江苏银行(600919) 投资要点 江苏银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入623.03亿元，同比+6.18%。实现归母净利润282.35亿元，同比+10.06%。 利润维持双位数增长，其他非息收入贡献度提升 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.98pct，主要系公司利息净收入以及中收有所拖累。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比+1.49%、-11.88%，增速较2024H1分别-0.27pct、-23.18pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1小幅+0.01pct。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+18.10%、-16.61%、+5.95%、+0.83%+3.14%，较2024H1分别+0.65pct、-0.92pct、+1.42pct、+3.06pct、-0.81pct。 信贷投放维持高景气，存款成本有望改善 2024Q1-Q3江苏银行实现利息净收入416.93亿元，同比+1.49%，息差业务整体表现稳健。从信贷投放来看，截至2024Q3末，江苏银行贷款余额为2.09万亿元，同比+17.02%，增速较2024H1-0.59pct，整体信贷投放景气度较高。从贷款结构来看，2024Q3单季度江苏银行净新增贷款404.35亿元，同比少增29.29亿元。其中零售、对公、贴现新增占比分别为31.69%、27.60%、40.72%，信贷结构较好。负债端存款增长较好，2024Q3末公司存款余额为2.08万亿元，同比+9.08%。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司后续存款成本及活期率均有望改善。 资产质量稳健，核心资本较为充足 静态来看，截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2024H1末分别+0BP、+5BP。关注率小幅提升，我们预计主要系小微等客群偿债能力有所下降。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为351.03%，较2024H1末-6.17pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为9.27%，较2024Q2末+0.28pct，资本较为充足。 投资建议：维持江苏银行“买入”评级 考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为792/847/915亿元，同比增速分别为+6.58%/+7.01%/+8.04%，3年CAGR为7.21%；归母净利润分别为316/349/391亿元，同比增速分别为+9.75%/+10.71%/+11.83%，3年CAGR为10.76%。考虑到公司经营韧性凸显，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     江苏银行(600919) 营收增速略有收窄，净利润增速维持平稳。3Q24营收同比+6.1%（vs1H24同比+7.1%），1H24净利润同比+10.1%（vs1H24同比+10.1%）。 净利息收入环比-0.1个点，负债端对息差形成支撑。测算单季年化净息差环比下行8bp至1.71%，生息资产收益率环比下降23bp至3.94%，计息负债成本率环比下降10bp至2.17%。 资产负债增速及结构：对公持续发力，零售下半年投放回暖。（1）资产端：3Q24贷款、债券投资、同业资产占比环比变化-0.1、+0.6、+0.1个点，结构基本维持稳定。零售贷款余额较年初仍未浮出水面，但三季度零售贷款单季实现净增128亿，可见下半年投放回暖。（2）负债端：3Q24存款、发债、同业负债占比分别环比变化-1.8、+3、-1.2个点，存款占比下降，发债占比提升。 净非息收入同比+16.9%，其他非息增速边际向上。净非息收入同比增16.9%（1H24同比+19.5%）。净手续费收入方面，同比-11.9%（vs1H24同比11.3%），同比增速转负，拆分来看，手续费收入同比-1.3%，手续费支出同比增加56.3%，预计与手续费支出节奏有关。净其他非息收入方面，同比+26.2%（1H24同比+22%），增速边际向上。 资产质量维持稳健，安全边际较高。不良率继续环比持平保持在0.89%，维持在2012年来最优水平。年化不良净生成为1.21%、环比下降8bp。拨备覆盖率环比下降6.16个点至351.03%；拨贷比3.13%，环比下降5bp；安全边际维持较高水平。 3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，环比分别变动+30、+60、-20bp。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为317亿、344亿、391亿（前值为325亿、359亿、396亿）。 投资建议：业绩持续性强，资产分布均衡，资产质量稳健。2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.57X；PE5.39X/4.95X/4.33X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB以上的水平，维持“买入”评级。 我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前深度报告详见《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     江苏银行(600919) 事件：公司发布了2024年三季报。 经营业绩保持平稳增长，减值冲回反哺利润：2024年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润623.03亿元和282.35亿元，同比分别增长6.18%和10.06%；年化加权平均ROE为16.33%，同比下降1.75个百分点。公司业绩延续半年报以来的稳健增长，主要受益于投资业务收入高增和拨备冲回反哺利润。2024年前三季度，公司信用减值损失120.25亿元，同比下降1.54%。 对公存贷款增速亮眼，负债成本实现优化：2024年前三季度，公司利息净收入416.93亿元，同比增长1.49%，较上半年小幅放缓，预计受资产端收益下行影响，同时负债端成本有所改善。2024Q3单季，公司利息收入和利息支出，同比分别下降1.51%和3.32%。资产端信贷稳步扩张，对公业务表现亮眼，零售贷款降幅收窄。截至2024年9月末，公司各项贷款2.1万亿元，较年初增长16.22%。其中，对公贷款增长18.81%，制造业、绿色融资、普惠小微等重点领域信贷预计保持较快增长；零售贷款较年初小幅下滑0.8%，降幅较上半年收窄，预计受益地产政策优化，按揭需求改善影响。负债端存款稳健增长，企业存款延续高增。截至2024年9月末，公司各项存款2.12万亿元，较年初增长10.54%，其中，企业存款较年初增长22.39%，个人存款较年初增长14.43%。 中间业务收入单季回落，投资业务继续贡献非息：2024年前三季度，公司非息收入206.1亿元，同比增长17.11%。其中，中间业务收入37.92亿元，同比下降11.88%，Q3单季下滑51.81%，受手续费及佣金支出增加影响较大。2024年前三季度，公司手续费及佣金支出同比增长56.3%。投资业务高增继续贡献其他非息收入。2024年前三季度，公司其他非息收入168.18亿元，同比增长26.49%，单季增速35.09%。其中，投资收益113.66亿元，同比增长23.73%；公允价值变动净收益34.53亿元，同比增长29.29%。 资产质量保持平稳：截至2024年9月末，公司的不良贷款率0.89%，较年初和上半年持平；关注类贷款占比1.45%，较年初上升0.13个百分点；拨备覆盖率351.03%，较年初下降38.5个百分点，但总体保持同业较优水平，风险抵补能力强劲。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.73元/14元/15.47元，对应当前股价PB为0.71X/0.64X/0.58X。 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。

