中国移动(600941) 事件：2025年8月7日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5437.69亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%，实现扣非归母净利润783.66亿元，同比增长7.3%。 公司经营业绩稳健，各业务板块稳步发展：2025年上半年的营收结构来看，按应用领域划分，1）个人市场：上半年营收2447.27亿元，同比下降4.1%，占主营业务收入的比例为52.4%，5G网络客户达5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU值为49.5元，保持行业领先；2）家庭市场：上半年营收749.89亿元，同比增长7.4%，占主营业务收入的比例为16.1%。其中，家庭宽带营收559.36亿元，同比增长9.3%，智慧家庭营收185.04亿元，同比增长2.4%，家庭客户综合ARPU达到44.4元，同比增长2.3%；3）政企市场：上半年营收1182亿元，同比增长5.6%，占主营业务收入的比例为25.3%。，政企客户数量达到3484万家，净增225万家。移动云收入达561亿元，同比增长11.3%，5G专网收入达61亿元，同比增长57.8%；4）新兴市场：上半年营收290.77亿元，同比增长9.3%，占主营业务收入的比例为6.2%。分红派息方面，2025年中期每股派息2.75港元，同比增长5.8%，公司表示2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年将进一步提升。资本开支方面，上半年投入584亿元，全年计划不超过1512亿元，资本开支占收比将继续下降。 持续发力“AI+”，夯实“供给者、汇聚者、运营者”的自身定位：公司持续强化算力供给，当前总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS，其中自建智算规模（FP16）为33.3EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。大模型加速突破，全栈自主可控、行业深度赋能、多模态领先、安全可信可靠的“九天”通专大模型矩阵全新升级到3.0，重点布局能源、交通、新型工业化、医疗、教育等超50款行业大模型。打造多模型和智能体聚合服务引擎MoMA，实现大小模型、不同模态、各类工具链与智能体的自主选择、最优匹配。大数据加速汇聚，打造超200款多模态数据标注治理工具，建成覆盖32个行业、超3,500TB通用高质量数据集。“AI+”应用方面，上半年公司AI+DICT签约项目达到1485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型，赋能新型工业化。面向千家万户，推动全量产品和服务嵌入AI，“AI化产品”客户合计近2亿户。发布AI智能助理灵犀智能体2.0，月活跃客户突破6,000万户。联合行业龙头企业，发布AI智能终端、智能机器人、智能网联汽车等首批信息消费“新三样”产品。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1458.39/1539.46/1626.84亿元，对应PE分别为16x/15x/15x。维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧。

     中国移动(600941) 核心观点 事件：近日，中国移动发布2025上半年业绩报告，公司实现总营收5,437.69亿元，其中主营业务收入为4,670亿元/+0.7%；利润总额达1,070.73亿元，/+3.8%；实现归母净利润842.35亿元/+5.03%；实现扣非后归母净利润783.66亿元/+7.3%。从25Q2单季度来看，公司实现总营收2800.09亿元，环比提升6.16%；实现归母净利润536.04亿元，环比提升75.0%。 基本盘内生良性循环，布局新兴市场与智能化转型，构建多元生态体系。个人及家庭市场方面，截止25H1，C端业务收入为2,447亿元，移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，渗透率59.6%。移动ARPU保持行业领先，为49.5元。H端收入为750亿元/+7.4%，ARPU达44.4元/+2.3%。政企市场方面，上半年收入达1,182亿元/+5.6%，公司政企客户规模达3,484万家。移动云收入达561亿元/+11.3%；5G专网收入达61亿元/+57.8%，保持较快增长。公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，算力网络能力不断增强，自建智能算力规模达33.3EFLOPS，IDC机架服务能力超66万架，覆盖全国所有国家枢纽节点，持续打造AI应用场景化产品解决方案。在车联网、商客市场、视联网等领域均取得显著进展，服务智能网联汽车超6,900万辆、商客套餐数达3,695万套、视联网连接数增长20.9%。新兴市场方面，公司积极拓展国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，未来收入结构有望持续优化。上半年新兴市场收入达291亿元/+9.3%。总体来说，公司用户连接规模稳步扩大，移动互联网接入流量较快增长，基本盘保持稳定增长，在创新业务方面全面布局新兴市场与智能化转型，构建多元生态体系。 新型信息服务体系持续优化，供给水平显著提高，AI创新发展步伐加快。公司充分发挥企业创新主体作用，以“BASIC6”科创计划为核心构建优势科创能力，驱动向世界一流信息服务科技创新公司转型发展。低空智联网领域，部署5G-A4.9GHz通感一体基站满足低空物流、低空安防等业务需求。AI领域，推出VLA具身智能大模型，完成万亿参数级大模型先导试验等。新型工业化领域，九天·工业大模型入选2025全球工业大模型TOP50第六名。量子领域，量子计算云平台总规模超1,200量子比特，业界领先。 推动回购股份方案，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024全年以73%的派息率居运营商之首，分红派息率有望逐年提升。此外，公司推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。作为央企科技国家队代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。 投资建议：结合公司最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为1445.64亿元、1522.69亿元、1612.06亿元，对应EPS为6.69元、7.05元、7.47元，对应PE为16.44倍、15.61倍、14.75倍，维持“推荐”评级 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险：AIGC技术应用落地不及预期的风险。

     中国移动(600941) 事件：公司发布2025中期业绩，25H1实现营收5438亿元，其中主营业务收入4670亿元，同比增长0.7%，归母净利润842亿元，同比增长5.0%；EBITDA达1860亿元，同比增长2.0%。 我们的点评如下： 从业务结构来看，CHBN中HBN收入占主营业务收入比达到47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比达33.6%，同比提升1.9个百分点。 个人市场：25H1收入2447亿元，同比下滑4.1%。移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，净增4691万户，渗透率59.6%；移动ARPU保持行业领先，为49.5元。 家庭市场：25H1收入750亿元，同比增长7.4%，其中家庭宽带收入559亿元，同比增长9.3%，智慧家庭收入185亿元，同比增长2.4%。家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户，同比增长19.4%，FTTR客户达到1840万户，同比增长264%。家庭客户综合ARPU达44.4元，同比增长2.3%。 政企市场：25H1收入1182亿元，同比增长5.6%。政企客户数达3484万家，净增225万家。加速“由云向智”升级，移动云收入达561亿元，同比增长11.3%。5G垂直行业应用保持领先，5G专网收入快速增长，达61亿元，同比增长57.8%。 新兴市场：25H1收入291亿元，同比增长9.3%，其中国际业务收入140亿元，同比增长18.4%，数字内容收入149亿元，同比增长3.0%。 新型信息基础设施不断完善，资本开支占收比继续下降 2025年上半年完成资本开支584亿元，其中5G网络投资258亿元，2025年全年计划资本开支1512亿元以内，占收比持续下降。累计开通5G基站超259.9万个，上半年净增18.7万个；截至25H1末总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS（包括自建及租赁智算规模），其中自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。 股东回报不断提升，努力实现2025全年目标 股东回报不断提升：为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，决定2025年中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%，2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年进一步提升，持续为股东创造更大价值。 公司计划2025全年努力实现收入稳健增长、利润良好增长：个人市场收入企稳回升，5G网络客户净增超7000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增超1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长。AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。 盈利预测与投资建议： 公司坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，持续深化CHBN全向发力、融合发展，稳步推进转型升级、动能转换，看好公司长远发展。预计25-27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期、费用投入超预期、新业务进展慢于预期等

