率 7%。 2025 年 1 月 7 日公司公告了柬埔寨全钢胎的扩建项目，规划再新建 165 万条全钢胎，建设周期为 9 个月，预计 2025 年投产，总投资额约为 6.7 亿元，预计建成达产后可实现 17.5 亿元收入和 3.4 亿元净利润，净利率可达到 19.3%。 轮胎行业跟踪： 开工： 我国半钢胎月度开工持续创新高，全钢胎开工缓慢修复；2025 年 1 月半钢胎开工率为 76.7%，同比提高 5.1 pct，全钢胎开工率为 55.8%，同比下滑 1.2pct。 出口： 2024 年我国乘用车胎和卡客车胎出口量同比均有增长，乘用车胎年度出口量为 3.5 亿条，同比增长 13.4%，其中 12 月出口量为 2936 万条，同比增长 11%；卡客车胎年度出口量为 1.3 亿条，同比增长 2%，其中 12 月出口量为 1055 万条，同比增长 1.4%。 成本： 根据卓创资讯数据显示， 2024 年 12 月我国半钢胎制造含税成本为 166 元/条，环比下滑 0.8%；全钢胎制造含税成本为 982 元/条，环比下滑 0.2%。 企业动态： 多家海外轮胎企业规划关停部分产能。 2025 年 1 月期间，普利司通宣布将在 2025 年 7 月 31 日关闭美国拉维涅轮胎厂；横滨橡胶宣布计划于 2025 年 6 月关闭其布拉格工厂。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2024-2026 年公司可实现营业收入 319、 378、 426 亿元，归母净利润分别为 42、 47、 52 亿元，对应的 EPS 分别为 1.27、1.44、 1.58 元。当前股价对应估值分别为 12.07、 10.67、 9.7 倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，目前估值也相对较低，仍然给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动风险。

     赛轮轮胎(601058) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收236.3亿元，同比+24.3%；归母净利润32.4亿元，同比+60.2%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49.0%。其中单Q3实现营收84.7亿元，同比+14.8%，环比+7.8%；归母净利润10.9亿元，同比+11.5%，环比-2.3%；扣非归母净利润10.7亿元，同比+11.4%，环比+3.6%。 盈利能力同环比略降。Q3公司毛利率27.7%，同比-0.1pp，环比-2.1pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/3.1%/3.2%/1.1%，分别同比+1.3/+0.0/+0.0/-0.3pp，分别环比+0.4/-0.2/+0.0/+0.0pp。综合来看，公司净利率13.1%，同比-0.6pp，环比-1.3pp。 产销量近2000万，产品和原材料价格有所波动。Q3公司轮胎产量1921万条，销量1933万条；产品价格方面，受产品结构变化等因素影响，平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%；原材料价格方面，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。 拟投资柬埔寨一亿美元，成长空间打开。赛轮集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目总投资估算为11190万美元，主要为土地费用。据公司测算，项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2年，至计算期末项目累计盈余资金为16209.5万美元。 盈利预测：考虑到公司销量增长超预期，上调2024-2026年归母净利润预期为43.9、51.3、58.7亿元（前值为39.9、47.9、54.9亿元），同比增速分别为42%、17%、15%。对应PE分别为11X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。

     赛轮轮胎(601058) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。其中第三季度实现营业收入84.74亿元。同比+14.82%，环比+7.84%，创历史最高，实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%。 公司前三季度轮胎产销量稳步增长带动业绩增长，其中Q3单季度产销量和收入创历史新高。受益于新建轮胎产能的陆续投产和达产，2024年前三季度公司轮胎产量为5462.69万条，同比增长30.00%，销量为5387.76万条，同比增长31.88%，轮胎收入为229.92亿元，同比增长27.51%，由于产品结构变化的影响，单胎价格为427元/条，同比小幅下跌3.31%。其中Q3单季度，轮胎产量、销量和收入均创历史新高，具体来看，产量为1921.63万条，同比增长17.61%，环比增长5.83%，销量为1933.39万条，同比增长22.81%，环比增长7.64%，轮胎收入为81.73亿元，同比增长15.99%，环比增长4.01%。 前三季度公司顶住成本压力实现利润大幅增长凸显经营韧性，目前原料加权成本及海运费成本已出现高位回落，未来盈利能力有望进一步增强。2024年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎原料加权成本约为13027元/吨，同比+13.10%。近期各类橡胶价格出现下滑，2024年10月31日，原料加权成本回落至14445.3元/吨，较本轮高点已下降5.69%。海运成本方面，2024年10月25日，波罗的海货运指数（FBX）为3300.2，较8月份高点已经大幅回落40.56%。原料成本和海运成本的高位回落有利于轮胎企业盈利能力的提升。 全球化布局持续推进。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并规划在墨西哥、印度尼西亚和青岛董家口建设轮胎生产项目。截至二季度末，公司共规划年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着规划项目的陆续建成投产，公司的利润规模也将稳步扩大。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.12/52.78/63.01亿元，EPS分别为1.31/1.61/1.92元，对应PE分别为11/9/8倍，考虑公司作为轮胎行业海外扩张的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。

