海油发展(600968) 投资要点 事件：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入525.17亿元（同比+6.51%）；实现归母净利润36.56亿元(同比+18.66%)。2025Q1，公司实现营业总收入100.74亿元（同比+9.42%）；实现归母净利润5.94亿元（同比+18.48%）。 三大主业稳步推进：1）能源技术服务：2024年，营业收入217.33亿元（同比+15%）。公司抢抓油田增储上产的有利时机，持续强化核心能力建设，着力提升油气生产领域核心技术和高端装备产品的供给能力。通过能力建设，有效挖掘市场增量，井下工具业务工作量同比+15.45%，人工举升服务工作量同比+6.27%，油田化学服务工作量同比+16.75%，装备设计制造及运维服务工作量同比+7.75%；2）能源物流服务：2024年，营业收入232.10亿元（同比+0.6%）。公司作业支持保障能力进一步提升，产业发展韧性不断增强。加快推进协调服务“扩基延链”，实现五海八基地数智化服务全覆盖，综合效率提升30%以上，外输协调、智能基地、智能仓储和供应链一体化服务能力不断增强，全年协调支持服务工作量同比增长4.97%，码头装卸工作量同比增长3.08%；3）低碳环保与数字化：2024年，营业收入100.60亿元（同比+0.9%）。公司重点围绕绿色低碳、数字化、新材料等战略性新兴产业主动布局，制定“六大领域、118项产品及服务”的战新产业目录，蓄能打造“新增长极”。积极开拓新材料业务市场，通过“可研+工艺包+技术使用许可+专有催化剂+专有设备”一体化、定制化推广模式，实现化工催化剂材料销量增长，功能膜材料在海上稠油热采锅炉补给水处理系统成功应用，水处理业务工作量同比+18.47%。“双碳”服务能力持续增强，2024年全国温室气体自愿减排交易市场启动首日完成全国首单CCER碳资产交易。 2025Q1业绩向好，继续高质量发展：1）能源技术服务：得益于核心能力建设成效以及持续开展降本增效行动，有力支持保障上游增储上产，贡献了主要利润增量；2）能源物流服务：协调服务、港口岸基、海上配餐等服务工作量和石油化工品销售量增长，抵消商品销售价格随国际油价波动的影响，业务发展符合预期。3）低碳环保与数字化：新能源技术服务项目及管道涂敷工作量提升，克服市场周期波动影响，实现业绩稳健增长。 重视股东回报，高分红政策延续：2024年，公司派发现金红利约13.72亿元，分红比例约37.53%，继续保持高分红比例，注重股东回报。 盈利预测与投资评级：基于公司三大产业&建设项目推进情况，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至42、46亿元（此前为39、43亿元），新增2027年归母净利润预测值为50亿元。按2025年4月24日收盘价，对应PE分别10、9、8倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价大幅波动风险；行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

     海油发展(600968) 核心观点 第一季度扣非归母净利润5.5亿元，同比增长25.8%，为第一季度历史新高2025年第一季度公司实现营收100.7亿元（同比+9.4%），利润总额8.2亿元（同比+16.7%），归母净利润5.9亿元（同比+18.5%），扣非归母净利润5.5亿元（同比+25.8%），毛利率为12.9%（同比+1.0pcts），三费率为4.4%（同比持平），净利率为6.1%（同比+0.3pcts），经营活动净现金流-1.8亿元（同比+82.4%）。 受益于海上油田增储上产，公司三大主业收入稳步提升。分板块来看，公司能源技术服务产业受益于油田增储上产，渤海油田一季度油气总产量首次突破1000万吨，创历史最好水平，公司井下工具业务、人工举升服务、油田化学服务、装备设计制造及运维服务工作量稳步提升；能源物流服务产业中的外输协调、智能基地、智能仓储和供应链一体化服务能力不断增强；低碳环保与数字化产业重点围绕绿色低碳、数字化、新材料等战略性新兴产业主动布局，蓄能打造“新增长极”。2024年公司移动式注热平台“热采一号”完工交付，LNG运输船“绿能瀛”、“绿能珠”已完工交付并投入运营，LNG运输加注船-海洋石油302建成投用，海洋油气全生命周期智能装备制造基地（一期）项目完工，增厚公司2025年一季度收入和利润。 中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。2024年公司国内收入占比达到98.8%，关联方销售额363.8亿元，占比达到69.3%，其中对中国海油销售额324.2亿元，占比达到61.7%。海上是我国未来油气的主要增量，2024年中国海油国内油气净产量为493百万桶油当量，预计2025/2026年中国海油国内油气净产量为524/552百万桶油当量，增速分别为7.1%/5.3%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为42.1/49.8/55.4亿元，摊薄EPS为0.41/0.49/0.54元，对应当前PE分别为9.8/8.3/7.5x，维持“优于大市”评级。