     中国移动(600941) 核心观点 2025年上半年公司经营业绩稳健增长。2025年上半年，公司实现营收5438亿元（同比-0.5%），通信服务收入达4670亿元（同比+0,7%）。归母净利润842亿元（同比+5.0%）。净资产收益率（ROE摊薄）同比稳定提升0.1pct至6.1%，EBITDA率同比提升0.9pct至34.2%。公司决定2025年中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%。 价值经营持续深化。（1）个人市场上半年收入2447亿元。移动客户达10.05亿户，净增56万户，其中5G用户达5.99亿户，净增4691万户，渗透率59.6%。移动ARPU保持行业领先，为人民币49.5元。（2）家庭市场上半年收入为750亿元，同比增长7.4%。家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户，同比增长19.4%，FTTR客户达到1840万户，同比增长264%。家庭客户综合ARPU达44.4元，同比增长2.3%。（3）政企市场上半年收入为1182亿元，同比增长5.6%。政企客户数达3484万家，净增225万家。移动云收入达561亿元，同比增长11.3%。5G垂直行业应用保持领先，5G专网收入快速增长，达到人民币61亿元，同比增长57.8%。加快AI创新发展和规模应用。公司增强大算力供给，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营；构建全球领先“算网大脑”，已在芜湖等多个国家节点落地，总智算规模达61.3EFLOPS（FP16），其中自建智算规模达33.3EFLOPS（FP16），对外服务IDC机架超过66万架。面向千行百业，建强AI+DICT服务体系，上半年AI+DICT签约项目达到1485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型，赋能新型工业化发展。 资本开支占收比持续下降。2025年上半年公司完成资本开支584亿元，全年计划资本开支小于1512亿元。上半年折旧摊销899.7亿元，同比减少1.4%。公司规划，2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年进一步提升，持续为股东创造更大价值。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1462/1549/1643亿元，当前H股股价对应PE分别为12/11/11x，对应PB分别为1.2/1.1/1.0x；当前A股股价对应PE分别为15/14/13x，对应PB分别为1.6/1.5/1.5x，维持“优于大市”评级。

     中国移动(600941) 2025年8月7日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年实现营收5437.69亿元，同比-0.5%；实现归母净利润842.35亿元，同比+5.0%。Q2单季度实现营收2800.09亿元，同比-1.07%；实现归母净利润536.04亿元，同比+5.95%。 经营分析 股东回报持续提升，红利价值凸显：25年中期派息2.75港元/股，同比+5.8%，股息增速（5.8%）超过净利润增速（5.0%）。同时公司明确2025年分红比例相较2024年将再提升，我们预计公司未来三年分红比例将超过75%，高股息属性强化，我们认为公司作为运营商龙头，在低利率环境下仍具备较强的吸引力。 业务结构升级带动毛利率提升，现金流有所承压：公司1H25毛利率提升至31.6%，同比+0.8pct，我们认为主要系高毛利新兴业务占比提升所带来，公司业务结构得到优化。公司1H25数字化转型收入1569亿元，同比+6.6%，占主营业务收入比重33.6%，同比+1.9pct。智慧家庭、移动云等高毛利业务同比增速较高，其中家庭市场1H25收入750亿元，同比+7.4%；移动云收入561亿元，同比+11.3%。毛利相对较低的传统业务市场趋于饱和，1H25个人市场收入2447亿元，同比-4.11%。公司经营活动产生的现金净流入为838亿元，同比-36.2%，主要由于公司为支持产业链上下游发展，加快了付款进度。 战略投入AI算力，前瞻布局具身智能赛道：1H25投资活动现金净 流出1342亿元，同比+57%，主要由于公司加大新型信息基础设施建设和AI投资。1H25资本开支584亿元，全年资本开支维持年初指引1512亿元。1H25总智算规模达到61.3EFLOPS，其中自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。我们看好AI业务给公司带来的高成长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.77/16.03/15.28倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 核心观点 事件：近日，中国移动发布2025Q1业绩报告，公司实现总营收2,637.60亿元/+0.02%。其中，主营业务收入2,224亿元/+1.4%；利润总额达393.12亿元/+2.44%；实现归母净利润306.31亿元/+3.45%；实现扣非后归母净利润289.0亿元/+10.8%。 通信基本盘持续稳固，内生良性循环，政企等市场创收占比进一步增加。个人市场方面，截止25Q1，公司移动客户达10.03亿户，其中5G客户数达5.78亿户，手机上网流量同比增长7.7%，DOU值达16.1GB/+8.0%，移动ARPU为46.9元。公司持续打造智慧家庭服务生态和服务体系，家庭宽带客户达2.82亿户，ARPU达40.8元/+2.3%。政企市场方面，25Q1政企市场收入占比进一步提升，公司大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，不断做强能力、做优价值、做大规模。新兴市场方面，公司加快优质能力产品出海，促进国内国际两个市场的融通发展。公司深耕数字内容赛道，做强数智文创与新质内容运营。总体来说，公司用户连接规模稳步扩大，移动互联网接入流量较快增长，基本盘保持稳定增长。未来公司收入结构有望持续优化，积极拓展家庭、政企、新兴市场，业绩有望边际向好发展。 CAPEX企稳下降，超大规模算力工厂建设赋能，为算网云发展保驾护航。中国移动2024年资本开支达1640亿元，预计2025年将降至1512亿元。移动通信网投资逐年减少的同时，算网建设板块在2023-2025年保持稳定增长态势，资本支出向算力提升和网络感知能力增强方向倾斜。公司未来在算力网络的基础上进一步强化云智算，截止2024全年，中国移动政企市场实现收入2,091亿元/+8.8%，客户数达3,259万家，净增422万家。移动云收入突破1,004亿元/+20.4%，IaaS+PaaS收入位居行业前五。5G垂直行业应用保持领先，智慧城市、工厂、园区、校园等领域发展成效显著，全年拓展超700个千万级DICT项目，5G专网收入达87亿元/+61.0%，创新业务保持快速发展。 推动回购股份方案，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024全年以73%的派息率居运营商之首，分红派息率有望逐年提升。此外，公司推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。作为央企科技国家队代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。 投资建议：伴随公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破、卫星业务有效拓展、“5G+”物联网产业化进程加速，有效赋能国家新质生产力转型升级，公司兼具进攻与防守性质。结合公司最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为1445.64亿元、1522.69亿元、1612.06亿元，对应EPS为6.70元、7.05元、7.47元，对应PE为16.49倍、15.66倍、14.79倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