     赛轮轮胎(601058) 摘要： 事件：公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同比增长48.96%。其中，24Q3单季度实现营业收入84.74亿元，同比增长14.82%、环比增长7.84%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%、环比增长3.59%。 24Q3业绩表现稳健，轮胎产销放量彰显发展韧性。前三季度公司实现自产轮胎产量、销量5462.69、5387.76万条，同比分别增长30.00%、31.88%；销售均价421.15元/条，同比下降4.54%；销售毛利率为28.38%，同比增加2.92个百分点。前三季度公司业绩同比实现高增主要与以下两点有关：一是，公司全球化战略、科技创新、品牌建设等工作效果不断体现，轮胎产销量创历史同期最好水平；二是，公司积极开拓市场叠加产品结构优化，整体盈利能力有所提升。分季度来看，24Q3公司实现自产轮胎产量、销量1921.63、1933.39万条，环比分别增长5.83%、7.64%；销售均价422.73元/条，环比增长0.36%。此外，24Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格环比增长1.77%，成本端施压下，公司实现销售毛利率27.69%，环比下降2.08个百分点。整体来看，公司克服主要原料价格上涨、海运费扰动等多重不利因素，全球化产能布局下，轮胎产销持续放量彰显发展韧性。 国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。1-8月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条，同比分别增长5.07%、23.72%。其中，从越南进口半钢胎、全钢胎量占比分别为9.21%、14.63%，同比分别增加1.31、2.58个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是2018年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。1-8月，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为85.21、40.03万吨，同比分别增长8.67%、5.45%。其中，从中国进口半钢胎量占比为57.11%，同比增加0.96个百分点；从越南进口全钢胎量占比为13.69%，同比增加1.98个百分点。 加码柬埔寨贡布经济特区项目，深化全球业务布局。一方面，公司公告拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，扩大公司产业区域布局范围，巩固与完善公司全球供应链体系。另一方面，公司轮胎产能扩张持续推进。海外方面，公司投资建设柬埔寨1200万条/年半钢子午线轮胎项目，2024年7月首胎下线，产能逐步释放中；墨西哥600万条/年半钢子午线轮胎项目，预计2025年上半年投产；印度尼西亚360万条/年子午线轮胎与3.7万吨/年非公路轮胎项目。国内方面，公司规划了董家口3000万套/年高性能子午胎与15万吨/年非公路轮胎项目、50万吨/年功能化新材料（一期20万吨/年）项目等。随着上述规划项目产能的逐步释放，叠加公司产品力持续升级，我们看好公司长期成长动能。 投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为327.18、384.28、441.35亿元；归母净利润分别为44.76、52.63、60.97亿元，同比分别增长44.80%、17.57%、15.85%；EPS分别为1.36、1.60、1.85元，对应PE分别为10.81、9.19、7.93倍，维持“推荐”评级。 风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