     江苏银行(600919) 事件：10月29日，江苏银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收623亿元，YoY+6.2%；归母净利润282亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率351%。 归母净利润延续两位数增速。江苏银行24Q1-3营收同比+6.2%，增速较24H1下降1.0pct，增速略有回落；归母净利润同比+10.1%，增速与24H1基本持平。拆解营收来看，24Q1-3净利息收入同比+1.5%，增速较24H1微降0.3pct，净利息收入能延续同比正增长，或主要受益于资产规模扩张较为积极。非息收入方面，中收增速转负，24Q1-3中收同比-11.9%，不过江苏银行中收在营收中占比较低，因而对营收的影响相对有限；24Q1-3其他非息收入同比+26.5%，其中24Q3单季同比+35.1%，为营收提供较好支撑。 资产扩张速度提升，对公信贷增长强劲。24Q3末江苏银行总资产、总负债同比+15.6%、+15.0%，增速较24H1分别+1.1pct、+1.2pct，规模扩张较为积极。24Q3末贷款总额较23年末+10.6%，其中对公仍为信贷扩张主要发力点，24Q3末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较23年末+18.8%、-0.8%-2.0%。24Q3单季来看，对公贷款、个人贷款、票据贴现增量分别为112、128、165亿元，个贷季度增量环比提升明显。 不良率保持稳定，风险抵补能力充足。24Q3末江苏银行不良率0.89%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，24Q3末关注率1.45%，较24H1末提升5BP24Q3末拨备覆盖率351%，较24H1末下降6pct；拨贷比3.12%，较24H1末微降6BP，拨备水平仍处于较高水平，风险抵补能力较为扎实。 投资建议：信贷投放积极，资产质量稳定 受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，江苏银行对公业务保持稳健增长态势，资产规模的积极扩张为其营收的增长奠定良好基础；不良率保持较低水平，拨备覆盖率仍在较高位置，后续利润有望延续稳健增长趋势。预计24-26年EPS分别为1.73、1.92、2.12元，2024年10月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     江苏银行(600919) 事项： 江苏银行发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入623亿元，同比增长6.18%，实现归母净利润282亿元，同比增长10.1%，年化加权平均ROE为16.3%。规模方面，集团资产总额3.86万亿元，同比增长15.6%。各项存款余额2.08万亿元，同比增长9.08%，各项贷款余额2.04万亿元，同比增长13.9%。 平安观点： 营收增速小幅收窄，成本管控力度持续加大。江苏银行24年前三季度归母净利润同比增长10.1%（+10.1%，24H1），整体保持稳健。从营收方面来看，公司24年前三季度营业收入同比增速较上半年小幅放缓0.98个百分点至6.18%，主要受手续费收入下滑的影响，前三季度中收收入同比下降11.9%（vs+11.3%,24H1）。公司前三季度净利息收入同比增长1.5%（1.8%，24H1），整体保持稳定，低增速源自资产端定价下行的拖累。在营收增长放缓的背景下，公司加大成本管控力度，单季度业务管理费同比压降22%，推动成本收入比同比下降0.7个百分点至20.2%，与此同时，稳健的资产质量保障下，江苏银行信贷成本持续下行，3季度单季年化信贷成本同比下降9BP至0.91%，共同推动盈利的稳健增长。 息差延续下行趋势，信贷扩张保持积极。我们按期初期末余额测算，江苏银行3季度单季年化净息差环比下行6BP至1.49%，延续下行趋势，预计仍主要源自资产端定价下行的拖累。从规模来看，公司规模增长保持积极，总资产同比增长15.6%（14.5%，24H1），其中贷款同比增长13.9%，信贷投放依然保持稳定。负债端方面，公司三季度末存款同比增长9.1%（13.12%，24H1），增速略有下行，预计主要源自公司对于高息负债的管控，从单季年化付息成本率看，江苏银行单季年化环比下行9BP至2.15%，成本端改善积极。 资产质量持续优化，拨备水平略有波动。江苏银行24年三季度末不良率环比半年末持平为0.89%，整体保持稳定，不过从前瞻性指标来看，公司24年三季度末关注率环比半年末上升5BP至1.45%，预计仍主要来自于零售风险的扰动，但从整体水平来看，仍处于行业较优位置。拨备方面，公司24Q3拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降6.17pct/6BP至351%/3.12%，拨备水平虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元，对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.72x/0.65x/0.59x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     江苏银行(600919) 事件 江苏银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+4.3%，拨备前利润同比+11.0%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3营收同比+6.2%，拨备前利润同比+7.1%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3的年化ROA同比-0.04pct至1.08%，年化ROE同比-1.75pct至16.33%。核心一级资本充足率同比-0.12pct至9.27%。当下2024EP/B为0.7x，2024EP/E为5.3x，TTM股息率为5.2%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。 点评 24Q3测算生息资产收益率下降幅度超过负债端成本率下降幅度。24Q1-3净利息收入同比+1.5%，较24H1的+1.8%略有上升，24Q3净利息收入同比+1.0%。我们测算24Q3单季度净息差为1.50%，环比-6bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-18bp至3.48%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.17%。 资产负债结构后续有待优化。24Q3贷款增量中，票据>个人贷款>对公贷款。存款占计息负债比例环比下降1.7pct至61.4% 不良率环比稳定，关注率环比上升，拨备覆盖率有所下降。不良率环比持平为0.89%，关注率环比+5bp至1.45%。拨备覆盖率环比-6.2pct至351.0%。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-11.9%。 24Q1-3成本收入比为20.2%，同比-0.7pct。