     海油发展(600968) 公司发布2025年一季报 2025年一季度公司实现营收100.74亿元，同比增长9.42%;归母净利润5.94亿元，同比增长18.48%;扣非净利润5.51亿元，同比增长25.84%。基本每股收益0.0584元。一季度毛利率达到12.9%、净利率6.14%（24年同期为11.88%、5.82%）。经营活动产生的现金流量净额同比+82%，主要系第一季度的款项回收情况比较好，相比24年同期有了明显的改善。 一季度多项自主研发产品装备实现应用 2025年3月，海油发展工程技术公司自主研发的首套油田开发解释模型FiberInsight（光纤洞察）正式启用。该模型利用AI算法强大的数据处理能力，结合光纤传感技术的高灵敏度，精准监测海上油田的生产状态。海油发展常州院薄膜型阴极电泳涂料完成60吨电泳涂装线项目在江苏省常州市投槽应用，标志着常州院自主研发的“阿沃德”电泳涂料应用于两轮电动车零部件涂料。 中国海油中长期FOB资源配套项目一期四号船下水 2025年3月13日，中国海油中长期FOB（船上交货）资源配套LNG运输船一期项目四号船在上海长兴岛沪东中华造船厂成功出坞下水。该项目共建造12艘17.4万方LNG运输船，分两期实施，每期各建造6艘。此次下水的船型具有快速性能优异、综合能耗低、舱型兼容性强、全球通用性高等显著优势。 公司着力提升深水油气田勘探开发一体化技术装备服务能力 公司目前深水技术装备服务能力主要有四个方向：一是深水油气田开发技术服务，包括钻完井与水下生产系统一体化工程方案设计、8类高端专项设计、技术咨询等；二是深水专有特色工具服务，包括水下控制系统、完修井控制系统、坐落管柱系统等水下特殊装备工具服务等；三是深水人员服务，包括各类深水工程师（含研发）及顾问（专业涵盖地质、钻井、测井、测试、完井、水下等）、项目一体化管理人员服务等；四是水下产品类，包括水下采油树、水下井口等产品，公司成功研制具有完全自主知识产权浅水水下采油树和深水水下井口。 盈利预测与估值 我们维持归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.32亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE10.03/8.88/7.91倍，维持“买入”评级。风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

     海油发展(600968) 事件 海油发展发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入525.17亿元，同比+6.51%；实现归母净利润36.56亿元，同比+18.66%。其中2024Q4单季度实现营业收入188.43亿元，同比+6.37%、环比+56.48%，实现归母净利润9.68亿元，同比+3.41%、环比-9.70%。 投资要点 营收稳步增长，国内业务降本增效助力毛利率提升 公司营业收入同比增长6.51%，主要原因为公司核心能力建设成效和增储上产深入推进，带动技术服务及产品类工作量增长。2024年公司整体业务毛利率14.62%，同比+1.15pct，总体保持稳中有升，主要原因为公司持续提质降本增效，加强核心能力建设，成本增幅低于收入增幅。 从分地区来看，2024年国内市场仍然是公司营业收入的主要来源，占营收比重98.78%，国内业务毛利率同比+1.20pct，主要原因为公司加强成本精细化管控，提升投入产出效率，毛利率得到提升；海外公司实现营业收入6.43亿元，占营收1.22%，毛利率11.38%，同比-2.65pct，主要原因为公司加大海外市场布局和市场开拓，资源投入同比增加。 费用结构整体优化，研发提质增效 期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/-0.21/-0.01/-0.48pct，销售费用率同比小幅提升的原因为公司业务发展，资源投入同比增加；财务费用率同比下降，主要原因系公司银行存款利息收入增加；研发费用率下降的主要原因为公司推动研发活动聚焦重大专项、海洋能源新质生产力、战新产业等重点方向，更注重研发质量和效益，项目数量相应减少。 形成边际油田开发技术体系，LNG加注、绿电等领域持续多元布局 公司初步搭建小构造油田、稠油油田、受限海域油田等边际油田开发技术体系，已形成边际油田开发装备整体布局，涉及自升式平台、筒基平台及新型浮式装备等多种类型，推动边际油田开发装备发展。2024年，公司签订涠洲10-3W油田自安装平台一体化服务合同，开始建造第4座自升式生产平台，顺利开发第5个边际油田。 在LNG加注领域，国内首艘江海全域全季作业LNG运输加注船-海洋石油302建成投用，加注业务由海洋拓展至长江沿线；同时，锁定第三座LNG加注船，推动公司绿色航运业务快速发展，为国内绿色能源的供应与环保事业持续做出贡献。 在光伏业务方面，承建国内首个吉瓦级集中式海上光伏项目-国华HG14海上光伏项目，投产后年减少二氧化碳排放134.47万吨；中海油首个兆瓦级分布式光伏发电项目投产，累计发电300万千瓦时；建设东营原油处理厂零碳改造项目，实现厂前区绿电100%替代。 