宝丰能源(600989) 2024年一季度公司实现归母净利润14.21亿，同比+19.89% 2024年一季度公司实现营业收入82.27亿元，同比+22.19%；实现归母净利润14.21亿，同比+19.89%，环比-19.3%；扣非归母净利润14.82亿元，同比+15.79%。 煤价下行，烯烃价差走阔，焦化板块拖累业绩 销量方面：2024年Q1EVA贡献烯烃增量，其中聚乙烯销量29.53万吨，环比持平，聚丙烯销量26.76万吨，环比-0.4%，新增EVA销量1.32万吨；焦炭销量174.95万吨，同比-2.2%。 煤价下跌，烯烃价差走阔，焦化板块盈利收窄：2024年Q1，内蒙古东胜坑口煤价675元/吨，同比-25%，环比-9%；烯烃价格虽有下滑，但降幅不及原料，烯烃模拟价差2244元/吨，同比+37%，环比+3%，而近期随着煤价走弱，截至4月19日，烯烃价差已抬升至2738元/吨。 2024年Q1焦煤市场价格1654元/吨，同比-17%，环比-4%，焦炭价差同样走弱，2024年Q1焦炭模拟价差-121元/吨，亏损环比增加63元/吨。 新项目持续推进，业绩成长可期 25万吨EVA装置于2月份投产，运行总体平稳，已经达到设计生产能力。发泡料转产光伏料之后，预计超额收益在1000-1500元/吨，未来随着公司醋酸乙烯装置投产，一体化程度提高，EVA有望贡献超额收益。 内蒙项目如期推进：一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。盈利预测与估值：受焦化板块的影响，将公司2024/2025/2026年归母净利润预测由95/152/170亿下调至84/140/150亿元，2024年4月25日市值对应PE分别为14/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险

     宝丰能源(600989) 2024年4月25日公司披露一季报报，2024年一季度公司实现营收82.27亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长19.89%。 经营分析 1季度焦煤价格下行带来焦化业务板块盈利明显回落：1季度公司的主要产品焦炭跟随焦煤价格进行了较大程度的下行，焦炭均价环比下行约9%，同比下降约11%，由于焦煤供给充裕，下游需求支撑不足，导致焦煤价格回落并未让利焦炭加工环节，焦炭全产业链盈利受到压缩，焦炭单环节盈利依然承压。公司焦煤自供比例约为一半，受到焦煤价格下行的影响，焦化业务盈利明显回落；动力煤价格下行，带动烯烃盈利改善，二季度表现更为明显：虽然动力煤价格也跟随煤炭运行大方向价格有所回落，但坑口煤价格下行的时间稍有滞后，导致1季度偏后期煤制烯烃的盈利才明显受益于烯烃价格回落。烯烃产品主要为油头定价，1季度原油价格维持高位，聚乙烯和聚丙烯的价格环比仅有1%和3%的下浮，基本维持相对高位，但煤炭价格持续下行，较大程度上放大了价差，改善了烯烃的盈利，但由于节奏问题，预估二季度的受益程度将表现的更为明显； EVA项目运行逐步走向正规，内蒙项目四季度有望开始贡献业绩：一季度EVA项目投产，实现了约2.53万吨的产量，基本实现了单月满产状态，预计后续公司的产品的参数调整后，将开始稳定贡献盈利；公司内蒙项目仍在持续推进中，有望在四季度逐步进入投产期，伴随装置调整开工逐步完成，有望形成烯烃产销量的进一步增长，同时由于运费、折旧、工艺等方面的优势，内蒙烯烃项目有望实现单吨净利润的进一步提升，为公司提供良好现金流，和稳定的发展平台支撑。 盈利预测 预估公司2024-2026年公司营业收入387.57、582.18、621.08亿元，归母净利润分别为81.48、140.76、156.77亿元，EPS分别为1.11、1.92、2.14元/股，当前股价对应PE分别为14、8、7，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。