     江苏银行(600919) 事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入416.25亿元，同比+7.16%；归母净利润187.31亿元，同比+10.05%。加权平均净资产收益率（年化）为16.42%，同比-1.78pct。不良贷款率为0.89%，较年初持平；拨备覆盖率357.20%，较年初-32.33pct。 信贷投放显著增长，对公信贷投放为主要驱动力。公司截至2024H1资产总额、吸收存款总额、各项贷款余额同比+10.80%、+11.18%、+8.47%。贷款总额较2023年末新增1604.08亿元，增量主要来源于对公信贷投放增长。公司2024H1对公信贷余额13067亿元，较上年末增长17.81%；个人贷款余额6346亿元，较上年末下降2.76%。 利润持续高增，投资收益表现优异。公司2024年上半年实现净利息收入/中收/其他非息收入同比+1.8%/+11.3%/+22.3%。公司实现利息净收入276.56亿元，同比增加4.79亿元，增幅1.76%。报告期内，公司盈利表现优异，主要系规模和非息收入同比高增。在非息收入中，手续费及佣金收入37.11亿元，同比增长17.55%。其他非息收入中，公司实现投资收益80.84亿元，同比增加22.01亿元，增幅37.42%。 不良率创历史新低，资产质量优异稳健。公司截至2024年6月末的不良率为0.89%，创历史新低。拨备覆盖率357.20%，维持高位稳定，资产安全垫厚实；逾期90天、60天贷款与不良贷款比例持续保持在100%以下的低位，分别为67.01%/88.47%。公司风控能力和资产质量稳步提升。 息差下滑速度边际放缓，存款成本降幅显著。公司24H1净息差为1.90%，较去年末下降8BP，降幅较23H1收窄38BP。资产端上半年生息资产和贷款收益率分别下滑至4.21%和4.98%，较2023年分别下降14BP和20BP。负债端通过降低结构性存款和存款利率，上半年计息负债和存款成本率降至2.29%/2.18%，较2023年分别下降11BP/15BP。 投资与建议：公司2024年上半年业绩稳健，盈利能力持续增强，不良贷款率创新低，资产质量优异。预计公司2024-2026年营业收入793.89、854.22、926.99亿元，实现归母净利润312.86、347.03、387.48亿元，每股净资产为16.08、18.09、20.29元，对应2024年8月26日收盘价的PB为0.51、0.45、0.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、净息差收窄、资产质量恶化

     江苏银行(600919) 事件：8月16日，江苏银行公布2024年半年报，24H1实现营收、拨备前利润、净利润416.2亿、318.5亿、187.3亿，分别同比+7.2%、+5.1%、+10.1%。年化加权平均ROE为16.42%，同比下降1.78pct。点评如下： 营收增速环比有所放缓，拨备反哺利润保持高增。 收入端：24H1江苏银行营收同比+7.2%，增速环比Q1收窄4.6pct。其中，规模高增、以量补价支撑净利息收入同比+1.8%，增速环比提升2.5pct。手续费及佣金净收入同比+11.3%，增速环比提升；主要是代理手续费收入增长驱动（同比+30.7%）。其他非息收入同比+22.3%，在去年同期高基数下、增速环比有所放缓。成本端：拨备反哺净利润保持较高增速。24H1江苏银行管理费用同比+15%，成本收入比为22.4%，处于可比同业较低水平。信用减值损失同比-6.3%，其中，贷款减值损失同比-12.7%，信用成本0.91%、处于较低水平。在拨备反哺下、净利润同比增10.1%，增速环比持平。 零售贷款增长疲弱，对公投放强劲、支撑信贷较快增长。 6月末，江苏银行总资产同比增14.5%，高于城商行平均总资产增速5.1pct；总资产较年初增10.8%，其中贷款、金融投资同比分别+8.5%、+12.8%。24H1江苏银行将其金融租赁子公司的长期应收款合并至贷款科目项下，贷款口径调整后，同比数据不可比。从上半年来看，贷款余额新增1604亿；对公贷款、个人贷款分别新增1975亿、减少180亿。对公贷款主要投向基建类、制造业和科研及技术服务业，分别新增888亿、756亿；占对公贷款增量的45%、38.3%。上半年个贷余额减少主要是消费贷、经营贷拖累，分别减少135亿、57亿；按揭贷款减少6亿。 净息差环比继续收窄，负债成本改善进程加快。 24H1江苏银行净息差为1.9%，环比2023年下降8bp。资产端：生息资产收益率环比下降14bp。其中，贷款、债券投资收益率环比分别下降20bp、9bp至4.98%、3.23%。负债端：计息负债付息率环比下降11bp。其中，存款、发行债券付息率环比分别下降15bp、7bp。随着存款到期重新续作，存款挂牌利率下调的效果逐步显现。考虑到实体需求仍然偏弱，支持性货币政策或进一步加码，预计全年资产端收益率仍有下行压力，净息差延续承压；但考虑负债端存款降息红利逐步释放，息差降幅有望逐步收窄。 资产质量总体稳定，对公批零、房地产以及零售贷款资产质量有所波动6月末，江苏银行不良贷款率为0.89%，与23年末持平；关注贷款占比为1.4%，较23年末上升8bp。逾期90天以上贷款偏离度0.67，不良认定标准严格。测算24H1加回核销后不良贷款净生成率为1.3%，较2023年上升0.13pct；不良生成压力边际小幅上升，但整体仍处于较低水平。拨备覆盖率较上年末下降32.3pct至357.2%，拨备较为充足。 从细分贷款资产质量来看。对公端，新增不良主要在批发零售、房地产、交运行业，6月末上述行业不良率分别为2.08%、2.83%、0.59%，较23年末分别+18bp、29bp、44bp；建筑业、租赁与商务服务业、制造业不良余额减少，6月末不良率分别为0.87%、0.27%、0.9%，较23年末分别-30bp、-17bp、21bp。零售贷款不良整体有所上升，符合行业共性；个人贷款、个人经营贷不良率分别为0.98%、1.58%，较23年末上升19bp、9bp。在当前经济压力下，零售端信用类、高收益贷款仍存在不良生压力；考虑到公司所处区域对公端房地产、地方政府债务相关风险总体可控。 投资建议：展望全年，受益于区域经济及信贷需求相对优势，江苏银行规模及盈利增速有望保持在行业前列。预计2024-2026年净利润同比增速分别为10.7%、10.0%、12.5%，对应BVPS分别为13.23、15.19、17.39元/股。2024年8月19日收盘价7.67元/股，对应市净率0.58倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     江苏银行(600919) 报告关键要素: 江苏银行发布2024年中期业绩报告。 投资要点: 规模增速保持高位，净息差进一步收窄：2024.1H江苏银行营收同比增速7.2%，归母净利润同比增速10.1%。其中，受规模增长的支撑，利息净收入实现正增长。截至6月末，总资产同比增速14.5%，其中，重述口径的贷款同比增速估算值为11.9%，环比有所下行；金融投资同比增速19%。贷款新增主要来自于三个行业，租赁和商务服务业、制造业与水利、环境和公共设施管理业。整体看，规模增速略有放缓，但仍维持较快水平。2024.1H日均值测算的净息差为1.9%，同比下降38BP，较2023年全年均值下降8BP。其中，生息资产收益率较年初下降14BP，计息负债成本率下降11BP。代理业务高增推动手续费及佣金净收入实现正增长：2024.1H手续费及佣金净收入同比增长11.3%，其中，代理手续费收入同比增长31%，收入贡献占比超过50%；信贷承诺手续费及佣金收入同比增长7.1%。 资产质量相关指标保持稳健：截至2024年6月末，不良率0.89%，基本持平于2023年末。其中，房地产业贷款不良率上升29BP至2.83%，个人贷款不良率上升19BP至0.98%。关注率1.4%，较2023年末上升8BP。拨备覆盖率357.2%，较年初下行32.3个百分点。 盈利预测与投资建议：江苏银行整体规模扩张保持高位，增长韧性较强，净息差有所收窄，资产质量保持稳健。我们预计2024-2026年归母净利润分别为316亿元、345亿元和374亿元，对应的同比增速分别为9.89%、9.16%和8.41%。按照江苏银行A股8月16日收盘价7.67元，对应2024-2026年PB估值分别为0.61倍、0.54倍和0.49倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

