江苏银行(600919) 主要观点： 其他非息大幅高增支撑营收高增，净利润增速承压下滑 2023A、1Q24江苏银行营收分别同比增长5.28%、11.72%，归母净利润分别同比增长13.25%、10.02%。4Q23、1Q24营收增速环比上升，归母净利润增速逐季放缓（vs1-3Q23营收同比+9.15%、归母净利润+25.21%）。营收分项来看，2023A利息净收入、中收、其他非息收入分别同比+0.73%、-31.61%、+45.4%，4Q23单季营收下滑幅度较大，同比-7.13%，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-16.86%、-102.21%、+163.38%。主要由于2023年全年投放前置、序时进度超额完成和2022年四季度高基数影响，叠加2023年末平滑信贷投放导向，年末新增投放动力较弱。财富管理业务受制于资本市场表现不佳、居民预期、理财费率调降等因素影响大幅拖累中收。1Q24营收增速环比改善，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-0.78%、-16.82%、78.4%。营收高增延续由其他非息拉动，其中公允价值变动净收益同比+254.87%，债市4Q23-1Q24大幅走牛，十年国债收益率单边下行37bps+，带来银行金融投资业务收益大幅增长，提振营收。净利润下滑明显（vs1-3Q23+25.21%），主要由于净息差下行幅度加大和信用成本增加。 量：1Q24对公投放强劲、存款派生较强，个人存款定期化趋势或延续1Q24江苏银行总资产、贷款、金融投资分别同比+15.07%、13.18%、18.35%，较2023A增速分别上升0.87、0.89、1.76pct。金融投资类资产配置环比提升，或与转股后资本增加、抓住长端利率下行窗口配置固收类资产相关。贷款投放仍保持强劲、靠前节奏，Q1对公贷款（不含贴现）比年初新增1628亿，比1Q23净投放多增18.8%。贴现规模同比继续压降8.7%，投放成色更实。对公贷款结构持续调优，“五篇大文章”领域科技、普惠、绿色贷款在高基数下增速保持强劲、占比提升，2023年分别新增32.6%、42.5%、25.3%。1Q24零售贷款比年初减少166亿，或受到零售信贷需求低迷、资产质量下滑影响投放放缓，整体延续“对公强、零售弱、贴现负”趋势。1Q24江苏银行存款、计息负债分别同比+14.51%、13.23%，较2023A增速分别-0.94、-0.27pct增速小幅放缓。存款结构来看，对公、个人存款均高增，保证金存款少增。1Q24对公存款占比较2023A提升3.86pcts至53.5%，一季度对公投放存款派生较强，未来对存款付息率降低亦有提振作用。2023年个人存款高增主要由定期存款贡献，2023A个人活期、定期存款规模分别-14.92%、+37.9%，存款定期化趋势延续或与江苏地区金融机构负债端竞争加剧相关，1Q24对公、个人存款规模分别同比+26.4%、+22.7%。 价：净息差全年下行幅度较大，主要由于资产端收益率下滑2023A江苏银行净息差全年下行34bps至1.98%，其中2H23大幅下行30bps，对营收形成明显拖累，也是江苏银行净息差自1H20以后首次低于2%，相较4Q23银行业平均净息差1.69%还有30bps左右空间。江苏银行净息差优势主要体现在资产端，2023年LPR下行和存量房贷利率调整下，全行业面临资产荒难题，高收益优质资产定价下行幅度大，江苏银行生息资产收益率、贷款平均收益率、金融投资收益率分别下降18bps、18bps、29bps。计息负债成本率、存款成本率分别-2bps、-1bp，负债端降本增效成果显著，个人定期存款高增、对公活期存款占比提升，二者对存款成本作用一定程度上抵消。预计受LPR下降25bps影响，2024年息差还可能进一步下滑，但考虑到江苏银行对公存款占比提升，负债端降本效果进一步显现，2024年息差降幅预计小于2023年。 险：不良率保持低位、拨备保持高位，非信贷减值回补加大2023A江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平3Q23，不良率0.91%、拨备覆盖率378.13%，关注率环比升4bp至1.34%，年末核销幅度加大，测算不良生成率小幅上升至0.91%。逾期率环比小幅上升至1.07%，但偏离度仍保持历史低位63.26%。资产质量保持稳健，不良认定保持审慎严格。非信贷减值回补支撑利润，债权投资减值准备前期计提充分，2023A减少57亿至86亿元。1Q24不良率持平4Q23在0.91%水平，拨备覆盖率小幅下降6.91pcts至371.22%，关注率环比升3bps至1.37%，预计主要受到行业共性因素影响，资产质量水平整体仍优于可比同业。 投资建议 宏观经济复苏波动反复、金融让利背景下，银行业整体面临息差收窄压力，当前阶段“稳”比“进”更为重要。供给端来看，江苏银行经营韧性较强，资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公业务优势突出、扩表强劲，结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。2023年10月完成可转债转股、2024年新任管理层陆续调整到位，我们认为江苏银行已完成了“以进促稳”中“进”的篇章，由高速增长时期正式步入高质量增长时期，投放更实、结构更优、包袱更轻、分红更高，未来“穿越周期的稳”将成为发展主基调。根据2023年年报、2024年一季报调整盈利预测，预计江苏银行2024-2026年营收分别同比增长6.78%/5.35%/5.19%，归母净利润分别同比增长6.82%/8.74%/9.92%，在可比银行中仍具备明显的比较优势，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

     江苏银行(600919) 事件：公司发布了2023年年报和2024年一季报。 营收表现亮眼，盈利水平保持稳健：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长5.28%和11.72%，归母净利润同比增长13.25%和10.02%；年化加权平均ROE为14.52%和15.38%。公司一季度营收增速亮眼，利润延续较快增长，主要来自其他非息收入的贡献。 对公贷款增长动能强劲，个人存款定期化程度提升：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比变化0.73%和-0.78%，息差下行预计为主因；2023年NIM为1.98%，同比下降34BP，2024Q1持续受定价下行和负债成本刚性影响，表现为利息收入增速的放缓和利息支出的持续大幅增加。资产端信贷稳步扩张，对公贷款增长强劲，零售业务表现偏弱。截至2023年末，公司各项贷款较2022年增长12.32%，2024Q1增速为5.65%。其中，对公贷款增长19.89%和15.88%，保持较快增长且对重点领域的支持力度较大，2023年科技企业贷款、绿色信贷、普惠小微贷款增速高达32.56%、42.5%和25.27%，小微贷款规模超过6200亿元，居江苏省内银行和全国城商行首位；零售贷款增长6.79%和-2.58%，预计受房地产销量偏弱以及居民消费贷需求疲软影响。负债端存款延续高增，个人存款定期化程度提升。截至2023年末，公司的存款总额较2022年增长15.39%，2024Q1增速为11.07%；2023年个人定期存款增长37.9%，占总存款比重32.82%，较2022年提升5.35个百分点。 非息收入一季度实现高增，投资收入贡献增加：2023年和2024Q1，公司非息收入同比增长18.26%和45.48%。其中，中间业务收入同比下降31.6%和16.82%,预计持续受到代理手续费收入减少的影响。零售财富管理发展态势良好。截至2023年末，公司零售aum为1.24万亿元、较2022年增长16.11%；其中，财富、私人银行客户aum近3500亿元，增速均超20%。投资业务收入大幅增加带动其他非息收入高增。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长44.12%和74.88%；投资收益同比增长121.21%和39.04%；公允价值变动收益同比增长38.2%和18.36%。 资产质量维持稳健：截至2024年3月末，公司的不良贷款率0.91%，较2023年持平，位于同业较优水平；拨备覆盖率371.22%，同比下降6.91个百分点，基本保持平稳。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量稳中向好。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.68元/13.99元/15.48元，对应当前股价PB为0.62X/0.56X/0.51X。 风险提示：宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