     宝丰能源(600989) 事件: 2024年4月26日，宝丰能源发布2024年第一季度报告：公司2024Q1实现营收82.27亿元，同比+22.19%，环比-5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.89%，环比-19.26%；ROE为3.62%，同比增加0.18个百分点，环比下降1.05个百分点。销售毛利率28.72%，同比增加0.97个百分点，环比减少2.21个百分点；销售净利率17.27%，同比减少0.33个百分点，环比减少2.88个百分点。 投资要点: 三期烯烃及EVA项目贡献利润，煤价下行烯烃盈利进一步上升 2024Q1，公司实现营收82.27亿元，同比+14.94亿元，环比-5.08亿元；归母净利润14.21亿元，同比+2.36亿元，环比-3.39亿元；毛利润23.63亿元，同比+4.94亿元，环比-3.39亿元。公司营收及毛利润同比增加，主要系烯烃三期项目及EVA项目投产，产品销量增长。2024Q1，公司聚乙烯销量为29.53万吨，同比+59.79%；聚丙烯销量为26.76万吨，同比+50.93%；EVA销量为1.32万吨，营收为1.21亿元。烯烃业务方面，一季度气化原料煤价格大幅下降，而受到原油价格高位震荡影响聚烯烃价格基本维持，煤制聚乙烯及聚丙烯价差扩大。公司一季度气化原料煤采购均价为600.35元/吨，同比下降19%，聚乙烯销售均价为6923.59元/吨，同比下降2.52%，聚丙烯销售均价为6523.58元/吨，同比-5.90%。但受到焦煤及焦炭价格下降影响，焦化业务盈利承压影响一季度利润。公司一季度焦炭销售均价为1532.57元/吨，同比下降14.46%，焦炭销量为174.95万吨，同比增长11.04%。 期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.20亿元，同比+0.03亿元，环比-0.07亿元；管理费用为2.20亿元，同比+0.41亿元，环比-0.40亿元；研发费用为0.97亿元，同比+0.68亿元，环比+0.18亿元；财务费用为1.60亿元，同比+1.10亿元，环比+0.06亿元。2024Q1公司营业外支出为0.77亿元，同比-0.52亿元，环比+0.50亿元，主要系慈善捐赠支出。 2024年二季度以来，受到油价上涨影响，聚烯烃价格环比略有提升，而煤价维持前期下降后的低位运行，煤制烯烃价差大幅扩大。据wind数据，截至2024年4月25日，聚乙烯均价为8363元/吨，同比+1.48%，环比+1.50%，价差为4701元/吨，同比+14.64%，环比+12.38%；聚丙烯均价为7786元/吨，同比+4.58%，环比+1.57%，价差为4124元/吨，同比+24.79%，环比+14.27%；焦炭价格为1586元/吨，同比-19.87%，环比-21.09%，价差为-781元/吨，同比-331.90%，环比+11.95%。公司25万吨EVA项目于2024年2月开始试生产，二季度产销量有望进一步提升，贡献增量利润，叠加烯烃盈利能力提升，看好公司二季度业绩增长。 多个项目有序推进，看好公司长期成长性 烯烃方面：2023年公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦方面：2023年，经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工方面：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，我们看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为357、558、566亿元，归母净利润分别为80、141、160亿元，对应PE分别15.23、8.69、7.64倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     宝丰能源(600989) 核心观点： 事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入82.27亿元，同比增长22.19%、环比下降5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长19.89%、环比下降19.26%。 烯烃价差改善叠加宁东三期项目放量，公司24Q1业绩同比增长24Q1公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为29.53、26.76、174.95万吨，分别同比增长59.79%、50.93%、11.04%，环比变化0.00%、-0.41%、-2.23%；聚乙烯、聚丙烯价差分别同比增长10.90%、5.25%；焦炭价格同比下降14.46%、价差同比好转。同比来看，公司业绩增长主要系烯烃业务贡献。一方面，宁东三期项目成功投产释放增量，公司聚烯烃销量同比大幅上涨；另一方面，原料煤价格显著下跌带动聚烯烃价差同比改善，公司销售毛利率28.7%，同比增加0.9个百分点。环比来看，原料煤、聚烯烃价格环比均有所回落，聚烯烃价差预计相对持稳，焦炭价格、价差走弱或是公司24Q1业绩环比回落的主因。 煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，有望增厚2024年业绩年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差有所扩大，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，2024年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产、3月已达设计生产能力，将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，一季度焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度扩大，部分企业降负生产。二季度以来，随着钢材需求逐步改善，焦炭价格开启提涨，预计焦炭价格有望逐步筑底向上。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 积极推进内蒙项目建设，中远期成长动能可期公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设，计划2024年10月建成投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 投资建议预计公司2024-2025年营业收入分别为373.55、600.15亿元，分别增长28.21%、60.66%；归母净利润分别为75.50、163.97亿元，分别同比增长33.62%、117.16%；对应PE分别为16.00、7.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。

     宝丰能源(600989) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入82亿元，同比+22%、环比-6%，归母净利润14.2亿元，同比+20%、环比-19%，扣非净利润14.8亿元，同比+16%、环比-18%，业绩符合预期。 经营概况：宁东三期投产贡献业绩，聚烯烃销量同比增长。1）煤制烯烃：24Q1公司实现聚烯烃销量57.6万吨，同比+21.4万吨，销量增长主要系宁东三期投产贡献。价格方面，公司聚乙烯/聚丙烯不含税售价分别为6924/6524元/吨，同比-179/-409元/吨，气化原料煤采购均价为600元/吨，同比-141元/吨，按单吨烯烃耗煤4.5吨测算，聚乙烯/聚丙烯较原料煤价差分别同比+455/+225元/吨。2）焦化：24Q1公司实现焦炭销售175万吨，同比+17万吨。价格方面，焦炭不含税售价为1533元/吨，同比-259元/吨，炼焦精煤采购均价为1156元/吨，同比-304元/吨，焦炭单吨价差同比扩大151元/吨。3）精细化工：24Q1公司实现纯苯/改质沥青/MTBE销售0.8/2.8/2.7万吨，同比-1.2/+0.6/+0.3万吨，纯苯销量下降主要系自用比例增加。 烯烃：煤价回落带动成本改善，EVA投产促进结构优化。1）年初以来动力煤价格持续回落，根据百川盈孚统计，24Q1期间，动力煤均价为604元/吨（5000卡车板价），环比-22元/吨。作为烯烃板块最主要的成本项，煤价回落对烯烃盈利形成正向贡献。2）EVA方面，Q1期间，公司分别实现EVA产/销量2.5/1.3万吨，不含税售价为9141元/吨。截至3月份，宁东三期的EVA装置已达到设计生产能力，目前生产产品为发泡料，效益高于聚乙烯产品，后续公司还将研究转产光伏料，预计效益将比发泡料高1000-1500元/吨。 焦化：钢厂去库拖累双焦表现，二季度供需有望边际修复。1）受钢厂高炉复产不及预期等因素影响，Q1期间双焦市场持续下行，根据Wind统计，Q1期间焦煤/焦炭累计跌幅达425/252元/吨，焦煤下跌导致公司自有煤矿利润收窄，同时焦化环节的利润也维持在较低水平。2）进入二季度以后，随着双焦总库存的去化，以及钢厂高炉复产，焦企进入提价通道，截至4月22日，焦煤/焦炭价格较月初分别上涨71/37元/吨，预计焦化板块盈利将有边际改善。 内蒙项目有序推进，煤制烯烃成长性十足。公司现有煤制烯烃产能220万吨，内蒙一期300万吨烯烃项目已于23年3月开工建设，预计将于24年10月份陆续投产，届时公司煤制烯烃产能将增长至520万吨。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为85/145/160亿元（此前为90/150/161亿元），按照4月25日收盘价计算，对应PE为14.3/8.3/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

     宝丰能源(600989) 主要观点： 事件描述 4月25日晚，宝丰能源发布2024年一季报，实现营收82.27亿元，同比/环比+22.19%/-5.82%，实现归母净利润14.21亿元，同比/环比+19.89%/-19.26%；实现扣非净利润14.82亿元，同比/环比+15.79%/-17.82%，基本每股收益0.19元。 焦炭板块承压，烯烃板块环比稳定 量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比-8.79/-3.99万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+1.79/-0.11万吨，整体变化不大。价差方面公司主营业务表现分化，焦炭板块因需求不佳盈利承压下行拖累业绩环比回落。聚烯烃板块，一季度均价较四季度环比稍降，结合焦煤价格略有下跌，整体板块价差维持稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。 内蒙古一期项目即将落地，盈利弹性将显现 该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均成本进一步降低。项目预计仅18个月建成，预计将于2024年三季度建成投产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年业绩迈入新台阶。此外，宁东四期50万吨煤制烯烃项目于2023年8月进入拟审批阶段，目前已纳入公司2024年年度预算，后续成长性可期。 投资建议 我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。2024年内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为88.09、125.12、133.67亿元。对应PE分别为13.88、9.77、9.15倍，维持“买入”评级。 风险提示