     中国移动(600941) 事件：2025年04月22日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营收2,637.60亿元，同比增长0.02%；归母净利润306.31亿元，同比增长3.45%。扣非归母净利润为289亿元，同比增长10.73%。 基本盘保持稳健，政企及新兴市场收入占比提升。 25Q1营收同比基本持平，其中主营业务收入达2638亿元，同比增长1.4%，其他业务收入达414亿元，同比下降6.8%。个人市场：移动客户总数10.03亿户，季度净增-93.6万户，移动ARPU值为46.9元，相比24年下降1.6元，其中5G网络客户数达到5.78亿户；手机上网流量同比增长7.7%，DOU达到16.1GB，同比增长8.0%。家庭市场：有线宽带客户总数达到3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带客户达到2.82亿户，季度净增445万户；家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3%。家庭市场用户数和价格实现稳健增长。政企市场：收入占比持续提升，AI+DICT项目标准化与规模化。新兴市场：加快优质能力产品出海，国际国内业务加速融通发展，收入占比进一步提升。 成本管控显效，盈利能力持续向好。 25Q1公司毛利率26.93%，同比增长0.75pct；净利率11.61%，同比增长0.38pct；EBITDA807亿元，同比增长3.4%，EBITDA率达30.5%，同比提升1.0pct。公司成本管控严格，且费用优化取得成效，25Q1销售/管理/研发费用率同比下降0.21pct/下降0.09pct/增长0.07pct，销售、管理费用率进一步下降，保持较高研发投入。公司25Q1扣非归母净利润增速快于归母净利润，主因25Q1公司金融资产和负债公允价值变动收益同比下降58.7%至15.7亿元。25Q1经营活动现金流净额313亿元，同比下降44.97%，主要因公司积极承担企业经济责任和社会责任，加快向民营企业及中小企业付款进度。 公司积极打造融合型算网基础设施。 根据4月10日中国移动云智算大会，公司已建成全国首个覆盖“通算算力、智能算力、量子算力、超算算力”四算融合的算力网络（通算算力8.5EFLOPS（FP32），智能算力43EFLOPS（FP16），量子算力1138Qubit，超算算力800PFLOPS），纳管算力总规模占全国1/6，多元算力汇聚融通，并网21家智算中心、3家国家级超算中心、3家量算中心，可调度算力资源占全国的六分之一。 投资建议：公司利润实现良好增长，成本费用管控成效显著。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现1458/1539/1627亿元，同比增长5%/6%/6%，对应PE16/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：个人市场业务发展不及预期，竞争压力增大风险。

     中国移动(600941) 事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入2638亿元，同比增长0.02%，其中主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%，其他业务收入414亿元，同比下降6.8%，归母净利润为306元，同比增长3.5%。 我们的点评如下： 各业务来看： 个人市场方面，加快构建基于细分市场、细分客户、细分场景、细分需求的运营体系，持续深化存量经营、价值经营，大力加强产品供给、产品创新。截至25Q1末，移动客户总数10.03亿户，其中5G网络客户数5.78亿户；25Q1手机上网流量同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%；移动ARPU为46.9元，同比下降1元（24Q4单季度为45.3元，同比提升0.4元）。 家庭市场方面，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，以“移动爱家”品牌为引领，围绕“一根线+一张网+一个家”打造智慧家庭服务生态和服务体系。截至25Q1末，公司有线宽带客户总数达到3.20亿户，季度净增548万户，其中，家庭宽带客户达到2.82亿户，季度净增445万户；25Q1家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3%。 政企市场方面，牢牢把握经济社会发展开辟的信息服务新空间、信息技术发展演进带来的发展新机遇，大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，不断做强能力、做优价值、做大规模。25Q1公司政企市场收入占比进一步提升。 新兴市场方面，加快优质能力产品出海，促进国内国际两个市场的融通发展；深耕数字内容赛道，做强数智文创与新质内容运营；打造“通信+金融”融合生态，做优产业链金融普惠服务。25Q1公司新兴市场收入占比进一步提升。 持续提升分红派息回报股东，努力实现25年业绩目标 公司2024全年派息率为73%，全年股息合计每股5.09港元，同比增长5.4%，为更好回馈股东，2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占净利润的75%以上。公司2025年将努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长的业绩目标，各业务来看：个人市场收入保持平稳，5G网络用户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带净增1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长。AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。 盈利预测与投资建议： 公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，始终以客户为中心，坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，基础优势不断夯实，增长动能有效激发，看好公司未来发展。预计25-27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