     江苏银行(600919) 核心观点： 事件：公司发布了2024年半年报。 经营业绩稳中向好，盈利水平有所提升：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润416.25亿元和187.31亿元，同比分别增长7.16%和10.05%；年化加权平均ROE为16.42%，同比下降1.78个百分点，但环比一季度有所上升。公司业绩在一季度的基础上总体维持稳健，主要受益于中间业务收入的回暖和投资收益的高增。 对公业务表现亮眼，负债端成本优化：2024H1，公司利息净收入276.56亿元，同比增长1.76%，增速转正；净息差为1.90%，较年初下降8BP，生息资产收益率和计息负债端成本率分别下降14BP和11BP。资产端信贷稳步扩张，对公业务表现亮眼，零售贷款略有下滑。截至6月末，公司各项贷款较年初增长8.47%。其中，对公贷款增长17.81%，保持较快增长且对重点领域的支持力度较大，2024H1制造业贷款、绿色融资、普惠小微贷款较年初增长21.23%、22%和13.83%，科技贷款和涉农贷款达2257亿元和2987亿元；零售贷款较年初小幅下滑2.76%，按揭贷款总体平稳，消费贷规模压降。负债端企业定期存款高增，存款成本降低。截至6月末，公司各项存款较年初增长11.52%，其中，企业定期存款保持较快增长，增速达31.24%，占总存款比重大幅上升。存款平均成本率2.18%，较年初下降15BP，为负债端成本优化主因。 中间业务回暖，投资收益延续高增：2024H1，公司非息收入139.69亿元，同比增长19.74%。其中，中间业务收入30.3亿元，同比增长11.3%，主要来自代理类业务的贡献，零售财富管理发展态势良好。2024H1，公司代理手续费收入同比增长30.73%；截至6月末，公司零售aum为1.39万亿元、较年初增长11.7%；其中，财富、私人银行客户aum4000亿元，增速17%；苏银理财管理产品余额6045亿元。投资业务高增继续贡献其他非息收入。2024H1，公司其他非息收入109.39亿元，同比增长22.31%；投资收益80.84亿元，同比增长30.72%。 资产质量保持平稳：截至6月末，公司的不良贷款率0.89%，较年初持平，低于一季末水平，实现改善；关注类贷款占比1.4%，较年初上升0.98个百分点；拨备覆盖率357.2%，较年初和一季末均有下降，但保持同业较优水平，风险抵补能力强劲。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.92元/14.28元/15.86元，对应当前股价PB为0.59X/0.54X/0.48X。 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险

     江苏银行(600919) 事项： 江苏银行发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入416亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润187亿元，同比增长10.1%，年化加权平均ROE为16.42%。规模方面，集团资产总额3.77万亿元，较上年末增长10.80%。各项存款余额2.09万亿元，较上年末增长11.52%，各项贷款余额2.05万亿元，较上年末增长8.47%。 平安观点： 盈利增速保持平稳，营收增长保持韧性。江苏银行24H1归母净利润同比增长10.1%（+10.0%，24Q1），营收韧性以及拨备的反哺是支撑盈利平稳重要因素。从营收方面来看，公司24年上半年营业收入同比增速较1季度末小幅放缓4.56个百分点至7.16%，主要是二季度债市收益下降导致其他非息收入增速有所下滑，半年度增速水平为22.3%（+74.9%，24Q1），但公司核心业务指标逆势上涨，净利息收入增速较1季度抬升2.55个百分点至1.76%，强劲信贷投放及息差水平略有企稳支撑净利息收入增速回暖。中收业务方面，公司上半年手续费及佣金业务净收入同比增长11.3%（-16.8%，24Q1），其中代理手续费收入同比增长30.7%，一定程度支撑中收业务回暖。 息差下滑速度放缓，信贷扩张保持积极。江苏银行2024年半年末净息差水平为1.90%（1.98%，23A），我们按照期初期末余额测算公司2季度单季度净息差水平为1.55%（1.60%，24Q1），下滑速度边际放缓，既有1季度重定价压力集中释放后的下行压力缓释，同时也与公司负债端的努力密不可分，公司半年计息负债成本率2.29%（2.40%，23A），其中存款成本率较年初下降了15BP至2.18%，我们认为成本压力的下降主要与公司调整存款久期结构的同时降低了利率水平相关。贷款端利率延续下行趋势，与行业趋势一致，半年末贷款收益率较年初下降了20BP至4.98%。规模方面延续积极态势，半年末资产规模同比增长14.5%（+15.1%，24Q1），基本保持平稳，但半年末信贷增速较1季度提升4.47个百分点至17.6%，对公仍是主要的发力端，2季度新增贷款中对公贷款占比达到79.4%。负债端方面，整体增速保持平稳，半年末存款同比增长13.1%（14.5%，24Q1）。 资产质量持续优化，拨备水平略有波动。江苏银行24年半年末不良率环比1季度末下降2BP至0.89%，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.32%（1.04%，23A），不良生成压力预计主要来自于个人贷款以及小微贷款等，公司24年个人贷款不良率半年末环比年末上升19BP至0.98%，其中个人经营贷款不良率环比上半年末上升9BP至1.58%。从前瞻性指标来看，公司24年半年末关注率环比1季度末上升3BP至1.40%，逾期率环比24Q1上升2BP至1.12%，跟行业趋势一致，预计主要还是来自于零售风险的扰动。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度末下降14.0pct/20BP至357%/3.18%，拨备水平虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元，对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.61x/0.55x/0.50x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     江苏银行(600919) 事件：近日，江苏银行披露2024年半年报：2024H1归母净利润同比+10.05%（2024Q1同比+10.02%）；营业收入同比+7.16%（2024Q1同比+11.73%）；年化加权ROE16.42%（2024Q1年化加权ROE15.38%），同比-1.78pct。 点评： 营收增速放缓，利润保持双位数增长。2023H1江苏银行营收同比增速较Q1下降4.56pct至7.16%；归母净利润同比增速较Q1小幅上升3bp至10.05%，延续了自2021年以来的双位数水平，高于城商行平均增速5.70pct，在已披露数据的上市银行中位居前列。公司业绩较快增长，主要得益于规模扩张、中收以外的其他非息收入拉动和拨备反哺，而净息差为主要拖累。