赛轮轮胎(601058) 事件描述 10月29日，公司发布《2025年三季度报告》。2025Q3，公司实现营业100.0亿元，同环比分别+18.0%/+9.0%；归母净利润10.4亿元，同环比分别-4.7%/+31.3%；扣非后归母净利润10.0亿元，同环比分别-7.2%/+21.9%。 事件点评 公司产品量价齐升，盈利水平环比改善。2025Q3，公司轮胎销量2130万条，同环比分别增长10.2%/7.7%。受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同环比分别增长7.25%/1.69%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同环比分别下降 8.30%/7.44%。盈利水平方面，2025Q3，公司销售毛利率净利率分别为25.09%和10.72%，环比分别提升0.7/1.8pct，主要系成本下降和产品结构变化。 2025前三季度全球轮胎销量整体维持增长。据米其林数据统计，2025年前三季度，全球PCR销量配套市场增长2%，替换市场增长1%；TBR销量配套市场下降4%%，替换市场增长4%。 墨西哥和印尼工厂产能爬坡，全球再布局增强供应链韧性。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设。公司在海外共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。墨西哥和印尼工厂的半钢胎于5月实现首胎下线，印尼工厂的全钢胎和非公路轮胎于8月实现首胎下线，两工厂目前处于产能爬坡过程中。埃及、沈阳新和平生产基地的建设正按规划推进，增强全球供应链的响应速度与灵活适配能力。投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为41.0/48.7/55.4亿元，对应PE 分别为13/11/9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

     赛轮轮胎(601058) 核心观点 事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76%；实现归母净利润28.72亿元，同比下降11.47%。其中，Q3单季实现营业收入100.00亿元，同比增长18.01%、环比增长8.99%；实现归母净利润10.41亿元，同比下降4.71%、环比增长31.35%。 轮胎量价齐升叠加盈利能力改善，25Q3业绩筑底向上。25Q3公司实现自产轮胎销量2130万条，同比增长10.18%、环比增长7.74%；受产品结构变化等因素影响，自产轮胎销售均价为453元/条，同比增长7.25%、环比增长1.69%。此外，25Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%、环比下降7.44%，原材料成本压力减轻下，公司25Q3分别实现销售毛利率、销售净利率25.09%、10.72%，环比分别增加0.74、1.79个百分点，单季度盈利能力环比改善。我们认为，随着公司印尼、墨西哥、埃及等海外基地以及国内沈阳新和平基地新产能的逐步释放，公司轮胎产销有望进一步放量，持续巩固公司中长期成长动能。 原料价格重心回落，成本压力或进一步减轻。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至10月28日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为1824美元/吨、11350元/吨、11100元/吨、3576元/吨、6900元/吨，较年初分别下降10.30%、23.05%、16.54%、6.22%、14.81%。分季度来看，四季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较三季度均价环比分别变化0.95%、-4.26%、-4.27%、-2.20%、-1.47%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比略有下降。考虑到原材料存在备货周期，我们认为四季度轮胎成本端压力有望进一步减轻。 全球化布局稳步推进，供应链韧性持续升级。产能方面，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建有轮胎生产基地。其中，2025年5月，公司印尼、墨西哥基地相继实现首胎下线。此外，9月9日沈阳新和平基地330万条/年全钢胎及2万吨/年非公路胎项目正式开工，9月10日埃及基地300万条/年半钢胎及60万条/年全钢胎项目举行奠基仪式，未来新产能释放将为公司持续注入成长动能。此外，欧盟对原产于中国乘用车胎和轻卡轮胎反倾销调查初裁结果预计将于2026年1月公布，公司通过全球化产能布局，灵活调整全球各基地生产安排，持续增强供应链韧性。若欧盟反倾销制裁落地，海外优质轮胎产能稀缺性将凸显，或迎价值重估。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为371.68、440.40、491.88亿元；归母净利润分别为39.16、49.88、57.14亿元，同比分别变化-3.62%、27.39%、14.55%；EPS分别为1.19、1.52、1.74元，对应PE分别为12.92、10.14、8.86倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

     赛轮轮胎(601058) 2025Q3公司营收创历史新高，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级-Q3，公司实现营业收入275.87亿元，同比+16.76%，实现归母净利润28.72 亿元，同比-11.47%。其中，2025Q3公司实现营业收入100.00亿元，同比+18.01%，环比+8.99%；实现归母净利润10.41亿元，同比-4.71%，环比+31.35%。考虑关税影响及公司经营情况，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为39.64（-2.33）、48.99（-3.62）、59.07（-3.32）亿元，EPS分别为1.21（-0.07）、1.49（-0.11）、1.80（-0.10）元，当前股价对应2025-2027年PE为12.6、10.2、8.5倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。 2025Q3公司轮胎销量延续上行，原材料成本同环比下降 公司2025Q3轮胎产、销量分别为2,049、2,130万条，同比分别+6.65%、+10.18%，环比分别-1.07%、+7.74%；自产自销轮胎收入为96.57亿元，同比+18.16%，环比+9.56%；销售均价约为453元/条，同比+7.25%，环比+1.69%。2025Q3，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比-8.30%，环比-7.44%。 全球化布局持续推进，公司品牌认可度有望逐步提升 公司坚持全球化战略，目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地。2025年8月，公司公告拟投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”，9月10日，公司埃及新工厂奠基仪式圆满完成，全球化布局再落关键一子。此外，2025Q1-Q3，公司发布液体黄金轮胎时尚系列、赛车轮胎首次登陆欧洲赛事、成为丰田GR86Cup中国挑战赛2025赛季唯一指定轮胎供应商、公司Atrezzo4S Ultra轮胎获《Auto Bild》全季轮胎测评“GOOD”评级等。未来伴随公司品牌价值持续提升以及公司全球化布局进入收获阶段，我们看好公司长期成长空间。 风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