     中国移动(600941) 2025年4月22日，公司发布2025年第一季度财报。Q1单季度实现营收2637.60亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润306.31亿元，同比增长3.38%。 经营分析 电信行业端承压，高股息属性仍具吸引力：2025年前2月电信行业端增量不增收，根据工信部，电信业务收入同比仅增长0.9%，远低于同期电信业务总量7.6%的增速。公司主营业务收入增幅亦随之放缓，1Q25主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%。公司1Q25经营活动现金流量净额同比下降45%，主要因公司主动加快对中小企业及农民工付款进度，履行社会责任。EBITDA率同比略有回升，我们认为主要系折旧压力减轻等因素造成。公司归属于母公司股东权益同比增长2.5%，高股息属性仍具吸引力。 政企与新兴市场收入占比持续提升，看好移动云业务加速放量：1Q25年移动业务客户数下滑至10.03亿户，增长见顶。通话时长、上网流量齐降，个人市场业务承压。公司政企市场与新兴市场的收入占比进一步提升。其中，移动云收入于2024年突破千亿，同比增长20.4%。得益于DeepSeek的发展，公司智算算力利用率已提升至68%，总体资源售卖率达77%。其中约60%通过超融合一体化部署，约30%通过裸金属方式部署，约10%通过公有云调用。我们预计2025年移动云业务将加速放量。 智算规模领先，AI业务驱动成长：我们认为在个人、家庭市场等传统业务承压的背景下，云和数据中心业务已成为运营商增长的主要驱动力。公司把握AI浪潮，加强算力投入，宣布建成全国首个四算融合（通算、智算、超算、量子计算）的算力网络，算力服务器规模超100万台，智算规模超43EFLOPS，智算规模处于行业内领先水平。我们看好AI业务给公司带来的成长性。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.77/16.03/15.28倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收10407.59亿元，同比增长3.12%，归母净利润为1383.73亿元，同比增长5.01%。2024Q4公司实现营收2493.01亿元，同比增长6.65%，归母净利润为274.92亿元，同比增长4.69%。 点评： 营收稳健增长，盈利能力保持国际一流运营商领先水平。2024年，公司营收为10408亿元，同比增长3.1%，其中主营业务收入达到8895亿元，同比增长3.0%。CHBN（个人市场（C）、家庭市场（H）、政企市场（B）、新兴市场（N））中HBN收入占主营业务收入比达到45.6%，同比提升2.4pct。数字化转型收入为2788亿元，同比增长9.9%，占主营业务收入比提升至31.3%，较2023年提升1.9pct。归母净利润为1384亿元，同比增长5.0%，盈利能力保持国际一流运营商领先水平。 成本管控良好，强化提质增效。2024年，公司毛利率为29.02%，同比提高0.79pct；营业成本为7388亿元，同比增长2.0%，营业成本占营收比重为71.0%，同比下降0.8pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比+0.04pct、-0.08pct、+0.1pct、-0.13pct。受5G无线及相关传输设备折旧年限调整影响，2024年折旧与摊销成本同比下降8.4%。公司推进提质增效，平衡短期经营业绩和长期发展的关系，持续保持良好成本管控。 个人市场精细运营，家庭市场价值拓展。1）公司深化存量客户融合，加强基于客户细分的场景拓展，推进AI+信息服务收入增长。2024年，个人市场收入为4837亿元，移动ARPU为48.5元，保持行业领先；5G网络客户达到5.52亿户，渗透率提升至55.0%，行业领先；5G网络客户ARPU、DOU达到76.0元和20.9GB，客户升档5G带来价值提升，为未来AI+产品拓展奠定基础。2）公司推动“千兆+FTTR”连接升级、“AI+智家”应用升级、智家服务升级，家庭市场实现良好增长。2024年，家庭市场收入为1431亿元，同比增长8.5%；家庭宽带客户达到2.78亿户，规模行业领先，其中千兆家庭宽带客户达到0.99亿户，同比增长25.0%，FTTR客户达到1063万户，同比增长376%。家庭客户综合ARPU达到43.8元，同比增长1.6%，客户价值稳健提升。 政企市场加速推广“AI+DICT”服务，新兴市场贡献提升。1）2024年，政企市场收入达到2091亿元，同比增长8.8%；公开招标市场中标占比达到16.6%，全行业领先；移动云收入达到1004亿元，同比增长20.4%，IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五。To V车联网市场重点突破，与25家头部车企达成渠道合作。公司积极推进AI、低空经济、视联网、安全能力布局和市场拓展，为未来增长积蓄力量。2）2024年，新兴市场收入达到536亿元，同比增长8.7%，其中，国际业务收入达到228亿元，同比增长10.2%，数字内容收入达到303亿元，同比增长8.2%。公司推动国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，围绕战略性新兴产业、未来产业关键领域进行投资布局。 资本开支占收比下降，精准投资增强数智底座。2024年资本开支为1640亿元，同比下降9.0%，资本开支占主营业务收入比为18.4%，同比下降2.5pct；自由现金流为1517亿元，同比增长22.9%，资本开支下降有助于自由现金流的释放。公司预计2025年资本开支约1512亿元，同比下降7.8%，主要用于连接基础设施优化、算力基础设施升级、面向长远的基础设施布局以及支撑CHBN科技创新、感知提升等方面，计划2025年通算规模（FP32）累计达到8.9EFLOPS，智算规模（FP16）累计超过34EFLOPS。 2024年全年派息率为73%。董事会建议向全体股东派发2024年末期股息每股2.49港元，连同已派发的中期股息，2024年全年股息合计每股5.09港元，同比增长5.4%，2024年全年派息率为73%，A股股东股息将以人民币支付。从2024年起，公司计划三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 新兴业务推动行业转型升级，运营商加快智算中心建设。根据工信部统计，1）2024年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），高于全国服务业生产指数增速4.8pct，电信业务收入同比增长3.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入的比重持续提升，对电信业务收入增长贡献率达78%。数字消费新场景推动智慧家庭服务收入同比增长11.3%。2024年运营商研发费用同比增长5.1%，高出收入增速1.9pct。低空智联网、海洋通感一体化以及星间与星地通信等系统的建设与应用加速推进，自研AI大模型多项能力实现升级。2）“双千兆”网络覆盖持续完善，已提前完成“十四五”规划关于5G、千兆光网建设目标。2024年，我国5G基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G基站30.2个，较2023年末提高10.2个；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2820万个，比2023年净增518.3万个。3）加快完善算力网络布局。截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。 盈利预测及投资建议：公司经营稳健，自由现金流改善，派息率稳步提升。HBN占主营业务收入比提高，数字化转型带动公司整体估值提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1452.73亿元、1522.13亿元、1591.90亿元，对应PE分别为17.06X、16.28X、15.56X，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞

