赤峰黄金(600988) 事件： 公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%；归母净利润8.04亿元，同比增长78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增长115.97%；每股收益0.49元，同比增长81.48%。公司2023Q4实现营业收入21.59亿元，同比增长20.54%；归母净利润2.84亿元，同比增长416.60%。 23年矿产金量价齐升，未来产量仍有增长 2023年，公司矿产金实现产量14.35吨，同比增长5.79%；其中，国内黄金矿山产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03吨，同比减少2.0%。主要系2023Q3金星瓦萨遭遇特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成影响。2023年金价大幅上涨，COMEX黄金均价1956美元/盎司，同比提高8.3%；国内黄金均价450元/克，同比提高14.7%。2024年公司计划黄金产销量16.02吨，较2023年产量增加1.67吨。 降本控费成效显现，盈利能力改善 2023年，公司实现销售毛利率32.58%，同比提高3.93pct。受益于黄金价格上涨及公司降本控费加之矿石品位较稳定，矿产金综合毛利率同比提高8.05pct。2023年，公司矿产金销售/现金/全维持成本分别为280.2/210.8/267.2元/吨，同比+3.1/+3.8/-36.4元/吨。2023年，公司铜精粉/铅精粉/锌精粉业务综合毛利率同比下降4.97/10.02/32.41pct；电解铜受制于矿石品位较上年下滑明显，综合毛利率同比下降28.15pct。 金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势 黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。 盈利预测、估值与评级 公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.12/15.49/17.49亿元，分别同比增长38.37%/39.21%/12.94%；EPS分别为0.67/0.93/1.05元。我们给予公司2024年30倍PE，目标价20.1元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险；金、锌价格下跌；金、锌产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。

     赤峰黄金(600988) 事件： 2024年3月30日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润8.04亿元，同比增长78.21%。 观点： 金价震荡上行，降本控费提高毛利率，公司业绩亮眼。2023年，受美联储加息及美元指数强势的压制，黄金价格上行幅度有限，但在全球经济波动、地缘政治风险加剧背景下，黄金下游需求旺盛，金价高位震荡。公司在控股境内外矿山采取有效措施降本控费，年内收入及业绩实现高增。报告期内，公司实现收入72.21亿元，同比增长15.23%。其中占比最高的矿产金产量增长5.79%，单位全维持成本下降明显，毛利率增加8.05pct至35.69%。在矿产金量价齐增带动下，公司年内实现归母净利润8.04亿元，同比大幅增长78.21%。 2024年金价或持续上行，公司矿石资源量、矿石产量稳步提升。美联储降息节奏虽有波动，但降息方向确定，叠加海外经济疲软、俄乌战争等黑天鹅事件加剧避险情绪，金价或持续上行态势。2023年，包括中国、印度、土耳其等在内的市场黄金需求大增。2023年，公司新增地质金矿石资源量99.6万吨，吉隆矿业等在建工程新增产能将于2024年逐步达产释放，公司有望进一步受益全球金价上行，业绩或稳步提升。 盈利预测及投资评级：结合公司2024年经营目标指引，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润11.74亿元、13.32亿元、15.6亿元，对应PE分别为23.16、20.43、17.43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：美联储降息节奏不及预期；海内外宏观经济波动；地缘政治事件；公司在建矿山进度不及预期；公司降本增效措施效果不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

     赤峰黄金(600988) 事件： 公司控股子公司赤金厦钨及其全资子公司CHIXIALaos于2024/3/4与中投置业签署《股权转让协议》，CHIXIALaos拟以现金及承债式收购中投置业持有的中国投资（老挝）矿业独资有限公司（简称“目标公司”，下同）90%股权，其中支付股权转让款627.65万美元，偿还目标公司的关联方借款1268.65万美元，合计对价1896.30万美元。 老挝稀土项目落地，布局中重稀土资源 目标公司“老挝川圹省勐康稀土矿”项目为中重稀土矿。保有资源量：矿石量1.01亿吨，稀土氧化物2.55万吨，平均品位0.025%；其中，试采证/探矿权范围内矿石量分别为5520/4626万吨，稀土氧化物量分别为1.53/1.02万吨，平均品分别为0.028%/0.022%。项目设计生产规模为年开采混合稀土氧化物3675吨/年，产品方案为混合氧化稀土，TREO≥92%。根据公司公告，初步预计交接（本协议签订后3日内）后40天矿山可完成基建并投产。 24年中重稀土供给收紧，价格有望企稳修复 23年受需求端走弱、海外进口量增加等因素，中重稀土矿产品价格下滑幅度较大。截至2024/3/5，氧化镝/氧化铽/氧化钬均价分别为180/526/40.3万元/吨，分别同比下降8.63%/52.4%/37.81%。从稀土开采总量控制指标来看，2019-2023年中重稀土矿产品指标保持不变；2024年第一批稀土开采总量控制指标中，中重稀土矿产品指标为1.014万吨，较2023年第一批指标减少794吨，为近年来首次下调。中重稀土供给收紧，价格有望企稳修复。 公司与厦门钨业强强联合，推进老挝稀土资源开发 公司与厦门钨业于2022年成立合资公司赤金厦钨，公司持股51%，厦门钨业持股49%；旨在充分利用双方优势，打造稀土资源合作开发平台，推进老挝稀土资源的绿色、高效开发。勐康稀土矿项目作为合资公司在老挝重点项目，既为获取可观的稀土资源和经济价值提供保障，也为其在老挝进一步资源开发和整合提供平台和机会。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.82/11.66/17.06亿元，分别同比增长73.40%/49.09%/46.32%；EPS分别为0.47/0.70/1.03元。我们给予赤峰黄金24年24倍PE，目标价16.86元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储货币政策立场超预期；金属价格大幅波动风险；项目进展不及预期；环保及安全生产风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

