中材国际(600970) 事件： 10月21日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入319.41亿元，同比下降3.2%；归母净利润12.88亿元，同比下降37.91%。 观点： 境内水泥行情低迷叠加汇兑损失，业绩阶段性承压。前三季度，公司实现营业收入319.41亿元，同比下降3.2%；利润总额16.95亿元，同比下降34.93%；归母净利润12.88亿元，同比下降37.91%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降29.82%；加权平均净资产收益率5.63%，同比减少3.98个百分点。单季度看，Q3实现营业收入106.79亿元，同比下降5.68%；归母净利润3.54亿元，同比下降45.75%，降幅较上半年有所扩大。公司披露，利润下滑主要源于三方面：一是受境内水泥市场行情影响，毛利有所下降；二是本期美元、欧元贬值产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益，形成明显的基数反差；三是应收款项等减值计提较上年同期增加。若扣除非经常性损益与汇兑损益，经营性盈利降幅显著小于表观利润，显示业绩下滑中非经营性扰动成分较大。 合同储备充沛，境外与矿业、绿能业务结构持续优化。报告期内，公司克服国内水泥需求下行、中东地区局势变化、外汇汇率波动等不利影响，整体经营保持稳健。从订单结构看，公司新签合同中境内水泥工程合同占比持续下降，服务业务占比持续提升；境外市场仍是合同额增长的主要驱动力，增速显著高于境内市场，其中矿业业务新签合同逆市增长、境外占比进一步提升，绿能环保业务国内外市场协同发力，增长潜力持续释放，业务结构转型正逐步对冲境内水泥工程需求下行。现金流层面，前三季度经营活动现金流量净额2.26亿元，由上年同期净流出转为净流入，主要系项目预付款及进度款回款增加，经营质量稳步提升。往后看，建议关注三条线索：境内水泥需求何时见底企稳、汇率波动对利润的扰动能否收敛，以及境外与矿业服务订单的收入转化节奏。 盈利预测及投资评级：2026年上半年，受水泥行业整体景气度下行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司业绩出现下滑。另一方面，境内水泥工程业务承压但境外、矿业、绿能多元驱动格局渐成，经营性现金流转正，经营质量有所改善。考虑到业绩波动，我们下调2026-2028年归母净利润预测（原值25.46/27.68/29.97亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为20.06/20.22/21.65亿元，对应PE分别为9.2倍、9.1倍、8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

     中材国际(600970) 核心观点 上半年经营稳健，利润下滑受汇兑及非经常损益扰动。2026年上半年公司实现营业收入212.62亿元，同比下降1.9%，其中境外主营业务收入127.8亿元，同比增长9%，占比提升至六成以上，海外增长有效弥补境内需求回落。上半年公司实现归母净利润9.34亿元，同比下降34.3%，主要系报告期汇兑损失1.85亿元与非流动资产处置收益同比减少1.29亿元所致，剔除上述因素后公司归母净利润10.93亿元，降幅收窄至2.7%，核心主业盈利水平保持平稳。 毛利率保持稳定，经营现金流明显改善。上半年公司毛利率16.78%，同比提升0.06个百分点，基本保持稳定。上半年公司经营活动现金流量净额-1.57亿元，较上年同期的-6.08亿元有所收窄，其中二季度单季经营现金流净流入10.65亿元。 核心主业竞争优势稳固，“第二曲线”拓展提速。上半年公司新签合同额445.22亿元，同比增长8%，其中境外新签310.56亿元，同比增长12%，境外新签占比提升至70%。分业务看，水泥工程新签合同额175.84亿元，同比增长6%。上半年公司签署16个境外水泥整线项目，其中非洲区域8个，并成功签署加拿大整线项目、实现北美市场战略突破，境外水泥技改业务新签11.31亿元，同比增长46%。上半年公司矿山工程新签合同额33.84亿元、同比增长48%，实现境外矿山运维业务收入1.22亿，同比增长超1.3倍；新签境外矿山运维合同10.96亿元，同比增长超2.1倍。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。全球水泥新建及技改需求在非洲、中东、中亚等区域持续释放，公司境外整线签约与技改订单高增，叠加矿山、绿能环保等新赛道快速放量，收入结构持续优化。预计2026年利润仍受汇率等非经常性因素阶段性扰动，随扰动消退及高毛利海外项目陆续结转，公司盈利将逐步回升。预测公司未来三年归母净利润为26.0/29.3/31.9亿元（前值33.2/35.9/37.1亿元），对应当前股价PE为7.9/7.0/6.5X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；全球水泥行业下行风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。

     中材国际(600970) 事件： 2026年8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比下降34.30%。 观点： 主业稳健，结构性亮点突出，汇兑损益及资产处置损益拖累当期利润。2026年上半年，在国内基建地产弱修复导致国内水泥产量降至近十七年新低（同比下降8%）、地缘博弈加剧及全球低碳化加速的宏观背景下，公司实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比下降34.30%。业绩波动主因系美元、欧元贬值导致汇兑损失达1.85亿元（上年同期为汇兑收益1.37亿元），叠加非流动资产处置收益减少1.29亿元，扣除汇兑与非经扰动后的归母净利润为10.93亿元，同比仅微降2.7%。同时，上半年公司运营结构性亮点突出：综合毛利率提升至16.78%，营业收现率超98%，经营性净现金流收窄至-1.57亿元（较上年同期大幅减亏近4.5亿元）。新签合同总额达445.22亿元，同比增长8%，其中境外新签合同额310.56亿元（同比增长12%，占比提升至70%），期末有效结转合同额达716.52亿元（同比增长超15%）。 境外业务持续发力，大矿业与绿能第二曲线放量。通过推动建立全球化属地织网与全产业链集成，公司平滑国内周期波动的抗风险能力持续增强。国内传统水泥工程需求大幅出清，境内新签水泥整线合同已降至0.51%的极低比重，公司通过“两外一服”（境外市场、外行业、运维服务）模式实现了有效对冲。海外增量与技改需求方面，报告期内境外主营收入达127.80亿元（同比增长9.18%，占总营收比重升至60.4%），成功签署16个境外整线项目（含8个非洲项目及北美加拿大突破），境外技改合同额同比大增46%，有效承接了东南亚、中东、非洲等“一带一路”沿线的基础设施扩建与欧美低碳升级浪潮。大矿业与绿能方面，矿山工程及矿服业务延伸至锂、铜、钼等非水泥刚需矿种，新签矿山工程合同额达33.84亿元（同比增长48%）、境外矿服收入同比翻倍；绿能环保工程新签合同额同比增长67%，推动业务抗周期属性显著增强。 盈利预测及投资评级：2026年上半年，受水泥行业整体景气度下行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司收入保持稳健增长，利润有所下滑。从业务结构来看，海外收入占比持续提升，“两外一服”带动增量业务持续向上。考虑到上半年业绩波动，我们下调2026-2028年盈利预测（原值31.68/34.3/37.41亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为25.46/27.68/29.97亿元，对应PE分别为7.8倍、7.2倍、6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。