赛轮轮胎(601058) 赛轮轮胎全球化产能布局完善，通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎等核心技术构筑产品壁垒，研发与营销双轮驱动推动品牌价值提升。未来海外基地产能释放及产品附加值提升有望推动公司收入、业绩增长。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 国产轮胎领先企业，全球化布局推动业绩提升。公司是国内首家A股上市的民营轮胎企业和首家在海外建厂的轮胎企业，上市以来通过国内产能扩张与建设海外基地实现收入、业绩持续增长。公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地，在海外建成越南、柬埔寨生产基地，并在建埃及基地。公司2024年年度平均达产产能包括1,475万条全钢胎、6,400万条半钢胎和21.5万吨非公路轮胎。截至2025年中报，公司共规划建设年生产3,155万条全钢胎、10,900万条半钢胎和46.7万吨非公路胎产能其中属于海外基地的有975万条全钢胎、4,900万条半钢胎和13.7万吨非公路胎。2025年前三季度，公司营业收入同比增长16.76%至275.87亿元，归母净利润同比下滑11.47%至28.72亿元。 轮胎行业市场规模稳健增长，国产品牌市占率提升。根据米其林数据，2023年轮胎行业市场规模已超过1900亿美元，2020-2024年全球轮胎消费量CAGR为4.15%，保持稳健增长。我国轮胎企业主要定位于全球第二、三梯队，2016-2023国内三家轮胎头部企业中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎合计全球市占率由3.63%提升至5.90%。 国内胎企出海持续演进，公司多基地协同布局助力海外产能营收、利润增长。受关税“双反”等因素制约，部分优秀轮胎企业通过布局东南亚等海外地区产能，在享受当地原料、劳动力成本优势的同时，一定程度上规避贸易摩擦风险。我们认为，当前国内胎企海外产能布局仍具备广阔发展前景：一方面，欧、美等主要消费地区对高性价比轮胎需求旺盛，加之部分自身高成本产能退出，国内胎企迎来份额提升良机；另一方面，当前欧美对我国贸易政策不确定性增强，我们判断海外产能仍未进入过剩阶段胎企的海外运营效率或成为该阶段竞争的关键。公司具备越南、柬埔寨子公司成功经验，向“东南亚+北美+北非/中东”多级协同的全球化布局发展，印尼基地（规划年产300万条半钢胎、60万条全钢胎及3.7万吨非公路轮胎）、墨西哥基地（规划年产600万条半钢胎）、埃及基地（规划年产300万条半钢胎及60万条全钢胎）有望为公司收入、业绩增长贡献新动力。 非公路轮胎与液体黄金打造产品力壁垒，研发、营销双轮驱动品牌影响力提升。非公路轮胎产品壁垒较高，且随着尺寸增大技术难度更高。受全球采矿与基建需求拉动，非公路轮胎市场规模增长较快。根据Smithers数据，2024年全球非公路轮胎市场价值约为344亿美元，预计于2029年达到438亿美元，期间复合增速为4.9%。公司已经建立了包括巨胎在内的非公路轮胎技术及产品体系，并配套卡特彼勒、约翰迪尔等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。截至2025年中报，公司合计实现、规划非公路轮胎年生产能力21.5万吨、46.7万吨。此外，公司于2021年推出首创的“液体黄金轮胎，其解决了困扰行业多年的“魔鬼三角”问题，并联合青岛科技大学、软控股份等实现技术闭环，“液体黄金”产品独供赛轮轮胎，打造公司产品卓越性能。品牌力方面，公司研发、营销双轮驱动，建立产、学、研深度融合的橡胶产业生态，并通过优质技术绑定品牌、赞助国际赛事等方式提升品牌影响力。 估值 预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.69亿元、48.15亿元、56.00亿元，EPS分别为1.15元、1.46元、1.70元，PE分别为15.2倍、11.9倍、10.2倍。看好公司多极化的海外基地布局及多元化的产品结构，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 在建/拟建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；关税政策变化；汇率波动风险。