利润增速较Q1边际提升，主要得益于拨备和中收贡献由负转正，而主要拖累为其他非息收入贡献收窄。 净息差继续收窄，资产负债结构优化。2023H1江苏银行净息差1.90%，同比-38bp，但仍高于同期全体商业银行1.54%、全体城商行1.45%的净息差水平。其中生息资产收益率-24bp，计息负债成本率-7bp，前者为息差下行的主要原因。资产端，公司加大信贷投放力度，贷款占生息资产的比例同环比均有所提升，信贷投放向对公领域倾斜，主要投向租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业等行业；零售方面，消费贷、经营贷和按揭贷款规模不同程度下降，而信用卡业务规模小幅提升；担保方式上，保证贷款占比+2.94pct，而信用贷款和抵质押贷款占比分别-1.55pct、-1.39pct。负债端，存款利率下调影响逐步显现，平均存款成本率同比下降8bp，且占计息负债的比例有所提升。 不良率环比下行，关注率和逾期率小幅上升。2024Q2末江苏银行不良率0.89%，环比-2bp，处于上市银行较低水平；关注率环比+3bp至1.40%，仍低于行业平均；逾期率年初+5bp，逾期60天、90天以上贷款偏离度分别较年初+4pct、+11.76pct，隐形不良贷款生成有所上行；拨备覆盖率环比-14.02pct至357.20%，仍处于较为充裕水平。整体来看，公司资产质量核心指标保持稳健，抵御风险能力较强，反哺利润空间充足。 信贷加速投放，资本有所消耗。2024Q2末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末-61bp、-84bp、+4.47pct、-1.39pct至14.46%、13.82%、17.61%、13.12%，持续保持双位数水平。公司核心一级资本充足率环比-19bp至8.99%，距离监管底线仍有一些安全距离。 盈利预测：江苏银行区位优势突出，公司坚守“服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民”市场定位，着力在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域打造业务特色，加快构建更加开放的财富管理生态，扎实做好“五篇大文章”，2024Q2末零售AUM达1.39万亿元，规模、增量均稳居城商行第一位。我们预计公司2024年8月19日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.62倍、0.56倍、0.50倍。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

     江苏银行(600919) 事件 江苏银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入416.25亿元，同比+7.16%。实现归母净利润187.31亿元，同比+10.05%。 整体业绩表现稳健，利润维持双位数增长 2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比+7.16%、+10.05%，增速较2024Q1分别-4.56pct、+0.03pct。整体来看，公司利息净收入、中收边际上均有改善。2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比+1.76%、+11.30%，较2024Q1分别+2.54pct、+28.12pct。公司营收增速边际下行，主要系公允价值变动损益增速明显下行。2024H1公司实现公允价值变动损益20.46亿元，同比-16.92%，增速较2024Q1-271.79pct。公司利润增速小幅提升，主要系拨备反哺力度有所提升。2024H1公司拨备计提对利润的贡献度为3.95%，较2024Q1提升+6.24pct。 息差业务以量补价，存款活期率有所提升 2024H1江苏银行利息净收入同比+1.76%，较2024Q1+2.54pct。利息净收入增速边际提升，主要系二季度公司信贷投放较为强劲。从信贷投放来看，截至2024H1末，江苏银行贷款余额为2.05万亿元，同比+17.61%。从新增贷款来看，2024Q2江苏银行新增贷款1499亿元，净新增贷款规模环比2024Q1+1321.49%。其中新增对公贷款1190亿元，占新增贷款的79.43%。其中，制造业、租赁和商务服务业信贷增长较快。截至2024H1末，公司制造业、租赁和商务服务业的贷款余额分别为3079亿元、3258亿元，同比分别+31.28%、+32.20%。零售方面，2024H1末，公司个人按揭贷款为2440.90亿元，较期初-0.25%，预计主要系提前还贷仍存。从净息差来看，江苏银行2024H1净息差为1.90%，较2023年-8BP。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1江苏银行贷款平均收益率为4.98%，较2023年-20BP。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足。负债端成本有所改善，2024H1公司存款平均成本率为2.18%，较2023年-15bp。存款成本下调，一方面受益于多次存款挂牌利率下调，另一方面也受益于存款结构改善。截至2024H1末，公司活期存款率为27.90%，较2023年末小幅+0.20pct。 资产质量稳中向好 截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.40%，较2024Q1末分别-2bp、+3bp。动态来看，不良生成率压力有所提升。2024H1公司不良净生成率为1.41%，较2023年+31bp，预计主要压力来源于个人贷款以及小微贷款等。拨备方面，截至2024H1末，江苏银行拨备覆盖率为357.20%，较2024Q1末-32.33pct，整体风险抵补能力充足。资本方面，截至2024H1末，江苏银行核心一级资本充足率为8.99%，较2024Q1末-19bp，主要系二季度信贷投放较多。后续随着监管引导金融机构放弃规模情结，银行有望转入高质量发展，资本消耗情况有望得到改善。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为827.14/956.90/1080.53亿元，同比分别+11.33%/+15.69%/+12.92%，3年CAGR为13.30%；归母净利润分别为325.57/398.80/454.86亿元，同比增速分别为+13.24%/+22.49%/+14.06%，3年CAGR为16.52%。考虑到强大的信贷投放能力与显著区位优势，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     江苏银行(600919) 核心观点 盈利水平仍处在高位。2024年上半年实现营收416亿元（YoY,+7.2%），归母净利润187亿元（YoY,+10.0%），年化加权平均ROE为16.42%，同比下降1.8个百分点，盈利能力仍处于同业前列。 二季度营收增速放缓，主要是其他非息收入增速有所回落。上半年营收增速7.2%，较一季度增速下降了4.6个百分点，其中，净利息收入增速由一季度的-0.8%提升至上半年的1.8%。手续费及佣金净收入增速由一季度的-16.8%提升至上半年的11.3%，主要是广义资管产品规模增长较好，公司上半年代理手续费收入同比增长了56.7%。其他非息收入增速则从一季度的75%下降至上半年的22%。 以量补价，净利息收入实现正增长。上半年公司披露的净息差为1.90%，同 比下降了38bps，较2023年全年下降了8bps，主要受贷款利率下降拖累。 资产端，上半年生息资产收益率4.21%，贷款收益率4.98%，较2023年全年分别下降了14bps和20bps，信贷需求仍偏弱。负债端，公司积极加强存款成本管控，上半年计息负债成本率为2.29%，存款成本率2.18%，较2023年全年分别下降了11bps和15bps。 