     赤峰黄金(600988) 事件： 公司发布2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现归母净利润7.6-8.3亿元，同比增加68.47%-83.99%；扣非后归母净利润8.1-8.8亿元，同比增加101.95%-119.4%。业绩增长原因主要与黄金产量和价格上涨有关。 量价齐升，未来产量仍有增长 2023年海外金价大幅上涨，COMEX黄金均价1942.77美元/盎司，同比上涨7.93%。受人民币贬值因素影响，国内金价涨幅高于海外。国内黄金均价450元/克，同比上涨14.71%，公司在国内销售的黄金产品受益。金价上涨的同时，公司矿产金产量继续增长，2023年公司矿产金计划产量14.6吨，较2022年13.57吨增加1.03吨。根据公司2023年中报，目前在建的项目有四个，在建项目完成后公司矿产金产量仍有增长。 24年看点是瀚丰矿业复产及海外降本增效 瀚丰矿业是公司铅锌主力矿山，2022年实现净利润0.97亿元。受矿山技改及竖井工程建设影响，2023年上半年亏损0.16亿元。根据公司2023年半年报披露，瀚丰矿业将于2024年6月恢复生产，盈利有望恢复。2023年前三季度，受境外矿山洪水因素影响，万象矿业和金星瓦萨销售成本同比上升。随着洪水因素的消除，2024年海外矿山成本或将回落。 金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势 黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为69.68/78.7/92.31亿元，分别同比变动11.18%/12.96%/17.29%，复合增速13.78%；归母净利润分别为7.82/11.66/17.06亿元，分别同比变动73.4%/49.09%/46.32%，复合增速55.81%；EPS分别为0.47/0.7/1.03元。我们给予赤峰黄金24年21.7倍PE，目标价15.23元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险；金、锌价格下跌；金、锌产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。

     赤峰黄金(600988) 投资要点 事件：公司披露2023年年度业绩预告，业绩同比大幅提升。预计公司2023年归母净利润7.6亿元到8.3亿元，同比+68.47%-83.99%；2023年扣非归母净利润8.1元到8.8亿元，同比+101.95%-119.40%。 业绩增长主要源于黄金产量和销售价格上涨。公司2023年度实现归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比均大幅增长，主要系本年度黄金产量及销售价格上涨所致，2023年上海黄金交易所黄金加权平均价为450.02元/克，较2022年同比+14.76%；2023年度非经常性损益主要系上半年黄金租赁公允价值变动所致。 2024年1月赤峰吉隆矿业有限责任公司获得敖汉旗撰山子金矿采矿证，未来公司黄金产量有望进一步提升。本次敖汉旗撰山子金矿采矿许可证系由吉隆矿业敖汉旗撰山子金矿四采区勘探、五采区勘探、六采区勘探及七采区勘探四项探矿权转换而来，开采方式为地下开采，生产规模为6万吨/年，该采矿许可证有助于提高吉隆矿业采矿规模，进一步提高未来黄金产量。 公司各矿山建设/扩产如期进行，矿石处理能力有望持续提升。（1）万象矿业：Discovery采区地采项目逐步生产，7月进入商业运营，预计23年可补充开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上。（2）金星瓦萨：开拓242和B-Shoot南延区两个井下采区，7月开始在242斜坡道掘进施工采出副产矿石，8月初开始B-Shoot南斜坡道掘进工作。（3）吉隆矿业：新增18万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计2023年10月完工完成设备安装，2024年3月可试生产。探矿权5号矿段估算新增金资源量900公斤。（4）五龙矿业：23年上半年日均处理规模由原1200吨增加至1500吨以上，预计9月日处理矿石量可达1800-2000吨。（5）锦泰矿业溪灯坪金矿：矿山项目一期14万吨/年采选规模预计8月末完成堆浸场建设，9月初喷淋投产。（6）瀚丰矿业：预计2024年6月可以开始生产。 盈利预测：预计公司黄金2023-2025年产量分别为15/16/18吨。公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司2023-2025年营业收入为68.56/75.80/84.67亿元，归母净利润为8.20/13.60/16.90亿元，对应PE25.45/15.35/12.35，维持“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。