     宝丰能源(600989) 宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收82.27亿元，同比+22.2%，环比-5.8%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.9%，环比-19.3%；实现扣非后归母净利润14.82亿元，同比+15.8%，环比-17.8%。虽然2024Q1聚烯烃、焦炭价格同比走弱，但凭借销售增量和成本优势，公司盈利保持韧性，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS为1.17/1.69/2.02元，对应当前股价PE为14.1/9.8/8.1倍。未来聚烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目有望贡献高成长，维持“买入”评级。 聚烯烃、焦炭产销量同比高增，生产成本降低对冲价格下滑影响 （1）聚烯烃业务：产销量方面，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增加75%，2024Q1公司聚烯烃产能逐渐释放，一季度公司聚乙烯产/销量28.72/29.53万吨，同比+59.8%/+59.8%，聚丙烯产/销量27.44/26.76万吨，同比+64.6%/+50.9%；价格方面，2024Q1聚乙烯/聚丙烯销售价格分别为6923.59/6523.58元/吨，同比-2.52%/-5.90%，但与此同时，2024Q1气化原料煤平均采购单价600.35元/吨，同比-19%，较大程度上对冲了聚烯烃价格下降对业绩的影响。（2）焦炭业务：产销量方面，2024Q1公司焦炭产/销量为171.94/174.95万吨，同比+7%/+11%；价格方面，2024Q1焦炭平均价格为1532.57元/吨，同比-14.46%，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1156.47元/吨，同比-20.8%，相比焦炭价格下跌幅度更大，公司盈利保持韧性；近期冶金焦期货、现货市场情绪有所好转，部分焦企计划落实第三轮涨价，未来焦炭盈利有望进一步改善。 宁东三期成本优势逐渐凸显，内蒙烯烃项目贡献高成长未来可期 （1）宁东三期项目成本优势逐渐凸显：宁东三期项目自2023年9月份投入试生产、2024年2月份EVA装置开车以来，总体运行稳定，目前宁东二期项目烯烃毛利约3400元/吨，宁东三期项目烯烃毛利约3550元/吨，增效初步显现，伴随项目试生产期结束，生产负荷有望进一步提高，成本优势亦将逐渐凸显。（2）内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023年3月启动建设以来，建设进度符合预期，项目计划于2024年10月建成并陆续投产，伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。（3）煤炭产量有望进一步释放：2023年公司煤炭权益产能合计新增196万吨/年，较2022年公司煤炭权益产能增加24%，2023年8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，未来煤炭产量有望进一步释放。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

     宝丰能源(600989) 核心观点 2024年一季度营收净利同比提升，环比有所下滑。公司2024年一季度营收82.3亿元（同比+22%，环比-6%），归母净利润14.2亿元（同比+20%，环比-19%），扣非归母净利润14.8亿元（同比+16%，环比-18%）。主要由于公司主营产品销量同比提升，而净利率有所下滑。 公司主营产品聚烯烃产销量同比提升，环比较为稳定。宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，2024年一季度公司聚烯烃产销量同比提升，环比较为稳定。内蒙一期300万吨烯烃项目预计今年四季度投产，产能高速扩张推动公司盈利规模攀升。受产能供给增加、整体需求偏弱等因素影响，2024年一季度聚烯烃价格同环比有所下滑，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为6924/6524元/吨（同比-3%/-6%，环比-1%/-3%）。油价在地缘政治和核心供给端减产策略等因素影响下保持高位运行态势，主流工艺油制烯烃成本依然高于宝丰能源的煤制烯烃，公司烯烃板块成本优势仍存。 焦炭产销量及价格均环比下滑，拖累业绩。2024年一季度公司焦炭产量/销量分别为171.9/175.0万吨，同比+7%/+11%，环比-5%/-2%，同比提升而环比略有下降；不含税平均售价为1533元/吨（同比-14%，环比-9%）。一季度焦煤和焦炭价格呈现震荡下行，主要由于需求疲弱，如地产需求下行，钢厂因亏损导致减产等。预计二季度焦炭市场依然偏弱，需要下游补库等催动提升景气度。 原料煤价格下跌。2024年一季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为600/1156/452元/吨，同比-19%/-21%/-17%。据Wind数据，2024年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为672元/吨（同比-25%，环比-9%），截至目前的四月均价约589元/吨，煤价延续下跌趋势；蒙古焦原煤场地价1414元/吨（同比+3%，环比-9%）。预计动力煤价格短期内可能继续面临下行压力。随着夏季煤炭需求的增加，或有补库存驱动动力煤价格回升。对焦煤而言，产业链当前库存水平较低，一旦市场需求回暖触发补库，也有可能存在阶段性上涨。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为14.6/8.7/8.6X，维持“买入”评级。