     江苏银行(600919) 投资要点 财报综述：1、23年业绩增速下降，24Q1营收利润维持两位数增速。1Q24营收同比+11.6%（vs2023全年同比+5.3%），1Q24净利润同比+10%（vs2023全年同比+13.3%），营收增速边际向上，净利润增速边际小幅向下，业绩增速仍处于行业领先。2、1Q24净利息收入环比+17.68%，资负共同支撑净息差环比+23bp至1.83%；也有4Q23低基数原因。资产端收益率环比上升16bp至4.43%；投放结构上以对公为主，预计是年初开门红期间偏长期贷款投放较多，定价相对较高。负债端付息率环比下行10bp至2.47%，对息差有一定的支撑，负债端优化有支撑作用。3、资产负债增速及结构：1Q24存贷两旺，对公存贷均形成有力支撑。（1）资产：2023全年生息资产同比+13.9%，贷款同比增12.3%，增速均较2022略有放缓。1Q24单季新增贷款1019亿，同比1Q23多增235亿，开门红投放积极。信贷结构方面，2023全年和24Q1均主要靠对公发力：2023对公同比+19.9%，零售同比+6.8%；24Q1零售/票据规模均有下降，新增对公、零售和票据分别为1528亿、-166亿和-443亿，由于对公、零售投放季节性规律，江苏银行对公占比在一季度一般为全年最高，后续零售占比或有回升（23下半年江苏银行消费贷发力带动零贷增长）。具体对公零售结构：对公方面，2023年基建、制造业存量占比稳步提升，地产平稳下降；零售方面，按揭占比下降，消费贷占比小幅提升，下半年发力明显；其中，苏银凯基消金规模全年提升139亿至386.5亿，利润贡献稳步提升。（2）负债：2023年计息负债同比+13%，存款同比+15.4%。1Q24计息负债同比增13.2%，存款同比增14.5%。1Q24存款单季新增2077亿，较去年同期多增136亿。其中，对公存款环比高增1842亿，虽然有季节因素，但同比1Q23也多增了1240亿，可见年初以来对公存款改善明显。定活期方面，2023年末定期化趋势放缓，整体定期占比维持在1H23的59.7%，2023年末企业活期、个人定期实现同比高增。4、非息：1Q24净非息收入同比高增45.3%（vs2023同比增18.3%），同比增速边际向上。其中净手续费同比-16.9%（vs2023同比-31.6%），降幅收窄；净其他非息同比高增74.8%（vs2023同比44.5%）。2023全年净手续费收入同比下降31.6%，降幅走阔。5、资产质量：不良率维持稳定，安全边际维持高位。1Q24、2023不良率均维持在0.91%的低位。2023不良净生成环比提升18bp至1.10%，1Q24不良净生成下降至0.73%，处在较低位置。1Q24拨备覆盖率环比下降6.90%至371.22%，维持较高水平。各行业不良率：（1）对公：对公端不良率（测算）环比下降1bp至0.96%的低位。房地产不良率环比提升46bp至2.54%，但公司房地产贷款规模占比小，整体可控。（2）零售：零售端不良率（财报）环比下降12bp至0.79%。个人经营贷不良较1H23小幅抬升12bp至1.79%，但个人经营贷款规模较小，为533亿，且较1H23规模下降5.4%，不良率上升也有分母变小的因素影响，风险仍可控。6、业务：普惠小微维持高增；零售AUM突破1.2万亿，同比增15.3%，财私AUM达3600亿，同比高增20%。7、其他：核心一级资本充足率环比提升；2023年分红率维持30%。公司股东大会授权董事会决定2024年中期利润分配的议案。 根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为325亿、359亿（前值为365亿和417亿）。 投资建议：业绩增长持续性强，高性价比。2024E、2025E、2026E PB0.6X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     江苏银行(600919) 事件：近日，江苏银行披露2023年报和2024年一季报：2024Q1归母净利润同比+10.02%（2023年同比+13.25%，前三季度同比+25.21%）；营业收入同比+11.73%（2023年同比+5.28%，前三季度+9.16%）；年化加权ROE15.38%（2023年化加权ROE14.52%），同比-1.91pct。 点评： 营收加速利润减速，同比均超10%。2024Q1江苏银行营收同比增速较2023年+6.45pct至11.73%，再次突破10%，在已披露数据的上市银行中名列前茅，表现亮眼；归母净利润同比增速较2023年-3.23pct至10.02%，保持双位数水平。公司业绩较快增长，主要得益于规模扩张和中收以外的其他非息收入拉动。Q1利润增速边际放缓，主要源于拨备贡献由正转负；正面贡献主要源自所得税和中收以外的其他非息收入。 净息差继续收窄，但排名仍然靠前。2023年江苏银行净息差1.98%，同比-34bp，但仍高于同期全体商业银行1.69%、全体城商行1.57%的息差水平，在同业中排名靠前。其中生息资产收益率-18bp，计息负债成本率-2bp，前者为息差下行的主要原因。资产端，信贷投放向对公倾斜，主要投向租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业；零售方面主要投向个人消费贷，而住房按揭规模有所下降；担保方式上，保证贷款占比+4.15pct，而抵质押贷款占比-4.29pct。负债端，尽管存款处于定期化的大趋势下，但公司多元化拓展低成本一般性存款来源，平均存款成本率同比下降1bp；成本率相对较低的同业存拆入占比提升。 不良率环比持平，资产质量稳健。2024Q1末江苏银行不良率0.91%，已连续4个季度持平，处于上市银行较低水平；关注率环比+3bp至1.37%，隐形不良贷款生成压力可控；拨备覆盖率环比-6.91pct至371.22%，处于较为充裕水平。整体来看，公司资产质量稳健，抵御风险能力较强，反哺利润空间充足。 规模较快扩张，资本较为充裕。江苏银行立足经济发达的江苏地区，辐射全国三大经济圈，区位优势显著，规模保持较快扩张。2024Q1末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末+87bp、+94bp、+82bp、-89bp至15.07%、14.66%、13.14%、14.50%，继续保持双位数水平。公司核心一级资本充足率环比-28bp至9.18%，仍较为充裕。 扎实做好“五篇大文章”，服务实体经济卓有成效。2023年末江苏银行科技企业贷款同比增长32.56%，服务科技企业超过3万家、总量居江苏省内第1位；绿色信贷同比增长42.50%，占比领先同业，苏银金租公司迈入千亿金租行列，绿色租赁投放规模增逾80%；小微贷款超6200亿元，江苏省内市场份额继续领跑，其中普惠小微贷款同比增长25.27%；着力打造“融享幸福”养老金融品牌，全面布局养老金、养老产业、养老服务等领域；不断加快“数字智慧化、智慧数字化”探索，手机银行总客户数超1800万户，月活跃客户超600万户，稳居城商行第1位。？盈利预测：江苏银行区位优势突出，公司坚守“服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民”市场定位，着力在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域打造业务特色，加快构建更加开放的财富管理生态，2023年零售AUM达1.24万亿元，规模、增量均稳居城商行第一位，“五篇大文章”彰显新成效。我们预计公司2024年4月26日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.60倍、0.54倍、0.48倍。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