     中国移动(600941) 事件描述： 中国移动发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收10408亿元，同比+3.1%；其中，主营业务收入8895亿元，同比+3.0%。实现归母净利润1384亿元，同比+5.0%；EBITDA为3337亿元，同比-2.3%。 事件点评： 1）C+H端：AI场景应用和FTTR升级将成为传统业务的新业态 个人市场方面，2024年，公司移动客户总数达10.04亿户，较年初净增0.13亿户，其中5G网络客户数达到5.52亿户，较年初净增0.88亿户，渗透率达到55.0%；手机上网DOU达到15.9GB，同比持平；移动ARPU为48.5元，同比-0.8元。个人移动云盘收入达89亿元，同比+12.6%；权益产品收 入达268亿元，同比+19.7%；5G新通话全场景月活跃客户达1.5亿户，其中智能应用订购客户达到3,475万户。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为，随着AI飞速发展，应用场景不断下沉，公司通过“连接+应用+权益+硬件”融合拓展，个人业务有望迎来新的发展机遇，保持基本盘平稳。 家庭市场方面，2024年，公司有线宽带客户总数达3.15亿户，较年初净增0.17亿户，其中家庭宽带客户达2.78亿户，较年初净增0.14亿户，千兆家庭宽带客户达0.99亿户（+25.0%）；FTTR客户达1,063万户（+376%）；千兆宽带覆盖住户4.8亿户（+0.9亿户）。家庭客户综合ARPU为43.8元（+0.7元）。公司积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为引领，“AI+智家”和“千兆+FTTR”引领智家服务升级，家庭市场有望保持良好增长。 2）B+N端：移动云营收破千亿，车联网、低空新场景取得突破 公司在庞大的基础业务体量下仍保持创新活力，DICT业务收入稳健增 长。2024年，公司政企市场收入达2,091亿元，同比+8.8%；政企客户数达3,259万家，净增422万家；公开招标市场中标占比达16.6%，全行业领先，成功打造融合自有能力的“三化”解决方案99项。公司作为一流云服务商由云向智，移动云收入达1004亿元，同比+20.4%，IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五；5G垂直行业应用保持领先，全年拓展千万大单5GDICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比+61.0%。ToV车联网市场取得突破，车联网前装连接净增1,443万个，累计达6,506万个，与25家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点城市支撑和标杆项目共建进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，面向中小企业拓展商客套餐2,684万套，净增2,140万套。低空经济快速起步，打造50个应用示范标杆。 新兴市场方面，国际业务、数字内容领域仍保持快速增长。2024年，新兴市场收入536亿元，同比+8.7%。其中，国际业务加速优质产品能力和解决方案出海，服务“一带一路”建设，实现收入228亿元，同比+10.2%；数字内容收入303亿元，同比+8.2%，咪咕视频全场景月活跃客户达5.2亿户，同比+12.1%。金融科技打造“通信+金融”融合生态，产业链金融业务规模达1,165亿元，同比+52%；和包交易月活跃客户达1.24亿户，同比+40.7%。 我们认为，ToB，公司“网+云+DICT”规模拓展，以“AI+DICT”能力构建三化解决方案，深耕商客等重点市场客户，车联网、低空经济拓展初具成果。ToN，公司基于“内容+科技+融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在B+N市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续在5G行业应用中深化推进。 3）资本开支整体缩减，结构性侧重5.5G、推理算力、AI领域 Capex投资继续下降，但仍聚焦于新领域提前布局。2024年，公司资本开支1640亿元，同比-9.0%，少于年初计划的1730亿元；预计2025年资本开支1512亿元，同比-7.8%，其中，连接投资716亿元（-17.9%）（5G投资582亿元，同比-16%），算力投资373亿元（+0.5%），能力投资192亿元（+6.7%），基础投资231亿元（+6.5%）。5G整体虽整体下降，但5G-A方面投入力度加大，2025年计划投资98亿元，同比+227%。算网基础继续夯实，2024年公司智算规模达29.2EFLOPS，同比+189%，通算规划达8.5EFLOPS，同比+6%，计划2025年通算、智算规模将分别达到8.9、34EFLOPS。GPU利用率从20%增长到68%；资源售卖率达到77%，增长40%以上。此外，公司加大推理算力投资，根据市场需求不设上限；AI直接投资超120亿，同比超10倍，2025年还将继续提升。公司未来将通过AI+DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能，通过科技创新为传统业务赋能。 4）分红继续提升，整体业务计划保持良好增长 公司高度重视股东回报，2024年计划末期股息每股2.49港元，连同已派发的中期股息，2024年全年股息合计每股5.09港元，同比+5.4%，全年派息 率为73%。计划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 2025年公司业绩目标：个人市场收入保持平稳，5G网络客户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万，千兆宽带覆盖超5亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，灵犀AI智能体月活客户达7000万。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润1477.88/1562.31/1645.33亿元，同比增长6.8%/5.7%/5.3%；对应EPS为6.85/7.24/7.62元，2025年04月11日收盘价对应PE分别为16.0/15.2/14.4倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。

     中国移动(600941) 事件：公司发布2024年度业绩，全年营业收入达10408亿元，同比增长3.1%，其中主营业务收入8895亿元，同比增长3.0%；归母净利润1384亿元，同比增长5.0%；自由现金流1517亿元，同比增长22.9%。 我们的点评如下 CHBN统筹推进，数字化转型发展成效显著 2024年CHBN中HBN占主营业务收入比达到45.6%，同比提升2.4个百分点。数字化转型收入达到2788亿元，同比增长9.9%，占主营业务收入比提升至31.3%，较23年提升1.9个百分点，CHBN各项数字化转型业务收入增速为20.9%/4.4%/9.4%/5.7%。四大主业来看： 个人市场：24年收入4837亿元；移动客户突破10亿户，净增1332万户，其中5G网络客户5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率达到55.0%。个人移动云盘收入89亿元，同比增长12.6%；权益产品收入268亿元，同比增长19.7%；5G新通话全场景月活跃客户达1.5亿户，其中智能应用订购客户达到3475万户。移动ARPU保持行业领先，为48.5元，同比下降1.6%。家庭市场：24年收入1431亿元，同比增长8.5%；家庭宽带客户达到2.78亿户，净增1405万户，规模行业领先，其中千兆家庭宽带客户达到0.99亿户，同比增长25.0%，FTTR客户达1063万户，同比增长376%。“AI+移动看家”客户达1280万户。家庭客户综合ARPU达43.8元，同比增长1.6%。政企市场：24年收入2091亿元，同比增长8.8%；政企客户数达到3259万家，净增422万家。公开招标市场中标占比达到16.6%。移动云收入1004亿元，同比增长20.4%，IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五。5G垂直行业应用保持领先，在智慧城市、智慧工厂、智慧园区、智慧校园等细分领域规模发展成效显著，全年拓展千万大单5G DICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比增长61.0%。 新兴市场：24年收入536亿元，同比增长8.7%。国际业务收入228亿元，同比增10.2%；数字内容收入303亿元，同比增长8.2%。 新型信息基础设施不断完善，持续在算力及AI布局 2024年公司完成资本开支1640亿元（5G网络690亿元，算力371亿元），占主营业务收入比18.4%，同比下降2.5个百分点。“双千兆”保持领先。累计开通5G基站超240万个，打造全球首个规模商用5G-A网络，RedCap覆盖全国所有城市，千兆宽带覆盖住户达到4.8亿户。算力网络持续引领。智算规模达到29.2EFLOPS，净增19.1EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级超大规模智算中心上线提供服务，400G骨干网入选“2024年度央企十大超级工程”，数据中心向AIDC全面升级。能力中台应用扩大。上台能力规模达到1,348项，能力累计调用量达到7776亿次。2025年公司计划资本开支1512亿元（5G网络582亿元，算力373亿元），占收比持续下降，25年底实现新建5G基站34万站，达275万站，千兆覆盖用户超5亿户；通算算力达8.9EFLOPS，智算算力超34EFLOPS。 持续提升分红派息回报股东，努力实现25年业绩目标 公司2024全年派息率为73%，全年股息合计每股5.09港元，同比增长5.4%，为更好回馈股东，2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占净利润的75%以上。公司2025年将努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长的业绩目标，各业务来看：个人市场收入保持平稳，5G网络用户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带净增1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长。AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。 盈利预测与投资建议： 公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，始终以客户为中心，坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，基础优势不断夯实，增长动能有效激发。看好公司未来发展，预计25-27年归母净利润为1453/1525/1600亿元（25-26年原值为1453/1520亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