     宝丰能源(600989) 事件：公司3月21日发布2023年年报，2023年实现营业收入291.36亿元，同比+2.48%；归母净利润为56.51亿元，同比-10.34%。其中23Q4实现营收87.35亿元，同比+25.77%，环比+19.48%；归母净利润17.6亿元，同比+89.25%，环比+7.7%。烯烃三期项目投产驱动营收微增，焦炭价格相对承压。分产品，1）烯烃：2023年营收140.38亿元，同比+20.13%，其中聚乙烯/聚丙烯销量同比+18.23%/+14.10%；均价同比-5.09%/-8.60%。23Q4烯烃产品营收增长主因三期项目9月投产后持续爬坡贡献销量。聚乙烯/聚丙烯销售收入20.71亿元/18.12亿元，同比+71.27%/+70.50%，环比+46.73%/+63.05%；销量同比+75.48%/+70.5%，环比+50.83%/+63.05%，均价同比-2.4%/-4.39%，环比-2.72%/+0.9%；2）焦化：2023年营收111.83亿元，同比-14.62%。销量同比+12.26%；均价同比-22.86%。其中23Q4焦炭销售收入30.12亿元，同比-5.35%，环比+14.77%；销量同比+4.01%，环比+1.03%，均价同比-9.01%，环比+13.60%；3）精细化工：2023年营收36.70亿元，同比+5.68%。 项目投产+煤价中枢回落致烯烃毛利率增长，焦化板块盈利略承压。利润端，2023年公司毛利率30.4%，同比-2.47pcts。23Q4毛利率30.93%，同比+14.99pcts，环比-3.49pcts。烯烃三期项目投产带来销量增长，加之煤价回落，烯烃毛利率增长。下游钢铁市场需求不振焦化板块盈利略承压。2023年烯烃产品/焦化产品/精细化工毛利率30.25%/29.02%/35.51%，同比+2.2pcts/-6.67pcts/-3.12pcts。费用端，公司项目投产后借款利息费用增加，销售规模扩大，管理费用率略有增加。 公司多个项目有序进行，产能扩充为公司带来长期成长性。烯烃项目：1）公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇、烯烃、聚乙烯和聚丙烯产能150、100、90万吨/年。项目投产后预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；2）公司25万吨/年EVA装置于今年2月初投入试生产；3）内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦项目：1）2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。2）丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工项目：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。预计公司24/25/26年归母净利润为87.03/133.64/154.53亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

     宝丰能源(600989) 核心观点 事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入291.36亿元，同比+2.48%，实现归母净利润56.51亿元，同比-10.34%，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润分别为11.85/10.72/16.34/17.60亿元，同比分别为-32.13%/-52.76%/+20.34%/+89.25%。 聚烯烃及焦炭产销量带动营收增长，但价格和盈利能力降低导致利润下滑。2023年8月，公司宁东三期后段聚烯烃装置投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后，公司聚烯烃产能由之前的120万吨/年提高至210万吨/年，增长75%。300万吨/年焦炭产能于2022年3-5月陆续投产，所以2023年焦炭产销量亦同比提升。具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为83.25/75.28/697.55万吨，同比+18.24%/+14.10%/+12.26%。但是由于下游需求疲弱，主要产品价格出现不同程度下滑，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭全年销售均价分别为7083/6759/1575元/吨，同比-5.09%/-8.60%/-22.86%。尽管煤、煤焦油、粗苯等主要原料价格同样出现下降，但是幅度小于产品价格的下降，2023年公司销售毛利率30.40%，同比-2.47pct，销售净利率19.39%，同比-2.78pct。 行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022年及2023年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，进入2024年国内煤炭等价格继续回落，经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。 资本开支持续增长保障成长性。公司2023年资本开支为128.42亿元，同比增长28.7%。公司子公司内蒙宝丰一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023年3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃8月份已经投产，EVA装置已经于2024年2月投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.38/111.13/141.99亿元，EPS分别为1.01/1.52/1.94元，对应PE分别为15/10/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

     宝丰能源(600989) 投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。实现归属于上市公司股东的净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%，基本每股收益0.77元。公司同时公布了23年度利润分配预案，拟向中小股东派发每股现金红利0.3158元。 烯烃、焦炭价格下跌，公司以量补价业绩总体平稳。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2023年，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格总体呈回落态势，对公司收入和利润带来明显压制。公司积极扩产，通过以量补价的方式弥补了产品价格下滑的负面影响。2023年，公司马莲台煤矿、红四煤矿完成产能核增，共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加96万吨/年。全年公司煤炭产能新增196万吨/年。烯烃方面，宁东三期烯烃项目上半年投产，新增甲醇产能150万吨，聚乙烯产能40万吨，聚丙烯产能50万吨。在产能提升的推动下，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量83.25、75.28和697.55万吨，同比增长18.24%、12.50%和11.69%，销售均价分别为7083.74元/吨、6785.92元/吨和1574.75元/吨，同比下滑5.09%、8.60%和22.86%。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入58.97、50.88和109.85亿元，同比增长12.22%、4.28%和下滑13.41%。全年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌19.06%、25.16%和21.78%。在产品和原材料价格下跌的影响下，公司盈利能力小幅下滑。公司全年毛利率30.40%，同比下降2.47个百分点；净利率19.39%，同比下降2.78个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，全年公司实现净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%。 宁东三期产能投放推动四季度增长，油煤价差扩大保障未来盈利。四季度公司实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%；实现净利润17.60亿元，同比增长89.25%，环比增长7.70%。公司营收与利润连续 第1页/共5页 两个季度回升。一方面受益于3季度宁东三期烯烃项目产能的逐步投放，三、度季度公司烯烃销量分别为36.06万吨和56.4万吨，环比上涨20.76%和56.41%。此外2023年下半年以来，国际油价总体上行，对公司烯烃价格带来一定提振。同时公司焦炭售价上涨幅度较大，三、四季度销售均价分别为1481.7元/吨和1683.2元/吨，环比分别上涨7.91%和13.60%。2024年以来，国际油价继续保持上涨态势，布伦特油价自77.04美元/桶上涨至85.43美元/桶，涨幅10.89%。同时公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大，根据卓创资讯数据，2024年以来鄂尔多斯5500大卡动力煤价格自690元/吨下跌至597.5元/吨，跌幅13.41%，炼焦煤参考价自2575元/吨下跌至1850元/吨，跌幅28.16%。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利有望得以提升，从而推动公司业绩的增长。 多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。随着宁东三期烯烃项目的建成投产，公司烯烃产能由120万吨提升至210万吨，产能增长75%，为公司今年烯烃产销带来提升空间。25万吨EVA项目于今年2月投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进，目前建设进程过半。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.08元和1.31元，以3月25日收盘价15.74元计算，PE分别为14.57倍和12.06倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、油价大幅下跌