     赛轮轮胎(601058) 事件 2024年前三季度公司实现营业收入236.3亿元，同比+24%；归母净利润32.4亿元，同比+60%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49%。 其中2024Q3实现营业收入84.7亿元，同比+15%，环比+8%；归母净利润10.92亿元，同比+12%，环比-2%；扣非归母净利润10.74亿元，同比+11%，环比+4%。 业绩符合预期，产销持续创新高 在海外高通胀、高利率背景下，中国轮胎需求向好，2024年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平，前三季度实现轮胎产/销量5463/5388万条，同比+30%/+32%。公司产能持续释放叠加产品结构持续优化，带动前三季度毛利率同比+2.92pct至28.38%。 Q3利润环比下滑，经营性利润有望改善 单季度看，2024Q3公司实现产/销量1922/1933万条，环比+6%/+8%，带动营收环比增长。利润端有所承压，主要是2024Q3费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴所致，2024Q3毛利率/净利率环比分别-2.1pct/-1.3pct至27.7%/13.1%。成本方面，2024Q3天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价同/环比+15.1%/+1.8%，整体原料成本有所提升。展望后市我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压；截至10月25日，CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月20日已下滑8%/33%/16%，Q4海运费影响或逐渐消退，公司经营性利润有望进一步改善。 全球化持续推进，拟投资建设贡布经济特区 截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提升阶段，墨西哥项目已于5月动工建设，印尼工厂已于9月17日正式奠基。同时，公司不断推进其他基地选址等工作。此外，公司公告拟投资1.1亿美元建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，打造橡胶轮胎产业集群，国际竞争力有望进一步增强。 全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级 公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

     赛轮轮胎(601058) 事件: 2024年10月29日，赛轮轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现归属于上市公司股东的净利润32.44亿元，同比增长60.17%；加权平均净资产收益率为18.69%，同比增加3.05个百分点。销售毛利率28.38%，同比增加 2.92个百分点；销售净利率13.96%，同比增加2.90个百分点。 公司2024Q3实现营收84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%；ROE为5.92%，同比减少1.48个百分点，环比减少0.45个百分点。销售毛利率27.69%，同比减少0.09个百分点，环比减少2.08个百分点；销售净利率13.15%，同比减少0.62个百分点，环比减少1.28个百分点。 投资要点: 轮胎实现产销两旺，三季度扣非归母净利润创历史新高 2024Q3，公司实现营收84.74亿元，同比+10.94亿元，环比+6.16亿元；实现归母净利润10.92亿元，同比+1.13亿元，环比-0.26亿元；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+1.09亿元，环比+0.37亿元；实现毛利润23.46亿元，同比+2.96亿元，环比+0.07亿元； 资产减值损失-0.04亿元（2024Q2为1.30亿元，2023Q3为0.12亿元）。2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，扣非归母净利润逐季提升，主要系销量增加、产品结构优化等原因所致。其中，2024Q3公司轮胎产量1921.63万条，环比+5.83%，销量1933.39万条，环比+7.64%。2024Q3轮胎销售均价422.73元/条，环比+0.36%，同比-5.55%，均价同比下降主要受产品结构变化等因素影响。2024年第三季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，部分拖累公司业绩表现。现金流方面，2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额11.36亿元，较前两个季度大幅改善。 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.61/2.65/2.68/0.99亿元，同比+1.54/+0.34/+0.31/-0.35亿元，环比+0.66/+0.01/+0.20/+0.14亿元。 在建项目逐步推进，未来增长动能强劲 公司在建产能体量大，看好长期成长。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条半钢子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年6月，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。 2024年10月29日，公司发布关于投资建设"柬埔寨贡布经济特区项目"、调整墨西哥控股子公司注册资本及出资比例暨对相关子公司增资的公告，“柬埔寨贡布经济特区项目”计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，收入来源主要为土地出租收入，项目投资总额1.12亿美元。此外，为更好地保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的投资建设，公司与墨西哥项目合作方墨西哥TD协商，双方同意调整项目实施主体STT的注册资本及出资比例，STT注册资本由1.2亿美元调整至2.4亿美元，公司出资比例由51%调整至75%，公司拟通过赛轮新加坡向STT增资1.19亿美元（或等值的其他货币），此举有效满足了公司战略规划和经营需求。 拟派发前三季度股息，兼顾公司长期发展与股东回报 2024年10月29日，公司发布2024年前三季度利润分配方案公告，截至2024年9月30日，母公司期末可供分配利润为22.94亿元，公司2024年前三季度利润分配方案为，每股派发现金红利0.15元（含税），不送红股，也不进行资本公积金转增股本，预计合计派 发现金红利4.93亿元（含税），占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润的15.21%。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预