     赛轮轮胎(601058) 事件描述 10月29日，公司发布《2025年三季度报告》。2025Q3，公司实现营业100.0亿元，同环比分别+18.0%/+9.0%；归母净利润10.4亿元，同环比分别-4.7%/+31.3%；扣非后归母净利润10.0亿元，同环比分别-7.2%/+21.9%。 事件点评 公司产品量价齐升，盈利水平环比改善。2025Q3，公司轮胎销量2130万条，同环比分别增长10.2%/7.7%。受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同环比分别增长7.25%/1.69%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同环比分别下降 8.30%/7.44%。盈利水平方面，2025Q3，公司销售毛利率净利率分别为25.09%和10.72%，环比分别提升0.7/1.8pct，主要系成本下降和产品结构变化。 2025前三季度全球轮胎销量整体维持增长。据米其林数据统计，2025年前三季度，全球PCR销量配套市场增长2%，替换市场增长1%；TBR销量配套市场下降4%%，替换市场增长4%。 墨西哥和印尼工厂产能爬坡，全球再布局增强供应链韧性。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设。公司在海外共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。墨西哥和印尼工厂的半钢胎于5月实现首胎下线，印尼工厂的全钢胎和非公路轮胎于8月实现首胎下线，两工厂目前处于产能爬坡过程中。埃及、沈阳新和平生产基地的建设正按规划推进，增强全球供应链的响应速度与灵活适配能力。投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为41.0/48.7/55.4亿元，对应PE 分别为13/11/9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

     赛轮轮胎(601058) 核心观点 事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76%；实现归母净利润28.72亿元，同比下降11.47%。其中，Q3单季实现营业收入100.00亿元，同比增长18.01%、环比增长8.99%；实现归母净利润10.41亿元，同比下降4.71%、环比增长31.35%。 轮胎量价齐升叠加盈利能力改善，25Q3业绩筑底向上。25Q3公司实现自产轮胎销量2130万条，同比增长10.18%、环比增长7.74%；受产品结构变化等因素影响，自产轮胎销售均价为453元/条，同比增长7.25%、环比增长1.69%。此外，25Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%、环比下降7.44%，原材料成本压力减轻下，公司25Q3分别实现销售毛利率、销售净利率25.09%、10.72%，环比分别增加0.74、1.79个百分点，单季度盈利能力环比改善。我们认为，随着公司印尼、墨西哥、埃及等海外基地以及国内沈阳新和平基地新产能的逐步释放，公司轮胎产销有望进一步放量，持续巩固公司中长期成长动能。 原料价格重心回落，成本压力或进一步减轻。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至10月28日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为1824美元/吨、11350元/吨、11100元/吨、3576元/吨、6900元/吨，较年初分别下降10.30%、23.05%、16.54%、6.22%、14.81%。分季度来看，四季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较三季度均价环比分别变化0.95%、-4.26%、-4.27%、-2.20%、-1.47%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比略有下降。考虑到原材料存在备货周期，我们认为四季度轮胎成本端压力有望进一步减轻。 全球化布局稳步推进，供应链韧性持续升级。产能方面，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建有轮胎生产基地。其中，2025年5月，公司印尼、墨西哥基地相继实现首胎下线。此外，9月9日沈阳新和平基地330万条/年全钢胎及2万吨/年非公路胎项目正式开工，9月10日埃及基地300万条/年半钢胎及60万条/年全钢胎项目举行奠基仪式，未来新产能释放将为公司持续注入成长动能。此外，欧盟对原产于中国乘用车胎和轻卡轮胎反倾销调查初裁结果预计将于2026年1月公布，公司通过全球化产能布局，灵活调整全球各基地生产安排，持续增强供应链韧性。若欧盟反倾销制裁落地，海外优质轮胎产能稀缺性将凸显，或迎价值重估。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为371.68、440.40、491.88亿元；归母净利润分别为39.16、49.88、57.14亿元，同比分别变化-3.62%、27.39%、14.55%；EPS分别为1.19、1.52、1.74元，对应PE分别为12.92、10.14、8.86倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

