招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入142.79亿元，同比小幅下滑3.98%；实现归母净利润71.5亿元，同比提升11.68%；ROE为6.12%，同比增加0.3pct；EPS为0.77元/股，同比提升11.59%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，股票市场呈反弹态势，交投活跃度提升影响，自营业务成为业绩增长的关键因素。随着市场环境的逐步改善和政策的持续支持，公司业绩有望提升。 资本市场回暖，加大三方客户导流，客户资金增长。2024年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入36.73亿元，同比下滑14.15%。公司期末货币资金1,366.18亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，三季度弹性尤其明显。 自营业务收入快速提升，成业绩增长主要驱动力。2024年前三季度，公司实 现投资收益（含公允价值变动收益）71.66亿元，同比增长51.88%；公司金融资产规模3715亿元，同比上涨8.81%，主要因资本市场系列政策落地，交投市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加。 资管、投行业务承压，债承规模提升。2024年前三季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，但股权融资总规模同比明显下降，公司投行业务收入4.19亿元，同比下跌43.82%。股权融资方面，公司股权承销金额59.08亿元，同比下滑60%，行业排名第9；IPO储备项目5单，行业排名第5；债券融资规模约为2897亿元，同比增长30.8%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024年前三季度，公司资管业务手续费净收入5.02亿元，同比下降8.49%。 投资建议：基于市场政策的持续支持、资本市场交投活跃度提升等对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年与2026年的盈利预测分别上调4.6%、2.3%和1.2%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为93.72亿元、100.33亿元、110.88亿元，同比增长6.9%/7.1%/10.5%，当前股价对应的PE为13.6/12.7/11.5x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

     招商证券(600999) 2024年中报概况:招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿元，同比-11.11%；实现归母净利润47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。2.全市场股基交易量市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.14%。3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-36.24%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.60%。5.权益自营踏准市场主线，固收自营显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.43%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回落，合并口径利息净收入同比-50.00%。 投资建议:报告期内公司虽然全市场股基交易量市场份额有所下滑，但合并口径经纪业务净收入下滑幅度尚在正常的范围内；股权融资规模下滑的幅度在头部券商中相对偏小，债权融资规模保持增长在一定程度上形成了22711对冲效应；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比增长为公司归母净利持稳奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按9月23日收盘价15.07元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入95.95亿元，同比下滑11%；实现归母净利润47.48亿元，同比提升0.44%；ROE为4.08%，同比减少0.25pct；EPS为0.51元/股，同比持平；公司拟每10股派发现金红利1.01元（含税）。业绩下滑主要因资本市场景气度、佣金费率持续下降影响，公司持续拓展机构业务，夯实优势。 深化财富管理转型，托管外包保持领先，机构业务生态稳步搭建。财富管理方面，2024年上半年，公司股基交易市场份额达4.59%；托管客户资产规模达3.6万亿元，较2023年末下降3.23%；“e招投”金融产品保有规模63.14亿元，较2023年末增长35.61%。机构业务方面，托管外包规模达3.28万亿元，较2023年末下降5.48%；私募基金产品托管数量市场份额达21.82%，连续十年排名第一。公司持续打造数智化优势，创新推出运营中控台、超级FOF、“风声”风控服务以及连接私募机构上下游的“渠道+”私募圈等服务，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。 投资收益占比近五成，自营业务成主要驱动力。2024年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）47.53亿元，同比增长21.31%；公司金融资产规模3695.11亿元，同比上涨10.82%，主要因固收市场表现良好，固定收益类投资收益同比增长。 资管、投行业务承压，债承规模提升。2024年上半年，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，公司投行业务收入2.85亿元，同比下跌36.3%。股权融资方面，公司股权承销金额51.83亿元，同比下滑25%，行业排名第7；IPO储备项目17单，行业排名第9；债权融资规模约为1714亿元，同比增长18.41%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024年上半年，公司资管业务手续费净收入3.4亿元，同比下降9%；资管总资产管理规模3021.59亿元，较2023年末增长2.48%。 投资建议：基于权益市场波动、公司佣金率下调、监管政策新规等对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年与2026年的盈利预测分别下调8.11%、10.23%和9.63%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为89.55亿元、98.03亿元、109.53亿元，同比增长2.2%/9.5%/11.7%，当前股价对应的PE为14.2/13.0/11.6x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优大于市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。