宝丰能源(600989) 投资要点： 事件：宝丰能源发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%，实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.27%；2025年三季度实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%，实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比减少1.48%。 公司是国内高端煤基新材料领域的龙头企业，并持续向绿色低碳方向转型升级。公司业务涵盖煤制烯烃、焦化及精细化工三大板块，煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共物（EVA）。随着内蒙项目建成，公司烯烃产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。当前公司拥有910万吨煤炭产能、700万吨焦炭产能、1460万吨洗煤能力，以及520万吨烯烃产能和135万吨精细化工产能，产业规模居行业领先。公司积极践行“双碳”战略，深耕绿色创新，内蒙烯烃项目是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。公司有望依托项目的区位优势、技术优势等，进一步降低烯烃生产成本，巩固煤制烯烃核心竞争力。 烯烃产销量快速增长，原料价格明显下降。从主要产品来看，2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭产/销量分别为183.98万吨/183.11万吨、178.63万吨/178.5万吨、519.04万吨/517.54万吨，分别同比+125.13%/+121.82%、+114.73%/+116.55%、-1.61%/-2.60%。2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为6622.52元/吨、6332.51元/吨、1008.43元/吨，分别同比-6.49%、-5.63%、-28.39%。随着内蒙基地的建成投产，公司聚烯烃产销量同比大幅增长，价格方面，受到原油走弱的影响，聚烯烃价格同比有所下降。成本端，气化原料煤、炼焦精煤、动力煤价格分别为448.26元/吨、740.35元/吨、324.67元/吨，分别同比-19.02%、-31.82%、-23.99%，原料价格下降明显，缓解成本压力。 内蒙基地投产，营收利润快速增长。随着内蒙基地的放量，公司营收利润大幅增长。目前宁东四期烯烃项目于今年4月开工，项目进展顺利；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目也在积极推进。2025年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别0.25%、2.72%、2.42%，分别同比-0.09pp、+0.03pp、+0.11pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为37.31%、25.18%，维持在较好水平。 盈利预测与投资建议。公司是国内煤制烯烃龙头企业，具有成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.18%，给予2026年13倍PE，目标价24.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新项目进度不及预期风险；烯烃价格下降风险；焦化业务下滑风险。

     宝丰能源(600989) 事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入355.5亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.3%；扣非归母净利润89.7亿元，同比上升82.8%；EPS(全面摊薄)为1.22元。 25Q3业绩持续大幅增长，内蒙新产能全面投产，成本优势明显。据公司公告，内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成并全面达产，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。截至2025Q3，公司实现聚乙烯产量183.98万吨，销量183.11万吨，聚丙烯产量178.63万吨，销量178.50万吨，产销均大幅增加。2025年1-9月，聚乙烯平均单价6,623元/吨（同比-6.49%），聚丙烯平均单价6,333元/吨（同比-5.63%），但实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.3%，内蒙项目的量增、成本优势贡献显著。 在建项目进展顺利，储备项目积极推进，或将带来新的增量。据公司公告，宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至2025年7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，这将为公司带来新的成长增量。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.57/1.89/2.01元，对应当前股价PE分别为11.19x、9.88x、9.30x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

     宝丰能源(600989) 事件描述 10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025前三季度，实现营业收入355.4亿元，同比+46.4%，实现归母净利润89.5亿元，同比+97.3%，扣非归母净利润89.7亿元，同比+82.8%。其中，2025Q3实现营业收入127.3亿元，同环比分别+72.5%/+5.6%，实现归母净利润32.3亿元，同环比分别+162.3%/-1.5%，扣非归母净利润为33.9亿元，同环比分别+144.0%/+13.7%。事件点评 内蒙古烯烃项目全面投产，产能释放驱动业绩增长。主要得益于内蒙古烯烃项目全面投产，烯烃产品产销量大幅提升，带动公司收入与利润同步高增。2025Q3，公司聚乙烯/聚丙烯产量分别67.68/65.59万吨，同比分别增 长172.2%/155.3%，环比分别增长5.7%/4.3%，销量分别67.82/66.71，同比分别增长170.7%/164.6%，环比分别增长6.3%/6.5%。2025Q3，公司聚乙烯/聚丙烯销售均价分别为6439/6181元/吨，同比分别-8.3%/-9.2%，环比分别-0.9%/-2.6%。 成本控制优势和规模效应凸显，盈利能力维持较高水平。2025Q3，公司整体毛利率和净利率分别为38.35%/25.40%，同比分别提升4.23/8.70pct，环比分别+0.38/-1.83pct。主要系烯烃产能快速释放，成本管控效益显著。 积极推进宁东四期五期、新疆和内蒙二期项目，中长期成长空间可期。公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目、新疆和内蒙二期项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，项目于2025年4月开工建设，预计于2026年底建成投产。新疆烯烃项目建设内容包括3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，25万吨/年EVA，及配套工程。内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，具备长期增长潜力。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11.2/10.4/9.5倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。 风险提示 原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。