     中国移动(600941) 事件：2025年3月20日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10,408亿元，同比增长3.1%，归母净利润1,384亿元，同比增长5.0%，EBITDA为3,337亿元，同比下降2.3%，经营活动现金流净额3,157亿元，同比增长3.9%。单Q4营业收入2,493亿元，同比增长6.7%；归母净利润275亿元，同比增长4.7%。 HBN收入占比提升，移动ARPU值降幅收窄。24年通信服务收入达到人民币8,895亿元，同比增长3.0%。分业务看：1)个人市场收入达到4,837亿元，移动用户10.04亿户，净增1332万户，5G渗透率提升至55%（客户数5.52亿户）。移动ARPU微降至48.5元，降幅较前三季度收窄（前三季度为-3.3%）。 2）家庭市场收入达到1,431亿元，同比增长8.5%。家庭宽带客户达2.78亿户，净增1405万户，千兆家庭用户同比增长25%，带动家庭综合ARPU升至43.8元，同比增长1.6%。FTTR客户同比增长376%。3）政企市场收入2,091亿元，同比增长8.8%，占主营收入比提升至23.5%。其中移动云收入突破千亿，同比增长20.4%，IaaS+PaaS规模稳居行业前五。签约超500个标杆项目，政企市场变现能力增强。4）新兴市场收入536亿元，同比增长8.7%，其中国际业务收入228亿元，同比增长10.2%；数字内容收入303亿元，同比增长8.2%。 成本得到良好管控，自由现金流实现快速增长。24年营业成本中，网络运营及支撑、折旧与摊销、职工薪酬占收比分别同比变化+0.6pct、-2.2pct、+0.3pct。24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.04/-0.08/-0.14/+0.10pct。24年自由现金流1,517亿元，同比增长22.9%。 算力资本开支占比提升，指引25年AI直接收入高速增长。公司2024年资本开支1,640亿元，同比下降9.0%，2025年计划进一步降至1,512亿元，预计同比下降7.8%。其中，连接/算力/能力/基础预计投资716/373/192/231亿元，预计同比变动-17.9%/+0.5%/+6.7%/+6.5%。24年底智算达29.2EFLOPS，同比提升19.1EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级智算中心投产；25年底通算达8.9EFLOPS，智算超34EFLOPS，同比提升16.4%。目前规划的智算主要用于预训练，对推理资源根据市场需求投资，不设上限。公司指引25年直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。 不断提升股东回报。2024年全年派息5.09港元/股，同比增长5.4%，派息率73%，公司维持指引：2024年起未来三年分红比例逐步提升至75%以上。 投资建议：公司25年业绩目标收入增速稳步提升，利润良好增长。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现1458/1539/1627亿元，同比增长5%/6%/6%，对应PE16/15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：个人市场业务发展不及预期，竞争压力增大风险。

     中国移动(600941) 核心观点 2024年公司营收过万亿元，归母净利润同比增长5%。2024年，公司实现营收10408亿元（同比+3.1%），实现归母净利润1384亿元（同比+5.0%），净资产收益率（ROE）同比稳定提升0.1pct至10.1%。2024年四季度实现营业收入2493亿元（同比+6.7%），实现归母净利润275亿元（同比+4.7%）。董事会建议2024年全年派息率为73%。 个人市场深化存量客户运营、家庭市场ARPU稳健提升。个人市场方面，公司，加强细分场景拓展，2024年移动客户总数达10.04亿户，同比提升1332万户；其中5G网络客户数达到5.52亿户；移动ARPU为48.5元，保持行业领先。家庭市场方面，公司有线宽带客户达3.15亿户，其中家庭宽带客户2.78亿户；家庭客户综合ARPU为43.8元，同比增长1.6%。公司规划2025年移动和家庭综合ARPU延续平稳趋势，5G网络客户和家庭宽带客户规模分别努力实现净增5000万户和1800万户。 数字化转型成效显著。公司2024年实现数字化转型收入2788亿元（同比+9.85%），占通服收入比提升1.9pct至31.3%。政企市场实现收入2091亿元（同比+8.8%），政企客户达3259万家。其中，移动云实现收入1004亿元（同比+20.4%）。公司指引2025年数字化转型收入持续良好增长。 加强算力投资，规划智算能力显著提升。2024年公司完成投资1640亿元（略低于此前1730亿元指引），规划2025年投资1512亿元。其中，5G网络投资规划582亿元（同比-15.7%），算力规划投资373亿元（同比+0.5%）。公司规划2025年底实现通算（FP32）算力累积达8.9EFLOPS（同比提升0.4EFLOPS）、智算（FP16）算力大于34EFLOPS（同比提升约4.8EFLOPS）。计划3年内派息率逐步提升至75%以上。董事会建议2024年全年派息率为73%，对应末期股息每股2.49港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股5.09港元，较2023年同比增长5.4%。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1464/1549/1647亿元，当前H股股价对应PE分别为12/12/11x，对应PB分别为1.2/1.1/1.0x；当前A股股价对应PE分别为15/14/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.5x，维持“优于大市”评级。

