东方证券(600958) 9.162024年年报概况:东方证券2024年实现营业收入191.90亿元，同比+12.29%；实现归母净利润33.50亿元，同比+21.66%；基本每股收益3,772.820.37元，同比+23.33%；加权平均净资产收益率4.14%，同比+0.69个1.02百分点。2024年末期拟10派1.00元（含税）。 778.29 点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提775.10高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.代买净收入随市增长，席位、代销、期货经纪均有承压，合并口径经纪业务手续8.99费净收入同比-9.71%。3.股权融资业务随市承压较重，债权融资规模保持4,177.36快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-22.65%。4.市场因素导致813.97券商资管业务承压明显，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务4.14手续费净收入同比-33.91%。5.合并口径投资收益（含公允价值变动）同比84.97+81.16%，实现显著增长。6.两融规模及市场份额同步增加，股票质押风险10.27有效出清，合并口径利息净收入同比-25.11%。 投资建议:报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，合并口径经纪业务手续费净收入小幅回落；债权融资规模保持快速增长在一定程度上对冲了股权融资业务的相对停滞；年末两融规模创历史新高、市场份额明显提升，股票质押风险有效出清、信用减值大幅下降；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比实现显著增长驱动公司整体经营业绩止稳回升。预计公司2025.042025年、2026年EPS分别为0.39元、0.44元，BVPS分别为9.33元、9.63元，按4月16日收盘价9.16元计算，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市2024-09-场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     东方证券(600958) 投资要点 事件：东方证券发布2024年业绩，公司2024年实现营业收入191.9亿元，同比+12.3%；归母净利润33.5亿元，同比+21.7%；对应EPS0.39元，ROE4.1%，同比+0.7pct。第四季度实现营业收入51.1亿元，同比+50.5%，环比-7.2%；归母净利润0.48亿元，同比扭亏为盈，环比-96.0%。 经纪业务收入同比下滑，持续优化金融产品代销业务布局：2024年公司经纪业务收入25.1亿元，同比-9.7%，占营业收入比重20.5%。全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%。2024年公司金融产品代销业务不断调整和丰富产品池，累计上线2,000余只公募产品，涵盖权益、债券、货币等不同类型。截至2024年末，公司非货产品销售规模为209.56亿元，同比增长26.20%；年末公司非货产品保有规模558.24亿元，较年初增长8.12%。公司两融余额280亿元，较年初+33%，市场份额1.5%，较年初+0.2pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9%。 投行业务随行就市，债承规模增长迅速：2024年公司投行业务收入11.7亿元，同比-22.6%。股权主承销规模19.0亿元，同比-85.0%，排名第25；股权承销项目均为再融资，承销家数5家。债券主承销规模5056亿元，同比+32.8%，排名第6；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2477亿元、1025亿元、750亿元。公司IPO储备项目5家，排名第12，其中两市主板2家，北交所2家，创业板1家。 资管业务收入下行幅度较大：资管业务收入13.4亿元，同比-33.9%。资产管理规模2166亿元，同比-8.1%。2024年汇添富基金实现营收48.28亿元，同比下滑1-%，实现净利润15.47亿元，同比+9%。 投资收益大幅提升：投资收益（含公允价值）49.3亿元，同比+106.3%；第四季度投资收益（含公允价值）8.3亿元，同比由负转正。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.93/39.83/43.00亿元，对应增速分别为10.22%/7.87%/7.95%，当前市值对应2025-2027年PB估值分别为0.90x/0.87x/0.84x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     东方证券(600958) 核心观点 东方证券发布2024年年报。公司2024年实现营业收入191.90亿元，同比+12.29%；实现归母净利润33.50亿元，同比+21.66%；基本每股收益为0.37，同比+23.33%；加权平均ROE4.14%，同比+0.69pct。