     宝丰能源(600989) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%。公司公布利润分配方案，拟每10股派息3.158元（含税）。维持“买入”评级。 四季度同比、环比均出现较明显改善。2023年，公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%。其中，公司第四季度实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%，实现归母净利润17.6亿元，同比增长89.25%，环比增长7.7%。以量补价成为公司2023年经营的主基调，公司的主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭实现销量83.25万吨、75.28万吨和697.55万吨，分别同比增加了18%、14%和12%，然而受市场景气度下行的影响，产品销售均价分别为7083元/吨、6759元/吨和1575元/吨，分别同比下降了5%、9%和23%。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。公司内蒙项目顺利推进，一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。宁东3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产。 投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展，预计公司2024-2026年EPS为1.1/1.7/1.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

     宝丰能源(600989) 投资要点 事件：2024年3月21日，公司发布2023年年报，公司实现收入291.4亿元，同比+2.48%，实现归母净利润56.51亿元，同比-10.3%。 主营产品价差修复，业绩符合预期。从主营产品价格角度来看，受到下游景气度影响，公司主营产品Q4价格普遍下滑。根据wind数据，LLDPE产品23年Q4均价8020元/吨，同比-0.8%，环比-2.5%；聚丙烯产品23年Q4均价7535元/吨，同比-2.3%，环比-0.1%；焦炭23年Q4均价2529元/吨，同比-6.8%，环比+10.9%；受到价格降低拖累，公司营收同比降低。从价差角度来看，公司LLDPE产品价差3711元/吨，同比+124.4%，环比-14.3%；聚丙烯价差3225元/吨，同比+151.8%，环比-11.5%，从盈利能力方面来看，公司聚乙烯聚丙烯产品价差同比改善，我们认为原料成本仍有下降空间的情况下，预计盈利能力将持续改善。 产能持续扩张，持续释放利润空间。烯烃分部：（1）公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。（2）公司25万吨/年EVA装置于今年2月初投入试生产。（3）内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目报告期当年启动建设，当年建设进程过半。煤焦分部：（1）经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。（2）丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工分部：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，未来将持续释放利润。 实施股权激励计划，彰显发展信心。公司2024年3月14日发布员工持股计划，拟为董事、高管、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员（不超过26人）实施股权激励计划，激励目标为2024年营业收入为基数，2025/26/27/28年营业收入增长率不低于20%/30%/40%/50。股权激励计划的实施展现了公司对于未来业绩增长的信心，也有利于稳定和鞭策团队，从而促进公司业绩持续稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.16元、1.66元、1.83元，对应动态PE分别为14倍、9倍、9倍。看好公司新材料产品带来的业绩弹性和现有产品景气度回升空间大，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

     宝丰能源(600989) 事件： 3月21日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入291.4亿元，同比增长2%；实现归母净利润56.5亿元，同比下降10%，扣非后归母净利润59.5亿元，同比下降11%；实现基本每股收益0.77元/股。 量价齐升致Q4业绩修复，油煤价差走扩看好业绩持续性 23年Q4公司实现营业收入87.4亿元，同比增长26%，环比增长19%；归母净利润17.6亿元，同比增长89%，环比增长8%。公司业绩环比修复，主要系产销量的增长和焦炭价格的提升。23年Q4公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为29.53/26.87/178.94万吨，销量环比+51%/+63%/+1%，销售均价环比-3%/+1%/+14%。23年Q4公司实现毛利率/净利率31%/20%，环比下滑3%/2%，随着23年12月以来油煤价差持续走高，公司盈利能力有望提升。 多个项目陆续落地，24年业绩增量可期 宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇、40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯装置投产，公司聚乙烯和聚丙烯产能增长75%；25万吨/年EVA装置于24年2月初试生产；煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%，丁家梁煤矿项目取得采矿证；20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。 煤氢联动，看好公司中长期空间 公司内蒙项目拟投资673亿元，在鄂尔多斯市布局400万吨煤制烯烃产能。项目核心装置DMTO采用大连物化所第三代技术，并通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300万吨/年。该项目于2023年3月开工，建设进程已过半，投产后预计将实现年均收入213亿元，净利润增加62亿元，公司中长期具有较大的成长空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到焦炭业务盈利小幅下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为395/575/621亿元，同比增速分别为36%/46%/8%，归母净利润分别为86/140/153亿元，同比增速分别为52%/63%/9%，EPS分别为1.17/1.90/2.08元/股，3年CAGR为39%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环产业布局不断完善，我们维持公司目标价20.68元，维持为“买入”评级。 风险提示：产品和原料价格波动风险、项目审批及建设进展不及预期

     宝丰能源(600989) 2023年公司实现归母净利润56.51亿，同比-10.34% 2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比+2.48%；实现归母净利润56.51亿，同比-10.34%，扣非归母净利润59.49亿元，同比-11.46%。其中，公司四季度实现营收87.35亿元，归母净利润17.60亿元，同比+89.25%，环比+7.7%，公司经营业绩稳步改善。 原料成本下滑，油/煤比价稳定 2023年公司主要原料价格明显下滑，气化煤、焦煤、动力煤采购价格分别为617/1240/465元/吨，同比-19%/-25%/-22%。从原油/煤炭比价来看，2023年均值为6.49，较2022年恰好持平。 主要产品量增价减：聚乙烯/聚丙烯/焦炭实现销量83.25/75.28/697.55万吨，同比+18%/14%/12%；受原料价格下滑的影响，产品价格7083/6759/1575元/吨，同比-5%/-9%/-23%。 降本增效持续发力，打造低成本壁垒 积极拓宽煤炭采购渠道，降低入炉成本：针对周边地区焦煤价格较高的情况，积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤，2023年全年采购口岸煤57万吨，同比+52万吨；采购疆煤357万吨，同比+305万吨。 公司完成节能项目15项，主要用能单位节能29万吨标煤，综合能耗下降2.55%，烯烃二厂单位产品综合能耗创历史新低，在中国石油和化工联合会发布的“2022年度石油和化工行业重点产品能效领跑者标杆企业名单”中，公司位列中国煤制烯烃行业第一名；“2022年度石油和化工行业重点产品水效领跑者标杆企业名单”中，公司位列中国煤制烯烃行业第二名。 重点项目稳步推进，内蒙项目助力高速成长 公司重点项目稳步投产：宁东3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产。 内蒙项目如期推进：一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。盈利预测与估值：考虑公司经营逐步改善及新项目投产带来的业绩增量，给予公司2024/2025年归母净利润预测95/152亿元，新增2026年业绩预测170亿，2024年3月22日市值对应PE分别为12/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险；市场竞争加剧风险；项目投产不及预期风险。