     赛轮轮胎(601058) 2025Q3公司营收创历史新高，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级-Q3，公司实现营业收入275.87亿元，同比+16.76%，实现归母净利润28.72 亿元，同比-11.47%。其中，2025Q3公司实现营业收入100.00亿元，同比+18.01%，环比+8.99%；实现归母净利润10.41亿元，同比-4.71%，环比+31.35%。考虑关税影响及公司经营情况，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为39.64（-2.33）、48.99（-3.62）、59.07（-3.32）亿元，EPS分别为1.21（-0.07）、1.49（-0.11）、1.80（-0.10）元，当前股价对应2025-2027年PE为12.6、10.2、8.5倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。 2025Q3公司轮胎销量延续上行，原材料成本同环比下降 公司2025Q3轮胎产、销量分别为2,049、2,130万条，同比分别+6.65%、+10.18%，环比分别-1.07%、+7.74%；自产自销轮胎收入为96.57亿元，同比+18.16%，环比+9.56%；销售均价约为453元/条，同比+7.25%，环比+1.69%。2025Q3，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比-8.30%，环比-7.44%。 全球化布局持续推进，公司品牌认可度有望逐步提升 公司坚持全球化战略，目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地。2025年8月，公司公告拟投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”，9月10日，公司埃及新工厂奠基仪式圆满完成，全球化布局再落关键一子。此外，2025Q1-Q3，公司发布液体黄金轮胎时尚系列、赛车轮胎首次登陆欧洲赛事、成为丰田GR86Cup中国挑战赛2025赛季唯一指定轮胎供应商、公司Atrezzo4S Ultra轮胎获《Auto Bild》全季轮胎测评“GOOD”评级等。未来伴随公司品牌价值持续提升以及公司全球化布局进入收获阶段，我们看好公司长期成长空间。 风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

     赛轮轮胎(601058) 投资要点 2025Q3受益于销量增长和原料等成本降低，公司单季度净利润环比增长31.35%：公司前三季度实现营收275.87亿元，同比增长16.76%，归母净利润28.72亿元，同比下降11.47%。其中Q3实现营收100.00亿元，同比增长18.01%，环比增长8.99%；归母净利润为10.41亿元，同比下降4.71%，环比增长31.35%。公司Q3单季度业绩环比改善明显，主要由于1）天然橡胶、合成橡胶等主要原材料采购成本在第三季度均有所下降；2）2025Q3，公司轮胎销量2130万条，同比增长10.18%，环比增长7.74%，创下单季度新高。 前三季度经营现金流净额同比增长72.55%，有效支撑产能扩张和研发投入：2025年前三季度公司实现经营现金流净额25.06亿元，同比高增72.55%。同时，公司前三季度的研发费用达8.17亿元，同比增长10.82%，占营业收入2.96%，显示持续的技术投入。截至三季度末，公司在建工程达34.25亿元，较上年末增加63.72%，显示出积极的产能扩张。 埃及工厂奠基，全球布局深化：目前，赛轮在海外（越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及）共规划了年产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力。为应对国际贸易风险，继印尼与墨西哥工厂之后，公司于9月在埃及苏伊士运河经济特区奠基了新工厂，项目总投资2.91亿美元，规划年产能360万条轮胎，预计投产后可实现年销售收入约1.9亿美元。 国内同步优化扩充产能：2025年9月，公司在沈阳的新项目正式开工。该项目总投资17.01亿元，通过对收购的原普利司通工厂进行智能化改造升级，建设年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目。预计全部达产后年产值可达50亿元，并将成为赛轮的TBR（卡车与公共汽车轮胎）高端制造智能制造示范基地。 盈利预测和投资建议：根据公司产能释放进度，我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.26元、1.47元、1.68元。对应2025年10月29日收盘价，PE估值分别为12.11x、10.38x、9.06x。我们仍看好公司海内外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；新产能投产不及预期风险。

     赛轮轮胎(601058) 事件：公司发布2025年三季报报告，2025年前三季度营收275.9亿元，同比+16.8%；归母净利润28.7亿元，同比-11.5%；扣非归母净利润28.2亿元，同比-9.7%；其中2025Q3营收100.0亿元，同比+18.0%，环比+9.0%；归母净利润10.4亿元，同比-4.7%，环比+31.4%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-7.2%，环比+21.9%。 2025Q3业绩超预期轮胎销量创历史新高。1）收入端：2025Q3营收100.0亿元，同比+18.0%，环比+9.0%，创历史新高，同时2025Q3实现销量2,130万条，同比+10.2%，环比+7.7%，同样创历史新高。2）利润端：2025Q3归母净利润10.4亿元，同比-4.7%，环比+31.4%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-7.2%，环比+21.9%。2025Q3毛利率为25.1%，同比-2.6pct，环比+0.7pct；归母净利率为10.4%，同比-2.5pct，环比+1.8pct。归母净利润同比下降，主要系零部件（含轮胎）出口美国面临25%的232关税，同时2025Q3原材料价格同比+7.3%、环比+1.7%，对毛利率带来压力。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct至5.1%/3.2%/2.8%/1.5%，整体保持稳定。 全球化稳步推进非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、越南、墨西哥、柬埔寨等地均有产能，当前国内、越南、柬埔寨、墨西哥工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2025-2027年收入为387.35/445.25/509.56亿元，归母净利润为41.54/49.40/59.06亿元，对应EPS为1.26/1.50/1.80元，对应2025年10月28日15.22元/股的收盘价，PE分别为12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧等。

