中材国际(600970) 核心观点 收入与利润小幅增长。2025上半年公司实现营业收入216.8亿元，同比+3.7%，实现归母净利润14.2亿元，同比+1.6%，实现扣非归母净利润12.39亿元，同比-11.6%。上半年非经常损益1.8亿元，其中处置非流动资产收益1.33亿元，同比增加约1.2亿元。 境外新签订单增速较快，龙头地位稳固。2025上半年公司新签合同额411.6亿元，同比+11%，其中境外新签合同额278.4亿元，同比+19%，境内新签合同额133.3亿元，同比-2%。截至半年末在手订单620.4亿元，同比+3.7%。截至上半年末，公司累计在海外91个国家和地区承接了364条生产线，水泥工程服务市场份额连续17年稳居世界第一。 汇率波动产生正向贡献，毛利率下滑但净利率同比持平。2025上半年公司毛 利率为16.7%，较上年同期下降2.7pct，净利率为7.1%，较上年基本持平。 期间费用率为8.5%，较上年下降2.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.6%/3.5%/-0.5%，分别较上年同期-0.2/-0.2/+0.0/-1.5pct。财务费用率明显下降主因欧元升值产生汇兑收益约1.37亿元，而上年同期主要由于小币种贬值产生约2.17亿元汇兑损失。 加快付款导致半年度经营性现金流转负，高分红确定性强。2025上半年公司经营活动产生的现金流净额为-6.1亿元，同比由正转负，上半年收现比为83.3%，同比上升0.7pct，付现比84.4%，同比显著上升7.2个百分点。公司现金收款状况略有提升，而向分包分供付款增加导致经营性现金流转负。根据公司《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，2025-2026年现金分红不低于当年可供分配利润的48.40%、53.24%，对应估算2025、2026年股利分配率不低于43.56%、47.92%，估算公司最新股价对应2025、2026年股息率将分别达到5.6%、6.5%。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业绩保持稳健增长，在手订单充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报。预测公司未来三年归母净利润为31.1/33.2/35.9亿元，每股收益1.18/1.26/1.36元，对应当前股价PE为7.8/7.3/6.8X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；全球水泥行业下行风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。

     中材国际(600970) 事件：公司发布2025年中报。 业绩稳健提升，境外业务收入增速快。2025H1，公司实现营收216.76亿元，同比增长3.74%；其中，工程服务实现营收125.76亿元，同比增长3.94%；装备制造业务实现营收23.09亿元，同比减少20.81%；生产运营服务实现营收62.35亿元，同比增长9.92%。分区域看，公司境内收入98.06亿元，同比下降14.26%；境外收入117.06亿元，同比增长25.15%。公司实现归属于上市公司股东的净利润14.21亿元，同比增长1.56%；实现扣非净利润12.39亿元，同比下降11.6%。公司实现经营活动现金净流量-6.08亿元，同比多流出14.93亿元，主要是由于对供应商付款增加所致。 毛利率有所下降，期间费用率有所下降。2025H1，公司毛利率为16.72%，同比下降2.67pct；净利率为7.09%，同比下降0.02pct。期间费用率为8.52%，同比下降1.97pct。销售费用率为1.00%，同比下降0.17pct。管理费用率为4.59%，同比下降0.21pct。财务费用率为-0.53%，同比下降1.58pct。研发费用率为3.46%，同比持平。公司资产负债率为61.47%，同比降低1.05pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计1.24亿元，去年同期为0.86亿元，报告期同比增加0.38亿元。截至8月27日，公司股息率为4.93%，在建筑行业排名靠前。 新签合同稳健提升，境外、工程服务新签合同增速较快。2025H1，公司实现新签合同额411.64亿元，同比增长11%，其中，境外新签合同额278.39亿元，同比增长19%；境内新签合同额133.25亿元，同比减少2%，降幅较去年同期大幅收窄。分行业看，工程服务新签合同276.72亿元，同比增长15%；装备制造新签合同49.13亿元，同比增长47%；运维服务新签合同76.68亿元，同比下降14%；其他新签合同9.11亿元，同比增长30%。截至报告期末，公司有效结转合同额620.37亿元，较上一报告期末增长5.94%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.94、34.37、37.91亿元，分别同比+7.06%/+7.61%/+10.31%，对应P/E分别为7.55/7.01/6.36倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中材国际(600970) 上半年收入稳健增长，仍维持“买入”评级 公司2025年上半年实现收入216.76亿元，同比+3.74%，归母净利润14.21亿元，同比+1.56%，扣非净利润12.39亿元，同比-11.60%，非经常性损益为1.82亿，同比增加1.84亿。其中，单25Q2实现营收115.29亿元，同比+8.69%，归母、扣非归母净利润分别为7.58、6.4亿元，同比分别-0.65%、-14.41%。上半年公司营收稳健增长，各业务板块毛利率下降拖累利润增速。考虑到公司上半年经营情况，我们下调公司25年归母净利润预测为30.7亿（前值31.2亿），26-27年仍为33.2、35.8亿，根据公司24年公布的分红计划，截至8月26日收盘，我们预计公司25年股息率不低于5.5%，高股息提升投资吸引力，维持“买入”评级。 上半年生产运营业务同比+10%，海外收入维持高增 分业务来看，25H1公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入125.76、23.09、62.35亿元，同比+3.94%、-20.81%、+9.92%，毛利率分别为13.12%、19.28%、20.04%，分别同比-2.42pct、-3.98pct、-1.89pct。生产运营业务表现亮眼，其中矿山运维、水泥及其他运维实现营收40.51、21.84亿元，同比+12.7%、+5.12%。装备业务积极实行“两外”拓展，装备境外业务收入占比提升至51%，装备外行业收入占比提升至37%。25H1公司实现境外收入117.06亿元，同比+25.15%，其中工程技术服务、高端装备制造境外分别实现收入85.56、11.79亿元，同比分别+29.6%、24.72%。 25H1工程、装备类订单高增，在手订单充足保障中长期发展 上半年公司新签合同411.64亿元，同比+11%。其中，境外新签订单278.39亿元，同比+19%。分业务来看，上半年工程服务/装备制造/运维服务新签合同分别同比+15%、47%、-14%。工程服务端，上半年境外新签工程服务合同228.09亿元，同比+16%，获取了伊拉克、南非等13个水泥整线项目；装备制造端，25H1境外新签装备订单为27.09亿元，同比+118%。截至25H1公司有效结转合同额为620.37亿元，同比+4.71%。 上半年公司毛利率、经营性现金流有所下滑，费用率水平持续优化25H1公司毛利率为16.72%，同比-2.67pct，期间费用率下滑1.96pct至8.52%，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.17pct、-0.21pct、-0.01pct、-1.58pct，上半年财务费用同比减少3.35亿元，主要系欧元升值产生汇率收益，而上年同期埃镑等小币种贬值产生汇兑损失所致。25H1公司资产及信用减值损失合计为1.24亿元，较去年同期增加0.38亿元。综合影响下公司净利率为7.09%，同比-0.03pct。25H1公司CFO净额为-6.08亿元，同比多流出14.93亿元，主要系对供应商付款增加所致。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。