     赛轮轮胎(601058) 投资要点 2025Q3受益于销量增长和原料等成本降低，公司单季度净利润环比增长31.35%：公司前三季度实现营收275.87亿元，同比增长16.76%，归母净利润28.72亿元，同比下降11.47%。其中Q3实现营收100.00亿元，同比增长18.01%，环比增长8.99%；归母净利润为10.41亿元，同比下降4.71%，环比增长31.35%。公司Q3单季度业绩环比改善明显，主要由于1）天然橡胶、合成橡胶等主要原材料采购成本在第三季度均有所下降；2）2025Q3，公司轮胎销量2130万条，同比增长10.18%，环比增长7.74%，创下单季度新高。 前三季度经营现金流净额同比增长72.55%，有效支撑产能扩张和研发投入：2025年前三季度公司实现经营现金流净额25.06亿元，同比高增72.55%。同时，公司前三季度的研发费用达8.17亿元，同比增长10.82%，占营业收入2.96%，显示持续的技术投入。截至三季度末，公司在建工程达34.25亿元，较上年末增加63.72%，显示出积极的产能扩张。 埃及工厂奠基，全球布局深化：目前，赛轮在海外（越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及）共规划了年产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力。为应对国际贸易风险，继印尼与墨西哥工厂之后，公司于9月在埃及苏伊士运河经济特区奠基了新工厂，项目总投资2.91亿美元，规划年产能360万条轮胎，预计投产后可实现年销售收入约1.9亿美元。 国内同步优化扩充产能：2025年9月，公司在沈阳的新项目正式开工。该项目总投资17.01亿元，通过对收购的原普利司通工厂进行智能化改造升级，建设年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目。预计全部达产后年产值可达50亿元，并将成为赛轮的TBR（卡车与公共汽车轮胎）高端制造智能制造示范基地。 盈利预测和投资建议：根据公司产能释放进度，我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.26元、1.47元、1.68元。对应2025年10月29日收盘价，PE估值分别为12.11x、10.38x、9.06x。我们仍看好公司海内外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；新产能投产不及预期风险。

     赛轮轮胎(601058) 事件：公司发布2025年三季报报告，2025年前三季度营收275.9亿元，同比+16.8%；归母净利润28.7亿元，同比-11.5%；扣非归母净利润28.2亿元，同比-9.7%；其中2025Q3营收100.0亿元，同比+18.0%，环比+9.0%；归母净利润10.4亿元，同比-4.7%，环比+31.4%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-7.2%，环比+21.9%。 2025Q3业绩超预期轮胎销量创历史新高。1）收入端：2025Q3营收100.0亿元，同比+18.0%，环比+9.0%，创历史新高，同时2025Q3实现销量2,130万条，同比+10.2%，环比+7.7%，同样创历史新高。2）利润端：2025Q3归母净利润10.4亿元，同比-4.7%，环比+31.4%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-7.2%，环比+21.9%。2025Q3毛利率为25.1%，同比-2.6pct，环比+0.7pct；归母净利率为10.4%，同比-2.5pct，环比+1.8pct。归母净利润同比下降，主要系零部件（含轮胎）出口美国面临25%的232关税，同时2025Q3原材料价格同比+7.3%、环比+1.7%，对毛利率带来压力。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct至5.1%/3.2%/2.8%/1.5%，整体保持稳定。 全球化稳步推进非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、越南、墨西哥、柬埔寨等地均有产能，当前国内、越南、柬埔寨、墨西哥工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2025-2027年收入为387.35/445.25/509.56亿元，归母净利润为41.54/49.40/59.06亿元，对应EPS为1.26/1.50/1.80元，对应2025年10月28日15.22元/股的收盘价，PE分别为12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧等。

     赛轮轮胎(601058) 事件：2025年10月28日，赛轮轮胎公布2025年三季报。公司2025年前三季度公司累计营业收入为275.87亿元，同比+16.76%；累计归母净利润为28.72亿元，同比-11.47%。2025Q3实现营业总收入100.00亿元，同比+18.01%，环比+8.99%，归母净利润10.41亿元，同比-4.71%，环比+31.35%。 点评： 销量创新高，季度收入首次迈过百亿大关，多指标表现亮眼。2025Q3，公司轮胎销量2130万条，同比+10.18%，环比+7.74%，创下单季度新高；营业总收入首次达到百亿元以上；毛利首次突破25亿元；利润总额创新高达到12.80亿元；经营活动产生的现金流量16.23亿元，同环比明显改善；Q3末存货65.78亿元，较Q2末减少4.26亿元。我们认为这主要由于公司产能全球布局领先，海内外产能不断释放。8月14日公司公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目，8月25日公司公布沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目，截至2025半年报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。我们认为公司持续加深全球化产能布局是未来业绩增长的核心动力，全球化的产能布局有望助推公司在全球市场更快速更稳健的成长。 原材料价格、海运费下滑利好业绩改善。我们测算的轮胎综合原材料价格指数Q3环比-2.55%，同比-9.72%，Q4（截止10月27日）环比-1.28%，同比-15.01%。波罗的海集装箱运价指数Q3环比-12.02%，同比-56.80%，Q4（截止10月24日）环比-23.14%，同比-52.94%。原材料价格、海运费继续同环比下降，有望拉动公司业绩向上。 技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024年推出ERANGE产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01（与小米汽车合作开发，适用于SU7Ultra，并助力小米汽车成为北京易车金港、上海天马及宁波国际赛车场、厦门国际赛车场的最速四门量产车）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现20余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公司长期品牌力提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别达到368.72亿元、442.71亿元、514.84亿元，分别同比+15.9%、+20.1%、+16.3%，归属母公司股东的净利润分别为39.00亿元、48.01亿元、58.21亿元，分别同比-4.0%、+23.1%、+21.3%，2025-2027年摊薄EPS分别达到1.19元、1.46元和1.77元，维持“买入”评级。 风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨，贸易政策发生变化等

