招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2025年一季度报。2025年一季度公司实现营业收入47.13亿元，同比提升9.64%；实现归母净利润23.08亿元，同比提升6.97%；ROE为1.87%，同比持平；EPS为0.25元/股，同比提升8.7%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，市场行情上行、交投活跃度回升，融资利息支出减少等因素影响，经纪、资管与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。 资本市场回暖，经纪业务表现亮眼，客户资金持续增长。2025年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入19.66亿元，同比上涨49.01%。公司期末货币资金1,112.43亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，一季度弹性明显。 公允价值变动影响，自营业务收入受拖累。2025年一季度，公司实现投资收 益（含公允价值变动收益）15.12亿元，同比下滑26.19%，主要因金融工具 公允价值变动影响；公司金融资产规模3644亿元，同比小幅下降1.16%。投行、资管、信用业绩回暖。2025年一季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，股权融资总规模同比明显回暖，公司投行业务收入1.87亿元，同比提升1.1倍。股权融资方面，公司股权承销金额35.08亿元，同比下滑58%，行业排名第13；IPO储备项目1单；债券融资规模约为744.84亿元，同比下滑10.72%。资管业务发展良好，2025年一季度，公司资管业务手续费净收入2.22亿元，同比提升42.91%。2025年一季度，公司利息净收入2.08亿元，同比提升75.02%，主要因公司债务融资利息支出减少。 投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2025年-2027年公司归母净利润分别为108.14亿元、116.38亿元、120.34亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

     招商证券(600999) 投资要点 事件：招商证券发布2025年一季报，公司2025Q1实现营业收入47.1亿元，同比+9.6%；归母净利润23.1亿元，同比+7.0%；对应EPS0.25元，ROE1.9%，同比基本持平。 市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。25Q1公司经纪业务收入19.7亿元，同比+49.0%，占营业收入比重42.5%（剔除其他业务收入）。25Q1全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。2）公司两融余额1001亿元，较年初+24%，市场份额5.2%，较年初+0.1pct，全市场两融余额19187亿元，较年初+2.9%。 监管环境趋紧，投行业务收入持续下滑。25Q1公司投行业务收入1.9亿元，同比+112.0%。1）股权投行：25Q1公司股权主承销规模35.1亿元，同比-57.5%，排名行业第8；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资1家，承销规模30亿元。公司IPO储备项目5家，排名行业第15，其中两市主板3家，创业板1家，科创板1家。2）债券投行：25Q1公司债券主承销规模751亿元，同比-10.0%，排名第13；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为298亿元、243亿元、166亿元。 资管业务收入大幅提升。25Q1公司资管业务收入2.2亿元，同比+42.9%。2024年末公司资产管理规模2822亿元，同比-4.3%。截至2025年一季度末，招商基金管理规模9154亿元，环比24年末+4.3%；博时基金管理规模9788亿元，环比24年末-5.6%。 24Q1高基数下，公司自营投资收益有所回落。24Q1高基数下，25Q1公司投资收益（含公允价值）15.1亿元，同比-26.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）6.0亿元，同比-73.3%。公司自营业务积极完善和健全投研体系，拓展多元化投资策略。 盈利预测与投资评级：基于公司2025年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027年PB为1.27x/1.16x/1.07x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     招商证券(600999) 公司披露2024年年报 2024年公司实现营收208.91亿元（+5.40%），实现归母净利润103.86亿元（+18.51%），扣非后归母净利润103.77亿元（+18.84%），基本每股收益1.13元（+20.21%）。公司2024年ROE为8.82%，较上年同期增加0.91pct。 财富管理转型稳步推进，管理规模提升 2024年，公司实现经纪业务净收入61.83亿元（+11.79%），代理买卖证券业务收入67.79亿元（+18.29%）。公司实现股基成交额26.71万亿元（+6.08%），市占率达到4.51%，稳居行业前列。