海油发展(600968) 投资要点 事件：1）2026年3月31日，公司新获得一项发明专利授权，专利名为“一种分注集成式数据采集系统及其远程监控方法”。通过上述方法，公司能够实现多用户、并发式对智能分注井的远程实时监控，同时对于分层配注量远程实时调整、分层试井动态分析、井下工具故障诊断分析、注采方案优化调整提供技术支持。公司始终秉持创新驱动战略，推动深水、超深水油气资源的高效开发生产。2）公司近期发布2025年年报，实现营业总收入503.63亿元（同比-4.1%）；实现归母净利润38.84亿元(同比+6.2%)。其中2025Q4，公司实现营业总收入164.16亿元（同比-12.9%，环比+44.6%）；实现归母净利润10.32亿元（同比+6.6%，环比+0.8%）。公司有序退出部分低效微利业务，推动公司资源更加聚焦投入到优势主业，业绩符合我们预期。 三大主业稳步推进：1）能源技术服务：2025年，板块实现营业收入210.58亿元（同比-3.11%）。公司聚力提升产品质量与技术服务能力水平，自主设计制造的PDC钻头成功试用，WellReport系统入选国家级信创典型案例并覆盖“五海一陆”，产能建设稳步推进，全球首座移动式注热平台“热采一号”实现六井同注。2）能源物流服务：2025年，板块实现营业收入217.28亿元（同比-6.39%）。公司持续加强油气副产品销售能力，公司实现油气外输协调量、副产品销售量均创历史新高，经营规模持续保持较高水平。公司全面布局“五海八基地”，增加码头、仓储等核心资源保障能力，依托自有的国内最大吨位“1000桅杆吊”资源优势，承揽南海某海上风电项目，实现了项目装、运、卸全流程作业一体化。3）低碳环保与数字化：2025年，板块实现营业收入102.48亿元（同比+1.87%）。公司立足油气开发与新能源融合发展需求，先后获取南海某油田储能、某终端光伏二期等80余个新能源技术服务项目，深耕QHSE一体化服务领域，持续发挥安全应急和节能环保支撑作用。公司在新材料领域成功开拓5家重要新客户，与6家客户签订大额长协，中标4个贵金属回收器项目，所属贵金属公司通过国家级专精特新“小巨人”企业复审。 重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司派发现金红利约14.94亿元，分红比例约38.47%，继续保持高分红比例，注重股东回报。 盈利预测与投资评级：基于公司三大产业&建设项目推进情况，我们调整公司2026-2027年归母净利润分别至44、48亿元（此前为46、50亿元），新增2028年归母净利润预测值为52亿元。按2026年4月7日收盘价，对应PE分别10.5、9.6、8.8倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价大幅波动风险；行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

     海油发展(600968) 核心观点 2025年归母净利润同比增长6.2%，业绩略低于预期，主要由于油价中枢下降，能源物流服务板块营收、利润下滑所致。公司2025年营业收入503.6亿元（同比-4.1%），归母净利润38.8亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润39.2亿元（同比+2.9%）；单四季度营业收入164.2亿元（同比-12.9%）归母净利润10.3亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润10.6亿元（同比-19.3%）。公司2025年毛利率达到16.1%（同比+1.5pcts），净利率7.9%（同比+0.8pcts），扣非净利率7.8%（同比+0.5pcts），均为上市以来新高。公司2025年经营活动现金流量净额为50.8亿元，拟派发现金红利14.9亿元（含税），分红率为38.5%，按照2025年末收盘价计算，股息率为3.8%。 公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。分板块来看，公司能源技术服务板块主要包括油田工程技术业务、装备制造维修业务和采油生产业务，聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，2025年营收210.6亿元（同比-3.1%），毛利率19.8%（同比+2.2pcts），净利润22.6亿元（同比+9.2%）；低碳环保与数字化板块主要包括新能源业务、安全环保业务、数字科技业务和新材料业务，打造绿色低碳与数智化示范应用新场景，2025年营收102.5亿元（同比+1.9%），毛利率20.8%（同比+1.5pcts），净利润7.1亿元（同比+20.6%）；能源物流服务板块包括销售业务和供应链支持业务，坚持数智物流与精益销售双轮驱动，2025年营收217.3亿元（同比-6.4%），毛利率9.3%（同比持平），净利润总额10.1亿元（同比-13.9%）。 我国进入传统能源保供与新能源技术创新发展齐头并进的新格局，公司三大板块有望齐头并进。近年来地缘冲突不断，全球能源安全焦虑尚未完全消退油气作为基础能源的核心地位仍将延续，公司能源技术服务工作量、收入与甲方的油气产量正相关，海上油气是我国未来油气的主要增量，公司能源技术服务业务、能源物流工作量、贸易量均随着海上油气增量而稳定增长，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速。此外，清洁低碳转型也是未来发展的核心趋势，公司低碳环保与数字化板块公司发展的成长引擎，是壮大战新产业、培育未来产业，发展海洋经济的重要比较优势，发展质效持续向好。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：考虑到地缘风险对公司经营收入和利润的影响，我们下调2026-2027年盈利预测至44.5/48.9亿元（原值为49.8/55.4亿元），新增2028年盈利预测为53.4亿元，摊薄EPS为0.44/0.48/0.53元，对应当前PE分别为10.3/9.4/8.6x，维持“优于大市”评级。