     江苏银行(600919) 事项： 江苏银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入743亿元、210亿元，对应同比增速分别为5.3%/11.7%，公司23年、24Q1分别实现归母净利润288亿元、90亿元，对应同比增速分别为13.3%、10.0%。公司23年加权平均ROE为14.52%，同比下降0.27个百分点，24Q1年化ROE为15.38%。公司23年末总资产为3.40万亿元，同比增长14.2%，24Q1总资产为3.67万亿元，较年初增长7.83%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红4.70元（含税），分红率为30.0%。 平安观点： 非息收入带动营收回暖，拨备计提力度加大。公司24Q1和23年归母净利润分别同比增长10.0%/13.3%，拨备计提力度的加大使得盈利增速略有下滑（+25.2%，23Q1-3）。从营收方面来看，1季度营收略有回暖，增速较23年全年提升6.45个百分点至11.7%，主要是来自非息收入的贡献。1季度非息收入同比正增45.5%（+18.3%，23A），我们判断主要还是源于债市的正向贡献。净利息收入变化跟行业趋势一致，息差的持续收窄导致1季度净利息收入同比负增0.8%（+0.7%，23A）。1季度拨备计提力度有所提高，同比增长15.3%（-14.9%，23A）。整体来看，公司营收水平保持相对平稳，拨备计提力度提高导致盈利增速有所放缓，但预计仍处在同业较优水平，区位以及转型红利的释放也有望持续支撑公司稳健经营。 息差水平略有回暖，存贷扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.98%（2.28%，23H1），资负两端均有拖累。从资产端来看，公司23年末贷款收益率为5.18%（5.32%，23H1），LPR下调以及存量按揭贷款利率对资产端定价水平造成了一定拖累。负债端成本受制于定期化趋势，整体略有上行，23年末存款成本率为2.33%（2.26%，23H1）。但公司1季度息差表现比较亮眼，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比抬升17BP至1.60%，其中生息资产收益率环比上升6BP至3.88%，计息负债成本率环比下降10BP至2.44%，我们判断息差的小幅回暖与公司以量补价以及持续深耕小微金融带来的优质客户基础相关。考虑到今年“资产荒”背景下行业整体定价水平仍有下行压力，息差走势有待观察。 规模方面，公司24Q1和23年末总资产规模同比增速分别为15.1%/14.2%，其中贷款增速分别为13.1%/12.3%，增速水平保持平稳，“开门红”带动资产增速略有抬升。从信贷结构上来看，1季度对公端发力更为明显，1季度末对公贷款占比较年初提升5.51个百分点至62%。负债端方面，公司压降高息负债的策略使得存款增速略有下行，公司24Q1和23年末存款增速14.5%/15.4%（16.4%，23Q3）。 资产质量稳定，风险抵补能力优异。江苏银行24年1季度末不良率为0.91%（0.91%，23A），连续4个季度保持稳定。我们测算公司23年末不良贷款生成率为1.04%(0.92%，23H1)，我们判断与小微资产质量的扰动相关。前瞻性指标方面，公司24Q1关注率为1.37%（1.34%，23A），逾期率为1.10%（1.07%，23A），前瞻性指标略有波动，但绝对水平位于低位，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司24年1季度拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降6.91pct/7BP至371%/3.38%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力较为优异。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到今年以来利率持续下行以及需求恢复斜率放缓对银行经营端的影响，我们下调公司24-25年的盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元（原24-25年预测分别为2.01/2.35元），对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%（原24-25年预测分别为18.9%/16.9%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.67x/0.61x/0.55x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     江苏银行(600919) 事件：4月25日，江苏银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为743亿元、210亿元，YoY+5.3%、+11.7%；归母净利润分别为288亿元、90亿元，YoY+13.3%、+10.0%；24Q1末不良率0.91%、拨备覆盖率371%。 其他非息收入延续亮眼表现。进入24Q1，净利息收入增速转负、中收增长持续承压，其他非息收入保持高增，仍为营收增长的主要支撑因素，三者分别同比变动-0.8%、-16.8%、74.9%。23年、24Q1其他非息收入的高速增长均主要因为交易性金融资产收益增厚。 盈利增速有所放缓，与公司减值计提力度的调整有关。23年归母净利润同比增长13.3%，较23Q1-3下降12.0pct，而减值计提力度的调整从23Q3就已开始，23Q3、23Q4单季资产减值损失分别同比-14.6%、4.5%。细拆来看，23年下半年拨备的多提主要来源于对公业务板块。 存贷款稳步扩张。24Q1贷款总额同比增长13.1%，其中对公贷款贡献大部分增量，考虑主要是开门红储备项目陆续转化的结果，且从公司往年投放节奏来看，对公贷款投放也相对前置。投向领域上，由于江苏银行85%以上的贷款投向江苏省，信贷投放也聚焦省内优势领域，23年制造业、普惠小微、科技型企业贷款规模分别同比增长24.3%、25.3%，32.6%。24Q1存款总额同比+14.5%，或源于对公贷款投放较好，派生存款能力较强。 净息差延续向下趋势，后续重点或在负债端成本管控。23年末净息差1.98%，较23H1末下降30BP。资产端收益率主要受贷款定价拖累，而我们判断后续贷款收益率仍有下行压力，主要是收益相对可观的对公贷款靠前投放，24年后三季度的贷款增长或更多来源于零售业务。江苏银行个贷中消费贷占比较高，而24年消费贷市场竞争较为激烈，已观察到江苏银行推出了定价更低的消费贷产品。后续，公司净息差管控的重心或在负债端，一方面是存款挂牌价调降的效果陆续显现，另一方面公司也在积极压降结构性高息存款占比。 资产质量平稳，拨备较为充裕。24Q1末不良率0.91%，与23年末持平，关注率、逾期率略有波动。24Q1末拨备覆盖率较23年末下降6.9pct至371%仍处于较高水平，反哺利润空间充足。 投资建议：规模稳健扩张，资产质量平稳 公司主要展业于经济发达、金融资源丰富的江苏地区，优质区位加持下近年存贷款规模稳步扩张；资产质量平稳，近期减值计提力度调整下，拨备维持在较高水平，后续盈利释放空间充裕。预计24-26年EPS分别为1.75、1.96、2.22元，2024年4月25日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     江苏银行(600919) 核心观点 盈利能力保持在较好水平。2023年全年营收743亿元（YoY,+5.3%），归母净利润288亿元（YoY,+13.3%），全年加权平均ROE为14.25%。2024年一季度营收210亿元（YoY,+11.7%），归母净利润90亿元（YoY,+10.0%） 其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023年其他非息收入同比增长44.1%，2024年一季度同比增长74.9%，一方面受益于债券收益率下行，另一方面则是公司加大了债权类投资。受代理业务手续费收入下降拖累，2023年手续费净收入同比下降31.6%，2024年一季度同比下降16.8%。 规模稳步扩张，信贷扩张速度略有放缓，净息差收窄拖累净利息收入。2023年公司净利息收入同比增长0.7%，2024年一季度同比下降0.8%，主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行，生息资产收益率承压。2023 年公司披露净息差1.98%，同比收窄34bps。 2023年公司总资产同比增长14.2%，其中贷款同比增长12.3%。2024年3月末总资产达3.67万亿元，贷款总额达1.90万亿元，同比分别增长了15.1%和13.1%。贷款实现了较好增长，但增速略有放缓，主要是公司按揭规模下降，2023年零售贷款仅增长6.8%，企业贷款则实现了19.9%的较好增长。