6月末公司总资产3.77万亿元，贷款余额2.05万亿元，较年初分别增长10.8%和8.8%。其中，对公贷款较年初增长了17.81%，零售贷款较年初下降了2.76%，主要是个人消费贷款和个人经营性贷款规模有所压缩。 不良压力略有提升但风险仍可控，拨备计提力度下降。6月末不良率0.89%，较3月末下降了2bps，主要是公司加大了核销处置力度，加回核销处置后的上半年年化不良贷款生成率1.41%，较2023年全年提升了31bps。期末关注率1.40%，较3月末提升了3bps；逾期率1.12%，较年初提升了15bps。经济下行周期中，公司不良暴露略有增加，但风险整体仍可控。拨备计提方面，上半年资产减值损失同比下降了6.3%；期末拨备覆盖率357.2%，较3月末下降了14个百分点，仍处在高位。 投资建议：我们维持2024-2026年归母净利润317/354/406亿元的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%。公司净息差收窄，与行业趋势保持一致。但区域经济优势加持下，信贷持续处于较快扩张中，尤其是对公贷款增长迅猛，也彰显了公司的客群基础雄厚。当前股价对应2024-2026年PE值为4.4x/4.0x/3.5x，对应PB值0.60x/0.54x/0.49x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     江苏银行(600919) 投资要点 财报综述： 1、业绩整体稳健。1H24营收同比+7.1%（vs1Q24同比+11.6%），1H24净利润同比+10.1%（vs1Q24同比+10%），营收增速边际减弱，净利润增速维持稳定，仍维持两位数。 2、1H24净利息收入环比+3.3%，息差环比维稳，负债端形成有效支撑。测算单季年化息差1.79%，环比-1bp。资产端收益率环比-20bp至4.17%，计息负债成本率环比-20bp至2.27%。 3、资产负债增速及结构：资负结构稳定，对公存贷两旺。（1）资产端：1H24贷款较年初净增1604亿，其中对公增1975亿，零售下降180亿，票据下降191亿。（2）负债端：存款较年初净增2161亿，其中对公和零售分别净增2176亿、948亿，企业存款同比高增20.6%。 4、存贷细拆：对公贡献主要新增；消金稳步发力。（1）新增贷款：1H24新增对公、零售、票据占比分别为123.1%、-11.2%、-11.9%，新增制造业、租赁商服占比均超过30%。（2）存量贷款：基建、制造业占比稳步提升，地产平稳下降；零售占比持续下降；苏银凯基消金总贷款431.4亿元，占集团消费贷款达14.3%，占比稳步提升。（3）存款：整体定期占比提升5.7个点至65.4%，主要是对公定期增速转正，且实现24.2%的同比高增速。 5、1H24净非息收入同比增19.5%：净手续费增速转正，净其他非息增速收窄。净手续费同比+11.3%（vs1Q24同比-16.9%），增速转正；净其他非息同比+22%（vs1Q24同比74.8%），增速收窄。1H24财报手续费收入新增披露“承销业务及其他”，测算同比基本维稳，占手续费收入的10.8%，为手续费第三大贡献点。 6、资产质量：不良率继续优化，安全边际维持高位。不良率环比下降2bp至0.89%；不良净生成率环比下降6bp至1.28%，关注类贷款占比环比上升3bp至1.4%；逾期率环比小幅上升2bp至1.12%；拨备覆盖率为357.19%，环比下降14个点；拨贷比环比下降20bp至3.18%。 7、各行业不良情况：对公端不良维持下降趋势；零售端不良率略有抬升。对公不良率（测算）环比-5bp至0.81%。地产不良率环比+29bp至2.83%，但地产贷款占比小，整体可控。零售不良率（财报）环比+19bp至0.98%。 投资建议：业绩增长持续性强，高性价比。2024E、2025E、2026E PB0.60X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度|江苏银行：核心竞争力如何支撑持续增长》《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     江苏银行(600919) 事件：8月16日，江苏银行发布24年中报。24H1累计营收416亿元，YoY+7.2%；归母净利润187亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率357%。 营收各分项均实现正增长。江苏银行24H1营收同比增长7.2%，较24Q1下降4.6pct，主要是高基数下其他非息收入对营收增速的贡献有所回落，但净利息收入、中收增速回正。24H1公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+1.8%、+11.3%、+22.3%，增速较24Q1分别+2.5pct、+28.1pct、-52.6pct 利润增速边际提升，继续保持两位数增速。江苏银行24H1归母净利润同比增长10.1%，较24Q1提升0.1pct。支出端，业务管理费支出力度加大，24H1成本收入比22.4%，较24Q1提升0.4pct；减值计提力度下降，是支撑利润增速的主要因素，24H1资产减值损失同比下降6.3%，细拆来看，主要是对公业务板块的拨备计提力度下降，零售业务板块信用减值损失同比上升较多。 对公贷款稳步扩张。24H1总资产、总负债分别同比增长14.5%、13.8%，上半年贷款增量主要来自对公端，24H1末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较年初变动17.8%、-2.8%、-14.5%，我们认为在资产质量存在波动、定价承压、需求乏力的背景下，个贷投放放缓或是理性选择。 存款成本显著下降，净息差降幅收窄。江苏银行24H1净息差1.90%，与2023年相比下降8BP，与23H1相比下降38BP，降幅明显收窄。资产端收益率主要受贷款定价拖累，24H1生息资产、贷款收益率分别为4.21%、4.98%，分别较2023年下降14BP、20BP。负债端，积极压降结构性存款、调降存款挂牌价的效果开始显现，24H1计息负债、存款成本率分别为2.29%、2.18%，分别较2023年下降11BP、15BP。 不良率整体保持稳定，对公端资产质量持续改善。苏银金租长期应收款计入后，对公司整体资产质量有正面贡献。从指标变动趋势看，24H1末不良率0.89%，与23年末持平。其中，个贷不良率较23年末提升，对公端资产质量改善，占比高的租赁商务服务业、制造业贷款不良率均有所下降。前瞻性指标中关注率、逾期率有所波动，24H1末分别为1.40%、1.12%，较23年末+8BP、+8BP。24H1末拨备覆盖率357%，较23年末下降32pct，仍处于较优水平。 投资建议：息差降幅收窄，规模稳健增长 江苏银行受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，对公业务保持稳健增长态势；存款成本显著改善，有效缓解了息差的下行压力，预计挂牌价调降的影响仍会继续释放，支撑息差表现。预计24-26年EPS分别为1.73、1.90、2.10元，2024年8月16日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     江苏银行(600919) 事件： 江苏银行公布23年报&24年一季报，23年分别实现营收、归母净利润742.93亿元、287.50亿元，同比分别+5.28%、+13.25%，增速较前三季度分别-3.88PCT、-11.96PCT。24Q1分别实现营收、归母净利润209.99亿元、90.42亿元，同比分别+11.72%、+10.02%，增速较23年分别+6.45PCT、-3.23PCT。 整体延续以量补价，息差略有承压 23年全年利息净收入同比+0.73%，增速较前三季度-6.38PCT。