公司财富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入受财富管理业务体系完善的影响实现正增（4.43亿元，+4.19%）。2024年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4。目前，公司财富管理客户数量达到62.75万户（+16.66%），其中高净值财富管理数量有3.47万户（+9.46%）。 股权承销承压明显，债券承销表现亮眼 2024年公司实现投行业务净收入8.56亿元（-34.25%），共计实现股权承销规模91.26亿元（-54.84%），其中IPO主承销规模34.83亿元（-50.60%），再融资承销规模56.43亿元（-57.11%）。债券承销方面，债券主承销规模达到4265.24亿元（+30.91%），其中金融债承销规模1661.36亿元（+36.14%），业务占比38.95%，较去年上涨1.49pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。此外，资产支持证券承销规模1449.00亿元（+57.84%），业务占比提升5.80pct至33.97%，表现较为亮眼。 资管规模小幅下降 2024年公司实现资管业务净收入7.17亿元（+0.56%）。公司资产管理规模小幅下滑（2,673.92亿元，-9.31%），其中，集合资管规模（1265.62亿元，+9.87%）小幅上涨，单一资管（758.72亿元，-29.16%）、专项资管（648.53亿元，-10.62%）规模持续缩减。基金业务方面，截至2024年末，博时基金贡献营业收入22.49亿元（+0.02%），招商基金贡献营业收入23.89亿元（-7.80%），分别占总营收的10.76%和11.43%，二者贡献净利润7.42亿元（-0.59%）和7.43亿元（-8.99%），均占总净利润的7.15%。 信用业务整体承压 2024年，公司实现信用业务收入11.34亿元（-21.90%）。公司融资融券余额908.79亿元（+9.81%），股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）184.89亿元（-18.82%），其中，自有资金出资余额145.94亿元（-21.24%），占净资本的16.70%，整体风险可控。 自营表现亮眼，衍生品规模增长 2024年，公司自营业务收入95.27亿元（+41.56%），截至2024年末，公司金融资产规模3,788.22亿元（+1.13%）。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占69.81%，此外，公司衍生品规模持续增长，场内衍生品做市业务资格数量增至104个，位居证券行业第一，截至2024年12月末，公司基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个，做市竞争力保持市场领先。 投资建议 公司在自营业务和财富管理业务方面展现出较强实力，预计随着公司财富管理转型的深入，鉴于二级市场温和上行走势，公司有望进一步提升整体业绩表现。作为头部券商，后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2025-2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元，每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     招商证券(600999) 17.072024年年报概况:招商证券2024年实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；实现归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益3,686.791.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个1.29百分点。2024年末期拟10派3.77元（含税）。 1,484.50年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占 点评：1.2024 1,484.50比出现提高，投行以及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现不同程度的下降。2.全市场股基交易量小幅增长，市场份额有所下滑，合并13.24口径经纪业务手续费净收入同比+11.79%。3.股权融资规模随市出现下滑，7,211.60债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-1,301.7934.25%。4.券商资管业务提质增效，公募基金业务保持稳定，合并口径资8.82管业务手续费净收入同比+0.56%。5.权益及固收方向性业务均取得较好投86.97资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.23%。6.两融余额12.75小幅回升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-21.90%。 投资建议:报告期内虽然公司全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场环境影响明显回落但排名进位，债权融资规模保持增长在一定程度上对冲了投行业务净收入的下滑；权益及固收方向性业务均表现优异，投资收益（含公允价值变动）再创佳绩为公司归母净利重返百亿大关奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行2025.04的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2024年年报。