资产质量保持稳定，2024年一季度营收实现两位数增长情况下，公司加大了债权信用减值计提。2023年不良率0.91%，2024年3月末持平，测算的2023年不良贷款生成率1.06%，略有反弹。2023年末关注率1.34%，逾期率1.07%，较6月末分别提升了5bps和8bps，2024年3月末又小幅提升至1.37%和1.10%，指标虽小幅抬升，但整体仍处在较好水平，资产质量稳定。 拨备计提方面，2023年全年资产减值损失同比下降了14.9%，2024年一季度资产减值损失合计同比增长15.3%，主要是2023年非信贷资产减值损失下降，但2024年一季度在营收两位数增长情况下，又加大了非信贷类资产信用减值计提。信贷资产减值损失计提力度则保持稳定，2024年3月末公司拨备覆盖率371%，维持在高位。。 投资建议：由于LPR不断下行，我们下调2024-2026年归母净利润至317/354/406亿元（2024-2025原预测345/394亿元）的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%，区域优势加持下，公司规模一直处于较快扩张中，资产质量稳健。转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑，2024年一季度末公司核心资本充足率9.2%，资本充足率12.8%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     江苏银行(600919) 事件：10月27日，江苏银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润586.8、456.7、256.5亿，分别同比增长9.2%、9.2%、25.2%。年化加权平均ROE为18.08%，同比上升1.53pct。我们点评如下： 规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE逆势提升 公司前三季度净利润增速高达25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。（1）规模保持较快增长态势，同比增速达14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了韧性，我们测算前三季度净息差2.27%，同比仅下降5bps。非息收入方面，占主要部分的投资收益同比增14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降21.2%，资产质量平稳之下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。 单季度看，Q3营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增6.4%；Q3单季净利润维持在20%以上的高增长态势。边际积极因素来自Q3单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。 规模继续高增，结构持续优化 公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增19.7%，其中，制造业贷款较年初高增23.7%达到2396亿，占对公贷款比重达23%。三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。 资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。 资产质量平稳，拨备稳定 9月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比微升1bps。测算单季度不良净生成率0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为378.1%、3.33%，环比较为稳定。 投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。 我们预计2023-2025年净利润增速分别为23.5%、19.9%、19.7%，对应BVPS分别为12.12、14.19、16.66元/股。2023年10月27日收盘价6.89元/股，对应0.57倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     江苏银行(600919) 投资要点 财报综述：1、营收利润增速稳定：营收同比增9%，利润同比高增25%，增速均维持在行业高位。其中净利息收入同比+12.8%，非息收入同比+20.1%。拨备释放提供主要正向业绩贡献，对业绩支正向贡献17.9个点；其次为规模增长驱动。。其中净利息收入同比+7.1%；非息收入同比+14.1%。2、净利息收入：单季净利息收入环比上升3.3%，生息资产规模环比增1.2%，单季年化净息差环比持平在1.95%。单季年化资产收益率环比上升3bp至4.61%，计息负债付息率环比上升7bp至2.54%。 3、资产负债增速及结构：前三季度公私贷款均同比多增，个人存款表现亮眼，单季新增环比走高。虽然三季度单季投放放缓，但前三季度累积增长仍略高于去年同期新增水平，可见今年投放较去年更加前置；公私存款分别单季新增71亿和309亿，个人存款单季新增环比走高。4、净非息收入同比+14.1%，净手续费同比降幅收窄。净非息收入同比增14.1%，较1H23高增速边际下降7.7个点（1H23同比+21.8%）；净手续费收入方面，同比-14.7%（vs1H23同比-24.2%），降幅收窄；净其他非息方面，预计主要受三季度资金价格上行影响，净其他非息收入增速边际略有走弱，但仍维持28.2%的高增速。5、资产质量：资产质量维持稳健，安全边际较高。不良维度——不良率继续环比持平保持在0.91%，维持在2012年来最优水平。从未来不良压力看，关注+不良占比环比提升1bp至2.21%，未来不良压力较小。拨备维度——拨备覆盖率较年初提升4.3个点、较1H23环比下降4个百分点至366%；拨贷比3.33%，环比下降4bp；安全边际维持较高水平。6、资本：得益于转债转股，核心一级资本充足率环比显著提升。3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.4%、11.21%、13.3%，环比变动+54、+50、+50bp。 投资建议：高增长持续性强，高性价比。2023E、2024E、2025E PB0.52X/0.46X/0.40X；PE3.28X/2.87X/2.51X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，压制股价的转债因素消除，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB左右的水平，有较大上涨空间，维持“买入”评级。 我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前深度报告详见《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     江苏银行(600919) 营收韧性较强，业绩维持稳定高增 2023年三季度末江苏银行营收同比增长9.15%，归母净利润同比增长25.21%。营收韧性较强，业绩稳定高增，较23H1同比增速稍有放缓（vs营收同比+10.64%、归母净利润+27.20%）。营收分项来看，利息净收入增速边际提升，同比增7.11%，单季环比提升5.78pcts。其中利息收入同比增长11.21%，利息支出受存款结构变化影响增速提升，23Q1-3同比增长14.56%（vs23Q1+10.01%、23H1+13.00%）。非息收入中，中收净收入降幅收窄至-14.65%（vs23H1-24.21%，），或因去年三季度末中收高基数影响，料四季度中收拖累影响边际缓和。其他非息收入YoY+27.5%（vs23H1+49.07%），增速边际放缓或受三季度债市小幅波动影响，公允价值变动收益同比增速有所下行。 贷款结构调优下内生增长强劲，零售、对公投放均好于去年 2023年三季度末江苏银行总资产、生息资产、贷款分别YoY+14.15%、13.68%、12.92%，较23H1增速分别下降0.62、0.67、0.87pct。贷款增速小幅放缓受行业普遍面临的零售贷款需求减弱影响，但单季来看对公、零售投放表现均好于去年同期。