     中国移动(600941) 2025年3月20日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10407.59亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润1383.73亿元，同比增长5.01%。其中，Q4单季度实现营收2493.01亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润274.92亿元，同比增长4.69%。 经营分析 收入利润稳健增长，现金流与股东回报双升：2024年公司增收增利，其中数字化转型收入达2788亿元，同比增长9.9%。公司盈利能力持续保持国际一流运营商水平。2024年毛利率达29.02%，同比提升0.79pct。EBITDA率略有下滑，主要受转型业务规模持续增长、创新投入持续加大等影响。2024年自由现金流1517亿元，同比增长22.9%，全年派息率提升至73%，每股派息5.09港元，同比增长5.4%，并承诺未来三年派息率逐步提至75%以上，凸显现金流支撑下的高股息属性。 个人市场业务承压，AI+与云服务驱动政企与新兴市场增长：2024年个人市场收入4637亿元，同比-1.3%，主要系移动ARPU同比减少1.6%所致。政企市场收入2091亿元，同比增长8.8%，其中5G专网收入同比增长61%，AI+产品覆盖1.9亿客户，智算规模达29.2EFLOPS。移动云收入突破千亿，同比增长20.4%。公司与客户一起推动DeepSeek适配，当前DeepSeek需求量急速增长，DeepSeek上线移动云第二周起，每周Token调用量翻一番。公司当前总体GPU的利用率已从20%增长到了68%，资源售卖率达到了77%，至少增长了40个百分点，预计未来移动云业务将加速放量。资本开支结构优化，战略投入算力：公司在算力资源方面适度超前布局，从2021年开始在总体资本开支复合增长下降的情况下，算力投资复合增长率达到了13%。近两年公司AI投资规模超120亿元，2024年同比增长超10倍。公司计划2025年在算力领域投资373亿元，占资本开支的比例提升到25%，智算规模超34EFLOPS（以预训练资源为主）。公司会根据市场需求动态调整投资结构，对推理资源的投资不设置上限。 盈利预测、估值与评级 考虑公司受转型业务规模持续增长等影响，EBITDA率有所下滑，我们小幅下调公司2025/2026年EPS预测至6.80/7.19元（原为6.90/7.30元），并引入2027年EPS预测7.60元，公司股票现价对应PE估值为15.44/14.61/13.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。

     中国移动(600941) 投资要点 营业收入稳定增长，盈利能力稳健提升 2024年前三季度公司实现营收7914.58亿元，同比增长2.05%；其中Q3实现营收2447.14亿元，同比下降0.05%，归母净利润实现306.80亿元，同比增长4.59%。得益于在成本端的良好管控，公司盈利能力持续提升，前三季度公司净利润率为14.02%，同比提升0.4pp。 带宽业务稳中求进，提高竞争实现业务多点开花 1）个人市场方面，2024年前三季度公司移动客户达到10.04亿户，其中5G网络客户达到5.39亿户；2）家庭市场方面，有线宽带客户总数达到3.14亿户，前三季度净增1536万户，其中家庭宽带客户达到2.76亿户，前三季度净增1246万户；前三季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元；3）政企市场方面，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，前三季度，本公司DICT业务收入保持良好增长；4）新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，大力拓展国际业务。前三季度，公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 围绕三大计划推出，积极拓展新领域迎增长 公司下半年重点开展三大行动：一是“两个新型”升级计划，逐步向算力网络、低空经济、卫星互联网等新型信息基础设施及相应的新型信息服务体系升级。二是“AI+”行动计划，一方面实现AI技术能力的规模效应，系统提升大算力、大数据、大模型供给能力，打造超万卡智算集群，沉淀万亿级token数据集，推进万亿参数大模型训练；另一方面实现AI经济效益的规模效应，将AI和其他新型技术融合创新，赋能个人、家庭、政企市场的AI应用，如AI+DICT等。同时公司内部广泛应用AI技术，目前公司上岗数字员工5.5万个，助力低成本高效运营。三是“BASIC6”科创计划，大力推进大数据、人工智能、安全、能力中台、算力网络、6G等领域的科技创新，已经卓有成效。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为10489.75、10970.18、11507.72亿元，EPS分别为6.55、6.85、7.18元，当前股价对应PE分别为16、16、15倍。公司通过强化研发投入在云、人工智能、大数据等方向已取得较好的技术进展，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     中国移动(600941) 事件描述： 中国移动发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收7,915亿元，同比+2.0%；其中，主营业务收入6,780亿元，同比+2.0%。实现归母净利润1,109亿元，同比+5.1%；EBITDA为2,631亿元，同比-2.0%。 事件点评： 1）C+H端：传统业务增速放缓，期待新业态、新场景融合运营 个人市场方面，截至2024Q3，公司移动客户总数达10.04亿户，较年初净增0.13亿户，其中5G网络客户数达到5.39亿户，较年初净增0.74亿户；2024Q1-Q3，手机上网DOU达到15.7GB，手机上网流量同比+2.1%；移动ARPU 为49.5元，较年初+0.2元。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为公司通过“连接+应用+权益”融合拓展，有望继续深耕细分场景服务，优化存增一体客户运营，全年力争5G网络净增8000万户，移动ARPU保持平稳。 家庭市场方面，截至2024Q3，公司有线宽带客户总数达3.14亿户，较年初净增0.15亿户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，较年初净增0.12亿户；2024Q1-Q3，家庭客户综合ARPU为43.2元，较年初+0.1元。公司积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造FTTR、HDICT等新增长点，叠加全年目标净增1800万用户基本达成，家庭用户ARPU值有望保持稳定。 2）B+N端：保持增长动能，有望通过横向布局取得突破 2024Q1-Q3，公司DICT业务收入保持良好增长，内容媒体、国际业务收入保持快速增长，在巨大的基础业务体量下仍然保持了创新活力，收入取得持续增长。ToB，公司以“网+云+DICT”为基础，以运营、集成、交付、管 理能力为抓手，深耕商客市场等重点领域客户；ToN，公司基于“内容+科技+融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在B+N市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续深化推进5G行业应用，深入布局车联网、数字政府、低空经济新赛道。 3）“AI+”行动助力智算变现，“BASIC6”战略巩固头部运营商实力公司当前处于流量业务向新型信息服务新旧动能转换中，我们认为公司具有坚实的客户基础、数据基础、算力基础，有望加快实现AI新动能。公司推进“3个万”人工智能行动（万卡集群、万亿token数据、万亿参数大模型），保持在国内AI领域的先进性。上半年智算（FP16）19.6EFLOPS，较年初+9.5EFLOPS，未来将通过AI+DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能。公司“BASIC6”成果丰硕，积极开拓科技创新动能，未来，通过科技创新与传统业务叠加，有望充分发挥技术能力、经济效益的规模效应。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润1369.40/1417.00/1484.31亿元，同比增长3.9%/3.5%/4.8%；对应EPS为6.38/6.61/6.92元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为16.1/15.6/14.9倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。