     赛轮轮胎(601058) 事件 2025年10月28日公司发布了2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入276亿元，同比增长16.8%，归母净利润为28.7亿元，同比下滑11.5%；其中3季度单季度实现营业收入100亿元，同比增长18%，环比增长9%，归母净利润10.4亿元，同比下滑4.7%，环比增长31.3%。 经营分析 轮胎销量继续增长，单季度收入创历史新高。2025年3季度公司轮胎产量为2049万条，同比增长7%，环比下滑1%；销量为2130万条，同比增长10%，环比增长8%；销售收入96.6亿元，同比增长18%，环比增长10%。受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69%；成本方面3季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.3%，环比下降7.44%。在销量增长和原料价格回落的背景下，公司3季度业绩环比显著改善。 埃及新工厂顺利奠基，配套业务取得突破。在当前国际贸易壁垒全面升级的背景下，为防范贸易风险，公司进一步深化全球化战略布局，9月10日埃及项目奠基仪式在埃及苏伊士运河经济特区举行，项目总投资达2.91亿美元，将建设成为年产360万条轮胎生产基地，达产后预计实现年销售收入约1.9亿美元。今年公司在乘用车配套市场实现全面突破，成为一汽-大众捷达VS8车型的独家轮胎配套供应商，并且已成功对比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、南京依维柯等国内主流车企多款车型实现配套供货或项目定点；国际市场方面已开始为泰国比亚迪、泰国长安、越南Vinfast等品牌提供配套服务。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎龙头，随着全球在建产能陆续投放，看好公司市占率进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.16亿元、44.52亿元、50.26亿元，对应PE估值分别为12.95/10.8/9.57倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动等

     赛轮轮胎(601058) 事件 赛轮轮胎发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入175.87亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润18.31亿元，同比下降14.90%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入91.75亿元，同比增长16.76%，环比增长9.08%；实现归母净利润7.92亿元，同比下降29.11%，环比下降23.70%。 投资要点 营收、产销均创历史同期新高 公司2025年上半年主营业务轮胎实现营业收入173.92亿元，同比增长16.4%，营收占公司总营业收入的98.89%。然而受到市场竞争及成本压力影响，上半年轮胎业务毛利率同比下滑4.38个百分点至24.58%。从营收分布来看，上半年公司境内/境外主营业务分别同比增长9.21%/18.72%，均创下同期历史新高。从产销量来看，公司上半年实现轮胎产量、销量分别为4060万条、3950万条，分别同比增长15%、14%，均创历史同期新高。 费用管控显效，经营性现金流大幅改善 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.25/-0.47/-0.56/-0.03pct，整体稳步度下降。上半年公司财务费用大幅下降46.01%，主要系本期汇兑收益增加所致。现金流方面，公司经营活动的现金流量净额为8.84亿元，较上年同期增长179.10%，主要系本期销售商品收到现金增加所致；公司投资活动的现金流量流出净额为18.69亿元，较上年同期增长17.99%；公司经营活动的现金流量净额为14.29亿元，较上年同期下降31.41%，主要系本期偿还债务支付现金增加所致。整体而言，公司在收入增长的同时，实现了费用有效管控、现金流质量提升和资本结构优化，展示出良好的经营韧性与财务健康度。 双核驱动深化高端化与数字化转型 公司以科技创新与可持续发展为双核驱动，全面推进高端化、绿色化与数字化转型。在科技创新方面，公司构建了“基础研究+技术攻关+成果转化”的全链条研发体系，依托自主研发的液体黄金轮胎成功突破轮胎性能中的“魔鬼三角”难题，并建立了覆盖全钢、半钢及非公路轮胎的自主知识产权技术体系，2025年在中国轮胎企业专利排行榜中位列第一。在绿色制造方面，公司发布“eco+”可持续发展战略，积极推进绿色产品与清洁生产，以旗下Ecopoint3液体黄金轮胎为行业技术标杆，把握清洁能源战略机会。在数字化建设方面，公司打造全球首个橡胶工业互联网平台“橡链云”，实现研发、制造与销售全价值链协同，并通过黑灯工厂、智慧供应链和端到端运营管理平台全面提升生产与运营效率。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为42.78、49.98、58.68亿元，当前股价对应PE分别为11.7、10.0、8.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