     宝丰能源(600989) 事件: 2024年3月22日，宝丰能源发布2023年报：2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；实现归属于上市公司股东的净利润56.51亿元，同比减少10.34%；加权平均净资产收益率为15.72%，同比下降3.85个百分点。销售毛利率30.40%，同比减少2.47个百分点；销售净利率19.39%，同比减少2.78个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收87.35亿元，同比+25.77%，环比+19.48%；实现归母净利润17.60亿元，同比+89.25%，环比+7.70%；ROE为4.67%，同比增加1.93个百分点，环比增加0.12个百分点。销售毛利率30.93%，同比增加9.64个百分点，环比减少3.49个百分点；销售净利率20.15%，同比增加6.76个百分点，环比减少2.20个百分点。 投资要点: 烯烃板块销量及盈利双增，焦化板块盈利下行 2023年，公司烯烃三期项目投产，烯烃销量增加，叠加煤价下行盈利修复，公司烯烃板块同比增长，但受到焦炭价格大幅下行影响，焦化产品毛利下行，影响公司整体盈利。2023年，公司聚乙烯平均单价7083.48元/吨，同比下降5.09%；聚丙烯平均单价6758.90元/吨，同比下降8.60%；焦炭平均单价1574.76元/吨，同比下降 22.86%。原材料方面，2023年公司气化原料煤平均采购单价为616.76元/吨，同比下降19.06%；炼焦精煤平均采购单价为1239.91元/吨，同比下降25.16%；动力煤平均采购单价为464.78元/吨，同比下降21.78%。公司烯烃产品实现营业收入140.38亿元，同比增长20.13%，毛利率30.25%，同比增加2.20个百分点；焦化产品实现营业收入111.83亿元，同比减少14.62%，毛利率29.02%，同比下降6.67个百分点；精细化工产品实现营业收入36.70亿元，同比增加5.68%，毛利率35.51%，同比下降3.12个百分点。 期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.29%/2.64%/1.48%/1.12%，同比+0.04/+0.26/+0.95/0.30pct，销售、管理费用增加主要系产品产销量增加，管理人员人工成本增加；财务费用增加主要系公司新建项目投产后，借款利息费用同比上涨；公司高度重视新产品研发，加大研发投入，研发费用同比大幅增长。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为86.93亿元，同比增加31.19%，主要系公司销售货款增加。2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金为304.24亿元，同比增长26.77亿元。 三期烯烃项目投产带来增量，煤价下行看好一季度业绩 2023Q4，公司实现归母净利润87.35亿元，同比+17.90亿元，环比+14.24亿元；其中实现毛利润27.02亿元，同比+12.23亿元，环比+1.85亿元。公司营收及毛利润增加，主要系烯烃三期项目投产，产品销量增长。2023Q4，公司聚乙烯销量为29.53万吨，同比+75.46%，环比+50.82%；聚丙烯销量为26.87万吨，同比+70.49%，环比+63.05%；焦炭销量为178.94万吨，同比+4.02%，环比+1.03%。据wind数据，2023Q4聚乙烯均价为8242元/吨，同比-2.93%，环比-1.32%，价差为3932元/吨，同比+93.39%，环比-11.63%；聚丙烯均价为7720元/吨，同比-4.08%，环比+1.76%，价差为3410元/ 吨，同比+114.40%，环比-7.43%；焦炭均价2142元/吨，同比-15.23%，环比+12.83%；焦煤均价2273元/吨，同比-1.72%，环比+21.50%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.27/2.60/0.79/1.54亿元，同比+0.06/+0.81/+0.63/+0.95亿元，环比+0.07/+0.12/-1.87/+1.02亿元。 据wind数据，2024年一季度以来（截至2024年3月21日），聚乙烯价格为8237元/吨，同比-1.56%，环比-0.06%，价差4142元/吨，同比+26.82%，环比+5.34%；聚丙烯价格为7656元/吨，同比-3.72%，环比-0.83%，价差3561元/吨，同比+24.95%，环比+4.43%；焦炭价格为2051元/吨，同比-18.73%，环比-4.24%，价差-912元/吨，同比-70.06%，环比-3.42%。煤价下行烯烃价差持续修复，看好公司一季度业绩增长。 多个项目有序推进，看好公司长期成长性 烯烃方面：2023年公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值 利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦方面：2023年，经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工方面：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。 发布2024年员工持股计划，彰显公司发展信心 2024年3月14日，公司发布2024年员工持股计划（草案），本员工持股计划的参与对象为公司部分董事（不含独立董事）、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为需要激励的其他人员。本员工持股计划的受让部分的参与人数不超过30人，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员不超过4人，合计受让的股份总数不超过1954.35万股，约占公司当前总股本的0.27%。本员工持股计划首次受让部分的考核年度为2025年-2028年四个会计年度，每个会计年度考核一次，以公司2024年营业收入为基数，2025-2027年营业收入增长率分别不低于20%、30%、40%、50%；或以前一年营业收入为基数，2025-2027年收入增长率分别不低于20%、8.33%、7.69%、7.14%。股票激励目标充分彰显公司长期发展信心。 工艺技术持续优化，降低原料能源单耗 提高效率方面，公司煤炭储运系统建成投用，实现了煤炭卸、储、配、运业务一体化管控，卸车能力和效率明显提升。甲醇二厂产量再创历史新高。2023年烯烃二厂总液收率41.78%，比2022年上升0.60个百分点。节约成本方面，精准安排用电计划，降低峰时用电比例；精心策划电力交易方案，灵活运用电力“日融合交易”策略，增加偏差结算收益；主动协调，加大新能源电量采购；全年新能源电量达到下网电量的36.44%，同比上升13.56%；综合电价（含税）比2022年下降0.0215元/千瓦时。新建的6套干熄焦装置全部投入运行（其中2022年建成一套，报告期建成投产5套），全年利用余热生产蒸汽180万吨。完成气化细渣压滤项目技术改造，每年减少气化细渣处置成本约720万元。煤炭供应方面，积极拓宽原料煤供应渠道，调整供应商结构，降低入炉煤成本。针对周边地区焦煤价格较高的情况，积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤，全年采购口岸煤57.17万吨，较2022年增加了约52万吨；采购疆煤356.7万吨，较2022年增加了304.75万吨，2023年外购原料煤 质量合格率95.73%，较2022年提升了2.92个百分点，达到近五年最高水平。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为84.17、138.89、158.08亿元，对应PE分别13.6、8.2、7.2倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材