对公贷款（不含贴现）在全年投放前置基础上Q3净新增157亿，单季投放高于23Q2和22Q3。全年对公投放超额完成，23Q1-3对公贷款比年初新增19.7%、YoY+18.38%（vs22Q1-3YoY+14.3%）。对公贷款结构调优，实体经济如制造业、普惠小微、绿色信贷增速保持强劲、占比提升，较年初分别新增23.71%、20.9%、45.30%。零售贷款比年初新增6.57%，YoY+10.43%同比增速高于去年同期、去年全年（vsYoY+7.25%、+7.67%，22Q1-3、22A），房地产政策托举、消费回暖对零售投放有所提振。23Q3末贷款占比总资产55.92%，较1H23提升0.69pct，资产端结构持续优化。 揽储能力进一步夯实，存款多增主要来自个人业务 总负债、计息负债、存款同比增速分别为13.77%、13.26%、16.35%，较23H1增速分别-0.92、-1.49、+2.91pcts。其中存款占比总负债环比提升1.23pct至61.73%，单季存款净增544亿（vs+60亿，22Q3）。分项来看，存款多增主要来自于个人业务，对公、个人存款分别新增71、309亿，同比分别多增396、144亿。揽储能力进一步夯实，或导致利息支出增速加快，23Q1-3同比增长14.56%（vs23Q1+10.01%、23H1+13.00%）。 资产质量保持稳定，安全边际较高 2023年三季度末江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平23H1，不良率0.91%、关注率环比微升1bp至1.3%，拨备覆盖率378.12%，安全边际较高。 可转债补充资本到位，增厚核心一级资本 江苏银行于2023年9月4日公告行使苏银转债提前赎回权，于10月19日完成可转债转股。资本实力进一步增强，23Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别达到9.4%、11.21%、13.3%，较23H1分别上行54、50、50bp。减轻外源资本依赖，未来资本补充由外源+内源共同驱动转向内源补充为主。 投资建议 从金融资源的供给端来看，江苏银行经营能力持续提升、业绩穿越周期保持高增、资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；从金融资源需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公零售业务扩表能力均强劲、息差韧性居于江浙地区金融机构领先地位，且结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。根据2023年三季报微调盈利预测，预计江苏银行2023-2025年归母净利润分别同比增长23.51%/20.94%/19.85%，2023年10月26日收盘价6.89元，对应PB分别为0.63X/0.55X/0.48X。考虑到公司在可比同业中竞争优势显著，业绩有望维持高增趋势，核心一级资本增厚下未来扩表能力、动力均充足，维持“买入”评级。 风险提示 宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。市场融资需求持续下降拖累信贷增速、非正当价格竞争加剧。

     江苏银行(600919) 事项： 10月27日，江苏银行发布2023年三季度报，营业收入实现587亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润257亿元，同比增长25.2%。截至2023年三季度末，总资产规模达到3.34万亿元，较年初增长12.0%，其中贷款较年初增长11.55%。存款规模较年初增长17.1%。 平安观点： 盈利表现持续领跑同业，净利息收入增速环比修复。江苏银行2023年前三季度归母净利润同比增长25.2%（vs+27.2%，23H1），绝对水平预计仍保持同业领先地位。公司前三季度营业收入同比增长9.2%（vs+10.6%，23H1），非息收入下滑拖累营收增速小幅下降。前三季度非息收入同比增长14.2%（vs+21.9%，23H1），其中手续费和佣金净收入同比负增14.6%（vs-24.2%，23H1），负增缺口有所收敛，其他非息收入同比增长28.3%（vs+49.6%，23H1），我们预计金融市场波动对其投资收益造成了一定影响。净利息收入方面，前三季度净利息收入增速较上半年同比上升0.7个百分点至7.1%，区域经济环境一定程度支撑信贷业务的拓展，增速表现预计优于同业。 息差水平保持韧性，存贷扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算三季度单季度净息差为1.75%（vs+1.73%，23Q2），在面对LPR连续下调背景下实现小幅回升实属不易，我们预计主要是来自于其资产端利率的上行。根据我们测算，三季度单季度生息资产收益率和计息负债成本率分别较2季度单季度上升7BP/6BP至4.13%/2.51%，公司小微金融战略的持续深化提供了资产端收益的稳定性，存款成本的上升预计与存款定期化相关，与行业趋势一致。规模方面，江苏银行三季度末总资产同比增长14.2%（vs+14.8%，23H1），其中贷款同比增长12.9%（vs+13.8%，23H1），结构上对公贷款投放明显优于零售贷款，分别同比增长18.6%/10.4%。负债端来看，存款同比增长16.4%（vs+13.4%，23H1），仍保持较快水平。 资产质量保持稳定，拨备水平维持高位。江苏银行2023年3季度末不良率环比持平半年末为0.91%，绝对水平仍保持低位。前瞻性指标方面，公司关注率环比2季度末上升1BP至1.30%，预计与零售资产质量的扰动相关，但考虑到公司核心资产质量指标仍处于同业较优水平，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末变化+0.03pct/-1bp至378%/3.44%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。特别是公司可转债赎回的推进助力公司三季度末核心一级资本充足率环比半年末抬升0.54pct至9.40%，资本的持续夯实助力公司规模的快增。考虑到公司资产质量的持续改善与资本水平的提高，我们维持公司2023-2025年盈利预测，按照最新股本摊薄对应EPS分别为1.69/2.01/2.35元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.61x/0.54x/0.48x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     江苏银行(600919) 事件： 江苏银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入586.78亿元，同比+9.15%，增速较上半年-1.49PCT；归母净利润256.54亿元，同比+25.21%，增速较上半年-1.99PCT。 盈利增速维持20+% 从单季度来看，江苏银行23Q3实现营收、归母净利润分别为198.35、86.34亿元，同比分别+6.36%、+21.46%，同比增速较二季度分别-4.56PCT、-8.04PCT。分业务来看，23Q3营收主要由息差业务与中收驱动，23Q3单季度利息净收入、手续费及佣金净收入分别为139.02、15.81亿元，同比+8.49%、+9.04%，同比增速较二季度分别+5.78、+42.28PCT，中收改善预计主要系存款利率持续下行推动公司理财规模增长。23Q3营收的主要拖累项为其他非息净收入，23Q3同比-0.75%，其他非息净收入同比增速环比二季度-65.74PCT。其中23Q3公允价值变动损益2.09亿元，同比-74.67%，环比-89.28%，环比大幅下降主要系：1）交易性金融资产规模下降。截至23Q3末，江苏银行交易性金融资产余额3649.10亿元，较年中减少超282亿元；2）二季度10年期国债收益率持续下行，导致公司公允价值实现较高净收益。23Q3债市收益率结束下行趋势，8月下旬开始持续上行，导致公司交易性金融资产表现明显弱于二季度。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提，规模扩张与拨备反哺贡献边际走弱，息差拖累边际减缓。 息差业务延续以量补价，净息差韧性较强 公司维持较快扩表速度，信贷资产占生息资产比提升。截至23Q3末，江苏银行总资产规模与贷款余额分别为3.34、1.79万亿元，较期初+11.95%、+11.55%，增速较上半年分别+1.40、+2.70PCT。