     赛轮轮胎(601058) 事件：公司发布2025上半年报，2025年上半年实现营业收入175.87亿元，同比增加16.05%；实现归母净利润18.31亿元，同比减少14.90%；实现扣非归母净利润18.25亿元，同比减少11.06%，25Q2实现营收91.75亿元，同比+16.76%，环比+9.08%归母净利润为7.92亿元，同比-29.11%，环比-23.70%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比-21.16%，环比-18.84%。 二季度销量提升，业绩稳健发展：2025年Q2公司自产自销轮胎产品实现营业收入88.15亿元，同比+16.51%，实现销量1977.10万条，同比+10.07%，受产品结构变化等因素影响，自产自销的轮胎平均价格同比+5.85%，环比+6.77%。公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。由于短期或难以传导美国全球性关税，盈利能力阶段性下滑，2025Q2公司毛利率为24.35%，同环比分别-5.42pct/-0.39pct。 持续加大研发投入，全球化布局进入收获阶段。公司持续加大研发投入力度，构建起“基础研究+技术攻关+成果转化”的全链条创新生态链，推动产品逐步向高端化、智能化、绿色化方向迭代升级。目前，公司已建立起具有自主知识产权的全钢胎、半钢胎及非公路轮胎技术研发体系，根据《中国橡胶》杂志发布的“2025年度轮胎企业专利排行榜”，公司位列第一名。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设。截至目前，公司共规划建设年生产3,155万条全钢子午胎、1.09亿条半钢子午胎和46.7万吨非公路轮胎的生产能力。5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线，8月公司拟在埃及投资建设年产360万条子午线轮胎项目。 盈利预测和投资建议：我们看好公司全球化布局，随着各地基地进入投产周期，公司利润有望进一步提升，预计公司2025~2027年归母净利润为42.06/50.01/59.45亿元折合EPS分别为1.28，1.52，1.81元，目前股价对应PE估值分别为11.28，9.49，7.98倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

     赛轮轮胎(601058) 核心观点 事件：公司发布半年度报告，2025年上半年实现营业收入175.87亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润18.31亿元，同比下降14.90%。其中，25Q2单季度实现营业收入91.75亿元，同比增长16.76%、环比增长9.08%；实现归母净利润7.92亿元，同比下降29.11%、环比下降23.70%。 轮胎产销量创历史同期新高，发展韧性持续彰显。上半年，公司分别实现自产轮胎产量、销量4060.05、3914.49万条，同比分别增长14.66%、13.32%；销售均价为431.84元/条，同比增长2.75%。上半年轮胎原材料价格呈现高位回落的运行趋势，但其整体水平仍高于去年同期，叠加国际贸易壁垒、市场环节等因素扰动，上半年公司实现销售毛利率24.53%，同比下降4.23个百分点。分季度来看，25Q2公司实现自产轮胎产量、销量2071.72、1977.10万条，同比分别增长14.09%、10.07%，环比分别增长4.19%、2.05%；受产品结构变化等因素影响，25Q2公司自产自销轮胎销售均价为445.84元/条，同比增长5.85%、环比增长6.77%；销售毛利率为24.35%，同比下降5.42个百分点、环比基本持稳。短期来看，尽管市场面临国际贸易摩擦等不确定性因素，但随着公司全球化产能布局、产品力升级、品牌建设的持续推进，公司轮胎产销有望持续放量，不断彰显发展韧性。 原料价格重心回落，国产轮胎市占率趋于抬升。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至8月28日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为1825美元/吨、12400元/吨、12000元/吨、3643元/吨、7350元/吨，较年初分别下降10.23%、15.93%、9.77%、4.47%、9.26%。分季度来看，三季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较二季度均价环比分别变化0.16%、-1.01%、-1.78%、1.54%、-4.27%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比下降2.02%。长期来看，在逆全球化与成本波动双重压力下，中国轮胎企业正在以“技术突围+性价比优势”实现结构性产品替代。25H1美国半钢胎进口量为8491万条，同比增长2.95%；其中，自泰国、柬埔寨进口量占比分别为26.12%、7.11%，同比分别提升1.52、2.43个百分点。同期，欧盟进口半钢胎70.76万吨，同比增长17.21%；其中，自中国、越南进口量占比分别为58.89%、1.48%，同比分别增长3.51、1.18个百分点。 加码布局埃及基地，全球供应链韧性升级。产能方面，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建有轮胎生产基地。其中，2025年5月，公司印尼、墨西哥基地相继实现首胎下线。此外，公司拟在埃及基地投资建设300万条/年半钢胎及60万条/年全钢胎、在沈阳新和平基地投资建设330万条/年全钢胎及2万吨/年非公路胎，并计划近期启动建设。通过全球化产能布局，公司可灵活调整全球各基地生产安排，不断增强供应链韧性，同时新产能释放将为公司持续注入成长动能。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为366.37、412.38、450.63亿元；归母净利润分别为42.37、52.09、58.91亿元，同比分别增长4.28%、22.95%、13.10%；EPS分别为1.29、1.58、1.79元，对应PE分别为11.10、9.03、7.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

