中材国际(600970) 事件：公司发布2025年第三季度报告。 收入稳步提升，经营现金流净额流出增加。2025Q3，公司实现营收113.17亿元，同比增长4.48%；公司实现归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，同比下降1.18%；实现扣非净利润6.12亿元，同比下降5.73%。2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%；扣非净利润18.51亿元，同比下降9.74%。2025年前三季度公司实现经营活动现金净流量-6.29亿元，同比多流出3.69亿元，主要是由于对供应商付款及支付各项税费等增加所致。 期间费用率改善，资产负债率有所下降。2025前三季度，公司毛利率为17.18%，同比下降1.68pct；净利率为6.76%，同比下降0.09pct。期间费用率为8.95%，同比下降1.46pct。销售费用率为1.03%，同比下降0.12pct。管理费用率为4.74%，同比下降0.04pct。财务费用率为-0.27%，同比下降1.14pct，主要受益于利息收入。研发费用率为3.45%，同比下降0.16pct。公司资产负债率为60.73%，同比降低0.55pct。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计3.20亿元，同比增加2.37亿元。资产处置收益0.86亿元，同比增加0.84亿元。 新签合同增速快，第三季度海外订单高增长。2025年前三季度公司新签合同金额598.82亿元，同比增长13.44%。其中，境外新签订单合计413亿元，同比增长37%，细分行业中工程技术服务新签订单335.9亿元，同比增长38%。公司2025Q3单季度新签合同金额187.18亿元，同比增长19.23%，其中境外新签合同金额134.65亿元，同比增长99.73%；境内新签合同52.53亿元，同比下降41%。截至报告期末，公司未完合同额为6,68.56亿元，同比增长7.77%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.04、32.48、33.81亿元，分别同比4%/4.6%/4.1%，对应P/E分别为7.91/7.56/7.26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中材国际(600970) 公司为全球领先的水泥工程综合服务商，主营水泥EPC、装备制造、运维，25H1收入占比分别为58.0%、10.7%、28.8%，25Q1-Q3工程/高端装备制造/生产运营服务新签订单分别为335.9/38.1/34.4亿元，同比分别+38%/79%/-2%。装备业务“双外”延伸逻辑持续兑现，截至25H1，公司装备业务行业外/境外收入占比达37%/51%。公司收购合肥院后完善产品矩阵，2024年公司辊压机全球市占率第一，熟料输送机/篦冷机国内市占率达85%/70%。我们测算2024年水泥装备市占率约20%，较EPC业务的市占率水平仍有较大提升空间。 连续十八年分红回馈股东，高股息性价比凸显 公司自上市以来连续十八年分红，2024年分红比例/静态股息率分别为40%/4.8%。根据2024年7月公告，2024-2026年分红比例不低于当年实现可供分配利润的44%/48%/53%。根据我们的盈利预测，公司现价对应26年的股息率有望超6%。 非洲、中东基建景气向上，境外订单占比近70% 从2024年新签海外订单结构看，中东占比37.2%、非洲27.4%、欧洲16.3%。我们测算中东+非洲重点地区的年均新建需求约24亿美元。复盘出海历程，公司经历过“出海风浪”，持续深耕属地化布局、积累丰富经验，2022-2025H1公司海外业务重回增长趋势。25Q1-Q3公司新签合同金额598.82亿元，同比+13%，其中境外订单占比达69%。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司①出海竞争优势及持续高增长；②结构优化，装备/运维占比提升，有利盈利能力与估值水平；③当前时点估值及股息率具备吸引力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7、33.6、36.4亿，现价对应PE分别为8.1、7.4、6.8倍，给予2026年12xPE，对应目标价15.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。

     中材国际(600970) 事件： 2025年10月24日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%。 观点： 前三季度经营业绩整体稳健。第三季度，公司实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%，实现归母净利润6.53亿元，同比小幅下滑1.18%。前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长3.99%、0.68%，整体保持稳健。由于对供应商付款及支付各项税费增加，公司前三季度经营活动现金流净额为-6.29亿元，略有波动。 持续发力出海，海外新签订单高增。本季度，公司境外新签合同持续高增，同比增速100%，其中工程技术服务同比增长138%，境内方面，高端装备制造新签订单同比增长62%，延续增长势头。工程技术服务整体新签订单第三季度同比增长18%，前三季度新签订单增长16%，在手订单668.56亿元，同比增长7.77%。 盈利预测及投资评级：2025年上半年公司收入、利润稳健增长，第三季度保持稳健。公司持续发力海外，新签订单同比翻倍，同时境内装备制造订单高速增长，带动整体新签订单稳步增长，有望为未来业绩持续增长提供保障。我们预计2025-2027年归母净利润分别为30.62/32.49/34.3亿元，对应PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

     中材国际(600970) Q3收入稳健增长，仍维持“买入”评级 公司发布三季报，中材国际2025年前三季度实现收入329.98亿元，同比+3.99%，归母净利润20.74亿元，同比+0.68%，扣非净利润18.51亿元，同比-9.74%；其中，25Q3单季实现收入113.22亿元，同比+4.48%，归母净利润为6.53亿元，同比-1.18%，扣非净利润6.12亿元，同比-5.73%。我们维持公司25-27年归母净利润预测为30.7、33.2、35.8亿元，根据公司24年公布的分红计划，截至10月23日收盘，我们预计公司25、26年股息率或将达到5.4%、6.4%，维持“买入”评级。 海外新签持续高增，高端装备制造新签合同额增速亮眼 2025年前三季度公司新签合同总额598.82亿元，同比+13%。分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的新签合同额分别为388.87亿元、72.23亿元和120.09亿元，同比分别+16%、+45%、-8%。分地区来看，境内新签合同额同比-18%，境外新签合同额同比+37%，境外新签持续高增。公司25Q3单季新签合同额同比+19%，其中境外新签订单同比大幅增长100%，境外工程技术服务的单季度新签订单同比+138%。截至三季度末，公司未完成合同额668.56亿元，较上期增长7.77%，在手订单充足饱满。 利润率承压下滑，费用率水平持续优化 2025年前三季度公司综合毛利率为17.18%，同比下降1.68pct，期间费用率同比下滑1.46pct至8.95%，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.12pct、-0.04pct、-0.16pct、-1.14pct。资产及信用减值损失合计3.2亿元，较去年同期增加2.37亿元，投资收益为1.32亿元，同比增加0.94亿元，综合影响下公司净利率为6.76%，同比下降0.09pct。25Q1-3公司CFO净额为-6.29亿元，同比多流出3.69亿元，收、付现比分别为84.39%、84.86%，同比分别+5.95/+5.28pct。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。