盈利预测 公司技术服务深入推进，多元化布局有望驱动业绩增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.79、46.56、54.02亿元，当前股价对应PE分别为9.8、8.6、7.4倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     海油发展(600968) 核心观点 公司第四季度扣非归母净利润13.1亿元，全年扣非归母净利润同比增长32.9%。2024年公司实现营收525.2亿元（同比+6.5%），归母净利润36.6亿元（同比+18.7%），扣非归母净利润38.0亿元（同比+32.9%），毛利率为14.6%（同比+1.2pcts），净利率为7.2%（同比+0.7pcts）。2024年第四季度公司实现营收188.4亿元（同比+6.4%），归母净利润9.7亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润13.1亿元（同比+47.1%），毛利率为14.6%（同比+1.7pcts），净利率为5.2%（同比-0.1pcts）。公司非经常性损益主要因为台风影响，四季度发生船舶修理支出4.3亿元，计入营业外支出所致。公司2024年度现金分红金额13.7亿元（含税），分红率达到37.53%。 公司能源技术服务产业收入增长15%，各板块毛利率均有提升。分板块来看公司能源技术服务产业营收217.3亿元，同比增长15.1%，毛利率17.6%，同比提升2.2pcts，其中井下工具业务工作量同比增长15.5%，人工举升服务工作量同比增长6.3%，油田化学服务工作量同比增长16.8%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长7.8%；能源物流服务产业营收232.1亿元，同比增长0.6%，毛利率9.3%，同比提升0.5pcts，其中数字化业务工作量同比增长12.4%，水处理业务工作量同比增长18.5%；低碳环保与数字化产业营收100.6亿元，同比增长0.9%，毛利率19.3%，同比提升0.8pcts，其中协调支持服务工作量同比增长5.0%，码头装卸工作量同比增长3.1%。 中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。2024年公司国内收入占比达到98.8%，关联方销售额363.8亿元，占比达到69.3%，其中对中国海油销售额324.2亿元，占比达到61.7%。海上是我国未来油气的主要增量，2024年中国海油国内油气净产量为493百万桶油当量，预计2025/2026年中国海油国内油气净产量为524/552百万桶油当量，增速分别为7.1%/5.3%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：由于公司预计2025年仍需产生修理支出，我们下调公司2025-2026年归母净利润至42.1/49.8亿元（原值为44.2/50.0亿元），新增2027年盈利预测为55.4亿元，摊薄EPS为0.41/0.49/0.54元，对应当前PE分别为8.9/7.5/6.8x，维持“优于大市”评级。

     海油发展(600968) 公司发布2024年年报 2024年营业收入525.17亿元，同比增长6.51%；归属于母公司所有者的净利润36.56亿元，同比增长18.66%；基本每股收益0.3597元，同比增长18.67%。Q4单季度营收188.43亿元，同比增长6.37%；归属于母公司所有者的净利润9.68亿元，同比增长3.41%。2024全年毛利率14.62%，净利率7.15%。 工作量增长带动能源技术服务收入提升，毛利率同比+2.17pct 能源技术服务板块实现营收217.33亿元，同比增+15.12%，占比41.38%。毛利率17.64%，同比+2.17pct。公司抢抓油田增储上产的有利时机，持续强化核心能力建设，着力提升油气生产领域核心技术和高端装备产品的供给能力。井下工具业务工作量同比增长15.45%，人工举升服务工作量同比增长6.27%，油田化学服务工作量同比增长16.75%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长7.75%。 低碳环保与数字化产业实现营业收入100.60亿元，同比增长0.91%。毛利率19.31%，同比+0.82pct。能源物流服务产业实现营业收入232.10亿元，同比增长0.60%，毛利率9.31%，同比+0.47pct。 公司业务聚焦国内，海外业务占比仅为1.2% 国内业务占公司营业收入比重为98.78%，国内毛利率同比增加1.20个百分点，主要是加强成本精细化管控，提升投入产出效率，毛利率提升。海外公司实现营业收入为人民币6.43亿元，占公司营业收入的1.22% 分红率略有提升 公司2024年派发现金股利约13.72亿元，占2024年度实现归属于母公司股东净利润的37.53%，比例较2023年同期有所提升（36.29%）。 盈利预测与估值 我们给予归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.31亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE9.07/8.03/7.15倍，维持“买入”评级。风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险