     赛轮轮胎(601058) 2025Q2业绩短期承压，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级 2025H1，公司实现营收175.87亿元，同比+16.05%；实现归母净利润18.31亿元，同比-14.90%。其中，2025Q2单季度，公司实现营收91.75亿元，同比+16.76%，环比+9.08%；实现归母净利润7.92亿元，同比-29.11%，环比-23.70%。考虑关税影响以及公司上半年业绩情况，我们下调2025年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为41.97（-3.05）、52.61、62.39亿元，EPS分别为1.28（-0.09）、1.60、1.90元，当前股价对应2025-2027年PE为11.1、8.9、7.5倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。 2025Q2公司轮胎产销量创历史新高，原材料成本环比下降 公司2025Q2轮胎产、销量分别为2,072、1,977万条，同比分别+14.09%、+10.07%，环比分别+4.19%、+2.05%；受产品结构变化等因素影响，公司2025Q2销售均价约为446元/条，同比+5.85%，环比+6.77%。2025Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比+0.82%，环比-4.64%。 墨西哥、印尼基地首胎成功下线，未来拟建埃及基地，全球化布局再落一子公司坚持全球化战略，目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，2025年5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。2025年8月，公司公告拟投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”，并在沈阳投资建设“赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目”。截至目前，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及公司全球化布局进入收获阶段，我们看好公司长期成长空间。 风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

     赛轮轮胎(601058) 事件描述 8月26日，公司发布《2025半年度报告》。2025H1，实现营业总收入175.9亿元，同比+16.1%；归母净利润18.3亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润18.3亿元，同比-11.1%。其中，2025Q2公司实现营业总收入91.8亿元，同环比分别+16.8%/+9.1%；归母净利润7.9亿元，同环比分别-29.1%/-23.7%；扣非后归母净利润8.2亿元，同环比分别-21.2%/-18.8%。 事件点评 公司轮胎销量增速远超行业，利润率下降主要系关税和税率政策影响。据米其林数据，2025年上半年全球半钢胎与全钢胎销量合计为9.18亿条，较去年同期略有增长。其中，半钢胎销量为8.13亿条，同比增长2%；全钢 胎销量为1.06亿条，同比增长1%。2025H1，公司轮胎销量3914.49万条，同比增长13%，其中，2025Q2实现销量1977.1万条，同环比分别增长10%/2%。盈利水平方面，2025Q2，公司销售毛利率净利率分别为24.3%和8.9%，同比分别-5.4/-5.5pct，环比分别-0.4/-3.7pct，主要系美国关税政策和香港全球最低税率政策影响。从海外基地业绩来看，2025H1赛轮越南和CARTTIRE营业收入分别增长14.7%/70.4%，净利率分别为17.0%/15.1%，同比分别下降4.6/10.7pct。 原材料成本大幅下降，预计2025Q3将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至2024年8月24日，原材料价格指数113.3，较2024年平均值下降9.9%，其中2025Q1/2025Q2/2025三季度以来，原材料价格指数平均值分别为131.5/112.8/111.9，环比分别-2.8%/-14.2%/-0.8%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2原材料成本大幅下降，预计2025Q3原材料成本下降将给公司带来正面影响。 加码海外布局，全球供应链韧性升级。2025年上半年，国际贸易壁垒呈现全面升级态势，具备全球化产能布局、精准供应链管理能力、雄厚技术实力及市场多元化策略的轮胎企业将更具竞争优势。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设。公司在海外共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线。8月，公司拟在埃及投资建设年产360万条子午线轮胎项目，增强全球供应链的响应速度与灵活适配能力。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为41.0/48.7/55.4亿元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

     赛轮轮胎(601058) 投资要点 2025Q2受贸易扰动+原料成本同比高位，公司盈利有所承压：公司2025年上半年实现营业收入175.87亿元营业收入，同比增长16.05%；归母净利润为18.31亿元，同比下降14.90%。其中Q2实现营收91.75亿元，同比增长16.76%，但归母净利润仅为7.92亿元，同比下降29.11%。主要由于1）上半年整体原材料价格水平高于去年同期；2）2025年上半年国际贸易壁垒升级，公司出口至美国轮胎被加征25%额外关税，影响出口端毛利率。 海外市场带动公司产销持续放量，经营现金流净额同比大增：公司受益于海外产能释放，2025H1实现轮胎产品产量4060万条，同比增长14.66%，实现轮胎产品销量3914万条，同比增长13.32%。产量和销量均创历史同期新高。2025H1境外主营业务收入达134.13亿元，同比增长18.72%，增速明显高于境内市场，其中柬埔寨子公司表现突出，收入同比大幅增长70.44%。2025H1公司实现经营现金流净额8.84亿元，同比大增179.10%。 坚持内研外拓并举，强化国际影响力：公司2025年上半年持续加大研发投入，研发费用支出5.37亿元，同比增长14.67%，通过技术创新推动产品向高端化、智能化、绿色化方向迭代。以“液体黄金”为技术依托，公司推出的液体黄金轮胎时尚系列、长途干线物流专用胎、低滚阻节油胎、液体黄金缺气保用胎等创新产品进一步完善了产品布局。赛轮轮胎品牌价值持续提升，据BrandFinance品牌价值评估机构发布的“2025年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列轮胎行业第10位，也是中国最具价值的轮胎品牌。 海外基地建设有序推进，贸易壁垒应对能力增强：2025年上半年公司加大项目建设力度，并进一步优化全球产能布局。海外印尼、墨西哥项目相继首胎下线，埃及、沈阳新和平生产基地规划启动。随着墨西哥、印尼、埃及等海外生产基地进入运营阶段，将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力。截至目前，公司共规划建设年生产3155万条全钢子午胎、1.09亿条半钢子午胎和46.7万吨非公路轮胎的生产能力。 盈利预测和投资建议：根据公司产能释放进度，考虑到2025年关税政策不确定性的影响，我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.26元、1.46元、1.68元。对应2025年8月26日收盘价，PE估值分别为11.42x、9.80x、8.55x。我们仍看好公司海外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示：关税等政策风险；全球轮胎企业竞争加剧风险；海外产能投产不及预期风险。