截至23Q3末，江苏银行贷款占生息资产比为55.92%，较二季度末+0.71PCT。三季度信贷投放整体延续“对公强，零售弱”的态势。23Q3江苏银行单季度新增贷款433.64亿元，同比少增68.59亿元。其中对公，票据贴现与零售贷款分别新增157.12、165.57、110.95亿元，同比分别+48.27、+31.30、-148.17亿元。净息差方面，我们测算的江苏银行23Q3单季年化净息差水平位1.90%，环比-2.03BP，在利率下行背景下公司净息差表现较强韧性。根据我们测算，公司23Q3生息资产收益率为4.49%，环比-1.71BP。资产端收益水平韧性较强预计主要系信贷结构有所优化，小微贷款等高收益信贷增长较快。截至23Q3末，公司小微贷款余额6284亿元，较年初+11.86%；其中普惠小微贷款余额1674亿元，较期初+20.90%，小微贷款增速明显高于整体信贷增速。23Q3公司计息负债成本率为2.51%，环比+6.86BP，预计仍受到存款定期化等因素影响。展望后续，公司负债端压力有望缓解。2023年9月12日，公司官网显示存款挂牌利率再次下调，下调幅度在10-25BP不等。存款利率下调有望推动公司负债端成本改善，叠加监管要求呵护银行息差，公司后续息差下行压力将逐步减小。 资产质量保持稳定，转债转股补充资本 截至23Q3末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.30%，较年中分别-0.13、+0.88BP，整体资产质量保持相对稳定。公司维持较高拨备计提力度，拨贷比维持在3.40%水平附近。截至23Q3末，公司拨贷比为3.44%，拨备覆盖率为378.12%，与年中均基本持平。资本方面，2023年9月4日苏银转债触发强赎，公司宣布提前赎回苏银转债。10月20日苏银转债摘牌，累计转股35.82亿股，转股比例99.98%，推动公司总股本183.51亿股。苏银转债成功转股，推动公司资本充足率提升。截至23Q3末，公司核心一级资本充足率达到9.40%，较年中+0.54PCT。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为766.44、879.76、978.51亿元，同比增速分别为8.61%、14.78%、11.23%，3年CAGR为11.51%。归母净利润分别为306.16、364.06、444.57亿元，同比增速分别为20.60%、18.91%、22.11%，3年CAGR为20.54%。鉴于公司信贷投放强劲，我们维持目标价9.85元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，信贷投放不及预期，资产质量恶化

     江苏银行(600919) 事件：10月27日，江苏银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收586.8亿元，YoY+9.2%；归母净利润256.5亿元，YoY+25.2%；不良率0.91%，拨备覆盖率378%。 业绩持续呈现高景气。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速较23H1分别-1.5pct、-2.0pct。营收维持高增速源于息差的坚挺，信用成本节约则进一步助力利润的持续释放，25.2%的盈利增速在银行板块内位居前列。 营收分项来看，23Q1-3净利息收入同比+7.1%，增速较23H1提升0.7pct，主要受益于净息差表现优异，测算Q3单季年化净息差较Q2提升2BP。非息收入方面，中收的负向贡献缩小，Q3单季中收同比+9.0%。23Q1-3其他非息收入同比+28%，其中Q3单季同比-0.7%，一定程度是去年高基数所致。 规模平稳扩张，揽储能力较强。23Q3末总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.2%、+12.9%、+16.4%，增速较23H1分别-0.6pct、-0.9pct、+2.9pct。 贷款方面，Q3单季新增信贷投放434亿元，对公、零售、票据分别新增157、111、166亿元。其中，制造业、普惠小微均为重要增量来源，23Q3末两类贷款余额较年初增幅均在20%以上。存款增势较好，个人存款贡献突出，Q3单季新增存款544亿元，其中个人存款新增309亿元。 不良率维持低位，资产质量稳健。23Q3末不良率与23H1持平于0.91%，关注率较23H1微升1BP至1.30%，资产质量整体平稳。23Q3末拨备覆盖率378%，与23H1末基本持平，风险抵补能力较强，对利润的反哺空间也较为可观。 转债转股补充资本，打开规模扩张空间。苏银转债转股有效补充资本金，23Q3末核心一级资本充足率9.40%，较23H1末提升54BP，对公司延续规模的高速扩张形成有力支撑。 投资建议：业绩延续高增，资产质量平稳 江苏银行业绩表现持续优异，经济区位优势加持之下，规模扩张一直处于较高速度，资产质量稳健向好，转债成功转股有效补充资本，对延续高速扩表形成有力支撑。预计23-25年EPS分别为1.73、2.07、2.49元，2023年10月27日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     江苏银行(600919) 江苏银行前3季度归母净利润同比增长25.2%，营收同比增9.2%。息收入同比增速提升，息差环比趋稳；手续费降幅收窄；其他非息增速高位略缓。资产质量平稳，存量贷款拨备平稳。 公司区位优势不可复制，客户基础扎实，上市以来经营管理能力持续提升，风险控制水平不断增强。收入盈利持续快速增长、资产质量持续平稳，高质量报表持续验证公司竞争力。转债转股进一步增强资本实力，为未来业务持续增长奠定基础。市场对公司经营管理改善和长期竞争力定价不足，维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。 支撑评级的要点 盈利增速持续高位，转债转股补充资本 江苏银行前3季度归母净利润同比增长25.2%，增速较上半年下降2.0个百分点，业绩增速仍行业领先。盈利高增带动ROAE同比提升1.53个百分点至18.08%。前3季度营业收入同比增长9.2%，较上半年增速下降1.5个百分点，息收入提速，非息收入增速放缓。 3季度末核心一级资本充足率9.40%，同比上升65bp，转债转股补充资本。累计200亿元可转债转股，转股数为35.8亿股，总股本为183.5亿股，资本实力进一步得到增强。 息收入增长提速，3季度息差环比走平 前3季度净利息收入同比增长7.1%，较上半年增速上升0.7个百分点，3季度单季增速为8.5%，较上季度增速上升5.8个百分点，去年三季度息收入基数较低，4季度业绩基数上升。 测算公司3季度单季净息差1.89%，环比上季度持平，资产收益率和负债成本均上升，息差压力略缓解。 对公一般贷款增长积极，零售存款持续发力 3季度末公司总资产同比增14.2%，较半年末增速下降0.6个百分点，其中贷款同比增12.9%，较中期增速下降0.9个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长18.6%，零售增10.4%，对公增速提升，零售增速放缓，票据贴现下降11.8%。 3季度手续费收入表现改善，投资相关收入高基数下走平 前3季度非息收入同比增长14.2%，较上半年增速下降7.7个百分点。其中手续费收入同比下降14.7%，较上半年降幅收窄9.6个百分点，3季度单季手续费同比增长9%，增速由负增长转正，边际改善显著。其他非息同比增28.3%，较上半年增速下降21.3个百分点，高基数叠加市场波动，3季度单季同比略降0.8%。 资产质量平稳，存量贷款拨备平稳 3季度末不良率0.91%，环比持平，不良额环比升2.3%；关注贷款占比1.30%，环比上升1bp，资产质量总体保持平稳。前3季度减值损失同比下降21.2%贡献盈利。3季度末拨备覆盖率378.12%，环比上升3bp；拨贷比3.44%，环比下降1bp。 估值 根据公司3季报业绩和可转债转股情况，我们调整盈利预测，2023/2024年EPS为1.59/1.81元，目前股价对应2023/2024年PB为0.59x/0.50x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