2024年公司实现营业收入208.91亿元，同比提升5.4%；实现归母净利润103.86亿元，同比提升18.51%；ROE为8.82%，同比增加0.91pct；EPS为1.13元/股，同比提升20.21%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，股票市场呈反弹态势影响，交投活跃度提升，财富管理与机构业务明显回暖，自营业务成为业绩增长的主要驱动力。 财富管理构建“压舱石”，托管外包、私募服务优势明显。2024年，公司实现经纪业务手续费净收入61.83亿元，同比提升11.79%。公司期末货币资金1,443.22亿元、同比增长31.18%，主因客户资金增加。财富管理方面，2024年，公司托管客户资产规模达4.27万亿元，同比增长14.78%；公司财富管理个人客户数同比增长16.66%，高净值客户数同比增长9.46%；公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模（2024年下半年度）分别为959亿元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4。机构业务方面，托管外包规模达3.46万亿元；私募基金产品托管数量市场份额达21.72%，连续11年排名第一。公司将持续加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。 自营业务收入成业绩增长主要驱动力。2024年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）95.27亿元，同比增长41.57%；公司金融资产规模3788亿元，同比上涨1.13%，主要因资本市场系列政策落地，交投市场回暖，权益方向性投资业务实现了较好投资收益。后续持续稳定推进高分红策略，同时加强量化策略等中性投资业务，稳步推进代客属性业务，减少投资风险敞口。 资管业务稳步推进，投行业务承压，债承规模提升。2024年，市场债券融资规模持续增长，但股权融资总规模同比明显下降，公司投行业务收入8.56亿元，同比下跌34.22%。股权融资方面，公司股权承销金额91.26亿元，同比下滑55%，行业排名第8；IPO储备项目14单，行业排名第5；债券融资规模约为4265.24亿元，同比增长30.91%，市占率持续提升。招商资管公募业务启航，资管业务业绩与管理规模稳步提升。2024年，公司资管业务手续费净收入7.17亿元，同比提升0.61%。 投资建议：我们对公司2025年与2026年的盈利预测分别上调7.8%和5.0%，预测2025-2027年公司归母净利润分别为108.14亿元、116.38亿元、120.34亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

     招商证券(600999) 投资要点 事件：招商证券发布2024年业绩：实现营业收入208.9亿元，同比+5.4%；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%；对应EPS1.13元，ROE8.8%，同比+0.9pct。第四季度实现营业收入66.1亿元，同比+33.6%，环比+41.2%；归母净利润32.4亿元，同比+37.0%，环比+34.7%。 财富管理转型进入新阶段。2024年经纪业务收入61.8亿元，同比+11.8%，占营业收入比重29.9%。公司经纪市占4.51%，同比降低0.7个百分点，佣金率同比小幅增长至0.02%。公司持续提升财富顾问团队专业服务能力，启动投顾一体化展业服务平台建设，2024年代销金融产品收入4.43亿元，同比+4.2%，占经纪业务收入7.2%；非货基金保有规模959亿元，排名证券行业第4。2024年末公司两融余额956亿元，较年初+14%，市场份额5.1%，较年初+0.1pct。 受市场环境影响，投行业务继续下滑，但仍保有竞争力。2024年投行业务收入8.6亿元，同比-34.2%。股权主承销规模138.4亿元，同比-42.0%，排名第6；其中IPO4家，募资规模35亿元；再融资7家，承销规模104亿元。债券主承销规模4265亿元，同比+30.9%，排名第8；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为1661亿元、1449亿元、821亿元。IPO储备项目13家，排名第4，其中两市主板3家，北交所5家，创业板5家。 资产管理规模实现稳步增长。招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升，资产管理规模实现稳步增长。2024年资管业务收入7.2亿元，同比+0.6%。招商资管规模2674亿元，同比-9.3%。博时基金规模1.7万亿元，同比+9.8%，其中非货公募管理规模6311亿元，同比+18.7%，排名第7。招商基金规模1.6万亿元同比+1.2%，其中非货公募规模5574亿元，同比-3.2%，排名第9。 自营风格稳健，不断完善策略提升收益。2024年投资净收益（含公允价值）95.3亿元，同比+41.6%；第四季度投资净收益（含公允价值）23.6亿元，同比+17.4%。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027年PB为1.27/1.16/1.07倍，资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。