从业绩归因来看，23年全年江苏银行生息资产规模扩张与净息差的贡献度分别为+13.87%、-13.15%，整体延续以量补价的逻辑。从量来看，截至23年末，江苏银行贷款余额为1.80万亿元，同比+12.32%，增速较前三季度-0.60PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱，23Q4新增贷款中75.95%为票据贴现。从净息差来看，江苏银行23年全年净息差为1.98%，较上半年-30BP，主要受资产负债两端挤压。资产端23年贷款平均收益率为5.18%，较23H1-14BP，预计主要系项目竞争激烈导致贷款利率下行叠加存量按揭利率调整影响显现。负债端23年存款平均成本率为2.33%，较上半年+7BP，预计主要系派生存款减少导致企业存款占比走低，23年末江苏银行企业存款占比为49.66%，较23H1末-1.86PCT。从24Q1来看，贷款依旧维持较高增速。截至24Q1末，江苏银行贷款余额达到1.90万亿元，同比+13.14%。24Q1新增贷款1018.73亿元，其中新增对公贷款占比159.78%，预计仍主要投向基建等领域。净息差方面，24Q1受重定价、LPR下调、城投化债等多方因素影响，测算息差较23年-12BP，息差边际承压。 拨备计提维持高位，整体资产质量稳健 静态来看，截至24Q1末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.37%，较23年末分别+0BP、+3BP。23年末逾期率为1.07%，较23H1末+7BP。资产质量略有承压，主要系房地产、个人经营性贷款等承压。截至23年末，江苏银行开发贷、个人经营性贷款不良率分别为2.54%、1.79%，较23H1末分别+46BP、+12BP。动态来看，江苏银行不良生成率为1.10%，较23H1+14BP。拨备方面，江苏银行拨备计提力度维持高位，拨备对利润贡献度逐步走低。24Q1江苏银行拨贷比为3.38%，整体维持在较高水平。24Q1拨备对利润贡献度由23年的+12.61%转为-2.29%。截至24Q1末，江苏银行拨备覆盖率为371.22%，较23年末-6.91PCT，整体拨备依旧充足。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为801.15、893.34、1004.95亿元，同比增速分别为+7.84%、+11.51%、+12.49%，3年CAGR为10.59%。归母净利润分别为320.98、368.49、418.44亿元，同比增速分别为+11.64%、+14.80%、+13.55%，3年CAGR为13.33%。鉴于公司显著的区位优势以及优异的资产质量，根据可比公司估值，给予公司2024E合理估值区间水平为0.60-0.75倍PB，对应的合理价值在8.25-10.31元/股。我们给予公司2024年0.75倍PB，目标价10.31元，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。

     江苏银行(600919) 主要观点： 其他非息大幅高增支撑营收高增，净利润增速承压下滑 2023A、1Q24江苏银行营收分别同比增长5.28%、11.72%，归母净利润分别同比增长13.25%、10.02%。4Q23、1Q24营收增速环比上升，归母净利润增速逐季放缓（vs1-3Q23营收同比+9.15%、归母净利润+25.21%）。营收分项来看，2023A利息净收入、中收、其他非息收入分别同比+0.73%、-31.61%、+45.4%，4Q23单季营收下滑幅度较大，同比-7.13%，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-16.86%、-102.21%、+163.38%。主要由于2023年全年投放前置、序时进度超额完成和2022年四季度高基数影响，叠加2023年末平滑信贷投放导向，年末新增投放动力较弱。财富管理业务受制于资本市场表现不佳、居民预期、理财费率调降等因素影响大幅拖累中收。1Q24营收增速环比改善，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-0.78%、-16.82%、78.4%。营收高增延续由其他非息拉动，其中公允价值变动净收益同比+254.87%，债市4Q23-1Q24大幅走牛，十年国债收益率单边下行37bps+，带来银行金融投资业务收益大幅增长，提振营收。净利润下滑明显（vs1-3Q23+25.21%），主要由于净息差下行幅度加大和信用成本增加。 量：1Q24对公投放强劲、存款派生较强，个人存款定期化趋势或延续1Q24江苏银行总资产、贷款、金融投资分别同比+15.07%、13.18%、18.35%，较2023A增速分别上升0.87、0.89、1.76pct。金融投资类资产配置环比提升，或与转股后资本增加、抓住长端利率下行窗口配置固收类资产相关。贷款投放仍保持强劲、靠前节奏，Q1对公贷款（不含贴现）比年初新增1628亿，比1Q23净投放多增18.8%。贴现规模同比继续压降8.7%，投放成色更实。对公贷款结构持续调优，“五篇大文章”领域科技、普惠、绿色贷款在高基数下增速保持强劲、占比提升，2023年分别新增32.6%、42.5%、25.3%。1Q24零售贷款比年初减少166亿，或受到零售信贷需求低迷、资产质量下滑影响投放放缓，整体延续“对公强、零售弱、贴现负”趋势。1Q24江苏银行存款、计息负债分别同比+14.51%、13.23%，较2023A增速分别-0.94、-0.27pct增速小幅放缓。存款结构来看，对公、个人存款均高增，保证金存款少增。1Q24对公存款占比较2023A提升3.86pcts至53.5%，一季度对公投放存款派生较强，未来对存款付息率降低亦有提振作用。2023年个人存款高增主要由定期存款贡献，2023A个人活期、定期存款规模分别-14.92%、+37.9%，存款定期化趋势延续或与江苏地区金融机构负债端竞争加剧相关，1Q24对公、个人存款规模分别同比+26.4%、+22.7%。 价：净息差全年下行幅度较大，主要由于资产端收益率下滑2023A江苏银行净息差全年下行34bps至1.98%，其中2H23大幅下行30bps，对营收形成明显拖累，也是江苏银行净息差自1H20以后首次低于2%，相较4Q23银行业平均净息差1.69%还有30bps左右空间。江苏银行净息差优势主要体现在资产端，2023年LPR下行和存量房贷利率调整下，全行业面临资产荒难题，高收益优质资产定价下行幅度大，江苏银行生息资产收益率、贷款平均收益率、金融投资收益率分别下降18bps、18bps、29bps。计息负债成本率、存款成本率分别-2bps、-1bp，负债端降本增效成果显著，个人定期存款高增、对公活期存款占比提升，二者对存款成本作用一定程度上抵消。预计受LPR下降25bps影响，2024年息差还可能进一步下滑，但考虑到江苏银行对公存款占比提升，负债端降本效果进一步显现，2024年息差降幅预计小于2023年。 险：不良率保持低位、拨备保持高位，非信贷减值回补加大2023A江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平3Q23，不良率0.91%、拨备覆盖率378.13%，关注率环比升4bp至1.34%，年末核销幅度加大，测算不良生成率小幅上升至0.91%。逾期率环比小幅上升至1.07%，但偏离度仍保持历史低位63.26%。资产质量保持稳健，不良认定保持审慎严格。非信贷减值回补支撑利润，债权投资减值准备前期计提充分，2023A减少57亿至86亿元。1Q24不良率持平4Q23在0.91%水平，拨备覆盖率小幅下降6.91pcts至371.22%，关注率环比升3bps至1.37%，预计主要受到行业共性因素影响，资产质量水平整体仍优于可比同业。 投资建议 宏观经济复苏波动反复、金融让利背景下，银行业整体面临息差收窄压力，当前阶段“稳”比“进”更为重要。供给端来看，江苏银行经营韧性较强，资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公业务优势突出、扩表强劲，结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。2023年10月完成可转债转股、2024年新任管理层陆续调整到位，我们认为江苏银行已完成了“以进促稳”中“进”的篇章，由高速增长时期正式步入高质量增长时期，投放更实、结构更优、包袱更轻、分红更高，未来“穿越周期的稳”将成为发展主基调。根据2023年年报、2024年一季报调整盈利预测，预计江苏银行2024-2026年营收分别同比增长6.78%/5.35%/5.19%，归母净利润分别同比增长6.82%/8.74%/9.92%，在可比银行中仍具备明显的比较优势，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