     赛轮轮胎(601058) 事件：2025年10月28日，赛轮轮胎公布2025年三季报。公司2025年前三季度公司累计营业收入为275.87亿元，同比+16.76%；累计归母净利润为28.72亿元，同比-11.47%。2025Q3实现营业总收入100.00亿元，同比+18.01%，环比+8.99%，归母净利润10.41亿元，同比-4.71%，环比+31.35%。 点评： 销量创新高，季度收入首次迈过百亿大关，多指标表现亮眼。2025Q3，公司轮胎销量2130万条，同比+10.18%，环比+7.74%，创下单季度新高；营业总收入首次达到百亿元以上；毛利首次突破25亿元；利润总额创新高达到12.80亿元；经营活动产生的现金流量16.23亿元，同环比明显改善；Q3末存货65.78亿元，较Q2末减少4.26亿元。我们认为这主要由于公司产能全球布局领先，海内外产能不断释放。8月14日公司公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目，8月25日公司公布沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目，截至2025半年报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。我们认为公司持续加深全球化产能布局是未来业绩增长的核心动力，全球化的产能布局有望助推公司在全球市场更快速更稳健的成长。 原材料价格、海运费下滑利好业绩改善。我们测算的轮胎综合原材料价格指数Q3环比-2.55%，同比-9.72%，Q4（截止10月27日）环比-1.28%，同比-15.01%。波罗的海集装箱运价指数Q3环比-12.02%，同比-56.80%，Q4（截止10月24日）环比-23.14%，同比-52.94%。原材料价格、海运费继续同环比下降，有望拉动公司业绩向上。 技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024年推出ERANGE产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01（与小米汽车合作开发，适用于SU7Ultra，并助力小米汽车成为北京易车金港、上海天马及宁波国际赛车场、厦门国际赛车场的最速四门量产车）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现20余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公司长期品牌力提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别达到368.72亿元、442.71亿元、514.84亿元，分别同比+15.9%、+20.1%、+16.3%，归属母公司股东的净利润分别为39.00亿元、48.01亿元、58.21亿元，分别同比-4.0%、+23.1%、+21.3%，2025-2027年摊薄EPS分别达到1.19元、1.46元和1.77元，维持“买入”评级。 风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨，贸易政策发生变化等

     赛轮轮胎(601058) 事件 2025年10月28日公司发布了2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入276亿元，同比增长16.8%，归母净利润为28.7亿元，同比下滑11.5%；其中3季度单季度实现营业收入100亿元，同比增长18%，环比增长9%，归母净利润10.4亿元，同比下滑4.7%，环比增长31.3%。 经营分析 轮胎销量继续增长，单季度收入创历史新高。2025年3季度公司轮胎产量为2049万条，同比增长7%，环比下滑1%；销量为2130万条，同比增长10%，环比增长8%；销售收入96.6亿元，同比增长18%，环比增长10%。受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69%；成本方面3季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.3%，环比下降7.44%。在销量增长和原料价格回落的背景下，公司3季度业绩环比显著改善。 埃及新工厂顺利奠基，配套业务取得突破。在当前国际贸易壁垒全面升级的背景下，为防范贸易风险，公司进一步深化全球化战略布局，9月10日埃及项目奠基仪式在埃及苏伊士运河经济特区举行，项目总投资达2.91亿美元，将建设成为年产360万条轮胎生产基地，达产后预计实现年销售收入约1.9亿美元。今年公司在乘用车配套市场实现全面突破，成为一汽-大众捷达VS8车型的独家轮胎配套供应商，并且已成功对比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、南京依维柯等国内主流车企多款车型实现配套供货或项目定点；国际市场方面已开始为泰国比亚迪、泰国长安、越南Vinfast等品牌提供配套服务。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎龙头，随着全球在建产能陆续投放，看好公司市占率进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.16亿元、44.52亿元、50.26亿元，对应PE估值分别为12.95/10.8/9.57倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动等