     赛轮轮胎(601058) 投资要点 事件：赛轮轮胎发布2025年半年报，2025H1公司实现营收175.87亿元，同比增长16.05%；归母净利润18.31亿元，同比下降14.90%；扣非归母净利润18.25亿元，同比下降11.06%；毛利率24.53%，同比下滑4.24pct；净利率10.70%，同比下滑3.71pct。单季度看，25Q2实现营收91.75亿元，同比增长16.76%，环比增长9.08%；归母净利润7.92亿元，同比下降29.11%，环比下降23.70%；扣非归母净利润8.18亿元，同比下降21.16%，环比下降18.84%；毛利率24.35%，同比下滑5.42pct，环比下滑0.39pct；净利率8.93%，同比下滑5.5pct，环比下滑3.71pct。 轮胎产销量创历史同期新高，海外市场贸易壁垒持续施压。25Q2公司的轮胎产量、轮胎销量及境内外营业收入均创历史同期新高。轮胎产品的产量、销量分别为2071.72、1977.10万条，较上年同期变化14.09%、10.07%，环比变化4.19%、2.05%；境内主营业务收入39.80亿元，同比增长9.21%，境外主营业务收入134.13亿元，同比增长18.72%。上半年，轮胎原材料价格呈现高位回落的运行趋势，但其整体水平仍高于去年同期，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。其中，主要原材料天然橡胶、合成橡胶及炭黑的价格在第二季度出现下滑，钢丝帘线价格则持续震荡下行。同时，国际贸易壁垒态势升级，美国在全球范围内扩大关税征收范围及欧盟委员会宣布对原产于中国的新乘用车及轻型卡车轮胎启动反倾销调查等，上海出口集装箱运价指数（综合指数）同比下降26.64%；中国出口集装箱运价指数（综合指数）同比下降8.22%；中国出口集装箱运价指数在美西航线、美东航线、欧洲航线分别同比下降5.53%、5.92%、17.70%，导致毛利率同比下滑。 积极完善产业布局，加速实现全球化扩张态势。随着全球轮胎销量增长，海外部分头部轮胎企业已呈现产能收缩与战略聚焦的态势，逐步剥离毛利率偏低的业务板块，将资源集中投向高端轮胎市场，国际市场竞争力不断提高。公司不断完善产业布局，积极打造国际化产业优势，销售额在全球轮胎企业中的排名不断上升。截止2025年中报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。公司将对赛轮新和平（沈阳）轮胎有限公司进行改造扩建，计划在2025-2027年生产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目，以将满足国内外替换、配套市场需求。2025年8月，公司拟在埃及投资建设年产360万条子午线轮胎项目。未来，随着墨西哥、印尼、埃及等海外生产基地进入运营阶段，将有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力，加速实现全球化扩张。 打造高端产品“黄金轮胎”，突破技术瓶颈。公司近年来持续坚持基础研究与应用研究相结合的研发战略，加大研发投入力度，构建起“基础研究+技术攻关+成果转化”的全链条创新生态链，推动产品逐步向高端化、智能化、绿色化方向迭代升级。经过多年技术积累，公司自主研发的液体黄金轮胎成功打破了“滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性”三大性能难以同步优化的“魔鬼三角”技术瓶颈，全面提升了产品的核心竞争力。同时，公司的全钢胎与半钢胎获得了国内外市场的广泛好评，尤其是全钢胎产品凭借产品的技术领先性与品质稳定性创下国内市场与海外市场销量历史同期新高。公司推出的液体黄金缺气保用胎等创新产品进一步完善了产品布局，助力公司在国际市场的竞争力与影响力不断增强。 投资建议：赛轮轮胎全球化布局不断推进，对冲贸易摩擦等风险，叠加产品升级和品牌力建设，铸就持续竞争力。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为366.40/414.90/459.40亿元，同比分别增长15.2%/13.2%/10.7%，归母净利润分别为42.72/51.68/58.15亿元，同比分别增长5.2%/21.0%/12.5%，对应PE分别为11.0x/9.1x/8.1x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