     赛轮轮胎(601058) 投资要点 营收持续增长，业绩符合预期。2024年前三季度，公司实现总营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。Q3单季度，实现营业收入84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%。 克服成本端压力，产销量持续攀升。公司2024年第三季度实现轮胎产量/销量分别为1921.63/1933.39万条，同比+17.61%/+22.81%，受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%。三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，成本端压力下，公司毛利率同比仅降低0.1个百分点。此外，公司计划自2024年11月1日起对PCR四品牌部分产品价格及促销政策进行调整，预计上调幅度3%-5%，持续分担成本端压力。 持续推进全球化布局，积极开展海外项目。三季度公司海外工厂进展有：1）9月份印尼工厂举行奠基仪式，产能落地进入倒计时；2）集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，延长产业链，形成产业协同；3）调整墨西哥子公司STT注册资本及出资比例，调整后STT注册资本由1.2亿美元变为2.4亿美元，公司出资比例由51%变为75%，以保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的顺利进行。 强化研发及销售支出，提升产品品牌力。公司2024年前三季度投入研发费用7.37亿元，销售费用11.35亿元，同比增长19.43%/39.15%，以液体黄金为核心，在产品技术升级及市场推广方面持续发力。公司针对多样化的市场细分和应用场景，推出了丰富的产品线。目前已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。并实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货。 投资建议：基于公司盈利状况及审慎性原则，我们上调对公司的盈利预测。预计2024年-2026年公司EPS分别为1.31元、1.58元和1.82元（原值为1.23元、1.42元和1.82元）。对应PE（以2024年10月30日收盘价计算）分别为11.27倍、9.33倍和8.08倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险；下游需求不及预期风险。

     赛轮轮胎(601058) Q3业绩符合预期，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级 2024Q1-Q3，公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比增长60.17%。其中，2024Q3公司实现营业收入84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长11.50%，环比下降2.29%。结合公司2024Q3经营情况及当前行业基本面，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.95、51.76、58.01亿元，EPS分别为1.31、1.57、1.76元，当前股价对应2024-2026年PE为11.1、9.2、8.2倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 Q3公司产销量延续上行，中期分红兼顾未来发展和股东回报 据公司经营数据公告，公司2024Q3轮胎产量、销量分别为1,922万条、1,933万条，环比2024Q2增长5.83%、7.64%。但受产品结构变化等因素影响，Q3单条轮胎均价为423元/条，同比下降5.55%，环比增长0.36%。成本端，2024Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。同时，公司发布《2024年前三季度利润分配方案公告》，拟向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），占公司2024Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润的15.21%。 拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，全球化布局稳步推进 据公司公告，为更好的满足全球化战略发展需要及优化供应链体系，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额11,190万美元，拟由公司在柬埔寨设立的全资子公司贡布湾投资负责实施。此外，为更好的保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的投资建设，公司拟调整墨西哥控股子公司STT的注册资本及出资比例，调整后，STT注册资本由1.2亿美元变为2.4亿美元，公司出资比例由51%变为75%。未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我们看好公司长期成长空间。 风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

     赛轮轮胎(601058) 事件 2024年10月29日公司发布了2024年3季报，2024年前三季度实现营业总收入236.3亿元，同比增加24.3%；归母净利润32.4亿元，同比增长60.2%；其中3季度单季度实现营业总收入84.7亿元，同比增长14.8%，环比增长7.8%，归母净利润10.9亿元，同比增长11.5%，环比下滑2.3%；扣非归母净利润10.7亿元，同比增长11.4%，环比增长3.6%。 经营分析 轮胎产销量创新高，成本压力下彰显业绩韧性。2024年3季度公司轮胎产量为1922万条，同比增长17.6%，环比增长5.8%；轮胎销量为1933万条，同比增长22.8%，环比增长7.6%。受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.6%，环比增长0.4%；成本方面3季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.1%，环比增长1.8%。在原料成本压力和海运等多重负面影响下，公司仍然维持了较好的业绩表现。 投资建设柬埔寨贡布经济特区项目，全球化布局不断完善。为更好的满足全球化战略发展需要及优化供应链体系，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额1.12亿美元，建设期为12个月。公司计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。项目收入来源主要为土地出租收入，按2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期50年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入1.54亿美元，净利润5019万美元。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.64亿元、47.56亿元、51.77亿元，对应PE估值分别为11.3/10.13/9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险