     宝丰能源(600989) 成本优势致盈利保持韧性，内蒙烯烃项目贡献高成长，维持“买入”评级公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入291.4亿元，同比+2.5%；实现归母净利润56.5亿元，同比-10.3%；实现扣非后归母净利润59.5亿元，同比-11.5%。单Q4来看，公司实现营业收入87.3亿元，环比+19.5%；实现归母净利润17.6亿元，环比+7.7%，实现扣非后归母净利润18亿元，环比+5.5%。在烯烃、焦炭价格走弱的情况下，公司凭借高销量、低成本使得盈利保持韧性，根据年报业绩及项目进展情况，我们维持2024-2025年盈利预测并新增2026年预测， 51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS为1.17/1.69/2.02元，对应当前股价PE为13.4/9.3/7.7倍。未来烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司的成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目贡献高成长，看好公司未来业绩释放，维持“买入”评级。 烯烃盈利有所改善，焦化业务需求有望修复 （1）烯烃方面：2023年聚乙烯/聚丙烯销量分别为83.3/75.3万吨，同比+18.2%/+14.1%，销售均价分别为7083.5/6758.9元/吨，同比-5.1%/-8.6%；气化原料煤均价616.8元/吨，同比-19%，在聚烯烃价格表现弱势的情况下，聚烯烃销量增长及原材料价格下跌一定程度上对冲了聚烯烃价格下跌对业绩的影响，2023年公司聚烯烃产品营收为140.4亿元，同比+20.1%，毛利率为30.3%，同比+2.20pct。（2）焦炭方面：2023年焦炭销量697.6万吨，同比+12.3%，销售均价1574.8元/吨，同比-22.9%，炼焦精煤采购均价为1239.9元/吨，同比-25.2%，焦炭价格下滑拖累焦炭业务业绩，2023年公司焦化产品营收为111.8亿元，同比-14.6%，毛利率为29%，同比-6.7pct。展望后市，2024年以来，布油价格在75-87美元/桶的相对高位运行，对聚烯烃价格形成支撑，伴随国内经济稳增长，聚烯烃景气度有望恢复，且地产筑底修复和基建稳定增长预期有望支撑钢铁需求，焦炭供需关系有望边际改善。 内蒙烯烃项目建设持续推进，产能释放有望抬升公司利润中枢 （1）烯烃方面：公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能+75%；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产；内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，报告期内建设进程过半；（2）煤炭方面：2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，较2022年+24%；（3）精细化工方面：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能+24%。伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

     宝丰能源(600989) 主要观点： 事件描述 3月21日晚，宝丰能源发布2023年报，全年实现营收291.36亿元，同比增加2.48%，实现归母净利润56.51亿元，同比减少10.34%；实现扣非净利润59.49亿元，同比减少11.46%，基本每股收益0.77元。 四季度焦炭板块短暂承压，宁东三期爬坡带来增量 公司第四季度实现营收87.35亿元，同比+25.77%，环比+19.48%；归母净利润17.60亿元，同比+89.25%，环比+7.70%；扣非净利润18.03亿元，同比+85.53%，环比+5.45%。四季度收入利润均实现环比提升。公司第四季度量增明显，宁东三期100万吨/年烯烃项目于9月中旬投入试生产且运行稳定，四季度爬坡带来烯烃产量的环比增加。从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比增加3.28/1.83万吨，聚烯烃的产量/销量环比增加15.14/20.02万吨。其余产品量环比变动基本持平。 价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/改质沥青/MTBE第四季度均价（不含税）7013.29/6744.58/1683.16/4677.89/6090.68元/吨，环比分别-2.71%/+0.90%/13.60%/8.02%/-11.82%。而根据我们对市场价格的跟踪，主要产品价差焦炭-精煤/聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/乙烯及丙烯-甲醇/甲醇-煤炭环比分别为-83.82%/-26.54%/-30.77%/165.43%/523.76%/46.51%。 焦炭板块四季度经历了钢材需求不佳带来的价格下滑以及年尾的供应收缩带来的价格提涨。成本端，前三季度受房地产支撑不佳以及澳煤进口放量、煤矿事故频发等因素影响，煤炭价格整体下跌。第四季度由于安全事故频发、恶劣天气等因素带来的供应紧缺，煤炭价格有所回升，从而导致四季度焦炭板块有所承压。烯烃板块延续弱势。2024年初以来，煤炭及焦炭价格回落，焦炭板块盈利有所收窄，烯烃盈利改善明显。 多方面精益管控成本，宝丰能源不断验证自身α 煤炭采购来源持续优化。公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大。根据公司披露，2023年全年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油平均采购单价同比-19.06%/-25.16%/+0.38%/-9.86%。报告期内，公司煤炭储运系统建成投用，实现了煤炭卸、储、配、运业务一体化管控，卸车能力和效率明显提升。从采购源头来看，积极拓宽原料煤供应渠道，调整供应商结构，降低入炉煤成本。针对周边地区焦煤价格较高的情况，公司积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤，全年采购口岸煤57.17万吨，较2022年增加了约52万吨；采购疆煤356.7万吨，较2022年增加了304.75万吨。 综合能耗进一步下降。报告期内，公司完成节能项目15项，主要用能单位节能29万吨标准煤，综合能耗下降2.55%；烯烃二厂单位产品综合能耗396.72kgce/t，创历史新低。 费用控制方面，公司全年销售费用占比同比+0.73pct，管理费用占比同比+6.42pct，财务费用占比同比+2.92pct，公司费用整体略有上涨。 资本开支持续投入，项目储备充足 公司2023年多项目建设，新增产能众多。据公司公告称，20万吨/年苯乙烯项目已于2023年8月2日正式投料试车；宁东三期100万吨/年烯烃项目已于2023年9月中旬投入试生产，目前试生产运行稳定；25万吨EVA工段已于2023年2月投入试生产；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目顺利建设中，当前建设进程过半；宁东四期50万吨煤制烯烃项目于2023年8月进入拟审批阶段，目前已纳入公司2024年年度预算。其中，内蒙古一期项目是公司未来两年成长性的保障，该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均成本进一步降低。项目仅18个月建成，预计将于2024年下半年建成投产。长期来看，待上述各项目顺利建设、达标达产后，公司将拥有700万吨焦炭以及670万吨煤制烯烃产能，同时配套50万吨EVA等高端产品产能，产品矩阵得到进一步丰富。 投资建议 我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。2024年内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为88.09、125.12、133.67亿元(焦炭板块略下调盈利，2024-2025原值104.22、149亿元)。对应PE分别为12.99、9.14、8.56倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。