     江苏银行(600919) 事件：公司发布了2023年年报和2024年一季报。 营收表现亮眼，盈利水平保持稳健：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长5.28%和11.72%，归母净利润同比增长13.25%和10.02%；年化加权平均ROE为14.52%和15.38%。公司一季度营收增速亮眼，利润延续较快增长，主要来自其他非息收入的贡献。 对公贷款增长动能强劲，个人存款定期化程度提升：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比变化0.73%和-0.78%，息差下行预计为主因；2023年NIM为1.98%，同比下降34BP，2024Q1持续受定价下行和负债成本刚性影响，表现为利息收入增速的放缓和利息支出的持续大幅增加。资产端信贷稳步扩张，对公贷款增长强劲，零售业务表现偏弱。截至2023年末，公司各项贷款较2022年增长12.32%，2024Q1增速为5.65%。其中，对公贷款增长19.89%和15.88%，保持较快增长且对重点领域的支持力度较大，2023年科技企业贷款、绿色信贷、普惠小微贷款增速高达32.56%、42.5%和25.27%，小微贷款规模超过6200亿元，居江苏省内银行和全国城商行首位；零售贷款增长6.79%和-2.58%，预计受房地产销量偏弱以及居民消费贷需求疲软影响。负债端存款延续高增，个人存款定期化程度提升。截至2023年末，公司的存款总额较2022年增长15.39%，2024Q1增速为11.07%；2023年个人定期存款增长37.9%，占总存款比重32.82%，较2022年提升5.35个百分点。 非息收入一季度实现高增，投资收入贡献增加：2023年和2024Q1，公司非息收入同比增长18.26%和45.48%。其中，中间业务收入同比下降31.6%和16.82%,预计持续受到代理手续费收入减少的影响。零售财富管理发展态势良好。截至2023年末，公司零售aum为1.24万亿元、较2022年增长16.11%；其中，财富、私人银行客户aum近3500亿元，增速均超20%。投资业务收入大幅增加带动其他非息收入高增。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长44.12%和74.88%；投资收益同比增长121.21%和39.04%；公允价值变动收益同比增长38.2%和18.36%。 资产质量维持稳健：截至2024年3月末，公司的不良贷款率0.91%，较2023年持平，位于同业较优水平；拨备覆盖率371.22%，同比下降6.91个百分点，基本保持平稳。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量稳中向好。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.68元/13.99元/15.48元，对应当前股价PB为0.62X/0.56X/0.51X。 风险提示：宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

     江苏银行(600919) 投资要点 财报综述：1、23年业绩增速下降，24Q1营收利润维持两位数增速。1Q24营收同比+11.6%（vs2023全年同比+5.3%），1Q24净利润同比+10%（vs2023全年同比+13.3%），营收增速边际向上，净利润增速边际小幅向下，业绩增速仍处于行业领先。2、1Q24净利息收入环比+17.68%，资负共同支撑净息差环比+23bp至1.83%；也有4Q23低基数原因。资产端收益率环比上升16bp至4.43%；投放结构上以对公为主，预计是年初开门红期间偏长期贷款投放较多，定价相对较高。负债端付息率环比下行10bp至2.47%，对息差有一定的支撑，负债端优化有支撑作用。3、资产负债增速及结构：1Q24存贷两旺，对公存贷均形成有力支撑。（1）资产：2023全年生息资产同比+13.9%，贷款同比增12.3%，增速均较2022略有放缓。1Q24单季新增贷款1019亿，同比1Q23多增235亿，开门红投放积极。信贷结构方面，2023全年和24Q1均主要靠对公发力：2023对公同比+19.9%，零售同比+6.8%；24Q1零售/票据规模均有下降，新增对公、零售和票据分别为1528亿、-166亿和-443亿，由于对公、零售投放季节性规律，江苏银行对公占比在一季度一般为全年最高，后续零售占比或有回升（23下半年江苏银行消费贷发力带动零贷增长）。具体对公零售结构：对公方面，2023年基建、制造业存量占比稳步提升，地产平稳下降；零售方面，按揭占比下降，消费贷占比小幅提升，下半年发力明显；其中，苏银凯基消金规模全年提升139亿至386.5亿，利润贡献稳步提升。（2）负债：2023年计息负债同比+13%，存款同比+15.4%。1Q24计息负债同比增13.2%，存款同比增14.5%。1Q24存款单季新增2077亿，较去年同期多增136亿。其中，对公存款环比高增1842亿，虽然有季节因素，但同比1Q23也多增了1240亿，可见年初以来对公存款改善明显。定活期方面，2023年末定期化趋势放缓，整体定期占比维持在1H23的59.7%，2023年末企业活期、个人定期实现同比高增。4、非息：1Q24净非息收入同比高增45.3%（vs2023同比增18.3%），同比增速边际向上。其中净手续费同比-16.9%（vs2023同比-31.6%），降幅收窄；净其他非息同比高增74.8%（vs2023同比44.5%）。2023全年净手续费收入同比下降31.6%，降幅走阔。5、资产质量：不良率维持稳定，安全边际维持高位。1Q24、2023不良率均维持在0.91%的低位。2023不良净生成环比提升18bp至1.10%，1Q24不良净生成下降至0.73%，处在较低位置。1Q24拨备覆盖率环比下降6.90%至371.22%，维持较高水平。各行业不良率：（1）对公：对公端不良率（测算）环比下降1bp至0.96%的低位。房地产不良率环比提升46bp至2.54%，但公司房地产贷款规模占比小，整体可控。（2）零售：零售端不良率（财报）环比下降12bp至0.79%。个人经营贷不良较1H23小幅抬升12bp至1.79%，但个人经营贷款规模较小，为533亿，且较1H23规模下降5.4%，不良率上升也有分母变小的因素影响，风险仍可控。6、业务：普惠小微维持高增；零售AUM突破1.2万亿，同比增15.3%，财私AUM达3600亿，同比高增20%。7、其他：核心一级资本充足率环比提升；2023年分红率维持30%。公司股东大会授权董事会决定2024年中期利润分配的议案。 根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为325亿、359亿（前值为365亿和417亿）。 投资建议：业绩增长持续性强，高性价比。2024E、2025E、2026E PB0.6X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。