     江苏银行(600919) 投资要点 江苏银行Q3利润保持高增，息差韧性超预期。 数据概览 江苏银行23Q1-3归母净利润同比增长25.2%，增速较23H1下降2pc；营收同比增长9.2%，增速较23H1下降1.5pc。江苏银行23Q3末不良率为0.91%，拨备覆盖率为378%，均持平于23Q2末水平。 利润保持高增 ①江苏银行23Q1-3归母净利润同比增25.2%，增速为已披露三季报银行中第二高（截至2023年10月27日）。②江苏银行23Q1-3营收同比增9.2%，增速较23H1下降1.5pc，主要受其他非息增速下滑影响。考虑资产质量稳定，去年四季度其他非息基数低，预计江苏银行全年利润增速仍有望保持高增。 存款增速提升 ①23Q3末贷款同比增12.9%，增速较23Q2末下降0.9pc，其中普惠小微、制造业、绿色贷款保持快增，分别较年初增长20.9%、23.7%、45.3%。②23Q3末存款同比增16.4%，增速较23Q2末提升2.9pc。 息差环比持平 23Q3单季息差（期初期末）为1.89%，持平于23Q2水平。具体来看：①23Q3资产收益率较23Q2提升3bp至4.46%，判断可能与资产结构调整有关；②23Q3付息成本率较23Q2上升7bp至2.54%，判断可能与存款定期化有关。 资产质量稳定 23Q3末不良率、关注率分别为0.91%、1.30%，较23Q2末持平、略升1bp；23Q3末拨备覆盖率为378%，较23Q2末持平。 资本补充到位 江苏银行于2023年9月4日公告行使苏银转债提前赎回权，截至2023年10月19日，公司200亿转债中有99.98%转为公司股份。转债成功转股，助力公司23Q3末核心一级资本率较23Q2末提升0.54pc至9.40%，资本补充到位，有力支撑公司规模增长。同时公司正在推进管理层交接，拟新任董事长葛仁余为公司内部提拔，有助于管理层平稳过度。 盈利预测与估值 预计江苏银行2023-2025年归母净利润同比增长25.05%/19.28%/19.74%，对应BPS11.72/13.23/15.07元/股。现价对应2023-2025年PB估值0.59/0.52/0.46倍。目标价为9.37元/股，对应23年PB0.8倍，现价空间36%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

     江苏银行(600919) 投资要点：江苏银行 23H1 营收同比增长 10.64%，归母净利润同比增长 27.20%。公司个贷增长提速，财富管理业务基数大且有韧性，交易银行迭代优化下企业活期存款占比提升，我们维持公司“优于大市”评级。 负债成本下降，净息差降幅有限。 23H1 公司净息差为 2.28%，较 22 年下降 4bps。贷款平均收益率为 5.32%，较 22 年下降 4bps，远低于 22 年 LPR 调降幅度。计息负债成本率为 2.36%，较 22 年下降 6bps；存款成本率为 2.26%，较 22 年下降 8bps。公司在资产端抢抓优质资产，信贷需求和项目储备相对充裕，负债端积极调整存款结构。 个贷增长提速，消费贷净增量较多，经营贷同比增速更快。 23Q2 末个人贷款较22Q2 同比增长 13.6%，高于 23Q1 个贷同比增速（ 11.4%）。其中，个人消费贷同比增长 18.5%，个人经营贷同比增长 53.7%。 23H1 个人消费贷贡献了 11%的贷款净新增量和 56%的个贷净新增量。 财富管理业务基数大、有韧性。 23H1 公司个人代销理财余额位列城商行第一名，率先恢复正增长。公司围绕“千企百亿”重点企业开展圈层营销，强化财富管理专业能力， 23Q2 末私人银行客户较年初增长 17%以上。 交易银行产品迭代优化，对公活期存款占比提升。 公司升级迭代苏银金管家综合金融产品，围绕交易场景提供专属产品与服务；推出“智盛司库”综合服务，助力央国企和大型集团企业集中统一管理资产负债。 23Q2 末企业活期存款占总存款的比重为 22.7%，较 22 年末约提升 1pct。 投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.95、 2.38、 2.70 元（原预测 1.82、 2.14、2.42 元） ，归母净利润增速为 28.61%、 21.07%、 12.82%（原预测 20.90%、 16.15%、12.78%） 。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 12.09 元；根据 PB-ROE模型给予公司 2023E PB 估值为 0.80 倍（可比公司为 0.59 倍），对应合理价值为9.56 元。因此给予目标价 12.09 元，对应 2023 年 PE 为 6.21 倍 （原目标价 10.90 元，对应 2023 年 PE 为 5.99 倍） ，同业公司对应 PE 为 4.56 倍。 维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

     江苏银行(600919) 事件：8月31日、9月4日、9月7日，江苏银行发布公告称，江苏广电、江苏交控、凤凰集团此前分别以自有资金通过上交所集中竞价方式增持江苏银行股份。另外，截至9月7日收盘，苏银转债累计转股比例已达到69.96%。 三大股东增持，彰显对公司发展坚定信心。近期，江苏银行接连发布公告，三大股东均增持公司股份。其中，江苏广电于2022年5月26日至2023年8月31日增持9987万股，占公司总股本比例0.613%；江苏交控于2023年8月14日至9月4日增持9812万股，占公司总股本比例0.60%；凤凰集团于2023年8月14日至9月6日增持6860万股，占公司总股本比例0.40%（以上增持比例均以增持截止日收盘后总股本进行计算）。多个股东接连增持，既表明了股东对江苏银行的长期发展信心，同时也为转债转股创造良好环境。 转债转股比例已近70%，资本持续补充中。9月4日晚，江苏银行发布公告称，“苏银转债”满足赎回条件，此后苏银转债转股比例加速提升，截至9月7日收盘，苏银转债累计转股比例已达到69.96%。江苏银行立身经济发达的长三角地区，近年来资产规模保持高速扩张，资本补充需求较大。截至23H1末，苏银转债累计转股比例为22.38%，江苏银行核心一级资本充足率8.86%，较监管要求高出111BP。以23H1数据静态测算，可转债转股全部完成后，可在中报基础上进一步补充核心一级资本充足率70BP至9.57%。资本有效补充，可支撑公司维持强劲的扩表态势，或将在一定程度上对冲转股对ROE的摊薄影响。 战略清晰，基本面优异。深耕小微、零售转型战略为江苏银行带来高ROE表现。公司把握江苏小微经济发达、制造业转型升级机遇，差异化定位中小客群，建立起小微业务护城河；零售转型战略引领下，较早布局消费贷，为其带来了同业领先的净息差。净息差优势延续、中收贡献逐步提升、资产质量稳定向好下信用成本的节约，均有望支撑ROE延续靓丽表现。 基本面表现良好，23H1累计营收、归母净利润同比增速分别为10.6%、27.2%，归母净利润增速在42家A股上市银行中位列第一；23H1不良率0.91%、拨备覆盖率378%，资产质量优异。 投资建议：股东增持彰显信心，转股推进补充资本 三大股东接连增持，彰显出对公司发展的强劲信心，为转债转股“保驾护航”；当前可转债已触发赎回条件，转债转股比例正高速上升，有力补充核心一级资本，支持规模持续高速扩张，并助力业绩维持优异表现。预计23-25年EPS分别为1.88、2.31、2.83元，2023年9月7日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     江苏银行(600919) 半年报综述：1、营收同比+10.9%，净利润同比+29.5%，营收、净利润增速均边际向上，增长韧性较强。 2、单季净利息收入环比-1.8%，单季年化净息差环比下降15bp 至 1.95%。资产负债共同拖累。资产端：单季年化资产收益率环比下降 10bp至 4.58%。公司 2Q23 单季年化贷款收益率 5.23%，较 4Q22 下降 8bp。负债端：单季计息负债付息率环比提升 4bp 至 2.47%，存款成本有所节约，同业成本有所拖累。3、资产负债：上半年存贷均同比多增。资产端：：上半年生息资产同比增14.4%，贷款同比增 13.8%。单 2 季度同比少增 54 亿；上半年累积同比多增 76亿、1 季度投放前置。负债端：计息负债同比增 14.9%，存款同比增 13.4%，存款维持同比多增趋势。2Q23 单季新增存款 298 亿，维持同比多增趋势，同比多增35 亿，整个上半年存款同比多增 452 亿。个人和企业端来看，2Q23 单季企业、个人存款分别同比多增 124 亿和 89 亿；公司发力做实客户基础的成效逐步显现。4、存贷款细拆：对公贡献主要新增；消费贷带动个贷稳增，按揭较年初正增。 2023上半年新增对公占比 108%、零售新增占比 20%、票据新增占比-28%。对公贷款：主要投放前三大行业分别为租赁商服、制造业和水利环境，对以上行业支持力度也有加大。