分条线看，2024年营收同比增速：经纪-9.71%、投行-22.65%、资管-33.89%、利息-25.11%、投资+106.31%；占比分别为13.08%、6.09%、6.99%、6.89%、25.67%。公司业绩增长的主因系受债券及权益市场回暖影响，自营业务大幅提升所致。公司以“大财富、大投行、大机构”三大业务为主线，推动业务转型。 自营业务：TPL加大公募基金配置，OCI权益账户持续建仓。公司实现自营业务收入49.26亿元，同比+106.31%。金融投资资金增加262亿元，同比+13.36%。TPL账户减少69亿元，同比-7.09%，除公募基金投资增加63亿元外，债券和资产产品分别减少53/77亿元。OCI权益账户增加133亿元，年末持仓196亿元，同比+211.77%，系指定非交易规模增加：Q1/Q2/Q3/Q4分别增加17/59/28/29亿元。后续权益类投资将做深分红类投资策略，非权益类业务坚持非方向化转型。 财富及资产管理：金融产品代销和机构财富业务发力。金融产品代销和机构理财等方面，2024年，资本市场交投活跃，公司托管资产总额、非货产品销售规模、非货币保有规模、机构理财保有规模分别为8,782.73亿元、209.56亿元、558.24亿元、182.06亿元，同比分别+17.74%、+26.20%、+8.12%、+67.03%。资产管理方面，东证资管、汇添富基金AUM分别为2,165.68亿元、1.16万亿元，同比-8.1%、+9%。融资融券方面，公司融资融券余额274.61亿元，同比+32.22%，市占率提升0.21pct。后续大财富业务持续增强综合化客群经营能力，优化产品布局，提升客户资产配置服务水平。 投行业务承压，债券承销规模提升。公司实现投行业务收入11.68亿元，同比下降22.65%。2024年项目主承销金额13.31亿元，增发项目数量排名行业第8；债券承销总规模为5,204.43亿元，同比增加35.61%，市场排名第6，较2023年末上升2名。后续持续聚焦科创投行、能源投行、并购投行三大特色，推动投行业务特色化发展。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场表现，我们对公司2025-2026年的归母净利润预测分别上调12.51%和12.35%，前值分别为31.99/33.56亿元，预计2025-2027年公司归母净利润为36.0/37.7/39.2亿元，同比增长7.4%/4.8%/4.1%，当前股价对应的PE为22.8/21.8/20.9x,PB为1.1/1.1/1.0x。

     东方证券(600958) 买方投顾深化，自营投资收益率改善 2024年公司营业总收入/归母净利润为191.9/33.5亿元，同比+12.3%/+21.7%，单4季度净利润0.48亿元，环比-96%，与快报一致，年化加权平均ROE4.14%，同比+0.69pct。考虑债市调整，我们调整自营投资收益率假设，下调2025年、上调2026年并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润50/64/76（调前54/61）亿元，同比+51%/+27%/+18%，对应EPS为0.6/0.8/0.9元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2025-2027年PB1.04/0.98/0.91倍，维持“买入”评级。 东证资管收入净利润有所下降，汇添富AUM同比增长 （1）2024年东证资管营收/净利润为14.4/3.3亿元，同比-30%/-32%，ROE8%，同比下降5个百分点。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1399/919亿元，同比-16%/-18%，市占率0.73%/1.15%，环比-0.06/-0.08pct。（2）汇添富营收/净利润为48.3/15.5亿元，同比-10%/+9%，年化ROE15%，同比+0.3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2458亿元，同比+9%/+2%，市占率2.54%/3.09%，环比 0.10/-0.02pct。 买方投顾转型深化，自营投资收益率改善，两融市占率提升 （1）经纪业务净收入同比-10%，其中代买/席位/代销分别+17%/-38%/-25%，代买受益于Q4市场交投活跃，降佣落地影响席位收入。公司买方服务模式逐步成熟，基金投顾业务规模153.7亿元，同比+7.05%；存量账户数19.28万户，客户留存率58.18%，复投率76.80%。（2）投行业务净收入同比-23%，主要受IPO低迷影响，公司增发项目数量排名行业第8。根据Wind数据，公司债券承销业务承销总规模为5204亿元，同比+36%，市场排名第6，同比上升2名。（3）2024年自营投资收益49亿元，同比+106%，自营投资收益率4.41%，同比+2.1个百分点，期末自营投资金融资产规模1118亿元，同比+6%。（4）期末公司融资融券余额274.61亿元，同比+32.22%，市占率提升0.21pct至1.47%，平均维持担保比例为260.98%。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。