     赛轮轮胎(601058) 事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收236.28亿元，同比+24.28%；归母净利润32.44亿元，同比+60.17%；扣非归母净利润31.26亿元，同比+48.96%。 2024Q3业绩稳健增长，高盈利水平持续。根据公司公告，2024年前三季度实现营收236.28亿元，同比+24.28%，其中2024Q3公司营收84.74亿元，同比+14.82%、环比+7.84%。公司2024年前三季度实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%，其中2024Q3公司归母净利润10.92亿元，同比+11.50%、环比-2.29%；2024年前三季度实现扣非归母净利润31.26亿元，同比+48.96%，其中2024Q3公司扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%、环比+3.59%。我们分析公司收入创历史新高、利润环比小幅下降的主要原因为： 1）需求端，美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关，2024年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52万条，同比+9.52%/环比+14.07%；2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量223.85万条，同比-20.26%/环比+13.27%。2024Q3实现销量1,933万条，同比+22.81%、环比+7.64%； 2）原材料，2024Q3公司原材料成本同比+15.08%、环比+1.77%，较高的成本影响公司盈利能力；但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响，故2024Q3公司扣非净利率12.68%，同比-0.40pct、环比-0.52pct，仅小幅下降。 盈利方面，公司2024Q3毛利率达27.69%，同比-0.10pct，环比-2.08pct，主要系原材料成本提升； 费用方面，2024Q3公司研发费用达3.27亿元，同比+13.22%，对应研发费用率同比-0.04pct至3.17%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+1.28pct、-0.00pct、-0.66pct至5.44%、3.13%、1.17%。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460公里行驶记录，使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。 性能端，2022年，太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力P ZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLE F1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试：赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5款国外品牌。 使用端，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%； 渠道端，2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升； 配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为42.56/49.50/58.61亿元，对应EPS为1.29/1.51/1.78元，对应2024年10月30日14.71元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

     赛轮轮胎(601058) 事件：2024年10月29日，赛轮轮胎发布2024年三季报。公司2024年第三季度实现营业总收入84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；归母净利润10.92亿元，同比增长11.50%，环比降低2.29%；扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%，环比增长3.59%。 点评： 公司克服行业不利因素持续成长，产销量、收入、扣非归母净利润等创下新高。2024Q3轮胎行业面临海运费、原材料等方面的压力：CCFI综合指数均值为1990.84，同比增长127.32%，环比增长38.34%；公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。在行业不利因素扰动下，2024Q3公司轮胎产量1922万条，销量1933万条，自产自销轮胎收入81.73亿元，扣非归母净利润10.74亿元，均创下单季度新高。我们认为，2024Q3轮胎行业仍面临海运费和原材料方面的压力，但公司依托海外多基地布局的优势持续扩大产销规模，业绩表现亮眼，体现了公司经营的稳健和良好的抗风险抗波动能力；截止10月29日，海运费以及轮胎原材料价格环比均有回落，我们认为公司Q4有望受益于此。 规划柬埔寨贡布经济特区项目，加深全球化产业布局。10月29日，公司发布公告，规划建设柬埔寨贡布经济特区项目。公告显示，公司拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻；计划2025年底完成土地租入，2026年-2035年全部出租（以租代售）完毕，共计11年；项目总投资估算为11,190万美元，主要为土地费用，资金来源为企业自筹；项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2年。我们认为，这一项目是公司全球化产业布局的配套和延伸，有望延长公司产业链，进一步提升公司综合竞争力。 全球轮胎市场规模稳健增长，中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%，全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%；2024年上半年全球汽车销量约4,386万辆，同比增长3%。8月，美国轮胎制造商协会USTMA上调了对美国2024年轮胎总出货量和替换市场出货量的预测，上次预测为2024年3月做出。本次预测中，USTMA预计2024年美国轮胎总出货量为3.37亿条，同比增长1.7%（上次预测值为1.1%）。我们认为，轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升，轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏，总体来看全球轮胎市场规模稳健增长，为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。 液体黄金轮胎持续推广，公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）推广方面：公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。2024年上半年，公司实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司持续推进渠道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。9月25日，亚洲品牌大会发布了2024年《亚洲品牌500强》榜单，公司连续六年入围，品牌价值达1005.35亿元，品牌排名较去年提升7位，实现了品牌价值和排名的持续“双增长”。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到310.12亿元、349.49亿元、398.71亿元，同比增长19.4%、12.7%、14.1%，归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、50.08亿元、60.13亿元，同比增长36.5%、18.7%、20.1%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.55元和1.83元，维持“买入”评级。 风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