     宝丰能源(600989) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营收291.36亿元yoy+2.48%，实现归母净利润56.51亿元，yoy-10.34%，业绩符合预期。Q4单季度实现营收87.45亿元，yoy+25.77%，qoq+19.48%，归母净利润17.60亿元，yoy+89.25%，qoq+7.70%。公司同时公布2023年利润分配方案，中小股东每股派息0.3158元（含税），股息率为2.02%。 结论及点评： 2023年公司多个项目投产，推动公司营收增长，但主营产品价格弱势影响毛利率，公司归母净利润同比下降。Q4宁东三期项目贡献增量，叠加2022Q4低基期，单季业绩同比环比均有改善。目前公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭价格止跌企稳，上游原料价格回落，预计后续利润有修复空间。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，近两年处于产能快速释放期，看好公司业绩增长，但考虑到当前产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。 新产能投放拉动营收，价格下降拖累利润：2023年公司多个项目投产，带动销量大增，营收实现同比增长。公司2023年聚乙烯销量达83万吨（yoy+18%），聚丙烯销量达75万吨（yoy+14%），焦炭销量达698万吨（yoy+12%），主营产品销量同比增长明显。2023年公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；马莲台煤矿、红四煤矿和参股的红二煤矿建成投产，新增煤炭产能共196万吨；20万吨/年苯乙烯专案建成投产，精细化工产能增长24%。新产能投放推动公司营收增长，而且宁东三期产能2023年9月投放，预计2024年产能将实现充分释放。价格方面，聚乙烯年均价为7084元/吨（yoy-19%），聚丙烯均价6759元/吨（yoy-23%），焦炭均价1575元/吨（yoy-23%）。价格下滑拖累公司盈利，公司2023年毛利率同比下降2.47pct到30.40%。 Q4宁东三期产能释放，原料价格上涨影响毛利率：Q4单季业绩同比明显提高，除了2022年基期较低外，也受益于聚烯烃板块销量大幅增长和煤炭等原材料价格同比回落。Q4单季公司主营聚烯烃产品价格基本持平，聚乙烯平均售价为7013元/吨（yoy-2%，qoq-3%）；聚丙烯均价为6744元/吨（yoy-4%,qoq+1%）；焦炭价格同比下降，Q4均价为1683元/吨（yoy-9%,qoq+14%）。公司宁东三期烯烃项目于2023年9月开始贡献增量，Q4公司聚烯烃销量增长明显。公司聚乙烯Q4销量为30万吨（yoy+75%,qoq+51%）；聚丙烯单季销量27万吨（yoy+70%,qoq+63%）。公司Q4单季毛利率环比下降3.49pct到30.93%，主要是受采暖旺季影响，煤炭价格环比提高。Q4单季公司气化原料煤采购均价582元/吨（yoy-35%，qoq+13%），炼焦精煤均价1297元/吨（yoy-22%,qoq+18%），动力煤均价412元/吨（yoy-49%,qoq+3%）。 产能快速释放，看好业绩增长：目前聚烯烃和焦炭价格依然处于底部区间，但随着国内需求的修复和原油价格的支撑，我们看好后续聚烯烃价格的修复。成本端看，国内煤炭价格回落，公司成本压力将进一步减轻。据百川盈孚，2024Q1动力煤均价为758元/吨（qoq-4%）。且公司新投产的煤矿和先进技术的烯烃产能将进一步强化公司成本的优势。目前公司处于产能快速释放期，25万吨/年EVA装置于2024年2月投入试生产，内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设进程已过半，预计2024年年内投产。内蒙项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目总投资达478.11亿元，建成后公司聚烯烃总产能将由210万吨增至510万吨/年，产能实现翻倍增长。 盈利预测：考虑到价格影响，我们调整2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元（2024/2025前值78/145亿元），yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为15/9/8倍，当前估值合理，维持“区间操作”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

     宝丰能源(600989) 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，报告期内，公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下滑10.34%。其中，Q4单季度实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%；实现归母净利润17.60亿元，同比增长89.25%，环比增长7.70%。 焦炭价格承压致全年盈利小幅下滑，宁东三期烯烃项目投产驱动Q4业绩上涨2023年，公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为83.25、75.28、697.55万吨，分别同比增长18.24%、14.10%、12.26%；价差分别同比增长5.85%、下跌0.28%、减亏49.20%；焦炭价格同比下滑22.86%。2023年公司业绩同比下滑，主要系焦炭价格大幅回落、焦化板块盈利下滑所致。分季度来看，Q4公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为29.53、26.87、178.94万吨，环比分别增长50.82%、63.05%、1.03%。聚烯烃销量环比大幅上涨，主要系宁东三期烯烃项目成功投产释放增量，进而带动Q4营收显著改善。Q4公司销售毛利率环比小幅下滑，主要系公司烯烃所用原料煤价格小幅回升，同时聚乙烯价格重心小幅回落，烯烃板块盈利空间被压缩所致。总体来看，公司Q4及全年业绩表现符合预期。 煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，预计2024年将带来显著业绩增量 年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，2024年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产，也将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，年初以来焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度进一步扩大，已下探至多年来历史底部，考虑到部分企业降负生产，预计继续向下空间不大。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 公司积极推进内蒙项目建设，投产后有望大幅提振公司业绩公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设，预计2024年年内投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 投资建议我们预计公司2024-2025年营业收入分别为373.55、600.15亿元，分别增长28.21%、60.66%；归母净利润分别为75.50、163.97亿元，分别同比增长33.62%、117.16%；对应PE分别为15.15、6.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。