     中国移动(600941) 摘要： 事件：近日，中国移动发布2024Q3业绩报告，实现营收7,914.58亿元/+2.05%，其中主营收入6,780亿元/+2.0%；毛利率达30.8%，同比增长2.1pct；EBITDA2,631亿元，占主营业务收入比38.8%；归母净利润1,108.81亿元/+5.09%。24Q3单季来看，实现营收2,447.14亿元/-0.05%；归母净利润306.80亿元/+4.59%，整体利润保持较快增速。 经营业绩稳中有升，数智化业务赋能新质生产力，不断追求高质量发展。截止2024Q3，个人市场（C）：移动客户总数达10.04亿户，其中5G网络客户数达5.39亿户，5G渗透率维持较高水平。手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB，移动ARPU为49.5元，保持行业领先。家庭市场（H）：有线宽带客户达3.14亿户，净增1,536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，净增1,246万户，家庭客户综合ARPU43.2元。政企市场（B）：DICT业务收入保持良好增长，公司不断推动政企用户数字化转型，拓展5G产业互联网和云网融合新型信息基础设施，深入布局新赛道赋能产业应用发展。其中移动云收入边际改善，IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。新兴市场（N）：内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长，全面推进服务“一带一路”建设、数字内容及金融科技领域数字化转型升级。 “AI+”行动新突破，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司不断落实“AI+”行动计划，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。资本开支的配置优化一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商云业务发展，为其创新业务发展保驾护航。2024年，中国移动全年计划算力相关投资达475亿元，预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16），加快算力多元供给。公司提质增效重回报，企业红利有望进一步释放，公司2024H1派息每股2.60港元/+7.0%，2024年全年派息率较2023年有望进一步提升。运营商新旧动能转化背景下，公司不断打造数万个“5G+”“AI+”项目应用，有效支撑传统产业转型升级，大力发展战略性新兴产业，前瞻布局未来产业。作为央企科技引领代表，数据、算力和算法全产业链布局，受益算网基建新变革有望超预期，特别是运营商“第二成长曲线”数智化云业务拓展赋能产业转型升级，持续稳定的较高成长性有望带来估值提升；同时，公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，中长期投资价值凸显。 投资建议：伴随公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破、卫星业务有效拓展、“5G+”物联网产业化进程加速，有效赋能国家新质生产力转型升级，公司兼具进攻与防守性质。结合公司最新业绩情况，给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1391.58亿元、1473.07亿元、1556.71亿元，对应EPS为6.48元、6.86元、7.25元，对应PE为16.10倍、15.21倍、14.40倍，维持“推荐”评级。 风险提示：全球经济发展不确定性的风险；云业务增长不及预期的风险；用户数量下降的风险等。

     中国移动(600941) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入7915亿元，同比增长2.0%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%，归母净利润1109亿元，同比增长5.1%；24Q3单季度实现营收2447亿元，同比下滑0.1%，其中主营业务收入2145亿元，同比增长1.0%，归母净利润307亿元，同比增长4.6%。 各项业务来看： 个人市场：坚持“连接+应用+权益”融合拓展，抓好存增一体客户运营，加强细分市场拓展，深化流量运营，夯实个人市场根基。24年9月底，公司移动客户达10.04亿户，其中5G网络客户达5.39亿户；前三季度手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB；移动ARPU为49.5元（同比下滑1.7元，降幅3.3%）。 家庭市场：积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造FTTR、HDICT等新增长点。截至24年9月底，公司有线宽带客户达3.14亿户，前三季度净增1536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，前三季度净增1246万户；前三季度家庭客户综合ARPU为43.2元（同比提升1.1元，增幅2.6%）。 政企市场：一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展。前三季度公司DICT业务收入保持良好增长。 新兴市场：深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。前三季度公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 全年资本开支占收比预计降至20%以下，持续加大分红回报股东 公司加速推进“两个新型”升级，上半年完成资本开支640亿元，新型信息基础设施不断完善。公司将继续强化精准投入、精细管理，全年资本开支将控制在年初指引的1730亿元以内，占收比降至20%以下。此前公司董事会建议2023年全年派息率为71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司C端业务稳定，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务持续快速增长，竞争优势不断稳固，看好公司长远发展。考虑到个人ARPU有所承压，调整24-26年归母净利润为1385/1453/1520亿元（原值为1390/1455/1521亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

     中国移动(600941) 2024年10月21日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润1109亿元，同比增长5.1%。其中Q3单季度实现营业收入2447亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润307亿元，同比增长4.6%。 经营分析 业绩稳步提升，盈利能力改善明显：2024年前三季度，公司积极推进“两个新型”升级计划，经营发展稳中有进，实现主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%。EBITDA为2631亿元，同比下降2.0%；EBITDA占主营业务收入比为38.8%。实现毛利率30.81%，同比增长2.06pct；实现净利率14.02%，同比增长0.40pct，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。 个人与家庭业务稳健发展，政企与新兴市场业务快速增长：个人市场方面，截至2024年9月30日公司移动客户总数达到10.04亿户；2024年前三季度，手机上网流量同比增2.1%，手机上网DOU达到15.7GB；移动ARPU为人民币49.5元。家庭市场方面，截至2024年9月30日，公司有线宽带客户总数达到3.14亿户，前3季度净增1536万户；前3季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元。政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，前3季度DICT业务收入保持良好增长。新兴市场方面，公司深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，前3季度公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。持续引领算力网络发展：截至今年中报，公司通算规模达8.2EFLOPS（FP32）、智算规模达19.6EFLOPS（FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16）。公司积极贯彻国家“东数西算”工程部署，规划建设若干超大智算集群，未来既满足公司的人工智能基础模型、行业模型训练之需，也面向社会、企业提供推和训的算力服务。算力布局是公司重要看点之一，未来有望带来业绩增长潜力以及估值提升动力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为10627/11192/11767亿元，归母净利润为1398/1482/1568亿元，对应PE为16/15/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。