     赛轮轮胎(601058) 投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入175.87亿元，同比增长16.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为18.31亿元，同比下滑14.90%，扣非后的净利润18.25亿元，同比下滑11.06%。基本每股收益0.56元。 产销保持增长态势，盈利能力下降导致业绩下滑。2025年上半年，全球轮胎销量总体呈现温和增长态势。全球半钢胎与全钢胎上半年合计销量9.18亿条，其中半钢胎销量8.13亿条，同比增长2%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长1%。国内市场，上半年在“以旧换新”等政策带动下，国内汽车产销实现较快增长，推动轮胎市场规模提升。受益于轮胎需求的提升以及海外产能的释放，公司轮胎产销保持了快速增长，上半年轮胎产量4060.05万条，同比增长14.66%，销量3914.49万条，同比增长13.32%。上半年轮胎销售单价431.84元/条，同比上涨2.75%。受轮胎产销扩张的推动，上半年轮胎业务实现销售169.04亿元，同比增长16.44%，推动上半年收入175.87亿元，同比增长16.05%。 从盈利能力上来看，受原材料价格上涨、国际贸易摩擦等因素影响，公司盈利能力同比下滑，对业绩带来拖累。上半年年公司综合毛利率24.53%，同比下滑4.24个百分点，净利率10.70%，同比下滑3.71个百分点。受盈利能力下滑影响，上半年公司实现净利润下滑14.90%，扣非后的净利润18.25亿元，同比下滑11.06%。 二季度业绩承压，下半年有望好转。2025年二季度，公司轮胎产销保持旺盛态势，轮胎产量2071.72万条，同比增长14.09%，环比增长4.19%；销量1977.1万条，同比增长10.07%，环比增长2.05%，产销再创新高。二季度毛利率24.35%，同比下滑5.42个百分点，环比下滑0.39个百分点；净利率8.93%，同比下滑5.5个百分点，环比下滑3.71个百分点。受盈利能力下滑的影响，二季度公司业绩承压。随着橡胶、炭黑等原材料价格在二季度开始下滑，加上全球贸易形势的缓和，下半年公司经营有望好转。 全球化布局不断推进，品牌影响力持续提升。近年来，为应对复杂多变的贸易环境，公司不断加快优化全球化布局。上半年公司印尼、墨西哥工厂首胎陆续下线，8月公司公告布局埃及生产线。目前公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。随着公司全球化布局的完善以及海外产能的扩张，有望为公司后续增长提供充足动力。 公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2024年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，为比亚迪的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、驱逐舰05等多款乘用车提供轮胎配套，品牌影响力不断提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.25元和1.51元，以8月25日收盘价13.58元计算，PE分别为10.88倍和9.02倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、贸易冲突加剧

     赛轮轮胎(601058) 事件 2025年8月25日公司发布了2025年半年报，2025年上半年公司实现营业总收入176亿元，同比增长16%，归母净利润为18.3亿元，同比下滑15%；其中2季度单季度实现营业收入92亿元，同比增长17%，环比增长9%，归母净利润7.9亿元，同比下滑29%，环比下滑24%。 经营分析 轮胎产销量继续增长，关税影响下业绩有所承压。2025年上半年公司轮胎产量为4060万条，同比增长15%；轮胎销量为3914万条，同比增长13%。2025年2季度公司轮胎产量为2072万条，同比增长14%，环比增长4%，销量为1977万条，同比增长10%，环比增长2%，实现收入同比增长16.5%；受产品结构变化等因素影响，轮胎销售均价同比增长5.85%，环比增长6.77%；成本方面2季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。由于今年上半年美国在全球范围内扩大关税征收范围，短期关税较难完全传导给下游，因而公司2季度利润有所承压。 继续坚定全球化布局战略，新增海外埃及和国内沈阳项目。在当前国际贸易壁垒全面升级的背景下，除了美国扩大关税征收范围以外，部分地区也陆续对原产自我国和越南的轮胎发起反倾销调查。为防范贸易风险，公司坚持全球化战略，今年8月公布了海外埃及和国内沈阳的新项目。埃及基地规划了300万条半钢胎和60万条全钢胎，项目投资总额2.9亿美元，规划建设18个月，预计达产后实现1.9亿美元营业收入和3477万美元净利润；沈阳基地规划了330万条全钢胎和2万吨非公路轮胎，项目总投资17亿元，其中一期（200万全钢胎）建设期9个月，二期（130万条全钢胎及2万吨非公路轮胎）建设期9个月，预计达产后可实现33亿元营业收入和2.3亿元净利润。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎龙头，随着全球在建产能陆续投放，看好公司市占率进一步提升。考虑到美国加征关税对业绩存在一定冲击，我们下调公司2025-2027年归母净利润分别为37.96亿元、44.34亿元、50.21亿元（相比预测前值下调幅度分别为16%、10%、6%），对应PE估值分别为11.76/10.07/8.89倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动等

     赛轮轮胎(601058) 事件：2025年8月25日，赛轮轮胎公布2025半年报。公司2025年上半年实现营业总收入175.87亿元，同比+16.05%，归母净利润18.31亿元，同比-14.90%。公司2025Q2实现营业总收入91.75亿元，同比+16.76%，环比+9.08%，归母净利润7.92亿元，同比-29.16%，环比-23.77%。 点评： 产能释放有力支撑业绩，Q2产销量与收入均创新高。公司2025Q2轮胎产量2072万条，同比+14.09%，环比+4.19%，轮胎销量1977万条，同比+10.07%，环比+2.05%，营业总收入91.75亿元，同比+16.76%，环比+9.08%，公司产销量及收入均创下单季度新高，我们认为这主要由于公司产能全球布局领先，海内外产能不断释放。8月14日公司公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目，8月25日公司公布沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目，截至2025半年报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。我们认为公司持续加深全球化产能布局是未来业绩增长的核心动力，全球化的产能布局有望助推公司在全球市场更快速更稳健的成长。 贸易壁垒拖累Q2利润，Q3有望改善。Q2公司归母净利润同环比下滑，我们认为主要有几方面的原因：（1）贸易壁垒拖累。拆分来看2025H1，公司越南子公司实现收入46.47亿元，同比+14.72%，归母净利润7.91亿元，同比-9.76%；柬埔寨子公司实现收入31.38亿元，同比+70.44%，归母净利润4.74亿元，同比-0.16%。2025H1越南、柬埔寨两个主要海外基地均“增收不增利”，我们认为主要是2025年上半年国际贸易壁垒升级所致，尤其是美国在全球范围内扩大关税征收范围，对公司及轮胎行业经营产生不利影响。（2）公司持续增加销售、研发费用支出。2025Q2，公司销售费用及研发费用同环比均有增加，其中销售费用4.73亿元，同比+0.78亿元（+19.75%），环比+1.20亿元（+33.99%），我们认为这部分投入是公司提升产品力、品牌力的重要举措，对公司长远发展大有裨益。展望未来，我们认为公司经营存在多重利好：（1）全球化布局优势较为明显。5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线，有望进一步增强公司抵御贸易壁垒能力。（2）原材料价格、海运价格持续下滑。原材料价格在Q2开始同比下降，但由于企业库存因素未能完全体现在业绩中，而Q3（截止8月25日）原材料价格、海运价格继续同环比下降，有望拉动公司业绩向上。 技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024年推出ERANGE产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01（与小米汽车合作开发，适用于SU7Ultra，并助力小米汽车成为北京易车金港、上海天马及宁波国际赛车场、厦门国际赛车场的最速四门量产车）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现20余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公司长期品牌力提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别达到372.63亿元、430.28亿元、514.84亿元，同比增长17.2%、15.5%、19.7%，归属母公司股东的净利润分别为41.69亿元、51.01亿元、63.74亿元，同比增长2.6%、22.4%、24.9%，2025-2027年摊薄EPS分别达到1.27元、1.55元和1.94元，维持“买入”评级。 风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨，贸易政策发生变化等