零售贷款：增长稳增，消费贷为主要贡献，按揭和经营贷较年初也实现正增。消费贷、经营贷、按揭分别占新增贷款的 11.3%、4.9%和 4.6%。存款： 个人存款同比高增，对公定活均同比小幅负增。5、净非息收入同比高增 21.8%：净其他非息增速向上，净手续费降幅走阔。净非息、净手续费、净其他非息占比营收分别为 29.9%、7%、22.9%，净非息占比营收提升至 29.9%，为近三年来的高点。信用承诺手续费收入与同比高增 31.9%，保持连续高增长；托管资产 4.29 万亿元，同比增速维持在 14%。6、资产质量：不良率继续下降，安全边际进一步提升。不良率环比下降 1bp 至 0.91%的低位；逾期率、90 天以上逾期占比总贷款分别为0.99%和 0.62%，较 2022 分别下降 3bp 和 1bp。逾期净生成率为 1.1%，较 2022下降 14bp；拨备覆盖率为 370.3%，环比上升 4.6 个百分点。7、业务：普惠小微同比维持高增 21.1%，财私客群超 10 万，较年初高增 27%。8、其他：江苏银行目前已经满足可转债强赎条件，在全部转股后静态测算核心一级资本充足率较1H23 提升 0.70%至 9.57%， BPS/EPS/ROE 被动摊薄 1.47/0.41/0.92%至11.66/1.69/16.64%，2023E PB/PE 分别提升 0.06/0.67 倍至 0.60/4.06 倍。随着资本的增厚，2023 年贷款投放有望进一步提高，中长期高成长确定性更强。 投 资 建 议 ： 高 增 长 持 续 性 强 ， 高 性 价 比 。 2023E 、 2024E 、 2025E PB0.54X/0.47X/0.4X；PE 3.48X/2.92X/2.48X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。公司营收利润稳健增长，可持续性强，横向比对可比优质同业，压制股价的转债因素消除，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业 0.8 倍 PB 左右的水平。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     江苏银行(600919) 核心观点： 事件公司发布了2023年半年报。 业绩继续领跑同业，减值计提压力缓解2023H1，公司实现营业收入388.43亿元，同比增长10.64%，归母净利润170.2亿元，同比增长27.2%；年化加权平均ROE18.2%，同比上升2.11个百分点；基本EPS1.09元，同比增长28.24%。营收与净利保持较快增长，减值计提压力缓解，盈利能力实现提升，保持同业领先水平。2023H1，公司信用减值77.92亿元，同比下降24.51%。 扩表动能延续，负债端成本下降2023H1，公司利息净收入271.77亿元，同比增长6.42%；NIM为2.28%，同比下降8BP，较2022年下降4BP，幅度收窄。资产端对公贷款增长动能强劲，零售贷款结构优化。截至2023年6月末，公司各项贷款余额17460.49亿元，较年初增长8.84%，其中，对公贷款较年初增长17.86%，基建、制造业、科技型企业贷款以及绿色信贷增速分别达23%、21.38%、20.31%和41%。与此同时，零售贷款较年初增长4.73%，非住房类贷款占比上升，结构实现优化。其中，住房按揭贷款、消费贷和经营贷款分别增长2.68%、5.82%和13.92%，占零售贷款比重39.74%、45.84%和8.9%，较年初分别变化-0.79、0.47和0.72个百分点。与此同时，负债端存款增长态势良好，成本率下降。截至2023年6月末，公司各项存款余额18490亿元，较年初增长13.77%；存款平均成本率为2.26%，同比下降8BP。 中间业务承压，金融投资收入增速亮眼2023H1，公司非息业务收入116.66亿元，同比增长21.91%。其中，手续费及佣金净收入27.22亿元，同比下降24.21%；代理手续费收入18.15亿元，同比下降31.18%。公司聚焦财富管理，着力提升金融服务深度广度，拓宽线上线下服务渠道，更好地满足居民财富保值增值需求。受益金融投资收入，其他非息收入保持较快增长。2023H1，公司其他非息收入89.43亿元，同比增长21.91%。其中，投资收益、公允价值变动损益和汇兑净收益同比变化22.19%、382.2%和-91.62%。 资产质量持续向好，拨备覆盖率进一步提升截至2023年6月末，公司不良率为0.91%，较年初下降0.03个百分点，延续下降趋势，指标位于行业前列水平；关注类贷款占比1.29%，同比下降0.02个百分点。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2023年6月末，公司拨备覆盖率为378.09%，较年初提升6.43个百分点，抵补能力不断增强。 投资建议公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好，有助增厚盈利空间。资产质量持续改善，带来估值提升机会。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025年BVPS为13.17元/14.94元/17.13元，对应当前股价PB为0.54X/0.47X/0.41X。 风险提示宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

     江苏银行(600919) 事件： 8 月 29 日， 江苏银行披露 2023 年半年度报告。 业绩实现高增，非息业务表现亮眼。2023H1 公司实现营收 388.43 亿元，同比增长 10.6%； 实现归母净利润 170.20 亿元，同比增长 27.2%。业务拆分来看， 息差业务增长放缓，非息业务表现亮眼。 而业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。 对公零售齐发力，净息差保持韧性。2023H1 公司实现净利息收入 271.77亿元，同比增长 6.4%。信贷投放方面， 6 月末贷款总额同比增长 13.8%，信贷投放依然保持高景气。 其中， 2023H1 对公贷款、零售贷款分别新增 1527 亿元、 286 亿元，分别同比多增 267 亿元、 326 亿元，而 2023H1票据贴现减少 394 亿元，同比少增 517 亿元，实体信贷需求较好下，公司减少票据贴现。 净息差方面， 2023H1 净息差为 2.28%，较 2022A下降 4bp。 资产端， 2023H1 生息资产收益率较年初下降 8bp 至 4.45%，其中贷款收益率、金融投资收益率分别较年初下降 4bp、29bp 至 5.32%、3.37%。负债端， 2023H1 计息负债成本率较年初下降 6bp 至 2.36%， 公司积极调优负债结构， 6 月末存款占负债比重较年初提升 1.72pct 至60.50%，低息负债占比提升缓解负债成本压力。 中收持续下滑，其他非息高增。 2023H1 公司实现净手续费及佣金收入27.2 亿元，同比下降 24.2%。其中，受资本市场景气度影响，公司代理手续费收入同比下降 30.2%，托管及其他受托业务收入同比下降12.01%。 2023H1 公司实现净其他非息收入 89.4 亿元，同比增长 49.6%，2023Q1 同比增长 30.3%。二季度债市表现较好， 2023H1 公允价值变动损益实现 382.2%的大幅增长。 资产质量稳健，拨备持续夯实。 6 月末不良率环比下降 1bp 至 0.91%，不良率在低位水平继续下降。 其中零售不良率有所上升，较年初提升21bp 至 0.91%。6 月末关注率环比上升 5bp 至 1.29%，但较年初下降 2bp，二季度经济复苏偏缓，潜在资产质量有一定压力。 6 月末拨备覆盖率环比提升 12.39pct 至 378.09%，风险抵御能力进一步加强。 投资建议： 业绩稳健优异的区域龙头股。 江苏银行扎根长三角这一优质区域，在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域持续打造业务特色。信贷投放保持景气，资产质量维持优异。中报业绩高水平释放下有望推动可转债转股，为公司扩张补充资本弹药。我们预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长 24.1%、 21.7%，对应 2023-24 年PB 估值 0.54 倍、 0.47 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不