     赛轮轮胎(601058) 事件：公司披露2025H1业绩预告：2025H1实现归母净利润18.30亿元，同比-14.94%；实现扣非归母净利润18.10亿元，同比-11.79%。 业绩符合预期，美国关税暂时影响利润。公司2025Q2预计实现归母净利润7.92亿元，同比-23.78%/环比-29.18%；预计实现扣非归母净利润8.03亿元，同比-20.33%/环比-22.62%，利润同环比下降，我们分析主要原因：1）贸易壁垒：零部件（含轮胎）出口美国主要面临25%的232关税，直接影响公司对美出口毛利率；2）原材料：跟踪2025H1原材料加权平均指数，同比-4.0%，考虑公司有部分库存，预计2025H1成本与2024H1相差不大。未来，公司将通过不断优化海外产能布局、加大高附加值产品推广力度等措施，以尽量减小相关因素对公司业绩的影响。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年底越南1600万半钢胎、柬埔寨1200万条半钢胎、柬埔寨120万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别92%、96%、78%、77%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利润为42.09/49.25/57.62亿元，对应EPS为1.28/1.50/1.75元，对应2025年8月18日13.34元/股的收盘价，PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

     赛轮轮胎(601058) 事件：公司披露对外投资公告，拟投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”。 埃及新增产能，海外基地再下一城。公司拟在埃及投资建设“年产360万条子午线轮胎项目”，项目投资总额2.91亿美元，其中建设投资2.55亿美元、流动资金0.35亿美元、建设期利息0.01亿美元，新增300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎产能。该项目位于苏伊士经贸合作区，由中国天津泰达控股与中非发展基金共同建设，位于埃及苏伊士湾西北经济区，主要辐射埃及本地及周边市场。根据项目可行性研究报告，该项目建设期18个月，第1年达产60%、第二年及以后达产100%，产能全部投产后，预计实现年平均营业收入1.90亿美元，实现年平均净利润0.35亿美元，项目净利润率为18.30%，项目投资回收期为6.15年。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年底越南1600万半钢胎、柬埔寨1200万条半钢胎、柬埔寨120万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别92%、96%、78%、77%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利润为45.04/52.64/61.38亿元，对应EPS为1.37/1.60/1.87元，对应2025年8月15日13.39元/股的收盘价，PE分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

     赛轮轮胎(601058) 事件： 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024 年全年实现营业收入 318.02 亿元，同比增加 22.42%；实现归母净利润40.63 亿元，同比增加 31.42%；实现扣非归母净利润 39.92 亿元，同比增加 26.89%， 25Q1 实现营收 84.11 亿元，同比+15.29%，环比+2.9%；归母净利润为 10.39 亿元，同比+0.47%,环比+26.79%；实现扣非归母净利润 10.07 亿元，同比-0.73%，环比+16.35%。 一季度产销提升，业绩稳健发展。 2025 年 Q1 公司轮胎产品实现营业收入 80.90 亿元，同比+16.37%，实现销量 1937.39 万条，同比+16.84%， 受产品结构变化等因素影响，自产自销的轮胎平均价格同比-0.40%，环比-2.35%。公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长 4.51%，环比下降 7.94%。 公司轮胎业务销量上增速较为明显，产品价格持平，原材料端有所承压， 使得一季度业绩平稳发展。 海外基地推进布局，液体黄金品牌提升。 公司也是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业，这种前瞻性战略布局已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。截至目前，公司共规划年生产 2,765万条全钢子午胎、 1.06 亿条半钢子午胎和 44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。 公司研制的液体黄金轮胎经 TüVSüD 等国际权威第三方检测机构测试，半钢胎和全钢胎分别达到欧盟标签法规和中国橡胶工业协会《轮胎分级标准》的最高等级，打破了行业“魔鬼三角”难题，是轮胎领域“里程碑”式原始创新技术 盈利预测和投资建议： 我们看好公司液体黄金渗透率逐步提高， 预计公司 2025~2027 年归母净利润为 42.06/50.01/59.45 亿元折合 EPS 分别为 1.28， 1.52， 1.81 元，目前股价对应 PE 估值分别为 9.64， 8.11， 6.82 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险